保险股投资价值十篇

保险股投资价值篇1

关键词：保险资金 股市 风险识别、测定、价格风险控制

一、保险资金直接入市的风险识别

保险资金直接入市的风险管理包括风险识别、测定、评估、预防和控制等方面。保险资金在股市遇到的风险既有保险公司本身体制和投资能力的因素，也有股票市场建设不成熟及政治、经济、企业和国际等诸方面风险因素的影响。从国外的教训来看，风险是巨大的①。上个世纪80年代，日本保险公司的大部分资金流入证券市场，经济泡沫破灭后，保险公司遭受巨大损失，留下了巨额不良资产，日益陷入困境，导致多家保险公司的破产。因此，股市风险直接影响保险公司的生存和发展，关乎广大被保险人的利益和社会经济的稳定②。有必要对保险资金直接入市的市场环境、市场结构及保险公司内控机制和投资管理水平等各种风险因素进行识别。

识别保险资金直接入市的市场环境风险因素。从总体来说，我国股票市场上大盘绩优公司数量有限，许多上市公司规模偏小，亏损严重，没有投资价值，保险资金难以获取比较稳定的收益，只能靠股票波动获取差价。但由于我国股市投资者结构不合理，投资理念不成熟，市场盛行投机，加上交易费用高，保险资金面临巨大的风险。目前，尚未能从制度、法规、市场秩序和监管等方面加强资本市场建设和有效管理。

资本市场结构不完善，缺乏金融衍生工具对冲风险。目前，我国资本市场结构单一，以封闭的股票市场为主，货币市场、债券市场以及期货市场还比较落后，各类金融衍生品种还是空白，这就使保险资金运用面临结构性风险。例如，我国债券市场规模较小，2002年末，银行间债券市场、交易所债券市场托管的债券加上凭证式国债，其余额仅为2.8万亿元，而股票市值为4.8万亿元，银行资产16万亿元；同时，中国债券市场品种结构单一，其中国债余额近1.7万多亿元，金融债券1万亿元，公司债券只有600亿元。

保险公司治理结构有待于建立和完善，保险资金管理模式处于探索之中，难以实行保险资金的有效增殖。保险公司在专业化运作。是否设立投资管理公司、资产管理公司或专门的基金公司，抑或在内部设立专门的资产管理部，按事业部制进行运作，或者以信托或委托的方式将资金交由专门的投资机构或资产管理机构例如各类养老金公司、投资银行的资产管理部门来管理等等，都需要实践检验。

未建立健全规范稳健的保险资金运用体系。目前，由于投资人才和投资经验的缺乏，中国保险公司还远未建立科学、规范的投资管理体系，投资理念不成熟，国外的一些先进经验和方法如风险资本评估、保险监管信息指标系统和财务分析偿付能力跟踪系统等未能有效地运用到中国保险投资管理实践中。未能建立起健全的投资决策机制，充分识别和评估各种投资风险，构建与本公司资金相适应的投资组合。例如，2001年，美国寿险公司投资组合中债券的投资占73%，股票投资占5%；在非寿险保险公司的投资组合中，债券投资占到了71.21%，股票投资占16.61%，而我国保险资金的运用，银行存款占大部分比重③。

监管部门的监管能力风险。目前，保险监管仍处于由市场行为监管向偿付能力监管的过渡与转变。未能运用风险资本评估、保险监管信息指标系统、财务分析偿付能力跟踪系统等先进的保险监管技术，未能建立健全中国保险业的偿付能力监管体系，选择合理的保险监管模式；殛待培养保险监管专业人才，提高监管水平。

二、保险资金直接入市的综合价格风险测定

股市风险包括制度风险、政策风险、企业风险和市场风险等诸方面，难以测定，但各种风险都集中在股市价格上反映出来。例如，我国证券市场具有政策市、消息市的特点，我国股市历次巨幅波动都伴随着政策和消息推波助澜，巨额资金往往深陷其中，不能自拔。但政策风险总是表现为股市的上涨和下跌，换言之，股市风险综合表现为价格风险。这里针对保险公司面临的股市价格风险的测定进行初步的探讨，使我们能够科学地认识保险资金直接入市后面对的风险特征、提高保险资金管理的风险预防和控制能力。

一般的测定方法。要认识股市的价格波动规律，必须从捉摸不定的价格波动中把握其实质，了解个别股价与此基准价格的偏离，进而判断风险程度。传统实物价值理论认为，商品的价格由社会平均生产条件来决定。而现在中国股市上的均价和指数正是以此为依据来计算的。中国股票市场的股价指数是以各股票的总股本为权数编制的，即A=∑af/∑f，其中A为股价指数，a为各股票的价格，f为各股票的总股本。在关于股票价格波动的均价分析系统中，广泛采取简单算术平均数计算方法，即：A=（a1 + a2 + a3 + …+an）/n=∑a/n；其中a1 a2 …an 是股价，n为日期个数。通过考察各股价与该平均数的偏离来判断风险。该平均数存在如下的缺陷：首先在于它是一个理论数值，由于分母有可能除不尽，在股市上并没有一个真实对应的价格；其次，简均数并未反映股市成交量的影响，从而无法说明决定股市波动的原因；再次，价值理论关于社会平均生产条件决定商品社会价值的论述，是指在完全竞争条件下大多数市场主体的生产条件或存在垄断的情况下生产规模占支配地位的主体的生产条件。因此，在股市上，应是特定期间内最大的交易量的性质决定股市运动的方向，而不是未考虑成交量的简单算术平均数。加权算术平均数由于存在第一种缺陷而不是理想的衡量依据。

一般测定方法的修正。必须选取另一种平均数，即与最大成交量相对应的股票价格亦即众数作为判断股市价格波动方向依据。众数的公式为X=P，P为与最大交易量对应的股票收市价格或股价指数。首先，它是与最大交易量对应的真实价格，其次它代表在市场上具有举足轻重地位具有支配意义的成交量。在实物价值理论中，社会平均成本的意义在于它对个别价值的实现具有重要意义，是衡量个别价值是否实现的基准，而在股价波动中，它同样是一个基准，衡量个别成本与平均成本的差异。例如，如果你的持股成本小于众数，没有风险或赢利，反之则亏本或有风险。在垄断市场中，众数标志着垄断力量的持股或抛售成本；在完全竞争市场中，反映了大多数人的心理认同的股价成本；在垄断竞争市场中，众数既标志着垄断力量的持股或抛售成本，也反映了大多数人的心理认同。同样，它是大多数股票买入时的成本、卖出时的销售金额。

与实物生产不同，其一，股票买入后不经过生产过程，而是经过价值回归或泡沫形成过程；其二，在股票上涨初期阶段的最大成交量即具有决定市场方向即上涨的主导力量，而经过上涨后超过社会平均利润以上的最大成交额即标志着下跌的到来，这是因为供需关系已发生了实质性的转变，人们的心理从买入认同转变为卖出认同。一旦最大成交量出现，市场趋势即不可逆转。中国股市历次大的波动无不验证了这一事实。中国股市历来有消息市、政策市之称，但每次都在事先或事后表现在股价上，都有对应的最大成交量作为转市的先兆。其三，价值生产过程中，个别价值与社会价值的差异表现在空间上，而股价的波动表现在时间上。个别价值与社会价值的差异在某一时点具有确定性，而股价的波动具有时间上不确定性。

三、保险资金直接入市的风险化解与控制

1．化解保险资金直接入市的风险因素。（1）从制度、法规、市场秩序和监管等方面加强资本市场建设和管理。要适时对金融证券法规进行修改与完善；加强证监会和证券交易所等金融证券监管机关的自身建设，提高监管效率；健全信息披露制度，严格会计、审计和财务检查制度；培育规范的投资主体，增加机构投资者的数量和类型，促进市场竞争，减少和杜绝市场操纵行为，提高股市的长期投资价值。（2）完善资本市场结构，开发和运用金融衍生工具对冲风险。大力发展我国的债券市场，允许业绩优良的上市公司和非上市公司发行优质的企业债券或可转换债券，解决目前债券市场与股票市场不均衡、国债市场与企业债市场不均衡的状况，有效分散保险资金入市后的投资风险。同时，要大力开发我国的金融衍生品种，要在完善现货市场的基础上，推出国债期货交易、股票指数期货交易，引入证券市场的做空机制，为保险资金提供可以适当分散风险的对冲工具。（3）通过股改上市，建立现代企业制度来防范和控制风险，建立适当的保险资金管理模式，实行保险资金的有效增殖。（4）建立健全规范稳健的保险资金运用体系，形成一套科学的投资决策体系、业务运作体系、风险控制体系、分配激励体系和人才队伍体系。（5）保监部门应出台相应的法规和举措防范和控制风险。一是事前控制。监管部门应尽快制定出保险资金直接进入股票市场的行为规范和相关法规，对保险资金入市的规模、投资种类及其投资组合中的比例做出规定，以有效防范保险资金的投资风险；二是事中控制。建立保险资金投资信息的呈报制度和投资情况的动态监测制度等措施；三是事后补救。采取对违反有关投资管理规定的保险公司强行进行仓位调整、对有问题的保险公司实行市场禁入和从保险资金投资收益中提取一定比例的金额在保险行业层面设立投资风险损失基金等措施。

2．保险资金投资股票市场的价格风险控制。除了通过判断政治经济形势和政策走向进行投资决策，以及采取限制投资比例等风险控制措施之外，要根据最大成交量来判断股市的走向，避免和控制股市下跌的风险。维护保险资金的安全。保险资金投资股市时应采取以下价格风险控制措施：

在确定性的实物生产过程中，个别价值与市场价值的平均偏差可以σ2=∑（x-A）2f/∑f描述，而在股价波动中，则可描述成： σ2 =∑（x-p）2f/∑f 。但仍可通过个别价格与众数之差同时结合社会平均利润的关系来考察，即采取如下风险衡量和控制方法：在股市上涨阶段，如果股价与众数最大成交量的差异即赢利达到社会平均利润，即可考虑控制风险；股价上涨之后出现股价与众数最大成交量的差异达到社会平均利润的两倍以上，即坚决予以回避。同样，在股票下跌的过程中，要以最大成交量为基础，设立止损位，即与最大成交量对应的价格相比，超过1-2倍社会平均利润，将陷入空头陷阱。这种衡量方法有利于控制保险资金在股市持仓比例和运作风险，有利于保险资金的保值增殖和保险公司的稳健经营。总之，由于股票市场的不确定性和高风险特征，保险资金入市必须慎重，保险资金的运用必须在将风险控制放在首位的前提下追求较高的收益率。

作者单位：广东金融学院保险系

参考文献：

[1]宋清华,李志辉.金融风险管理[M].北京：中国金融出版社，2003.105-110.

保险股投资价值篇2

    关键词:套期保值;股指期货;策略

    一、套期保值概述

    (一)套期保值概念

    套期保值是指套期保值者在进行现货市场交易的同时,在期货市场买入或者卖出与现货市场品种相同、数量相同,交易方向相反的期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买入期货合约以达到规避现货市场价格变动带来的价格风险的目的。

    (二)套期保值的作用

    1.规避价格风险,帮助企业锁定采购成本和产品销售价格

    企业进行套期保值,能够在很大程度上规避价格波动对其成本和利润的影响。企业为了应对原材料价格上涨的风险,可以买入期货合约。一旦原材料价格上涨,企业可以通过期货市场的盈利抵消现货市场由于原材料价格上涨所带来的损失,从为而锁定企业成本。同样,当企业预期产品价格下跌时,可以卖出相关期货合约,以期货市场盈利抵消现货市场损失,从而锁定产品售价。由此看来,企业通过期货套期保值策略能够达到锁定成本和销售价格,避免市场价格波动给企业带来损失的目的。

    2.实现杠杆交易

    期货市场采用保证金交易制度,套期保值者可以用金额较小的保证金,实现数倍或数十倍保证金的商品交易,因而企业可以用较少的资金频繁的进入市场,从而避免资金被存货大量挤占的情况,并相应的节约仓储费用,降低营业成本。例如,当企业预期产品价格上涨时,如果企业不进行期货交易,事前需要动用大量资金购入货物以便享受商品价格上涨的好处或避免原材料价格上涨的风险,但是会占用企业大量的流动资金。如果企业选择采用期货的方式,就可以实现杠杆交易,以小博大,利用少量资金获得大额收益。

    3.提高了期货市场流动性

    套期保值与投机活动一样,可以增加市场流动性,并且套期保值者是一个期货市场的主要主力军和主要支撑着。投机活动在短时间内能够带来大量交易,增加市场的流动性。但是这种交易往往是短期的、不稳定的交易。套期保值者随时都有套期保值的需求,他们通过连续、稳定的交易,成为活跃市场的主力军。

    4.套期保值的加入能够平抑市场价格波动,当商品价格偏低时,套期保值者买入该商品期货,促使商品价格回归到合理水平,当商品价格偏高时,套期保值者卖出该商品期货合约,商品价格下降到合理水平,与期货市场联系紧密的现货市场价格也随之回归到合理水平。因而,通过期货市场套期保值操作,能够间接的影响现货市场,避免商品价格特别是大宗商品价格的频繁波动。

    5.价格发现

    与投机者不同,套期保值者一般也都积极参与现货市场,他们的价格预期真实的反应了现货市场的价格预期,因此当有足够的套期保值者加入到期货市场并积极参与时,会使得期货市场与期货市场价格联系更加紧密,期货价格更加能够真实的反映现货市场价格,提高期货市场的价格发现能力。

    (三)套期保值原则

    1.品种相同或相近原则

    相同或相近品种的期货价格与现货价格的走势越一致,在合约的到期日价格也更加一致,因此套期保值者进行套期保值交易时,所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近。期货与现货相似性越高,价格趋同性越强,套期保值效果越好。否则可能会出现基差风险,影响套期保值的效果。

    2.月份相同或相近原则

    套期保值者应根据现货持有时间区间来选择期货合约,期货的到期日应该尽可能的与现货持有到期日相同或相近,以避免因期货和现货之间的时间不一致而导致不必要的风险暴露。因为套期保值的原理就是期货市场价格与现货市场价格到期日趋于一致,越到到期日,期货市场价格与现货市场价格越一致。因此套期保值者在进行套期保值操作时,所选用期货合约的交割月份与现货市场的计划交易时间应当尽可能一致或接近。

    3.方向相反原则

    套期保值者在进行套期保值交易时,现货市场和期货市场的市场方向必须相反,即现货市场是多头,则期货市场必须是空头,或者现货市场是空头,期货市场是多头,否则就是投机而不是套期保值,因为交易杠杆的存在会产生巨大的风险暴露。由于相同或相近的商品在两个市场价格走势一致,必然会出现一个市场盈利而在另一个市场上亏损的情况,实现盈亏相抵从而达到套期保值即锁定商品市场价格的目的。

    4.数量大致相当原则

    在进行套期保值交易时,需要保值商品或股票组合的价值应等于期货市场上买卖的期货合约的价值,从而才能保证两个市场的盈亏额正好相等。实际上,套期保值操作中,会因为只能按照合约面值的倍数买卖,不可能正好实现现货市场与期货市场价值一致,但是应当尽可能的保证两个市场的数量大致相同。

    二、股指期货概述

    (一)股指期货概念

    股指期货,是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约,参与交易双方约定在未来的某个特定日期,按照事先约定的股价指数,进行指数的买卖的活动。

    (二)股指期货与股票的区别

    1.股指期货到期交割,股票可以无限持有

    股票买入后,投资者可以自行决定股票的持有时间,理论上来说,只要公司不解散,投资者可以无限持有公司股票。然而,股指期货都有固定的到期日,投资者要在到期日进行平仓或者交割。

    2.期货合约是保证金交易,每日结算制度

    股票投资者买入股票时必须是全额买入,并且资本收益只有在股票再次卖出时才能实现。股指期货采用的是保证金交易,按照合约一定比例缴纳保证金即可。保证金交易制度可以使投资者获得巨大的杠杆收益,另一方面也带来了巨大的风险,为防止违约风险的发生,股指期货采用每日结算制度,每日结算盈亏,投资者可以将每天的盈利划出,但是亏损者必须补足保证金,无法补足的投资者将会被强制平仓。

    3.期货合约可以实现做空交易

    股指期货可以先买入再卖出,也可以先卖出再买入,即双向交易。因此,当投资者预期股市下跌时,可以卖出股指期货,进行做空交易,股价下跌后买入。而股票投资者只能做多,只能在股价上涨时获利,预期股价下跌时缺乏投资机会或者只能亏损。

    4.股指期货实行现金交割方式

    期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

    三、股指期货套期保值基本原理及策略

    (一)股指期货套期保值的基本原理

    股指期货套期保值的基本原理是:股指期货的价格走势与股指现货的价格走势相一致,并且股指期货价格与股指现货价格随着期货合约到期日的临近而渐趋一致。虽然股票市场与期货市场相互独立,但是由于影响其价格的经济因素相同,因而两者具有相同的价格变动趋势。因而可以通过两个市场相反的交易达到锁定价格、规避风险的目的。股指期货实行现金交割结算,由于套利现象的存在,使得股指期货价格临近合约到期日必然与现货价格一致。套期保值者在两个高度关联的市场进行相反的操作,会使得盈亏相抵,达到规避风险的目的。

    (二)多头套期保值与空头套期保值

    股指期货多头套期保值是指打算未来持有股票的投资者由于预期股票价格上涨而买入相应期货合约的交易行为,目的是锁定将要买入股票价格,规避股票价格上涨的风险。当以下情况发生时,投资者可能采用股指期货的多头套期保值策略:当投资者预期未来收到大笔现金,并准备将资金投入股市;投资者持有大量现金,准备购买一揽子股票,为防止资金的大举进入推高股票价格,分批逐步买入股票,担心未来股价上涨;投资者持有股票或者股指看跌期权,一旦股价上涨,投资者面临巨额亏损;投资者进行融券交易,担心买入股票归还时,股价上涨。

    股指期货空头套期保值是指股票多头担心未来股价下跌而卖出相应股指期货合约的行为,目的是锁定股票的卖出价格、规避股价下跌的风险。当下列情况发生时,投资者会采用股指期货的空头套期保值:长期持股的大股东看空后市,但是不愿卖出股票而失去大股东地位,此时可以选着卖出股指期货合约对冲价格下跌的风险;投资者持有股票,在预计股市整体下跌的情况下,预期所持股票下跌幅度小于大盘,采用空头套期保值,获得了持有股票的超额收益,并规避了系统性风险。

    (三)消极套期保值和积极套期保值

    消极套期保值,以风险最小化为目标,主要是在期货市场和现货市场进行数量相等、方向相反的操作。这种交易者主要目的在于规避股票市场面对的系统性风险。消极套期保值不涉及对股票现货市场的预测,不会通过预测股市走向来获得超额利润,而是通过锁定现货市场的股票价格、规避股票价格风险。

    积极套期保值以最大化收益为目标,通过对股票未来走势预期,有选择地通过股指期货套期保值来规避市场系统性风险。在系统性风险来临时,投资者采取积极的套期保值措施来规避股票组合系统风险;当系统风险释放后,在期货市场上将期货头寸平仓交易,不进行对应反向现货交易。也就是说积极套期保值策略仅仅在一段时间内进行套期保值,在系统性风险释放后恢复股票的系统性风险暴露。

保险股投资价值篇3

[关键词] 股指期货投资机会风险控制

随着我国资本市场规模的不断扩大，机构投资者队伍的扩展，证券市场竞争的加剧，市场对股指期货这一避险工具的要求不断增强。我国资本市场推出股指期货的必要性日益突出。

一、我国发展股指期货的迫切性与必然性

我国1993年也曾出现过股指期货交易的试点，但当时市场条件不够成熟，使这一创新性的试验中途夭折。我国证券市场经过多年的发展规模迅速扩大，却缺乏有效的风险规避机制，这必将影响到我国股市健康发展。

我国发展股指期货已经具备的条件：一是股票现货市场初具规模为股指期货的开展奠定了现货市场基础。无论在市场容量、交易手段、清算体系，还是在监管规则等各方面，都有了飞跃式发展。二是机构投资者迅速增加为股指期货的运行准备了合适的交易主体。三是期货市场的试点为股指期货的推出提供了丰富经验。经历了产生―快速发展―整顿―规范发展几个阶段。经过治理整顿，目前我国期货市场已走上规范发展之路。为股指期货推出提供了制度、技术与经验等方面的准备。

我国目前发展股指期货存在的障碍主要是：缺乏一个平稳运行、代表性和可操作性强的标的统一指数；相关法律法规尚不完善；由于历史原因和经验上的限制，我国股指期货这一新的金融衍生工具没有包括在《证券法》的调整范围之内。此外，非流通股流通问题尚未有效解决。

二、股指期货对二级市场的影响

股指期货推出无疑会对股票现货市场产生多方面的影响，并且成熟市场上股指期货对市场趋势的影响，与我国刚刚推出股指期货时对现货市场走势的影响存在着较大差别。

第一，对股市价格波动的影响。一般来说，只要股指期货交易制度设计合理，或现货市场没有重大系统性风险的时候，股指期货不仅不会增加现货市场股价的波动，反而有助于减少波动。

但是在股指期货推出的初期，对现货市场价格的影响会有所不同。一般来说，如果在现货市场走势较强、泡沫较大的时候，推出股指期货可能会对现货市场产生一定的打压作用。而现货市场处于低位时，因为套利的作用，股指期货的推出会促使现货市场的走强。在极端情况下，如市场一片看空或一片看涨的情况下，股指期货也会起到助涨助跌的作用。

此外，股指期货到期日对股价有一定的影响，即一般所谓的到期效果。研究结果表明，股指期货到期日对现货市场价格影响因具体情况不同而异。一般来说，如果未平仓合约量均小，投机短线交易占主流的话，到期效果不会太不明显。

第二，对市场流动性的影响。短期而言，由于股价指数期货与现货股票常存在着某种程度的替代性，股指期货于上市初期可能会对现货市场产生资金排挤效应，尤其是重视指数的基金经理人及部分投机者，会将部分资金转往股指期货市场，从而降低现货市场的资金规模和股票的流动性。但就长期而言，二者也存在着某种程度的互补作用。由于股价指数期货提供了避险途径，投资者在市场风险较能掌控的情况下，投资股市的意愿也会增加。

第三，对成分股的影响。对于机构投资者而言，套利交易和套期保值是两种主要的投资方式，无论采取那一种策略，都需要成分股进行对冲，因此，股价指数成份股与非成份股之差异性会越来越大。可以肯定，股指期货推出后，股价指数成份股的流动性及报酬率会有所提高。

三、股指期货推出后的投资方式与风险控制

股指期货市场上存在着三类交易者：套期保值者、投机者和套利者。套期保值者主要是为了降低已经面临的风险，投机者通过预期资产价格的变动来获取收益，并承担相应风险。而套利者则通过瞬间进入两个市场的交易，锁定一个无风险的收益。与此相对应，针对股指期货，存在着多种投资方式。同时，由于存在杠杆效应，股指期货的投资活动有可能加剧风险，因此，风险控制是股指期货投资中最为重要的问题。

1.投资方式

(1)指数套利。大量指数套利者的存在能够促使股票指数理性调整。即使在成熟市场上，股指期货价格仍会出现偏离，而提供市场套利机会。在我国股指期货开办之初，实际价格对理论价格的偏离机会将会较多，指数套利将是一项非常有效的投资活动。无风险指数套利的关键在于判断两个市场的价格差异。对股指期货而言，就是要判断股指期货的实际价格与相对应的理论价格之间的差异。

当期货实际价格大于理论价格时，卖出指数期货，买入指数中的成分股组合，以此可获得无风险套利收益。

当期货实际价格低于理论价格时，买入指数期货，卖出指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益。

(2)套期保值。去年下半年的股市暴跌，使相当多的机构投资者深套其中，股指期货的套期保值功能得到市场的广泛关注。目前，缺乏避险工具已经成为机构投资者发展的重要制约因素。具体而言，套期保值有两类：一是空头套期保值，持有股指期货合约的空头，对现有股票的投资组合进行保持；二是多头套期保值，即持有股指期货合约，卖空股票组合。由于我国还没有作空机制，投资者只能进行空头套期保值。套期保值中关键有两点：合约选择和套期比率。投资者进行套期保值后，一般只能获得无风险利率。

合约选择主要是合约期限的选择，一般遵循交割日最近原则，即选择与套期保值到期日之后最接近的那个交割月份。

(3)不完全套期保值。投资者并非一定要在套期保值与指数套利之间选择，还可以通过改变买卖股指期货的份数，来改变整个组合与市场的相关性，即β值的大小。

(4)直接针对股指期货的投机。由于高杠杆比率的作用，此投资方式风险较高，但收益较大。事实上，目前在发达金融衍生市场上，股指期货的交易者中，此类投机者最多，它们承担了套期保值者转移的风险，提高了市场流动性。与股票组合的投资相比，股指期货的投资有如下优点：一是不需要花费精力于个股的选择；二是充分运用高杠杆比率，获得高额投资收益。

2.风险来源

在任何市场上，风险和收益都是相对应的。股指期货，相对应的现货市场就是波动剧烈的股票市场，与其他以实物期货相比，波动程度更大，风险更高。因此，理清风险来源，把握风险情况，具有特别重要的意义。从总的情况来看，风险主要来源于以下方面：

(1)杠杆效应产生风险。由于股指期货的交易是一种以保证金为担保的信用交易，杠杆式交易方式一方面可以以小博大，获得放大效应，另一方面也带来了高风险。因为股指期货标的指数的较小变动，就会带来合约价格的较大变动，再经过保证金的放大作用，投资者风险被急剧放大。

(2)套期保值。去年下半年的股市暴跌，使相当多的机构投资者深套其中，股指期货的套期保值功能得到市场的广泛关注。目前，缺乏避险工具已经成为机构投资者发展的重要制约因素。具体而言，套期保值有两类：一是空头套期保值，持有股指期货合约的空头，对现有股票的投资组合进行保持；二是多头套期保值，即持有股指期货合约，卖空股票组合。由于我国还没有作空机制，投资者只能进行空头套期保值。套期保值中关键有两点：合约选择和套期比率。投资者进行套期保值后，一般只能获得无风险利率。

合约选择主要是合约期限的选择，一般遵循交割日最近原则，即选择与套期保值到期日之后最接近的那个交割月份。

(3)不完全套期保值。投资者并非一定要在套期保值与指数套利之间选择，还可以通过改变买卖股指期货的份数，来改变整个组合与市场的相关性，即β值的大小。

(4)投资者内部管理不当产生的风险。此类风险主要针对机构投资者。一般而言，机构投资者都对操作流程及风险承当做出明确的规定。但股指期货市场具有价格变动性大、交易规模大、流动性高等特点，要求投资者能对市场做出及时反应。操作者若事事都要对自己的上级主管汇报请示，往往会错失良机。因为市场上价格受各种因素、包括心理因素的影响，变动频繁且幅度较大。

但若投资者内部管理不严，即使操作者没有严格执行高层决策形成的战略方向，如改变交易期限、交易金额，以及改变交易工具的风险系数等等，公司也很难对他进行有效监督，有可能对投资机构造成灾难性的后果。如日本大和银行纽约分行的交易员通过作假帐、伪造国债交易证明等各种方法，使帐面价值保持盈利，给大和银行造成了11亿美元的损失。与此极为相似的，巴林银行的交易员里森也是通过作假帐和其他证明来隐瞒交易亏损。

(5)不恰当的激励机制增大了交易员的道德风险。在一般的机构投资者，交易员的收入由薪金和利润分成构成，其中利润分成往往占有相当比例。这是一种直接的激励机制，把交易员的收入与交易收益直接联系在一起，促使交易员发挥出最大潜能，来捕捉每一个市场机会。这样，交易员可能会通过性的交易策略来获得高额利润，以满足自身的利益。因为一旦操作失败，个人根本就无法偿还这部分损失，只有由所在公司承当。

在交易员的道德风险行为中，越权交易是一个典型的方面。从表面上看，越权交易是交易员的违规行为，从深层次看，却是内部管理不善、激励机制不恰当所共同形成的产物。

3.风险控制

投资者为了预防各种风险，投资者就必须从本身进行严格的内部管理，减少损失发生的可能性。具体来看，主要有两个方面：一是进行有效的资金管理；二是采取有效的操作策略和操作手段。

(1)进行有效的资金管理。从极端的情况看，如果某一个投资者拥有足够多的资金，它就能在期货市场上取得决定性的胜利。在股指期货市场上，投资者的资金总是一个至关重要的因素。

第一，设定合理的资金规模。投资者的资金规模的把握主要是要考虑两方面的因素：一是考虑自身的风险承受能力；二是投资项目本身特性所决定的最佳投资规模。机构投资者利用财务杠杆，通过外部融资进行期货投资，应特别考虑财务杠杆的大小。若财务杠杆过高，对风险的抵御能力就会受到削弱。机构投资者一方面要求最大限度地发挥资金优势，通过积极的财务策略使投资效益最大化，另一方面又要注意财务风险。因此，合理安排资金规模，具有重要的意义。

第二，合理进行资金配置。投资者在进行投资时，一般都会进行多个市场的投资。如既投资于股指期货，又投资于股票。既可能进行股指期货或股票的单品种的投资，也可能运用这两种工具之间的相互关系进行套期保值。那么，不同种类投资品种之间的资金分配，以及投资组合和专项项目间的资金分配，就是一个不容回避的问题，对投资者控制风险也有重要意义。

从具体操作角度看，在资金管理风险时，还应该实现以下一系列的规则和程序：定期检查和预测资金需求情况；建立资金调动限额；制定市场突况时的应变计划;提取各种风险准备金等。

(2)通过操作策略控制操作风险。任何一个重大的投资计划，实际上其主要风险从决策过程即已开始。实现有效的战略性决策，是防范操作性风险的第一步。

第一，把握决策方向性的正确。从投资的最终绩效看，决策初期对市场基本政策形势判断的正确性是首要的决定条件。同时，对于有关证券行业的具有战略性的政策，也要予以充分重视，特别是要注意其中所存在的阶段性和时效性。总而言之，对后续阶段性的市场趋势有清醒的认识，是进行投资的前提。

第二，保持决策的动态调整。在不少的投资决策过程中，往往是最初阶段的酝酿过程时间很长，而后来觉得时间紧迫时，常常忽略后续的一个或数个决策环节而直接作出决定。由于缺乏关键的全面论证，导致项目在实行过程中产生顾此失彼的结果。因此，一方面保持决策的及时性，另一方面也要保持决策的动态性，随时间和环境变化而调整。

第三，保持交易的计划性。在进行投资之前，必须制定好交易计划，避免盲目操作。交易计划应包括:当前的趋势及其后势演变分析;入市基点、交易方向、交易量及盈利目标;市场突变或判断失误时，能承受的风险值以及止损目标。

虽然对于大多数投资者来说，运作风险难以准确量化，但能通过检查一系列“最坏情形”或“假设情形”来进行估计。此外，运作风险也能通过定期检查各种处理过程、文档要求、数据处理系统、应急方案和其他实际操作方法来评估，通过检查来减少控制上出错的可能性，提高风险的控制能力和限额系统的有效性。此外，还要通过一系列规章来防止这种操作上的风险，如规定每个交易员的交易范围及限额；以职位分离为重点，建立严密的制约机制，包括决策、操作、监控的分离，业务、财务、技术的分离，一线与二线的分离；交易报告制度的建立等。

(3)建立有效组织结构。对于机构投资者而言，风险的控制包括高层和基层两个层次。投资机构的风险控制意识实际上取决于高层的风险防范意识。通过建立有效的组织结构，在制度上保证风险管理的有效性。

如美林公司，它的风险控制体系不仅包括一套严密的流动性管理体系，而且还包括一套科学的风险管理制度。公司独立的“全球风险管理部”，主要职责是监察市场风险、交易限度的集中程度，度量和监察所有交易活动的市场风险，以及计算遇上不同市场状况时每一交易区的盈亏。同时，公司设有全球性备用设施和资料系统计算在全球主要市场交易的营运风险，使公司对全球市场变动的情形作出迅速反应。有关部门也会利用特别报告控制营运风险，指出对帐情况及让本集团鉴定需要额外抵押品的情况。该部根据交易性质及风险类型设立相应的储备金，以应付营运失误。

另外，高层管理人员要在风险控制中发挥核心作用，首先自己必须对衍生工具的运作有一个比较全面的了解。在高层人员对股指期货交易情况一无所知的情况下，很难保证机构不出问题。

参考文献：

[1]曹凤歧刘力姚长辉l证券投资学.北京大学出版社,2000.8

保险股投资价值篇4

内容摘要：本文在对股指期货进行简单介绍的基础上，分析了股指期货交易的风险，并且结合我国具体国情，论述了我国推出股指期货的特殊风险，最后提出了风险的防范措施。

关键词：股指期货 特殊 风险 防范

随着我国经济的不断开放和资本市场规模的飞速发展，投资风险日益上升，投资者规避风险的需求日益强烈。作为一种金融风险管理工具，投资者利用股指期货进行套期保值可以规避股票市场的系统性风险。但是，作为在全球金融市场上占据极大份额的金融衍生品，股指期货本身具有较高的风险性。1995年巴林银行的倒闭和1997年国民西敏士银行在股指期货交易中的巨额亏损，都显示出了股指期货的内在风险性。1998年，国际投机资本在香港股票现货市场和股指期货市场上的联动交易，更显示出股指期货对金融安全的潜在威胁。由于股票指数期货市场运作的不确定性所带来的交易风险，给市场宏观主体和微观主体以及整个社会、经济环境造成了潜在性的危害。因此，对股指期货交易风险的防范尤为重要，以期充分利用其为我国的金融市场和金融改革服务。股指期货的出现，可以完善中国金融市场体系和金融市场功能、改变市场单边运行机制、为投资者提供有效对冲风险的工具，但是它也可能带来加重投机氛围、增加操纵行为、加大样本股和非样本股波动等问题。这导致在进行股指期货交易时，会产生各种各样的风险。分析这些风险，并学习如何防范对于充分利用股指期货的作用具有十分重要的意义。

研究文献综述

学术界在这一问题上进行了相关的研究。朱坤林（2009）认为股指期货作为风险管理工具，对于完善我国证券市场的基础制度具有重要意义，但作为金融创新工具，其本身也会给市场带来新的交易风险，应通过建立健全股指期货交易制度、加强股票市场与股指期货市场的协调和合作、加强对市场交易主体的监管以及加强风险意识与投资技巧的教育和培养这几个方面防范和控制股指期货的交易风险。

徐伟东（2009）对我国股指期货的风险来源及防范机制进行了分析，阐述了我国股指期货的风险及其防范机制的完善性，认为应该强化法治精神和信用精神，旨在为股指期货的顺利推出和正常运作提供有益的参考。张婷、杜建智（2008）从股指期货的基本内涵和功能出发，着重探讨我国股指期货面临的风险以及如何防范的问题，认为应该从主题角度、运作角度和监管角度三个方面防范股指期货的风险。甄红线（2008）通过分析表明对股指期货的风险进行有效的管理，才能保证其功能的正常发挥，尤其是在我国推出股指期货交易的初始发展阶段，更应该重视和研究如何管理股指期货风险，以便于我国股指期货的健康发展。雷裕涛（2008）提出我国开展股指期货面临的特殊风险包括制度性风险、信用风险、市场结构不对称导致的风险和市场过度投机的风险，针对产生的原因提出了交易所要建立健全的风险管理制度等相应的防范措施。王钦安（2008）从我国金融市场特别是资本市场起步晚的实际情况出发，详细阐述了在我国推出股指期货的现实意义，并对如何规避股指期货带来的各类风险提出了建立严密的法规与监管体系、合理设计期货合约标的、规范上市公司行为和完善上市公司的监管、建立跨市场联合监管机制以及培育和壮大机构投资者的建议。

陈波（2007）在文章中表明股指期货风险防范非常重要，借鉴发达国家和地区防范股指期货风险的经验，提出我国股指期货应采取如下措施加以防范:建立严密的法规与监管体系；科学合理地设计股指期货合约；完善市场运行机制；建立严密的风险管理制度；加强期货市场与股票现货市场的合作；壮大与完善股指期货的投资主体；对国际游资建立适时监控和防范预警制度。学者的研究集中在股指期货上市交易之前，本文将以2010年4月股指期货在我国的正式上市交易为背景，对我国股指期货的风险防范进行系统的分析。

股指期货交易风险分析

股指期货为投资者提供了一个有吸引力的保值或投机工具，投资者并不一定非要持有股票才能参与股市交易，由此可以省去挑选股票所面临的困难又同样可以获得盈利的机会。股指期货是股票市场发展到一定阶段的必然结果，是管理股市风险的有力工具，但其同样是一把“双刃剑”，其在具备管理股市风险功能的同时，自身也蕴含着相当大的风险，作为重要的金融衍生产品，存在一些区别于其他金融衍生品的特有风险，包括以下几个方面：

（一）基差风险

基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即基差等于现货价格减去期货价格。从本质上看，基差反映着货币的时间价值，一般应维持一定区间内的正值（即远期价格大于即期价格）。套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。但是在巨大的市场波动中，也有可能出现基差倒挂的异常现象，这就表明股指期货交易中的价格信息已完全扭曲，这将产生巨大的交易性风险。

（二）市场操纵风险

在股指期货市场上只要交易者拥有足够多的资金，就有可能通过买卖大量期货合约达到操纵期货价格的目的。而期货市场的保证金制度使这种操纵行为更为容易。大资金的交易者通过价格操纵，将期货价格迅速拉升或打压，使持有相反头寸的投资者难以补足保证金而纷纷爆仓，从而获得巨大利润。价格操纵严重影响市场的公平与公正，导致期货价格严重失真，套期保值者无法规避风险，而且极有可能引发最后的逼仓风险。

（三）高投机性风险

在股指期货市场中，套期保值者和投机者构成了市场中两大参与主体。由于股指期货市场通常实行的是保证金制度，投资者可以利用杠杆作用以小博大，大大增强了市场对投机者的吸引力，使市场中投机者的比重占了上风。在期货市场中，投机者承担了套期保值者转移的巨大风险。通过买空卖空博取价差，是保证市场流动性，促进市场活跃的重要力量。但是过度投机行为也将会给市场机制造成严重的破坏，导致价格剧烈波动和市场恐慌。如果期货市场的风险放大效应与价格操纵、黑幕交易等非法行为联系在一起，将会造成整个金融市场的巨大震荡，甚至危及经济体系的安全和社会秩序的稳定。

我国开展股指期货交易面临的特殊风险

由于我国特有的市场文化背景、股市的现状和政策干预等诸多因素影响，要研究股指期货，首先要了解我国推出股指期货制度所要面临的特殊风险。

股指期货推出的初衷是为了适应风险管理的需要，目的是为了规避股票市场的系统性风险，但由于其本身的高杠杆性和损益的放大效应，投资者在短期内难以改变其心理和投机行为，指数期货对投资者的吸引力主要来源于其损益的放大效应。股指期货交易的参与者大多是以投机为目的，套期保值者只占其中较小的比例。

我国股市要加快同世界全面接轨的步伐，相应的改革方案和措施以及政策的出台将会引起汇率、利率、债市及期货市场联动的不均匀性，由于市场信息的不对称性，信息优势者抢得先机，而信息劣势者遭受损失。

实现股指期货的套期保值功能，必须以允许买空卖空为前提，即买空（卖空）股票现货，同时卖空（买空）股指期货才能实现股指期货的套期保值功能，但目前我国股票市场只能做多，不能做空，这就导致了市场不对称问题。一方面，由于我国投资者只能通过买进股票、卖出股指期货进行单边套期保值，因而导致股指期货价格被持续性地低估；另一方面，股指期货市场做多者，由于在现货市场不能抛空，必然导致股指期货交易纯粹投机，如果现货市场发生较大幅度的下跌，股指期市多头者将抛出股指期货，现货市场抛售股票者也会增多，从而进一步促使股价下跌，再次引发上述过程，这种市场不对称机制将有可能导致股指期货价格单边下跌（或单边上涨）与现货指数脱离，甚至引发股市崩盘的风险。

从近几年国内外期货市场上市品种的交易情况看，品种的选择、合约的设计、保证金的规定等，对交易活动中的风险形成都具有一定的影响。股指期货交易的标的物是股价指数，由于我国股票价格指数编制方法以及所特有的股本结构的原因，被选作标的指数的股价指数纵的风险较大。

在股指期货市场上，主要存在三类交易主体，他们分别为套利者、套期保值者与投机者。大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，由于他们的行为并非总是理性的，因此这三类投资者将会面临着各种风险。从投资者结构上看，成熟的证券市场、多元化机构投资者是交易的中坚力量，而我国呈现出典型的散户型特征，机构投资者只以证券公司和投资基金为主，目前这种市场交易主体结构失调，使机构投资者更易联手操纵市场，他们利用信息不对称、内幕交易等优势，进行不公平交易、违规交易，影响指数的变动，人为造成股指期货与现货的偏离，以求获取暴利。 现阶段我国证券和期货监管的机制尚不完善，交易行为尚没有完备的法律保障，由于管理法规和机制不健全等原因，导致投机功能失控，产生极大的风险，包括政策风险、法律制度风险以及管理风险。

股指期货风险的防范措施

投资者的风险管理目标应该是保障自身财务安全、在风险承受能力的前提下进行合理投资。为有效的防范风险，应该避免投资者非理性投资。投资者在进入股指期货市场之前，应选择一个具有合法资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的经纪公司；推出股指期货后，监管者要根据市场的变化情况及时灵活地对现有的法规、条理进行适当调整，以规避或应对可能出现的风险；强化对交易所和期货经纪公司的管理，对交易所的管理，包括对其的组织监管、规则审核、监审风险管理措施与直接监督检查，对期货经纪公司的监管体现在中国证监会对期货经纪公司设立审批权和监督检查权。监管者还要引入熔断机制进行管理，熔断机制是为了让投资者在价格波动剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制市场非理性过度波动，同时在熔断期间也便于交易所采取一定措施控制市场风险。在面对突发事件引起价格巨变时，熔断机制可以制止恐慌性抛售，让市场恢复理性运行。

参考文献：

1.朱坤林.浅谈我国股指期货交易风险的防范与控制[J].商业时代，2009(5)

2.徐伟东.我国股指期货的风险来源及防范机制[J].中国集体经济，2009(13)

3.张婷，杜建智.我国股指期货推出的风险和防范[J].会计之友(中旬刊)，2008(11)

4.甄红线.我国推出股指期货所面临风险的防范措施[J].金融发展研究，2008(12)

5.雷裕涛.我国开展股指期货的特殊风险分析及其防范[J].科技信息(学术研究)，2008(27)

6.王钦安.浅析我国推出股指期货的意义和防范风险的相关建议[J].财会研究，2008(9)

7.陈波.我国股指期货的风险及其防范研究[N].湖南税务高等专科学校学报，2007(6)

作者简介：

保险股投资价值篇5

2010年4月股指期货的推出为证券投资业务提供了规避系统性风险的工具，完善了证券市场的做空机制。证券公司可以通过股指期货套期保值业务主动调整证券投资组合的市场风险暴露程度，对平滑公司经营业绩、减少市场单边下跌带来的损失具有重要意义。为了提高套期保值业务的安全性与有效性，证券公司风险管理机构可在套期保值业务的事前、事中、事后环节积极主动管理风险，使业务风险处于可控、可测、可承受的范围之内。

【关键词】

股指期货；套期保值；风险管理

1 股指期货套期保值的基本原理和分类

股指期货套期保值，是一种利用股票现货与股指期货价格之间的同步和一致性，实现股指期货和股票现货之间盈亏相抵而规避现货价格波动风险的投资行为。投资者在股指期货市场和股票现货市场持有价值相等、方向相反的仓位，从而对冲系统性风险。

按照持有股指期货头寸的方向，套期保值可分为卖出保值和买入保值。卖出保值是指期货头寸为空头的套期保值，目的是对冲所持有的现货投资组合的系统性风险。当投资者预期股市将要下跌，而由于各种原因不能或者不愿卖出股票，就可以通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性风险。如果对股市下跌的预期改变，则对卖出的股指期货合约进行平仓。该期间内，股指期货市场空头仓位上赚取的利润能够补偿持仓股票价格下跌带来的损失。买入保值与卖出保值方向相反。

利用股指期货套期保值具有能够有效地对冲、管理与市场整体走势相关的系统性风险的特性，投资者发展出了以获利为目的的套期保值策略，例如：期现套利，获取股指期货和现货之间的价差利润；相对价值投资，即ALPHA投资，通过量化的方法寻找相对优秀的股票和相对劣势的股票，并配合股指期货对冲获得稳定的正收益；统计套期保值，投资利用数据挖掘获得的大概率事件来进行获利，包括事件套期保值、转债套期保值、新股套期保值等等。这些策略的核心都是通过在不同的市场、交易品种之间建立方向相反、价值相等的头寸，对冲指数方向性风险，获取与市场的短暂定价错误、选股能力相关的绝对收益。

2 股指期货套期保值业务风险分析

虽然股指期货套期保值是为了规避、转移和管理风险，但由于期货交易的特殊规则如实行保证金交易制度从而存在较大交易杠杆等原因，套期保值业务中也蕴含着一定的风险。

2.1 股指期货与股票现货不匹配风险

套期保值的核心是利用股票现货与股指期货价格之间的一致性，实现股指期货和股票现货之间盈亏相抵。因此套期保值的原则是在期货与现货市场的头寸应该是方向相反，价值相等的，如果二者在价值、方向上不能匹配就会出现风险暴露。如果二者匹配度很低，交易就变为方向性的投机。巴林银行、中信泰富、中航油等企业在套保交易中损失惨重，都是因为期货和现货两个组合不仅没有实现匹配对冲，而且还相互放大风险，导致巨额亏损。

2.2 跟踪误差风险

期货套期保值基础在于期货合约到期时期货价格与现货价格走势趋于一致，期货与现货之间的盈亏正好相抵，但在实际操作中，需要对冲价格风险的现货组合通常与股指期货标的指数的成分股构成并不完全一致，期货价格与现货价格就会出现一定程度的背离，从而形成一定的跟踪误差（tracking error）。跟踪误差会导致套期保值效果的下降。

2.3 模型风险

为保证套期保值效果，在套期保值之前往往会计算所持有的股票组合对于期货标的指数的敏感程度Beta、基差、套保比率等关键指标参数。在参数计算过程中，需要应用各种线性模型和拟合算法，以保证参数的准确性和稳定性。模型使用不当就会导致计算偏差带来风险。由于我国股指期货交易历史数据较少，也会对模型中重要参数值的计算产生较大的负面影响，导致模型风险。

2.4 资金配置和保证金风险

资金配置是指套期保值资金在现货证券账户和期货保证金账户的分配。股指期货交易采用保证金交易、每日无负债结算和强行平仓制度，如果股票指数持续出现与持有期货头寸方向相反的走势，期货账户就会不断出现亏损，需要不断追加保证金，由于保证金有限投资者可能会被迫终止套期保值。

2.5 强行平仓风险

强行平仓是期货市场独特的制度设计，也是期货市场控制风险的重要措施。目前中国金融期货交易确定了相对较高的保证金比率，并有权根据相关规定调整保证金比率，要求投资者按规定及时追加保证金，否则将对投资者部分或全部合约采取强行平仓。套保投资者如果不能在有效时间内及时追加资金，其持有的套保交易中的部分甚至全部合约可能被强制平仓，从而被迫终止套期保值。

2.6 强制减仓风险

当股指期货连续出现极端行情时，为稳定市场和控制风险交易所会对持仓赢利超过规则指标的部分进行强制减仓。即当日按涨跌停板价格申报却未成交的平仓报单，按比例自动撮合成交。对股指期货套期保值，如果期货价格出现同方向连续单边市时，交易所将启动强制减仓措施，此时在股指期货市场持有的套保头寸就有可能会被交易所强制减仓，这将导致股票现货头寸的风险暴露。

2.7 结算风险

套期保值过程中，如果不能及时收到期货公司提供的交易结算报告、追加保证金通知等文件，或收到追加保证金通知且确认追加保证金却未在约定时间内及时将保证金存入期货保证金账户将导致结算风险的发生。

2.8 其他风险

除上述各类风险之外，套期保值业务还可能面对流动性风险、操作风险等。

3 股指期货套期保值业务风险管理措施

股指期货套期保值业务风险管理工作应覆盖业务的全过程，在业务的事前、事中、事后环节，针对业务流程的特点，制订相应的风险管理措施，以期实现安全、有效的套期保值。

3.1 事前阶段：压力测试

在开展套期保值业务事前应过压力测试评估业务风险，理解自身风险承受能力，分析资产配置的合理性，并根据压力测试结果确定套期保值业务规模、风险预算限额。

压力测试主要测量在重大、意外风险事件（例如市场连续急跌、大幅加息、降息等）发生时套期保值投资组合可能出现的最大损失。分析最不利的市场情况发生时组合所受的影响，分析套期保值组合对于风险因素变化的敏感性。应从正向与逆向两个维度开展压力测试工作，正向测试假设轻度、中度、重度三种不利情形，分别模拟净资本等风控指标的承压情况，以及上述各种情形下对公司经营成果、财务状况的影响程度，考察套期保值业务对净资本合规性以及公司盈利的冲击；逆向测试则结合公司的财务预算设定的盈利目标与总体风险承受能力。通过压力测试更好地理解自己的风险承受特性，检验公司各投资组合所分配的资本是否充足以及相应的资本配置的限制是否合理。评估自身风险容忍度反推公司可开展套期保值业务的最大规模及其风险限额。

3.2 事中阶段：对业务风险进行分类管理

3.2.1期现匹配风险管理

建立对期现匹配的度量指标衡量套期保值组合的期现匹配情况，即：期现匹配差异度【|100%*（现货价值-期货价值）/现货价值|，其中|.|表示取绝对值】。期现匹配差异度越低，表示现货价值与期货价值对等程度越高，匹配差异度为0表示完全对等。开仓与持仓过程中期现匹配差异度不得高于10%。

3.2.2跟踪误差风险管理

针对跟踪误差风险，在套期保值之前应计算所持有的股票组合对于期货标的指数的敏感程度Beta，根据Beta确定合理的套期保值比率。在套期保值过程中对组合Beta值随时间的变化进行动态跟踪，及时调整套期保值比率；并尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近的策略以控制跟踪误差风险。另一方面严格风险预算管理，当股指期货套期保值业务整体风险预算达到警示级别时，采取止损措施以控制业务风险。

3.2.3资金配置和保证金风险、强制平仓风险管理

根据套期保值模型量化分析，做出期现资金配置方案与阶段性套期保值头寸持仓计划时，应充分考量套期保值头寸随套期保值空间的扩大而增加、随套期保值空间的缩小而减少的操作原则。

期现资金配置方案应遵循审慎、优先考虑风险的原则，预留充足比例的保证金。从账户安全的角度出发，原则上应预留足以应对一个交易日指数涨停的保证金金额。

3.2.4强制减仓风险管理

在持仓合约价格出现较大幅度波动时，采取主动减仓或移仓来减少被强制减仓的可能。对被强制减仓而造成的现货头寸暴露，及时采取措施，避免风险进一步扩大。

3.2.5结算风险管理

每日应登陆中国期货保证金监控中心查询系统接收期货公司提供的交易结算报告、追加保证金通知等文件。在有持仓的情况下如未收到相关文件，需及时联系期货公司，请求补发。

3.2.6其他风险管理

对于套期保值业务的流动性风险，应在运用套保模型制定套保策略时，充分考虑相关期货品种的流动性因素；而对于业务流程中可能存在的操作风险，应通过建立健全完善的内部管理制度与操作细则并在业务流程的各个环节严格执行、加强人员管理与培训等措施，杜绝各类操作风险的发生。

3.3 事后阶段：绩效分析

风险管理机构应定期监测业务开展过程中各项关键指标变动状况，督促套期保值操作人员总结历次套期保值操作的经验教训、不断提高操作水平。

期现套期保值业务绩效分析主要包括以下方面的内容：账户总体盈亏状况、期现匹配情况、现金管理的安全性、期现相关性分析如现货组合Beta值、波动率、Var等指标。

3.4 风险应急措施

保险股投资价值篇6

从总体上看，全国的养老金有少部分盈余，但这部分盈余大多积累在人口结构相对年轻，经济相对发达的地区，而在那些老工业基地，经济相对落后的地区，却存在着巨大的社会保障基金缺口。但如果将一个地区的社保基金结余调配到其它地区，又与“基金积累”的制度目标相冲突。

对社会保障基金存在地区结构性的巨大缺口的问题，中央有关领导提出要减持部分国有股，变现部分国有资产来补充社保基金的思路。但是，由于国有股一直处于不能流通的状态，且所占的绝对数量巨大，操作中必须考虑诸多难点。

养老基金和保险资金入市实现保值增值

一方面是国有股流通缺乏相配套的资金流入，另一方面以养老基金和保险基金等形式存在的“保命钱”又因投资渠道受到限制而难以实现保值增值。

据世行预测，到2030年，我国的养老基金总额将达到1．8万亿元人民币，成为世界第三大养老基金拥有国，如何让养老基金进人证券市场实现保值增值是将来社会保障体系和证券市场改革的一大课题。

新近出台的管理办法允许保险公司通过基金间接地参与股票投资，投资股票的资金总额上限为保险公司资产总额的10％。但由于目前我国的基金均为封闭式基金，存在着不能随时申购和赎回基金份额的流动性限制、交易价格与基金单位资产净值分割的双重风险和对基金经理人的激励约束机制不强等缺陷，保险公司投资的基金的资金总额实际不及许可限额的五分之一。尽管现在我国保险业尚未进入偿付高峰期，但投资渠道受阻已经显现出保险公司未来偿付能力不足的隐患。

两种“保命钱”亟待增值的需要要求为两金打通一条进入证券市场的通道。而这两种基金的共同特点是对投资的安全性要求极高。相对而言，开放式基金存在着更能够满足这一要求的一些优势，可见，让社保基金和保险基金入市也可以通过设立开放式基金为中介。设立多个“保险基金”，发行基金股份或受益凭证。募集社会上的养老保险资金(包括各省市县地方政府社会保障机构管理的基本养老基金和各企业工会组织管理的企业补充养老基金，甚至个人的储蓄养老资金)和保险资金，委托专业基金管理机构进行组合投资。设立多个基金并委托多个基金管理公司经营的目的是在市场中引入竞争机制，允许投资者在不同的基金和基金管理公司之间自由地转移，以竞争来保证社会保障基金和保险资金的安全保值增值。

国有股与入市的“保命钱”以限制

开放式基金为媒，实现双赢目标

变现国有股为社会保障募集资金是证券市场上可供流通股份的供给增加，社会保障基金这一巨大的场外资金投资证券是证券市场上对流通股份的需求的增加，而处理这两类历史遗留问题的关键都是要尽可能性地减少对市场的冲击，实现平稳达渡。由此，我们可以设想成立这样的若干个指数基金，在此暂且称其为“国有股变现基金”，将部分国有股组合到指数基金中，向公众出售受益凭证，并优先向养老基金和保险基金配售，委托有实力的基金管理公司和基金托管人经营管理，这样国有股就变成了投资人持有的基金份额。

基金管理公司再根据二级市场的走势情况分批、分阶段出售持有的国有股，并进行新的投资组合，随着时间的推移，基金初始时持有的国有股会自然与社会流通股混合并轨。这样，不但可以解决国有股流通中的市场资金承受能力问题，指数基金的长期成长性也为两大基金提供一个长期稳定的投资渠道，有利于降低两个基金入市的操作成本。在此，需要着重解决以下关键问题：

1、基金应采取一种限制开放的形式。虽然开放式基金更有利于两大基金安全性投资，但“国有股变现基金”的投资组合中的国有股受到分阶段流通的限制，流动性较弱，这不符合一般开放式基金为了应付随时可能的赎回请求而对基金资产流动性的高要求，所以不适宜设立完全开放式的基金。另一方面，目前存在的全封闭式基金因前文提到的种种缺陷又缺乏对广大投资者的吸引力。港府在出售官股时，为了解决类似的问题，盈富基金以封闭式基金的形式存在，但提供了一种特别赎回功能——只要投资者持前基金单位在100万份以上，就可以随时赎回相应的恒生指数。这样，对养老基金和保险基金这样的机构投资者来说，可以根据基金经理人的业绩决定是否赎回基金份额，同时，基金存在市场价和赎回价(以股票计)两种并行的价格，当基金单位的市场报价与指数之间存在折扣或溢价时，机构投资者就可以获得套利的机会。套利功能的设计有助于基金的交投活跃，反过来，又提高了个人认购者投资于基金的流动性，增强了个人投资者的兴趣。

2、基金的发行价格和初募发行量应由市场决定。与众不同的是，这样的“国有股变现指数基金”是先有投资组合后有基金公募发行，投资组合是以未流通的国有股为主体，没有市场价格作为基金的净资产价值的参考依据，基金的发行价格乘以发行量就是基金投资组合中国有股的价值总量。

关于国有股的变现价格，证监会公布的国有股配售方案曾规定国有股的配售价格将在净资产值之上，市盈率10倍以下。而按市场经济原则减持国有股，市盈率应根据股票的成长性决定，成长前景好的股票，市盈率高一些也无妨，而成长性差的股票，10倍市盈率已经过高。有观点认为，国有股变现就应以净资产价值为基础，但在此何为“净资产价值”，是以历史成本法计量还是重置成本法计量?选择过程中显然也存在难以消除的人为因素。

由此，笔者认为由市场的认购者竞价投标的结果决定的基金发行价格和初募发行量是最符合“公

保险股投资价值篇7

股指期货套期保值，是一种利用股票现货与股指期货价格之间的同步和一致性，实现股指期货和股票现货之间盈亏相抵而规避现货价格波动风险的投资行为。投资者在股指期货市场和股票现货市场持有价值相等、方向相反的仓位，从而对冲系统性风险。按照持有股指期货头寸的方向，套期保值可分为卖出保值和买入保值。卖出保值是指期货头寸为空头的套期保值，目的是对冲所持有的现货投资组合的系统性风险。当投资者预期股市将要下跌，而由于各种原因不能或者不愿卖出股票，就可以通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性风险。如果对股市下跌的预期改变，则对卖出的股指期货合约进行平仓。该期间内，股指期货市场空头仓位上赚取的利润能够补偿持仓股票价格下跌带来的损失。买入保值与卖出保值方向相反。利用股指期货套期保值具有能够有效地对冲、管理与市场整体走势相关的系统性风险的特性，投资者发展出了以获利为目的的套期保值策略，例如：期现套利，获取股指期货和现货之间的价差利润；相对价值投资，即ALPHA投资，通过量化的方法寻找相对优秀的股票和相对劣势的股票，并配合股指期货对冲获得稳定的正收益；统计套期保值，投资利用数据挖掘获得的大概率事件来进行获利，包括事件套期保值、转债套期保值、新股套期保值等等。这些策略的核心都是通过在不同的市场、交易品种之间建立方向相反、价值相等的头寸，对冲指数方向性风险，获取与市场的短暂定价错误、选股能力相关的绝对收益。

2股指期货套期保值业务风险分析

虽然股指期货套期保值是为了规避、转移和管理风险，但由于期货交易的特殊规则如实行保证金交易制度从而存在较大交易杠杆等原因，套期保值业务中也蕴含着一定的风险。

2.1股指期货与股票现货不匹配风险

套期保值的核心是利用股票现货与股指期货价格之间的一致性，实现股指期货和股票现货之间盈亏相抵。因此套期保值的原则是在期货与现货市场的头寸应该是方向相反，价值相等的，如果二者在价值、方向上不能匹配就会出现风险暴露。如果二者匹配度很低，交易就变为方向性的投机。巴林银行、中信泰富、中航油等企业在套保交易中损失惨重，都是因为期货和现货两个组合不仅没有实现匹配对冲，而且还相互放大风险，导致巨额亏损。

2.2跟踪误差风险

期货套期保值基础在于期货合约到期时期货价格与现货价格走势趋于一致，期货与现货之间的盈亏正好相抵，但在实际操作中，需要对冲价格风险的现货组合通常与股指期货标的指数的成分股构成并不完全一致，期货价格与现货价格就会出现一定程度的背离，从而形成一定的跟踪误差（trackingerror）。跟踪误差会导致套期保值效果的下降。

2.3模型风险

为保证套期保值效果，在套期保值之前往往会计算所持有的股票组合对于期货标的指数的敏感程度Beta、基差、套保比率等关键指标参数。在参数计算过程中，需要应用各种线性模型和拟合算法，以保证参数的准确性和稳定性。模型使用不当就会导致计算偏差带来风险。由于我国股指期货交易历史数据较少，也会对模型中重要参数值的计算产生较大的负面影响，导致模型风险。

2.4资金配置和保证金风险

资金配置是指套期保值资金在现货证券账户和期货保证金账户的分配。股指期货交易采用保证金交易、每日无负债结算和强行平仓制度，如果股票指数持续出现与持有期货头寸方向相反的走势，期货账户就会不断出现亏损，需要不断追加保证金，由于保证金有限投资者可能会被迫终止套期保值。

2.5强行平仓风险

强行平仓是期货市场独特的制度设计，也是期货市场控制风险的重要措施。目前中国金融期货交易确定了相对较高的保证金比率，并有权根据相关规定调整保证金比率，要求投资者按规定及时追加保证金，否则将对投资者部分或全部合约采取强行平仓。套保投资者如果不能在有效时间内及时追加资金，其持有的套保交易中的部分甚至全部合约可能被强制平仓，从而被迫终止套期保值。

2.6强制减仓风险

当股指期货连续出现极端行情时，为稳定市场和控制风险交易所会对持仓赢利超过规则指标的部分进行强制减仓。即当日按涨跌停板价格申报却未成交的平仓报单，按比例自动撮合成交。对股指期货套期保值，如果期货价格出现同方向连续单边市时，交易所将启动强制减仓措施，此时在股指期货市场持有的套保头寸就有可能会被交易所强制减仓，这将导致股票现货头寸的风险暴露。

2.7结算风险

套期保值过程中，如果不能及时收到期货公司提供的交易结算报告、追加保证金通知等文件，或收到追加保证金通知且确认追加保证金却未在约定时间内及时将保证金存入期货保证金账户将导致结算风险的发生。

2.8其他风险

除上述各类风险之外，套期保值业务还可能面对流动性风险、操作风险等。

3股指期货套期保值业务风险管理措施

股指期货套期保值业务风险管理工作应覆盖业务的全过程，在业务的事前、事中、事后环节，针对业务流程的特点，制订相应的风险管理措施，以期实现安全、有效的套期保值。

3.1事前阶段：压力测试

在开展套期保值业务事前应过压力测试评估业务风险，理解自身风险承受能力，分析资产配置的合理性，并根据压力测试结果确定套期保值业务规模、风险预算限额。压力测试主要测量在重大、意外风险事件（例如市场连续急跌、大幅加息、降息等）发生时套期保值投资组合可能出现的最大损失。分析最不利的市场情况发生时组合所受的影响，分析套期保值组合对于风险因素变化的敏感性。应从正向与逆向两个维度开展压力测试工作，正向测试假设轻度、中度、重度三种不利情形，分别模拟净资本等风控指标的承压情况，以及上述各种情形下对公司经营成果、财务状况的影响程度，考察套期保值业务对净资本合规性以及公司盈利的冲击；逆向测试则结合公司的财务预算设定的盈利目标与总体风险承受能力。通过压力测试更好地理解自己的风险承受特性，检验公司各投资组合所分配的资本是否充足以及相应的资本配置的限制是否合理。评估自身风险容忍度反推公司可开展套期保值业务的最大规模及其风险限额。

3.2事中阶段：对业务风险进行分类管理

建立对期现匹配的度量指标衡量套期保值组合的期现匹配情况，即：期现匹配差异度【|100%（*现货价值－期货价值）/现货价值|，其中|.|表示取绝对值】。期现匹配差异度越低，表示现货价值与期货价值对等程度越高，匹配差异度为0表示完全对等。开仓与持仓过程中期现匹配差异度不得高于10%。跟踪误差风险管理针对跟踪误差风险，在套期保值之前应计算所持有的股票组合对于期货标的指数的敏感程度Beta，根据Beta确定合理的套期保值比率。在套期保值过程中对组合Beta值随时间的变化进行动态跟踪，及时调整套期保值比率；并尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近的策略以控制跟踪误差风险。另一方面严格风险预算管理，当股指期货套期保值业务整体风险预算达到警示级别时，采取止损措施以控制业务风险。资金配置和保证金风险、强制平仓风险管理根据套期保值模型量化分析，做出期现资金配置方案与阶段性套期保值头寸持仓计划时，应充分考量套期保值头寸随套期保值空间的扩大而增加、随套期保值空间的缩小而减少的操作原则。期现资金配置方案应遵循审慎、优先考虑风险的原则，预留充足比例的保证金。从账户安全的角度出发，原则上应预留足以应对一个交易日指数涨停的保证金金额。强制减仓风险管理在持仓合约价格出现较大幅度波动时，采取主动减仓或移仓来减少被强制减仓的可能。对被强制减仓而造成的现货头寸暴露，及时采取措施，避免风险进一步扩大。结算风险管理每日应登陆中国期货保证金监控中心查询系统接收期货公司提供的交易结算报告、追加保证金通知等文件。在有持仓的情况下如未收到相关文件，需及时联系期货公司，请求补发。其他风险管理对于套期保值业务的流动性风险，应在运用套保模型制定套保策略时，充分考虑相关期货品种的流动性因素；而对于业务流程中可能存在的操作风险，应通过建立健全完善的内部管理制度与操作细则并在业务流程的各个环节严格执行、加强人员管理与培训等措施，杜绝各类操作风险的发生。

3.3事后阶段：绩效分析

风险管理机构应定期监测业务开展过程中各项关键指标变动状况，督促套期保值操作人员总结历次套期保值操作的经验教训、不断提高操作水平。期现套期保值业务绩效分析主要包括以下方面的内容：账户总体盈亏状况、期现匹配情况、现金管理的安全性、期现相关性分析如现货组合Beta值、波动率、Var等指标。

3.险应急措施

保险股投资价值篇8

关键词：沪深300指数；期货；避险机理

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票现货投资者为了规避个别风险（单只股票价格的剧烈下跌）造成的风险损失（属于非系统风险），一般性地采取“不把鸡蛋放入一个篮子”的战略，即采取有效的持有投资组合方法，这是通过分散风险的战略手法，这一手法是可以有效地规避个别风险有效措施。但是，这一投资组合当遇到系统性风险就显得无能为力了，在很大的概率上会出现整个投资组合内的所有标的股票全线暴跌，这就需要利用期货工具来规避这类系统性风险。下面我们就推导一下利用沪深300指数的避险原理的基本机理和操作手法。

二、约束条件

条件一：投资组合与沪深300指数波动特征非常近似。

非常近似指的是波动方向的一致性和波动幅度的一致性。这是取得完美套期保值效果的重要保证，也是能够规避价格系统风险的核心和基础。

条件二：合约总值近似的原则。

合约总值近似，就是现货股票组合的市值要与期货合约持仓量的总金额数近似或者相同的原则。

三、投资者持有现货股票组合时刻避险机理的推导

按照套期保值的机理，在第一交易部位持有现货股票组合时，应建立沪深300指数空单合约与之对应，而待到第二交易部位时出售现货股票组合和平仓空单完成全部过程。

图例说明：通过图1可以展示，横轴表示沪深300指数变动方向，纵轴表示了持有资产价值变动情况。显而易见，线段OX（与纵轴夹角45度）表示了现货股票投资组合的价值变化；而线段YZ表示了沪深300指数合约建立空单时的合约价值变化。

推导过程如下：

当股票投资者持有一个现货股票资产组合时，寄其希望于股价上涨时可以挣到钱，而由于系统性风险原因造成现货股票组合价格下跌时产生必然损失的情形发生的时候，这部分损失可以通过股票指数期货的赢利来抵补，于是在持有现货股票组合的同时采取套期保值策略在第一交易部位出售沪深300指数期货合同（做空）。

假定P0为第一交易部位的沪深300指数合约的指数，则V0为这一时刻的沪深300指数期货合约所能折合的价值数（金额）。当沪深300价格变动时要么处于上涨位置的P+；要么处于下跌位置的P-。；此时此刻交易部位就到了第二交易部位。

仅当第一种情形发生时：

当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0下降到P-时候，现货股票组合的资产总价值从V0降到了V-，实际损失金额为线段V0V-；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0降到了V―，（从图中观察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此时平仓空单得到了的V―V0对冲收益。

V0V―= V―V0

因此，得到结论：经过套期保值沪深300指数合约带来的收益正好抵补现货股票组合的损失！

仅当第二种情形发生时：

当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0上升到P+时候，现货股票组合的资产总价值从V0上升到了V+，实际获利金额为线段V0V+；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0上升到了V+，（从图中观察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此时平仓空单获得了的V―V0对冲损失。

V0 V+= V+V0

因此，得到结论：经过套期保值现货股票组合的收益正好抵补沪深300指数合约带来的损失！

四、实盘应用中的技术处理问题

投资的重要意义在于先不赔钱，然后才有资格讨论挣钱的问题。下面我们讨论实盘操作中的技巧问题。

第一，处于明显的牛市或熊市状态下的处理。

具体处于长期走势判断来说，似乎投资者都能够判断牛市还是熊市，在牛市来临时放弃做空思想，积极做多股票，在熊市出现时降低现货股票的持仓仓位加之指数期货保值战略显得尤为重要，但是，这在实盘操作中仅仅存在理论意义和指导意义，因为，较为明显的牛市或者熊市持续的时间较长，一般多达几年之久，这在沪深300指数期货合约（合约月份）的选取上就出现了问题。这还需要不断变换不同期限合约的头寸才得以实现保值。

因此，一般的股票投资者往往采用调整现货持仓量的方法来规避系统风险往往忽略通过股指期货采取保值手段。

第二，在中短期行情中难以判断股价走势的处理

股市行情的变动在大部分时间里，处于中短期行情难以判断走势形态的时候比较多，这就正好利用股指期货来套期保值。但是，套期保值的结果是以放弃可能的投资收益来防范了未来可能的投资损失，这让更多股票现货投资者感到不知所措。

既要保证现货资产不受损失，又要抓住现货资产获利机会，这就成为广大投资者的夙愿。实现这一投资策略的手段就是股票期权合约。但是，我国尚未开展此类业务，要想达到这样的理想状态，依据我国股票投资市场现有情况分析，真正的技巧应在于现货股票组合的选取技巧上！

通过调整现货投资组合改变现货股票投资组合的波动系数（即：β系数，β系数代表了当股价指数变动1%时，该投资组合预计变动的百分率）的方法比较有效，β系数表明一种现货股票组合的价格随股价指数变化而上下波动的幅度。不难理解具有较大β系数的证券或证券组合会面临扩大的系统性风险；低风险具有接近于零的β系数。

在实战中，可以分析现货股票的价格波动特征选取领涨抗跌型股票组合就成为广大投资者最为偏好的现货股票投资组合，在此组合下加之股指期货合约相配套就可以实现即可规避价格下跌的风险又能在价格波动中获得收益。

保险股投资价值篇9

[关键词] 股指期货 套期保值 投资组合保险

随着股指期货推出的临近，如何采用股指期货来进行套期保值是基金公司研究的重点。特别是上证综指在5个月的时间内大幅滑落，基金的净值也跟随大盘大幅缩水；机构投资者对于股指期货的推出越来越殷切期盼了。

股指期货作为一种风险管理工具，套期保值（也称作避险、对冲）是其基本功能之一，能满足投资者对股市风险对冲工具的需求。特别对于机构投资者来说，套期保值是主要运用的策略。投资者在进行套期保值时面临的一个关键问题就是对于每单位的标的资产需要确定持有多少期货合约；或者最优的套期保值比率应该如何决定。到目前为止，已经有许多学者提出了各种计算套期保值比率的方法和模型，但是采用哪种模型的估计结果对于套期保值具有比较高的有效性仍然是一个充满争议的议题。利用股指期货，有三种方法可以对冲掉股票市场基金的系统风险：第一种是完全套期保值策略，第二种是不完全套期保值策略，最后一种称为投资组合保险。

本文的第一部分将分别介绍这三种套期保值策略，第二部分，将通过实证数据比较这三种套保策略的优劣，第三部分为结论部分。

一、套期保值策略的介绍

1.完全套期保值策略

首先，介绍完全套期保值策略，该策略追求风险最小化，不考虑其它收益。认为期货价格变动与现货价格变动同步，即没有基差风险。这种策略的套保比率为1，即期货合约头寸恰好等于现货头寸，且避险者持有期货到现货头寸结束。在完全避险条件下，套保期货合约数量=

其中，“-”代表期、现反向操作，

VS为现货组合价值,VF为期货合约价值

2.不完全套期保值策略

Ederington（1979）提出投资者进行套期保值的目标是最小化所持有的资产组合的方差，因此能够产生最小组合方差的套期保值比率应该就是最优的套期保值比率，这一套期保值比率也被称为最小方差的套期保值比率。他同时论证了最小方差的套期保值比率可以被定义为期货和现货价格之间的协方差与期货价格方差的比率。然后他证明了最小方差的套期保值比率刚好是从普通最小二乘回归（OLS）得到的斜率系数，其中现货价格和期货价格分别为因变量和自变量。

(1)传统OLS模型。OLS（Ordinary Least SquaresRegression）模型实际上是对现货收益率和期货收益率作一个简单的线性回归，取其斜率为避险比率。

其中，St、Ft为现货和期货价格取对数；为现货和期货的报酬率

α为模型的截距项；β为模型的斜率系数，即最优套保比率；εt为模型的残差项

对（1）式β取一阶微分，并令方程式为零，则得到最优套期保值比率，此套保比率不随时间改变。

(2)误差修正ECM 套保模型。由于经济数据一般具有非定态、不稳定的特征，在实证分析时多采用差分后的定态序列进行分析，但一些长期重要信息有可能因此丢失。为解决这一问题，Engle and Bollerslev (1986)提出了共整合概念，将长期均衡概念纳入考虑，构建利用股指期货避险的误差修正ECM模型，如下，

其中，St、Ft为现货和期货价格取对数；为现货和期货的报酬率

μt-1为误差修正项；α0为截距项；α1为误差修正系数，α1=0

δi，θj为模型参数；εt为模型的残差项

b^估计系数即为最优套保比率

该模型实际上是将OLS模型中的残差序列εt纳入了考虑。

(3)广义自回归条件异方差GARCH 套保模型。传统的OLS模型和ECM 模型是建立在残差项变异数具有齐质性的条件下，即残差项的变异数(εt)符合正态分布，且残差项变异数固定不变，得出的最优套保比率也不随时间改变。但大量的实证数据显示，财务数据多为非正态分布，且残差项变异数会随着时间改变。在实践意义上，最优套保比率应随时间的变化做出调整，即所谓的动态套期保值观点。1982年Engle提出了自回归条件异方差ARCH模型，该模型考虑到了残差项变异数随时间而改变。1986 年Bollersler 又将ARCH模型改进为较弹性且一般化的构架，即现在广为使用的广义自回归条件异方差GARCH模型，表示如下：

其中，Ωt-1表示t-1期之前所有已知信息的集合；为残差项的方差p和q为阶数；St、Ft为现货和期货价格取对数；为现货和期货的报酬率

a 为截距项；b 为斜率项，即为最优套保比率

3.投资组合保险

所谓投资组合保险就是用股指期货动态复制股票指数看跌期权。股票类基金一般都是由分散化的股票组合构成，可以类似的用买卖股票组合的办法动态复制该股票组合的看跌期权来规避下跌风险，但是，不断的买卖一篮子股票的交易成本是相当高的，使得这种方法很难得到实际应用。股指期货的推出能够解决这个问题，买卖股指期货的成本相对要小得多，能够使得动态调整的成本降低为原来的十分之一。基金可以利用股指期货与股票指数、股票指数与基金之间的价格联动关系，通过动态调整买卖股指期货的数量来构造股票指数看跌期权，为基金对冲掉下跌风险。不考虑股利，股指期货与股票指数的价格之间的关系为,因此，期初卖出e-rT[N(d1)一1]份股指期货，并不断的动态调整便可复制出股票指数看跌期权。如果基金收益率相对于股票指数收益率的敏感性为β，那么将原先买卖股指期货的数量乘以β即可。

二、三种套保策略的实证比较

1.完全套期保值策略

这种方法虽然规避了市场股票指数下跌的风险，但也使得投资者不能享受市场股票指数上升带来的好处。

2.不完全套期保值策略

相对完全套保策略，通过套保模型优化设计的套期保值操作比简单的完全套期保值更有优势，套保成本低且套保绩效好。

杨伟（2006）采用传统的回归模型、双变量向量自回归模型、双变量向量误差修正模型和具有误差修正的双变量GARCH模型对我国铜期货的最优套期保值比率进行了估计，实证结果如下：

表 基于风险收益的套期保值有效性比较

资料来源：杨伟，2006

在以上四种套期保值策略中，OLS套期保值策略的表现最好，与其他三种套期保值策略相比，利用该策略不仅可以获得更高的收益率，而且承受的风险最小。

中信建投证券袁晓莉（2006）的报告得到了相似的结论，在考虑不同的套保频率和套保模型的基础上对香港恒生指数期货进行了实证研究：在模型选择方面，该报告比较了目前普遍使用的OLS、ECM、和GARCH模型。研究发现，复杂的并不一定是最好的，简单的OLS 模型在月、周、日套保频率下都得出了良好的避险绩效。

3.投资保险组合

美国20世纪80年代早期和中期曾经非常成功。但是，这种避险策略自身也存在一定的风险。

(1)内在风险

①动态复制看跌期权的成本会随股票价格实际运动路径的不同而不同。假设股票价格的确服从几何布朗运动dS=μSdt+σSdZ，即路径是处处连续的，对Delta做的是高频率的调整。实际实现的股票价格运动过程存在许多种不同的路径，考虑两种极端的情景，在情景1下，股票价格从100元逐渐下降到80元，在情景2下，股票价格剧烈上下波动后从100元变为80元，注意，这两种路径下股票价格服从相同的几何布朗运动，只是实现的实际路径不同。如果动态复制执行价为100的看跌期权，那么在情景2下，动态复制看跌期权需要付出较大的成本。

②指数期货理论上和实际上的价格偏差带来的基点差风险。这是利用股指期货动态复制股票指数看跌期权时要承担的额外风险。一般情况下，这种风险是很小的，但在某些极端情况下，比如交易系统拥堵或崩溃，这种基点差风险就会变得很大。

(2)外在风险

如果只有个别的股票市场基金采用这种利用股指期货动态复制看跌期权的风险管理方法，那么只要市场不发生剧烈的跳跃性波动，那么这种风险管理方法应该是非常有效的。但是，如果众多的股票市场基金都采用这种方法管理风险，就很有可能会使之失效。例如：在1987年10月美国股票市场崩溃前，许多基金经理采用这种动态复制看跌期权的策略，当市场上升时，他们购买股票或股指期货，当市场下跌时卖出股票或股指期货。这使得市场非常不稳定，股价的微小下跌就会掀起卖出股票的浪潮，这又会使得市场进一步下跌，因此加剧了市场的崩溃，使得这种动态复制的风险管理方法失效。

三、结论

通过利用股指期货实现完全套保策略、不完全套保策略和投资组合保险策略的比较，我们发现相当于完全套保策略，后面两种策略有些一定的优势；他们能使得投资者在减少分析的同时，尽可能获得更高收益。对于不完全套保策略中的不同套保比率的OLS，ECM和GARCH方法，通过实证我们看到，并不是越复杂的方法就越有效，OLS方法和其他两种方法的套保效率差不多。投资组合保险虽然能利用股指期货来动态的调整投资组合，而且被投资界广泛使用，但是它对于股指大幅波动时，或者当大多数投资者采用该方法进行套保时，则往往会失效。

参考文献:

[1]Ederington, L. H., 1979, The Hedging Performance of the New Futures Markets. The Journal of Finance, XXXIV(1), 157-170.

[2]Engle, R. F. and T. Bollerslev, 1986, Modeling the Persistence of Conditional Variances. Econometric Reviews. 5, 1-87

[3]Bollerslev, T., 1986, A Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity , Journal of Econometrics. 31, 307-327

[4]杨静:股指期货在我国开放式基金风险管理中的应用[J] 经济研究导刊，2007, (4)

[5]袁萍:推出股指期货对我国股票市场基金风险管理的影响[J].金融理论与实践，2007, (4)

[6]龙泉宋新平刘海峰:基于Markowitz和VaR模型的股指期货风险预警[J] 上海电机学院学报,2007, (3)

保险股投资价值篇10

关键词：系统性风险：股指期货：套期保值

中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1007-4392(2010)09-0004-04

一、股票市场的风险

根据证券投资组合理论，股票市场的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性的风险指对整个股票市场的所有股票都产生影响的风险，这种风险由宏观性因素决定，它作用时间长，涉及面广，往往使得一组股票发生剧烈的价格变动。非系统性风险则是针对特定的股票而产生的风险，它是由公司内部的微观因素引起的，与整个市场无关。

设市场模型表达式为

从(5)式可以看出，随着投资组合数目的增多即N的增大其数值会变小，即投资者通常可以通过分散化投资组合的方式将非系统性风险的影响降低到最小程度。如(3)式，当系统性的风险发生时，各种股票的市场价格都会朝着同一个方向变动，股票市场的分散化投资显然无法规避价格整体的变动即系统性风险。

二、期货市场与股票市场的关系

(一)资金供求影响

当股市低迷的时候，期货市场就会得到来自股票市场的资金流入，反之亦然。两个市场的成交量会呈现此消彼涨的状况。按照参与时间的长短，期货投资者可以分为两类。一些人通过多年的运作，认为期货市场的操作相对来说较为透明，市场也比较公平，股市的反弹难以再引起该类客户的投资意愿，对其不再敏感。另一部分并非坚定的期货投资者，该类投资者处于对期货市场的了解过程中，在期货市场与股票市场之间摇摆不定。当股市出现反弹迹象时，其中一部分投资者会将一定资金转移到股市，但是绝对数量很少。据期货业人士介绍，在最近国内A股熊市的几年中，每逢股市反弹，期货公司的人气就会有所下降，但由于股市自身的体制性原因，以及投资者对股市信心的不足，投资于期货的主流资金不会转投股市。

(二)股票价格与期货价格关联与传导

从图1、2可以直观的看到，黄金的现货价格和黄金的期货价格以及上市公司中黄金的价格走势在总体趋势上面基本一致。

从这个图可以看出黄金期货价格影响股票价格的两个主要方式。

(三)产业调控

期货市场有助于减缓商品现货市场的波动。期货价格能比较准确全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。生产商根据期货市场价格的变化来决定商品的生产规模，在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往以期货价格为依据来确定。期货价格提供了一个比较合理的预期，能够指导人们预先安排生产，因此可以避免生产上的盲目性，防止市场的大起大落。期货交易所价格信息的及时，便于生产、加工、贸易企业通过保值的方式来安排生产、加工和贸易计划，保障稳定经营。贸易企业只有通过期货市场锁定价格，确保利润的实现和风险的转移，从根本上提升企业的竞争能力。

三、股指期货套期保值的经济原理及期现套保意义、方法

同种商品的期货价格和现货价格走势基本上是一致的，现货市场和期货市场虽然是两个独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内。会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场做方向相反的买卖，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产经营成本的目的。

期货交易的交割制度。保证了现货市场和期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，未平仓头寸必须进行实物交割。到交割时。如果期货价格和现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，以低价买人的现货在期货市场上抛出，在无风险的情况下实现盈利，

在此意义上，股指期货将成为引领投资者的灯塔，从而避免盲目投资所导致的追涨杀跌，由于用股指期货进行套保的投资者并不急于抛售股票，因而可以起到稳定市场与信心的作用。同时，投资者还可利用期现两个市场之间的偏离进行套利交易，实现偏离的迅速回归，从而减弱市场的波动。因此，股指期货减缓股指波动的作用相当显著。根据30只股票市场自次贷危机爆发以来最大跌幅的统计数据显示，22个推出股指期货的国家，股指跌幅平均为46.91％；8个没有推出股指期货的国家，股指平均跌幅高达63.15％。巴西、墨西哥、印度、马来西亚、泰国等已经推出股指期货交易的主要新兴国家现货指数平均跌幅仅为47.1％，而同为新兴市场国家，在市场结构、投资者结构和监管体制上具有相似性的我国，上证综指跌幅达72.81％，深圳成份指数跌幅达73.8％。

股指期货期现套保的主要难度与技巧便是股票现货组合的构建。这是由于指数对应的是一揽子成分股。目前股票现货组合构建的方法有三种：指数化投资的完全复制配备技术、指数化投资的增强型配备技术和利用交易型开放式指数基金(ETF)。针对沪深300指数，期现套期保值尚没有理想的现货标的。我们可以选择沪深300成分股作为现货标的的选择范围，然后如何以尽可能少的权重股来比较完善地复制现货指数，因为如果股票的个数还是相对较多，操作也会带来一定的不便。所以。还需要进行再次的筛选，以便得出尽可能少的股票，这也是期现套保中的关键。

四、基于沪深300指数套保原理对黄金板块股票套期保值分析

首先了解上海期货交易所黄金期货标准合约。黄金标准合约的交易单位为每手1000克，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。用于本合约实物交割的金锭，金含量不低于99.95％。交割的金锭为1000克规格的金锭(金含量不小于99.99％)或3000克规格的金锭(金含量不小于99.95％)。3000克金锭，每块金锭重量(纯重)溢短不超过+50克。1000克金锭，每块金锭重量(毛重)不得小于1000克，超过1000克的按1000克计。每块金锭磅差不超过±0.1克。每一仓单的黄金，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形的金锭组成。每一仓单的金锭，必须是交易所批准或认可的注册

品牌，须附有相应的质量证明。用于实物交割的金锭，必须是交易所注册的品牌或交易所认可的伦敦金银市场协会(LBMA)认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。

然后我们在黄金板块中挑选权重股票。辰州矿业的本部沃溪矿区属我国早期主要的黄金生产基地之一，公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大开发锑矿和国内主要的开发钨矿的公司。作为中国第一家专业从事黄金生产的上市公司，中金黄金股份有限公司将不断借助资本市场平台，扩大黄金等矿产资源的占有率，通过逐步完善和创新经营机制，着力提高核心竞争力，实现跨越式发展。打造中国黄金业的第一品牌。至2008年3月31日，公司总资产73.60亿元，净资产43.32亿元，分别是公司成立时6.47亿元和2.75亿元的1037.56％和1475.27％；2007年实现利润62050万元，较上年增长51.29％，显示出良好的成长性。山东黄金集团有限公司成立于1996年，是直属山东省政府的国有大型企业。截止到2006年末，集团资产总额95亿元，职工20000余人，黄金产量、经济效益、资产质量、科技水平及人才优势，均居全国同行业前列，为国家重点扶持的520户企业之一。2003年，“山东黄金”在上海证交所发行上市，并先后荣获“2006年度中国上市公司市场投资者(股民)满意信赖十佳品牌单位”，以及“2006年度中国上市公司成长百强第八名”两项殊荣。据中国黄金协会统计，中国2007年上半年黄金总产量122.2吨，其中黄金矿山产金98吨：黄金行业实现工业总产值人民币318.57亿元，实现利润人民币34.68亿元。紫金矿业集团矿产金产量约占全国矿产金产量的10.4％，利润约占29.25％，四个权重股的股本情况见表1，

根据以上四个上市公司的股价编制一个指数并以流通A股股本确定了在股指中的权重。设为。编制指数的目的是达到与期货合约的相关性最大化。如果单一股票价格与期货合约的相关性足够大的情况下，就不必编制股票指数。根据套期保值原理：买卖期货合约数=现货总价值/期货指数点*每点成数*β系数

公式中的“期货指数点+每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已经确定下来后，所需买卖的期货合约数就与B系数的大小有关了。而B则体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，即，市场组合价值变动1个百分点，该资产的价值变动了几个百分点。而资产组合的β值就是各组成要素按比重的加权值。

最后进行实例分析检验。现假设有100万资金，按比例分别投资14万辰州矿业，22万紫金矿业，20万中金黄金，44万山东黄金。B(股票指数)=B(辰州矿业)×0.14+β(紫金矿业)×0.44+B(中金黄金)×022+β(山东黄金)×0.20=1.46×0.14+6.61×0.44+0.51×0.22+0.21×0.20=3.26。根据公式买卖期货合约数

从以上两表可以看到，通过套期保值，有效的规避了风险。降低了成本。第一种情况的买入套期保值，使得可以以9月11号时的股票价格在12月4日买到同种股票，从而锁定了成本。第二种情况的卖出套期保值，使得股票持有者把股票的损失转移到了期货市场从而降低了风险。