PPP项目公司融资成本控制研究

摘要：融资成本是影响社会资本投资回报率和融资落地的关键因素，十分有必要对其深入研究。本文在阐述了PPP项目公司融资相关内涵的基础上，基于全生命周期视角，按照项目决策阶段、融资阶段、建设阶段和运营阶段分析了PPP项目公司各阶段的融资成本影响因素，并提出了相应对策，可为项目公司控制融资成本提供参考。

关键词：PPP项目公司;融资成本;全生命周期

近年来，随着国家出台的一系列鼓励PPP项目发展的举措，PPP模式得到了广泛应用。但当前PPP项目融资难、融资成本较高的困境给社会资本带来了极大的困扰，特别是受经济去杠杆、金融监管加强等因素的影响使融资成本进一步呈上升趋势，更增加了社会资本的融资困难和压力，使得PPP项目融资成本成为了社会资本关心的一个重中之重。关于PPP项目融资成本的研究，国内学者多从融资主体、融资方式或融资风险角度展开。而PPP模式注重全流程运作，强调项目全生命周期的效益与成本的管理，因此，本文基于项目全生命周期视角，分析项目公司融资成本的主要影响因素并提出融资成本控制建议具有一定的实际意义，也可为后续PPP项目公司控制融资成本提供借鉴。

1PPP项目公司融资的几点说明

1.1PPP项目公司融资成本的内涵。PPP项目融资从融资性质上可分为股权融资和债权融资，其中股权融资主要是以基金、信托等方式引入第三方财务投资人作为项目股东；债权融资表现为项目公司负债，主要是指银行贷款等。从资金使用者的角度出发，融资成本的定义为“企业因筹集和使用资金而发生的代价”。融资成本又可划分为显性成本和隐性成本，显性成本是能够在企业账目中反映出来的直接财务成本，也称为直接成本；隐性成本是指无法从企业账目上体现的成本，包括财务危机成本、成本和税务成本三个部分。考虑时间价值的情况下，负债融资的直接成本计算见下列公式：式中P0为债务现值，f为债务资金筹资费用率，It为约定的第t期末支付的债务利息，Pt为约定的第t期末偿还的债务本金，Kd为所得税后债务资金成本，n为债务期限，T为公司所得税税率。等号左边是债务人的实际现金流入，等号右边为债务引起的未来现金流出的现值总额。1.2PPP项目全生命周期融资管理的内涵。PPP项目的全生命周期是指项目从发起到项目终止移交的完整周期，包括项目决策阶段、融资阶段、建设阶段、运营阶段。尽管PPP项目融资工作由社会资本或项目公司负责，但是政府方作为合作伙伴关系一方和未来项目公司股东，也需要考虑政府的投资金额、资金来源、资金投入时间等问题。PPP项目融资不仅涉及建设期资金来源、利率、结构、到位和使用的时间、规范性，运营期也需考虑运营期流动资金安排、建设资金还本付息计划、社会资本方股权回报确定和资金安排等融资问题，在项目进入运营期后，还会面临社会资本的项目再融资需求，如项目资产证券化、经营性现金流证券化和项目公司股权转让等。此外，PPP项目融资管理涉及的投资决策、融资决策、融资结构设计、融资谈判和融资执行相关环节，也需要根据项目总投资、建设进度、运营期流动资金需要和还本付息计划等综合加以管理和控制。

2PPP项目全生命周期对项目公司融资成本影响分析

2.1项目融资阶段影响因素分析。在政府方给定的PPP项目投资回报、融资担保支持、配套设施和政策固定前提下，融资方和项目公司(建设运营方)的利益存在此消彼长的关系，因此融资阶段是影响融资成本的关键阶段。从上述公式可知，对融资成本影响各因素可归结为利率、融资金额、融资时限三者，并且融资成本与融资利率和融资金额成正相关、与项目融资期限基本成反相关，而这三者在融资阶段主要从项目公司结构、债本结构、与政府部门前期磋商成果、融资方式与融资渠道几个方面反映。研究表明，项目公司国有成分比例越大，越有利于降低融资成本；项目资本金比例越高，有利于项目公司降低融资成本；政府参与项目公司有利于提高金融结构信心，这也有利于降低融资成本；社会资本就权利、收益、补偿及保障与政府方的磋商成果也是影响融资成本的一大因素。虽然政府不为项目融资提供担保，但如果能要求其能力范围获得提供增信措施、协助融资机构监管项目现金流、确保项目现金流稳定，协助提前终止项目资产回购款用于还债等协助工作，有利于增强贷款方信心，降低项目公司融资成本；不同的融资方式和融资渠道所产生的融资成本也不尽相同，总体来说，直接融资平均融资成本高于间接融资方式，银行业金融机构的融资成本高于非银行业融资机构。2.2建设阶段影响因素分析。从项目公司角度来看，施工阶段的各类风险最终会表现为超期、超支、技术不达标三类，而这三者又会传导引起融资期限、融资金额和还贷安排发生改变，进而影响融资成本。如果项目超期，项目不能按照预定计划投产运营，因而不能产生足够的现金流量来支付产生费用和偿还债务，造成贷款偿还延期、融资成本增加；如果项目超支，发起人和贷款人可能需要进一步投入资金，投资回报会有所下降；如果项目技术不达标、则项目收入会有所降低，例如高速公路经常中断交通进行维修影响收费收入等。2.3运营阶段融资成本的影响分析。运营阶段是项目融资还本付息的最关键阶段，在本阶段的融资成本影响因素可归结为现金流入减少和现金流出增加，无论现金流入减少或是现金流出增加均会导致净现金流量减少，进而导致还贷期限延长，使融资成本增加。引起现金流入减少的原因主要包括使用者付费因为形式变化而波动(例如高速公路车流量与预计车流量偏差太大)、服务水平不达标导致政府付费比例较少或项目暂定服务等；引起现金流出增加主要表现为运营成本增加。

3PPP项目公司融资成本控制措施

3.1优化融资方式、拓宽融资渠道。项目公司应转变单一依赖银行贷款的传统融资思维，积极拓宽融资渠道，积极尝试项目收益债、项目收益票据等融资工具，筹集低成本建设资金。在确定融资渠道时，应从项目自身建设与管理的实际需要出发，综合考虑资本结构、资本成本、货币时间价值、风险等因素，采取多种措施保障资金及时到位，有效降低直接融资成本和间接融资成本。常见的直接融资成本控制有：一是通过选择合适的产品和发行方式、簿记建档等措施控制票面利率；二是通过合理的融资方式搭配满足项目各阶段融资需要，避免短贷长用、期限错配；三是做好资金面的定期跟踪发行窗口选择，以选择较低的利率结构。常见的间接融资成本控制有：一是择优选择审批效率高、销售定价能力强的承销商及对其实行每期3家以上背对背竞价；二是选择市场认可度高的专业评级机构对公司进行信用评级，并做好公司年度指标的平稳性，积极面信息的传递沟通，维护公司信用级别；三是选择资质齐全、满足需求，服务价格低廉的律所为融资工作服务等。3.2降本增效、严控投资。基于动态设计理念和考虑全生命周期质量，充分优化设计；通过线外一事一议、只拆不迁、保护性施工、司法强拆、算大账时间换空间、线外用途集体调配等措施严控拆迁支出；降本增效，对大宗材料集中采购、加工，发挥量的优势。采用网络技术，倒排工期，合理控制不同工程项目的开工时间，以减少资金提前投入，降低资金成本。同时项目公司应总览全局，对工期、质量、安全实施事前控制，前瞻管理，严控工程建设质量、安全，以确保项目进度。建设期间，根据工程进度，合理安排贷款时间，控制投资节奏，长短期借款合理搭配。做到多批次、小批量放款，达到延迟放款时间，延缓放款额增加速度的目的，从而有效降低融资成本。由于短期借款利率低于长期借款，因此项目公司可适当安排一些短期融资可以适当降低融资成本，但如果过多地采用短期融资，会使项目公司的财务流动性不足，项目的财务稳定性下降，产生过高的财务风险。同时加强建设阶段资金监管，对下游单位的项目财务状况的监控，资金用途等，保证融资资金使用的合理、有效性，进而提高融资成本的控制效果。3.3拓宽现金收入途径，严控运营成本支出。聘请第三方合理评估分析确定收费标准；积极争取提前通车补偿政策；通过既有道路标识、电子导航、捆绑旅游优惠等措施诱增交通量，做好加油站、服务区及广告经营等沿线实施经营开发；设置二义性监测设备、整车称台使用、专项奖励等措施查漏补收以增加现金流入。通过增设自动发卡机、ETC、LED灯改造以及开展过程电费专项考核等措施以降低收费成本；妥善处理自然灾害影响，合理压缩维护投入以降低维护成本；保护好路产路权，减少路产损失；投保公责险等，降低运营风险，通过上述措施进而严控运营成本支出。项目公司要对实现还息前的资金投入及成本要有充分认知，减少投资冲动。在多种债务中，对于借款人来讲，在时间上，由于较高的利率意味着较高的利息债务，所以应对先偿还利率较高的债务，后偿还利率较低的债务。

总之，项目公司应着眼于项目全生命周期管理，细化融资成本管理要素，建立以时间为节点的纵向总体管理策划，从项目前期工作到项目建设运营阶段，超前策划，动态管理，并辅以管理要求横向管理策划，例如工期管控策划、投资总额管控策划等，最后通过部门计划、岗位计划传递到人。同时对融资成本事前策划实施跟进管理，做足准备工作，确定各项管理工作和工程建设有序推进，不打乱战，协调和处理好过程中的不均衡影响因素，整体把控，站位全局整理利益，做好监督与服务工作。

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作者:袁曙 单位:江西水利职业学院