顺序范文10篇

顺序范文篇1

并列第一作者：这个方位的作者，其作业强度，参加程度，应该和上述第一作者简直相同。但要着重的是，该作者必定要有对此文章要害的奉献。其供给的数据同第一作者所为相同重要。如果拿掉该作者供给的图标证明，此文章就不能在投到方针期刊。由此可见，该方位作者不是随便写上去的。

第一与最终作者之间的作者：即便这些作者，只要姓名在上面，就意味着他们参加了数据的发生。或许他们的数据呈现在文章里，或许他们供给本文极为要害的技能或资料(这一点可能有争议，许多团队把试验员的体力劳动，以及别的试验室供给的制剂，剖析手法等不算在值得列在作者名单里的奉献。自己不同意此做法，要根据其时的参议成果作决议)。

通讯作者：往往排在最终。该方位作者应该是拟定蓝图的“导师”，担任此项目财务的“财神爷”，和亲手修正草稿，并定稿的“作家”。三者往往缺一不可。通讯作者的身份不只光荣，也有其实践的效果，文章宣布后，一旦有“问题”，或许要“获奖”，该作者就是联系人。要获奖还好办，要是同行有问题，该作者首战之地，要有才能答复，defend团队的作业。

顺序范文篇2

一、中美上市公司融资顺序的差异

美国财务学家梅耶斯（Myers）和马基卢夫（Majluf）于1984年提出了融资优序理论，其核心思想是：企业融资首选内源融资，其次为外源融资，在外源融资中又首选债券融资，其次才是股权融资。随后，纳拉亚南（Narayanan）等人用不同的方法也得到类似的结论。尽管布楞南（Brennal）认为不存在融资优序，即认为企业经理对融资偏好没有一种必然顺序，但他认为内部融资和举债比发行股票融资更优。

近半个世纪以来，美国的大部分企业在融资决策上自觉或不自觉地遵循了这一融资规律。美国非金融专业公司1965～1996年第一季度的资金来源充分证明了梅耶斯的理论，详见表一。

20世纪80年代以来，美国企业从股票市场赎回了约6000亿美元的股票，同时在债券市场上增加了10000亿美元的债券，发行债券成为美国大多数企业融资的主要渠道，股票市场已成为次要的融资渠道。

我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯融资优序理论不同的特点，西南财经大学郭复初教授在其领著的《财务专论》一书中指出：“根据梅耶斯等人提出的观点，公司筹资是按自有资金→负债→股票的次序进行的，而我国上市公司的筹资次序恰好相反。”他认为中国的上市公司都严重依赖外部筹资，内部筹资所占比重平均不超过5％，在公司的外部筹资中又明显地偏好权益筹资。

阎达五、黄少安、高晓红等分别在《会计研究》、《经济研究》和《投资研究》上发表，从不同的研究角度得出基本相同的结论，即我国上市公司股权融资偏好明显。由于非上市公司缺乏股权融资的条件，因此本文的研究范围只涉及上市公司。

1997年以前，我国上市公司除了在发行新股时进行大量的股权融资外，其他主要是通过配股进行的，当时上市公司配股的条件比较容易达到，致使上市公司的股权融资比例居高不下，详见表二。

1997年后，配股受到很大的限制，使得我国上市公司的股权融资大大降低，但上市公司的配股热情丝毫没有减少，凡符合条件的上市公司都会尽可能地实施配股。2000年沪市符合条件的143家公司中有99家（近70％）公司实施配股，在剩余的30％的公司中有29家（20％）的公司在上年刚刚实施过配股，只有其中15家（10％）的公司3年内没有实施过配股。从证监会的统计资料来看，1999年至2001年上市公司的配股筹资都相当于新股发行筹资的50％以上，详见表三。

从1999年起，上市公司增发新股的热情高涨，1999年下半年至2000年上半年一年的时间内有10家公司进行了增发新股，共融资83．47亿元，但根据一年以后的回访及2001年的中报显示，这10家公司共有20．41亿元未使用，占筹资总额的24．45％。2002年公布拟增发新股的上市公司达到62家，拟增发股数达44．3亿股，如果按每股10元增发，则共计筹资将达到443亿元，目前上市公司增发新股已受到投资人的责难，迫使管理层提高了增发的门槛。

总之，我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯的融资优序理论及西方融资实践完全不同的特点，存在着股权融资的强烈偏好。

二、中美上市公司融资顺序差异的原因分析

导致中美上市公司融资顺序差异的原因是多方面的，笔者将主要从公司治理的角度来分析其背后的原因。事实上，公司融资结构的选择是股东与经理人相互博弈的结果，股权融资会稀释股东权益，损害股东利益；负债融资则会增加破产成本和成本，损害经理人利益。公司融资结构取决于股东与经理人不同偏好的合力，而这一合力对股东意愿和经理人意愿的拟合程度，从根本上取决于公司的治理结构与产权效率。公司的治理结构实质上要解决的是所有权和控制权相分离而产生的问题，公司治理结构的效率取决于与产权相关的一系列的制度安排，通过对经理人员的激励和约束，以实现经理行为外部效应的内在化。由于对经理人员的激励和约束不仅来自于公司内部，而且来自于外部市场（经理人才市场、资本市场）的激励和约束，因此与公司治理效率相关的制度不仅包括公司内部的控制权配置、业绩评价、利益分配、监督等，还包括市场的评价、约束机制等方面。本文将主要从控制权的配置效率、管理层的追求目标、市场对公司“信号”的反应、企业业绩评价等方面来透视中美融资顺序差异背后的原因，以期找出我国的症结所在。

1．控制权的配置效率不同。美国著名经济学家H?登姆塞茨指出“产权的一个主要功能是引导人们实现将外部性较大地内在化的激励”。而控制权是产权的重要组成部分，控制权安排的效率也同样要体现外部性内在化的程度。根据登姆塞茨的理论，笔者将其控制权配置的有效性归纳为三项内容：①对财产的有效控制集中到了管理者手中。因为股份公司实现了规模经济，但如果每个所有者都参加决策，那么公司经营的规模经济很快会被较高的谈判成本所压倒，因此，在大多数的决策中产生了一个控制代表，且在其中大多数的情形中，一个小的管理团体成了事实上的所有者；②有限责任。在合股契约法下，所有制结构也产生了一些外部性的困难，由管理者经营的公司一旦失败，其损失即公司的债务则由每一位股东承担，直到管理者的经营能力达到极限，这一外部性使得经营者很难从所有者那里获得资金，因此，变无限责任为有限责任可以降低这一外部性；③股东的自由退出。为减轻管理层决策对股东的影响，需要对权力作进一步的法律修订，与合伙制规定不同，股东可以在事先未得到其他股东许可的情况下或在不解散公司的情况下出售自己的股票，这种“应急出售”引致了有组织的证券交易。如果股东的偏好与管理者的偏好不一致，股东就可通过出售股票而退出，这将有助于与公司所有权结构有关的外部性达到最小化。

中美控制权配置效率的最大不同主要取决于股东的自由退出这一环。美国的上市公司其股票都是全流通的，如果管理层的行为不符合股东的利益，股东可以自由退出，这就给了管理层很大的市场约束力，而且在股票全流通的背景下，如果公司股东大量地抛售股票，会造成公司被兼并的巨大威胁，一旦公司被兼并，经理的职位和前途就会化为泡影。这种约束和威胁使得经理层会尊重股东的意愿。就公司融资而言，一方面，股权融资会稀释股东对公司的控制权，影响到股东的利益；另一方面，如果公司管理层最大限度地使用股权融资，会被认为是为了降低破产风险而保住经理职位的做法，意味着经理使股东财富最大化的积极性降低，市场也会降低对经理层的评价，因此举债融资被当作一种缓和股东与经理人冲突的激励机制。在这种市场约束之下，管理层对股权融资的选择会以股东财富最大化为前提。

而我国的上市公司，国有股和法人股占总股本的三分之二，这一部分股份的所有权虚置，社会公众股又极度分散，中小股东强烈的投机性和“搭便车”的行为，导致了严重的“内部人控制”现象。更为严重的是，目前国有股和法人股是不流通的，管理层没有被接管的压力，也没有来自市场的约束。就公司融资而言，股权融资最能体现经理人的意志而不是股东的意志，因为股权融资是一种既缺少监督约束又无还本付息压力的永久性资金，减少了公司破产的风险，增加了经理人可支配的资金。

2．管理层追求的目标不同。管理层追求的目标取决于激励机制与约束机制。股东财富最大化无疑是股东追求的目标，但是在美国，有一系列的制度或机制使管理层的经营目标与股东的目标相一致，这些制度或机制包括：①经理人才市场。经理人才市场对约束经理的行为起着重要的作用，股价的高低表明了经理业绩的好坏，经理人才市场通过股票市场传递的信息正确地评价经理的绩效。在这种机制的激励下，经理人为了在经理人才市场上取得竞争优势，必将为追求股东财富最大化而努力工作；②激励机制。激励机制被认为是促使经理经营目标与股东目标一致的最有效的手段，在美国激励制度一直倍受重视。

目前，股票期权被广泛用于美国企业的激励制度之中。股票期权使得经营者的利益与股东利益相一致，从而降低了成本，使经营者在追求自身利益最大化的同时也实现了股东财富最大化。美国经理人的收入有很大一部分来自于股票期权，如1997年全美各大公司的管理层中，收入最高者是旅行者集团的CEO，他1997年全年的收入为2．28亿美元，其中基本工资102．5万美元，年度奖金616．8万美元，其他福利26．2万美元，其余2．2亿美元的收入都来自于股票期权计划。因此可以说，美国的经理层追求的目标与股东的目标能够基本保持一致，即股东财富最大化。公司的融资决策就会以股东财富最大化作为追求的目标，尽可能地考虑股东的利益和意愿。

我国由于经理人才市场的缺乏和激励机制的不健全，经理层追求的目标与股东财富最大化的目标相去甚远。在我国由于上市公司的国家股、法人股占垄断地位，加上计划经济的传统观念，经理层的行为在很大程度上受到政府部门的影响。政府官员的政绩来自于经济增长速度，经济增长速度又来自于企业的发展速度和规模，因此现阶段，我国经理层追求的目标只能是企业发展的规模和速度，这一追求目标使得上市公司有着强烈的“圈钱”欲望。

3．市场对公司融资“信号”的反映不同。美国经济学家Ross首先将非对称信息论引入资本结构理论，他认为“管理者本身是内幕者，也可以看作是内幕信息的处理者”，投资人只能根据管理者输出的信息间接地评价企业的市场价值。公司对融资方式的不同选择向市场传递着十分重要的信号。在美国，举债行为向市场传递的信号被当作好消息，由于破产概率与企业负债水平呈正相关，负债比例的上升表明了经理人对企业未来有较高的期望，管理层不愿发行新股，以免把公司成长的利益转让给新股东，此时投资人对企业的前途充满信心，股价也随之上升；相反，股权融资向市场传递的信号被当作坏消息，据梅耶斯的观察，企业发行股票融资会被认为前景不佳，新股发行总会使股价下跌。

顺序范文篇3

寻找合适的引进题材

出版资源有限，寻找合适的引进题材可以用一句话概括，那就是要“好钢用在刀刃上”——要选取国内医学界真正实用并具有现实指导意义的图书，即不能只看部头是否够分量，有些实用性的专项技术题材的译著也许更有引进价值；也不能只看对方是否国际一流大社，某些中小型出版社，在某些领域也拥有出类拔萃的出版物。如我社2011年上半年出版的药物治疗病案手册——以患者为中心的治疗方案(pharmacotherapycasebook，第7版)》(Mcgraw-hill，2009)，书名看似平凡，却内蕴乾坤。该书在国际上已经颇有影响，它不同于内科学教材，比内科学增加了更加翔实的药品治疗信息，也不同于现在市面上普遍存在的治疗学只从每个药物出发而没有系统从临床疾病出发的写作模式。由于目前医院药学的人员教育模式仅从大药学的课程设置学习，缺乏对临床知识的系统学习。而医院药学工作实际工作中又急需药学人员具备一定的医学基础，本手册的编写正是符合药学人员的在职培训模式：即疾病一治疗一药物思路。目前市面上尚无该模式的同类书籍，该书的引进，填补了此类图书的空白。再如我社2011年引进的《二尖瓣外科学(Mitralvalvesurgery)(Springer，2011)为心内科医师、心外口焦健姿李琴科医师、介入心脏病医师，以及相关领域的临床工作者提供了有关二尖瓣病理学、临床评估、修复或置换的详细内容，对于开启崭新的预防研究，改进外科技术和治疗策略，及如何开展和设计相关研究具有重要的指导意义。总之，实际指导意义应该成为引进版医学专著的“金标准”。

选取合适的主译

内容翻译质量是医学译著的前提和生命，因此，选取合适的主译是译著质量的关键因素之一。确定主译时要重点考虑以下几个方面：

1．专业水平高，号召力强译著的翻译一般需要很多人共同完成，主译者要具有一定的号召力，以利于将原著的翻译任务顺利分解到各个相应领域有较高学术造诣的译者手中，也就是说，主译要对各个译者的学术水平及配合度有全局的了解和把控，这样才能有组织、有计划地完成译著翻译的系统性工作。

2．翻译水平高从外语(通常是英语)转换成汉语不仅要求译者有扎实的专业外语水平，还要求其具有良好的汉语表达能力。要做到“信…达…雅”，绝非易事。如果主译具有一定的翻译经验，并对各译者有同样高的翻译要求，无疑将是翻译质量的最可靠保证。

3．责任心强，配合性好翻译工作非常耗时，需要投人大量的时间和精力。如果主译身兼医、教、研和(或)多种行政、社会职务，将局限其在翻译工作上的时间，很难保证翻译的进度和质量。因此，责任编辑在选取捕捉灵感，共享经验主译的这一点上应充分加以重视。

充分磨合，制定翻译要求

主译合作者确定后，应尽快制定出翻译要求。主要有两个方面。

1．制定翻译规范要求出版社一般都会有通用的翻译规范，但书是个性化的，不同的原著有不同的特点，不能简单照搬。责任编辑应仔细研究原著，并结合其个性特点，制作出特定的翻译规范，与主译充分沟通并尽快达成一致。翻译规范一旦制定，就应要求或协助主译分发到各个译者，大家统一遵照执行，以便日后严格参照，翻译不合格者，应及时返回重译。

2．制定翻译进度要求译著一般由多人共同完成，一般可成立译者委员会，译者最好由主译提名。一般建议选定译者委员会秘书，负责协助主译完成各项协调工作。翻译之初，即应制定详细的进度要求，这将非常有助于后期的出版进度管理。一般可以按照所划分翻译篇幅规模来制定时间要求。然后留出主译审核、总体协调通读的时间，最后确认后再提交出版社。

3．互助译校经过前述药物治疗病案手册一书的翻译出版，我们摸索出一条新的翻译经验。这本译著由于涉及了医、药两大行业的内容，单纯请医师或药师翻译都不稳妥，于是一本不到90万字的译著，我们组织了近70位译者。将每一小节原著复印稿分发到相应专科译者手上翻译，然后再交由药学译者根据原文进行药学方面的审校。毕竟是横跨学科的译著，我们特别设立本书“译一校平台”(qq群)，请各个译者有翻译上的细节问题随时上传，大家在此平台上互相充分沟通，互通有无，集数十人智慧来做好一本译著。这个环节中，责任编辑可及时跟进，可以通过网上论坛、E-mail、电话或即时聊天工具，随时帮助译者们解答存在疑惑的翻译规范等问题。互助译校的模式对于学科跨度大的译著翻译会有较大帮助。

做好后续出版工作

后续出版常规工作包括文字加工、审读、排版、校对、付印等环节。其中，对于译著出版而言，比较有特点的是文字加工及排版环节，下面就这两个环节需要注意问题做以阐述。

1．文字加工如果策划编辑与译者磨合充分，并协助督促主译完成了书稿的翻译审核工作，达到了翻译规范要求，那将大大减轻文字编辑的工作量，所谓“磨刀不误砍柴工”。相反，如果策划编辑没有充分参与翻译的前期工作，主译者一旦简单地将原著按章节分配给各译者翻译，甚至不经通读就直接交给出版社的话，文字编辑将为之付出更多的辛劳、承担更多责任，这也是对加工编辑功力的一种严峻考验。初加工是整个编辑过程中最仔细、也是最耗时的。要求编辑对照原文逐字逐句地审读，对译稿中出现的问题一一修改或标记提请译者注意核查。这个标定，应该是对照原著做出的位置标定，这样可以方便译者查找并核实，提高核实更改效率。除逐字逐句认真审读外，文字编辑还应把握以下三条基本原则。

(1)防止漏译，核检错译：文字加工过程中，文字加工编辑必须持有原著，方便核对。可采取“从大到小”的核对方式，逐标题级别判断是否漏译，也可从篇幅、图表、段落及文中敏感词汇(如大写英文字母或阿拉伯数字等)，初步核对译稿同原著大体字数是否相符。另外，还要全书随机抽取段落，对照校订，从而判断稿件的翻译质量。

(2)计量单位的标准化处理：引进专著普遍使用英美制单位，而我国规定，科技书刊必须使用国家法定计量单位。如果译者在翻译过程中忽略了这个问题，文字加工编辑应当统一处理。必要时，可以注明换算关系。

(3)前后统一，保持一致：如果参译者很多，译稿中难免会存在不统一的现象。此时借助资料或相关查询工具，使其统一成标准、规范的表达方式，保持全书的前后一致性。但有些专业术语或关键词汇，同一英文可能会有几种中文译法，即使这类术语在中文版本中保持了全书统一，对某些读者来说，他们或许更熟悉另一种称呼，容易造成理解上的误差。建议在其第一次出现时，在正文中加原英文夹注，这样效果会更好。经验表明，提高翻译质量是保证译著内容质量的最重要环节，如果翻译质量达不到规范要求，文字编辑水平再高、再认真负责，也很难从根本上改变译著的翻译质量，而且费时费力

2．排版责任编辑应关注图书尤其是译；排版。译著的排版有以下几个需特注的问题。

(1)全角半角问题：译者交来[子文件一般为WORD文件，排版时÷换成TxT文件再导入排版软件。如用方正排版，则可直接读入WORI件，这样就可保留WORD本身的榷方正排版人员一般在转换时将半角；全部替换为全角，而译著一般都存：少半角符号，因此，编辑在发稿时明区分全角和半角。

顺序范文篇4

引言自20世纪70年代开始．影视字幕收到了越来越多的重视。其地位也不断提商，它已经从最初为听障人士设计到引进母语教学，到现在的普遍应用于母语与二语教学中，研究者和语言教师、学习者越来越深刻地认识到字幕影视这种教学资源的必要性。字幕影视将视听读结合，将声音、画面、字幕有机组合¨。

给学习者营造了一种身临其境的氛围，能激发学习者学习积极性，提高其注意力，增强其学习动机，避免厌烦抵触心理。从而提高学习效率；字幕影视语言提供了英语使用国家的真实语境和语料，如实反映了英语的语速特点、语调变化、发音规律等，有利于学习者深刻理解全面掌握目标语语言知识．促进其灵活使用语言的能力；此外字幕影视还能加深学习者对英语国家的风俗文化、价值观念、思维方式等的了解，从而提高自身跨文化交际能力。影视字幕帮助学习者将所听语音与所见图像和文字符号联系起来，大大促进了学习者由形式接受到意义理解的过程。国内学者对字幕影视的重要性予以了极大肯定，但目前研究者们主要侧重对字幕影视的积极作用加以实践证实【3】，但对何种字幕使用顺序最为有效的研究甚少。字幕通常分为单字幕(包括母语和外语字幕)与双语字幕(母语和外语字幕同时显示)因此本文将对不同的字幕使用顺序与英语学习效果之间进行实证性研究。实验方法与内容本实验选取三江学院本科二年级6个班共129名学生为本次实验的对象，并把所有实验者随机分成7小组。分别观看视频两次，具体安排如表一，其中第一组又被列为对照组。实验分组情况及观看方式如下表所示：。

实验组织者安排实验对象观看从PBs剪辑的20分钟的视频资料。本实验选择周末在七个多媒体教室同时展开．每组一个教宦．每个教室由一位高年级学生负责播放。所播放视频为纪录片‘因特网与我的生活》前面20分钟。该视频材料语言难度难度适中．实验者将该段视频的中文字幕、英文字幕、中英文字幕提前制作好．并分别复制到相关教室电脑并且标上序号l和2．播放者只需按序号播放。视频放映结束后．实验对象被要求在随后发放的一张试题纸上完成相关测试。该试题共有20题，每题1分，均为客观选择，考查实验对象对该影视资料的理解．主要涉及大意总结、中心恩想分析、细节掌握以及重点词汇理解与掌握等．测试时间为12分钟。实验结果与分析实验青利用SPSSll．O对所取获数据进行统计分析．首先用单I|：l素方差分析比较7组实验对象的测试成绩是否存在显著差异．然后独立样本t检验对不同小组的成绩进行两两比较。结果如表2、袭3所示：表二反映出，7组之间的平均成绩存在差异：对照组成绩明显低于其它组，平均成绩依次排列为第5组>第6组>第7组>第2组>第3组>第4组>第l组>。统计结果显示组方差值F-24．25，差异性显著的检验值S嘻，因此，7组不同的字幕使用方式对实验者材料理解有显著差异的。

表三反映出，用独立样本t检验将部分小组成对比较后，第5组和第7组不存在显著差异．其它均有显著性差异，这些表明光使用中文字幕或英文字幕学习效果明显低于两者结合，中英字幕结合使用效果更好。而且首先使用英文字幕对于影视材料的掌握具有重要作用。究其原因包括：先使用英语字幕可以突显影视的语言信息，利于学习者在首次观看时在英文字幕的引导下重视自己尚未理解之处，在二次观看中能更为重视，能有效对信息进行进一步的收集、巩固或确认，能进行高效复习，按照这样顺序的两次观看(先带英文字幕后中英结合字幕或两遍中英字幕结合)，两次观看都成为有效的学习／输入过程：从而达到最佳学习效果。在放映两遍只有单一中文或英文字幕时，学习者往往其中很多语言点，文化知识由于自己知识水平结构而难以理解，也无法通过母语或源语言理解；同时在后看带英文字幕版本的情况下，很多与理解密切相关的那些未知语言信息(词汇、短语)在第二次才通过英语字幕突显出来．在二次观看时吸收效果弱些。本实验表明，先放英文字母，且中英结合的顺序更为科学有效，能更好的促进学生学习。

英语字幕影视为学习者提供了丰富且地道真实的语料，文化氛围厚重，语言知识丰富，对于语言技能及语感培养有很大的促进作用．【4】在英语教学中实践中有着非常重要的现实意义。本文通过实证研究表明．对于绝大部分学习者来说，在利用视频材料对学生进行语言训练的时候，应该先看带英文字幕的版本且中英文字幕结合观看，英文字幕更有助于提高学生的单词拼写和辨识能力，中文字幕有助于学生对单词含义的掌搀和记忆，这种科学科学合理的观看方式能最有效地利用字幕，使英语字幕影视学习效果达到最佳状态．可以起到事半功倍的效果。

顺序范文篇5

一、中美上市公司融资顺序的差异

美国财务学家梅耶斯（Myers）和马基卢夫（Majluf）于1984年提出了融资优序理论，其核心思想是：企业融资首选内源融资，其次为外源融资，在外源融资中又首选债券融资，其次才是股权融资。随后，纳拉亚南（Narayanan）等人用不同的方法也得到类似的结论。尽管布楞南（Brennal）认为不存在融资优序，即认为企业经理对融资偏好没有一种必然顺序，但他认为内部融资和举债比发行股票融资更优。

近半个世纪以来，美国的大部分企业在融资决策上自觉或不自觉地遵循了这一融资规律。美国非金融专业公司1965～1996年第一季度的资金来源充分证明了梅耶斯的理论，详见表一。

20世纪80年代以来，美国企业从股票市场赎回了约6000亿美元的股票，同时在债券市场上增加了10000亿美元的债券，发行债券成为美国大多数企业融资的主要渠道，股票市场已成为次要的融资渠道。

我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯融资优序理论不同的特点，西南财经大学郭复初教授在其领著的《财务专论》一书中指出：“根据梅耶斯等人提出的观点，公司筹资是按自有资金→负债→股票的次序进行的，而我国上市公司的筹资次序恰好相反。”他认为中国的上市公司都严重依赖外部筹资，内部筹资所占比重平均不超过5％，在公司的外部筹资中又明显地偏好权益筹资。

阎达五、黄少安、高晓红等分别在《会计研究》、《经济研究》和《投资研究》上，从不同的研究角度得出基本相同的结论，即我国上市公司股权融资偏好明显。由于非上市公司缺乏股权融资的条件，因此本文的研究范围只涉及上市公司。

1997年以前，我国上市公司除了在发行新股时进行大量的股权融资外，其他主要是通过配股进行的，当时上市公司配股的条件比较容易达到，致使上市公司的股权融资比例居高不下，详见表二。

1997年后，配股受到很大的限制，使得我国上市公司的股权融资大大降低，但上市公司的配股热情丝毫没有减少，凡符合条件的上市公司都会尽可能地实施配股。2000年沪市符合条件的143家公司中有99家（近70％）公司实施配股，在剩余的30％的公司中有29家（20％）的公司在上年刚刚实施过配股，只有其中15家（10％）的公司3年内没有实施过配股。从证监会的统计资料来看，1999年至2001年上市公司的配股筹资都相当于新股发行筹资的50％以上，详见表三。

从1999年起，上市公司增发新股的热情高涨，1999年下半年至2000年上半年一年的时间内有10家公司进行了增发新股，共融资83．47亿元，但根据一年以后的回访及2001年的中报显示，这10家公司共有20．41亿元未使用，占筹资总额的24．45％。2002年公布拟增发新股的上市公司达到62家，拟增发股数达44．3亿股，如果按每股10元增发，则共计筹资将达到443亿元，目前上市公司增发新股已受到投资人的责难，迫使管理层提高了增发的门槛。

总之，我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯的融资优序理论及西方融资实践完全不同的特点，存在着股权融资的强烈偏好。

二、中美上市公司融资顺序差异的原因分析

导致中美上市公司融资顺序差异的原因是多方面的，笔者将主要从公司治理的角度来分析其背后的原因。事实上，公司融资结构的选择是股东与经理人相互博弈的结果，股权融资会稀释股东权益，损害股东利益；负债融资则会增加破产成本和成本，损害经理人利益。公司融资结构取决于股东与经理人不同偏好的合力，而这一合力对股东意愿和经理人意愿的拟合程度，从根本上取决于公司的治理结构与产权效率。公司的治理结构实质上要解决的是所有权和控制权相分离而产生的问题，公司治理结构的效率取决于与产权相关的一系列的制度安排，通过对经理人员的激励和约束，以实现经理行为外部效应的内在化。由于对经理人员的激励和约束不仅来自于公司内部，而且来自于外部市场（经理人才市场、资本市场）的激励和约束，因此与公司治理效率相关的制度不仅包括公司内部的控制权配置、业绩评价、利益分配、监督等，还包括市场的评价、约束机制等方面。本文将主要从控制权的配置效率、管理层的追求目标、市场对公司“信号”的反应、企业业绩评价等方面来透视中美融资顺序差异背后的原因，以期找出我国的症结所在。

1．控制权的配置效率不同。美国著名经济学家H·登姆塞茨指出“产权的一个主要功能是引导人们实现将外部性较大地内在化的激励”。而控制权是产权的重要组成部分，控制权安排的效率也同样要体现外部性内在化的程度。根据登姆塞茨的理论，笔者将其控制权配置的有效性归纳为三项内容：①对财产的有效控制集中到了管理者手中。因为股份公司实现了规模经济，但如果每个所有者都参加决策，那么公司经营的规模经济很快会被较高的谈判成本所压倒，因此，在大多数的决策中产生了一个控制代表，且在其中大多数的情形中，一个小的管理团体成了事实上的所有者；②有限责任。在合股契约法下，所有制结构也产生了一些外部性的困难，由管理者经营的公司一旦失败，其损失即公司的债务则由每一位股东承担，直到管理者的经营能力达到极限，这一外部性使得经营者很难从所有者那里获得资金，因此，变无限责任为有限责任可以降低这一外部性；③股东的自由退出。为减轻管理层决策对股东的影响，需要对权力作进一步的法律修订，与合伙制规定不同，股东可以在事先未得到其他股东许可的情况下或在不解散公司的情况下出售自己的股票，这种“应急出售”引致了有组织的证券交易。如果股东的偏好与管理者的偏好不一致，股东就可通过出售股票而退出，这将有助于与公司所有权结构有关的外部性达到最小化。

中美控制权配置效率的最大不同主要取决于股东的自由退出这一环。美国的上市公司其股票都是全流通的，如果管理层的行为不符合股东的利益，股东可以自由退出，这就给了管理层很大的市场约束力，而且在股票全流通的背景下，如果公司股东大量地抛售股票，会造成公司被兼并的巨大威胁，一旦公司被兼并，经理的职位和前途就会化为泡影。这种约束和威胁使得经理层会尊重股东的意愿。就公司融资而言，一方面，股权融资会稀释股东对公司的控制权，影响到股东的利益；另一方面，如果公司管理层最大限度地使用股权融资，会被认为是为了降低破产风险而保住经理职位的做法，意味着经理使股东财富最大化的积极性降低，市场也会降低对经理层的评价，因此举债融资被当作一种缓和股东与经理人冲突的激励机制。在这种市场约束之下，管理层对股权融资的选择会以股东财富最大化为前提。

而我国的上市公司，国有股和法人股占总股本的三分之二，这一部分股份的所有权虚置，社会公众股又极度分散，中小股东强烈的投机性和“搭便车”的行为，导致了严重的“内部人控制”现象。更为严重的是，目前国有股和法人股是不流通的，管理层没有被接管的压力，也没有来自市场的约束。就公司融资而言，股权融资最能体现经理人的意志而不是股东的意志，因为股权融资是一种既缺少监督约束又无还本付息压力的永久性资金，减少了公司破产的风险，增加了经理人可支配的资金。

2．管理层追求的目标不同。管理层追求的目标取决于激励机制与约束机制。股东财富最大化无疑是股东追求的目标，但是在美国，有一系列的制度或机制使管理层的经营目标与股东的目标相一致，这些制度或机制包括：①经理人才市场。经理人才市场对约束经理的行为起着重要的作用，股价的高低表明了经理业绩的好坏，经理人才市场通过股票市场传递的信息正确地评价经理的绩效。在这种机制的激励下，经理人为了在经理人才市场上取得竞争优势，必将为追求股东财富最大化而努力工作；②激励机制。激励机制被认为是促使经理经营目标与股东目标一致的最有效的手段，在美国激励制度一直倍受重视。

目前，股票期权被广泛用于美国企业的激励制度之中。股票期权使得经营者的利益与股东利益相一致，从而降低了成本，使经营者在追求自身利益最大化的同时也实现了股东财富最大化。美国经理人的收入有很大一部分来自于股票期权，如1997年全美各大公司的管理层中，收入最高者是旅行者集团的CEO，他1997年全年的收入为2．28亿美元，其中基本工资102．5万美元，年度奖金616．8万美元，其他福利26．2万美元，其余2．2亿美元的收入都来自于股票期权计划。因此可以说，美国的经理层追求的目标与股东的目标能够基本保持一致，即股东财富最大化。公司的融资决策就会以股东财富最大化作为追求的目标，尽可能地考虑股东的利益和意愿。

我国由于经理人才市场的缺乏和激励机制的不健全，经理层追求的目标与股东财富最大化的目标相去甚远。在我国由于上市公司的国家股、法人股占垄断地位，加上计划经济的传统观念，经理层的行为在很大程度上受到政府部门的影响。政府官员的政绩来自于经济增长速度，经济增长速度又来自于企业的发展速度和规模，因此现阶段，我国经理层追求的目标只能是企业发展的规模和速度，这一追求目标使得上市公司有着强烈的“圈钱”欲望。

3．市场对公司融资“信号”的反映不同。美国经济学家Ross首先将非对称信息论引入资本结构理论，他认为“管理者本身是内幕者，也可以看作是内幕信息的处理者”，投资人只能根据管理者输出的信息间接地评价企业的市场价值。公司对融资方式的不同选择向市场传递着十分重要的信号。在美国，举债行为向市场传递的信号被当作好消息，由于破产概率与企业负债水平呈正相关，负债比例的上升表明了经理人对企业未来有较高的期望，管理层不愿发行新股，以免把公司成长的利益转让给新股东，此时投资人对企业的前途充满信心，股价也随之上升；相反，股权融资向市场传递的信号被当作坏消息，据梅耶斯的观察，企业发行股票融资会被认为前景不佳，新股发行总会使股价下跌。

顺序范文篇6

沙角发电总厂C厂(以下简称沙角C电厂)工程全套引进技术设备，建设规模包括3台额定功率为660MW，最大保证出力为696MW的亚临界冲动凝汽式汽轮发电机组。其机组为目前我国最大的燃煤机组，具有参数高、系统复杂等特点，而且运行工作人员少，因此，事故顺序记录对于指导检修人员及时排除事故显得特别重要，并直接影响机组的商业运行。

1S.O.E.的结构及运行状况

沙角C电厂3台机组均采用英国ROCHESTER公司生产的ISM-1型事故顺序记录仪，主要包括电源供电单元(FCU)、信号输入端子板(ITP)、事故虏获单元(ECU)、通信单元(CIU)、打印机和设备间相互连接用的同轴电缆及光纤等。每台机组的S.O.E.提供信号输入通道256个，已定义输入通道255个，主要包括电气保护信号、重要辅机运行状态/跳闸状态信号、电调部分的汽轮机跳闸的始发条件、锅炉MFT始发条件和机、炉部分设备的运行参数等。在机组商业运行过程中，S.O.E.多次出现未能对机组的事故停机的事故分析提供明确有效的线索和证据的情况，延长了机组的消缺时间，影响了机组的安全、经济运行。

2主要存在的问题

2.1信号输入路径中间环节多

沙角C电厂S.O.E.输入信号基本上从最近距离的地方引进，造成信号输入路经中间转换环节增多，如锅炉跳闸信号的S.O.E.输入路径为：FSSS→中间继电器柜→DCS输入端子→S.O.E.输入端子。更合理的信号输入路径应为FSSS→S.O.E.输入端子。由于信号输入中间环节多，当通道定义为常闭接点输入时，系统误动作次数将会增加；当通道定义为常开接点输入时，将增大系统拒动的可能性。这些都会影响S.O.E.提供准确的事故线索。另一方面，信号输入中间环节多也增大了检修人员对其它系统的维护难度。

2.2通道分配不合理

2.2.1引进了辅机在运行信号

每台机组的S.O.E.不仅引进了各台凝结水泵、凝汽器抽气泵、锅炉给水泵、循环水泵、工业水泵已跳闸信号，而且引进了上述各辅机在运行的状态信号，而绝大部分辅机的运行信号是无助于机组的事故分析的。

2.2.2输入信号重复

对于6台低压加热器、3台高压加热器等，S.O.E.不仅冗余地引进了容器液位高异常信号(差压开关送出)，而且相对地引进了液位高异常继电器已动作信号。相当于S.O.E.定义4个通道监视同一容器的同一异常液位。

2.3部分已定义的通道端子未接线

2号机组S.O.E.输入通道索引号为19～24，这6个通道分别定义为给水中间水箱水位非常低、公共服务气压力低、燃油箱液位非常低等，但端子板上均未接线。

2.4部分已定义的通道信号定值空缺

在255个已定义输入通道中，现有的定值一览表未能提供明确定值的共有36个，其中包括定子冷却水出口温度非常高、引风机轴承温度高等。

2.5部分关键信号未引进S.O.E.

如S.O.E.只引进了一个炉膛压力高差压开关接点，而未引进炉膛压力非常高(三取二信号，MFT始发条件)信号；只引进了汽包水位高I值和低I值的报警信号，而未引进作为MFT条件的汽包水位非常高(三取二综合信号)和汽包水位非常低(三取二综合信号)信号。

3造成缺陷的原因分析

造成缺陷主要有4方面的原因：

a)工程建设采用总承包方式，承包方面为了节省设备开支，尽可能减少电缆铺放长度，从而导致部分信号从附近机柜并接，造成信号输入路径中间环节多。

b)由于工程建设分工是CE负责锅炉岛部分建设，GA负责机、电及公用系统部分建设，GA在机组S.O.E.通道分配上明显未作全盘考虑，绝大部分通道定义给汽机及辅助系统、发电机及发变组，而锅炉部分重要信号却未能引进S.O.E.。

c)监理不力是以上2项既成事实的主要原因，而移交资料不齐全说明验收工作有漏洞。

d)部分主要辅机现在实际运行出力未能达到原设计要求，从而容易触发事故停机，这是S.O.E.原设计点组态时未能充分考虑到的，使S.O.E.在这方面引进的信号不够充足。

4整改策略

a)全面核实每个输入信号的合理输入路径，取消多余的中间环节。

b)补齐MFT全部始发条件：

1)增加炉膛压力非常高信号，取自FSSS“三取二”综合信号；

2)增加炉膛压力非常低信号，取自FSSS“三取二”综合信号；

3)增加汽包水位非常高信号，取自FSSS“三取二”综合信号；

4)增加汽包水位非常低信号，取自FSSS“三取二”综合信号；

5)增加一次风压对炉膛压力差压低磨煤机全路信号，差压信号取自FSSS。

c)增加每台炉水循环泵跳闸信号，信号取自电气动力箱。

d)增加炉膛层火焰消失信号，信号取自FSSS。增加层火焰消失信号，能为灭火事故分析提供正确的分析方向。

e)增加部分重要辅机跳闸的始发条件：

1)增加每台磨煤机密封风压对冷风管风压差低信号，取自FSSS，是跳磨煤机的条件；

2)增加每台磨煤机的给煤机已停运信号，取自FSSS，是延时跳磨煤机的条件；

3)增加每台给水泵跳闸的始发条件：包括润滑油压低，压加级平衡管温高，液力耦合器轴承温度高，给水泵进出口差压低等，信号分别取自给水泵保护回路和DCS。

顺序范文篇7

关键词上市公司融资顺序内源融资外部融资

1引言

融资是一个企业经营中的基本问题，企业为了正常运行需要多渠道筹集资金，这些资金分为权益资本和债务资本，相应地，企业的融资也分为股权融资和债务融资。由于企业的融资行为是其内部和外部影响因素的综合体现，而融资顺序是企业融资行为的重要特征，所以，研究融资顺序可以更深层次地揭示企业融资政策的有关问题。基于此，本文拟对我国部分上市公司的融资顺序进行实证分析，以便获得相关的实证证据，更好地了解我国上市公司的融资方式，并为我国上市公司进行融资决策和政府部门制订监管政策提供一些依据。

优序融资理论从资本结构的“MM理论”发展而来。1958年莫迪利安尼和米勒发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的经典论文，提出了被称为“MM定理”的资本结构理论。他们认为：在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下，企业的价值与其资本结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于苛刻，与现实相距甚远，但它开拓了现代资本结构理论的道路和发展方向，标志着现代资本结构理论的开端。随后，包括莫迪利安尼和米勒自己在内的众多学者都通过放宽假定对“MM定理”进行修正，分别产生了权衡理论和优序融资理论，其中优序融资理论对“MM定理”最大的修正就是放弃了充分信息这一假定，引入信息非对称的思想。

最先对融资顺序进行研究的是Donaldson(1961)，他观察到企业似乎并不根据特定的资本结构进行融资，他们更倾向于选择按一种偏好顺序进行融资:首先是内部融资，其次是债务，再次才是发行股票。Myers和Majluf在1954年首先对此进行了解释，他们从信息不对称这一前提出发，根据信号传递假设提出了优序融资偏好理论。根据不对称信息理论，企业的外部投资者、债权人和企业经理对信息的掌握呈典型的不对称分布，较少信息的一方希望通过各种手段获取信息，而具有信息优势的一方则通过输出对自己有利的信息进行获利，因此，企业经理在与外部投资者和债权人的博弈中占据优势地位。Ross认为：企业经理对企业的未来收益和投资风险有着充分的信息，而投资者并不了解相关信息;如果企业市场价值提高，则经理会从中受益，如果企业破产，经理就要受到惩罚；投资者会把具有较高举债水平当作是一种较高质量的信号，即企业提高债务时，相当于预期企业将有更好的经营业绩；考虑到破产对企业经理的惩罚约束会使债务融资比例变成可靠的信息传递工具，因此，投资者可以凭借企业债务融资比例来判断企业预期市场价值的高低。

Myers和Majluf在Ross研究的基础上，进一步考察了不对称信息对融资结构的影响，他们认为：在不对称信息的条件下，投资者同企业经理相比拥有较少的关于企业资产价值的信息，企业的股票在市场上的价格会偏离实际价值；如果企业对新的投资项目采用股票融资方式，一旦股价被低估，就会使新的投资者获得超过项目净现值的收益，从而使老股东受损，此时若采用债务融资就可以避免新老股东利益不均衡的现象发生，故在这种情况下，企业偏好采用内部融资或低风险债务融资。因此，企业融资的优选顺序是：内部融资、债务融资和股票融资，这就是优序融资理论（PeckingOrderTheory）。

近年来国内学者对上市公司融资偏好进行了深入研究，实证研究结果普遍认为：上市公司存在强烈的股权融资偏好，而在内外部融资的顺序上，则没有达成一致。黄少安、张岗通过统计描述上市公司的融资结构，认为：中国上市公司存在强烈的股权融资偏好，公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本是股权融资偏好形成的直接动因，深层的原因在于现行的制度和政策。蓝发钦从影响每股收益、净资产收益率的角度，探讨了内部融资、股权融资、债务融资对公司价值的不同影响，指出：我国上市公司融资偏好顺序为内部融资、股权融资、债务融资。李翔的研究结果表明：我国上市公司融资偏好顺序为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资。可见，在股权融资和债务融资优先顺序上的认识已基本一致，而在内外融资的优先顺序方面还不一致。蓝发钦认为：我国上市公司的内部融资优先于外部融资,而李翔则认为：上市公司的外部融资优先于内部融资。

本文将对Myers的优序融资模型做适当的修改，以期更加符合我国上市公司的实际情况，从而建立较简单的模型，随机选取沪市数家上市公司的财务数据为样本，对我国上市公司的融资顺序及外部融资中股权融资和债权融资的优先顺序进行实证检验。

2研究方法

2．1Myers的融资优序模型

Myers认为，在严格的融资优序模型中，只要发行债务的风险不大，企业就不会有改变融资顺序或发行股票的动因。

融资顺序的假设由下式检验：

ΔDit＝a＋bDEFit＋eit

DEFt＝DIVt＋Xt＋ΔWt＋Rt－Ct

其中：ΔDit是公司发行的债务的变化；DEFt为现金流赤字；Ct为扣除利息和税款的经营现金流；DIVt为现金股利支付；Xt为资本性支出；ΔWt为营运资本净增长；Rt为年内到期的长期负债。

当DEFit等于正值时，ΔDit是公司发行的债务额的变化；当DEFit等于负值时，ΔDit为公司i偿还的债务额。如果a=0，且融资优序系数b=1，表示公司进行外部融资时,首先选择发行债务；否则，如果a=0，且融资优序系数b=0，则表示公司首先选择发行股票。

2．2所采用的模型

（1）对内外部融资顺序的检验。由于内部融资的成本最低，Myers的模型中没有对内外部融资的顺序进行实证检验。但是，我国的资本市场中公司治理结构比较特殊，从而企业的融资行为也有所不同，因此，要对我国上市公司的内外部融资顺序进行检验。

采用如下的模型：

ΔIFit=a+bDEFit+eit

其中：ΔIFit表示内部融资额的变化，内部融资额以公司未分配利润与折旧之和来做出近似计算；DEFit现金流赤字用分红——经营活动现金净流量——投资活动现金净流量算得。正的DEF值表示企业现金流有赤字，需要进行融资。为减少负的DEF值对模型的影响，我们将负的DEF值设为0。

如果b值显著为0，则表示现金流赤字不能带来内部融资额的变化，证明当企业需要资金时，更多的考虑是外部融资。

（2）对股权融资与债券融资优先顺序的检验。我们考察负债总额的变化（ΔDEBTit）与DEF之间的关系。为避免不同公司规模对实证分析的影响。用资产总额（Ait）对ΔDEBTit与DEF进行标准化。

模型为：

Δdit＝a’＋b’defit+eit’

其中：DEBTit为负债总额；ΔDEBTit为负债总额的变化；dit为资产负债率，即，dit＝DEBTit/Ait；Δdit为资产负债率的变化，即当年的资产负债率减去上一年的资产负债率，defit＝DEF/Ait。

若常数a’趋近于0，b’接近1,说明公司大量采用负债来进行融资；反之，若常数a’趋近于0，b’接近0，说明公司大量采用权益性融资，发行股票优于发行债务。

3实证检验及结果分析

3．1样本的选取

本文的所有样本资料来源于上海证券交易所的上市公司年报。由于所利用的上市公司数据涉及到现金流量表中的数据，而我国上市公司于1998年才被要求披露现金流量表，故选取的样本区间为2000～2004年。对于样本公司的选择，本文随机选取了沪市代码为600600——600630的公司，为保证数据的完整性，剔除掉6家ST或PT企业，共24家公司。

3．2内部融资与外部融资的顺序检验

对模型进行最小2乘检验，结果见表1（采用eviews软件）：

可以看出：DEF的系数显著为0（t值为2.98，大于1.96；p值趋近与0，较显著），方程的F值较大，表明方程有一定的解释力。本文可以得出与Myers相反的结论，即我国上市公司在做出内部融资与外部融资决策时，将优先选择外部融资。

3．3股权融资与债券融资优先顺序的检验

用White（见表2）检验消除异方差，DDEF即为def，其值较显著，系数为0.15，相对异于0；同样，该方程的F值较大，表明方程有一定的解释力。表明我国上市公司更加倾向于股权融资。这与国内学者研究的结论基本相同。

3．4实证结果分析

整体来看，实证所得的结果比较有效，但与模型设定的要求有一定出入。主要原因在于：首先，由于数据收集的困难，样本公司数量较小，在很大程度上影响了实证的有效性；其次，由于我国证券市场发展历史不长，很难获得长时间段的数据。因此，本文的实证结果还有待改进。

4结论

4．1样本公司优先选择外部融资而非内部融资

其原因可能主要在于我国上市公司大多公司治理机制不完善，收益质量较差，内部资金难以满足其投资需要，只能求助于成本较高的外部资金。因此，国家政策和法规应加大外部融资的门槛,促进公司完善治理机制，以促使公司提高收益质量。

4．2样本公司偏好股权融资而非债务融资

首先，我国上市公司偏好股权融资的一个基本原因就是股权融资的成本较低，因为股利可付可不付，不像债券要支付固定的利息。但在国外较发达的金融市场上，投资者购买股票在很大程度上就看该公司股票的股利支付率，股利支付率的高低影响投资者的收益率，相同质地的两个公司，股利支付较高的公司因能够给投资者带来更高的回报率从而具有较高的价值，因此，股票融资的最低成本就是整个金融市场上所有投资者所要求的平均收益率，显然该平均收益率包含了一定的风险回报，比起投资者仅从无风险的债券市场所要求的无风险回报率要高，因为在成熟的金融市场里股票融资的成本要远高于债券融资的成本。相对而言，我国的上市公司就选择了成本“较高”的融资方式，当然这与我国金融市场不完善、上市公司初始质地不佳以及股市浓厚的投机气氛都有关系。但是，我国的金融市场最终要不断地完善和走向成熟，企业在做融资决策时应表现出应有的理性，尽量降低融资成本，提高企业价值。其次，由于我国的债券市场尤其是企业债券市场不发达，企业难以在债券市场上筹措到所需的资金，从而加强企业的股权融资偏好。众多周知，债务融资具有抵税的作用，故其成本较股权融资要低得多，并且提高债务融资比例在企业经营状况较好时具有很好的杠杆作用，能够提高股权收益率。我们应大力发展债券市场，为企业创造良好的环境，进一步降低企业的融资成本。

参考文献

1eanHelwege&NellieLiang.“1sthereaPeckingorder?EvidencefromaPanelofIPOfirms”[J].JournalofFinancialEconomic，1996(40)

2黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好[J].经济研究,2001（11）

3蓝发钦.中国上市公司股利政策论[M].上海:华东师范大学出版社,2001

顺序范文篇8

教学目标掌握100以内数的顺序，学会比较两个100以内数的大小；让学生在游戏中感悟数学知识，掌握比较的方法，培养学生学习数学的兴趣。

教学准备挂图（见人教版小学数学第二册第33页例7的图表）、计数器、纸卡、粗线笔。

教学过程

一、自主活动，感受数的顺序

师：同学们已经认识了100以内的数，请同桌同学相互从1数到100，看谁数得又对又快。

生：同桌同学相互从1数到100。

师：同学们翻开书第33页，请做例7。

生：认真填表，思考题中所提的问题。（同时，老师准备好例7挂图，请一位同学把挂图中的表填好。）

师：我们一起来看一看同学们填得对不对。

生：共同反馈，加强对100以内数的顺序的记忆。

师：请同学们在小组内讨论例7中的三个问题。

生：同学们讨论。

师：从表里我们可以看到哪些有趣的排列？

生1：第一列数个位上的数字都是1，十位上的数字从第二位起，分别是1、2、3、4、5、6、7、8、9。每个数都比它上边的数大10。

生2：最后一列上的数分别是10、20、30、40、50、60、70、80、90、100，每个数都比它上一行的数大10。

……

师：刚才我们共同学习了例7。现在请同学们跟老师一起拍手掌，从100数到1：“100、99……”。

二、小组活动，探索比较两个数大小的方法

师：现在请同学们和老师一起做游戏。与老师出示的75相邻的两个数都是75的好朋友，请同学们帮助老师找出来，写在你手中的纸卡上。

生：全班同学们在纸卡上写数字。

师：请同学们把75、74、76这三个数按照数的顺序写出来。然后在小组内相互说一说谁大，谁小，谁最大，谁最小，为什么？并且用不等号表示它们的大小关系。

生：同学们写出三个数的顺序后，在小组内交流各自对三个数大小的见解。

师：请小组派代表汇报你们组的结论。

生：全班学生反馈。76比75大l，75比74大l，76最大，74最小。

师：48、40、49谁大？谁小？为什么？谁来说说。

生：回答老师提出的问题。

师：74、75、76与40、48、49这两组数有什么共同特点？怎样比较这样一组数的大小？请小组讨论。

生：讨论出这两组数的共同特点是：十位上的数相同，即有相同的几十个。因此，比较大小时，只要比较个位上的数字的大小即可。得出：比较十位上数字相同的数的大小，只要比较个位上的数字的大小，个位上数字大的数大。

师：老师出示数30，比它小的整数十数都是它的好朋友，请同学们在纸卡上帮助老师写出它的好朋友。

生：写出数10、20。

师：请同学们把30、10、20按照从大到小的顺序排列，然后在小组内相互说说这三个数谁大，谁小，谁最大，谁最小，为什么？

生：写出数的顺序，并在小组内交流10、2O、30大小关系。

师：请各小组派代表在全班交流10、20、30大小的关系。

生：因为两个10的和是20，所以20大于10；又因为20加10得30，所以30大于20，大于10。30最大，谁最小。

师：请同学们在纸卡上写出比50大的整十数。并在小组内说说谁比谁大几十，谁比谁小几十。

生：小组活动，完成老师提出的要求。

师：请同学们把黑板上的小人手中的卡片放在正确的位置上。

生：学生填卡片，然后师生再共同反馈。

师：同学们做得都挺好，但38＜45，有的同学做错了，为什么38小于45，请同学们在小组内议一议。

生：小组议论。

师：谁能说一说为什么38小于45

生1：38比40小2，而40比45小5，因此38比45小。

生2：38是三十多个，而45是四十多个，四十多个比三十多个大。所以38小于45。

生3：拨计数器，也可以得出38比45小。边拨计数器边说。

生4：……

师：请同学们在○中填上“＜”或“＞”号。

28○9642○3837○84

生：解答。

师：这三组数有什么特点？怎么比较这样数的大小，小组内讨论。

顺序范文篇9

如果你记住Opshacom这个为帮助记忆而杜撰的词，就能掌握英语中形容词排列的顺序。

Opshacom中p代表opinion，指表示人们观点的形容词，如beautiful，horrible，lovely，nice等;

sh代表shape，指表示形状的形容词，如long，short，round,narrow等;

a代表age，指表示年龄、时代的形容词，如old，new，young等;

c代表colour，指表示颜色的形容词，如red,black,orange等;

o代表origin，指表示国籍、地区的形容词，如British，Canadian，German等;

顺序范文篇10

一、中美上市公司融资顺序的差异

美国财务学家梅耶斯（Myers）和马基卢夫（Majluf）于1984年提出了融资优序理论，其核心思想是：企业融资首选内源融资，其次为外源融资，在外源融资中又首选债券融资，其次才是股权融资。随后，纳拉亚南（Narayanan）等人用不同的方法也得到类似的结论。尽管布楞南（Brennal）认为不存在融资优序，即认为企业经理对融资偏好没有一种必然顺序，但他认为内部融资和举债比发行股票融资更优。

近半个世纪以来，美国的大部分企业在融资决策上自觉或不自觉地遵循了这一融资规律。美国非金融专业公司1965～1996年第一季度的资金来源充分证明了梅耶斯的理论，详见表一。

20世纪80年代以来，美国企业从股票市场赎回了约6000亿美元的股票，同时在债券市场上增加了10000亿美元的债券，发行债券成为美国大多数企业融资的主要渠道，股票市场已成为次要的融资渠道。

我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯融资优序理论不同的特点，西南财经大学郭复初教授在其领著的《财务专论》一书中指出：“根据梅耶斯等人提出的观点，公司筹资是按自有资金→负债→股票的次序进行的，而我国上市公司的筹资次序恰好相反。”他认为中国的上市公司都严重依赖外部筹资，内部筹资所占比重平均不超过5％，在公司的外部筹资中又明显地偏好权益筹资。

阎达五、黄少安、高晓红等分别在《会计研究》、《经济研究》和《投资研究》上，从不同的研究角度得出基本相同的结论，即我国上市公司股权融资偏好明显。由于非上市公司缺乏股权融资的条件，因此本文的研究范围只涉及上市公司。

1997年以前，我国上市公司除了在发行新股时进行大量的股权融资外，其他主要是通过配股进行的，当时上市公司配股的条件比较容易达到，致使上市公司的股权融资比例居高不下，详见表二。

1997年后，配股受到很大的限制，使得我国上市公司的股权融资大大降低，但上市公司的配股热情丝毫没有减少，凡符合条件的上市公司都会尽可能地实施配股。2000年沪市符合条件的143家公司中有99家（近70％）公司实施配股，在剩余的30％的公司中有29家（20％）的公司在上年刚刚实施过配股，只有其中15家（10％）的公司3年内没有实施过配股。从证监会的统计资料来看，1999年至2001年上市公司的配股筹资都相当于新股发行筹资的50％以上，详见表三。

从1999年起，上市公司增发新股的热情高涨，1999年下半年至2000年上半年一年的时间内有10家公司进行了增发新股，共融资83．47亿元，但根据一年以后的回访及2001年的中报显示，这10家公司共有20．41亿元未使用，占筹资总额的24．45％。2002年公布拟增发新股的上市公司达到62家，拟增发股数达44．3亿股，如果按每股10元增发，则共计筹资将达到443亿元，目前上市公司增发新股已受到投资人的责难，迫使管理层提高了增发的门槛。

总之，我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯的融资优序理论及西方融资实践完全不同的特点，存在着股权融资的强烈偏好。

二、中美上市公司融资顺序差异的原因分析

导致中美上市公司融资顺序差异的原因是多方面的，笔者将主要从公司治理的角度来分析其背后的原因。事实上，公司融资结构的选择是股东与经理人相互博弈的结果，股权融资会稀释股东权益，损害股东利益；负债融资则会增加破产成本和成本，损害经理人利益。公司融资结构取决于股东与经理人不同偏好的合力，而这一合力对股东意愿和经理人意愿的拟合程度，从根本上取决于公司的治理结构与产权效率。公司的治理结构实质上要解决的是所有权和控制权相分离而产生的问题，公司治理结构的效率取决于与产权相关的一系列的制度安排，通过对经理人员的激励和约束，以实现经理行为外部效应的内在化。由于对经理人员的激励和约束不仅来自于公司内部，而且来自于外部市场（经理人才市场、资本市场）的激励和约束，因此与公司治理效率相关的制度不仅包括公司内部的控制权配置、业绩评价、利益分配、监督等，还包括市场的评价、约束机制等方面。本文将主要从控制权的配置效率、管理层的追求目标、市场对公司“信号”的反应、企业业绩评价等方面来透视中美融资顺序差异背后的原因，以期找出我国的症结所在。

1．控制权的配置效率不同。美国著名经济学家H·登姆塞茨指出“产权的一个主要功能是引导人们实现将外部性较大地内在化的激励”。而控制权是产权的重要组成部分，控制权安排的效率也同样要体现外部性内在化的程度。根据登姆塞茨的理论，笔者将其控制权配置的有效性归纳为三项内容：①对财产的有效控制集中到了管理者手中。因为股份公司实现了规模经济，但如果每个所有者都参加决策，那么公司经营的规模经济很快会被较高的谈判成本所压倒，因此，在大多数的决策中产生了一个控制代表，且在其中大多数的情形中，一个小的管理团体成了事实上的所有者；②有限责任。在合股契约法下，所有制结构也产生了一些外部性的困难，由管理者经营的公司一旦失败，其损失即公司的债务则由每一位股东承担，直到管理者的经营能力达到极限，这一外部性使得经营者很难从所有者那里获得资金，因此，变无限责任为有限责任可以降低这一外部性；③股东的自由退出。为减轻管理层决策对股东的影响，需要对权力作进一步的法律修订，与合伙制规定不同，股东可以在事先未得到其他股东许可的情况下或在不解散公司的情况下出售自己的股票，这种“应急出售”引致了有组织的证券交易。如果股东的偏好与管理者的偏好不一致，股东就可通过出售股票而退出，这将有助于与公司所有权结构有关的外部性达到最小化。

中美控制权配置效率的最大不同主要取决于股东的自由退出这一环。美国的上市公司其股票都是全流通的，如果管理层的行为不符合股东的利益，股东可以自由退出，这就给了管理层很大的市场约束力，而且在股票全流通的背景下，如果公司股东大量地抛售股票，会造成公司被兼并的巨大威胁，一旦公司被兼并，经理的职位和前途就会化为泡影。这种约束和威胁使得经理层会尊重股东的意愿。就公司融资而言，一方面，股权融资会稀释股东对公司的控制权，影响到股东的利益；另一方面，如果公司管理层最大限度地使用股权融资，会被认为是为了降低破产风险而保住经理职位的做法，意味着经理使股东财富最大化的积极性降低，市场也会降低对经理层的评价，因此举债融资被当作一种缓和股东与经理人冲突的激励机制。在这种市场约束之下，管理层对股权融资的选择会以股东财富最大化为前提。

而我国的上市公司，国有股和法人股占总股本的三分之二，这一部分股份的所有权虚置，社会公众股又极度分散，中小股东强烈的投机性和“搭便车”的行为，导致了严重的“内部人控制”现象。更为严重的是，目前国有股和法人股是不流通的，管理层没有被接管的压力，也没有来自市场的约束。就公司融资而言，股权融资最能体现经理人的意志而不是股东的意志，因为股权融资是一种既缺少监督约束又无还本付息压力的永久性资金，减少了公司破产的风险，增加了经理人可支配的资金。

2．管理层追求的目标不同。管理层追求的目标取决于激励机制与约束机制。股东财富最大化无疑是股东追求的目标，但是在美国，有一系列的制度或机制使管理层的经营目标与股东的目标相一致，这些制度或机制包括：①经理人才市场。经理人才市场对约束经理的行为起着重要的作用，股价的高低表明了经理业绩的好坏，经理人才市场通过股票市场传递的信息正确地评价经理的绩效。在这种机制的激励下，经理人为了在经理人才市场上取得竞争优势，必将为追求股东财富最大化而努力工作；②激励机制。激励机制被认为是促使经理经营目标与股东目标一致的最有效的手段，在美国激励制度一直倍受重视。

目前，股票期权被广泛用于美国企业的激励制度之中。股票期权使得经营者的利益与股东利益相一致，从而降低了成本，使经营者在追求自身利益最大化的同时也实现了股东财富最大化。美国经理人的收入有很大一部分来自于股票期权，如1997年全美各大公司的管理层中，收入最高者是旅行者集团的CEO，他1997年全年的收入为2．28亿美元，其中基本工资102．5万美元，年度奖金616．8万美元，其他福利26．2万美元，其余2．2亿美元的收入都来自于股票期权计划。因此可以说，美国的经理层追求的目标与股东的目标能够基本保持一致，即股东财富最大化。公司的融资决策就会以股东财富最大化作为追求的目标，尽可能地考虑股东的利益和意愿。

我国由于经理人才市场的缺乏和激励机制的不健全，经理层追求的目标与股东财富最大化的目标相去甚远。在我国由于上市公司的国家股、法人股占垄断地位，加上计划经济的传统观念，经理层的行为在很大程度上受到政府部门的影响。政府官员的政绩来自于经济增长速度，经济增长速度又来自于企业的发展速度和规模，因此现阶段，我国经理层追求的目标只能是企业发展的规模和速度，这一追求目标使得上市公司有着强烈的“圈钱”欲望。

3．市场对公司融资“信号”的反映不同。美国经济学家Ross首先将非对称信息论引入资本结构理论，他认为“管理者本身是内幕者，也可以看作是内幕信息的处理者”，投资人只能根据管理者输出的信息间接地评价企业的市场价值。公司对融资方式的不同选择向市场传递着十分重要的信号。在美国，举债行为向市场传递的信号被当作好消息，由于破产概率与企业负债水平呈正相关，负债比例的上升表明了经理人对企业未来有较高的期望，管理层不愿发行新股，以免把公司成长的利益转让给新股东，此时投资人对企业的前途充满信心，股价也随之上升；相反，股权融资向市场传递的信号被当作坏消息，据梅耶斯的观察，企业发行股票融资会被认为前景不佳，新股发行总会使股价下跌。