会计学角度探析市场透析论文

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内容摘要：市场有效性假设是现代金融学和经济学及会计学等多门学科的基础性假设。检验市场有效性对于会计执业和学术研究意义重大。试图从综述与评论市场有效性检验的文献出发，理解市场有效性假设，掌握从短窗口和长窗口事件研究中得出的市场有效性的相关推论，及其收益预测性检验的相关问题。

关键词：市场有效性事件研究收益预测性检验

市场有效性检验的问题提出

通常将有效的市场理解为“股价完全反映了所有可获得的信息”的市场。学术界和实务界的会计师和学者以及准则制定者都比较关注市场有效性研究。

市场有效性对于会计执业具有重要意义。例如，通过基本面分析获得的超额回报在一个有效的市场会减小；一项会计方法的变更如果不产生直接的现金流影响、信号影响或激励后果，它在一个有效的市场上就不会对股价产生影响。

市场有效性检验的问题是一个基础性研究问题，20世纪70年代有关市场效率的检验发现了很多支持有效市场假设的证据。在20世纪80到90年代，研究者通常假设有效市场，而对于那些和有效市场理论冲突的证据，则采用其他的解释。到20世纪90年代前，越来越多的证据不支持有效市场假设，并认为投资者也非完全理性，并从行为金融学研究中寻求支持。最近建立在有效市场假设基础上的研究成果主要体现为：其一，公司的会计行为可以影响资本市场，投资者能够将贷款损失分解为可操纵的部分和不可操纵的部分，这两部分定价是有差异的；其二，管理层可以通过盈余平滑提高盈余的续持性和预测能力，或做为传递某种信息，市场对可操纵应计可以定价；其三，通过对公司实质性赎回的实证研究，提供了支持市场有效性的证据。

从事件研究中得出的有关推论

事件研究检验市场有效性，是检验市场对一个事件的反应的影响、速度和无偏性。在一个有效资本市场中，可以预期股票价格对一个事件作出迅速反应，并且之后的股票价格变动同这一事件的反应或之前的盈利无关。事件研究方法分为两种：短窗口事件研究和长窗口事件研究。

短窗口事件研究提供相对清洁的市场有效性检验，尤其当样本公司经历的事件时间并不集中时，由短窗口事件研究得出的结论一般同市场有效性一致。利用由少于一天、每日和每周收益得到的证据，到长时间范围的事件，例如公布盈利、会计方法变更、合并和发放股利得到的证据表明，市场迅速对得到的信息作出反应，在某些情况下，反应表现不同且差异很大，这同市场有效性假设不符。

长窗口事件研究检验对一个公司样本而言，对市场新信息可能做出过度反应或者反应不足，这是由于持续的明显的非理性行为或者市场摩擦导致，然而进行估错和纠错都需要较长的时间。过度反应或者反应不足的根源是在信息传递过程中人的主观判断或行为偏好。行为偏好存在系统性的组成部分。因此总体来说股价仍受偏好的影响，但是偏好对股价的影响将表现在对股价基本面分析得到的价格之间的系统性偏差上。最近财务和会计学做的一些研究表明，在例如公开募股、季度性套利和分析师的长期预测结论等充分公布的事件之后，在未来几年内存在巨大、明显的超额收益。这些研究的结论对市场有效性假设形成了巨大的挑战。

收益预测性的横截面检验

收益预测性的横截面检验至少在两个方面不同于事件研究。其一，公司并不需要经历像稀释权益那样的事件发生。其二，一般是分析每年中普通的某一天的具有特殊特点的股票组合的收益。关于市场有效性的横截面收益性检验总是检验长期收益，因此有四个问题必须值得重视。其一，在长期检验中，期望收益的错误测量可能很严重；其二，研究者主要关注表现出极端特点的股票，这些极端特点与以往的异常业绩有关。因此，期望收益决定因素的变化可能与这组投资形成的过程相关；其三，内生性偏差和数据问题可能很严重，尤其是当研究者分析具有极端业绩表现的股票时；其四，因为存在时间上很好的集中性，未控制交互相关的检验可能高估了结果的显著性。

会计领域经常进行两种收益预测的横截面检验：在市场错误定价的一元指示变量基础上业绩的预测性检验，以及估计多元指示变量检验。这两种检验都以有力的证据对市场有效性提出挑战，错误定价的一元指示变量和多元指示变量在一个投资组合形成后一到三年的期间内可能产生大量的异常业绩。

利用错误定价的一元指示变量研究收益预测性，尽管很多变量表明了市场的过度反应，但同时使用现金流和盈余收益作为市场定价错误的指示变量则表明市场的反应不足。利用错误定价的多元指示变量是研究收益预测性。经常使用一种被称为Pr的复合盈余变化可能性测量方法。一般通过对一系列财务比率进行数据处理获得Pr值。Pr表示正的或负的盈余变化的可能性，基于Pr的价值投资策略能获得正的异常回报。后来有人拓展了多元指数基本面分析，来估计股票的基本价值和投资于由基本价值得到的错误定价的股票，并使用剩余收益模型和分析师的预测来估计基本价值，并证明可以赚取超常收益。

参考文献：

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2.Kathari,S.P.,2001.Capitalmarketreseatchinaccounting.JournalofAccountingandEconomics31,105-231

3.S.P科塔里等主编.当代会计研究综述与评论.中国人民大学出版社，2009