EVA视角下国有企业投资决策研究

摘要：国有企业在我国经济发展中起着举足轻重的作用，是完成政府经济发展目标的重要载体。目前，国有企业存在过度投资、投资绩效低下的问题，这需要在投资决策时采用合理的考核指标。EVA是当今流行的评价指标，国资委对国企的考核办法也采用该指标，因此将EVA引入到企业的投资决策中去，对有效地提高投资绩效，防止价值毁损具有重要的意义。

关键词：EVA；投资决策；国有企业

资本形成、最终消费、货物和服务的净出口作为拉动我国经济快速增长的三驾马车，2017年对GDP的贡献率分别为32.1%、58.8%和9.1%，尽管资本形成对GDP的贡献率较2016年下降4.9%，但依然是经济增长的主要动力之一。然而我国多年来一直存在过度投资、投资绩效低下的现状，在经济繁荣时期，高额会计利润容易掩盖潜在的资本毁损风险，但是市场风云变幻，一旦经济低迷，价值毁损的风险随即凸现。因此，企业在制定投资决策时有必要选取一个优良的评估体系，通过该体系来判断一项投资对企业价值到底是正面影响还是负面影响，从而为企业选取能够真正增加价值，控制投资风险的项目，这时候EVA就应运而生了。

一、EVA概述

EVA即经济增加值，是指税后净营业利润扣除全部投入资本的成本之后剩余的收益，全部资本成本则等于债务资本成本和股权资本成本的加权平均。EVA的计算公式为：EVA＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率

二、文献综述

国内外对于投资决策的研究有大量理论和文献。Jensen（1986）指出经营者为了实现自身利益，会有增加投资，扩大企业规模的冲动，甚至将企业的自由现金流投资于一些净现值为负的项目。目前，我国企业也普遍存在过度投资行为，针对该问题，许多学者提出了自己的见解：上市公司股权融资下过度投资发生的可能性要大得多（潘敏、金岩，2003）；公司存在自由现金流量时就会发生过度投资行为（胡建平、干胜道、梁勇，2012）；张功富、宋献中（2009）更是通过研究发现我国39.26%的公司投资过度，实际投资平均水平超出其最优投资的100.66%。目前国内对EVA的相关研究也非常深入，EVA财务管理系统（谷棋、于东智，2000），EVA的效用性（张纯，2003），EVA激励机制（张纯，2003），EVA股票期权激励模式（聂丽洁、王俊梅、王玲，2004），EVA对上市公司资本结构影响（沈维涛、叶晓铭，2004），EVA与企业并购定价机制（黄晓楠、瞿宝忠、丁平，2007）等方面都有学者做出了贡献，然而EVA在投资决策的应用上还有进一步的探讨的必要。

三、EVA在投资决策中的作用

在企业投资决策中，以是否创造价值为判断标准的决策机制应该成为提高投资效率避免过度投资的行为准则。企业应树立正确的价值管理理念，建立以EVA为核心的价值管理体系，确保企业投资的效率，避免盲目扩张导致的价值毁损。EVA之所以能够有效的为投资决策把关护航，也是与其本身的特点密切相关的。

（1）EVA能客观反映资产价值创造能力，对投资项目的选择提供了更加客观合理的评判标准。由于EVA考虑了所有的资本成本，因此只有当股东资本成本像债务资本成本一样被扣除之后，剩下的才是资本真正创造的价值，才是实实在在增加的股东财富。相比之下，我们长期以来所熟知的传统的衡量投资成果的指标，比如净资产收益率、内含报酬率等，其计算基础都是会计利润，没有考虑权益资本的机会成本。在投资决策过程中通过对EVA的考量，可以对投资决策做出更加客观合理的评判，更加真实地反映企业价值创造的能力。

（2）EVA作为一种基于价值增加的管理理念和激励机制，为企业绩效评价提供了新的思路。目前在公司针对管理人员的激励体制中存在一个不容忽视的现实，管理层最强的动机是确定一个易于完成的目标任务而不是站在股东的角度考虑财富增值。EVA作为一个价值导向激励指标，通过考核价值创造而非会计利润，激励管理层做出能为企业带来真正价值增值的决策，将各级员工的薪酬、职务任免和其所作所为最大限度地结合了起来,促使各级员工不断强化EVA思想，从而培养出真正的主人翁意识，使其主动从主人翁角度长远地看待问题，从而实现企业利益、管理层利益、员工利益的统一，。

（3）EVA促使管理层注重公司的可持续发展。由于基于会计利润的业绩评价指标可能让管理层为了实现更高的会计利润而强调短期利益忽视长远利益，例如为了当期利润不受损失而减少研发支出，减少见效慢、产出无法准确计量的培训支出；另一方面，出于财务稳健的考虑，使公司经营者为了实现稳定的利润增长而不愿进行研发投入，特别是投入大、风险大的研究与开发投入。而EVA认为，应遵循价值导向，将能够给公司带来未来收益的支出进行资本化，如研发支出、大型广告促销支出、员工培训支出等，从而鼓励企业着眼于企业长远利益。

（4）EVA有利于企业优化资本结构，科学配置资源。一方面由于EVA考虑了所有资本的成本，且EVA与资本成本的高低高度负相关，因此将促使企业优化企业资本结构，在财务风险可控的情况下，合理使用财务杠杆，维持有竞争力的资本成本。另一方面，当企业都凭借EVA理念决定投资方向时，必然促使其主动调整经营战略，注重发展主业，剥离低效非相关辅业，促进资源合理流动和优化配置，实现企业持续、健康地发展，最终实现社会财富的不断增长。

四、结语

目前，我国的经济转型正在进行中，在中央的宏观调控下，融资、社会责任等约束条件愈来愈严厉，迫使企业步入珍惜资源、珍惜资本的时代，这要求企业必须对资本投资进行有效的约束与控制。而EVA有助于企业对投资决策做出合理的判断。如果EVA为正，则表明投资项目为股东创造了实实在在的价值；若EVA为负数，则表明投资收益低于资本加权平均成本及其风险，价值毁损。现在EVA已经成为国企绩效考核的指标之一，国有企业可以通过衡量项目的EVA，做出正确的决策，促进资本价值增值。

参考文献

［1］谷祺,于东智.EVA财务管理系统的理论分析［J］.会计研究,2000（11）.

［2］黄卫伟,李春瑜.EVA管理模式［M］.北京:经济管理出版社,2005.

［3］黄晓楠,瞿宝忠,丁平.基于EVA的企业并购定价改进模型研究［J］.会计研究,2007（3）.

［4］张纯.我国激励机制的现状及引进EVA激励机制的对策［J］.商业研究,2003（17）.

［5］胡建平,干胜道,梁勇.与自由现金流量相关的问题研究［J］.财会月刊,2012（35）.

作者:申林 单位:江苏省国有资产管理集团有限公司