股指期货的融资融券论文

一、融资融券风险分析

(一)银行体系信用规模过度扩张，增加金融风险发生概率。

融资融券交易是电子化证券的重要制造平台，这将同时引致资金需求。同时，信贷规模将在银行信贷融资的推动下规模进一步扩展。由于融资融券虚拟化程度高，会带来高增长的虚拟化资本，对央行、证监会等监管机构评估社会信用总量造成偏差。

(二)能加剧股价上涨下跌幅度，股价波动现象严重。

当股价短线发生大起大落时，有可能会造成部分融资融券者无法补足维持保证金，证券公司等将大量买进证券或处理担保证券，这将在短期内突然在试探形成较强的买压或卖压，或许会加剧个股或整体股市的波动。但是，融资融券交易不会对股市带来价格波动，相反会因其特有的交易模式平抑股市波动。

(三)股票市场投机气氛将进一步加强，监管错位将导致内幕操纵行为。

融资融券机制具有较高杠杆率，这为投机者带来了很大的便利，加上在利益条件的驱使下，有一些投机者会通过融资融券机制的杠杆作用操纵股价，甚至与上市公司或证券公司联手进行内幕交易。如果这时候国家不能进行有效监管的话，那么犯罪现象由于得不到打击而迅速增多，将会导致违规操作泛滥的后果。

二、融资融券与股指期货影响分析

融资融券及股指期货均具有持有时间短、交易时间短、两者持有周期相互对应的特点。其中，融资融券供应总量确定，具有一定利息成本。而股指期货合约受益的不确定性现象明显，期货合约是不确定的、虚拟的不需要支付利息，但是需要维持保证金比例，这就存在隐性利息，它的成本比于融券利息成本要低一些。两者之间存在诸多关联以及紧密的相互影响。

（一）融资融券交易与股指期货在流动性方面的关联分析。

首先，融资融券交易量的变化，将对股指期货短期市场价格造成影响，由于融资融券对流动性的改善作用，因此融资融券对股指期货市场短期波动具有乘数效应，能使其在短期内更快的到达涨跌上限。同时，融资融券交易情况与股指期货波动性没有必然相关性，对股指期货长期流动性影响不大。融资融券余额增加不会对股指期货市场价格造成影响，后者即使出现异常，也并非由融资融券交易而起。

(二）融资融券余额与股指期货市场当日持仓量产生关联影响。

持有时间方面，利用股指期货进行投机交易的期限较短，投资者可利用交易日转合约，进而有效锁定期限，该种操作的弊端是将产生额外的交易费用。交易频率方面，股指期货交易次数更加频繁，投资者可利用卖空机制在期货与现货两个市场进行双边套利而锁定利润。但是融资融券实行T+1交易机制，当天只能进行单项交易，而股指期货实施T+0交易机制，限制了融资融券由于交易频率，降低了股指期货市场当日成交总量，同时增加了股指期货市场当日持单量。由此可见，融资融券与期指市场当日成交额呈负相关，与当日持仓量呈正相关，

（三）各自制约不同导致难以通过融资融券及股指期货引导市场。

首先，影响因素不同。股指期货合约紧盯沪深300指数，其价格变动主要与整个市场趋势有紧密关系，而融资融券的关注对象是各行业股票，通过影响个股交易以改变市场指数。因此，利用融资融券和股指期货的投机交易渠道并不通畅，更加适合于具备强大的量化模型分析能力的大型机构，而非一般中小型投机者可以掌握。其次，市场缺乏正确规范导致难以真正形成对冲作用。利用融资融券和股指期货进行投机交易的过程中，由于市场深度不足，导致投资者难以准确配置合适的套期保值组合，其市场风险对冲作用难以显现出来。因此可以说，通过融资融券市场以引导、影响股指期货市场具有较高难度。同时，融资融券对股指期货的长期影响是有限度的，通常情况下投机者多数是通过影响股指期货空单持仓量、融资融券空方头寸等方式向市场发放做空信号，进而间接影响市场趋势。当前，我国融资融券仅处于辅助地位，而卖空机制是市场主导力量，股指期货的卖空机制具有主导市场卖空力量优势。股指期货市场波动将对相关信用交易的融券市场余额产生直接影响。市场机制不畅导致我国监管机构难以利用宏观调控手段影响促进两个市场有效发展，这也是为何当前我国证券市场仍以中小投机者为主的，容易产生市场波动的散户市场的原因，市场机制与市场多元化转型步伐仍需加快。

（四）对策建议

第一点，建立健全适合当前发展需求的融资融券资格认定标准体系，扩大融资融券标的、参与方等基本要素范围；第二点，着力强化互联互通的转融通市场体系，提高可供借贷证券池的规模及市场容量，丰富融通市场渠道；第三点，促进保障中小投资者市场利益的交易体系，重点强化中小投资者市场参与主动权，提升融资融券交易相关的风险对冲套利金融产品。

作者：崔集单位：西南财经大学经济学院