非证券业务的投资管理十篇

非证券业务的投资管理篇1

9月12日，监管层在郑州召开“资产管理业务座谈会”。会上证监会通报了中信证券等6家券商资管业务出现违规问题，受到市场的广泛关注，6家券商中包括华融证券。

对于上述消息，华融证券资产管理业务总部总经理高鹤向《投资者报》记者表示，此次证监会组织检查，一共选择了6家券商、8家基金子公司，其主要目的在于规范行业发展。近两年整个资管行业快速发展，做做体检是有利于行业健康持续发展的，监管部门的这类检查很必要也很及时。

高鹤称，该消息之所以在业界内引起议论，主要因为华融证券在2013年以来资管业务突飞猛进，在资管行业内的地位不容小觑，“新秀”的一举一动都受到市场的关注。

非标业务占有率排名第一

在券商资管界，华融证券是一批黑马。作为一家国企，过去华融证券在资管行业发展缓慢。

Wind数据显示，2012年年末，华融证券仅有两只集合理财处于存续期，管理的规模年末净值也就是在4.5亿元。

最新的数据显示，公司的集合理财产品数量高达50只，管理份额在175.8亿元，飙升了38倍。2013年，华融证券在券商集合资管计划排名中发行规模位列全国第一，产品数量位列全国第二。

统计显示，截至9月26日，上海国泰君安资管公司以资产净值286亿排在第一；华泰证券与广发证券分别以266亿元、240亿元紧跟其后。华融证券则超越了中信证券，排到了第四位，资产净值195亿元。由此，华融证券从行业垫底一跃成为成为行业领军者。

华融证券资管不仅实现了规模数量上的增长，而且还在创新上做敢吃“螃蟹”的第一人。

相关资料显示：2013年，华融证券创设业内首支结构化SOT并系列运作――华融分级固利系列产品38只，募集资金126亿元；创设首只银行同业主要参与股票质押式回购的集合资产管理计划；创设资管产品参与股票定增业务；创设首批经中登公司分TA系统在上交所实现产品挂牌等新元业务。

高鹤还给记者提供了一组数据：华融证券目前投资非标品种的主动管理类集合计划规模在150亿元左右，市场排名第一；其他产品规模，投在二级市场、定增市场的规模共50亿；主动管理的定向资管产品有200亿元；通道业务，主要是和工商银行合作大概有100多亿元。

发展道路转型“银行+证券”

为什么华融证券资管业务得以迅速发展？

高鹤告诉《投资者报》记者，首先和券商资管的大背景创新有关。2012年前，券商资管只能做标准化的证券产品，创新受限制。2012年10月监管层放开了券商资管投资范围，可以投资非标品种。这个领域的放开，给券商造就了无数可能性，以华融证券为代表的券商在资管行业才得以迅猛发展。

其次是股东背景，由于背靠中国华融资产管理公司，华融证券由此传承了股东方信用风险管理能力，因此，在非标市场的开展得心应手。据记者了解，华融证券是业内最早一家在资管部门专门设立资管风控部。

再者是公司集聚了一批优秀的人才。2012年年底，原招商银行投行部总经理祝献忠出任华融证券董事长。由于祝献忠具备多年的银行投行经验，华融证券整个公司发展战略由此发生了大变革，总体思路转变为银行+证券的发展道路。

具体来说，以资管为切入点做大投行业务、以投行为引领做大资管业务，着力构建大投行、大资管、大财富管理的业务格局，加快创新 ，打造现代一流投资银行。新的战略初步成效，2013年，公司净利润为3.06亿元，同比上升89.7%，今年利润预计又会大比例增长。

除了董事长，华融证券还广泛引进人才。资管业务总部门下设一、二、三、四部，外加一个风控管理部门。其中，资管一部门负责人来自商业银行投行，二部门负责人来自基金公司，下一步还将进一步加强债券类投资的力量，今年债券市场排名第一的投资经理将加入，三部门负责人来自信托公司，四部门负责人则是来自中国华融的投资部，而资管风控部的负责人更是高端配置，原是一信托公司的副总经理，具有多年的风险管理经验。

近年来，资管行业呈现爆发式增长，野蛮扩张成份中，尤以通道业务贡献为主。来自证监会和证券业协会的数据显示，券商资管规模2011年底仅为2818.68亿元，2012年第三季度末增至9295.96亿元，年底就跃升至1.89万亿元；2013年年末，券商资管规模冲上5.2万亿元。截至今年7月底，证券公司资管规模已经达到7万亿元。

非证券业务的投资管理篇2

证券市场教育体系包括教育主体体系、对象体系、内容体系和保障体系等方面，是证券市场基础性制度的重要内容，证券市场教育体系是否健全以及教育效果是否良好，在一定程度上决定着证券市场各参与者的素质高低，从而关系到证券市场的规范有序运行和持续稳健发展。中国证券市场的教育体系一直存在严重缺陷，主要有以下四个方面：第一，教育主体未对教育内容进行合理分工，各个教育主体都对个人投资者进行证券投资知识和投资风险教育，从而造成部分内容重复教育；第二，教育对象单一，仅限于个人投资者，其他市场参与者都被排除在外；第三，教育内容过少，基本上只限于个人投资者的投资知识和投资风险，几乎没有涉及其他市场参与者的责任、法制和道德；第四，没有建立教育保障体系，教育效果甚微。这种存在严重缺陷的证券市场教育体系与中国证券市场的运行状况和各种市场参与者的现实表现不相适应，因此，需要构建包括教育主体体系、对象体系、内容体系和保障体系的多维证券市场教育体系基本框架，促进中国证券市场规范有序运行和持续稳健发展。

一、证券市场教育的主体体系

证券市场的教育主体即证券市场的教育者，是指承担教育证券市场参与者职能的机构或组织。由于证券市场是多种参与者在证券法律法规和证券发行、交易规则的约束下参与利益分配的场所，且部分参与者之间存在直接利益链关系，因此，从理论上说，担任证券市场教育者的机构或组织一般不能与被教育者存在直接利益链关系。例如，证券经营机构（证券公司）与在本机构开户的投资者之间存在直接利益链关系，因而证券经营机构一般不能成为在本机构开户的投资者的教育者；基金管理公司与本公司基金的投资者之间也存在直接利益链关系，因而基金管理公司一般也不能成为本公司基金投资者的教育者；证券监管机构和证券自律性组织与证券投资者、上市公司和证券中介机构之间则不存在直接利益链关系，因而可以成为证券投资者、上市公司和证券中介机构的教育者。但是，在我国证券市场中，不仅证券监管机构、证券自律性组织是教育者，由于证券经营机构与个人投资者的联系最直接，对个人投资者进行投资教育也最方便，因而证券经营机构事实上成为了个人投资者的主要教育者，而且各种教育主体的教育对象和教育内容完全相同，都是对个人投资者进行证券投资知识和投资风险教育。其实，证券监管机构、证券自律性组织和证券经营机构都成为个人投资者的教育者显然是不合理的，即使这些市场参与者都可以成为个人投资者的教育者，但它们对个人投资者教育的内容也应进行合理分工。根据目前中国证券市场运行的特点，以下机构或组织应当或者可以成为证券市场教育的主体，承担教育证券市场参与者的职能，共同构成证券市场教育的主体体系，但不同教育主体的教育对象和教育内容应有所不同。

（一）国务院法制办

国务院法制办应当成为证券市场教育的主体，是由其行政地位和法定职能决定的。国务院法制办是国务院的办事机构，内设了财政金融法制司，承办全国财政金融领域的法制工作，主要职责是起草或者组织起草财政金融领域重要的法律草案和行政法规草案，承担财政金融领域行政法规的立法解释和宣传工作等。因此，国务院法制办应当成为我国证券市场教育的主体，由其内设的财政金融法制司承担对中国证券监督管理委员会及其派出机构的相关领导和工作人员进行证券市场监管责任、法制和道德教育的职能。

（二）证券监管机构

证券监管机构应当成为证券市场最主要的教育主体，也是由其行政地位和法定职能所决定的。证券监管机构是指中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）及其派出机构，中国证监会是国务院的直属事业单位，按照国务院授权和依照相关法律法规对证券市场进行集中、统一监管。因此，证券监管机构应当成为证券市场最主要的教育主体，承担对证券发行者、上市公司、机构投资者、证券公司、证券服务机构、证券交易所和证券登记结算机构等市场参与者的相关领导和工作人员进行证券市场相关责任、法制和道德教育的职能。

（三）证券自律性组织

证券自律性组织主要包括证券交易所和证券业协会。在我国，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施、组织和监管证券交易、不以盈利为目的、实行自律管理的法人。证券业协会的主要职责包括：协助证券监管机构教育和组织会员遵守证券法律、行政法规等。因此，证券交易所和证券业协会都应成为证券市场教育的主体。其中，证券交易所应主要承担对证券公司和上市公司进行证券市场相关责任、法制和道德教育的职能，同时承担对个人投资者进行投资风险教育的职能；证券业协会应主要承担对证券公司和机构投资者进行证券市场相关责任、法制和道德教育的职能。

（四）证券经营机构

证券经营机构（证券公司）可以成为个人投资者的教育者，是由我国证券投资者的规模、结构以及证券经营机构与个人投资者的密切联系等因素决定的。目前，中国证券市场的股票和基金投资者账户总数已多达2亿户，投资者结构是以个人投资者为主。从股票投资者结构来看，截至2016年2月，我国股票投资者账户总数共有10 161.08万户，其中个人投资者账户数量为10 132.09万户，个人投资者账户数在股票投资者账户总数中所占比重高达99.71%[1]，基金投资者结构与股票投资者结构基本相同，投资者结构的这一特征在数年内都将不会发生根本改变。由于个人投资者队伍庞大，因此，个人投资者教育任务非常繁重，证券监管机构和证券自律性组织由于不直接与个人投资者发生联系，因而难以承担对个人投资者进行教育的繁重任务。证券经营机构（证券公司）作为个人投资者买卖股票、基金的?纪人和为个人投资者提供证券投资咨询服务的专业机构，虽然与个人投资者存在直接的利益链关系，但是，由于证券经营机构与个人投资者的联系最为直接和紧密，对个人投资者进行证券投资教育也最方便，因而证券经营机构在证券监管机构的监管下也可以成为个人投资者的主要教育者。但证券经营机构对个人投资者进行教育的内容，应以股票、基金的投资知识和投资技巧为主。

（五）高级中学和高等院校

高级中学和高等院校可以成为证券市场教育的主体，主要原因在于高级中学和高等院校在证券市场教育中优势明显、作用较大。高级中学和高等院校拥有教育教学经验比较丰富的专业师资队伍、能够安排较多的教育教学时间，而且有较严格的考核制度，学生的学习压力和动力较大，因而具有明显的教育优势，能够收到良好的教育效果。证券市场教育特别是投资者教育需要从青少年抓起，从高中教育开始。从国外看，美国从1998年开始就在中小学校中开展投资知识的普及活动，加拿大、英国和日本等部分发达国家也已经将金融理财知识纳入到国民教育体系之中。[2]我国应借鉴部分发达国家开展投资者教育的模式，做好投资者教育工作。2013年12月27日，国务院办公厅出台《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，明确提出“加大普及证券期货知识力度，将投资者教育逐步纳入国民教育体系，有条件的地区可以先行先试。”[3]根据调查了解到，接近50%的个人投资者希望完善国民教育内容，希望子女（或自己）在高中或大学读书时能够接受到基础的证券投资与金融理财教育；超过85%的个人投资者对在国民教育体系中增加投资者教育内容持欢迎态度。[2]因此，高级中学和高等院校可以成为证券市场教育的主体。高中三年级开设证券投资和金融理财课程，使高中学生初步了解和掌握基本的投资理财知识和技巧。大学的各个专业在三年级时开设证券投资学或投资与理财等课程，对大学生进行全面、系统的证券投资教育，使大学生系统掌握证券投资知识和技巧，全面了解证券市场的运行规律和投资风险，为今后进行理性的证券投资打下良好的理论基础；高等院校也可以面向社会举办证券投资培训班，普及证券投资知识。

二、证券市场教育的对象体系

证券市场的教育对象即证券市场的被教育者或受教育者，按理说，证券市场中所有与证券的发行、交易相关的参与者都应该是教育对象，只是不同的市场参与者由于市场身份、地位和法定职能不同，受教育的内容不同而已。从市场身份和法定职能来看，证券发行者、证券投资者和证券中介机构只能是被教育者不能成为教育者，证券业协会主要是教育者，证券监管机构和证券交易所既是教育者也是被教育者。目前，中国证券市场的教育对象仅仅被限定为个人投资者，其他市场参与者包括证券发行者、机构投资者、证券中介机构和证券监管机构等都被排除在外。这种只对个人投资者进行教育的体制和模式，显然有失公允，而且收效甚微，对证券市场的规范有序运行和持续稳健发展几乎没有发挥积极作用。从中国证券市场20多年来的运行状况以及各个市场参与者的现实表现来看，仅仅对个人投资者进行证券投资知识和风险教育是远远不够的，证券市场的教育对象必须由单一的个人投资者扩大到所有参与者，即必须将证券发行者、机构投资者、证券中介机构和证券监管机构等市场参与者都纳入证券市场教育的对象体系，这些市场参与者都必须接受证券市场相关责任、法制和道德教育，增强责任意识，提高法制素质和道德水平。证券市场教育的对象体系至少应包括以下四类市场参与者。

（一）证券发行者

证券发行者主要是指股票发行者，包括上市公司和准上市公司。证券发行者是证券市场的重要主体，其行为是否规范，直接影响到证券市场能否规范有序运行和持续稳健发展，直接关系到证券投资者的合法权益能否得到保障。中国证券市场自成立至今，许多股票发行者的证券市场责任意识淡薄，法律素质和道德水平较低，存在许多不规范甚至违法行为，主要表现在：第一，部分股票发行者虚增利润、造假欺诈以便高价发行股票骗取投资者资金；第二，部分上市公司违规违法披露信息，重大信息不及时披露、甚至不披露时有发生，更有个别上市公司披露虚假信息误导投资者；第三，部分上市公司的大股东以及董事、监事和高级管理人员进行内幕交易和违规减持公司股票；第四，部分上市公司的大股东或董事、监事和高级管理人员通过关联交易、兼并收购等途径向关联方或被并购方输送利益，转移上市公司的财产或掏空上市公司，损害中小股东的合法权益；第五，许多上市公司对股东缺乏回报意识，连续多年10多年甚至20多年不向股东分配现金红利。股票发行者存在的这些违规违法行为，充分说明了证券发行者接受教育的必要性和紧迫性。

（二）证券投资者

证券投资者是证券市场的最重要主体，是证券发行者所需资金的提供者，没有证券投资者，证券市场就会成为无源之水、无本之木。证券投资者分为个人投资者和机构投资者两大类，都需要接受证券市场教育，只是机构投资者与个人投资者受教育的内容不完全相同而已。

1. 个人投资者

证券市场上的个人投资者需要接受证券投资教育毋庸置疑，这是由个人投资者的特点决定的。我国证券市场上的个人投资者具有以下四个基本特点：第一，数量规模庞大。目前我国股票、基金个人投资者账户总数已多达2亿户，其中包括部分没有收入来源的在校大学生和依靠养老金维持生活的退休老人。第二，绝大多数以兼职投资为主。绝大多数个人投资者都是业余投资者，既缺乏专门的投资时间，更缺乏专业的投资知识和技巧，对股票合理估值的判断、影响股票价格的因素、股票市场的系统性风险和非系统性风险等都缺乏认识，盲目投资的特点非常明显。第三，投资行为“羊群效应”明显。由于缺乏专门的投资时间和专业投资知识技巧，许多个人投资者往往偏信证券分析师对市场走势的判断和所推荐的股票。但是，许多分析师对市场走势的判断和推荐的股票并不准确，有的还隐含了配合机构投资者出货的目的，故意误导个人投资者。许多个人投资者缺乏中长期投资理念，热衷于短线投机炒作，“羊群效应”非常明显，偏好追涨杀跌，提高了投资成本，承担了更多的投?Y风险，从而导致较大亏损。第四，抗风险能力较弱。个人投资者的投资资金大多以自有节余资金为主，有的甚至是家庭成员未来的基本消费（如医疗、养老、教育等）方面必需的资金，因而抗风险能力大多较弱。[4]因此，个人投资者必须接受证券投资教育，通过接受教育掌握证券投资知识和技巧，减少证券投资风险，增加证券投资收益。

2. 机构投资者

机构投资者的教育更为重要，这也是由机构投资者的特点决定的。相对于个人投资者而言，机构投资者也具有以下四个基本特点：第一，数量虽较少，但投资规模较大。目前，我国各类机构投资者的数量虽只有29万户，但资金规模却较大，例如，各类公募基金的净值规模就已达到8.34万亿元[5]。因此，机构投资者买卖股票的投资行为能对个股价格甚至股价指数的走势产生较大影响。第二，机构投资者为专业化投资机构。机构投资者拥有专业的投资团队，配备了数量较多的专业投资人员，他们具有丰富的证券市场专业知识，对证券投资品种有较深入的研究，?碛凶愎坏氖奔浜途?力始终关注和参与证券投资。第三，机构投资者大多为中间投资者。机构投资者的投资资金大多数并非自有资金，而是来自于众多的个人和企业投资者或投保人。如基金管理公司的投资资金主要来自于广大的基金投资者；保险机构的投资资金主要来自于投保人；证券公司的投资资金，一部分来自于委托理财者，另一部分属于自由资金。如果投资不规范，就可能给投资者造成损失。第四，机构投资者拥有证券投资优势。机构投资者由于拥有证券投资的专业优势、资金优势和其他资源优势，因而在证券市场中处于强势地位，他们的投资行为能够左右个股价格的走势，甚至能够影响证券市场的波动。[4]最近10多年来，我国部分公募基金、私募基金和证券公司等机构投资者的投资行为很不规范。主要表现在：第一，部分机构投资者存在操纵市场、内幕交易和利益输送等各种违法违规行为。第二，许多机构投资者缺乏投资理念，投资行为散户化特征非常明显，经常疯狂投机炒作业绩亏损或微利的小盘股，将许多小盘绩差股股价爆炒至数十元、上百元甚至两百元以上，市盈率高达上千倍甚至上万倍；与爆炒小盘绩差股相反，机构投资者将业绩优异的大盘银行股的市盈率打压至5倍左右。可见，机构投资者并没有真正发挥稳定股价和股票市场运行的作用，相反还经常通过操纵权重指标股和追涨杀跌制造股票市场的大幅波动。为了减少机构投资者各种违法违规行为的发生，抑制机构投资者的非理性投机炒作行为，减少证券市场波动的频率，降低证券市场波动幅度，维护证券市场运行的相对稳定，机构投资者的相关负责人和工作人员需要接受证券投资的责任、法制和道德教育。

（三）证券中介机构

证券中介机构是指为证券的发行与交易提供服务的各类机构，是证券发行者和证券投资者之间的中介，包括证券经营机构和其他证券服务机构两类，证券中介机构都应成为证券市场教育的对象。

1. 证券经营机构

证券经营机构即证券公司，具有多重身份，既是机构投资者又是证券中介机构。作为证券中介机构，其主要业务是从事证券承销、经纪和投资咨询业务。目前，部分证券经营机构没有履行好其应尽的证券中介机构职责，开展的证券中介业务存在不规范之处。例如，部分证券经营机构担任新股发行的保荐机构时，只荐不保，不对发行新股的企业尽职审核，保证发行新股企业财务数据的真实性，相反，还与发行新股的企业结成利益共同体，形成攻守同盟，合谋造假，虚增利润，提高新股发行价格，欺骗投资者，导致新股上市后业绩快速变脸即业绩大幅下滑甚至亏损。[6]部分证券经营机构及其研究人员在证券研究报告或者为个人投资者提供证券投资咨询服务时，脱离公司的基本面和行业发展前景，推荐某些机构投资者或本机构持有的股票，提出高得离谱的股票目标价，误导中小投资者在高位接盘，为某些机构投资者或本机构在高位出货摇旗呐喊。个别证券经营机构甚至在2015年下半年股市连续暴跌过程中，利用国家委托其操作的维稳资金大幅拉升本机构和个别私募基金重仓持有的股票（如美邦服饰等），非法谋取和输送利益，损害国家和股市的整体利益。为了规范证券经营机构的中介服务行为，证券监管机构必须对证券经营机构的相关负责人和工作人员进行证券中介服务的责任、法制和道德教育。

2. 证券服务机构

证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构。主要包括证券投资咨询机构、资产评估机构、会计师事务所、律师事务所等。部分证券服务机构在为股票发行人提供服务时，为了获得更多的服务报酬，不遵守职业道德，甚至不遵守相关法律，迎合股票发行人的不正当要求，或者高估股票发行人的资产，或者与股票发行人合谋造假、虚增利润、提高股票的发行价格，损害投资者的权益。为使证券服务机构的相关行为趋于规范，证券监管机构必须对证券服务机构的相关负责人和工作人员进行证券服务的责任、法制和道德教育。

（四）证券监管机构

自证券市场成立以来，证券监管机构做了大量工作，监管成效也较为显著。但监管也存在许多不足之处甚至较大偏差，一些突出的市场问题至今仍未根本解决，证券市场发展不规范、运行不稳定仍很明显。具体来说，证券监管机构及其监管至少存在以下六个方面的问题：第一，对证券市场的特点和运行规律认识不全面。例如，对投资者结构、投资者投资行为特点及其对证券市场运行的影响等问题认识不足。因此，推出的部分监管调控制度、体制机制和政策措施没有达到预期目标甚至适得其反，成为了一些机构投资者获取利益、制造市场大幅波动的手段，如熔断机制等。第二，部分基础性制度改革仍不彻底，缺陷仍较严重。如股票发行制度，目前绝大多数发行新股的公司首日上市流通的股份仍然仅占总股本的25%，新股上市后连续10多个甚至20多个“一”字涨停，但限售股解禁后对市场的冲击却源源不断。第三，对部分金融衍生产品产生的市场负面影响估计不够。如具有杠杆效应的分级基金产品单日的涨跌幅高达50%以上，购买了分级基金的个人投资者遭受严重损失。第四，部分市场制度、政策执行不严格。例如上市公司退市制度形同虚设，没有起到应有的威慑和警示作用。第五，对证券市场的过度投机炒作行为抑制不力。例如，2015年对场外高杠杆配资炒股没有及时处理，导致证券市场个股价格和股价指数暴涨暴跌；又如，对小市值绩差股特别是创业板股票的投机炒作没有及时采取措施进行抑制，导致小市值股票估值高得离谱，创业板股票的平均市盈率最高时接近150倍。第六，证券监管机构的个别官员法律意识淡薄，违法行为严重，利用权力谋取非法利益。因此，证券监管机构的相关领导和工作人员必须接受证券市场知识及其监管方面的责任、法制教育。

（三）证券中介机构教育的内容

1.证券中介机构的责任

证券中介机构负有对证券发行人的经营状况、会计报表、资产定价、法律责任等方面进行尽职审查的责任和义务，并且对出具的相关文件的真实性、准确性和完整性负有连带性责任。所以，证券监管机构要教育中介机构在为证券发行人提供资产评估、会计服务和法律服务时，必须做到尽职审查和实事求是，保证出具的相关文件的真实性、准确性和完整性，为投资者做出正确投资决策提供真实、准确和全面的信息。中介机构在研究报告或者为个人投资者提供投资咨询服务时，必须从公司基本面和行业发展前景出发，实事求是地进行预测和判断，提出基本合理的目标价，不误导中小投资者。

2.证券中介法制和道德

作为证券服务机构的中介机构在为证券发行人提供中介服务时，必须严格遵守有关证券中介业务的法律法规。其中，证券公司作为保荐机构必须严格遵守《证券法》、《证券发行与承销管理办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关法律法规；资产评估机构、会计师事务所必须严格遵守《会计法》、《审计法》等相关法律法规；律师事务所必须严格遵守《律师法》、《律师事务所从事证券业务管理办法》等相关法律法规。作为证券投资咨询机构的中介机构在证券研究报告或为个人投资者提供证券投资咨询服务时，必须严格遵守《证券法》、《证券、期货投资咨询管理办法》、《证券研究报告暂行规定》等相关法律法规。因此，证券监管机构必须对证券中介机构进行相关法律法规的教育，增强证券中介机构的法律意识。此外，证券监管机构还需要对证券中介机构进行职业道德教育，促使证券中介机构的中介服务符合相关的职业道德规范。

（四）证券监管机构教育的内容

1.证券市场知识

证券监管机构作为证券市场的监管者，其相关领导和工作人员应是证券市场监管方面的专家，掌握丰富的证券市场知识，非常熟悉证券市场的运行特点和规律，但事实上并非完全如此。因此，证券监管机构的相关领导和工作人员应接受证券市场知识教育，了解证券市场的运行特点和规律，取得证券市场监管资格；监管机构应提高证券市场监管法规政策、制度机制的科学性、针对性、稳定性、连续性和有效性，从而提高监管效率。

2.证券市场监管责任

?S护证券市场的稳定健康运行和保护证券投资者的合法权益是证券监管部门义不容辞的责任。证券监管机构应该增强对证券市场和证券投资者的责任意识，充分认识中国证券市场的投资者结构、个人投资者和机构投资者投资行为的特点及其对证券市场运行的影响等问题，根据证券市场的特点推出有效的监管调控制度、体制机制和政策措施。证券监管机构要督促上市公司规范经营，不断提高盈利能力，增强回报投资者的意识；抑制投资者的过度短线投机炒作行为，引导投资者进行长期价值投资，减少市场的波动频率，降低市场的波动幅度。从而维护证券市场的规范有序运行和持续稳健发展，维护公开、公平、公正的证券发行和交易秩序，优化证券市场的生态环境，保护证券投资者的合法权益。

3.证券市场监管法制

证券监管机构的依法监管是证券市场能够保持公开、公平、公正秩序的根本保障。因此，证券监管机构应当增强证券法制意识，严格遵守证券法律法规和制度，依法监管证券市场及其参与者。这就要求证券监管机构的相关领导和工作人员必须接受证券法制教育，全面系统学习和掌握证券市场的法律法规，特别是《公司法》、《证券法》、《证券投资基金法》等基本法律法规。同时必须严格执行证券市场的各种制度，如股票退市制度等。

四、证券市场教育的保障体系

证券市场的教育主体和教育对象众多，教育内容也非常丰富，涵盖证券的发行、交易和监管等证券市场的各个环节，包括证券市场参与者的权益和责任教育、法制和道德教育、证券投资知识和技巧教育等多个方面，教育者需要聘请大量的教学人员，印刷数以亿计的教育资料，因而证券市场教育工作是一项既需要耗费大量时间和人力又需要耗费大量财力的系统工程。如果没有健全的教育保障体系，证券市场的教育工作就可能流于形式，难以取得良好的教育效果。因此，需要构建至少包括机构保障、法制保障和资金保障等方面的证券市场教育保障体系。

（一）机构保障

机构保障是证券市场教育能够取得良好效果的重要前提和基础，因为，证券市场的教育工作需要由专门的机构来组织、指导、监督、检查和评价。因此，各个教育主体均应成立证券市场教育的专门机构。具体来说，国务院法制办内设的财政金融法制司应成立证券市场教育处，负责对证券监管机构的主要领导人和主要工作人员的证券监管的教育工作，并对证券监管机构的教育工作进行指导、监督、检查和评价；中国证券监督管理委员会应成立证券市场教育局，负责对证券发行人、上市公司、证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券投资基金管理公司和证券服务机构的主要领导人和主要工作人员的相关教育工作，并对证券公司和证券交易所的教育工作进行指导、监督、检查和评价；证券交易所应成立证券市场教育机构，负责对证券公司和上市公司的主要领导人和主要工作人员的教育工作，并对证券公司的教育工作进行指导、监督、检查和评价；证券业协会也应成立证券市场教育机构，负责对证券公司和投资者的教育工作，并对证券公司的教育工作进行指导、监督、检查和评价；证券经营机构也应成立投资者教育机构，负责对个人投资者进行证券投资知识和投资技巧教育；高级中学的证券市场教育工作可以由教务管理部门负责安排、组织和管理，高等院校的证券市场教育工作可以由教务处或相关的二级学院专门负责安排、组织和管理。

（二）法制保障

证券市场的教育如果没有法制保障，教育者就可能因缺乏压力而消极对待，教育工作就会变得弹性较大、甚至流于形式，效果就会大打折扣。为了保障证券市场的教育取得良好效果，需要建立一套比较完善的证券市场教育法律法规体系，用“法律法规”的形式将证券市场教育的主体、对象和内容等加以规定。完善的证券市场教育法制保障体系应包括以下三个层次的法律法规。

（1）《证券市场教育法》。全国人民代表大会或全国人民代表大会常务委员会根据《中华人民共和国宪法》的规定制定《证券市场教育法》，使其与《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》等法律共同构成证券市场的基本法律。在《证券市场教育法》中，需要将证券市场教育的目的、原则，教育的主体、对象、内容和保障措施，教育的组织、监督管理以及法律责任等内容加以规定，《证券市场教育法》是证券市场教育方面效力层次最高的法律。

（2）《证券市场教育监督管理条例》。国务院根据《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》和《证券市场教育法》等法律的规定，结合中国证券市场的具体情况制定《证券市场教育监督管理条例》，使其与《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》等行政法规共同构成证券市场的基本行政法规。《证券市场教育监督管理条例》也应包括证券市场教育的目的、原则。教育的主体、对象、内容和保障措施，教育的组织、监督管理措施以及法律责任等方面的具体内容。《证券市场教育监督管理条例》是证券市场教育方面效力仅次于《证券市场教育法》的行政法规。

（3）《证券市场教育管理办法》和《证券市场教育基金管理办法》。中国证券监督管理委员会应根据《证券法》、《证券市场教育法》和《证券市场教育监督管理条例》等法律法规的规定，结合中国证券市场的具体情况制定并颁布《证券市场教育管理办法》和《证券市场教育基金管理办法》，使《证券市场教育管理办法》和《证券市场教育基金管理办法》与《证券发行与承销管理办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》、《上市公司信息披露管理办法》、《证券市场资信评级业务管理暂行办法》等共同构成证券市场教育的部门规章。《证券市场教育管理办法》的内容应比《证券市场教育监督管理条例》更加具体、全面。《证券市场教育基金管理办法》应该包括总则、职责和机构、基金筹集、基金使用、监督管理和附则等方面的内容。

非证券业务的投资管理篇3

关键词：融资融券业务 投资者 风险控制

一、加强融资融券业务中投资者风险防范与控制的重要性

投资者作为我国资本市场中融资融券业务的主要参与者，在提供了一定的担保之后，采用借入资金购买上市证券或者借入上市证券卖出的手段进行交易，这样一来，就使得投资者所面临的投资损失放大了。因此，如何有效的防范与控制融资融券业务风险已成为当前广大投资者所面临的重要课题。笔者认为，加强融资融券业务中投资者风险的防范与控制具有极为重要的现实意义：

（一）加强融资融券业务中投资者风险的防范与控制是杠杆效应放大的必然要求

由于融资融券业务的投资者是在提供了一定的担保之后，采用借入资金购买上市证券或者借入上市证券卖出的手段进行交易，这无疑会使杠杆效应得到进一步的放大。尽管这种投资方式能够将投资者所掌握的资金方法，提升资金以及股票的使用效率，但是，也是投资者所面临的风险得到了放大。例如，当投资者将所持有股票作为担保开展融资时，不单单需要面临新股票市场变化产生的风险，而且还必须面临原有股票市场变化产生的风险。不管是在“买空”机制中，还是在“卖空”机制中，由于杠杆效应放大而产生的风险使投资者所必须要面对的。

（二）加强融资融券业务中投资者风险的防范与控制是保证市场公平的必然要求

在融资融券业务市场中，由于各群体之间对信息掌握情况存在差异，使得市场的公平性难以得到有效保障。这种股票市场公平性的破坏给市场效率带来了严重的负面影响。除此之外，也给广大融资融券投资者带来了更大的投资风险，在这种市场不公平的环境下，融资融券投资者的参与积极性势必会受到严重打击。基于上述分析可以看到，加强融资融券业务中投资者风险防范与控制机制建设，对于维护交易市场的公平性具有极为重要的现实意义。

（三）加强融资融券业务中投资者风险的防范与控制是保持融资融券市场稳定性的必然要求

投资者作为融资融券业务的重要主题，在业务操作过程中势必会趋利避害。如果投资者所面临的来自于融资融券市场的风险缺乏可靠的风险控制机制，那么就会使投资者的投资热情受挫，这对于融资融券市场的持续、稳定发展是非常不利的。所以说，建立健全科学可靠的融资融券业务投资者风险防范与控制机制，对于投资者积极参与融资融券市场交易活动是一个极大的激励。在这种良性循环模式下，也必然会使投资者参与其中的积极性不断增加，从而有利于保持融资融券市场的稳定性发展。

二、融资融券业务中投资者所面临的各项风险分析

资本市场中总是机遇与风险并存的。融资融券业务是我国资本市场的一大创新，给我国资本市场的发展带来了极大的发展机遇。与此同时，我们还应当看到我国融资融券业务中投资者所面临的风险也是非常巨大的。融资融券业务中投资者所面临的风险是多方面的，具体说来，主要有以下几个方面：

（一）来自投资者自身方面的风险

由于投资者自身方面因素产生的风险主要有以下两个方面：一方面，由于参与融资融券业务的投资者缺乏专业的投资理论支持，对于融资融券业务的投资技巧以及相关风险的评估水平有限，极易产生投资判断失误问题，给自身带来严重的风险。另一方面，尽管有的投资者已经初步具备了一些专业理论知识，但是往往受到心理因素的影响不断提升投资额度，随着杠杆效应的持续扩大。一旦出现投资者判断失误或者 难以有效预计的情况，势必会使投资者面临补充保证金甚至强制平仓的问题。所以说，由于投资者自身专业知识的匮乏以及投机心理强烈作用的存在，再加上不可预计的市场变化，势必会给投资者带来严重的风险。

（二）来自市场方面的风险

伴随着我国当前市场经济体制改革的不断推进以及资本市场改革的不断完善，融资融券市场变化莫测，多空双方争夺激烈。融资融券业务中来自于市场方面的风险主要表现在以下几个方面：首先，普通投资者与专业投资者在信息掌握方面存在不对称性。所谓内幕交易指的是掌握有效信息的内部人员为了实现自身的经济收益或者降低风险，利用其所掌握的内部信息参与市场交易活动的行为。这种行为的存在对于其他投资者来说是一种利益上的侵犯，是不符合资本市场公平、公正、公开原则的。在融资融券市场中，投资者可以进行买空或者卖空的操作，这样就会产生内部人员由于提前掌握内部消息而通过借入资金购入股票实施买空或者得到公司业绩不佳实施卖空等行为的出现。上述这种性质的买空、卖空行为势必会使投资者所面临的风险增加。其次，证券公司给市场带来的风险。参与融资融券业务的投资者一般开立有两个账户用于交易活动，一个是用来管理保证金的担保证券交易账户，一个是用来管理买入证券或者卖出价款的担保资金账户。上述这两个账户都是由证券公司进行控制的。在这种形势下，就为证券公司有效操纵融资融券市场提供了极大的便利。通过上述分析我们可以看到，融资融券业务投资者所面临的市场纵的风险较其他证券市场而言更为巨大。再次，信息失真的风险。财务信息披露不实是证券市场中所普遍存在的风险，对于融资融券市场来说也不例外。证券公司以及上市公司为了追求自身的经济收益，往往会采用披露虚假财务信息的方式引导投资者做出错误的判断。

（三）来自证券公司方面的风险

在融资融券业务中投资者面临的风险主要包括以下两个方面：一方面，是面临被强制平仓的风险。投资者开展融资融券业务首先应当存入一定比例的保证金才能实时交易，在交易过程中加入保证金的比例达不到最低要求，那么投资者就必须要及时补充，否则就会遭遇被强制平仓的问题，甚至还有可能会被关闭账户。另一方面，是面临难以及时偿还保证金以及融资款的信用风险。因为投资者错误决策，导致出现大面积亏损的现象，使得到期之后难以及时偿还保证金以及融资款，这同样也会给投资者带来巨大的投资风险。

三、融资融券业务中投资者进行风险防范与控制的对策措施

针对上述部分融资融券业务中投资者所面临的各项风险分析，笔者提出以下几个方面的风险防范与控制对策，以期能够对我国当前融资融券业务风险的科学防范提供一点可借鉴之处：

（一）完善信息披露制度

市场交易信息的全面化和透明化，有助于投资者形成正确的投资策略，有效避免内幕交易和操纵市场行为的产生。我国《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，证券公司应当按照证券交易所的规定，在每日收市后向其报告当日客户融资融券交易的有关信息。还规定了每个月向证监会、注册地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的情况。然而还是存在一定的不足之处需要完善，具体说来，应当做好以下三个方面的工作：第一，证券公司披露的对象应当包括投资者；第二，相比一般上市公司而言，作为融资融券交易标的证券发行者的上市公司应当承担更具体的信息披露义务；第三，利用多种渠道对相关信息进行披露。包括网络、报刊等披露方式。通过完善信息披露制度，使投资者能够及时、准确地了解相关信息，增加其抵御风险的能力。

（二）建立严格的资本监管系统

资本监管系统能够对证券公司的资金利用情况进行监督管理，对不合理的资金利用行为或者过大规模的资本利用情况发出警告信息，由证监会的相关部门对其进行进一步的监控。通过建立严格的资本监管系统，不仅能够有效防止证券公司过分扩张导致资金流动性失衡，从而引发市场风险，而且还能够在一定程度上遏制融资融券市场内幕交易和操纵市场，减少了市场风险。所以说，投资者可以降低在融资融券市场的风险，降低受到证券公司信用风险而遭受损失的情况发生频率。

（三）建立与证券相关权益的保障制度

在融资融券交易中，证券公司是投资者融资买入证券的名义所有者，代表投资者，行使对证券发行人的相关权利，包括提案权、表决权、提起股东代表诉讼、请求分配投资收益等权益。证券公司对上述这些权利的行使，能够直接影响到投资者的风险。假如权利行使不恰当，很有可能使投资者遭受损失。所以说，证券公司行使对证券发行人的权利时，必须事先征求投资者的意见，并且以其意见行事。若证券公司行使对证券发行人的权利损害了投资者的利益，投资者作为一个整体，可以代为行使证券公司享有的权利，以规避风险。

（四）完善融资融券交易中的民事责任

融资融券中民事责任制度的完善，对投资者风险的控制起着非常重要的作用。首先，完善强制平仓的法律责任。证券公司按照规定强制平仓的法律责任由投资者自己承担；证券公司超额平仓所产生的责任，由证券公司承担。其次，完备保证金责任。在保证金的比率低于最低维持保证金比率情况下，证券公司没有以合适的方式通知投资者追加保证金而导致投资者被强制平仓甚至被关闭账户。投资者由此所造成的损失应由证券公司承担责任。最后，完善非财产权益损失的法律责任。证券公司作为投资者融资买入证券的名义所有者，其享有非财产权益，如果其怠于行使非财产权益，势必会造成投资者的损失。此时，证券公司应当承担赔偿责任。

结束语

通过上述几个部分的分析与论述，我们可以看到，融资融券交易业务在我国资本市场的正式操作，给我国资本市场带来了强烈的反应，并且受到了广大投资者的热烈追捧。但是，融资融券业务市场中的投资额度越大，意味着投资者所面临的风险也就越大。因此，加强融资融券业务中投资者的风险防范与控制具有极为重要的现实意义。所以，我们应当充分意识到这一问题的重要性，深入分析我国融资融券业务中投资者所面临的各项风险，并积极采取各项对策措施予以应对。只有这样，才能够使投资者的切身利益得到有效保障，也才能够保证我国资本市场的持续、稳定发展。

参考文献：

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[2]郑灿.浅谈融资融券交易风险控制[J].时代经贸（中旬刊），2008.S6

[3]蒲茜.开展融资融券业务的利与弊[J].商业文化（上半月），2011.3

非证券业务的投资管理篇4

前10家券商管理规模达9.87万亿元，占据全部证券公司资管业务的大半江山。紧随其后的一批中小型券商，规模亦能跻身行I前列，其主因是找到了在市场上精耕细作之道

随着跨监管套利空间被压缩，券商资管将回归资产管理本源，向主动管理转型是大势所趋。从规模占比看，广发证券资管、齐鲁证券资管等，主动管理规模占比均超过三成

并非所有大型券商都在主动管理上有所作用。去年海通证券资管进行了增资扩股，但公司仍将八成多的精力放在通道业务上，这也是其资管净收入下滑超过五成的重要原因

在资管行业去通道化的大趋势下，资产证券化是时下券商资管开展的最热门业务，这也有力地推动了证券公司投行资管的转型

在通胀存在隐忧、人民币贬值的压力下，如何更好地配置自己的资产，成为国内高净值客户最关注的话题。对于资产管理机构来说，这既是机遇也是挑战。

根据基金业协会的统计，去年基金资产管理规模约为52万亿元，其中，证券公司资产管理业务规模已经飙升至17.58万亿元，同比增幅50%，管理规模远远高于基金专户和公募基金。也就是说，券商资管已经在众多金融机构中获得三分天下的资格。

那么在激烈的业务大比武中，哪些券商占据行业第一梯队？哪些券商掉了队？哪些中小型券商实现了弯道超车？

截至4月30日，138家券商公布了年报数据，《投资者报》选取了管理规模和资产净收入两个指标来衡量券商资管的综合实力。

Wind数据显示，百家券商中，有84家券商公布了针对资管净收入可供研究的数据。这84家券商资管净收入322亿元，同比略增；16家券商净收入超过了5亿元，当然也有高华证券、西南证券等资管净收入缩水五成以上的券商。

大型券商占据市场优势

管理规模是衡量资管机构实力强弱的一个重要指标。根据基金业协会公布的最新数据，去年，中信证券、华泰证券（上海）资产管理公司以及中信建投资管总规模跻身行业前三，月均受托资金规模分别为1.48万亿元、8147亿元和6987亿元。

值得注意的是，今年，基金业协会首度提出月均受托资金这一指标，目的是为了防止券商年底、季度末冲规模。

从上述指标看，中信证券以绝对优势占据龙头地位。华泰资管公司排名稳步上升，从去年的第三名升至第二名。最励志的当属中信建投，去年上升第三名，成为券商资管第一梯队的成员。

去年的华泰证券资管业务产品线更加均衡，固定收益投资保持优势；主动管理能力提升，在银证业务稳步发展的基础上，委外投资业务发展迅速；资产证券化领域引领了多项行业创新。2016年华泰证券的资管业务收入达到27.9亿元，同比增长29%。

中信建投业务上升势头也非常迅猛，去年在“募集资金规模”和“承销项目家数”统计中获得“双料”冠军，资管业务也是其重点打造的业务，不过从现有的数据来看，规模的增长多数来自通道业务，主动管理业务占比不足两成。

第4名到第7名的券商厮杀激烈，广发证券资管公司、国泰君安资管公司、申万宏源、海通证券资管公司，它们的管理规模集中在6000万～7000万，大家都是你追我赶，排名则会经常变化。

此外，中银国际、招商证券资管公司、华福证券也跻身前10名单，管理规模分别为6471亿元、5590亿元、5069亿元。这10家券商管理的规模达到9.87万亿元，占据了全部证券公司资产管理业务的大半江山。

中小券商靠特色突围

除了这些实力雄厚的常胜将军，第10～20名单中，还有一批中小型券商格外引人注目，包括华福证券、德邦证券、江海证券、华融证券、东吴证券、长城证券、第一创业和国都证券。

这些券商资管规模能够跻身行业前列，基本上是因为在一个细分市场精耕细作实现弯道超车。例如华福证券和江海证券，选择的是发力资产证券化ABS。华融证券则背靠华融资产管理公司，大力发展股票质押、定增等非标业务。第一创业则坚持以固定收益为核心、深入打造“固定收益+”的资产管理业务模式。

位列行业第10名的华福证券，尽管在综合券商中并不起眼，但是资管业务却非常出色。去年，公司营收25亿元，资管净收入就达到5.4亿元。2014年，华福证券资管开始发力，优势在通道业务方面。去年，华福证券资管规模达到4603亿元，由于通道的压缩，管理规模相比往年略有下降。

刚获得资管资格不久的华福证券，缘何能脱颖而出？有市场猜测主要来自兴业银行的支持，有一种说法是“兴业银行同业方面的业务走券商资管通道，兴业银行与华福证券紧密合作。”此前，市场盛传兴业银行将会收购华福证券，不过两三年过去还没有进展。但这并不影响两家公司人员的交往，譬如兴业银行的首席经济学家鲁政委，同时担任华福证券的首席经济学家。不过随着银行同业的整治，华福证券的优势也在不断缩小。

德邦证券的崛起则和公司深耕资产证券化相关。截至2016年年底，备案产品数量、发行产品规模均处于第一位的是德邦证券，发行产品38只，规模达624亿元。

德邦证券总裁武晓春曾对记者表示：“德邦证券布局资产证券化已有两年时间，主要通过与蚂蚁金服的合作，在个别业务领域，如互联网金融ABS、消费金融等领域取得突破。”

注册地在黑龙江的江海证券，去年被哈投股份收购，实现了曲线上市。资管的优势在定向资管，近年也在发力ABS，今年一季度的发行规模达到302亿元，同比增长近5倍。

值得注意的是，华融证券、第一创业和国都证券的资管业务规模首次进入行业前20，去年月度平均规模分别为2547亿元、2327亿元和2176亿元，分别位列14名、19名和第20名。而中山证券、渤海证券和华创证券的管理规模跌出了行业前20。

发力主动管理

2016年，资产管理行业的政策环境发生了重大变化，一方面是国家大力支持资管创新，为实体经济输血；另一方面又严控、规范通过层层嵌套、通道等方式规避监管进行套利的模式，是最为考验资产管理机构创新能力和经营战略的一年。

在此背景下，券商资管纷纷在严控风险基础上加大业务创新力度，以多样化的金融产品满足客户多元化的投融资需求，大力提高主动管理能力。

基金业协会公布的数据显示，截至2016年年底，证券公司资产管理规模为17.58万亿元，其中通道为主的定向资管仍然占据最大比例，占比为83%，较2015年的比重略有下降。而此前定向资管受益于政策红利疯长，规模持续攀升，2013年占资管业务总规模的93%。

在新规的影响下，各家券商也都在发力主动管理。第一创业副总裁、资产管理负责人梁学来在接受《投资者报》记者采访时表示，随着跨监管套利空间被压缩，券商资管将回归资产管理本源，资管向主动管理转型是大势所趋。

去年主动管理规模排名前五的分别是中信证券、广发证券、国泰君安、华泰证券以及申万宏源，规模分别为5270亿元、4618亿元、2462亿元、2165亿元以及1703亿元。

从规模占比看，广发证券资管、齐鲁证券资管、华融证券资管、国泰君安资管、光大证券资管以及中信证券，主动管理规模占比都超过三成。广发证券资管的主动管理规模占比最多，高达近七成，未来看点主要有两方面：一是固收+产品模式，实现产品组合创新；二是专家计划，加强团队建设，发展资产证券化，提高投研能力以对冲风险。齐鲁证券资管和国泰君安资管的优势业务类似，即固收业务。目前齐鲁证券资管的负责人章飚就来自国泰君安资管。

当然，并非所有大型券商都在主动管理上下大功夫。海通证券资管、招商证券资管的主动管理规模分别为904亿元、907亿元，分别占比14%、18%。有意思的是，去年海通证券资管进行了增资扩股，在业务布局上扩张较快，但公司将八成多的精力放在通道业务上，业内人士对此颇为不解。

16家净收入超5亿

对于券商资管来说，要规模，更要收入，毕竟落袋为安的才是真金白银。依靠通道业务起家的券商资管，虽然规模大，但并不一定赚钱。

Wind数据显示，截至4月30日，百余家券商都已经公布了年报，其中88家券商公布了受托客户资产管理业务净收入指标。

扣除4家2015年未有统计数据的券商，84家券商2016年资管净收入达到322亿元，略增长4.7%。与之形成反差的是，证券公司管理的资金规模大增了五成，这说明很多券商将重心放在了并没有多少利润率的通道业务上，规模的增加并未带来收入增长。

记者注意到，84家券商中，高达49家资管净收入超过1亿元；超过5亿元的有16家。不过这16家券商的资管净收入共计239亿元，占全行业七成，领头羊效应明显。

国内最赚钱的10家券商资管分别是中信证券、广发证券、国泰君安、申万宏源、招商证券、华泰证券、中泰证券、东方证券、光大证券以及财通证券，净收入分别为63.8亿元、41.6亿元、23.7亿元、18亿元、11.4亿元、10.4亿元、9.3亿元、8.9亿元、8.7亿元以及8亿元。与券商管理规模前10名单对照，两个名单中间还是有偏差。

净收入排名居前的中泰证券、东方证券、光大证券、财通证券，其管理规模并未进入前10名单中，东方证券和财通证券管理的资金规模前20都未进入。上述表现突出的4家券商有一个共同点――主动管理能力强。

例如东方证券资管受托资产管理规模虽然并不高，仅有1541亿元，但高达93%以上为主动管理产品，受到业内的关注，尤其在权益类投资成绩更是在业内名列前茅。财通证券的主动管理也不容小觑，自2012年开始快速发展，2014年达到219亿元，2016年更是增长到643亿元。财通证券的固定收益团队因能贴合客户需求的多样化产品设计辅以坚实的投研实力，在行业内小有名气。

净收入超过5亿元的还有广州证券（7亿元）、长江证券（6.3亿元）、海通证券（5.9亿元）、兴业证券（5.6亿元）、华福证券（5.4亿元）以及第一创业（5.2亿元）。

业绩分化严重

在资管大战中，有很多券商败下阵来，尤其是一些大型券商在大发展的环境中，净收入甚至出现了巨幅滑坡。Wind数据显示，84家券商中有31家资管净收入出现了下滑，11家券商缩水超过五成。

不进则退的11家券商分别是高华证券、西南证券、华西证券、安信证券、英大证券、财达证券、华龙证券、华金证券、海通证券、华宝证券以及恒泰证券。

缩水最严重的是高华证券，去年资管净收入仅有1247万元，同比下滑86.8%。不过，由于从公开资料很难找到高华证券关于开展资管的消息，因此不知缘何导致。

降幅第二的西南证券，在2016年可谓是“最悲惨的上市券商”。不仅因投行业务为涉嫌保荐企业财务造假栽跟头，资管业务也是遭遇滑铁卢。去年，西南证券资管净收入1.1亿元，而2015年高达6.8亿元，下滑83%。西南证券对外的解释是2015年参与定增项目报酬丰厚，而去年权益市场整体低迷，如果剔除该部分定增项目收入，去年的资管业绩是提升的。但是也有很多发展定增的券商面临同样的环境，其它券商却没有大幅下降。

海通证券是缩水名单中资产规模最大的一家券商。去年，海通证券资管净收入5.9亿元，同比下降56%。利润下降的核心原因在于，通道业务市场报酬率不断降低，影响了公司的资管业务收入。如果公司只有在主动管理业务上有所努力，业绩才有望回升。

虽然有四成的券商Y管净收入出现了滑坡，但是仍然有高达七成的券商实现了增长，净收入翻番的券商高达19家。其中，同比增幅排名前10的分别为联储证券（净收入1.96亿元）、九州证券（0.68亿元）、大同证券（0.46亿元）、华泰证券（10.4亿元）、华林证券（0.95亿元）、长城国瑞证券有限公司（1.2亿元）、广州证券（7.3亿元）、太平洋证券（2.8亿元）、红塔证券（0.8亿元）以及爱建证券（0.17亿元）。

华泰证券和广州证券的表现最突出，不仅业绩增幅高，而且从净收入排名来看居于前10。

资管转型新方向

近年来，我国宏观经济经历转型期，并持续面临下行压力，加之货币市场的持续宽松，造成了资产端与资金端的不匹配现象。2015年6月股市异常波动之后，市场可投资标的更加稀少，“资产荒”成为资管行业面临的大难题。

在金融脱媒的大环境下，证券公司作为直接融资的中介，在资本市场的优势愈发明显。在资金端，证券公司已通过财富管理和经纪业务积累了大量风险偏好相对较高的理财客户，加之近年来，我国居民家庭可支配收入大幅增长，保险、银行等资管机构管理规模逐年攀升，数万亿资金亟须对接优质金融产品。在资产端，券商投行已积累了大量并购重组资源，并直接接触实体企业的融资需求。产品端连接资金端与资产端，在中间发挥着桥梁作用。

证券公司转型“投行资管”，即加强投行与资管业务的协同效应。“投行资管”模式下，券商通过资管的买方视角掌握投资需求，凭借自身投研实力，主动创设金融产品，对接实体企业的融资需求。这样既解决了“资产荒”背景下券商被动接受市场产品、无高收益产品可投的窘境，又通过创设金融产品，开辟业务空间，支持了实体经济的发展。

非证券业务的投资管理篇5

浮动佣金制的初步实施，对于保护证券公司与投资者的利益，推进证券市场规范化、促使佣金制度逐步全面市场化具有非常积极的作用。然而，对于不同类型的券商，由于各自对降佣反应敏感程度有较大差异，那么，到底谁会受到更大的冲击，谁得到更大实惠呢？各种不同投资规模的投资者能否都如愿以偿地从降佣中大幅降低交易成本呢？最终这一切对中国未来证券市场的发展有何影响呢？

一、实行浮动佣金制度对我国证券市场主要参与主体的近期影响

1、投资大户和机构。

不少投资机构与大户几年前就开始享受到了较大佣金打折的优惠，佣金五折的现象非常普遍，有些资金量非常大的机构甚至出现了二三折的情况，折让后的佣金水平一般已低于2‰。不少学者估计，经过改革后一段时间的调整与淘汰之后，佣金水平将与此大体相当。无论最终各证券公司调低后的佣金水平到底如何，它至少会高于部分已享受较大拥金折扣的投资者的佣金成本。虽然大部分投资者会从佣金下调中获益，但是，资金规模较大的投资者获得的实惠则会相对较少。因此，佣金改革只不过将暗折公开化，对大户与机构目前还难以有太多实惠。但是，从长远看来，由于市场的规范化、完善化和手续的进一步简化，大户将来自然会从中受益匪浅。

2、中、小型投资者。

一方面固定佣金制度不利于证券市场竞争机制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的佣金大战中，尽管有关部门严禁佣金暗折，但是返佣之战仍然愈演愈烈。长期支付着相对较高佣金成本的中小投资者，无疑渴望获得公平待遇，希望证券公司公布的佣金水平是对所有投资者一视同仁。另一方面，较高的费率标准提高了证券交易成本，同时在一定程度上影响了投资者参与评判市场的积极性。因此，此次证券交易佣金收取标准的调整是降低投资者证券交易成本的一项重大举措，其中、小型投资者将在一定程度上获得更加公正的地位，并且也会从降佣中获取较大利益。

3、经纪类证券公司

经纪类证券公司的收入来源主要依赖交易佣金。据统计，去年证券公司的利润构成里面，9%以上的证券公司的佣金收入超过了其业务总收入的5%以上，在浮动佣金制中，强烈的竞争有可能使佣金降得很低。那些既不能做投行业务、也不能做证券自营业务、资产管理业务或咨询服务等业务的一般纯经纪类公司，由于收入结构单一，将可能面临被淘汰或被收购兼并的命运；而一些主要依靠大户交易运作的营业部则因为明确佣金浮动后，营业部就可以名正言顺地对客户优惠，佣金调整对其造成的实际损失不会很大。统计分析显示，戴至2001年上半年，全国共有101家证券公司，其中注册资本在1亿元以下（包括1亿元）的证券公司共46家。他们都是经纪类券商，约占证券公司总数的46%.这46家证券公司的营业部共350家左右。假设这些券商的收入来源基本上都是佣金收入，且实行浮动佣金制后为争取客户均收取最低限佣金（交给交易所的费用），根据它们目前的运营成本——平均每家营业部成本约为每年500万元，则350个证券公司营业部的营运成本约为每年17.5亿元，他们的总注册资本约为27.6亿元——估计不到两年注册资本将全部赔掉。

4、综合类证券公司

佣金下调意味着营业部减少单笔交易的收入。佣金下调千分之二，综合类券商收入会下调15%，经纪类券商的收入就会下调43%，因此佣金下降，综合类证券公司的收入在一定程度上也会下降。但综合类证券公司一来实力雄厚，可以承受一定时间和一定程度下的损失，另一方面它们一般也做投行业务、证券自营业务、资产管理业务或资询服务等业务，并且同时它们往往拥有大中型客户——在浮动佣金实施前就已经给予了较大佣金折扣，因此受到的损失不会太大，相反，综合类证券公司还可以利用资金优势，下调佣金，抢占市场，增强实力。

二、佣金改革后我国证券市场的发展趋势

1、近期价格大战的预测。

实施佣金浮动后，在短期内通过价格战抢地盘的竞争战术将很难避免。在降佣政策公布之后，成都的“川财证券”便打出了“零佣金”的招牌，上海的江南证券推出了佣金“年费制”，无锡、兰州等地个别证券营业部也提出了“零佣金”、“年费制”等佣金方案，其它券商也推波助澜。但是，为了维护证券市场的稳定，各证券公司应在充分认清自身实力的基础上，制定自己能够承受的佣金标准。理论上，边际成本是完全竞争市场中价格决定的主要依据，长期边际成本等于价格是厂商长期均衡的条件。根据全国证券公司上报的经纪业务成本数据，可以测算出证券公司1998年至2000年连续三年达到经纪业务盈亏平衡的平均佣金率大约是2‰，2001年度可能更高一点。而我国证券公司目前佣金收入在全部营业收入中所占的比例超过50%，2001年度有约三分之一的证券公司亏损。如果个别证券公司一味强行压低佣金收取标准，不仅不利于证券公司自身发展，而且可能损害整个证券业长远发展的利益，还可能违反国家其他有关法律法规（如反不正当竞争法、反倾销法等）。中国证券会和证券行业协会也反对任何形式的不正当竞争，但是短时间内压低佣金的竞争似乎还是很难避免，博弈的结果将是券商竞争格局的重大变化。

2、远期策略。

浮动佣金制的实行对中国证券市场的发展无疑将产生深远的影响。调整浮动佣金制将引起券商竞争格局的变化，经营模式也会逐渐发生重大变化，同时还将推动投资咨询、资产管理业务的变革，甚至促使整个市场投资理念发生转变。

a、产品策略方面：从通道服务向理财服务转变

券商经纪业务的产品是为投资者提供证券交易服务，国外券商在佣金自由化后产品品种日趋多样化，主要呈现以下三种类型：一是价格低廉的交易服务，即为客户提供自动交易手段，其目标消费者是不需要咨询服务的投资者；二是为客户提供交易通道的同时增加了咨询服务，开展此类服务的券商一般没有自己的研究力量，而是通过第三方的研究资源来满足客户的需求；第三类产品是经纪业务的最高层次，它为客户提供全面的投资咨询服务，有的甚至客户买卖股票，这实际上已经发展为一种委托理财业务。实际上外国券商目前已经分化成全职经纪商、折扣经纪商和高折扣经纪商等三种类型，分别提供从“通道服务”直到“委托理财”的多层次服务，极大地提高了证券市场的运作效率。而到目前为止，我国券商的经纪业务主要是通道服务。交易佣金降低后，券商会在提供通道服务的同时，力争为投资者提供财务顾问、现金管理、财务计划等多样化、综合性的服务，尽快实现商业模式由通道服务向理财服务的转变。

b、价格策略方面：从单一定价向多元化佣金结构转变

尽管改佣前国内多数券商针对不同资金量的客户提供不同的返佣比例，但从国外经验看，佣金费率的结构远不如国外券商丰富和灵活。长期来看，我国券商可能会针对不同的细分市场，推出多样化佣金结构以供投资者选择，具体可能从两个方面入手：（1）根据客户不同的资金量和交易金额制定不同的佣金费率，这里的佣金费率可以是与交易金额挂钩的固定比率佣金，也可以是与资金量挂钩的年费佣金制；（2）与客户收益挂钩的浮动佣金制度。所谓收益挂钩的浮动佣金制就是对投资者的每笔交易只收取少量的基本佣金，只有当投资收益达到一定水平时才收取增值佣金。与收益挂钩的浮动佣金制度实际是为客户提供了风险管理的增值服务。

c、销售渠道方面：由现场交易向非现场交易发展

以网上交易为主的非现场交易是全球证券经纪业务发展的趋势，具有下单方便、资金回流快、资讯获取灵活和咨询服务便利等特点，股民可以通过互联网和电话等多种通道进行下单和获取信息，摆脱了以往下单必到营业部的束缚，缩小了中小散户与大户及机构之间的信息差距。目前国内券商营业部现场交易的成本过高，总量调整在短期内难以完成，因此应该采取“变有形为无形”的策略，通过大力开展非现场交易来扩大客户群体，分摊和降低成本，逐步实现营业部现场交易和各种非现场交易并存的新型服务模式。因此同时在这场变革中，有一个很大可能从这次竞争中突围出来的群体，就是与网络技术结合比较紧密的新型券商。

d、促销策略方面：从分散促销向统一营销发展

从国外经验来看，当经纪业务的竞争水平达到一定程度后，券商必须从产品、价格、区位、促销、流程以及形象演示等多视角来全方位地进行形象推介，以提升经纪业务市场份额。我国券商以往在营销过程中各营业部孤军奋战的特点比较明显，不利于规模经济效益的发挥。未来的趋势可能走向全面的客户营销体系，要求以公司为整体来面对所有的客户，通过建立由多部门人员组成的营销小组，来充分利用公司所掌握的资源，为客户提供增值服务，树立客户营销的竞争优势。

3、目前浮动佣金制的实施措施还是单一的，既没有补充说明，也没有配套制度，缺少相关配套的改革措施。我国证券公司之间的竞争还属于“低水平重复竞争”，如果浮动佣金制实施成功，市场将形成以大规模券商、专业特色券商和新型券商并存的局面。而这一切离开了相关的持续的制度支持是不可能的。因此，在证券行业准入、营一网点设置、业务创新等方面和其它方面，将会有更多的有关核准制下的市场化方向的政策予以颁布。

佣金浮动制是我国证券市场适应加入wto的必然选择，也是作为证券市场规范化、国际化、市场化改革的重要步骤。目前的佣金制度改革只是刚刚起步，从监管部门到证券公司、投资者，都面临着新的考验。佣金市场化后，证券公司必须转变传统的经纪业务运作模式，加大成本控制和业务创新力度，提高经营管理和服务水平，可以预料一些经营管理不善的证券公司终将被兼并或退出证券行业，而那些真正具有核心竞争力的证券公司将不断发展和壮大。最终佣金改革将促进证券公司优胜劣汰并进而全面提升证券业的整体实力，各投资者也会从中受益非浅。

「参考文献

（1）　刘秀兰：《关于中国发展网上证券交易思考》，《金融教学与研究》2001年第3期。

（2）　蒋健蓉：《国证券市场佣金制度的发展思路》，《上海金融》2000年第10期。

（3）　符斌，李继红：《我国证券交易佣金制度探析》，《财经理论与实践》2001年第5期。

非证券业务的投资管理篇6

证券合同纠纷的民事责任

(一)证券代销协议纠纷

此类纠纷是指在证券发行、兑付过程中,发行人、承销人、发行担保人及证券购买人就履行证券代销合同产生的纠纷。常见的有证券销售款支付纠纷和企业债券兑付纠纷。按照证券法的规定和双方的一般约定,承销期结束后,承销商应将未售出的证券及销售款及时返还给发行人。若承销商不能将销售款按时付给发行人,发行人有权请求法院判令承销商将销售款及同期银行存款的利息一并支付给发行人,组成承销团的有关承销成员对此负连带责任。企业债券发行人不能按期还本付息的,债券经依法批准发行的,则发行人承担债券本息的返还义务,承销商不承担责任,担保人依照合同约定承担一般担保责任或连带担保责任；原合同对保证方式没有约定或者约定不明确的,应按担保法的规定,承担连带责任。债券未经依法批准发行的,发行人及承销商对债券购买人有欺诈意图,构成共同侵权,因此对债券本息负连带清偿责任。同时,发行行为因违反《企业债券管理条例》而无效,担保合同也无效。由于担保人有义务对债券发行是否经批准进行审查,因此担保人对违法发行债券存在一定过错。按照《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国担保法〉若干问题的解释》的规定,主合同无效而导致担保合同无效,担保人有过错的,担保人承担民事责任的部分,不超过债务人不能清偿部分的三分之一。

(二)证券托管协议纠纷

此类纠纷是指因各种原因致使投资者托管在证券机构的证券被盗买、盗卖以及保证金被盗取,投资者要求证券机构及相关单位赔偿损失而形成的民事纠纷。这类纠纷通常涉及刑事犯罪,可能是不法分子窃取投资者密码或利用证券机构运作系统漏洞所为,也可能是不法分子勾结证券机构工作人员所为或投资者本人所为。在刑事案件尚未侦破的情况下,受理法院不宜根据"先刑后民"的原则,久拖不决,应当依照最高法院的司法解释,根据投资者和证券机构之间的民事约定、过错大小,判定各方责任。此类纠纷大致有两种情况:1、不法分子窃取投资者交易密码,在投资者账户买卖证券,造成投资者账户上资产损失。2、不法分子伪造投资者身份证件、股东卡,利用窃取的交易、资金密码,在投资者原开户的证券机构抛售证券,然后提取保证金；或在原开户的证券机构办理转托管、撤销指定交易,将投资者的证券转托管、重新指定到以投资者名义在其他证券机构新开立的账户上然后抛售,提取保证金,致使投资者蒙受损失。对第一种情况,各地法院审理意见已大致统一,即认为投资者有保管好自己交易密码的义务,除非有证据证明该委托指令是证券机构窃取其密码或利用自身技术服务优势所为,或者有证据证明因证券机构电脑交易系统不安全或管理不善致使他人侵入系统或破解其交易密码进行涉案证券买卖,否则,投资者应自己承担损失,证券机构不赔偿任何损失。对第二种情况,由于通常存在多方当事人的过错,各方当事人应承担的民事责任应根据其自身对造成证券被盗卖损失的过错大小来确定:

一是原开户的证券机构承担主要责任。如伪造的身份证、股东卡的各项内容与原开户证券机构留底的资料明显不吻合或作假痕迹明显；办理转托管、撤销指定交易时,未核对密码；交易系统不安全,造成密码泄密等。二是开户银行承担主要责任。如银行没有执行实名制的开户制度,没有要求开户者提供身份证件等。三是转托管、重新指定的新开户证券机构承担主要责任。如在新开户的投资者要求抛售转来证券时,没有按证监会《关于健全查验制度防范证券盗卖的通知》要求,履行向原开户机构核对开户资料的手续等。四是投资者承担主要责任。如有明显证据证明投资者自身行为不当导致密码、身份资料泄露等。如没有证据证明某一方当事人过错较大,则各过错方(包括投资者自己)平均分摊投资者的全部损失；如有证据证明某一方当事人无过错,则该当事人无须承担责任。

(三)证券透支协议纠纷

此类纠纷是指投资者经证券机构同意,以超出资金账户内的保证金余额购买证券,证券机构要求投资者返还透支资金及资金占用费或投资者要求证券机构赔偿强行平仓所致损失而形成的民事纠纷。此类透资协议违反了证券法第141条有关规定,应认定无效。根据无效合同的处理原则,投资者应将融资取得的款项返还证券机构,证券机构不应收取资金占用费,投资者自行承担融资买卖证券所带来的损失,如有赢利,应上缴国库。在证券透支协议纠纷中,往往涉及强行平仓所造成的损失的计算及责任认定问题。鉴于透支协议属无效合同,因此,强行平仓的损失只限于直接损失,即被平仓的证券原买入价款和强行平仓卖出价款之间的差价。明知证券法禁止透支交易,证券机构却为客户透支提供便利,过错较大,应承担主要责任。此外,投资者亦应承担一定责任。如果双方没有约定证券机构可以强行平仓,而证券机构擅自平仓的,基于投资者对透支买入的证券拥有所有权,证券机构擅自处置他人财产,该损失应由证券机构全部承担。

(四)证券交易协议纠纷

此类纠纷是指他人或证券机构超越权或违反国家法律规定投资者买卖证券,投资者要求他人或证券机构赔偿损失而形成的民事纠纷。通常根据民事通则有关等规定进行处理。在处理时,常常会碰到以下三个疑难问题:一是如何区分从业人员私下接受客户委托买卖证券属个人行为还是职务行为?我们认为,如客户不是通过营业部而是私下将自己的账户号码、交易密码告知营业部从业人员,有关从业人员接受客户的委托并通过交易密码操作买卖证券,则从业人员的行为属个人行为,应由从业人员本人承担无效的民事责任。若客户仅将自己的证券账户、而未将交易密码告知营业部从业人员,从业人员私下接受客户的委托并利用自己的操作权限,通过营业部柜台交易系统操作在投资者的账户上买卖证券,则从业人员的行为属职务行为,应由其所属营业部承担无效的民事责任。二是如何确定证券机构接受投资者全权委托,投资者买卖证券造成损失的责任?证券机构明知证券法有关禁止性规定仍接受全权委托买卖证券,过错较大,应承担主要赔偿责任,投资者自身也有一定过错,承担次要责任。该损失是指证券机构全权操作期间的亏损。三是投资者全权委托挂靠在证券机构的"证券经纪人"买卖证券造成亏损,证券机构是否要承担赔偿责任?这里所说的"证券经纪人",是指与证券机构签定了中介服务合同,为证券机构拓展客源、提高交易量,并按业绩提成的居间人。这些经纪人具有一定的证券操作经验,并取得了投资者的信任,投资者全权委托其进行证券买卖操作。经纪人往往与证券机构关系密切,投资者也常误以为经纪人是证券机构的工作人员。若证券机构明知经纪人以证券机构的名义进行招揽客户、操盘的活动而不作否定的表示,构成表见。经纪人应对其接受全权委托期间所造成投资者的亏损承担主要责任,证券机构负连带责任。证券机构在承担责任后可以就赔偿的部分向该经纪人追偿。否则,证券机构不承担民事责任。

(五)申购配售新股纠纷

此类纠纷是指证券机构在投资者申购、配售新股时,违反有关约定或交易规则所引发的民事纠纷。该类纠纷通常有以下三种情形:

1、在申购配售新股中签后,因证券机构没有及时通知投资者,致使投资者未能在缴款截止时间之前补足保证金,而无法购买新股,丧失赢利机会,造成损失。此类问题应视以下不同情况区别对待:其一,双方没有约定或证券机构没有单方承诺中签后及时予以通知的义务,证券机构不承担赔偿责任。其二,双方约定由证券机构通知投资者交款认购新股,且投资者留下的地址、电话号码准确无误,除非证券机构能够提供已履行通知义务的证据,否则,证券机构应承担赔偿责任。其三,投资者的联系方式不畅导致无法告知,如投资者地址、电话已变迁或其留下的地址、电话有误等,证券机构不承担赔偿责任。损失的确定,应以新股上市后至日为止的平均价格减去新股认购价格所得的差价乘以未能购买的中签股数来计算。

2、证券机构在投资者资金账户余额不足时,擅自透支为投资者购买尚余部分中签新股,并虚构交割单,隐瞒真实情况,将该部分中签新股抛售后,截留赢利。对这类纠纷,若证券尚未抛售,因证券登记在投资者的名下,投资者对证券享有所有权,应将证券判归投资者所有,并由投资者向证券机构支付透支款项；如证券低于认购价格,由证券机构承担该部分损失；如证券已抛售,赢利部分应予追缴,上缴国库。

3、投资者在多家证券机构开立深圳账户,但仅授权一家证券机构新股市值配售业务,未经授权的其他证券机构抢先配售了新股,导致投资者要求其赔偿损失。对这类纠纷,若抢先配售的新股并未中签,由于抢配的证券机构已经尽了将投资者委托信息发送到证券交易所的义务,且抢配这一越权行为并不必然导致投资者无法中签,因此投资者要求赔偿损失应不予支持；但如果抢先配售的新股中签,而投资者资金账户未能足额缴款,导致投资者受损,则无论抢配的证券机构是否履行通知的义务,均应承担赔偿责任。

(六)证券转托管、撤销指定交易纠纷

此类纠纷是指投资者向证券机构申请办理转托管、撤销指定交易业务时,证券机构为了挽留客户,有意拖延办理或以解决其他协议纠纷为前提拒绝办理,给客户造成损失而引发的民事纠纷。

及时、准确地为投资者办理转托管、撤销指定交易业务是证券机构的义务。证券机构不履行此项义务,应当赔偿投资者损失。这类案件中,往往因投资者与证券机构签定了其他协议,如证券机构赠送投资者实物或给予手续费优惠,投资者须达一定交易量；或者投资者的人与证券机构签定了协议,人享有业务提成,投资者须达一定交易量等。证券机构要求解决了这类纠纷后才办理转托管、撤销指定交易。对此应视不同情况确定责任主体。若双方未明确约定限制投资者该项权利,如仅约定"投资者须达一定交易量,否则返还赠送品",那么,此类协议约定属另一法律关系。如果证券机构以此为借口拖延或不为投资者办理转托管、撤销指定交易业务而导致投资者投资损失,证券机构应当赔偿投资者的全部损失；如果双方明确约定了限制投资者的该项权利,例如约定"投资者须达一定交易量,否则在返还赠送品之前,不能转托管、撤销指定交易",此时,若其他协议纠纷尚未解决,证券机构对不办理转托管、撤销指定交易业务给投资者带来的损失,不应承担赔偿责任。

(七)证券、资金监管协议纠纷

此类纠纷是指投资者向证券机构以外的其他企业或个人融资进行证券交易,证券机构作为第三方负责监管投资者的证券、资金,督促借款人履行还款义务引起的纠纷。因证券机构与投资者之间除了经纪合同关系外,还具有保管合同关系,可以掌握和监控投资者开立证券账户和资金账户的情况,因此,不少投资者和其他融资者之间在签订专门投资证券的借款合同之后,为了保证履约,借款合同双方当事人又与证券机构签订监管合同,授权证券机构限制借款方证券转托管、撤销指定交易或转出保证金,以及在账户总市值低于一定数额时强行平仓或通知借款人自行平仓,以确保该账户履行合同约定。

这里涉及到监管合同是否有效的问题。依据合同法原理,借款合同属主合同,监管合同属从合同。因证券机构依约履行监管义务,并不违反国家法规,因此监管合同的效力取决于主合同的效力。若借款合同有效,则监管合同亦有效；若借款合同无效,则监管合同亦无效。据最高法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》的规定,若出借人是公民,除出借人明知借款人是借款从事非法活动外,公民之间、公民与法人之间以及公民与其他组织的借贷合同有效,因此其从合同即三方监管合同亦有效。但是,若出借人是一般企业或金融机构,其借款合同因违法而无效,导致监管合同也无效。这种情形包括:第一,一般企业之间以及一般企业与个人之间的借贷；第二,金融机构与一般企业、个人之间的借贷。由于一般企业不具备贷款资格,按照国务院《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》第4条关于未经中国人民银行批准非法发放贷款、资金拆借的活动属非法金融业务活动的规定,第一类借贷合同无效；而《股票发行与交易管理条例》第43条禁止任何金融机构为股票交易提供贷款,因此,第二类合同也是无效的。

在借贷合同及其附属监管合同有效的情况下,证券机构因未谨慎履行义务,导致借款方无法依约偿还债务,则应对出借方按合同约定赔偿损失；合同没有约定的,应与借款方共同承担连带责任。证券机构承担赔偿责任后,可以就赔偿的数额向借款方追偿。对于无效的三方融资合同及其附属的监管合同,应根据三方过错确定承担损失的比例。转证券权益类纠纷的民事责任

(一)证券发行纠纷

此类纠纷是指在证券发行过程中由于发行人、承销商的违法行为致使投资者损失的纠纷。如果发行人在证券发行文件中虚构事实或有重大遗漏,构成虚假陈述的,则适用最高法院《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》。但该司法解释只针对投资者在二级市场买卖证券造成损失如何给予赔偿的问题作了规定,除此之外还有两种情形,一是已经发行但未上市的股票不符合法律、法规规定的,如股票发行后被查实该发行人虚构大量利润；另一种情形是在首发新股并上市后发现发行人的净资产不实的。对前一种情形,证券法规定证券持有人可以按照发行价并加算银行存款利息,要求发行人返还。对后一种情形,新股持有人可以要求发行人的原有股东按照发行文件中声明的每股净资产补足资本。

(二)证券返还纠纷

此类纠纷是指证券持有人请求他人返还被非法或不当占有的证券的纠纷,包括不当得利和非法侵占。

由于证券机构交易系统出现故障或因交易清算工作失误,导致客户账户的证券或交易结算资金增加,致使客户不当得利。按照民法规定,获利一方应将获得的资金及证券及时返还给对方。如作为不当得利的证券已被客户善意卖出、不当得利的资金已被客户善意买进证券,客户应将卖出该证券所得款项或买进的证券返还给证券机构,但不承担因该交易行为造成的损失,因为造成不当得利的过错在证券机构自身。如属恶意交易,如投资者账户内的证券或资金明显多出若干倍,投资者应当知道有关证券或资金不属自己账户所有,仍对该部分证券或资金行使了使用权,因此造成损失的,客户还应赔偿该部分损失。另一方面,由于证券机构的过错,造成客户资金或证券减少,在本质上已不属不当得利,应视为民事侵权。证券机构除返还所得证券和资金外,还应赔偿客户因此发生的损失。

(三)证券欺诈纠纷

从广义讲,证券欺诈纠纷包括专业机构及其专业人员利用职务之便,编造、传播虚假信息或者进行误导投资者,以及利用其客户人或者顾问的身份损害投资者利益,受欺诈的客户要求损害赔偿的纠纷。由于证券虚假陈述纠纷已有专门的司法解释,以及作为客户顾问身份的证券投资咨询与客户之间的纠纷已放在投资咨询协议纠纷中论述,所以这里仅对证券机构对客户构成证券欺诈的民事责任进行讨论。证券法第73条具体规定了5种欺诈行为:1、违背客户委托为其买卖证券；2、证券机构不在规定内向客户提供交易的书面确认文件；3、挪用客户所委托买卖的证券或者客户账户上的资金；4、私自买卖客户账户上的证券,或者假借客户的名义买卖证券；5、为牟取佣金收入,诱使客户进行不必要的证券买卖。对上述1至4项欺诈行为,证券机构应完全承担因此给客户造成的直接经济损失,或者返还挪用的证券、资金。对第5项欺诈行为,由于交易指令是客户自己下达的,因此证券机构与客户应分担损失,各自承担50%的责任为宜。

(四)证券投资基金纠纷

此类纠纷是指基金托管人、基金管理人与基金持有人之间在基金申购、赎回及收益分配方面产生的民事纠纷。

在实践中,一些基金承销商如银行通过制定一些内部政策强制职工购买基金。这种买卖基金的行为是无效的,应各自返还。如果基金管理人每年未将基金收益按照法定比例进行分配,则基金持有人可以要求法院判令其再次按照不低于法定比例分配收益。如果基金管理人违反《证券投资基金管理暂行办法》规定的禁止行为,如将基金资金用于抵押、担保、进行房地产投资,则属于对基金持有人构成侵权,应承担因此造成的损失。如果基金托管人未依法、依约履行托管职责,则对损失承担连带责任。

非证券业务的投资管理篇7

3月1日，首份上市券商东北证券（000686.SZ）年度报告出炉，净利润亏损1.5亿元。次日，股东大会召开，停牌一天。5日，开市复牌，在非公开发行股票决议通过的利好消息下，东北证券早盘便大幅冲高，领涨券商股，最终以4.64%的涨幅收盘。

时间上的安排如此巧妙。40亿的非公开发行股票的融资计划似乎消除了业绩亏损带来的负面影响。但无论如何，2011年惨淡的业绩却是不争的事实。上市以来，东北证券首次不进行股利分配和转增股本。

资本市场低迷，东北证券表现不佳。但巨额亏损更深层次的原因或为管理层的混乱与制度的缺失。2011年，东北证券负面缠身，2012年，转型之年，东北证券路在何方？业内人士称，如果东北证券的问题不能从根本上解决，其未来发展仍令人担忧。

业绩巨亏1.5亿

2011年，资本市场低迷不振，券商机构表现不佳在预料之中，但净利润1.5亿元的巨亏仍让市场倍感意外。

年度报告显示，2011年东北证券实现营业收入8.10亿元，较去年同期下降52.37%。实现归属上市公司股东净利润-1.52亿元。自营业务更是出现了巨额亏损-1.85亿元，下降幅度-278.99%，成为了业绩亏损的“罪魁祸首”。

早在去年各大券商就力争转型、积极拓展创新业务，“靠天吃饭”的经纪业务却仍是东北证券营收的主要来源。2011年，公司实现经纪业务收入7.81亿元，占比高达96.42%。但A、B股基金交易量的市场份额却同比减少了26.30%。

“营业部快速扩张，管理费用上升，消耗了大量成本。最终导致营业部门员工不仅奖金拿不到，薪酬更是大范围下降，导致了员工的大量流失。东北证券在发展策略上存在问题。”一位接近东北证券的人士告诉时代周报记者。

东北证券向来以“激进”风格著称的自营业务更是遭遇了滑铁卢。前三季度，东北证券十大证券投资中只有嘉实货币一种基金产品，其余均为股票。但年报时，十大重仓股中基金、股票各为五只。始料不及的是，五只股票无不出现下跌，年报时已出售证券投资收益飙升至-1.94亿元。交易性金融资产与可供出售金融资产也较年初减少了8.22亿元。

上海一位券商分析师认为，投资风格无好坏之分，市场会依据各自的风格做出反应。不过，在市场环境低迷下，此种风格显然不受待见。

资产管理业务同样不尽如人意，尽管成功发行了东证5号和东证融通一期2只集合理财产品，资产管理总份额增长至36.84亿份。但重庆啤酒“黑天鹅”事件导致营业利润率的大幅下滑，营业收入比去年减少36.38%，营业成本却增加了25.59%。业内人士称“将旗下产品集中持仓某只股票，说明内控制度值得商榷”。

其他业务以及各种创新业务对业绩的贡献更是屈指可数。IB业务与直接投资业务尚处于初期。融资融券业务仍未取得资格。固定收益业务还处于积极筹备中。

投行损失严重

2010年，东北证券在IPO市场上收获颇丰，共担任了五个IPO项目的主承销商。2011年，东北证券被评为“十佳保荐机构”。此时，董事长矫正中豪言壮语，“东北证券要成为中国一流投行”。然而，同一年，东北证券承销与保荐业务却亏损3567.11万元。零单IPO项目，一单配股主承销项目。

2012年，东北证券似乎迎来了开门红。2月8日，承销的龙洲运输过会。28日，承销的中科金财也正式上市交易。

“这些项目都是之前的储备项目，事实上，东北证券的投行部大不如之前。投行人员流失严重。”上述接近东北证券的投行人士告诉记者，“投行部门最为辉煌的时候，保代团队四五十人。如今，仅剩十余名，其中一部分还是新招的。”

人员流失严重，团队不稳定，丑闻不断，逐渐使投行部门由盛转衰。宋德清，东北证券投行的创始人，一直以来担任东北证券主管投行的副总裁，2009年转投华融证券。是年另有四名保代相继撤离。2010，在东北证券奋战近10年的汪六七卸去投行总经理职务，任职首创证券。随后，保荐代表人陈晓荃、刘智博转战首创。目前，分管投行的副总裁为张兴志，投行业务负责人为梁化军。

“投行部门动荡太大，基本每年换一个领导。每个领导走后，总会带走一批人一批项目，损失严重。”上述投行人士说。永高股份的IPO、苏宁环球的定向增发本是东北证券项目，但保荐代表人员的出走带走了项目。

不仅如此，“包销门”、“内幕交易”、“天价赔偿案”等负面消息使其陷入丑闻漩涡。

2008年8月，东北证券承销的特变电工公开增发未获机构支持深陷“包销门”，最终和联席承销的三家券商动用11.47亿元包销6471万股。同年，东北证券离职保代的天价索赔案更是震动投行界。保荐代表人曾文林以拖欠工资为由辞职，东北证券认为其辞职会导致项目流失，向其索赔1060万元。

2011年8月，仍处于东北证券持续督导期的紫鑫药业被曝自买自卖、隐匿重大关联交易。12月，保代秦宣被曝在参与西南合成重组项目因涉嫌内幕交易而被依法逮捕。作为本土券商，东北证券也未能发挥优势，自2009年以来，东北证券未能保荐一家，都被外地券商所瓜分。

在保荐人制度改革下，像东北证券这样的中小型券商的投行部处境将更加艰难。上述分析人士称，“改革后，大券商综合实力强，因此也有能力拿到项目承担风险，最重要的就是余额包销的能力。小券商根本没有这种实力”。

管理制度缺失

事实上，让东北证券屡陷丑闻、裹足不前更深层次的原因或为管理上的混乱，内控制度上的缺失。

“东北证券的问题出现在管理层，如果形容管理层，只能用‘乱’形容。工于人事斗争，没有统一的管理制度、有效的考核机制，最终流失了大量员工。”一位离职的投行人士指出。

他认为，投行部门的负责人不断转投其他券商，与上面管制过多、规章制度不执行有关。

据一名业内投行人士介绍，东北证券员工薪酬水平非常不公平。原来的老员工工资不高，但新招的员工工资却非常高。薪酬的不公平，最终导致了人员的大量流失。一般情况下，券商投行部门人员流失率在10%左右，但东北证券却达到了40%。

有时，普通投行人员不得不被迫离开。据了解，一位普通投行人员每个月拿到手的工资竟仅仅3000余元，最终被迫离开。这被认为变相裁员，毕竟“一朝天子一朝臣”。而东北证券在防止人才流失上也别有做法。

天价赔偿案便是其中一个案例。此事件震惊投行界，也令一些保荐代表人士惶恐。业内人士认为，东北证券留人的方式更多的不是因为感情或者待遇。

东北证券暗流涌动的人事斗争甚至涉及到持股46%的东方基金。2011年初，东方基金的人士大变动以及爆发的内部管理风波或正起源于东北证券。

东北证券内部关系错综复杂，管理层混乱，似乎早已成为其内部投行人士的共识。“东北证券没有制度可言，在企业里面不是讲能力与规章制度，对于员工来讲没有归属感。”

非证券业务的投资管理篇8

组织制度创新

创新是一个系统工程，最高层面是制度的创新和创新的制度建设，其次是组织的创新和创新的组织建立。二者共同促进创新机制的建立。而创新机制的建立对于一个证券公司是长久的根本性的创新解决方案，制度、组织保证是某一种或者几种创新产品不可比拟的。这种自上而下的创新机制是事半功倍的，是最有效率的创新运作方式。从组织制度创新过渡到业务产品创新是最自然而然的。虽然这一过程是可逆的，但成本却是高昂的。

创新意识的培养：从组织制度的层面来说，首先是创新意识的培养，创新不仅是研究部门的阳春白雪，更是所有业务部门的真金白银。创新渗透于所有业务中。当然，在某些部门，创新的重要性要大于其他部门。创新无处不在，创新无时不在。在目前的市场氛围中，需要树立时时刻刻创新的意识，机遇总是垂青于有准备的人。作为非创新类券商，也需要时刻准备着，要有未雨绸缪的意识。意识的形成、制度的完善、组织的建立、人才的培养，都是需要时间的。

建立一套鼓励、保障创新的制度：一套鼓励、保障创新的制度是一个企业对员工的最好的激励-约束机制，制度建设是一个走向成熟的券商不可或缺的。在金融市场中，稳定的预期是信心的源泉，这一定理在一个金融企业内部照样成立。

为把风险减小到最低，建议建立以净资本为核心的风控机制。以净资本为核心的证券公司发展与风险控制的新监管机制已经形成，这要求证券公司的各项业务规模与其本身的净资本数量相匹配。

合作意识的增强：跨业务部门合作是资产管理等创新业务成功的重要保障。合作意识需要企业内部组织结构的改善。券商对部门自身内部组织结构进行适当调整，使创新活动能够顺利贯通“战略、制度流程、组织架构、业务、产品”五个组织功能模块。作为一个企业，券商需要重新整合资源要素，以服务于创新业务拓展方式。对于综合类券商而言，要均衡各项业务收入，避免再次出现过度依赖某项或某几项业务的被动局面，同时结合金融发展趋势，为走向金融控股做好战略准备。

证券市场产品创新和证券公司业务创新步伐在加快，这迫切要求证券公司改革内部运营和管理模式，围绕创新业务调整和新设业务部门。为解决创新过程中的体制和机制问题，有券商专门建立了“新产品和新业务推动委员会”制度，力争在新产品和新业务两个领域有所突破。有些券商则建立“金融创新领导小组”，统一领导、规划公司的创新业务。

加强研究部门建设：最后是研究部门建设的问题，研究部门是金融创新的发动机，已经成为业内共识。业务创新的开拓、创新产品的设计开发、创新人才的培养等，都需要强大研发力量支持。研究部门力求做到“万事俱备，只欠东风”的“战备级别”，一旦公司具备资格，产品即可推向市场。

业务产品创新

在创新业务给券商带来丰厚利润之后，随着该利润总额和占比不断上升，证券公司开始越来越重视这一现象。

优先发展需要的品种并学习国外经验：在业务和产品层面，对于大多数券商来说，目前的紧迫任务就是进行业务与资源的整合和金融产品的创新。券商的研究能力特别是产品创新能力是创新的起点。业务产品创新的原则就是“实用主义”―优先发展公司需要的、能即刻开展的、并且带来利润的品种。

就目前国内创新业务的实际水平和开展情况来看，奉行拿来主义的占多数。西方国家有着丰富的经验，在创新发展的初期，我们能够根据国情学习掌握就是成功的。因此，对西方资本市场及时的跟踪调查研究和对部分券商业务动态的高度关注就显得非常重要。我们看到，大部分创新产品推向市场还离不开银行的合作，银证合作必须引起足够的重视。

集合理财、金融衍生品要与投资、经纪业务对接：首先来看资产管理业务，作为2006年创新业务中最大的利润贡献者，以集合理财为起点的券商创新浪潮为中国券商的成长创造了前所未有的榜样。该业务已由单纯依靠价格竞争转向以业务创新能力和投资水平为重点的非价格竞争。集合理财计划的管理能力是考验券商综合实力的指标。其产品可以是一种全面的创新，也可以是将内外市场现有产品的重新组合，或者是将现在产品改造或者是增添新的效用。但无论如何，获得监管层的核准才能算是过关。而要持续经营、赢得市场的持久信任，就需要投资能力的加强。能否赚到钱、使客户资金升值，才是最终获胜的利器。

集合理财需要券商及时推出适合客户需求而又被市场认可的产品。根据投资者需求多样化和个性化的特点，以市场需求为导向，设计出不同风险、收益特征的理财产品。客户方面，除了拓展普通客户，还需要介入社保基金、企业年金市场，为这类低风险偏好的客户提供专业化的理财服务；加强证券公司不同业务部门之间的客户资源共享，将投行、经纪等业务部门的重点客户拓展为资产管理业务的客户。

金融衍生品方面，目前主要是权证的交易和创设与注销。加强对股权衍生品和利率衍生品的开发和投资。研究正股和权证的相互关系，寻求低风险套利的市场机会；探索ETF和LOF与相关股票组合之间的低风险套利机制；将期货、期权、商品价格债券、利率、汇率等各种要素结合起来，利用金融工程创造出一系列新产品。

建议把对集合理财和金融衍生品的研究与公司的证券投资和固定收益业务结合起来。投资是把双刃剑，关键是要寻求投资风险和收益之间较好的匹配。为此，积极追踪机构投资者动向，适应证券市场投资理念和产品创新趋势发展要求，将投资重点集中在低风险的证券品种上。

基金、QFII&QDII研究与经纪、投资业务对接：证券投资基金和QFII方面，建议该方面的研究和投资业务、经纪业务结合起来。2006年以来，随着管理层大力推进，市场投资者结构发生了巨大变化，以证券投资基金为重要组成部分的机构投资者成为市场中流砥柱。在基金管理方面开发出了套利基金、对冲基金、杠杆基金、雨伞基金、股息滚动投资、定期投资计划以及定期退股计划等新品种；以QFII、QDII为代表的跨市场操作者越来越多，研究它们的行为具有很强的投资指导作用。

经纪业务方面，证券公司要根据自身资源和环境确立合适的经纪业务发展战略定位，实施差异化的竞争战略。树立“以客户为中心”的经营理念，建立以客户为中心的组织结构。通过制定一系列激励措施，重点强化公司的营销管理和机构，强化营销职能，促使证券经营网点向销售和理财中心转变；构建以证券经纪人制度为核心的营销组织模式；加强与不同金融机构之间的合作，实施银证合作和金融交叉销售；搭建标准化、一体化服务平台，实现公司内部的资源共享，发挥整体优势。

此外还应建立以集中交易为核心的大集中模式，建立集中清算、集中数据、集中财务、集中监控系统和CRM系统。完善的基础设施将在产品创新上享有效率优势，相关的风险也更容易控制。

资产证券化研究与投行业务对接：资产证券化业务，建议该业务的研究和投资银行业务结合起来。随着经济的高速发展，国内金融总量不断增加，不良贷款的增加和房地产证券化的不断深入，资产证券化的规模和增长速度将会非常惊人。证券公司凭借其业务、技术和客户优势，能取得在发行和账户管理方面的收入。券商甚至可以调整投行业务的部分职能，成立资本运营部，专门从事资产证券化等业务。

20世纪60年代以来，投资银行作为金融主体，在融资创新方面先后开发出了不同期限的浮动利率债券、零息债券、抵押债券、认股权证、可转换债券和超额配售权等金融新品种；在并购方面推出了桥式贷款、垃圾债券、票据交换技术、杠杆收购以及种种反收购措施。在发行市场新老划断后，发行融资方式和融资工具创新品种明显增多，推出了全流通下的询价制度、向战略投资者的配售制度、非公开定向发行、股本权证、附认股权公司债券等一系列创新。

IPO方面目前的两个机会也要重点关注：一是全流通的到来为创业投资在IPO后的退出提供了条件，给证券公司开展创业股权投资带来了新的机会；二是企业中“A+H”上市成为下一阶段大投行的业务重点。

融资融券和股指期货业务要枕戈待旦：融资融券业务和股指期货业务是2007年的重头戏，是各大券商全力争夺的主战场之一，目前已经进入倒计时阶段，所有券商应该枕戈待旦，进入一级战备状态。密切关注融资融券相关细则的出台，结合券商实际情况进行业务梳理。积极寻找战略合作的期货公司，做好参与股指期货的各项准备工作，如交易资格、资格、行情线路、交易线路、客户甄别、投资者教育等。

（作者供职于民族证券研发中心）

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券商盈利模式加速转型

中信证券2007年8月23日披露，公司将向中国证监会申请开展股权投资业务试点，今后拟以自有资产出资设立一家全资专业子公司，开展对拟上市公司的股权投资业务。

监管部门近期将就上述事宜作出意见，这意味着国内证券公司将有望获准从事直接投资业务。目前监管部门将国内券商“直投”业务范围限定为Pre-IPO。券商股权投资与国际私募股权（PE）都投资于非公开发行公司的股权，投资收益通过日后出售股权或企业上市兑现。

改变券商盈利结构

2001年4月证监会要求停止直接投资并进行清理。

2006年2月，国务院颁布《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，明确指出允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下，开展创业风险投资业务。政策瓶颈由此消失。

从中信证券设立子公司开展直投业务的模式来看，证监会也希望通过批准合格券商以设立“子公司”的形式开展直投业务，来进行相应的风险隔离。为了控制风险，可能试点期间将会采用自有资本金进行投资，而不会考虑对外募集资金。

目前，我国券商的盈利主要来源于经纪业务和自营业务上，带有明显的“靠天吃饭”的性质。创新类业务的逐渐开闸，有利于改变券商这种单一的盈利模式和业绩受资本市场影响波动性较大的被动局面，对券商创新类业务开展具有较大的现实意义。

直投业务特别是对拟上市公司的投资，利润收入丰厚。从国际上看，直投业务是国外投行的重要利润来源。

在证券公司直接投资业务获批之后，证券公司其他创新类业务也有望陆续开闸。融资融券、股指期货、财务顾问、兼并收购业务将为券商持续的业绩增长注入强劲的动力。

金融期货牌照集中发放

金融期货经纪业务牌照发放已进入密集期。已有数量可观的期货公司拿到了由证监会发出的关于此类牌照的正式“批复”。截至八月中旬，已有近70家期货公司（接近全部期货公司的三分之一）通过金融期货相关业务的资格审批（包括增资和经纪业务资格）。近期是金融期货牌照的集中发放期。

金融期货牌照分为经纪业务和结算业务两类。期货公司在申请结算业务资格之前，首先必须获得经纪业务牌照。在获得牌照后，期货公司方可向中国金融期货交易所申请成为相应会员。在首批递交申请的期货公司中，不少公司同时涉及增资、经纪业务资格以及结算业务等资格的“连环”申请。为此，他们最终要在通过结算业务资格后，才可能获得牌照，而单独申请经纪业务资格的公司，如银建期货等，就容易提早获得牌照。此外，虽然不少公司已经“过会”，但发放牌照需要走程序。

证券公司备战股指期货

目前，期货公司形成了“三国鼎立”的局面：具有产业背景或雄厚资金实力的大型期货公司；证券公司参股的期货公司；证券公司控股的期货公司，这又包含证券公司绝对控股和证券公司相对控股的期货公司。

而在形成这个局面的过程中，期货公司被券商地毯式收购掀起了一波不小的浪潮。目前至少有34家券商已参股或控股了偏中小型的期货公司，到今年年底，这一数字很有可能增长至50家。

券商系期货公司业务的侧重点将放在为母公司股指期货客户做服务上，事实上，现在相当多的券商系期货公司放弃了原有商品期货的业务。但是，优质大型期货公司完全可以凭借自身实力，在股指期货推出后占领市场的一席之地。

业内早已形成共识，私募基金是未来参与股指期货的主要力量；期货QFII也将跟随股指期货的出台而诞生，传闻其初期规模为10亿美元。

被券商收购并不是期货公司唯一选择。除大型期货公司外，那些尚未与券商合作的期货公司有着更多的机会。虽然受限于资金门槛，但资质稍好的期货公司与外资、私募基金等合作，创新产品、开展混业经营，未尝不是一条好的出路。至少5家内地第一梯队的期货公司把到股市去融资作为它们的既定目标。某些大型期货公司都已确立了上市募集资金计划，甚至一些公司已开始与选中的壳公司展开接触。

五方携手跨市场监管?

联防期指跨市场操纵

8月13日，在中国证监会统一部署和协调下，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心公司在上海签署了股票市场和股指期货市场跨市场监管协作系列协议。此举标志着股票现货市场和期货市场的跨市场监管协作体制框架正式确立。

此次五方签署的协议包括：《股票市场与股指期货市场跨市场监管备忘录》以及《股票市场与股指期货市场跨市场监管信息交换操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管反操纵操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管突发事件应急预案》三个具体操作规程。

跨市场监管协作的主要内容是构建包括信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票市场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制。

非证券业务的投资管理篇9

这一纸公文，让券商直投机构的规模迅速扩张，一度达到40多家，成为不可忽视的一股PE力量。据chinaventure统计，目前共有13家券商成立多支人民币直投基金，其中有10支人民币基金披露目标募资规模，总计达360亿元；另有两支美元基金由中金在海外成立，基金规模分别为5亿美元和8亿美元。

他们，与深创投、达晨创投等老牌PE机构相比，究竟有哪些优势？谁将一跃成为行业的佼佼者？

“先天”平台优势

俗话说，大树底下好乘凉。对于券商直投机构来说，可利用母公司各种资源，在退出及投资领域具有天然的优势，让PE机构无法望其项背。

“依托券商平台，券商直投天然地具有一些并购及投资优势。”国信弘盛投资有限公司（下称“国信弘盛”，即国信证券旗下从事直投业务的子公司）董事、总裁龙涌告诉记者。

据他透露，相对于投资中后期的PE机构，券商直投的业绩普遍要更好些，最主要的原因是后者主要投资PRE-IPO项目，周期短，退出快，通常IRR（内部收益率）较好，成功率也较高。

以光大证券旗下券商直投子公司光大资本为例。据年报显示，2012年，光大资本在国内股权投资市场低迷的环境下，本着‘风险控制、好中选优’的原则，新增3个投资项目，合计新增投资金额1.72 亿元；已投项目中已上市项目1个，在会项目2个，启动退出机制项目5个，已完成退出项目3 个。全年实现营业收入7560万元，同比增长6%，实现净利润2042万元。

据分析，券商直投项目成功率高的原因在于，他们依托各大券商的投行平台，有效规避投资风险。

“在投资过程中，我们与券商平台有很多沟通及整合。我们盯投行，而很多项目投行已经跟了一、两年，比通常PE对企业花一两周做尽职调查的时间长得多，在此期间，信息不对称的矛盾基本解决，一些容易出现的问题也有效排查了，自然成功率比较高。”龙涌表示。

除此之外，券商直投无论是融资还是投资、退出、增值服务等各个领域，也都具有PE机构无可比拟的天然优势，

“在中国现有环境下，券商平台类公司优势非常明显，母公司贯穿于整个投资的早期和中后期，这对被投企业具有很大价值，正因如此，券商直投就可以利用母公司的资源进行整合，比如券商的投行团队、新三板团队、研究员及遍布全国的网络体系。这是任何一家PE机构都不具备的。”龙涌表示说。

众所周知，在PE市场行情不好的时候，募资对于大部分PE机构而言较为困难。然而，对券商直投来说，券商作为其股东，一般在其困难的时候会进行增资，关键时刻支援，而PE机构背后往往缺乏这样的“铁杆老大”。

“在具有不错投资机会的时候，很多PE机构拿不到股东的钱，而券商直投机构往往可以，能不能拿到钱在关键时刻很重要。”龙涌说。

2012年，东北证券对直投子公司东证融资的增资就是一个明显例证。

根据直投子公司东证融通的业务开展情况，东北证券在2012 年对其进行增资，使其注册资本增长至5 亿元，及时满足了业务开展的资金需求。目前，东证融通已经完成5个投资项目，并开发储备多个项目，为下一步创收打下了基础。

同样增资的还有海通证券。2012年，海通证券对直投子公司海通开元投资有限公司（下称“海通开元”）再次增资17.50 亿元，注册资本达到57.50 亿元，资本实力进一步增加。海通开元2012年全年完成股权投项目23个，投资金额12.1 亿元，累计投资项目59个，投资金额27.2 亿元。

“除了利用平台优势之外，券商直投机构还可依托券商本身的募资渠道，形成自己的募资优势。实际上，券商的客户结构实际上与券商直投的LP是重合的，比如，投资银行的客户、经纪业务的客户等。”龙涌告诉《融资中国》记者。

更为关键的是，作为子公司，券商与直投机构可谓“同患难 共荣辱”。龙涌说，“衡量一家PE的标准之一就是寻找项目资源的能力，能否找到好项目，需要建立项目源体系。而券商直投的优势是，投行部门、行业研究部门等都会源源不断地为我们提供项目。”

谁的投行基因最强？

并非具有券商平台，券商直投就能够获得成功。由于投行基因不同，券商直投的发展也是天壤之别。

根据上市公司数量及股东统计数据显示，目前排在第一梯队的券商直投机构包括中信证券旗下的金石投资、国信证券旗下的国信弘盛、广发证券旗下的广发信德以及平安证券旗下的平安财智等。

他们成功的主要原因，除了抓住2009年投资的好时机，还有一个共同特征，就是投行基因非常强，同时有较强的风险控制及专业投资能力。

“作为投行的一部分，很多券商直司采取了与母公司类似的风险管控措施，这些措施是经历过多次经济周期及震荡之后积淀下来的。相对于只有十几年发展历史的PE行业，券商直投的风险管控制度要完备得多。”宏源汇富创业投资有限公司（宏源证券旗下从事直投业务的子公司）有关负责人告诉记者。

此外，承销业务是券商的主要盈利来源之一。评价一家券商，很多时候在于承销团队是否足够优秀。同样，判断一家企业能否上市，也是评价一家券商直投机构是否具有发展潜力的重要指标。换句话说，这家券商直司是否有核心竞争力，取决于其投行基因。

比较最早从事券商直投的公司，负责人不断变动的，业绩相对落后；处于成功阵营的，大多起源于该券商的投行部门；其他一些公司，则起源于经纪业务公司，或研究团队出身，这些公司目前业绩平平。

与此同时，即使券商直投管理团队来自券商的投行部门，如果不能在实际投资过程当中实现与投行部门及平台无缝对接，也同样不能实现业绩的突破。

“在券商直投不断做大的过程中，能不能整合投行资源，非常关键。”龙涌表示。

观察一家券商直投机构是否具备投行基因，一方面是看他们能否整合投行资源，另一方面，对不准备将直接投资业务作为重点的券商直投来说，能否与券商平台紧密结合，则是考量竞争力的关键因素。因为，2010年以后成立的券商直司，生不逢时，主要投资方向并不是直接投资项目。

譬如，兴业证券全资子公司兴业创新资本管理有限公司（下称“兴业资本”），虽然2011年7月，兴业证券对兴业资本增资2亿元，注册资本由2亿元变更为4亿元，但截至2012年，兴业创业在股权投资领域，项目并不多。

除了直接投资业务之外，无论是债券投资还是集合资产管理计划等项目，赫然在列。2012年年报显示，“兴业资本经营范围为使用自有资金对境内企业进行股权投资；为客户提供股权投资的财务顾问服务；在有效控制风险、保证流动性的前提下，以现金管理为目的，将闲置资本金投资于依法公开发行的国债、投资级公司债、货币市场基金、央行票据等风险较低、流动性较强的证券，以及证券公司经批准设立的集合资产管理计划、专项资产管理计划；证监会同意的其他业务”。

受限中转型

与专业PE机构可广泛从银行及保险机构获得资金支持相比，出身券商的券商直投由于身份问题到处受到限制。同时，投行与保荐相结合的模式，也让后者陷入利益输送的漩涡当中。

2013年3月25日，银监会下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。某券商直投机构董事总经理告诉记者，这使PE基金包括券商直投从银行渠道募集资金受到限制。同时，保监会等机构也下达文件，不允许保险机构作为LP投向券商直投。

保监会对券商直投的限制一点不手软，规定“保险资金投资的股权投资基金，非保险类金融机构及其子公司不得实际控制该基金的管理运营，或者不得持有该基金的普通合伙权益”，这也同时导致券商直投基金将无缘保险资金。

同时，一些出身国有性质的券商直投机构还不得不受制于关于“国有股划转社保基金”的规定，让许多券商直投倍感寒意。

2009年6月19日，由财政部、国资委、证监会、社保基金会四部委联合《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》规定，“凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除有规定外，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有。”

这些都让券商直投开展投资业务雪上加霜。同时，“投行+保荐”的模式也让他们难逃利益输送的嫌疑。

其中，平安直司平安财智与平安证券之间就明源软件是否进行利益输送，在去年一直备受各大媒体的质疑。 2012年2月，深圳明源软件向中国证监会预披露了《深圳明源软件股份有限公司招股书申报稿》。根据明源软件的招股说明书显示，上市保荐机构为平安证券，其旗下的直投平安财智于2010年7月8日，以现金方式增资，实际出资500万元，持有92.996万股，发行后占总股本1.74%。不到一个月，天津达晨创世股权投资基金、天津达晨盛世股权投资基金也以现金方式对明源软件增资，合计实际出资2000万元，分别持有149.888万股、130.276万股，发行后占总股本的2.80%、2.44%。

在这种背景下，券商直投机构转型在即。当然，并非所有券商直司都想转型专业PE，作为金融机构的子公司，可选的投资类型也并不少。

的确，很多券商直投该机构不仅局限于PE投资，而且在尝试创业投资基金、并购基金、夹层基金、FOFs等多种类型基金。

譬如，中金佳成成立首支直投基金中金佳泰产业整合基金，目前已获批开展不动产投资基金业务，并在筹划进行新兴产业投资基金的管理。正在筹划直投基金的广发信德，也有望进行多元化尝试，拟设立新三板基金和并购基金，同时其夹层基金也正在紧张筹备当中。

但是，越来越多的券商直司正在向专业PE机构转型，包括金石投资、中金佳成以及国信弘盛。

记者在调查中发现，几乎券商直投的从业人员大部分都与券商紧密相关，或出身券商投行部，或者是其他部门，与券商之间“扯不清，理还乱”的关系让许多券商直投无论是募资还是投资，都难以摆脱母公司的庇护做大。那么，如何独立塑造核心竞争力，成为一个绕不过去的问题。

非证券业务的投资管理篇10

关键词：泛资产管理；制度评述；现状分析；混业经营

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）29-0160-03

2012年是我国资产管理行业历史上划时代的一年。一方面，信托业在一片质疑声中实现了规模和效益的双丰收。截至2012年底，全信托行业资产规模和实现的利润总额分别达到7.47万亿元和441.4亿元，与2011年底相比，同比增速分别高达55.30%和47.84%，在信托资产规模上首次超过了保险业7.35万亿的资产管理规模，一跃成为仅次于银行业的第二大金融部门。对于信托业来讲，具有划时代的意义。另一方面，自2012年5月以来，中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。新一轮的监管放松，在扩大投资范围、降低投资门槛，以及减少相关限制等方面均打破了金融各子行业之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入竞争、创新、混业经营的“泛资管”时代。本文对当前金融机构资产管理相关制度进行梳理和评述，然后通过统计数据分析金融机构资产管理的发展现状。

一、 当前金融机构资产管理相关制度评述

（一）证券公司资产管理相关制度评述

2012年10月18日，证监会修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》。《证券公司资管业务办法》主要从取消行政审批、扩大资管的投资范围和使用方式、取消双10%的限制、允许转让、鼓励自身办理登记结算等方面对证券公司开展资管业务放松管制、放宽限制，使其更有利于客户需求和适应市场情况。这一系列以“松绑”为主题的新法规将推动证券公司资产管理业务的发展，并提升其在资管领域的核心竞争力。

2012年11月2日，证监会《证券公司直接投资业务规范》。该业务规范要求简化直投子公司的设立条件和程序，增加直投业务范围，允许负债经营，也首次明确了直投子公司和直投基金可以参与股权相关的债权投资。以上变化更加符合股权投资行业的市场惯例，为券商直投业务提供了更多的操作空间。

（二）保险公司资产管理相关制度评述

2012年7月16日，保监会了《保险资金委托投资管理暂行办法》，同意符合一定资质的保险公司将保险资金委托给符合条件的投资管理人，开展定向资产管理等投资业务。允许各类资产管理公司参与竞争，不仅能通过竞争机制提升保险资金投资收益率，还能通过机构间的竞争促进保险资管公司的转型发展。

2012年10月12日，保监会进一步了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，明确符合一定要求的保险公司和保险资金可以投资境内依法发行的、符合一定要求的金融产品。这一法规扩大了保险资金的投资范围，拓展了保险业资产管理的发展空间。

2012年10月22日，保监会了《关于保险资产管理公司有关事项的通知》，保险资金的投资范围将首次实现与银行、证券、信托的对接，同时，保险资产管理公司也将借机逐步淡化保险资管的行业局限。保监会新出台的这一系列规定大大扩展了保险资产管理的业务范围，也为保险资金与其他非保险资产管理机构的合作提供了依据。

（三）证券投资基金管理公司资产管理相关制度评述

2012年9月26日，证监会修订了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》。该办法已于2012年11月1日起施行。根据此办法，证投基金管理公司（以下简称“基金公司”）从事特定客户资产管理业务而设立的资产管理计划可以投资于“未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利”，这意味着基金公司首次获准进入PE领域。

2012年12月28日，全国人大重新修订了《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称《证投基金法》）。该办法将于2013年6月1日起开始施行。此次修改的最大亮点是首次将私募基金纳入了调整范围，填补了此前的监管法律空白。《证投基金法》首次将私募基金纳入调整范围，意味着私募基金终于获得合法地位，为将来进一步完善私募基金监管体制打下了良好的基础。

（四）期货公司资产管理相关制度评述

2012年5月22日，证监会《期货公司资产管理业务试点办法》。该办法已于2012年9月1日起施行。该办法允许国内期货公司以专户理财的方式从事资产管理业务，期货公司除了能够投资于商品期货、金融期货等金融衍生品外，还可以投资股票、债券、基金、票据等金融资产。《期货资产管理试点办法》主要从以下方面规定了期货公司从事资产管理业务的活动：一是期货资产管理试点制度；二是业务规范制度。

这一新规将改变目前期货公司单纯倚靠经纪业务手续费的单一盈利模式，有助于推动期货公司向多元化经营模式转型，培养未来新的盈利增长点，适应经济发展的新需要并满足市场的需求。

（五）商业银行资产管理相关制度评述

2005年2月20日，中国人民银行、银监会和证监会了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，商业银行设立证投基金管理公司就此开闸。2012年5月中旬，人民银行、银监会、财政部联合了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。在之前的2005年4月人民银行、银监会的《信贷资产证券化试点管理办法》是中国资产证券化正式开展试点的标志，但受次贷危机的影响，出于审慎，监管机构暂停了资产证券化的审批。这一通知的出台意味着信贷资产证券化大幕终于再次拉开。

二、当前金融机构资产管理的发展现状

当前金融业中可从事或实际从事资产管理业务的行业范围涵盖了公募基金、证券公司、信托公司、保险公司的资产管理公司、期货公司、私募基金等，资产管理业务正跨入全面发展阶段。本部分将主要梳理和对比当前金融行业资产管理的发展现状。

（一）证券公司

证券公司在资产管理业务方面目前获批的有，为单一客户办理定向资产管理业务、为多个客户办理集合资产管理业务（包含大集合、小集合两种）、为客户办理特定目的的专项资产管理业务。自2012年政策放松以来，券商资管集合理财产品发行数量大大增长，创新产品层出不穷。2012年全年，券商资管共计新发了54只创新型产品，其中的量化型产品和分级型产品受到投资者热捧。据WIND资讯统计，今年以来，有数据可查的48只创新型产品平均收益率达到4.47%，其中最高收益率为26.24%。2013年以来，券商资管共发行了549只集合理财产品；而2011年同期仅有不到60只产品。

（二）保险资产管理公司

按照保监会的新规定，保险资产管理公司发行私募产品开闸，包括向单一投资人发行的定向产品和向多个投资人发行的集合产品。产品投资范围限于银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、信贷资产支持证券、基础设施投资计划、不动产投资计划、项目资产支持计划及中国保监会认可的其他资产。保险资产管理公司的资产管理业务刚刚起步，保监会新出台的一系列规定大大扩展了保险资产管理的业务范围，也为保险资金与其他非保险资产管理机构的合作提供了依据。今后的发展趋势必然很有潜力，这与发达国家保险资产管理的发展趋势是一致的。

（三）基金管理公司

基金公司主要从事公募基金、社保基金、企业年金、为单一客户办理特定资产管理业务、为特定的多个客户办理特定资产管理业务等资产管理业务。基金公司产品投资的领域也根据产品性质不同而涵盖了包括期货衍生品在内的所有金融市场产品。根据中国基金业协会的统计，截至2012年12月31日，全行业已开展业务的72家基金管理公司管理资产规模合计36 225.52亿元。其中，管理的非公开募集资产（社保基金、企业年金和特定客户资产）规模为7 564.52亿元，占全行业管理资产规模的20.88%；公募基金（封闭式基金和开放式基金）规模为28 661亿元，占全行业管理资产规模的79.12%。

（四）商业银行

商业银行理财产品是当前开展资产管理业务的主战场。据银行业协会统计数据，截至2012年11月末，全国银行业金融机构理财产品余额达7.61万亿元。2012年全年，银行理财产品的发行量超过3.16万元，募集资金规模流量将达到20万亿元以上。银行理财产品作为中国新兴的财富管理工具之一，其市场规模超过了证券投资基金（约3.6万亿）、信托产品（约7.5万亿）和券商集合理财产品（近万亿）等的募资规模，已经成为我国资产管理市场上举足轻重的组成部分。

商业银行的另一个资产管理亮点是重启的信贷资产证券化和资产支持票据。2012年8月3日，中国银行间交易商协会公布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，随后，上海浦东路桥、南京公用、宁波城建、天津房地产信托集团先后发行资产支持票据，规模合计40亿。

三、结论

（一）金融分业体制趋向混业经营的步伐加速

随着对资产管理行业管制的逐渐放松，资产管理行业将逐步进入新的竞争、创新和混业经营时代。当前，分业经营、分业监管的格局已经不能满足当前金融市场的发展需要，打破市场分割状态，建立一个统一的金融市场成为金融业的普遍诉求。信托近几年的飞速发展也说明，混业经营在很大程度上可以有助于提高金融市场的运作效率，符合时代的要求。而如何实现分业经营体制向混业经营体制的顺利转换，这需要有序地分步推进。从2012年资产管理行业的重大变革举措来看，资产管理行业将是这一转变的突破口，资产管理行业的变革正体现了中国混业经营趋势的步伐加速。在此基础上，多种资产管理机构将为投资者带来多元化的投资渠道，有效地实现社会财富的增长，进一步丰富和完善我国多层次资本市场。

（二）各金融行业利润率水平平均化趋势

随着2012年资产管理新政的出台，资产管理行业进入了“泛资产管理时代”。虽然我国资产管理行业的规模和发展水平与发达国家相比仍处于初级阶段，但可以预见，在未来的一段时间，资管行业一方面会出现爆发式增长，另一方面也将由平静的“蓝海”变成竞争激烈的“红海”。随着银行、证券、基金管理公司、保险等多个金融行业参与到资产管理行业中来，信托业的“制度红利”将逐步弱化，产生的替代效应也将冲击信托业当前的固有领地。但可以确定，市场充分竞争的结果是，金融行业各个子市场的利润率将趋于平均化，近年来几乎垄断资产管理行业的信托业的高额利润时代也将一去不复返；与此同时，整个资产管理行业的利润率水平也将逐步下降，资产管理行业将随着竞争由原来的卖方市场变成买方市场。利润率虽然降低，但随着资产规模的增长，利润绝对数额仍然会快速增长。

参考文献：

[1] 巴曙松，陈华良，王超，等.2011中国资产管理行业发展报告[R].北京：中国人民大学出版社，2011.