券商投资价值十篇

券商投资价值篇1

关键字：券商行业；PEST分析；投资价值；券商股；券商创新大会

一、券商及券商股的概念

“券商”，即经营证券交易的公司，或称证券公司。在中国有申银万国，银河，华泰，国信等。它们其实就是上交所和深交所的商。目前我国共有合规的券商106家，其中有16家进入了2011年度的AA级券商行列，此外其余的分别分为B、C等级。

券商股主要有三类：一是直接的券商股，如中信证券、宏源证券等；二是控股券商的个股，如陕国投、爱建股份等；三是参股券商的个股，如辽宁成大、通程控股吉林敖东、亚泰集团、豫园商城和泰达股份等。

二、我国券商行业投资价值的PEST分析

影响券商行业投资价值的因素非常多，既有内部因素，也有外部因素。一般来讲，影响券商行业投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等因素；影响券商行业投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、券商行业因素及市场因素。为了更清晰明了地判断我国券商行业的投资价值，本文将用PEST分析方法对我国券商行业进行分析。

PEST分析是指宏观环境的分析，P是政治（Political System），E是经济（Economic），S是社会（Social），T是技术(Technological)。

（一）政策环境分析

1.我国国民经济和社会发展“十二五”规划纲要的指示

我国国民经济和社会发展“十二五”规划纲要中提出，我国要全面推动金融改革、开放和发展，构建组织多元、服务高效、监管审慎、风险可控的金融体系，不断增强金融市场功能，更好地为加快转变经济发展方式服务。券商行业是我国金融领域的重要组成部分，对我国金融业和国民经济的发展起着举足轻重的作用。积极推动券商行业的大力发展是我国证监会响应国家“十二五”发展规划的战略选择。

2.金融业发展和改革“十二五”规划的目标

2011年8月，经过反复征求意见和修改后，由中国人民银行牵头、银监会、证监会和保监会共同参与制定的《金融业发展和改革“十二五”规划》已经成型，并上报国务院。

在 “十二五”期间，我国金融业将加大改革步伐。在市场化建设方面，选择部分具有硬约束的金融机构进行利率市场化试点，将实现资本项目的基本可兑换，建设香港离岸中心和资产管理中心。虽然《金融业发展和改革“十二五”规划》没有正式出台，但这些重点方向将表明，我国在接下来的几年内会大力改革和发展金融业，这将带动券商行业的前进，香港离岸中心和资产管理中心以及上海国际金融中心的建设将为我国券商行业的发展带来巨大的前景。

3.证券公司创新发展研讨会出台措施为券商“松绑”

2012年5月7日和8日，证券公司创新发展研讨会在北京召开。2004年，证券行业经历综合治理后，监管层陆续实施了保证金第三方存款、净资本管理、牌照与业务创新的严格审批手段，这些政策有利于我国证券业的规范发展，但也把券商的手脚全部都给捆绑起来，限制了券商的发展空间。而此次券商创新大会的基调就是为券商松绑，最大限度地放松管制。

此次大会上，监管部门还拟定了《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》，在11个方面出台了措施支持券商行业的发展。这11条政策，主要表现在两方面：一是围绕资本市场建设，涉及直接融资结构债券市场的大力发展、期货等衍生品市场发展以及场外市场建设；二是涉及证券行业的监管放松。这些措施主要有：提高证券公司理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程、 放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业部组织创新、鼓励券商发行上市和并购重组、鼓励券商积极参与场外市场建设和中小微企业私募债券试点、调整完善净资本构成和计算标准、人才激励机制和适当性管理要求等举措。此后，我国将加大券商行业产品创新，扩大投资范围、允许产品分级、降低投资门槛、减少相关限制。我国还对券商实行业务创新，逐步扩大证券自营投资品种范围，支持证券公司开展市值管理等各类中介服务；放宽报价回购，约定购回和融资融券业务限制，扩大三项业务的市场覆盖面。另外，营业部组织创新“逆周期调节机制”的完善将进一步提升我国券商行业的投资价值。

（二） 经济环境分析

1.国民经济和金融业的快速发展

虽然受国际金融危机的影响，但我国国民经济在近几年一直处于快速发展中，以后还将继续发展。经济危机发生以来，中国政府通过一系列经济刺激政策，保证了经济平稳发展，近几年GDP增长一直保持在8以上，显示中国经济复苏稳固。经济的复苏，为证券市场的发展提供了良好的基础。我国的金融业虽然不是很发达，但也展现出了强烈的发展势头，金融业各项指标逐渐好转，各项制度逐渐规范。图1显示的是我国国民经济各项指标的发展趋势，图2显示的是我国金融业各项指标的发展趋势。

2.市场成交量和股票筹资额的大幅度增长

1992年时，我国的股票成交量只有3795亿股，而2010年成交量已达到4215198亿股，是1992年的1110.72倍。市场成交量的快速增长，带动了券商类及为券商服务相关软件与硬件企业的发展。在成交量快速增长的同时，股票筹资额也在飞速增加，从1992年的94.09亿元，到2010年时为11971.93亿元，为1992年的127.24倍。市场成交量和股票筹资额的大幅度增长将为我国券商行业的发展带来充足的动力。图3为我国股市成交量和和筹资额的变化图。

（三）社会与文化环境分析

券商投资价值篇2

2007年11月5日，中国石油开盘价48.60元，截至2008年04月22日，中国石油最低价15.35元。上市首日中国石油的开盘价在上述所有14家券商估值的最顶端，5个多月后中国石油的交易价低至上述13家券商估值的下端之下。中国石油5个多月走完了14家券商估值区间的大部分价位。

股票估值的意义是帮助投资者发现价值被低估和被高估的股票，以便及时调整投资策略。但上述14家券商给出了14个不一样的估值区间，其中国信证券给出的估值区间是12元―20元之间，而东北证券的估值区间在33.33元―44.44元之间，两者的估值差距相差甚远。在这种情况下，投资者就无从判断中国石油的价格是被高估还是被低估了。

2007年4月23日，某知名券商研究报告把中国平安的评级从“中性”上调为“增持”，目标价定为70元。假定该券商对中国平安的估值70元是准确的，如果投资者按照此估值标准操作会收到怎样的效果?

中国平安在2007年6月18日首次突破70元，随后该股价一路上涨，到10月9日其收盘价是143.96元。投资者如果在2007年6月18日以70元卖出，那么每股在70元以上的73.96元利润就与自己擦肩而过了；如果投资者在6月18日以71元的价格买入，按10月9日的143.96元结算，每股则可以获得72.96元的盈利。

券商对中国平安的估值与中国平安的市场价格差距之大，让投资者对券商的估值产生了很大的质疑。

价格围绕价值上下波动，这个原理告诉我们，交易价格大部分时间偏离价值。券商估值带来尴尬，是因证券交易所的交易盈亏结算不以合理估值(价值)为依据，而是以市场发生的交易价格为准，而且交易价格大部分时间是偏离价值的。

从这个角度上看，备受投资者关注的估值对投资者来说是个“美丽的陷阱”。

券商投资价值篇3

关键词：证券投资 交易风险 经济学分析法 应用

对外开放金融产品是行业营销的主要方式，通过销售证券以带动营运收益的增长，这是证券交易活动兴起的推动因素。证券投资是许多投资爱好者的首选，因证券产品形式多样、收益较高而受到了投资方的认可。为了避免市场风险造成的经济损失，投资前应采用经济学分析法详细研究。

一、三种证券投资的风险特点

证券投资是目前比较兴起的一类，资金持有方通过购买有价证券参与投资，最终获取相应的收益回报。由于多方面因素的影响，证券投资还存在明显的风险性特点，这是投资企业或个人必须慎重考虑的。结合三种有价证券，对其证券投资风险进行分析，具体如下：

（一）商品证券

以具体的商品形式存在，并且有商品证券表示商品的所有权、使用权，这些都归属于证券持有人。商品证券交易本质上是对商品物权的转让，包括：提货单、栈单、运货单等。虽说商品证券以具体的商品形式存在，但其在投资过程中也有着潜在的风险，尤其是商品物权的归属问题，若处理不当会造成证券交易纠纷。例如，证券持有人的商品所有权、使用权等存在争议，投资者购买后易产生权利纠纷、交易纠纷。

（二）货币证券

货币是金融市场交易的价值媒介，用其可以衡量一件商品的市场价值与价格。货币证券是针对货币所有权的出让，由持券人向他人出售或转让货币证券，从中赚取相应的差价收益，收益高低取决于市场行情。投资货币证券需要考虑商业证券、银行证券的价值变动，特别是货币贬值、升值对证券的影响。以银行汇票为例，汇款人将资金存入出票银行之后，银行签发票据时能否按照实际金额、利息支付款项是很重要的。

（三）资本证券

相比于上述两种证券，资本证券具有明显的特殊性。此证券并非直接性的金融投资产品，而是与金融投资活动存在相关联系下形成的证券。这种证券的市场弹性较大，易受到供需关系、价格因素、政策调整等方面的影响。资本证券最典型的代表是股票，也是金融投资风险最高的项目之一。股票投资根据价格涨跌选择购买、出售，若市场供需量发生变化，股票价格大幅度亏损会造成不可估量的经济损失。

二、证券投资中经济学分析法的应用研究

针对上述提到的三种有价证券风险，投资方必须要详细分析证券投资的风险系数，拟定最佳投资方案参与市场交易活动。经济学分析法是比较实用的研究模型，其根据市场信息分析出投资项目的利弊，为投资人决策提供可靠的指导。证券投资中经济学分析法包括：

（一）基本分析法

证券投资是指投资者购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。基本分析法是以传统经济学理论为基础，以企业价值作为主要研究对象，通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析。以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。

（二）技术分析法

金融业是现代经济产业的重要构成，金融产业凭借其独特经营方式在市场上占据了较大的比例。技术分析法是以传统证券学理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。

（三）演化分析法

新市场经济体制逐渐朝着开放式方向发展，为资金持有者提供了诸多的投资平台，不断创造了预期的经济收益。演化分析法是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象。从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。

三、结束语

资金是市场上流通的货币，也是用于衡量商品价值或购买商品的唯一工具。随着社会主义市场的开放性改革，金融产业也推出了一系列的营销方式，以金融产品优化调整为主要代表，向市场投放了更多类型的金融投资项目。应用经济学分析法对证券投资项目进行探讨，有助于提高投资人市场决策的正确性，为其创造更加丰厚的经济收益。

参考文献：

[1]吕从明.金融产业经营存在的市场风险及管理对策[J].中小企业管理，2011，19（7）：52-54

[2]范蕾.证券投资方案设计需考虑风险隐患的防御措施[J].金融经济，2010，28（6）：18-21

券商投资价值篇4

阿里巴巴11月6日在香港联交所挂牌上市，全球市值第四大的上市公司工商银行也入股阿里巴巴成为基础投资者。

“这不但是工行首次涉足新股投资市场，而且也是金融机构首次涉足直投实体业务。”证监会机构监管部主任李小雪告诉记者。

打破内地最大规模

据记者了解，将在香港首次发行上市的中国最大电子商务公司阿里巴巴在确定价格区间10港币-12港币之后，按照价格上限计算，其融资额预计将提高到13.2亿美元，这相对于此前一直盛传的10亿美元（78亿港币）的融资额整体提高了3.2亿美元，表明资本市场对阿里巴巴显示出极大的热情。

截至15号，阿里巴巴已经引入7个基础投资方，其中工商银行是最新确认的新投资者，这也是这家内地金融巨头首次购买新股。高盛发表研究报告称，以国际上众多电子商务上市公司的收入计算，阿里巴巴2006年在全球的市场占有率达66％；如仅计算内地电子商务公司，其市场份额更高达70％。而作为香港股市第一个电子商务概念股票，阿里巴巴受到关注,以至于有人戏称，除非与马云有关系，否则投资者想购买阿里巴巴网站的IPO股票非常困难。

消息称，阿里巴巴此次将发行8.589亿股，占总股本的17%，此外，消息预测市盈率在79~94倍之间，而在香港主板上市的腾讯(0700)今年预测市盈率只有68倍，阿里巴巴呈现明显的溢价。

阿里巴巴每手500股，入场费为 6060.54元，集资最多为 103.07亿港元，是2004年腾讯IPO融资规模的7倍多。阿里巴巴融资规模也直逼 2003年8月全球范围内最大规模的网络公司上市融资事件――Google，其将打破内地科技股最大规模集资记录。

金融机构青睐直投业务

辽宁证券发展研究中心研究员司维表示：“其实，券商直投并不是一个新鲜话题，但历史留给市场的却是惨痛的教训。在这一市场上，一些曾经参与直投的券商输得片甲不留，但却仍旧保持着对直投业务的冲动。”

他介绍到，20世纪90年代，已有券商通过各种方式进入实业投资领域，最典型案例是南方证券曾一度掌握海南省某县的大块地皮。后来，由于券商直投形成的不良资产数额巨大，有关部门对该业务进行清理整顿，并对证券公司投资方向作出了严格限定。

2000年前后，大鹏证券等部分券商曾成立创司，部分券商甚至声称已“掌握”创业板。但创业板在当时未能成立，参与直投的券商资金血本无归，损失惨重。2001年，证监会再次下令，规定“证券公司严禁进行风险投资”。

“现在管理层再次给券商开放直投业务，不仅意味着其未来利润来源的多元化，更在于券商们又可以向大投行的角色又前进了一步。”司维如是说。

目前，券商们普遍看好直投业务，由于拓宽了业务渠道，内地券商们心驰神往。创新类券商们纷纷加速向管理层提交相关方案，如果管理层发放直投牌照，国内的创新类券商将抢得先机。而一些规范类券商也在摩拳擦掌，跃跃欲试。

李小雪告诉记者：“其实，在实际业务中，无论是创业投资、风险投资，还是投行的战略投资，业务界限已经非常模糊。市场只有一个，各方对业务资源的抢夺将不可避免。与以往不同的是，在直投业务被批准后，好的项目将迎来券商这个新的追逐者。”

她还强调，券商做直投业务有天然优势。券商在做IPO过程中，往往会发现一些有潜力但不具备上市条件的公司。如果券商以直投资本注入，未来将有机会获取更大的收益。在一定程度上讲，IPO项目的资源就是其直投业务的项目资源，券商有强大的实力，判断项目有没有投资价值。

“券商直投会给创投基金带来一些压力。但企业的本身是创造价值，创投进入后，通过投资提高企业价值，再经过投行辅导、规范，直至上市，再提升企业价值。从某种程度上讲，创投和券商同处于一个价值链条上。”申银万国证券研究所首席分析师张南表示。

合理规避直投业务风险

“券商开展直投业务，看似有极高的预期收益，但不可否认的是，直投业务对券商的风险控制能力提出了更高要求。如何选择有投资价值的企业而规避风险？如何提高投资业务的上市成功率？如何安然抽身退出？这一切都是券商们需要考虑的。”申银万国首席分析师桂浩明表达了他的担心。

他还说，券商开展直投业务主要有两种模式选择，一种是在券商内部成立相关机构，以专项理财计划的形式募集资金，另一种是由证券公司成立单独的投资公司，或产业投资基金管理公司。未来，这两种模式可能同时存在。

张南认为，如果券商同时操作这两种模式，就应该把两种资金严格分开。如果以募集资金的形式操作，应该是通过独立公司运作，向客户募集资金，门槛设定应相对较高。券商做直投不仅考验券商的风险承受能力，也在考验券商内部的管理能力，比如道德风险的防范。

“国外券商直投业务大都采取设立独立子公司的形式，这样有利于隔离风险。一般来说，券商可以组织有资历的投资人，成立专业公司，然后在市场上选择一些有专业管理能力的人来管理。”巴黎百富勤首席经济学家陈兴动告诉记者，券商做直投的风险在于项目选择，一旦失败，后果不堪设想。券商自有资金有限，再去做直投，风险系数很大。但不开放直投业务风险更大。

券商投资价值篇5

最近几年，许多券商以财富管理的名义追求“高净值客户”群体，并将业务重点放在高端客户身上。根据国际惯例，一般将资产规模超过100万美元的归类为高净值人群，考虑到汇率、国情等因素的影响，国内资产超过500万元人民币的也可视作高净值群体。但从股市账户的角度来看，目前超过500万元的自然人账户数量仅占2.81%，约为140万户。总体来看，目前A股市场的高净值客户群体较为稀少。

尽管目前高净值客户群体人数较少，但全行业的投资顾问仍然很难实现对客户群体的全面覆盖。仅以高净值客户而论，考虑一般沪深两市开户，市值反映的高净值人群接近70万，但全行业目前取得执照的投资顾问人数仅为35174人。

而境外投行的高净值客户服务往往以一对一、一对多的服务体现高附加值，专业金融投顾的服务往往是境外投行实力的终极体现。即便如爱德华琼斯这样的折扣券商，也将其私人投顾服务做成精品业务，是其所提供服务中收费最贵的一种（普通投资者的投资服务已由模型替代），在全美拥有1.3万名专业投顾和5500名总部投顾支持人员，加在一起就几乎是中国全行业投顾的一半。因此，由于服务和客户需求并不匹配，国内市场投顾资源稀缺已成为券商走高净值客户路线的最大障碍。

两融业务兴起的启示

中国经济30多年的快速增长使得人均财富不断扩张，伴随着未来中国投资者可投资资产的不断积聚和增长，高端人群对于财富增值的需求日益增长，对于券商服务的诉求点可能不再以佣金为主。参考美国全服务型券商的客户满意度，佣金已不再是最大的决定因素，取而代之的是投顾能力、投资表现等更能为客户带来高附加值的服务。

近几年，作为券商创新最大成果的融资融券业务的异军突起就是最好的例证。在2015年6月，A股市场两融规模曾一度突破2.2万亿元大关，而两融业务也成为券商一项高效安全的利润增长点。两融业务的本质与银行存贷款业务相似，却比经纪业务更有效率，无论客户是否交易，只要存在融资，则按日收取利息。值得注意的是，两融费率要大大高于行业目前的交易佣金费率，一般在8.6%左右，而融券费率则在10.6%附近浮动。

实际上，不同券商提供的两融资金主要源于两部分，一是发行债券和贷款，二是自有资金，两者构成的资金成本因公司而异，一般而言，大部分资金成本在4%-5%之间。此外，由于两融账户的开立必须满足已开户达6个月，且账户市值超过50万元的硬性指标，可以说两融业务规模的基础是存量经纪业务客户的数量。同样是经纪业务客户，两融规模的飙升说明部分存量经纪业务客户对于费率的敏感度已经下降，而更加希望能够通过证券公司提供的服务获取高回报，包括以比传统佣金收费高得多的加杠杆行为。

2015年以来，全球经济陷入低迷，股债双杀格局冲击渐露端倪。中国经济在经历了几十年的快速增长后，增速放缓并逐渐步入低利率时代。反映在资本市场上，相比2015年的行情，股市2016年以来依然保持震荡格局；而受到利率下行的压力，债市也不断受到挤压。在低利率的大环境，一些成熟国际市场的收益率早已突破负利率。在此大背景下，随着居民可支配资产的不断提高，如何保值增值将成为一个重要的市场需求。

从国际对比的角度来看，A股市场仍然是具备潜力的估值洼地。虽然2015年的一波牛市冲高回落，但此举反而增加了市场向上的弹性空间。特别是当前国内资产配置面临现实的资产荒，以房市为首的一系列市场已经相当饱和，达到临界点，而股市的估值与之相比仍然偏低。因此，未来国内居民可投资资金是否存在不同资金市场蓄水池互相流通的可能性，值得期待。

根据建行的私人财富报告，股票流通市值在中国居民可投资资产中的占比为6.7%-12.2%，仍然偏低，而大部分可投资资产仍然堆积在银行储蓄中。随着低利率的趋势不断加强，未来这部分巨大的储蓄如果能够进入股市，则将孕育巨大的经纪业务市场。而美国居民可投资资产中的40%-50%长期配置在股票和基金中，由此可见，未来中国居民可投资资产进入股市的潜在空间巨大。

令人不解的是，在一些传统消费领域转型升级之时，作为典型的知识密集型的证券行业却依然以价格战这一略显单调的模式寻求市场竞争力。在供给侧改革的宏观环境下，国内券商服务能力的优质优价尚未体现。

目前，券商对于经纪业务过于片面地追求低价，甚至希望完全让利交易佣金，这是许多美国折扣券商转型的必经之路，但这些美国券商都以提供额外的高附加值服务收费来弥补经纪业务的损失；而国内甚少有券商能提供较为有竞争力的高附加值服务来弥补佣金的下滑。事实上，许多券商目前连一些最基本的服务都不一定到位，欠缺与客户的维护和联系。

比如打新规则出台后，新规要求客户中签后必须拥有足额的资金，而此前由中签客户统一由所在券商代为申购也变成必须由客户自主操作。由于目前中国新股上市后表现几乎都是上涨的，打新回报是稳赚不赔，而中签率也是按照客户市值大小进行分配。一个比较大的变动在于，新规下打新中签并不是自动缴款，而需要客户在中签后再缴款。那么新规后券商是否能及时通知中签客户中签情况和提醒客户准备足额资金，就是券商经纪业务服务能力的一个考验。

但从新规实施后的情况来看，券商余额包销的情况不断出现。虽然这对于券商而言有助于提高包销收入，但却并没有实现客户利益最大化，某种程度上来说是券商服务的不到位。因此，余额包销的规模反倒可以看作是一家券商基础跟踪服务能力的体现，这种最基本的服务往往不需要高素质人才，只需要营销人员及时跟进客户。数据显示，打新新规后，出现余额包销情况的比例达到100%，超过历年数据，这充分说明虽然中国券商数量不断增长，但整体服务质量仍然偏低。换言之，在其他领域都在向消费升级转型之际，中国券商行业的竞争仍停留在低层次的拉低佣金上，却没有实现有效提升的服务升级。

美国折扣券商典范嘉信理财在降低交易佣金后，将投顾人员与客户的关联度放在首要位置，并通过与客户的沟通发掘潜在商机。通过系列步骤与客户强化联系，并帮助客户理财，虽然这种沟通式的管理费用并不便宜，但却能获得客户的认可，这才是嘉信价格战背后转型的关键。嘉信目前提供的咨询服务费率在0.9%-1.35%之间浮动，费率远远超过国内券商的佣金费率。这充分说明国外折扣券商虽然起家于低佣价格战，但也遵循服务优质优价的宗旨。

作为知识密集型行业，金融服务行业大部分成本都花在人力上。从过去几十年的发展历程来看，金融服务业在中国的发展仍然离不开“人”。以保险行业为例，保险作为最为复杂的金融产品之一，其销售业绩与人力团队密不可分。由于保险产品往往涉及风险、死亡、事故等容易给客户造成负面印象的概念，指望客户自主购买保险产品是不现实的。再加上保险产品本身是涉及长期现金流的复杂产品，客户如果缺乏专业的保险人讲解，将很难产生购买保险产品的兴趣。从历史数据来看，保险人团队与保费收入规模呈现正相关关系。

与保险行业相比，证券行业服务人才的重要性却在慢慢退化。一方面是因为当前券商由于许多外来入侵者的加入，使得行业纷纷开启降价杀佣模式；另一方面，证券投资服务人员的价值体现往往需要其提供的投资建议能够真正帮助客户实现财富增值，而这与相对纯粹推销保险的人员相比，又有了更高的要求。即便是专业的管理机构，也很难保证在市场波动中保持稳定的收益。

Wind数据显示，截至2016年10月底，市场上635只基金中，年初至今平均涨幅为-5.61%，盈利的基金数量278只，占比43.77%；亏损基金311只，占比超过盈利基金。这说明在A股市场中寻求投资收益不仅对中小投资者而言充满困难，即使是有专业背景的机构投资者也很难保证收益。

因此，加强券商服务人员的专业能力，扩大服务质量，重视券商服务团队的搭建，才是强化券商服务水平的关键。只有人才到位，才能对客户的投资起到更好的指导作用。而目前很多券商连客户回访、电话沟通等最基本的服务都很缺失，更别提对客户提供有价值的指导。而指望尚不成熟的机器人投顾去弥补人力服务的缺失，本身也是一种退而求其次的做法。

在缺乏基本服务的前提下，一些本身就没有服务的券商狂打价格战，似乎也在情理之中。随着客户理财意识和服务需求的提升，没有服务的纯低佣战略将无法在市场上占据优势。嘉信理财虽然起初通过价格战获得了巨大的成功，但后期逐渐意识到低佣无服务的尴尬，所以在完全舍弃交易佣金后，凭借出色的咨询服务，重新弥补了交易佣金收入的下滑，并树立了口碑。而嘉信背后为客户出谋划策的依然是高素质、高专业的服务人才，虽然嘉信也在积极布局投顾机器人，但若没有出色的投顾团队，其也无法顺利实现转型。

绕不开的经纪业务

目前，国内券商的主营收入仍然以经纪业务为主，券商经纪业务仍是基石。虽然其占比持续下降，但主要是因为佣金率持续下行所致。数据显示，行业平均佣金率从2009年的0.17%下滑至2015年的0.059%，虽然近年来两融业务等创新业务获得了快速发展，但总体而言，经纪业务收入占比继续下滑的空间缩小，行业业务结构相对稳定。截至2015年年底，行业经纪业务占比42.4%，占比较2009年下降16.3%，但收入却增长51.53%，这主要是2015年全年成交量较高及以量补价所致。

虽然目前国内许多券商不断寻求金融创新，但从近年的表现来看，真正给券商带来过有效收益的创新业务仍然只有融资融券业务。无论市场如何波动，经纪业务作为券商的主心骨，一直是券商业绩的晴雨表。对比券商历年业绩，“靠天吃饭”的特征仍未改变，券商业绩与市场成交量的关系紧密。尤其是2015年A股创出天量成交，全年成交金额达254.3万亿元，日成交额最高突破2万亿元，日均成交额突破1万亿元，极大地提升了券商的收入。而对比2010-2012年，市场成交持续萎缩，券商业绩表现不佳。

“靠天吃饭”的行业特色让市场感到担忧，长此以往，在佣金断崖式下跌的压迫下，券商盈利空间越来越窄。不过，经纪业务具有低风险高回报的潜质，这是其他业务所不具备的优势。自营业务与券商投资能力和市场行情高度相关，牛市时期可能获得较高回报，但市场低迷时则有可能出现亏损。截至2016年上半年，由于股市持续低迷，证券行业自营收入亏损约170亿元。

由于政策和历史的影响，资管业务的地位持续弱化，其具有的客户理财功能却大部分沦为银行出表的工具，仅靠提供通道收取微弱的佣金。相对而言，目前券商资管业务属于低风险低收入业务，其贡献占比无法与经纪业务抗衡。此外，资管业务表面上看仅提供通道，但由于监管不严，其背后投向本身仍不透明。近期，证监会相关负责人已明确表示，行业大规模发展通道业务未能创造社会价值，通道业务未来规模需要逐步压缩，且迟早会消亡。

而投行业务则严重依赖政策导向。虽然注册制的呼声一直未停，但就目前市场环境而言，注册制具体出台时点仍不明朗。而审核制作为当前投行业务的主导规则，政策性较强，如2009年和2013年均出现IPO关闸情况，极大地影响了投行业务的发展。作为证券业务中最具含金量的业务之一，投行承销业务人才成本较高，同时也隐藏了较大的不确定性风险。一旦上市公司发生事故，连带推荐券商的处罚也往往较为严厉，尤其如新三板业务，保荐券商需要终身负责。而投行业务近年来其实也出现价格战趋势，券商所收承销费率不断降低，但风险却随着上市标的积压而不断上升。

若以风险和收益两项指标衡量，就行业而言，经纪业务是收益风险比最高的业务，而投行和自营业务则存在较高的风险和成本，当前的资管业务则属于典型的低风险低收入业务。相比其他三项业务，经纪业务具备低风险高收益的潜质。

对经纪业务来说，佣金持续下滑是行业不争的事实，这也导致行业一度对佣金出现“断崖式下跌”感到恐慌，由此导致部分券商急于寻求业务创新来弥补佣金下滑的损失。对比美国市场，自1975年实现佣金自由化后，佣金率确实曾一落千丈，以嘉信为首的一批折扣券商率先打出廉价佣金的战略，迅速抢占了市场。美国的佣金自由化影响深远，成为诸多市场争相效仿的模式。

中国证券佣金最早采取3.5%的费率的固定佣金制，但在2002年经过反复斟酌后，以配合WTO入世和经济市场化等政策，采用了优选向下浮动的动态佣金。从数据上来看，佣金自由化放开后，各类市场平均佣金率均呈现下滑趋势，这降低了券商单笔交易佣金的收入，同时也降低了投资者交易的成本，有助于提高交易频率，这才是“以量补价”的关键。

目前，中国的交易佣金仍以2002年颁布的《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》为准，规定了最高不超过证券交易金额的3‰，最低不低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费，也就是常说的规费，大概占到交易金额的0.01%。当前行业的平均佣金费率在0.04%-0.05%之间，而在2014年一波互联网券商开户的影响下，0.02%-0.025%是目前券商普遍采取的收取佣金的最低标准。虽然中山证券曾推出“零佣通”，但此举被监管视作破坏市场竞争规则，因此，短期内证券公司再出现免佣金模式可能性不大。

可见，当前的佣金费率已经逐步接近监管和券商可以盈利的最低费率水平，在经纪业务仍然占据券商主营支柱的大前提下，完全放弃佣金的模式不现实也不可取。

去散户化非一日之功

虽然市场一致预期未来A股市场的特征多为机构化和去散户化，但事实上A股客户一直以来仍以散户居多，且这一趋势在未来是否会向机构化转型仍需观察。数据显示，目前A股流通市值中，散户市值仍以50万元以下居多，尤其是1万-10万元的账户，占到这个区间账户数量的50%左右。截至2016年8月，A股持有市值的自然人账户数量为4874.7万户，机构账户数量为9.26万户。其中账户市值在1亿元以下的，机构账户数量几乎可以忽略不计，1亿元以上的机构账户是自然人账户的2.15倍。而自然人账户中市值占比最大的是1万-50万元的群体，合计账户数量占比93.7%。而机构账户中1000万元以上市值占比最高，其他区间分布也较为均衡。由此可见，当前A股账户仍然是以低市值的中小投资者为主的，呈现突出的20/80特点，即中小投资者数量众多，但市值普遍偏较低；机构投资者稀少，但市值较高。

早在2016年3月，证监会主席刘士余就熔断问题发表观点时，就明确指出，“我们是中小投资者占主体的体系，与其他市场不一样。未来几年，可以预见，我们的市场投资主体结构不会发生根本性的变化。”事实上，在资产荒和居民可投资资产不断积累的前提下，中小投资者近几年正跑步进入A股市场。未来，A股机构化之路任重道远。

对比国外成熟的市场，机构化在A股市场的渗透是否具备条件呢？就目前情形来看，A股市场要想实现机构化仍然困难重重，其中一个重要的条件是A股市场的国际化程度尚不能支撑以机构为主的市场。

美国从上世纪70年代开始，市场参与者的“机构化”程度不断加强。1975年，美国市场70%的投资者仍是个人投资者，但到90年代初期，这一比例已经下降到49.4%，市场“机构化”特征明显。值得注意的是，1975年，美国实行佣金自由化后，券商经纪业务收入受佣金价格战影响下滑明显。而几乎是在相同时期，美国机构客户的市场占有率开始攀升。

目前，美国证券行业整体佣金收入仍处于下滑趋势，尤其是股票交易产生的佣金收入下降明显。根据SIFMA数据显示，2001年，美国全行业股票交易产生佣金总额210亿美元，但到2010年已经下滑到143亿美元，10年缩水幅度达32%。同时，股票交易产生的佣金占总收入的比例也已经从10%下滑到6%，最低时仅为4%。在佣金下滑和机构化程度上升的双重影响下，美国券商服务开始积极转型。

以美国高盛为例，“机构服务业务”目前已经成为其最主要的收入来源，并且佣金收入占比持续下滑，2013年仅占公司总收入的9.1%。

有趣的是，美国市场的客户机构化与投行业务的国际化几乎是同步的。高盛的国际化道路始于20世纪70年代对欧洲市场的介入，于1970年在伦敦开设公司的第一家海外机构。同一时期，高盛通过其著名的“白衣骑士”战略，向被恶意收购的公司提供金融意见而赢得显赫的名声，并从此成为以提供专业并购方案的公司而成为顶级券商。在亚太市场上，高盛于60年代抓住日本国际化市场时期国内资本需求旺盛的机遇，及时在日本设立事务处，并以此作为开展亚太市场的核心，全面布局国际市场。

此后，高盛对中国市场也高度重视。1994年，高盛在北京设立办公室；2004年，高盛出资33%合资成立高盛高华证券有限公司，开始涉足中国A股市场的股票承销等业务。而在投行领域，高盛更是当之无愧的佼佼者。数据显示，2014年，高盛公司是全球最成功的承销投行，其承销股票占据全球市场近10%，排名第一，累计收入15.56亿美元（约合人民币95.29亿元），超过国内多数券商全部业务的营业总收入，而这还不包括投行业务中的财务咨询收入。

券商投资价值篇6

“深港通”来了，标志着A股国际化进程再下一城。深港通的正式开通，将为投资者带来巨大的投资机遇。

深港通的投资门槛

深港通是指在深圳与香港两地证券市场之间建立一个交易与结算互联互通机制，在此机制安排下，两地投资者可通过委托当地券商，经当地交易所与结算所买卖，交收双方市场上的股票。即香港的投资者可直接通过香港的券商，直接买卖特定范围内的A股，内地投资者可通过内地券商，直接在内地购买香港特定范围内的股票。

作为个人投资者来讲，深港通开户门槛并不高，涉及的开户标准主要有如下三个，包括：

（1）证券账户及资金账户内资产合计不低于人民币50万元。其中，不包括通过融资融券交易融入的资金和证券资产;

（2）通过证券公司评估，满足知识水平、风险承受能力和诚信状况等方面的要求;

（3）不存在严重不良诚信记录，不存在法律、行政法规、部门规章、规范性文件和业务规则规定的禁止或限制参与深港通交易的情形;

深港通标的股的认定标准

根据证监会近期的联合公告，深港通标的股分为深股通和港股通，其中，深股通包括3类股，港股通包括4类股，具体要求如下：

深股通：（1）市值60亿元人民币及以上的深证成份指数成份股;（2）市值60亿人民币及以上的深证中小创新指数成份股;（3）深圳证券交易所上市的A+H股公司股票;

港股通：（1）恒生综合大型股指数的成份股;（2）恒生综合中型股指数的成份股;（3）市值50亿港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股;（4）香港联交所上市的A+H股公司股票;

深港通带来巨大的投资机遇

首先，人民币贬值带来的汇率红利。近期，随着央行主动释放人民币贬值压力，人民币兑美元汇率逼近6.9关口。从中长期看，人民币贬值压力持续存在，人民币贬值预期明确，从而使得投资港股本身每年可获得较乐观的外汇投资收益，加之部分A+H股股息率较高，本身带来了较高的投资收益;

其次，基于A+H股中，A股与H股之间的价差回归而带来的套利机会。从2016年11月18日公开数据看，17只A+H股中，H股与A股的平均价差为35%，其中价差最大的为浙江世宝，H股与A股之间的价差达72%，山东墨龙、东北电气等公司价差也超过60%，具备极强的投资价值。17家A+H股价差情况如表一所示。（备注：统计数据主要以2016年11月18日收盘价数据为准）

再次，基于资金流入带来的红利：深港通开通，A股市场预计新增增量资金500亿―1500亿，增量资金的进入，直接利好券商股，尤其是境外上市的券商股。在相应受益标的中，首推港交所，其次为境外上市的境内券商股。（增量资金的流入，利于券商经纪业务及自营业务的发展。）在港大陆券商股如下表二所示。

券商投资价值篇7

何谓融资融券

融资融券业务,又称“证券信用交易”,是指投资者向具有深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物,借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资是借钱买证券,通俗地说是买股票,证券公司借款给客户购买证券,客户到期偿还本息,客户向证券公司融资买进证券称为“买空”。融券是借证券来卖,然后以证券归还,证券公司出借证券给客户出售,客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息,客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。

由于从事融资融券交易,既可能放大盈利,也可能加大亏损,为做到风险可控,在试点阶段保证金比例会适度提高,融资融券的杠杆作用不会很明显。

根据2006年沪深交易所的实施细则,投资者融资买入证券时,融资保证金比例不得低于50%。同样,投资者融券卖出时,融券保证金比例不得低于50%。如果按50%计算,假设投资者向证券公司融资100万元,就需要提供50万元的保证金,50万元可以做100万元的交易,资金放大1倍,杠杆作用为2。最长期限为6个月,费率要比同期贷款高。

而在试点阶段,保证金比例会适度提高。在监管部门的窗口指导下,各试点证券公司根据各自情况,有可能把最低保证金比例从50%提高到60%甚至70%。如果按60%计算,同样是向证券公司融资100万元,就需要60万元保证金,杠杆作用是1.67。

由于股价时刻在变动,除了最低保证金要求,实施细则还规定,客户维持担保比例不得低于130%。保证金可以是现金,也可以用投资者已经持有的证券充抵,但充抵保证金的有价证券,需要先进行一定程度的打折后才能折算为保证金。由于证券股价经常波动,因此不可能与现金等同使用,若要充当保证金,将被折价。可充当保证金的股票折价率为70%,深圳100ETF为90%、国债为95%、封闭式基金为80%。

举例来说,如果投资者的融资保证金为50万元,那么该投资者可从券商处融得100万元。这样,该投资者融资后总市值为1.5万元。如果投资者要融券,其现有的可充当保证金的证券的市值为50万元。那么,该投资者可融得的证券市值为100万元,融券后的总市值为150万元。如果某天其总市值减少到1.3万元以下(即融得资金或证券市值的130%)时,券商将要求客户追加保证金,或者强制平仓。这就是融资融券业务的风险所在,投资者应先熟悉相关规则,然后审慎参与交易。

剑刃之一:利好股市

融资融券业务对现阶段的中国股市来说,利好有四:

第一,完善市场交易机制,避免股市波动过大。长期以来,我国证券市场属于典型的单边市,只能做多,不能做空。投资者要想博取价差收益,只有先买进股票然后再高价卖出。一旦市场出现危机时,往往又出现连续的“跳水”,股价下跌失去控制。即使在实行涨跌幅度制的情况下,我国股市的波动仍然高于海外主要市场。据统计,从1996年到2009年,我国股票市场的年平均波动幅度达30%左右。而在完善的融资融券制度下,市场本身具备了价格稳定器的作用。信用交易制度通过融券卖空机制可以大幅增加股票的供应,达到削弱或消除“庄家”控制股票交易的目的,还原价值规律在股价形成机制中的主导作用。

第二,促进证券商盈利模式创新,增加券商佣金收入。目前我国大部分券商业务的收入主要来源是经纪业务的传统业务,而佣金总收入将主要取决于股市行情的好坏。从国际经验看,融资融券业务的收入一般可以占券商的10%-15%,融资融券业务推出不仅使得证券公司在获得融资利息收入的同时,对市场交易量起放大作用,从而推动经纪业务增长。开辟融资融券交易,可以为券商提供了一个重要的收入来源,有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变。同时融资融券的业务推出有利于我国的创新业务如股指期货等业务加快推出,融资融券交易给券商提供了一个竞争的砝码,风险与收益状况完全取决于券商的竞争力。

第三,提供规避风险工具,有利于促进机构投资者发展壮大。长期以来,我国的单边市场使得投资者投资策略单一,很难防范市场环境下行带来的风险。融资融券交易为投资者提供了进行多样化投资的机会和风险回避的手段,可以满足不同市场主体的投资需求和风险偏好。投资者如果看多市场,可以通过融资融券财务杠杆扩大投资获取超额利润;而且在遭遇熊市时,可以做空融券去赚取收益。

融资融券交易不但多了一个投资选择机会,而且还为投资者提供了投资避险工具。为避免证券价格下跌导致损失,投资者出于对冲的目的可进行“持有卖空”。投资者卖空后,如果证券价格下跌,其持有的证券价格下跌的损失可以从卖空的盈利中弥补;如果证券价格上涨,卖空的损失可以从实际持有的证券价格上涨中弥补,从而达到避险的功能。融资融券业务的开展将激发投资者的参与热情,从国际经验来看,保险公司和社保基金更是整个证券信用交易市场中最为重要的借券方。因而,长期来看,市场将吸引更多的机构投资者如养老金、保险资金等投资于A股市场,彻底改变我国市场缺乏长期投资者的现状。

第四,规范和引导地下信用交易,促进银行业健康发展。多年来,地下融资不仅催生了证券市场恶庄的猖獗、泡沫的堆积、个股的疯狂炒作、投资理念的偏差,也使证券公司遭遇了各种风险和冲击。地下信用交易使大量的银行信贷资金违规入市,给银行带来了众多的系统性风险,监管层每一次对信贷资金入市的查处,都会带来股市的震荡。而且,客户在地下交易中发生巨额亏损之后,被强制平仓,也将券商拖入了法律纠纷之中,不少券商因此面临巨亏、倒闭甚至被托管的局面。而随着融资融券业务的推出,相信这种局面很快会得到改善。

融资融券业务对银行业的影响将是积极的。《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定,证券公司经营融资融券业务,应当以自己的名义在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户,这在一定程度上将增加了银行的资金存管和清算业务。资金转融通业务将为银行提供新的业务机会和利润增长点。商业银行未来可能通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务,获得稳定的投资回报;另外,与证券金融公司之间的资金融通业务,也为商业银行的资金运用提供了风险可控、收益可观的渠道,并实现资产和负债的合理匹配。银行通过与券商、融资融券客户签订信用资金存管协议,尤其是开立实名信用资金账户等途径拓展客户范围,有利于银行理财业务的扩张。

剑刃之二:股市风险加大

由于融资融券在放大收益的同时也放大了风险,增加了投资和监管难度,因此说,融资融券业务是一把“双刃剑”,我们在看到融资融券业务开展的利好影响的同时,也要看到其可能带来的问题和风险。

首先,融资融券可能助涨助跌,增大市场波动。融资融券为投资者提供了一定的杠杆投资渠道,这在一定程度上放大了证券市场的风险,有可能会加大股市波动的幅度。当市场下跌的时候,投资者信心降低,可能会出现集体做空的情况,这样会使市场进一步下跌。同理,当市场上涨时,融资融券会使市场进一步上涨。2008年下半年香港股市快速暴跌过程中平仓盘起到了加速市场下跌的作用,这一案例说明,在目前整个中国股市的政策基本面和经济基本面尚不完全明朗的情况下推出融资融券,有可能会成为利空,或成为加剧市场动荡和个股股价大幅度涨跌的诱因之一。

其次,可能增大金融体系的系统性风险。对于证券公司而言,通过自有资金或者转融通的方式获得资金借给投资者购买股票,融资融券风险主要集中在市场风险和信用风险。市场风险主要来自于证券价格变化带来的风险,而当保证金资产无法抵偿融资融券交易所造成的损失时,证券公司就面临着投资者的信用风险。对商业银行等金融机构而言,融资融券业务使得商业银行的资金通过借贷的方式进入资本市场,提高了资金的运转效率,但是商业银行以证券公司或证券金融公司的抵押证券为担保向其提供贷款,而抵押证券的价值由于和证券市场相关度很大,很可能面临市场环境恶化导致证券市值大幅下滑的市场风险,容易导致资不抵债。

第三,融资融券交易的复杂程度较高,如果投资者判断正确,可获得较大的利润,如判断失误或操作不当,则投资者的亏损可能比在现金交易方式下更为严重。对投资者来说,不仅要承受股价波动带来的风险,还得支付一定的利息。如果投资的股票和质押的股票价格同时下跌,会使投资者面临保证金不足的风险,如果不能及时追加保证金,证券公司有权强行平仓,甚至关闭投资者的信用账户,这样投资者便会丧失股价重新上涨挽回损失的机会。同时,频繁交易与融资利率可能增加投资者或企业的理财成本。融资融券交易多为短线、中线操作,这种交易虽然促进了证券流动性的提高,但流动性提高带来交易成本的提高,这是要由交易者承担的;而且融资的投资者在交易完成后还要交一部分融资利率,这无疑也大大增加了投资者的交易成本。

防范风险,助融资融券业务健康发展

中国资本市场仍然是新兴加转轨的市场,市场参与者的综合素质、股市文化和制度环境建设、监管水平、风险预警与控制能力等与世界成熟的资本市场还有很大差距,因此在融资融券业务试点和推广过程中,监管部门、证券公司、商业银行和投资者都要做好风险防范措施,精心呵护这一新生事物的健康成长。

第一,对监管部门而言,要加强监管。首先要在初期需控制其业务规模,等到时机成熟再逐渐放开,同时要加强监管,包括融资融券的流程、卖空的限制等,进一步完善监管协调机制;其次要加强对投资者的风险教育,做好风险防范准备,逐步完善融资融券交易环境;再次要尽快建立健全融资融券的法律法规体系;最后要制订切实有效的措施,包括司法救助和诉讼保护,防止挪用等恶意侵害投资者权益的行为。

第二,对券商而言,加强融资融券业务的风险控制。首先要加强客户资质的审查,控制信用风险。建立客户选择与授信制度,明确规定客户选择与授信的程序和权限。建立客户信用评估制度,根据客户身份、财产与收入状况、证券投资经验、风险偏好等因素,将客户划分为不同类别和层次,确定客户获得的授信额度、利率或费率;其次要适时调整,减少损失,根据对市场风险可能导致的市场波动情况及交易所的信息披露和风险提示,适时调整担保品的范围及品种、可冲抵保证金有价证券的折算率、保证金比例和维持担保比例,减少其可能给证券公司带来的损失;再次要控制信用规模,维护市场稳定。在融资融券业务放闸之后,券商为客户融资,有扩大交易量,以提高自己佣金收入的原始冲动;券商要克服这种冲动,防止信用规模扩张超出可控范围,最终祸害整个市场;最后要强化动态监控能力,防范投资者信用风险。在动态监控中,要遵循以下三个制度:一是“逐日盯市”制度,即要求每日计算每一个保证金账户抵押证券价值对客户债务的比率,防止风险和信用膨胀;二是“保证金追加”制度,即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时,通知客户存入现金或证券,或偿还部分贷款。三是“强制平仓”制度,即当“追加”制度无法实施时,强制出售当事人保存在证券金融机构的证券。

第三,对于投资者而言,从事融资融券交易既可以放大盈利,同时也可能加大亏损,所以应当在具备一定证券投资经验和相应风险承担能力,并了解熟悉相关业务规则后审慎考虑是否参与此项业务。普通投资者应对融资融券有个理性的认识,要控制好个人投资风险,在市场发展和个股趋势不明朗的情况下,不要头脑发热,盲目的做融资融券,以免给自己造成更大的损失。投资者参与融资融券应量力而行,不应一次性把全部“家底”都拿去充当保证金。如果投资者维持担保比例低于130%时,必须在两个交易日内追加担保物,使担保比例达到150%以上,否则将会被证券公司强行平仓,这就需要投资者预留相当资金用以追加保证金。所以,投资者自身一定要强化风险意识,应尽量选择基本面和流动性好的蓝筹股作为融资融券标的,另一方面可利用融资融券具有的风险对冲和防范功能,以稳定投资收益。

券商投资价值篇8

短期吸引外资有限

沪港通的开启无论给内地券商还是海外投资者都带来无限的遐想和机遇，许多机构投资者纷纷寻求沪港通中潜在的机遇。众多投资者认为目前A股市场的折价主要体现在大盘蓝筹的能源、公共事业、金融和非可选消费，溢价的板块主要体现在原材料、可选消费、工业、IT、健康等板块。所以市场普遍认为折溢价会随沪港通的打开而减少。

但是有分析师却认为，在过去几年里A股的估值不断在降低，主要的原因还是因为中国经济增长的速度开始放缓、内地的机构投资者开始纷纷放弃大盘蓝筹股，所以像银行类的金融板块折溢价有所缩小。真正造成这一原因的或许是两地投资者的结构和投资习惯。

有数据显示，内地投资者中有81%都是散户或者是大散户，这一比例在香港正好相反，香港的机构投资者占比达到70%以上。通常机构投资者对大盘蓝筹的投资较散户更多，这也解释了为什么像银行板块的折溢价的幅度在经济增长不佳时出现缩小。

另外，海外的投资者更多偏好基本面好、成长性佳的价值投资，这和内地的投资者、甚至是机构投资者偏好高成长性、高换手率和有“故事”的题材股相比有很大不同。因此，即使在沪港通开通后，海外投资者或许并不会急于投资于现在A股对H股溢价较高的个股和板块。“在我们最近和一些海外机构投资者对沪港通后投资机会的交流中也明显感到 了这一特点。比如，大多数机构投资者对于近期被热炒的军工板块都并没有持有仓位，而且未来也并没有进入的打算。”华宝证券研究所所长赵恒珩接受记者采访时表示。

而从目前QFII投资者的资产配置来看，直接将资金投入股票的占比为25%。“海外投资者对中国经济的增长速度和政策的稳定性的担忧使得他们在投资时还是持有较为谨慎的态度。所以我们认为，沪港通开通后，海外资金也并不会如想象中那样对整个A股的估值带来巨大的变动，也不会马上对市场普遍认为的港股稀缺的板块带来大量的资金流入。”赵恒珩表示。

根据UBS Security最近的一份对100名海外机构投资者的调查显示，沪港通开通后，选择在一周内就进入A股市场的投资者仅为26%；选择在3个月内进入中国市场的投资者为31%；而28%的投资者选择在一年后才进入A股市场。这也从另一个侧面反映了海外投资者对沪港通这样一种实验机制的谨慎态度和观望心理。因此，不少分析人士提醒投资者，沪港通开启后，A股市场受到海外投资者的影响或许并不如市场所预期的那么强烈，至少这种影响在短期内不会太明显。

五类题材投资机会大

如此，面临沪港通开启，投资者又有哪些投资机会呢？记者就此采访了中金公司、银河证券、海通证券，做了如下梳理以供投资者参考。

A/H折价股

众所周知，A+H股是既作为A股在上海证券交易所或深圳证券交易所上市又作为H股在中国香港联合交易所上市的股票。A股与H股之间通常有着价格差。若A股价格低于H股价格，则A股具有估值优势。若A股价格高于H股价格，则A股有估值较高的嫌疑。

统计数据显示，目前有26只A+H股的A股价格低于H股价格，如万科A、海螺水泥、潍柴动力、华能国际、青岛啤酒、中国平安等。

从行业角度看，A股在金融、公用事业、运输、能源、工业等传统行业估值相对较低，而在电信服务、材料、医疗保健、信息技术等行业相对估值较高。A股传统行业蓝筹整体折价，而新兴行业整体溢价。

对此，业内分析人士表示，过去几年，A股的大多数行业整体上已经逐步完成了估值的国际接轨，尤其是制造类企业以及金融类企业。沪港通开放后，A+H股估值价差可能会有所收敛，行业和公司的估值也可能会进一步向全球投资者的参照体系靠拢，但两地在无风险利率、投资者结构、经济转型背景下的市场认知与偏好以及制度的差异，决定了A股的估值与港股不可能完全一致。即A+H股价差与估值将会进一步收敛，但不会等价，因此可产生一定获利空间。

稀缺板块

近几个月来，政策的陆续出台，其实已经使沪港通主题投资热度不减。机构普遍看好“稀缺性”品种的投资机会，例如在H股市场买不到的军工、优质中药、食品饮料等A股股票，已成为热门标的吸引众多资金。

以军工为例，今年以来，军工板块总体市值规模增长近60%。而未来随着军队科研院所改革的持续推进，军工板块上市公司均存在获得优质资产注入的预期，从而进一步拓宽市场想象空间。在此情况下，分析人士普遍表示，由于港股市场极度缺乏军工企业，沪港通正式开启后，A股市场上相关军工类上市公司或将对境外资金产生吸引力。此前，华泰证券的研究报告就看好具备独家定价权的军工股，如中国卫星、中航重机、哈飞股份、航天电子等。

此外，医药板块中，中药类上市公司也同样是H股市场的稀缺品种。尤其是像片仔癀、同仁堂、天士力等拥有独家中药产品，并在细分行业拥有绝对优势的上市公司，同样有望获得资金的高度关注。另外，分析人士指出，包括中药股在内的医药板块目前正逐渐成为市场主力资金的“避风港”。而中药板块之所以受到资金青睐，与其业绩有确定性的增长密切相关。此外，部分中药材价格大幅下跌也成为中药板块的利好因素。

而食品饮料行业中，A股市场上的白酒公司和调味品公司正是港股市场上所稀缺的，包括贵州茅台、古越龙山等。事实上，早在7月份白酒股似乎就已预演了沪港通行情。分析人士指出，白酒股基本面并未出现整体好转迹象，上涨理由来自于资金面，沪港通的推进则是催化剂，而以五粮液和贵州茅台为首的白酒股，不仅属于稳健增长的低估值蓝筹股，且港股市场缺乏白酒股，属于稀缺资源，也正是五粮液和贵州茅台的上涨拉动了白酒股整体估值中枢上移。

蓝筹股

近日，中国银行和工商银行宣布已经分别获得沪股通独家结算行资格和港股通业务结算银行资格。另外，内地券商方面，预约开户也在紧锣密鼓地进行中 。

分析人士表示，相比A股市场的“散户化”，港股市场长期由机构投资者主导；数据显示，2012年10月份到2013年9月份，我国香港现货市场外地机构投资者交易金额占比达40.8%，本地机构投资者交易金额占比为20.4%。鉴于此，一些估值低、股息率高的沪股通标的股更容易受中国香港投资者垂爱，在沪港通开闸之际，此类蓝筹股或将迎来新一轮机会。

按规定，在沪港通试点初期，沪股通标的股是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。

据统计，目前沪股通标的股共有568只，其中2011年、2012年、2013年连续三年股息率超一年期定期存款利率的个股有48只，其中连续三年股息率超5%的个股有10只，如建设银行、中国银行、工商银行等。

从估值角度来看，有47只沪股通标的股处于破净状态，其中有15只个股市净率低于0.8倍，如宝钢股份、武钢股份、交通银行、中国交建、中国银行等。

而从市盈率来看，有一成沪股通标的股的最新动态市盈率在10倍以下，估值优势明显，且主要集中在银行、房地产、交通运输、公用事业等行业，除中信银行、南京银行、北京银行等3只商业银行股外，其余银行股最新动态市盈率均在5倍以下。此外，保利地产、世茂股份、首开股份等房地产股在整个房地产板块中估值偏低，投资者可积极关注。

从股息率、市盈率、市净率三大指标来看，在568只沪股通标的股中，有14只个股股息率连续三年高于一年期定期存款利率、最新动态市盈率在10倍以下且处于破净状态，如中国银行、中国交建、首开股份等，它们在沪港通正式开闸后，或因受中国香港投资者选股偏好影响而得到市场资金热捧，进而迎来新一轮上涨。

值得一提的是，自7月22日本轮反弹以来，各大板块均有不同程度的上涨，但除南京银行。北京银行等几只为数不多的银行股期间涨幅可圈可点外，整个银行板块呈现出盘整状态，相信随着沪港通正式实施，银行股将迎来一波补涨行情。

券商股

10月份以来，券商股市场表现可圈可点，期间板块指数整体下跌0.66%，跑赢上证指数1.95个百分点；股价实现上涨的个股有11只，占比55%。其中，宏源证券期间累计涨幅居首达到8.97%，锦龙股份、东吴证券、国元证券、光大证券4只个股期间累计涨幅均超过4%，分别达到4.97%、4.95%、4.30%、4.06%。

从业绩角度来看，在20家上市券商中，国元证券、东北证券、宏源证券、广发证券、长江证券5家公司了三季度业绩快报，净利润同比增长均在10%以上。

从行业基本面来看，10月17日，证监会明确券商参与沪港通事项，上交所亦公布了首批89家获得沪港通业务资格的券商名单。作为今年资本市场改革的重要举措，沪港通的出台能有效地为市场引入新的资金，自然利好蓝筹股。券商股成为当中的大赢家。新的客户、新的经纪业务、新的市场机遇等，随着沪港通的开闸，这是券商们看得见摸得着的绝对利好。

对此，分析人士表示，“沪港通”的实施有望刺激交易量的提升，而港股佣金率明显高于内地，参与“沪港通”的券商的手续费收入和佣金收入有望大幅增长。在此背景之下，相关券商股有望走出独立于大盘的上涨行情。

对于板块投资机会方面，中航证券表示，沪港通开通时间晚于市场预期，对券商短期收入提升作用有限，利在长期，主要表现在两方面：一是作为资本市场对外开放的有益尝试，运行成熟后规模有望增加，有利于资本市场长期健康发展从而利好券商；二是带动券商在港股研究、服务港股投资者等方面加大投入，为券商的研究、开展国际业务、服务境外投资者等境外业务打开局面。市场环境回暖带动券商业绩大幅增长，监管层鼓励行业创新、支持券商发展壮大态度不变，资本市场改革也将使券商长期受益。

个股配置方面，海通证券表示，看好两类券商股：首先，积极触网、弯道超车的国金证券、锦龙股份、东吴证券等；第二，有业绩且低估值的中信证券、招商证券、国元证券、长江证券。

QFII持有股

业内人士认为，研究目前市场中QFII的投资偏好习惯，也能对摸清即将通过沪港通进场的海外资金投资板块和个股机会的方向起到重要的作用。

截至记者发稿前，据目前已披露的三季报显示，QFII出现在43只个股前十大流通股股东中，其中，三季度QFII新进持有22只个股，增持8只个股。

从三季度QFII新进个股情况来看，在QFII三季度新进持有的22只个股中，新进持股数量超100万股的股票达到16只，中煤能源、京运通、鲁西化工、长城汽车等个股QFII三季度新进持股量均超500万股，分别为986.93万股、675.48万股、576.64万股、537.39万股。

另外，从三季度QFII增持个股来看，QFII增持的8只个股分别为：海螺水泥、中国联通、平安银行、环旭电子、红旗连锁、扬杰科技、深圳燃气、克明面业。

值得一提的是，从目前QFII持股数量来看，QFII持有最多的是海螺水泥，三季度末持有29859.80万股，紧随其后的是中国联通，三季度末持有14163.51万股。此外，平安银行、燕京啤酒、美的集团、深圳燃气等个股，三季度QFII的持股数量也均在1000万股以上。

根据上述QFII的投资标的来看，目前QFII三季度重仓股主要集中在大消费板块。分析人士认为，目前市场走强，而国内的大盘蓝筹股仍处在估值洼地，投资价值明显，故而吸引QFII加仓。

需要关注新风险

沪港通的开启，意味着海外市场的大门打开，对内地的投资者来说，亦将面临一些以前不曾面对的风险。

首先是汇率风险。沪港通试点期间，对投资者双向采用人民币交收，即内地投资者买卖以港币报价的港股通股票，以人民币交收；香港投资者买卖沪股通股票，以人民币报价和交收。毕竟人民币还在升值过程中，香港实行港币与美元挂钩的联席汇率制度，因此港币也跟随美元贬值。对内地投资者来说，如果在持股期间经历人民币大幅升值，即使对应港股的股价没有变化，则实际上账面已经亏损了。

第二是市场风险。由于香港市场是个高度开放的市场，资金流入、流出几乎没有任何限制，国际投资者及国际资金是市场的主要参与者，加之不设立涨跌幅，因此其走势会出现大幅波动。对于习惯了有涨跌限制的内地投资者，这一点一定要有心理准备。

第三，交易风险不容小觑。香港有不少“老千股”，一般都是很小市值的股票，股价极为低廉，也就是所谓的“仙股”。内地投资者如果贪图便宜买了后，待到股价推上去时，公司就出公告说要配股，投资者参与配股，然后股价就会大幅跳水；待股价出现大幅下跌后，再通过溢价购买大股东资产，将摊薄的股权重新集中到大股东麾下，而中间的数次配股融得的资金全部流入大股东腰包。

券商投资价值篇9

关键词：直投基金；多业务投资平台；价值创造

JEL分类号：D21 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428（2012）07-0042-05

一、券商直投基金的整体布局概况

（一）券商直投子公司布局股权投资基金情况

2011年7月8日，证监会颁布的《证券公司直接投资业务监管指引》首次在券商直投业务范围中加入了“设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资”。此前，证券公司的直投都是以自有资金进行，由于受到净资本比例的限制，一些公司的直投面临资金不足的问题。券商直投基金的获准设立，将开启券商直投业务的“自有资金+第三方资金”时代，使得券商直投的運作模式拟从以自有资金投资为主的運作模式，转变为以管理资金投资为主的集约運作模式。截至2011年9月，已披露的数据显示，已有6家券商直投机构参与设立直投基金8只（见表1）。除此之外，多数券商直司也开始启动直接投资基金的筹备工作，如广发的沿海（大连）产业基金，海通的上海文化产业股权投资基金等等都已初具规模，这些基金目标投资者群体将以政府、社保、保险、大型企业等机构投资者为主。长远来看，直投基金管理的模式既能突破直投业务资本金15%的限制，又能合理引导社会资金投向新兴产业，扶植成长型创新企业，可以预见，未来直投基金管理模式将成为国内券商直投业务发展的重要方向。

（二）券商直接参股和控股股权投资基金情况

券商直投基金的募集与管理，除了通过上述券商全资直投子公司来进行股权投资外。也有证券公司以自有资金投资于私募股权投资机构，从而参股或控股管理投资管理机构旗下的基金。截至目前，共有三只基金的设立参入了券商的自有资金（见表2）。

二、券商直投基金设立的基本模式

（一）设立基金模式一：仅负责管理基金

该模式下，证券公司旗下的直投子公司通过参股方式，设立私募股权投资基金管理机构，并参与其中基金的管理工作，但不在其所管理的基金中出资。具体模式流程为：

采用这种方式典型的例子就是中金佳成与金浦基金管理公司的关系。

优点：对于券商而言，不投资仅参与基金管理的方式，降低了券商運用自有资金投资的风险，仅仅通过股权投资管理就实现了企业价值的创造与增值。

缺点：①从收益角度说，仅能取得类似GP的管理费用，而缺少了股权投资方面的收益，对于好项目而言其账面回报将会远远低于既投资又管理的模式；②容易出现募集资金来源困难的情况。事实上，在国内整个PE行业尚不成熟、二级市场动荡不安不断下滑的背景下，大部分PE已感到募资的压力，一些小型PE募资已相当困难；③需要券商直投必须在业界有很高的美誉度，要以很高的管理能力和价值实现来吸引投资者。

（二）设立基金模式二：合作管理基金+出资投入

该模式中，券商的直投子公司与其他机构共同出资设立私募股权投资管理机构，并在其所管理的基金中投资。具体模式流程为：

采用这样模式组建直投基金的券商较多（参见表3），典型例子如，中信证券旗下全资直投子公司金石投资与北京市农业投资公司共同出资设立北京金石农业投资管理中心（有限合伙）。此外，金石投资和北京市农业投资公司作为有限合伙人、金石农业管理中心作为普通合伙人共同设立北京农业产业投资基金。

除与其他机构合作发起设立新的私募股权投资机构外，证券公司直投机构也可以通过参股已设立的私募股权投资机构的方式开展股权投资业务。例如，2011年2月。招商证券旗下直接投资子公司招商资本有限责任公司参与湘江产业投资管理有限公司的增资，招商资本持有该公司40%股份。同时，招商资本出资3亿元，以增资方式入股湘江产业投资基金有限责任公司。

优点：券商直投机构采用这一模式的优势在于避免了募集资金的压力与风险。同时，在多家机构共同管理基金的情况下，对投资战略、投资方向、投资项目评估等各方面都能取各方专长，有利于直投基金的平稳運营。

缺点：多家机构共同管理投资基金，虽然平滑了风险，但同时也制约了治理与投资决策方面的灵活性，可能因为项目投资决策分歧方面的因素错失投资时机。

（三）设立基金模式三：独立管理基金+出资投入

该模式下券商的直投子公司独立出资设立私募股权投资管理机构，并在其所管理的基金中出资。具体模式流程为：

截至2011年10月，中金佳成是唯一一家采取这一模式的证券公司直投机构，该公司独立募集成立中金佳泰（天津）股权投资基金合伙企业，并成立中金佳合（天津）股权投资基金管理有限公司负责基金管理。

优点：券商以自有资金投资独家设立的基金管理机构，能够强有力地吸引外部资金的加入，成功实现以少量员工基金撬动更多第三方资金的资金池汇聚。同时，这一模式下可以保持旗下直接投资管理机构的治理和投资决策方面的话语权，保持投资方式的灵活性、快速适应性。

缺点：机构需独立承担基金募集工作，对其募资能力构成考验。

三、“直投+保荐”模式在中国的发展问题

自2009年直投业务第一单上市开始，公众对直投业务的质疑就没停止过。例如，券商既是保荐机构又是发行股东。为自身利益最大化，有可能帮助发行人掩盖相关问题。高估投资价值提高发行价；拟上市公司为获券商“照顾”而在上市前让直司低价入股等。在直投业务试点初期，不排除某些券商的业务模式不太规范，公众质疑在一定程度上对这些负面情况起到监督作用，但是伴随一系列保荐制度改革和直投新规的出台，从前“直投+保荐”模式下的利益输送问题很难再存在，券商直投与非券商直投机构和投资者均处于平等竞争地位，所谓低价入股也将成为无稽之谈。

首先，投行及直投两项业务利益诉求不同，因此所谓过度包装和推高发行价是不成立的。对于投行来说，目前国内投行处于黄金时期，可选择的优质项目较多。需要包装的公司承销风险大，投行部门没有必要为了直投而损害自己利益，尤其在现行保荐信用监管体制下，保荐代表人稀缺，保代更不会因资质不够的企业而承受违法违规的行政处罚和法律责任。对于直投部门而言，直投从介入到完全退出有3-5年的周期，即便是依靠包装上市并且获得高发行价，在二级市场上随着盈利下降必将伴随股价下跌，券商直投在锁定期满后，可能将被迫赔钱退出，因此也没有动力推高发行价，更无动力投资无法盈利和成长的公司。

其次。券商直投是一种市场化行为。目前市场上有众多的私募股权投资机构，竞争激烈，拟上市公司往往会在众多投资者中进行选择，券商直投在同一轮融资中与市场其他主体的入股价格是相同的，并无优先选择权和定价权。并且，《直投监管指引》新规出台后，规定“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市公司进行投资”，该条款直接否定了“保荐+直投”的模式，禁止直司突击人股的套利行为，同时也否定了券商直投与保荐部门之前的信息交流，使得直投与一般的私募机构没有什么区别。当然，从投资收益看，近几年的高收益情况只是特殊时段下的特殊表现。2007年之前私募行业规模较小，尤其是当年IPO暂停使得私募行业处于低谷，那时的投资价格相对较低，而IPO重启创业板推出后，各种资本大举涌入，国内PE市场泡沫骤增，投资成本也急剧上涨，券商直投盈利逐步下降，那种依靠低价入股获快钱的暴利时代已结束。即便是早期项目，在目前的二级市场低迷环境下，考虑到长达三年的锁定期，账面的浮盈短期难以实现，从中长期来看，直投业务的收益率在退出之日将并不算高。

实际上，券商直投过度依赖“保荐+直投”模式的主要原因是其直投团队缺乏单独开发项目的动力和能力，而未来直投基金规模将远远超过目前券商直投自有资金规模，且基金一般设有投资期限，那么，如何在投资期限内将大量资金投资完毕并顺利退出，如何利用直投基金成立之机获得规模化发展，如何在现行监管模式下探索一条适合自身发展壮大的创新之路才是未来成功之本。

四、高盛股权投资基金運作的经验借鉴

（一）多元化的股权基金投资平台

高盛集团在开展股权投资业务时，采用多平台、多结构運作的组织体系，涉及商人银行部、证券部和投资管理部等3个部门，共7条业务线，构成并驾齐驱的運作模式。我们亦可把这些股权投资业务总体分为PE基金管理业务和PE自营业务（参见表4）。PE基金管理业务由商人银行部和投资管理部开展。

商人银行部是高盛集团开展PE业务的主要部门，涉及PE投资的有本金投资领域集团、房地产本金投资领域集团、房地产另类投资集团、基础设施投资集团、都市投资集团等五条业务线。分别投向全球范围内的企业股权、房地产及相关资产。

数据来源：陶鹂春，海外券商直投业务模式研究与借鉴，深圳金融[J]，2011-02。

投资管理部设立PE集团（PEG）进行对PE基金的投资。PEG由70多名专家组成，管理超过130亿美元的私募股权资本，主要对全球的私募股权基金进行投资，目标基金的投资策略包括杠杆收购、扩张融资、自然资源、创业资本和困境证券等。

证券部设特殊资产集团（SSG），主要负责承担高盛自有资本的股权投资业务。由于该集团投资资金为高盛自有资金，其投资方式较为灵活。SSG按照地域划分为美洲SSG、亚洲SSG和欧洲SSG三大业务模块。

以上可以看出，高盛的股权投资基金体系虽然庞杂，但多业务平台的模式为高盛创造了内部竞争的良好氛围，进一步提高了高盛PE的市场化程度。不仅如此，多业务平台、多基金的模式，为高盛进行海外投资时进行复杂的股权操作提供了充裕的空间。

（二）自有资金与PE基金的双向配合

高盛集团开展PE业务的资金来源包括高盛外部客户资金、高盛自有资金和高盛员工的资金。高盛集团利用自有资金广泛投资于PE、房地产和其他资产，其中一半以上投资于自己管理的PE基金。

高盛集团利用少量的自有资金和员工资金，撬动更多的第三方资金进行PE投资。从累计募资额看，高盛自有资金和高盛员工资金平均占比约在30%左右。

（三）专业化的价值创造与价值提升

高盛在华的股权投资一直提倡三大投资理念：

第一个理念：坚持长期投资，平均股份持有期可在5到8年。截至2011年1月，高盛在中国做的30多个直投项目中，有26个是在2003年后投资，其中完全退出的只有三个项目。

第二个理念：帮助被投资企业实现价值再造，包括资金、技术、管理和战略等方面的提升。高盛向投资标的公司派驻董事，参与该公司的战略决策，同时提供经验和技术等附加价值。以工行投资案为例。高盛为工行提供了从员工培训、风险控制、资产配置到投资银行和私人银行等诸多业务方面的经验。事实上，在投资到位后，高盛对所有被投企业都会提出一个百天改进计划建议。当然，这些建议与改进计划都是一种结合宏观环境变化趋势而对企业发展的宏观把握，并非直接干涉企业的日常经营与管理。

第三个理念：所投项目要顺应中国经济发展的大趋势。截至2011年12月13日，高盛在中国一共投了75个项目，其中16个是信息技术行业（占投资比重21%），13个是制造业（占比17.3%），11个是文化传媒行业（占比14.67%），8个食品饮料行业，7个医药生物业，其他的包括金融保险业、环保节能等等（见图1）。这些项目都与中国经济发展的大方向保持一致，均较早地把握住了中国IT技术热潮、制造业崛起、消费升级以及腹地区域经济跃进的大趋势。

五、未来中国券商直投基金的发展方向

（一）搭建多业务、多基金的投资平台

高盛的股权投资业务采用多部门、多基金并驾齐驱的運作模式，通过多条业务线，共同完成了全球包括房地产、基础建设、城市发展、技术创新产业、快速成长型行业等大中型项目的投资。多业务、多基金的发展模式不仅给高盛带来部门之间市场竞争动力，更给高盛提供了安全、平衡行业风险的工具。

相对市场上已有的PE/VC而言，目前国内券商直投基金类型都较为单一。除了中信证券采用了多部门、多业务、多基金模式外，其余券商基本上都是仅仅成立了单项直投基金（见上文的表1、表3）。当然，最缺失的环节是缺乏多元化业务发展平台。目前8只已成立的直投基金中，2只直投基金是农业产业基金，2只直投基金是新能源产业基金，1只基金是医疗产业基金，剩下的3只基金是关于战略性新兴产业基金，尤其以新能源、新材料为投资重点的产业基金。

这样的单一行业、单一业务模式的产业基金配置方法，一方面很难抵御行业周期波动可能带来的冲击，另一方面容易造成股权投资基金之间盲目跟风投资，资源浪费。以农业产业基金为例，目前市场上就有8只农业产业投资基金成立，数量超过历年总和，总目标规模超过60亿元。但是，由于农业产业链长、企业分散度高，且受到天气和自然灾害的影响较大，从投资的角度看，资金需求量大、投资周期较长，这些不利因素都将加大投资成本及投资风险。因此，为分散投资风险。在布局产业基金时应更多考虑多产业、多基金的投资模式。

（二）依据产业发展趋势布局投资业务线

具体而言，应把握如下两个方面：

从产业结构层面看，投资基金布局要符合产业结构发展趋势。目前全球经济正面临一个共同性问题，即逐步进入经济结构深度调整期。在深度经济结构调整期中，寻求产业结构高级化的新经济增长点将是主趋势。未来10-20年，第三产业的增长率将超过第二产业，尤其是信息服务业、金融保险业、教育医疗和科学研究事业的发展将快速增长。必然结果，将是由第二、三产业共同推动向都市型产业、知识密集型产业转化，特别是都市型产业和知识密集型产业的交集部分增长迅速。那么，对于我们直投基金投资布局的启示之一，便是参考产业结构升级的比例合理配置资金的投资产业比重。多基金的发展模式中应包含农业产业基金、新兴产业基金及都市型服务业基金，并且其配置比例大约在15%：50%：35%之间。

从产业链层面看，投资基金布局要符合产业附加值增值趋势。产业结构的升级是经济发展的重要依托，但是面对一哄而上的产业结构升级和产业同构化的浪潮，我们必须清醒认识到，不是产业结构越高人均GDP就越高，重要的是产业链的问题，产业附加值的问题。因此，基金布局时应根据产业链发展特点，有重点、有差别地投资以下业务重点：

一方面，是产业链的纵向延伸，即产业链向前向后延伸，打通农产品或传统制造业的生产、加工、流通的环节。这一模式不仅是扩张企业业务种类降低经营风险，也能够通过产业链的协同实现传统产业的价值增值。

另一方面，是产业链横向延伸，从横向角度对每一环节进行拓宽，使得各个产业环节和产品功能得以扩充。这一模式是在相关产业的细分领域进行探索，比如，农业上在原有业务模式下衍生出的生物农业、休闲农业、流通农业、品牌农业、农业装备等。基金在进行投资布局时应多关注以上产业链纵向与横向方面的延伸与拓展。

（三）切实为投资标的提升和创造价值

作为专业化的金融中介，PE/VC一方面可以将交易成本在不同的投资者之间进行分散，利用基金管理者自身的专业优势，通过事前的尽职调查和事后对企业的资本運作、经营活动等的介入和监督管理，可以缓解投资者与融资者之间的信息不对称问题。提高整个市场的效率：另一方面也通过自身在信息获取、资源整合和组织管理等方面的优势提升了项目的潜在价值，为投资者提供了增加值。

券商投资价值篇10

关键词:融资融券;业务模式;证券公司

中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1672-3309(2009)10-0056-03

一、融资融券业务的内涵

融资交易,又称垫头多头交易。在证券市场上,当投资人预期到某股票行情将要进入上涨行情时,便会产生购进该种股票的欲望,但是投资人账户资金不足或不足以进行大宗交易,这时,投资人有两种选择:借入资金或者用一定量资金作为保证金融入更多信用资金。这时,便产生了证券公司的融资业务。证券交易成交后,融资购进的股票作为担保存放在券商特定账户。在融资的期限届满时,由投资人向券商偿还其垫付的资金并支付利息;也可委托券商将所购证券卖出,以证券交易所得的价款偿还后,投资人和券商进行头寸结算。如果截止到期日,股票市场价格走低,在券商处所担保的证券价值达不到维持保证金的水准时,投资人还应在规定的时间内补足,否则,券商有权处理担保品。

融券交易,又称垫头空头交易,是融资交易流程的反过程。在证券市场上,当投资人预期到某股票行情将要进入下跌行情时,便会产生卖出该股票的欲望,但投资人手中又没有该种股票或证券数额不足以进行大宗交易,这时,投资人通知券商进行融券交易。由投资人向证券商交纳一定数量的保证金,从证券商处融入一定该种股票并委托其卖出,所得价款存放于券商处。当市场价格下跌时,再以低价购进该股票并偿还给券商,从中赚取差价。如果股票价格不是走低,而是上涨,则投资人必须在规定的期限内补足并维持一定数额的保证金,等到股票价格下跌时再购回股票。当然,在融券期限到期时,无论股票价格较之卖出价格是低还是高,投资人都必须还给券商证券。

二、融资融券业务的3种典型模式

经过长期的发展,境外成熟市场已经形成了较为发达的融资融券业务发展模式,典型的交易模式有3种:分散化的券商授信模式、证券金融公司集中授信模式和证券借贷集中市场模式。

1、分散化的券商授信模式

分散化券商授信模式运作流程为:投资者向券商申请融资融券,由券商自身对其提供信用,当券商的资金或股票不足时,在金融市场融通资金或通过证券借贷市场借入相应的股票。在这种模式下,信用交易的风险表现为市场主体的业务风险,监管机构只是对运行的规则做出标准化的制度安排并监督相关各方严格执行。该模式是美国、英国和欧洲大陆等国的资本市场融资融券业务的主要模式。

2、证券金融公司集中授信模式

证券金融公司集中授信模式是指:在资本市场中设立证券金融公司,让证券金融公司成为整个信用交易体系中证券和资金的中转枢纽,承担市场中相关的融资和融券业务。证券金融公司的核心业务是针对券商资金和证券的转融通,一般投资者的融资需求和融券需求仍主要由券商满足。如日本、韩国和我国台湾地区均采用这种模式。日本的融资融券在操作上形成“客户――券商――证券金融公司――金融厅”4个层级的机构联系。这种职能分工明确的结构形式便于监管,也与金融市场的欠发达状况相适应。韩国扩大了证券金融公司的业务范围,建立了证券借贷制度,为韩国金融衍生产品市场的迅速发展提供了坚实基础。

3、证券借贷集中市场模式

在这种模式下,交易所或者结算公司集中办理证券的借贷业务。主要有2种做法:一种是股票逆回购模式,另一种是登记结算公司证券借贷市场模式。股票逆回购模式是指交易所以标准化的证券借贷合约或者股票逆回购合约进行集中竞价买卖,投资者之间相互竞价借券,交易所为投资者提供交易撮合系统,登记公司负责股票的结算,交易所或登记公司或券商对卖空账户的保证金和卖空证券所得进行监控。登记结算公司证券借贷市场模式是指由登记结算公司开设股票借贷市场,选取可供借贷的证券,建立可借贷的股票组合,符合条件的投资者可以通过该市场借入或借出证券。这种集中证券借贷市场模式,仍然是以券商对客户的融资融券进行自接授信为基础。

由以上可以看出:集中授信的情况下便于集中管理,有利于监管。分散化授信的情况下,便于开展市场化运作,但是不利于监管。同时,由于各个国家的金融发展战略不同,资本市场的发育程度不一样,投资者对于资本市场风险意识参差不齐,各个国家在发展融资融券业务时,往往会采取监管和市场化相协调的方式运作。

三、我国融资融券业务的模式选择

我国证券市场从建立至今不到20年,从证券市场发展现状来看,证券市场各方面的体制机制尚不完善,市场参与主体的规范运作、信息披露机制、有效监管机制还存在着明显的不足之处。我国的证券市场整体上处于不断完善的过程中,还不是一个完全市场化的、各方面问题(如市场机制完善、法制框架健全、信用基础好等)还没有得到充分良好解决的发展中市场,完全市场化的操作模式还不能在我国的证券市场中得到保障,只能作为我国证券市场未来发展的趋势不断推进。

因此,从中国证券市场的实际出发,我们认为,证券金融公司集中授信的单轨制模式更符合我国证券市场发展的需要。证券金融公司集中授信的单轨制模式的最大优势是,通过证券金融公司的设立,掌控资本市场和货币市场之间的转融通交易,监管机构只需要通过制定相关的监管证券金融公司的规章制度,控制规范证券金融公司的运作,就可以监管整个证券市场的资金和证券的流量,控制融资融券的放大倍数,从而可以调控市场,规范融资融券业务的运作。

同时,也需要认识到我国的监管部门监管证券市场的手段还不够丰富,如果推进证券金融公司集中授信的单轨制模式,能够即时、有效的、最大程度的控制风险。这种模式也相当于使用了证监会主管的证券金融机构的半官方信用,部分替代了券商信用,有利于在信用环境薄弱的情况下,推广融资融券业务。虽然单轨制模式把大部分权力都收归至证券金融公司,在一定程度上损失了券商快速配置资源的效率,但面对我国券商资本规模较小,管理和风险控制能力有限的现状,实施单轨制是比较现实的选择。

四、融资融券业务对我国证券市场的影响

1、拓展了投资者的投资空间,增加了投资收益的可能性

在海外主要证券市场,融资融券业务是证券公司的一项常规和成熟的业务。而在我国目前只能做多,不能做空,仍属于单边股票市场的情况下,融资融券业务推出以后,当股市大涨时,投资者可向指定证券公司融资,放大操作规模,扩大盈利;而当股票下跌时,投资者也可以向券商借入股票,然后将其卖掉,等其下跌后再买入该股票还给券商,从中获取差额,实现在跌势中获利。

2、完善价格发现功能,充分反映证券的内在价值

融资融券大多是证券市场中最为活跃的交易者,他们对市场机会的把握、对信息的快速反应程度和对股价的合理预期等因素会对整个证券市场起到一定的促进作用,融资融券业务的需求者成为价格发现功能实现的主要推动力量。随着我国融资融券制度的逐步完善,伴随着信用交易量的扩大,融资融券业务的需求者将活跃市场交易且强化价值发现功能。通过整个市场的活跃,个股的内在价值也将会得到充分的发掘。

3、稳定市场价格,缩小证券价格波动幅度

融资融券这种双向交易制度,一般要通过方向相反的两次买卖完成,即融资买入证券的投资者,要通过卖出所买入的证券,偿还向证券公司借入的资金,融券卖出的投资者,则要通过买入所卖出的证券,偿还向证券公司借入的证券。因此,在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌,防止证券价格的大幅度波动。其运作机制是:当市场过度投机导致某一股票价格暴涨时,投资者可通过融券,沽出这一股票,从而引致股价回落;反之亦然。在具备了完善的融资融券制度下,证券市场内部会产生相应的价格稳定器机制,市场自身起到了价格稳定器的作用。

4、提高市场资金的效率

融资融券的启动将为市场输入增量资金,对市场产生积极的影响。同时,无论是融资还是融券,至少会进行两次交易,这将大大提高证券交易的换手率。对于市场中的存量资金而言,无疑有效地提高了其流动性,放大了资金的使用效率,同时,将进一步活跃整个证券市场。

5、融资融券能缓释利好或利空,逐步稳定市场

融资融券能缓释利好或利空,不断提升不同标的个股的价值,使其交易活跃程度逐步提高,促使市场在振荡中摆脱低迷状态,从而在中长期逐步转暖、稳定向上。有效的价格发现和温和的市场上涨是我国证券市场逐步走向成熟的标志。

参考文献:

[1] 潘涣涣.融资融券业务模式与中国选择[J].银行家,2008,(07).

[2] 郑灿.融资融券业务引入对我国证券市场的影响和分析[J].时代金融,2008,(07).

[3] 王敏玉.我国开展融资融券业务的必要性及其对策[J].商业研究,2008,(06).

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[5] 陈建瑜.我国证券融资融券的实现路径[J].中国金融,2006,(08).