期权体制范文10篇

期权体制范文篇1

一、我国实施股票期权的特点

“春江水暖鸭先知”，股票期权的理论魅力，使我国企业界以实际行动扮演了对股票期权的先知先试角色。股票期权计划在我国至今经历了10余年发展时间，已形成了具有典型意义的“上海”、“北京”和“武汉”三种模式。综合现有各种模式的具体做法，我国实施股票期权制度的案例呈现出许多不同于国际规范和惯例的特点，颇具中国特色。

1.期权不仅适用于国家控股的上市公司和非上市股份有限公司，还适用于国有独资有限责任公司。这与国外股票期权主要适用于上市公司这一点有所不同。其原因在于，国有企业希望借助于实行股票期权或期股等方式来完成改制和产权结构调整。国有企业的改制首先要解决历史遗留问题，特别是企业历史积累中各要素贡献的分割问题，以便为企业未来的公司治理构筑合理化的平台。对于市场竞争性的国有企业来说，建立一个开放的、流动的产权结构是改制所要完成的重要任务之一，意义重大。这不仅是扩大资本规模的需要，同时也有利于降低单一国有资本所承担的风险，实施更有效的激励的需要。怎样才能既保证管理人员获得能够产生较强激励效果的足够数量的股权，又能避免因分割存量资产引起的矛盾?一种变通的做法就是着眼于增量企业未来的股权，即实施股票期权计划。周其仁教授认为它是绕开私有化难题的制度创新，对这一做法给予了高度评价。

2.股票期权已不再是一种选择权，经营者必须购买。西方成熟的股票期权是一种选择权，而不是一种义务。受益人可以在未来某个时期因股票市价高于期权的执行价格而行权，也可以因股价低于执行价而放弃行权。但是在国有企业现行的股票期权激励中，期权不仅是一种权利，同时也是带有一定强制性的义务，企业的主要经营者必须实际购买本企业股票。比如武汉国资公司的延期支付计划，对公司法定代表人而言，根本不是一种拥有选择权的股票期权，而是将其所有的已经分配的风险收入的指定部分拿去购买本公司的股票。对北京的期股试行办法来说，经营者必须在三年任期内按既定价格分期缴纳股款，购买本企业一定数量的股份；在经营者缴足股款之前，这部分股份属于“期股”，经营者对这一部分股份只有表决权和收益权，而没有所有权，待全部股款缴足后，期股的所有权才属于经营者；经营者任期届满两年后，经审计合格，该股份可以变现。可见，在我国实施的股票期权，名为股票期权计划，实为“股票购买计划”，经营者获得的股票期权是一种残缺不全的所有权，从法律上来看，这种所谓的股票期权已有经营担保的性质。

3.非国有中小股东利益在制度设计中未受到重视。从股票期权在我国的实践来看，不论是上海还是北京、武汉，其实施方案都是由政府国资、财政等部门发文规定，程序上一般都是让国有控股股东代表提出一项议案，由股东会作出决议。由于资本多数决定原则，国有控股股东的提议都能够获得通过，从而使其意志处于支配地位，产生对中小股东的约束力。由于国有股东提出的股票期权议案是以国有资产的保值增值作为考核指标的，这实际上排斥了中小股东在股票期权决策上应有的权利，造成了国有股东与中小股东之间事实上的不平等。这样，获赠股票期权的经营者只须对国有控股股东负责就行了，而无需考虑其他中小股东的利益。而且，国有股东的代表人或者主管部门的工作人员并不直接从公司收益增加或股票价值上涨中受益，他们作为有限理性人有其自身独特的效用。这决定了他们与公司经营者签订的股票期权协议中的各项考核指标的订立和监管，并不一定能够与“以业绩为中心”、着眼于长期激励的股票期权制度的精髓相一致。

4.我国股票期权具有惩罚机制。在激励与约束上，我国股票期权更多地偏向了约束一方。北京市规定，如经营者任期未满而主动离职，或任期内未达到协议规定的考核指标，取消其所拥有期股权及其收益，个人现金出资部分也作相应扣除。武汉规定，完成净利未达到50％的，扣罚以前年度股票期权40％，而期股却是用经营者的部分薪酬购买的。上海市规定，中途离职利未达经营指标的，不予兑现股权收益，并扣除一定数额的个人资产抵押金。这样，股票期权就成了一种担保之债，具有惩罚性。

二、股票期权的适用条件

作为一种公司企业的薪酬改革，股票期权制度产生于美国，美国不仅市场经济非常成熟，而且有关公司、证券的法律制度也非常完善。当我们欲将一个植根于成熟市场经济国家的制度成功地移植到我们这样尚在“转轨”的国家时，就必须仔细考察、理解它的生存土壤，否则就可能出现“南桔北枳”的危险。就股票期权在国外的发展情况来看，它的良好运作离不开以下几个方面的适用条件：

l.成熟的股票市场。股票期权作为一种激励机制，其适用性与股票市场本身是否有效紧密相连。所谓有效市场，是指市场价格总能充分反映可以获得的信息，如果市场中的价格不能充分反映可以获得的信息，投机者可以利用技术分析或基本分析的方法获取超额利润。如果股票市场缺乏效率，股票价格与公司实际经营状况相关度不高，那么行权价格的确定也就缺乏科学的依据，有可能畸高畸低。证券市场的无效还可能使享有股票期权的经理人在行权和实现利益的时候受到证券市场的“冤枉”：经营业绩并不好的经理人员可能因为证券市场的不正常价格波动而获得很高的利润；相反，业绩好的经理人员却可能因之无法行权或实现的利润不能正确反映其业绩。人们很难想象，在证券市场监管不力、市场秩序混乱、“黑庄”横行的环境中使股票期权制度发挥其应有的作用。

2.完善的职业经理人市场。西方国家企业实施股票期权制度，经理人员与股东利益有较高的一致性。一个重要的原因是他们有较为科学的经理任命制度，存在较为完善的职业经理人市场。对于职业经理人而言，他们追求的目标函数具有多元化的特点：他们不仅追求物质利益，更重要的是追求其在经理人市场上的名誉和地位。职业经理人市场的建立，首先要打破企业经营者选拔任用上的行政化，使企业经营者的选拔由政府行为转变为市场行为，使经理人员在市场竞争中实现合理流动、择优汰劣和最佳配置。其次要加强职业经理人人力资本的培养，造就一个企业家阶层。实施企业经理人员人力资本市场化配置，要求有一个职业经理人阶层为基础，为市场优化配置提供有效供给。最后，将企业家与国家行政干部区分开来，实现经理人员职业化，制定职业规范，对职业经理人实施任职资格制度和职业规范制度，从职业角度约束、管理经营管理人员。

3.优惠的税收制度。股票期权计划的实施效果跟政府税收优惠制度的扶持密不可分。在发达国家中，实施股票期权制度的公司和个人往往能够享受税收的优惠，由此降低了公司的激励成本，进了股票期权制度的推行。西方发达国家之所以在税收方面对股票期权制度实施优惠措施，是因为经理薪酬制度是公司治理结构的重要组成部分，而良好的公司治理结构不但是企业所有者之所求，也是企业员工乃至全社会之所求，因此对于像股票期权这样有效的制度创新，政府有必要从政策上给予扶持，况且股票期权制度还具有将所得转为投资，从而促进经济增长的功能。事实上，从股票期权的产生背景来看。它最初主要是为了规避法律规定的过高个人所得税率而设计的。因为薪酬证券化后，可以从会计上将所得转为投资，从而起到避税的效果。到20世纪70至80年代，如何完善公司治理的问题在西方受到普遍重视，在这一背景下，股票期权制度不但得到了官方的认可，而且其“节税”的目的还因明确的税收优惠制度而具有了法律上的正当性。

三、构建股票期权制度必须直面的问题

1.无相应的税收优惠政策。在发达国家，实施股票期权制度的公司和个人往往能够享受到税收的优惠，由此降低了公司的激励成本，促进了股票期权制的推行。我国迄今不仅没有这方面的税收优惠规定，而且除了征收股票交易印花税外，还对个人在股票期权中的实际利得（包括股利）征收个人所得税，从而加大了激励成本，减少了经理人员的实际收入，不利于股票期权的实施。就我国目前对于股份公司经理人员的股票期权收益的税收而言，按照《关于个人认购股票等有价证券从雇主取得折扣或补贴收入有关征收个人所得税问题》的规定：在我国负有纳税义务的个人认购股票等有价证券，因其受雇期间的表现或业绩，从雇主以不同形式取得的折扣或补贴(指雇员实际支付的股票等有价证券的认购价格低于当期发行价格和市场价格的数额)，属于该个人因受雇而取得的工资、薪金所得，应在雇员实际认购股票等有价证券时，按照《中华人民共和国个人所得税法》及其实施条例和其他有关规定计算缴纳个人所得税，即按照累进税率交纳5%~45％的个人所得税。此外，经理人员在行权后转让所得股票时，还应交纳证券交易印花税。以上对经理人员股票期权的实际利得或交易流通的征税，加大了实施股票期权制度的成本，降低了经理人员的实际收入，削弱了股票期权制度的激励效果。

2.缺少配套的会计法则。我国目前的股票期权会计法规还是个空白。按照现行会计法规，股票期权在赠与时，无需作任何会计处理，经理人员采用现金或其他方式行权时，可以贷记“实收资本”或“股本”科目，借记“银行存款”、“现金”或者其他资产类科目。但如果行权价与行权日股票市价存在差额，公司是否应当确认有关费用?抑或在股票期权赠与日后即预提有关费用?这些会计法规都没有予以明确。在信息披露方面，按照财政部“企业会计准则———或有事项”的规定，或有事项包括或有资产和或有负债。所谓或有资产是指“过去的交易或事项形成的潜在资产，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实。”所谓或有债务是指“过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。”股票期权在赠与日后，公司负有一种应经理人员的意思表示而进行股票销售的义务，这种义务的履行是否会导致经济利益从企业流出，要看行权价与行权日公平市价之间的差额如何。如果前者低于后者，则在实质上摊薄公司利润，稀释公司股份，导致经济利益的流出，应认定为一种“或有负债”。如果行权价与行权日公平市价相同或者高于前者，则经理人员放弃行权，因此，不存在可能出现“或有资产”的情况。有人认为，由于因股票期权而承担的义务不是一种现时的义务(在授予期结束之前，不能行权；且行权期内，是否会行权，还存在不确定因素)，而且该义务的金额无法可靠地计量，因此，不应在会计报表中确认。但应在会计报表附注中做出相应披露。但行权之后，公司因行权而以契约规定的行权价向经理人员出售股票，如果行权日公平市价高于行权价，公司是否应当确认费用?因价格差额而导致的资本公积未能增加的机会成本，会计上如何处理?对于这些，现行会计制度并未做出任何规定。

期权体制范文篇2

我国股票期权激励制度的五种模式

仪电模式。上海仪电于1997年开始在其下属的上海金陵等四家控股上市公司实施期股奖励计划。仪电控股的上市公司主要负责人每年在获得基础收入同时，可获得“特殊奖励”，这笔收入以股票形式发放。仪电控股按照奖励的额度，从二级市场购入该上市公司股票，存入集团特定账户。获奖人享有相应的分红、配股权，任职期满后，可出售股票获得收益，也可继续持有股票。

武汉模式。武汉国资公司对其所属的武汉中商等三家上市公司的法定代表人的报酬实行年薪制，并将年薪中风险收入的部分折成股票期权授予法定代表人。

贝岭模式。上海贝岭于1999年7月正式推出模拟股票期权计划。“模拟股票期权”是借鉴股票期权的操作及计算方式，将奖金的给予延期支付，而不是真正的股票期权。该计划的实施对象主要是公司高级管理人员和技术骨干，对其年收入中的加薪奖励部分采取股权激励办法。

泰达模式。1999年9月，天津泰达推出《激励机制实施细则》。根据《细则》，泰达股份将在每年年度财务报告公布后，根据年度业绩考核结果对有关人士实施奖罚。

吴中仪表模式。2000年，吴中仪表公司提出其股票期权方案。方案要点为：采用期权与期股结合的激励约束机制；通过期股和以全体员工为发起人的方式设立股份有限公司授让国家股(或法人股)组合方式，探索国家股(或法人股)逐步减持的新方式。

我国股票期权激励机制的有效性

目前我国政府仍然是市场的主导力量，控制着企业生存环境。企业只有在市场竞争的前提条件之下，对经营者的激励才是有效的。产品竞争没有完全市场化，企业生存受政府的影响往往多于市场本身的影响；资本市场不能反映企业的实际情况，市场处于无序状态。在这种无效的竞争市场下，会引导被激励者重视企业发展以外的竞争条件的创造，从而降低股票期权制的激励效率。

我国的经理人市场不完善。经理人的声誉机制（信号显示）没有完全建立起来，经理人为了获得股权激励而采取了不利于公司发展的策略，并不见得会得到相应的制约；且国有上市公司的经理人大多是通过行政任命的方式聘用的，这更难保证经理人不会采取不利于公司发展的策略。

我国的证券市场不成熟。一旦股市低迷就容易出现长期低迷，而一旦兴旺就难以控制；我国的投资者也缺少成熟市场投资者的理智，容易一窝蜂而上，使得股市的波动非常大。这样，股票的价格就不可能客观地反映出公司经营者的经营业绩，从而股票期权激励设计的客观标准也是不确定的。

提高我国股票期权激励效率的建议

不断完善上市公司的治理结构。上市公司治理结构的改善对资本市场可持续发展和国民经济的健康发展有重要影响，对完善公司治理结构具有重大意义，应改变国有股比重过高的畸形股权结构。

建立竞争的职业经理人市场并完善经理人绩效考核的标准。应尽快构建统一、开放、竞争、有序的职业经理人市场，并建立职业经理人市场进入退出机制，从而建立配套的市场运行保障体系，同时通过公司治理结构的完善，将经理人的报酬和其经营业绩完全挂钩，经理人激励机制才能更好地发挥作用。

期权体制范文篇3

一、法律法规环境

股票期权的实施，首先需要有相应的法律法规予以保障，做到“有法可依，违法必究”，以减少实施中的不规范性。由于股票期权在我国尚无先例，所以国内还没有关于股票期权制度基本框架与实施细则的法律，税法和会计法规中也无专门针对股票期权的规定，而且某些现有法规的条款还限制了股票期权的贯彻。

1、公司法

公司法的某些条款限制了股票期权的实施，主要表现在：（1）股票来源。西方的股票期权所需股票的来源有两个：一是公司发行新股，包括增发新股时预留一部分实行股票期权，以及为实行股票期权计划而专门发行股票；二是通过留存股票账户回购股票而形成的库存股票。但在我国这两个渠道都受到限制。我国《公司法》第83条规定：除发起人认购的股票外，“其余股票应向社会公开募集”，上市公司新发行的股票应向原股东配售或向社会公开募集，可自留股份，从而无法在发行时预留部分额度用以实施股票期权计划。而且，《公司法》第149条还规定，“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外，”这使得回购股票的方式也不可行。因此，我国股票期权的试点企业目前都是绕开这些规定，通过其他方式获取股票来源的，如国家股股东所送红股预留、国家股股东现金分红购买股份预留以及上市公司以具有独立法人资格的职工持股会或自然人的名义购买流通股份等。但实践发现，这些方式容易导致上市公司实质上的利润操纵且缺乏完善的保障。

（2）股票的可流通性。经理人行使股票期权获得的公司股票必须能够流通才能在市场上实现价值，真正达到激励的目的。如果不允许流通，经理人就无法获得收益，股票期权的激励机制也就无法正常发挥作用。但我国《公司法》第147条规定，公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司股份，并在任职期间内不得转让。该规定对公司高级管理人员持有的公司股票的流通作了限制，这将影响经理人员接受股东授予的购股权力，而如果大多数经理人不接受，股票期权的激励效果也无从谈起。

2、税法和会计制度

从国外股票期权的实践看，实施股票期权的公司和个人往往能够享受到税收优惠。如美国《国内税务法》将股票期权氛围激励股票期权和非法定股票期权。对于前者，公司授予高级管理人员股票期权及高级管理人员在行权时，公司和个人都不需要付税，即通过税收引导股票期权的实行。而我国还没有专门的针对股票期权的税收规定，只是规定对股票交易行为要征收印花税，个人的股票收益要征收个人所得税，这无形中加大了公司和员工的成本，不利于股票期权的实施。此外，一旦实施股票期权，公司就应在财务报告中反映这一经济事项，但我国也还没有相应的股票期权的会计准则。实施股票期权的成本如何计算，公司应该如何进行账务处理，是否将其计入费用等一系列基本问题还亟待解决。

二、市场环境

股票期权的有效实施离不开完善的市场环境，特别是股票市场环境。而由于我国的市场经济起步较晚，资本市场还不够完善，经理人市场也处在形成的初期，这些因素不可避免地会影响股票期权的实施。

1、经理人市场

在我国，股票期权的激励对象主要是公司经理人员。因此，要实施股票期权制度，首先必须解决经理人的选拔和聘任问题，即通过建立经理人市场以评估经理候选人的能力和人力资本价值，促进经理人员的合理流动和配置。西方国家经过漫长的发展，已经形成了十分成熟的职业经理阶层。企业外部经理人市场的竞争态势给在位的经理人一种无形的压力，如果不能提升企业的经营效益，就会被更优秀的管理者替代，并且其在经理人市场上的价值也会大幅贬值，由此可以对经理人的行为产生刚性的约束，减少可能产生的“道德风险”。而我国目前尚不存在完善的经理人市场，经理人才在我国还是一种稀缺资源。多数国有企业的高级管理人员仍由行政任命，较少通过公开的竞争上岗方式选择。据调查资料显示，81.5%的国有企业董事长、总经理仍由“政府主管部门任命”，而主管部门对经理的任命并不完全参考其管理能力和经营业绩，这使得高素质人才难以在市场竞争中脱颖而出，抑制了股票期权应有作用的发挥。

2、股票市场

股票期权激励机制实现的基本逻辑是：股票期权提供激励——管理层更加积极工作——公司业绩上升——公司股价上涨——股票期权实现激励。由此可见，股票期权的激励作用必须通过一系列的市场环节彼此传导发挥出来，即经理人的才能和努力要通过公司目标的实现，公司价值的提高、股价的上涨反映出来。而股价对经理人管理能力和努力水平的有效反映是以成熟和规范的股票市场为前提条件的。但是，根据有关学者的实证研究，我国股票市场尚未达到弱势有效，市场上投机现象较严重，股票的市值与其真实价值相背离，在这种情况下，公司的经营业绩很难通过股票市价得到体现，可能出现公司业绩并未下滑而公司的股价却大幅下跌的情况，从而大大削弱股票期权的激励作用。而且，证券市场上的信息不对称及信息披露机制的不完善，降低了证券市场的透明度，给经理人员留下了操纵股价的空间。

三、公司法人治理结构的制约

除了外部环境外，公司内部的法人治理结构也直接制约着股票期权的有效实施。针对上市公司财务丑闻迭爆，股市大副下滑的情况，美国颁布了《萨班尼－奥克斯勒法案》，其中对公司治理结构和治理观念作了重大变革。而我国企业的产权结构和组织制度的特点决定了公司治理问题有其特殊性。在我国，大多数上市公司都是由国有企业转变而来，国家股所占比重相当高，股东大会职能弱化、国有股所有者缺位。公司经理人既可以作为国有股的代表不理会中小股东的意见，又可以作为内部人不理会国家这个大股东的意见。而且，我国上市公司中还存在严重的“内部人控制”问题，董事会、监事会、股东大会及经理层根本没有发挥分权制衡的监督作用。虽然很多公司也聘请了独立董事，其中不少是社会名人，但这些董事有的根本不懂经营管理，有的则因各种原因丧失了独立性，企业聘请他们主要是为了借助名人效应来扩大自己的影响，实际上并未起到监督管理的作用。监事会也由于其成员在行政关系上受制于董事会而难以充分发挥监督作用。在这种情况下，存在着由经营者决定对自身进行激励的可能，使股票期权蜕变为一次性福利。

四、完善股票期权实施环境的建议

1、加快建立竞争的职业经理市场。为了促进股票期权激励的有效实施，应深化国有企业改革，改变经理人员的选聘机制，加快职业经理人市场的培养。按照市场经济的要求，采取切实可行的措施建立以公开公平，竞争择优为原则的经理人选拔、聘用机制，使优秀人才能够脱颖而出，从而促进高素质经理队伍的快速形成和发展，为推进股票期权创造良好的条件。

2、不断完善股票市场。股票期权的激励作用需要通过市场对经理人努力程度信息的有效传递才能实现。如果股市不能客观反映企业的经营业绩，股票期权也就失去了客观评价的基础。因此，应从观念、政策、制度等多方面着手来规范股市，努力形成一个理性的股票市场，以保障信息传递的有效性。同时，应加强股票期权信息披露的监管，包括信息披露的内容和信息披露的时机。企业应充分披露期权的实施对象、期权的定价、行权条件及价格等信息，并对信息披露的时机进行严格控制，做到有章可循，避免经理人通过操纵股价和信息披露时机来间接增加个人的收益。

期权体制范文篇4

一、制度功能

股份期权作为一项实现企业新型产权的重要制度创新，是推动我国高技术企业快速健康和稳定发展的持久动力。对于提高我国经济的国际竞争力具有十分重要的战略意义，具体说来股份期权对我国高技术企业发展具有如下制度功能：

①激励创新。高新技术企业具有高风险、高收益的特征，其成功与否特别依赖于公司技术人员与管理人员的创新，通常，创新包括技术创新和制度创新两方面内容。在熊彼特看来，一个人之所以愿意从事创新，是由于看到创新带来的赢利机会。但是，创新也容易被其他企业跟进模仿，从而使原来创新的获利机会减少甚至消失。如此，企业便需要不断的创新以发掘新的赢利机会。高技术企业的成功与否，很大程度上取决于企业内部创新的原动力，而创新的原动力大小，又取决于企业的分配制度。

②分散风险。由于高技术企业存在高风险，在前景不定的条件下，公司管理技术人员因受自己对风险的承担能力的限制，拿出较大额度的资金购买职工股进行投资往往是不现实的。而且，他们可能宁愿将自己的资金投入别的发展前景确切的企业，以分散风险。但如果以认股权证作为公司对管理技术人员的奖励，管理技术人员就不至于面临将个人的精力与钱财都“放在一个篮子里面”的风险。他们在只支付精力的条件下就能对企业进行股权投资，并在企业快速发展时能享受这种发展给他们带来的收益，因为他们只需执行认股权证就可以获得收益。

③优化筹资。无论是奖励给员工的认股权证还是因发行债券而附带认股权证，在公司快速成长的条件下，都是为公司带回额外权益的资本。在公司创建时，其筹集到的资本可能低于注册资本，在风险投资的启动下，让创业者持有认股权证，不仅可以激励创业者，而且，在他们执行认股权证时，有助于筹足注册资本。如果公司增长很快，公司往往需要新的权益资本，同时，公司增长也会引起股票价格上涨，这便会刺激持有者执行认股权证书，从而使公司获得额外现金，补充所需要的资本。

④强化约束。在企业与经理人的契约安排中，经理人属于自主性强、流动性大的一方，高技术公司的经营管理人员的频繁跳槽会给企业带来较大的损害，而有“金手铐”之称的股份期权则从分配企业未来收益的角度，限制了经理人的这种“流动性”，甚至可在相关合同中增加惩罚性的“坏孩子条款”，从而对经理人员起到了强化约束的作用。另外，认股权证的执行价格通常比普通股现时价格高10%-30%，新员工必须努力使公司业绩增长，才能实现自己获得高收益的愿望。

⑤促进合作。股份期权使技术拥有者、管理才能拥有者、资金拥有者、品牌拥有者等各种要素来源共同竞价，公平博弈，达到产权安排的某种均衡，从而产生合作，优化资源配置，提高产出效益。对于变化迅速的高技术企业而言，不同的发展阶段各种生产要素的整合会表现出不同的强度与比重，而这种开放的权变的产权安排正好适应了高技术企业的变化特性。在美国，纳斯达克市场上的公司普遍实行股份期权制度，这些公司实行股份期权制度有两大特点：其一是初始投资者和经营者占有很大数额的认股权证；其二是由于这类公司较易上市，只要公司有可观的潜力，股份就会飙升，从而其认股权证的变现力也较大。这样，认股权证使得公司各方的收益同公司的发展过程更紧密、更长期、更有效地联系在一起，使个人的努力让公司的发展业绩来评价，并取得相应的回报。

⑥降低成本。高技术企业在创业过程中经常面临的一项挑战是现金流不足。而企业经营人员、技术人员一般都是企业的核心资源，过低的薪酬会造成企业人才的迅速流失，而过度的工资开支又会令创新企业捉襟见肘，负重运行。股份期权制度的引入则较好地解决了创新企业工资成本的问题，通过减少工资奖金的权重，使知识人才的薪酬重心落脚于期权收益上。从而降低了企业的费用支出水平，增进盈利。

⑦创新文化。高技术企业的发展离不开创业团队的精诚合作与优势互补，离不开知识与信息的共享，离不开民主、公正、公平、敢于冒险、容忍失败的创业氛围，而股份期权制的采用，有利于高技术企业这种企业文化的造就。

二、问题分析

我国高技术企业要实行股份期权制还面临如下问题。

①法律法规滞后。虽然我国《科学技术进步法》、《科技成果转化法》颁布实施已有数年，政府针对高技术产业化也出台了相关的政策规定，但总体说来，我国法律制度的供给并不能满足我国创新企业发展实践的需求。比如《科技成果转化法》中虽然规定“对企业单位独立研究开发或与单位合作开发的科技成果投产后，单位应当连续3至5年从实施该科技成果新增留利中提取不低于5%的比例，对完成该项科技成果的人员给予奖励”。但这些规定至少在两个方面存在不足：其一重技术、轻管理，或重硬技术轻软技术。众所周知，企业家才能是一种极其宝贵的稀缺资源，“管理者干股”应可成为我国高技术企业制度创新中的一项必然而合法的选择。其二重“现股”轻“期股”。即使将“重要贡献人员”的报酬奖励折算为股份或者出资比例，一般也限制多多，审批多多，而风行发达国家的股份期权制度则远未成气候。

②意识观念落伍。在相当多的人的心目中，“谁出资谁拥有”、“资本至上”的传统观念根深蒂固；老板意识与打工意识浓厚；国人信奉“宁为鸡口，勿为牛后”的现象并不少见。合作欲望不强，猜忌防范心理严重；担心财富外流和权力分散，对股份期权制的理解与接受，可能会需要一个较长的磨合过程，有时甚至会出现抵触与反复的现象。

③道德诚信不足。股份期权是一种企业内部契约，在目前我国尚未出台具体的法规之前，其实践程度完全取决于签约双方的履约意愿与履约能力。相对而言，期权持有人较创新企业处于弱势地位。在我国向市场经济转轨的过程中，传统的价值观念已收到很大的冲击，而与市场经济真正相一致的价值体系又尚未有效建立。社会信用缺失，不践承诺、不履合约的现象严重。上市公司恶庄操纵，期骗套牢中小股东；非上市公司则流于形式，使期权制度形同虚设，期权拥有者收益之日遥遥无期。

④社会配套较差。股份期权制作为高技术企业一项重要的产权制度创新，其效力的发挥有赖于其他制度创新的协同配套：风险投资作为一种最直接和最重要的新型金融工具是高技术企业的“孵化器”；科技园区作为高技术企业有效运行的社会组织制度创新，应为高技术产业化提供良好的地域载体和基地，从而降低高技术产业化的交易成本，提高创新企业的成活率；中介机构如审计、评估、咨询、交易市场等都对高技术企业的正常运行发挥着重要的监督和服务功能。这些环节存在的种种问题不但会令股份期权制的推行失去基础，更会从整体上阻碍我国高技术产业化发展的步伐。

⑤企业人才匮乏。从根本意义上看，股份期权制的设计就是为了从产权的高度实现人才的价值，亦即人力资本对企业的剩余索取权，充分调动各类人才的创新激情与工作积极性。但从整体上把握，我国不论是技术人才还是经营管理人才都还十分匮乏，不能满足我国高技术企业发展的要求。人才供给的不足会从另一方面对我国股份期权制的推行产生负面的影响，使其成为无源之水、无本之木。

三、战略部署

股份期权制在美国高技术企业已经百分之百的推行，而在日本的高技术企业中，实施长期股票期权激励的企业却只为15%。这表明作为一种富于创造性的产权制度，在不同的国度、不同的人群具有选择的差异性。我国作为一个刚刚加入WTO、拥有近13亿人口的二元经济并存的发展中国家，正处于计划体制向市场体制史无前例的转轨过程中，社会、经济、政治、文化等错综复杂的大环境决定了我们必须用审慎、稳健的、实在而具有前瞻性的目光，考量我国高技术企业实行股份期权制的战略部署。

①必须将股份期权制与我国的产权改革结合起来。我国经济体制改革已进入攻坚阶段，而产权改革是其核心内容。将股份期权制引入产权改革的探索中去不但能适应新经济时代智慧资本对企业利益新的要求，而且可借助机会调整利益分配、优化资源配置、转换经营机制、增强企业活力，提升我国经济国际竞争能力。

②探讨期权交易市场与二板市场的互动。高技术企业在其发展过程中能够幸运上市的毕竟只占少数，更多的中小企业是在场外市场进行着产权的交易，这说明大部分创新企业的股票期权的交易必须设立专门的场所。尽管我国二板市场的推出依然争议不少，但从长远看，实现各地期权交易市场与二板市场一定程度的互动，不但具有必然性，而且存在可行性。

③修改制定相应的法律法规。这是一个需要各个利益主体经过多次博弈的十分困难的过程。股份期权是一项直接针对利益分配的制度安排，相应立法的进行应真正体现效率优先、兼顾公平的原则。

④局部示范、循序渐进。应首先选择成熟的企业、成熟的产业、成熟的地区进行股份期权的局部示范，取得经验后再依次递延，整体推进。应可允许失误、不拘常套、大胆探索、审慎甄别。

期权体制范文篇5

一、制度功能

股份期权作为一项实现企业新型产权的重要制度创新，是推动我国高技术企业快速健康和稳定发展的持久动力。对于提高我国经济的国际竞争力具有十分重要的战略意义，具体说来股份期权对我国高技术企业发展具有如下制度功能：

①激励创新。高新技术企业具有高风险、高收益的特征，其成功与否特别依赖于公司技术人员与管理人员的创新，通常，创新包括技术创新和制度创新两方面内容。在熊彼特看来，一个人之所以愿意从事创新，是由于看到创新带来的赢利机会。但是，创新也容易被其他企业跟进模仿，从而使原来创新的获利机会减少甚至消失。如此，企业便需要不断的创新以发掘新的赢利机会。高技术企业的成功与否，很大程度上取决于企业内部创新的原动力，而创新的原动力大小，又取决于企业的分配制度。

②分散风险。由于高技术企业存在高风险，在前景不定的条件下，公司管理技术人员因受自己对风险的承担能力的限制，拿出较大额度的资金购买职工股进行投资往往是不现实的。而且，他们可能宁愿将自己的资金投入别的发展前景确切的企业，以分散风险。但如果以认股权证作为公司对管理技术人员的奖励，管理技术人员就不至于面临将个人的精力与钱财都“放在一个篮子里面”的风险。他们在只支付精力的条件下就能对企业进行股权投资，并在企业快速发展时能享受这种发展给他们带来的收益，因为他们只需执行认股权证就可以获得收益。

③优化筹资。无论是奖励给员工的认股权证还是因发行债券而附带认股权证，在公司快速成长的条件下，都是为公司带回额外权益的资本。在公司创建时，其筹集到的资本可能低于注册资本，在风险投资的启动下，让创业者持有认股权证，不仅可以激励创业者，而且，在他们执行认股权证时，有助于筹足注册资本。如果公司增长很快，公司往往需要新的权益资本，同时，公司增长也会引起股票价格上涨，这便会刺激持有者执行认股权证书，从而使公司获得额外现金，补充所需要的资本。

④强化约束。在企业与经理人的契约安排中，经理人属于自主性强、流动性大的一方，高技术公司的经营管理人员的频繁跳槽会给企业带来较大的损害，而有“金手铐”之称的股份期权则从分配企业未来收益的角度，限制了经理人的这种“流动性”，甚至可在相关合同中增加惩罚性的“坏孩子条款”，从而对经理人员起到了强化约束的作用。另外，认股权证的执行价格通常比普通股现时价格高10%-30%，新员工必须努力使公司业绩增长，才能实现自己获得高收益的愿望。

⑤促进合作。股份期权使技术拥有者、管理才能拥有者、资金拥有者、品牌拥有者等各种要素来源共同竞价，公平博弈，达到产权安排的某种均衡，从而产生合作，优化资源配置，提高产出效益。对于变化迅速的高技术企业而言，不同的发展阶段各种生产要素的整合会表现出不同的强度与比重，而这种开放的权变的产权安排正好适应了高技术企业的变化特性。在美国，纳斯达克市场上的公司普遍实行股份期权制度，这些公司实行股份期权制度有两大特点：其一是初始投资者和经营者占有很大数额的认股权证；其二是由于这类公司较易上市，只要公司有可观的潜力，股份就会飙升，从而其认股权证的变现力也较大。这样，认股权证使得公司各方的收益同公司的发展过程更紧密、更长期、更有效地联系在一起，使个人的努力让公司的发展业绩来评价，并取得相应的回报。

⑥降低成本。高技术企业在创业过程中经常面临的一项挑战是现金流不足。而企业经营人员、技术人员一般都是企业的核心资源，过低的薪酬会造成企业人才的迅速流失，而过度的工资开支又会令创新企业捉襟见肘，负重运行。股份期权制度的引入则较好地解决了创新企业工资成本的问题，通过减少工资奖金的权重，使知识人才的薪酬重心落脚于期权收益上。从而降低了企业的费用支出水平，增进盈利。

⑦创新文化。高技术企业的发展离不开创业团队的精诚合作与优势互补，离不开知识与信息的共享，离不开民主、公正、公平、敢于冒险、容忍失败的创业氛围，而股份期权制的采用，有利于高技术企业这种企业文化的造就。

二、问题分析

我国高技术企业要实行股份期权制还面临如下问题。

①法律法规滞后。虽然我国《科学技术进步法》、《科技成果转化法》颁布实施已有数年，政府针对高技术产业化也出台了相关的政策规定，但总体说来，我国法律制度的供给并不能满足我国创新企业发展实践的需求。比如《科技成果转化法》中虽然规定“对企业单位独立研究开发或与单位合作开发的科技成果投产后，单位应当连续3至5年从实施该科技成果新增留利中提取不低于5%的比例，对完成该项科技成果的人员给予奖励”。但这些规定至少在两个方面存在不足：其一重技术、轻管理，或重硬技术轻软技术。众所周知，企业家才能是一种极其宝贵的稀缺资源，“管理者干股”应可成为我国高技术企业制度创新中的一项必然而合法的选择。其二重“现股”轻“期股”。即使将“重要贡献人员”的报酬奖励折算为股份或者出资比例，一般也限制多多，审批多多，而风行发达国家的股份期权制度则远未成气候。

②意识观念落伍。在相当多的人的心目中，“谁出资谁拥有”、“资本至上”的传统观念根深蒂固；老板意识与打工意识浓厚；国人信奉“宁为鸡口，勿为牛后”的现象并不少见。合作欲望不强，猜忌防范心理严重；担心财富外流和权力分散，对股份期权制的理解与接受，可能会需要一个较长的磨合过程，有时甚至会出现抵触与反复的现象。

③道德诚信不足。股份期权是一种企业内部契约，在目前我国尚未出台具体的法规之前，其实践程度完全取决于签约双方的履约意愿与履约能力。相对而言，期权持有人较创新企业处于弱势地位。在我国向市场经济转轨的过程中，传统的价值观念已收到很大的冲击，而与市场经济真正相一致的价值体系又尚未有效建立。社会信用缺失，不践承诺、不履合约的现象严重。上市公司恶庄操纵，期骗套牢中小股东；非上市公司则流于形式，使期权制度形同虚设，期权拥有者收益之日遥遥无期。

④社会配套较差。股份期权制作为高技术企业一项重要的产权制度创新，其效力的发挥有赖于其他制度创新的协同配套：风险投资作为一种最直接和最重要的新型金融工具是高技术企业的“孵化器”；科技园区作为高技术企业有效运行的社会组织制度创新，应为高技术产业化提供良好的地域载体和基地，从而降低高技术产业化的交易成本，提高创新企业的成活率；中介机构如审计、评估、咨询、交易市场等都对高技术企业的正常运行发挥着重要的监督和服务功能。这些环节存在的种种问题不但会令股份期权制的推行失去基础，更会从整体上阻碍我国高技术产业化发展的步伐。

⑤企业人才匮乏。从根本意义上看，股份期权制的设计就是为了从产权的高度实现人才的价值，亦即人力资本对企业的剩余索取权，充分调动各类人才的创新激情与工作积极性。但从整体上把握，我国不论是技术人才还是经营管理人才都还十分匮乏，不能满足我国高技术企业发展的要求。人才供给的不足会从另一方面对我国股份期权制的推行产生负面的影响，使其成为无源之水、无本之木。

三、战略部署

股份期权制在美国高技术企业已经百分之百的推行，而在日本的高技术企业中，实施长期股票期权激励的企业却只为15%。这表明作为一种富于创造性的产权制度，在不同的国度、不同的人群具有选择的差异性。我国作为一个刚刚加入WTO、拥有近13亿人口的二元经济并存的发展中国家，正处于计划体制向市场体制史无前例的转轨过程中，社会、经济、政治、文化等错综复杂的大环境决定了我们必须用审慎、稳健的、实在而具有前瞻性的目光，考量我国高技术企业实行股份期权制的战略部署。

①必须将股份期权制与我国的产权改革结合起来。我国经济体制改革已进入攻坚阶段，而产权改革是其核心内容。将股份期权制引入产权改革的探索中去不但能适应新经济时代智慧资本对企业利益新的要求，而且可借助机会调整利益分配、优化资源配置、转换经营机制、增强企业活力，提升我国经济国际竞争能力。

②探讨期权交易市场与二板市场的互动。高技术企业在其发展过程中能够幸运上市的毕竟只占少数，更多的中小企业是在场外市场进行着产权的交易，这说明大部分创新企业的股票期权的交易必须设立专门的场所。尽管我国二板市场的推出依然争议不少，但从长远看，实现各地期权交易市场与二板市场一定程度的互动，不但具有必然性，而且存在可行性。

③修改制定相应的法律法规。这是一个需要各个利益主体经过多次博弈的十分困难的过程。股份期权是一项直接针对利益分配的制度安排，相应立法的进行应真正体现效率优先、兼顾公平的原则。

④局部示范、循序渐进。应首先选择成熟的企业、成熟的产业、成熟的地区进行股份期权的局部示范，取得经验后再依次递延，整体推进。应可允许失误、不拘常套、大胆探索、审慎甄别。

期权体制范文篇6

土地资产证券化有两层含义：一是指土地融资证券化，即资金需求者通过在金融市场上发行股票、债券等方式直接从资金盈余者那里获得资金的一种融资方式，是一种增量资产的证券化，也被称为“一级证券化”。二是指土地资产证券化，即将缺乏流动性但具有未来现金流收益的土地资产集中起来，通过一定的结构安排，从而转换成在金融市场上流通的证券，这种证券化是在已有的信用关系基础上发展起来的，是一种存量资产证券化，又被称为“二级证券化”。广义的土地资产证券化既包括土地融资证券化，也包括土地资产证券化。狭义的土地资产证券化仅指土地资产证券化。而狭义的土地资产证券化又可以分为以土地贷款和土地项目贷款为抵押的证券化和以土地收益为抵押的证券化。前者融资的主体是金融机构，后者融资的主题是土地所有者和土地运营机构。由于本文重在研究作为土地最后所有者的政府融资问题，所以采用狭义土地资产证券化的后一个含义。本文在借鉴日本经济学家野口悠纪雄关于“土地证券化就是把土地(或者对土地的出租)能够得到的收益，作为担保(抵押品)发行证券，然后把这些证券卖掉”定义的基础上，把土地资产证券化定义为“土地资产证券化是以土地收益作为担保，一般有发起人、特殊目的的机构(SPV)、银行或其他服务机构、信用增级机构、信用评级机构、托管人、投资者等参与的，旨在将缺乏流动性、价值量大、有稳定预期收益、不适合小规模投资的土地，在不丧失土地产权或者部分转移产权的前提下发行证券，使土地资本社会化的过程。依据本文对土地资产证券化的界定，参照资产证券化的一般流程并结合我国土地运营的实际，土地资产证券的基本流程结构和相关信用关系如图1所示。

2土地资产证券化的产品设计

本文在遵从对土地证券化的标准界定基础上，创造性提出土地资产证券化在产品设计和融资方式选择上实施两阶段分步走的战略。第一阶段，以土地信托方式发行土地信托收益凭证土地信托分为两种结构：第一种结构是土地储备机构与信托投资公司建立的信托关系。土地储备机构以自己的名义，将储备的土地委托给信托投资公司，成立信托关系，然后由信托投资公司作为受托人，发行信托受益凭证，负责信托土地开发的融资活动，并独立、委托或联合土地开发专业企业进行土地开发，最后通过土地公开市场交易土地，从而分享土地一级市场开发的项目收益。第二种结构是土地信托的拓展形式，其实质是土地储备机构以土地使用权作为从信托投资公司获取贷款的担保，由信托投资公司与投资者建立的信托关系。信托投资公司向投资者发行信托受益凭证，募集社会闲置资金，成立信托关系，然后将募集的资金以贷款的方式投入到土地储备中心。在这种模式中，信托法律关系的委托人为信托受益凭证的持有人及投资者，受托人是信托投资公司，信托财产为募集的资金及以该资金产生的收益，受益人为信托受益凭证的持有人即投资者或其指定的其他受益人。第二阶段，特殊目的机构以债务型方式发行土地资产支持债券。这一阶段是土地资产证券化的高级阶段，是标准意义上的土地资产证券化。在这种模式下，发起人要把资产化的土地资产转移给特殊目的机构，实现资产的真实出售，形成特殊目的机构的资产池。根据特殊目的机构的性质，后续证券化可以有两个方向。如果特殊目的机构是专门为证券化新设的机构，它可以设计发行土地资产支持债券。如果特殊目的机构是有自身资产的组织，首先要将自身的资产与收购的资产池进行破产隔离，然后把资产池的资产根据未来的收益和风险进行重组打包，以此为抵押发行债券。

3土地资产证券化定价

3.1传统的定价模型及其对土地资产证券化的适用性分析

（1）静态现金流折现模型（StaticCashFlowModel）是资产证券化市场中最基础的定价方法，原理明了,计算简单。其定价模型为：P=∑t=1NCFt(1+r)t其中：P为证券的价格；CFt为未来t期的现金流；r为投资者期望的收益率；N为到期所经历的期数。但这种方法没有考虑到证券的一些重要特性：比如利率的期限特性、利率的波动性以及利率变动对证券提前偿付率的影响等等，从而影响其使用效果。

（2）二叉树期权模型即BOPM模型的建立奠定了衍生品定价的基础，他通过构造一个包含股票多头和看涨期权空头（即出售看涨期权）的无风险组合，可以为期权定价。其标的资产（股票）和期权价格过程如下：(以2期为例，多期模型以此类推)。这样就可以推演出二叉树期权（看涨期权）定价公式：C=1Rn∑k=0nènkqk(1-q)n-kmax[0,]SUkDn-k-X,0公式显示期权价格依赖于执行价格X，标的资产价格S，到期日n,无风险利率R和U,D决定。U,D由标的资产的波动率σ决定，而与其预期的增长率无关。二叉树模型既可以为欧式期权定价，也可以为美式期权定价，是一种很灵活的方法。但是模型中被用来复制交易的投资组合的价格在每个时期只发生一次变化，是非连续的，且标的资产价值在每个期末只有两种状态来保证市场的完全性，但是对于标的资产连续交易从而使市场成为动态完全市场的期权定价问题缺乏有效性和严密性。

（3）Black-Scholes期权定价模型的推出克服了二叉树期权定价模型的不足。该模型认为：当资产满足扩散过程时，期权的支付可以由标的资产和无风险资产的连续交易所复制。在无套利的情况下，投资者具有通过标的资产和无风险资产的交易复制和对冲期权合约的能力。正是这种能力使得期权价值与标的资产价值和无风险价值具有某种特定的联系。在一系列假设条件下：标的资产价格遵循“几何布朗运动”的随机过程，这一随机过程使得标的资产价格具有期望收益μ和价格波动率δ为常数的对数正态分布；无交易费用；交易是连续进行的，所有证券是高度可分的，没有红利支付；无风险套利机会被消除；投资者可以在期权生命期内以无风险利率无限量地借入或贷出现金。在Black和Scholes的研究基础上，Mertom最后推导出欧式看涨期权的定价公式。C=SN(d1)-N(d2)Xe-rT其中，d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)σTd2=d1-σT=ln(S/X)+(r-σ2/2)TσTC为看涨期权的价格，T表示期权到期日，S表示标的资产的现在价格，X表示期权的执行价格，r表示期限为T的无风险利率（连续复利），δ为标的资产收益的波动率，Xe-rT为执行价格X的现值。利用看涨-看跌平价关系容易得到相应的看跌期权定价公式：P=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)Black-Scholes模型的提出和发展为期权定价理论的发展起了很大的推动作用，但是它的前提假设过于严格并且不符合现实市场状况，所以大大限制了它在期权定价方面的应用。通过以上分析，可以看出资产证券化定价的一些成熟模型在一定条件下可以用来为土地资产证券化进行粗略定价。但笔者认为这些定价方式不能全面的反映土地资产的特性和土地运营市场的特点，因而不能很好地反映土地资产证券化的本质规律。土地资产证券化本质上是土地资产的一种衍生品，是对土地资产的一种期权，所以使用相关的期权定价方法可以对它进行定价。但是由于土地资产固有特性呈现出与其它标的资产不同的特点。土地资产证券化是一种对土地资产的期权，其标的资产价格具有随机扩散的过程，且具有跳跃特点。所有从长远看，应该借助跳-扩散模型下的欧式期权定价方法对土地资产证券化产品进行定价，以增强定价的科学性和准确性。

3.2跳槽扩散模型下的土地资产证券化定价分析

3.2.1模型的基本假设

（1）需证券化的土地资产池中有N项土地资产,每项资产满足证券化资产的基本条件:能产生可预见的稳定的现金流；低违约率、低损失率；本息的偿还分摊于整个资产的生命期间；资产的债权人分布具有多样性；资产能够继续保持正常的存续期,原所有者有良好的信用记录；相关担保品具有较高的变现价值或者对于债权人具有较大的效用。

（2）资产池中第n个资产价值Sn的变化遵循随机微分方程:dSnSn=rndt+σndZn+d(∑m=1YtUm)，n=(1,2,…,N)（1）注:总资产S=∑n=1NβnSn，βn是各资产价值在资产池总价值中占的权重∑n=1Nβn=1在等价鞅测度Q下,每个随机元dWn是标准布朗运动,即E(dZn)=0,Var(dZn)=dt,Yt表示[0,t]时间段内跳跃的次数,服从强度为λ的泊松过程,U为跳跃的振幅,且ln(U+1)~N(μU,σU),E(U)=k；μU,σU,μn,σn,k,λ为常数,Zn(t),Y(t),U是互相独立的。U,Yt在模型中属于外生变量。

（3）市场是无套利的,短期无风险利率r为常数,并且市场无摩擦,没有交易费用和税收,且可以连续交易。

(4)发行的证券化债券的票面总资产为V,根据资产池中基础资产的风险收益重组状况，可以设计发行不同风险类别的证券。

3.2.2跳-扩散模型下的土地资产证券化定价。

在这一部分我们尝试用鞅定价方法给出在跳-扩散模型下土地资产证券化的定价公式。基本思想：土地资产证券化产品的发行价格在一定条件下可以看作是依赖于标的资产价值S,债券的票面价值V和期限T的土地资产期权价格，V就作为期权的敲定价格。这样发行价格就可以看成是对期权价值条件期望值的一种贴现。利用鞅方法定价原理可以得到。Cj=ΔC(ST,V,T|YT=j)=e-rTEQ[(ST1{}ST<V)+V1{}ST≥V)|YT=j](2)=e-rTEQ[ST|ST<V,YT=j]+e-rTVP[ST|STV,YT=j]由此可以看出关键是求出EQ[ST|ST<V,YT=j]，核心是要求出违约概率P[ST<V|YT=j]。下面用鞅方法推导出土地资产证券化定价的显式解公式。跳-扩散模型的土地资产证券化定价方法,不仅考虑了各资产的财务状况而且也考虑了外部环境的冲击，是一种较接近现实的证券化定价方法，有较高的理论价值和较广泛的应用前景。需要注意的是要想得到数字解，需要先对模型中的参数进行估计，可以借助蒙特卡罗模拟等数值方法求解，限于篇幅，这里就不再赘述。

4土地资产证券化的风险防范与制度环境建设

（1）深化行政体制改革为土地资产证券化提供体制保障体制障碍应该是一切问题的根源，要大力推进行政体制改革，变政绩型政府为服务型政府，这样政府才能充分认识和利用土地资产证券化这一融资方式的便利条件，来募集资本搞好社会经济建设从而更好的服务社会造福于人民。

（2）制定并完善与土地资产证券化相关的法律制度构建风险防范体系。首先，不断完善城市土地储备制度。在现有的《土地法》《证券法》和土地使用管理条例等的基础上国家有关部门尽快出台《土地征用法》、《土地储备法》、《土地交易法》及其他相关法规，明确土地储备机构法律地位和职责范围，同时要从法律上明确城市土地储备的范围、土地储备开发资金运作主体以及相应的监督机制，保证土地产权明晰，利益关系协调，土地资产流转顺畅，土地证券合法有效，为土地资产证券化提供坚实的基础。其次，大力推进多层次资本市场建设。完善的多层次资本市场是土地资产证券化顺利进行的保证，它不仅要保证一级市场的发行，也要保证二级市场的流通，所以要加强和完善资本市场基础设施建设，为土地资产证券化提供平台。再次，加强监管，建立风险防范体系。要对土地资产证券化过程中的各环节，各个利益主体（包括土地储备机构、SPV、证券发行人和信用评级机构等）进行全方位，连续性监管，不仅要加强外部监管，也要重视内控机制的建设。从而构建起内外结合，全方位持续性的风险防控体系，以保证土地资产证券化的安全性。

期权体制范文篇7

（一）必要性研究

作为套期保值工具的股票期权，不仅可以有效地管理金融资产的风险，保护投资者的利益，而且可以有效地推动股票市场的发展，使资本市场的规模不断扩大。目前，我国建设和发展股票期权市场的必要性主要表现在以下方面。

1.建立和发展我国的股票期权市场是适应金融体制改革和金融市场国际化的需要

从世界范围来看，股票期权的产生及每次发展无不与金融市场的发展有关，股票期权实际上是金融市场发展的产物，反过来又促进金融市场的发展。我国的金融体制改革已进入攻坚阶段，专业银行和其他金融机构将成为市场经济中自主经营、自负盈亏的经济实体，为了寻求进一步的发展，银行和其他金融机构的创新必不可少，而股票期权市场正为这种创新打开了出路。随着金融市场的国际化，我国银行和其他金融机构所面临的冲击和挑战将更严酷，单靠传统的金融业务其生存和发展将受到严重威胁，因此，必须从最基本的股票期权交易开始，逐步开展金融衍生工具业务。一方面利用这些工具管理自身的风险，另一方面大力拓展业务，创造盈利机会，以便在国际竞争中立于不败之地。

2.有利于投资者防范股市风险，从而促进我国股票市场的进一步发展和繁荣

我国股票市场由于行情大起大落，风险突出，造成广大投资者心态不稳，甚至对股市失去信心，以致于股市资金严重不足，行情持续低迷。在这种情况下，引进股票期权交易，则给投资者提供了套期保值、规避风险的有效工具，投资者利用期权与股票组合进行投资，把市场风险控制在一定的范围之内，而不必再担心市场行情的大起大落，从而有助于稳定股市，重新树立起投资者的信心，活跃股票市场。从长期发展来看，股票期权市场还可以加快信息的传播速度，使很多在此之前可能滞后的信息披露，在当前的市场条件下很快得到公开，并反映在股价的敏感性波动上，从而能够解决股票市场的信息不对称问题，直接增强市场的有效性，而且还能够有效地疏理股票市场的供需结构，使供求趋于平衡。

3.建立和发展我国的股票期权市场是国企改革的需要

股票期权市场的建立促使了股市的繁荣，为企业在资本市场上的筹资和投资提供了便利，有利于改变目前企业筹资困难、每年上市额度用不完的现状，也有利于国有企业的战略改组和股份制改造，从而推动国企改革。股票期权的价格发现功能，也为企业的资本经营提供了宽松的环境，有利于企业对财务作出合理安排，对提高企业经营水平，增加竞争能力也大有好处。

4.有利于吸纳“游资”，分解股票市场上的投机行为

在我国经济体制改革的过程中，由于多种原因，形成了不断膨胀的“游资”，这些“游资”以追逐高额利润为目的，以投机为手段，在金融市场上横冲直撞，使经济运作的局部乃至整体形成”泡沫经济”，影响经济增长的质量。“游资”一旦进入股市则使股市的投机行为猖獗。要消除这种投机行为，自然可以通过立法、加强管理等办法实现，但往往随着投机的消失，市场也萎缩了。这是各国证券市场管理中面临的两难境地。通过建立股票期权市场，意味着为这些“游资”和投机行为提供了一个游戏场所，有利于把股票市场上的大量投机行为分散到股票期权市场上来，在润滑市场的同时，又不侵害投资者的利益，因此，活跃了股票期权市场，也稳定和繁荣了股票市场。当然，也必须对这些“游资”和投机行为进行严格管理，使投机者在“公开、公平、公正”的基础上，凭自己的能力各显身手。

5.建立和发展我国的股票期权市场，有利于促进我国股票市场的进一步完善

股票期权市场是一种建立在高度信用基础上的契约交易，为了保证各项交易活动的健康和有效，必须建立严格、健全的交易法规。目前，我国股票市场存在的一个最重要的问题就是没有形成统一、完善的法规体系，虽然《证券法》已经出台，但其可操作性显然较差，还缺少具体的实施细则，这在一定程度上影响我国股市的进一步发展，而通过开展股票期权业务，可以借助其立法工作的进行，促进股票交易法规的健全和完善，起到事半功倍的效果。

此外，股票期权市场与股票市场互相配合，使市场的机体更加完善、丰满，功能、作用更加强大，股票市场才能真正起到国民经济“晴雨表”的作用，有利于政府宏观调控政策的制定和实施。

（二）可行性研究

股票期权市场是建立在股票市场基础之上的，因此对建立股票期权市场的可行性论证，离不开对股票市场基础的考察，同时还要兼顾市场环境及其发展规律。我国现阶段的股票市场状况，已基本上适合建立和发展股票期权市场。

1.基础市场风险的存在，是产生金融衍生产品的根本驱动力，也正是这种驱动力才促使金融衍生市场的发展。这是金融衍生市场发展的一般规律，西方发达国家股票期权市场的产生和发展是遵循这一规律的。我国也应如此。由于我国股票市场存在着巨大风险，并导致市场资金不足、行情低迷，也正是在这种条件下，孕育着开展股票期权交易的巨大冲动，其他领域相关风险的逐步释放使对股票期权这种避险工具的需求越发强烈。强烈需求的存在表明建立我国股票期权市场的首要条件已经具备。这种规避风险的强烈需求在沪深两市表现得十分明显，从1997年下半年开始至今，在两市持续下跌的过程中，虽然其间利好多多，国家也采取了一些引导投资、促进消费的措施，但只因为风险无法化解，股市的低迷状况难以改变。而风险相对较小的债市却不乏火爆场面，数千亿元的债券发行上市曾一直是领导1998年证券市场的中流砥柱，寻求低风险的债券投资充分说明了投资者规避风险的旺盛需求。

2.“金融工程”学科的研究和投资银行业务的拓展，使股票期权等衍生工具的供给成为可能。专门从事研究、设计、提供各种金融衍生工具的“金融工程”学科在我国的设立已是1996年的事，以宋逢明教授为代表的金融工程专家在我国金融工程方面的研究已取得了初步进展，现已在清华大学、北京大学等高等学院设立了金融工程研究中心，专门从事各种金融衍生工具的理论研究。与此同时，各信托投资公司和证券公司的投资银行业务不断拓展，公司收购、买壳上市、项目融资、资产重组，使投资银行大有用武之地，而1998年两只可转换债券和六大证券投资基金的成功上网发行表明投资银行业在金融衍生工具创新方面的实践已初显成就，因此我国投资银行提供股票期权这种衍生产品已完全具有可能性。

3.我国股票市场已达到相当规模，为股票期权市场的建立提供了坚实的物质基础。经过近几年的扩容，沪深两市的A股、B股市值已达到将近5万亿元的规模，交易品种也逐渐增多，在这种市场状况下，要设计或选择适当的个股品种作为开展股票期权交易的基础，已不成问题。虽然我国股市规模与美国、日本股市相比还显过小，但正是股票期权交易的引入将使我国股市迅速状大，从而摆脱落后局面。对于盘子过小的个股，股价和期权价格可能受投机因素的影响，但通过制定相应的监管措施和具体的交易规则完全可以避免。

4.我国股票市场已基本成熟，大的投资机构已达到一定的数量，并且还在日益增多，这为股票期权交易提供了潜在的参与者和市场旺盛的动力。以上交所为例，2000年底会员总数已达305个，2623家营业网点遍布全国30多个省市的500多个城市，登记注册的机构投资者已近百万个，这些机构投资者逐渐成为市场的主力；一些机构投资者的投机行为使市场风险规避成为可能；经过几年股市风雨的洗礼，大量的投资知识和风险意识已为众多股民所掌握；大券商和各种证券咨询公司的蓬勃发展，还锻炼了大批证券市场从业人员。所有这些都为股票期权市场的建立提供了市场基础。

5.设施先进的交易系统为开展股票期权交易提供了所需的硬件环境。上海、深圳两个证券交易所目前都已配备了世界一流的卫星通讯设备和电脑处理网络，不仅在每秒钟可以完成5000笔配对交易，而且使各种股票的集中上网竞价成为现实，公正、高效、低成本的投融资环境得到充分体现，为股票期权和其他金融衍生工具的成功交易提供了可能。

6.认股权证和可转换债券的有益尝试为开展股票期权交易提供了宝贵的经验。认股权证市场的尝试虽然以失败而告终，但却在当时刺激了股市的发展。合约的设计和流通使业界人员经受了锻炼，积累了第一手的资料，为建立真正的期权市场交了一次学费。至于近几年几只可转换债券的成功发行则充分说明了我国完全能够建立起公平、公正、高效的股票期权市场；截止1998年底，我国共发行了7只可转换债券，1992年11月宝安转券首开了我国可转换债券发行的新记录，5亿元的转债到1992年底已基本全部发行，只是由于当时经济环境和转换技术存在一系列问题，致使转股比率较低。但1995年证监会《关于在境外发行可转换债券有关问题的通知》的出台，使中南玻、中纺机在国际上发行可转换债券取得圆满成功，转债溢率和转股比率均达到了预期的效果。1997年3月证券委又了《可转换债券管理暂行办法》，成为我国可转换债券运作的纲领性文件，是我国转债市场发展的一个新的起点。1998年8月，“南化转债”、“丝绸转债”两只可转换债券分别在沪深两市掀起的热潮足以让国人刮目相看，从而开创了我国可转换债券国内市场良性运行之先河，这也预示着我国未来的股票期权市场大有前景。

二、建立和发展我国股票期权市场的战略规划

（一）交易品种的开发

期权体制范文篇8

关键词：经营者;股票期权;激励;行权

1我国实行经营者股票期权制度的现实意义

美国《商业周刊》载文说，股票期权制度曾像魔法一般地刺激了美国20世纪90年代的经济繁荣。可以肯定地讲，股票期权对于社会生产力的发展，对提高企业的效率起到了积极的促进作用。如果说，经营者股票期权制度促进并维持了美国近10年的经济繁荣，那么在现阶段中国，借鉴并实施经营者股票期权制度，对于推动国有上市公司和拟上市公司的治理结构的变革与完善，促进企业效率的提高，仍将具有十分重要的意义。

1.1有利于现代企业制度的建立和完善

建立现代企业制度是国有企业改革的方向，公司制是现代企业制度的一种有效形式，而公司治理结构是公司制的核心。公司治理结构中的一个重要内容，是根据所有者和其它利害相关者的利益，由董事会选拔经营者，并按其业绩给予激励。我国国有企业在进行公司化改制时，对经营者没有建立起符合现代企业制度要求的激励机制，仍沿用传统的激励方式，使经营者的经营能力和业绩与报酬挂不上钩，导致经营者浪费国有资产的“在职消费”和攫取国有资产的“59岁现象”的大量发生，阻碍和破坏了国有企业的健康发展。如果对国有企业的经营者实行股票期权激励，让经营者持有股权成为股东，就自然可以使经营者和所有者的利益有机结合起来。比较好地解决了经营者的贡献与报酬不对等的问题和国有控股公司中法人治理结构不合理的问题，为现代企业制度的建立和完善创造条件。

1.2有利于解决经营者的长期激励问题

一般来说，企业经营者薪酬主要分为短期薪酬和长期薪酬两部分，其中短期薪酬包括工资和奖金，长期薪酬包括股份分红和股票期权。在短期薪酬影响下，经营者从自身利益出发，只关心其任期内的企业经营业绩和现金流量，而在涉及企业购并、企业重组及长期投资等重大决策方面，往往会倾向于放弃那些短期内会给公司财务状况带来不利影响但有利于公司长期发展的计划。因此，要解决经营者的长期激励不足的问题，就必须调动经营者当期激励与长期激励的薪酬比例，扩大股票期权等薪酬所占比重。由于股票期权一般发生在企业经营者与所有者约定的相当长的一段时期内，经营者若想得到股票期权所带来的巨大未来收益，就不能只注重资产的短期增值，还必须关注企业资产的长期增值，这样就避免了经营者的短期行为，为企业的长期发展奠定了坚实的基础。

1.3有利于降低国有企业的成本

在现代企业制度中，所有权和经营权的分离所形成的委托关系中不可避

免地产生了成本的问题。成本是指经营者失职给企业带来的潜在损失、监督成本和激励成本三者的总和。由于信息不对称的存在，经营者可能会利用自身的信息优势谋求自身利益最大化而损害了所有者和企业的利益，而所有者要想有效监督经营者所要付出的成本也是高昂的，通过股票期权的实施，一方面由于企业支付给经营者的仅仅是一个期权，是一种不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的，即“公司请客，市场买单”，公司不需要支付给经营者大量现金作为奖励，所以给经营者的加薪和奖金等实际费用可以减少；另一方面股票期权使原来纯粹的经营者转化为拥有企业股权的所有者，经营者在经营管理中会尽力抓住企业发展的机会，最大限度地减少经营中的疏忽和过失而造成的损失，这样可以大大降低国有企业的成本。

1.4有利于吸引并稳住高层次人才

企业家和高层次管理人才作为社会的稀缺资源，企业所有者要使用这一资源

就要支付较高的成本，如果采取像发工资和奖金这样的传统薪酬制度，无疑难以吸引或稳住更多企业所需要的高级人才。而实施股票期权激励机制，其所产生的吸引力远比现金薪酬大，股票期权激励机制可以将财富“隐形”转移给经营者，而且这种期权收益只存在于公司股票价格上涨之时，当价格下跌时，这种收益就消失了。国外通行的做法是规定股票期权授予几年之后方可行使，并且在未来期权持续期内，按均速或非均速分期分批行使。这样，经营者若在期权持续期内离开公司，将丧失部分尚未行使的剩余期权，这样便可达到吸引和稳住人才的目的。

2我国企业推行经营者股票期权激励制度存在的问题

近年来，通过对国外股票期权的了解和借鉴，我国在实施股票期权上进行了一些大胆而有益的探索和实践，并形成几种具有中国特色的股票期权激励模式。但这些模式，都还存在激励效果欠佳的问题。

2.1企业没有股票期权激励所需的股票来源

目前的《公司法》规定：上市公司高级管理人员为知悉证券交易信息的知情人员，不得买入或卖出所持有的本公司股票，而股票期权制激励作用的发挥必然通过二级市场,这样就缺乏一个合理的操作空间。因此,股票来源问题成为在我国企业中推行经营者股票期激励机制的一大障碍。

2.2缺乏有效完善的证券市场

实施股票期权要有一个相对完善的证券市场作保证,在不成熟的市场条件下,经营者很难对自己的股份收益做出准确的预期,期权就难以发挥人们所期待的激励效果。目前，中国的证券市场还是典型的弱有效市场，上市公司及相关机构违法违规、弄虚作假严重，特别是信息披露行为的不规范使得公司的经营状况与证券二级市场价格有所背离，股价与企业经营业绩无太大关联。这样，股票交易价格不能准确地反映企业的价值，经营者的业绩就难以得到市场的公允评价。

2.3“内部人控制”问题严重

中国公司的法人治理结构还不是很完善，存在着严重的“内部人控制”现象，尤其在上市公司中表现得更为明显，股东大会职能弱化，股权结构中又是“一股独大”。公司经营层既可作为国家股的代表不理会中小股东的意见，又可作为内部人不理会国家这个大股东的意见。在这种情况下，不仅存在由经营者决定对自己进行激励的可能性，而且经营者可以利用其特殊地位，通过内幕交易、联手操纵市场等方式轻松获利，而不必通过努力工作提升公司业绩的方式来获得个人的利益，从而大大削弱经营者股票期权的激励作用。3我国企业实施经营者股票期权激励制度的建议

3.1制定科学的经营者绩效考核体系

经营者股票期权制度是建立在对经营者的经营评价之上的，有效的绩效考核体系是经营者股票期权激励效果得以实现的保证。各企业要根据自身情况建立一套能够科学、合理、全面地反映经营者努力程度和经营效果,综合评价企业未来发展潜力的考评指标,对于推行股票期权激励机制至关重要。绩效考核体系的设计和执行要规范，体系要体现公开、公平、公正的原则，同时，评价指标要尽量具体化、客观化，容易进行评价,体现出企业潜在的竞争优势和对经营者的长期激励效果。

3.2完善国有企业的治理结构

并不是任何一个公司都具有实施经营者股票期权激励制度的条件，经营者股票期权激励制度的实行需要公司对其诸多工作流程进行重新整合，对企业本身的素质提出了更高的要求，从委托理论可以看出，倘若没有规范的企业治理、监督机制，经营者就可以利用所有者信息的不对称和企业经营活动的不确定性，充分发挥其“内部人”的优势，从而使股票期权很难起到激励作用。有效的法人治理结构是指权力、经营和监督“三权分立”而又“三权结合”的内部管理体制，实现“三权”各自独立，各自权责分明，同时又相互制约、相互牵制，为切实推进经营者股票期权激励制度建设,当前在企业法人治理结构方面应着重抓好以下工作：一是通过深化国企改革，调整目前不合理的产权结构，加大国有股减持力度，解决股票来源问题，并在深化国有资产管理体制改革的基础上，构造公司股权多元化结构；二是完善独立董事制度，保证董事会的独立性；三是强化监事会的权威，扩充监事会的权力；四是尽快推进国有股和法人股流通，切实解决普遍存在的“一股独大”现象。

3.3相关法律法规的完善

为了经营者股票期权制度在我国更好地推行，必须建立健全相关的法律法规体系，但在我国目前的《公司法》、《证券法》等法律体系内实施经营者股票期权制度，还存在不少法律法规的障碍。因此，修改和完善相关的法律法规就成为当务之急，而笔者认为其中《公司法》、《证券法》的修改尤为迫切，对《公司法》和《证券法》的修改是排除我国股票期权实施中股票来源受限制及股票流通兑现困难的有效办法。

3.4加快建立有效的市场环境

3.4.1建立规范有效的证券市场

股票期权激励作用的发挥是以一个高度有效、结构合理的证券市场为依托的，没有这个市场或者这个市场存在严重缺陷，都会影响甚至阻碍股票期权的激励效果。实际情况表明，我国股票市场目前还不是一个强式或半强式的有效市场，公司的股票市场价格与公司实际经营业绩的相关性极低。为此，笔者建议进一步培育股票市场，加强市场监管，倡导理性投资理念，审慎调节市场供求，使证券市场向稳定高效的方向发展。

3.4.2培育竞争充分的职业经理人市场

我国到目前为止，企业家的选拔、任用还基本上是简单地套用党政干部的标准和程序，往往采用行政命令的手段安排企业经理人员。同时政企不分，主管部门对企业经营决策的干预反过来又进一步降低了经理有效经营企业的长期激励。为此，笔者建议国有企业首先要完善法人治理结构，同时促进职业经理人队伍的迅速形成和健康成长，形成一种公正的、竞争性的企业经理人员筛选、淘汰机制，让优秀经营者成为企业的高级管理人员，从而为经理股票期权的顺利实行创造一个适宜的外部环境。

参考文献

［1］宿春礼．现代公司股票期权方案设计［M］．中国财政经济出版社，2003.

期权体制范文篇9

（一）必要性研究

作为套期保值工具的股票期权，不仅可以有效地管理金融资产的风险，保护投资者的利益，而且可以有效地推动股票市场的发展，使资本市场的规模不断扩大。目前，我国建设和发展股票期权市场的必要性主要表现在以下方面。

1.建立和发展我国的股票期权市场是适应金融体制改革和金融市场国际化的需要

从世界范围来看，股票期权的产生及每次发展无不与金融市场的发展有关，股票期权实际上是金融市场发展的产物，反过来又促进金融市场的发展。我国的金融体制改革已进入攻坚阶段，专业银行和其他金融机构将成为市场经济中自主经营、自负盈亏的经济实体，为了寻求进一步的发展，银行和其他金融机构的创新必不可少，而股票期权市场正为这种创新打开了出路。随着金融市场的国际化，我国银行和其他金融机构所面临的冲击和挑战将更严酷，单靠传统的金融业务其生存和发展将受到严重威胁，因此，必须从最基本的股票期权交易开始，逐步开展金融衍生工具业务。一方面利用这些工具管理自身的风险，另一方面大力拓展业务，创造盈利机会，以便在国际竞争中立于不败之地。

2.有利于投资者防范股市风险，从而促进我国股票市场的进一步发展和繁荣

我国股票市场由于行情大起大落，风险突出，造成广大投资者心态不稳，甚至对股市失去信心，以致于股市资金严重不足，行情持续低迷。在这种情况下，引进股票期权交易，则给投资者提供了套期保值、规避风险的有效工具，投资者利用期权与股票组合进行投资，把市场风险控制在一定的范围之内，而不必再担心市场行情的大起大落，从而有助于稳定股市，重新树立起投资者的信心，活跃股票市场。从长期发展来看，股票期权市场还可以加快信息的传播速度，使很多在此之前可能滞后的信息披露，在当前的市场条件下很快得到公开，并反映在股价的敏感性波动上，从而能够解决股票市场的信息不对称问题，直接增强市场的有效性，而且还能够有效地疏理股票市场的供需结构，使供求趋于平衡。

3.建立和发展我国的股票期权市场是国企改革的需要

股票期权市场的建立促使了股市的繁荣，为企业在资本市场上的筹资和投资提供了便利，有利于改变目前企业筹资困难、每年上市额度用不完的现状，也有利于国有企业的战略改组和股份制改造，从而推动国企改革。股票期权的价格发现功能，也为企业的资本经营提供了宽松的环境，有利于企业对财务作出合理安排，对提高企业经营水平，增加竞争能力也大有好处。

4.有利于吸纳“游资”，分解股票市场上的投机行为

在我国经济体制改革的过程中，由于多种原因，形成了不断膨胀的“游资”，这些“游资”以追逐高额利润为目的，以投机为手段，在金融市场上横冲直撞，使经济运作的局部乃至整体形成”泡沫经济”，影响经济增长的质量。“游资”一旦进入股市则使股市的投机行为猖獗。要消除这种投机行为，自然可以通过立法、加强管理等办法实现，但往往随着投机的消失，市场也萎缩了。这是各国证券市场管理中面临的两难境地。通过建立股票期权市场，意味着为这些“游资”和投机行为提供了一个游戏场所，有利于把股票市场上的大量投机行为分散到股票期权市场上来，在润滑市场的同时，又不侵害投资者的利益，因此，活跃了股票期权市场，也稳定和繁荣了股票市场。当然，也必须对这些“游资”和投机行为进行严格管理，使投机者在“公开、公平、公正”的基础上，凭自己的能力各显身手。

5.建立和发展我国的股票期权市场，有利于促进我国股票市场的进一步完善

股票期权市场是一种建立在高度信用基础上的契约交易，为了保证各项交易活动的健康和有效，必须建立严格、健全的交易法规。目前，我国股票市场存在的一个最重要的问题就是没有形成统一、完善的法规体系，虽然《证券法》已经出台，但其可操作性显然较差，还缺少具体的实施细则，这在一定程度上影响我国股市的进一步发展，而通过开展股票期权业务，可以借助其立法工作的进行，促进股票交易法规的健全和完善，起到事半功倍的效果。

此外，股票期权市场与股票市场互相配合，使市场的机体更加完善、丰满，功能、作用更加强大，股票市场才能真正起到国民经济“晴雨表”的作用，有利于政府宏观调控政策的制定和实施。

（二）可行性研究

股票期权市场是建立在股票市场基础之上的，因此对建立股票期权市场的可行性论证，离不开对股票市场基础的考察，同时还要兼顾市场环境及其发展规律。我国现阶段的股票市场状况，已基本上适合建立和发展股票期权市场。

1.基础市场风险的存在，是产生金融衍生产品的根本驱动力，也正是这种驱动力才促使金融衍生市场的发展。这是金融衍生市场发展的一般规律，西方发达国家股票期权市场的产生和发展是遵循这一规律的。我国也应如此。由于我国股票市场存在着巨大风险，并导致市场资金不足、行情低迷，也正是在这种条件下，孕育着开展股票期权交易的巨大冲动，其他领域相关风险的逐步释放使对股票期权这种避险工具的需求越发强烈。强烈需求的存在表明建立我国股票期权市场的首要条件已经具备。这种规避风险的强烈需求在沪深两市表现得十分明显，从1997年下半年开始至今，在两市持续下跌的过程中，虽然其间利好多多，国家也采取了一些引导投资、促进消费的措施，但只因为风险无法化解，股市的低迷状况难以改变。而风险相对较小的债市却不乏火爆场面，数千亿元的债券发行上市曾一直是领导1998年证券市场的中流砥柱，寻求低风险的债券投资充分说明了投资者规避风险的旺盛需求。

2.“金融工程”学科的研究和投资银行业务的拓展，使股票期权等衍生工具的供给成为可能。专门从事研究、设计、提供各种金融衍生工具的“金融工程”学科在我国的设立已是1996年的事，以宋逢明教授为代表的金融工程专家在我国金融工程方面的研究已取得了初步进展，现已在清华大学、北京大学等高等学院设立了金融工程研究中心，专门从事各种金融衍生工具的理论研究。与此同时，各信托投资公司和证券公司的投资银行业务不断拓展，公司收购、买壳上市、项目融资、资产重组，使投资银行大有用武之地，而1998年两只可转换债券和六大证券投资基金的成功上网发行表明投资银行业在金融衍生工具创新方面的实践已初显成就，因此我国投资银行提供股票期权这种衍生产品已完全具有可能性。

3.我国股票市场已达到相当规模，为股票期权市场的建立提供了坚实的物质基础。经过近几年的扩容，沪深两市的A股、B股市值已达到将近5万亿元的规模，交易品种也逐渐增多，在这种市场状况下，要设计或选择适当的个股品种作为开展股票期权交易的基础，已不成问题。虽然我国股市规模与美国、日本股市相比还显过小，但正是股票期权交易的引入将使我国股市迅速状大，从而摆脱落后局面。对于盘子过小的个股，股价和期权价格可能受投机因素的影响，但通过制定相应的监管措施和具体的交易规则完全可以避免。

4.我国股票市场已基本成熟，大的投资机构已达到一定的数量，并且还在日益增多，这为股票期权交易提供了潜在的参与者和市场旺盛的动力。以上交所为例，2000年底会员总数已达305个，2623家营业网点遍布全国30多个省市的500多个城市，登记注

册的机构投资者已近百万个，这些机构投资者逐渐成为市场的主力；一些机构投资者的投机行为使市场风险规避成为可能；经过几年股市风雨的洗礼，大量的投资知识和风险意识已为众多股民所掌握；大券商和各种证券咨询公司的蓬勃发展，还锻炼了大批证券市场从业人员。所有这些都为股票期权市场的建立提供了市场基础。

5.设施先进的交易系统为开展股票期权交易提供了所需的硬件环境。上海、深圳两个证券交易所目前都已配备了世界一流的卫星通讯设备和电脑处理网络，不仅在每秒钟可以完成5000笔配对交易，而且使各种股票的集中上网竞价成为现实，公正、高效、低成本的投融资环境得到充分体现，为股票期权和其他金融衍生工具的成功交易提供了可能。

6.认股权证和可转换债券的有益尝试为开展股票期权交易提供了宝贵的经验。认股权证市场的尝试虽然以失败而告终，但却在当时刺激了股市的发展。合约的设计和流通使业界人员经受了锻炼，积累了第一手的资料，为建立真正的期权市场交了一次学费。至于近几年几只可转换债券的成功发行则一、建立和发展我国股票期权市场的必要性和可行性（一）必要性研究作为套期保值工具的股票期权，不仅可以有效地管理金融资产的风险，保护投资者的利益，而且可以有效地推动股票市场的发展，使资本市场的规模不断扩大。目前，我国建设和发展股票期权市场的必要性主要表现在以下方面。1.建立和发展我国的股票期权市场是适应充分说明了我国完全能够建立起公平、公正、高效的股票期权市场；截止1998年底，我国共发行了7只可转换债券，1992年11月宝安转券首开了我国可转换债券发行的新记录，5亿元的转债到1992年底已基本全部发行，只是由于当时经济环境和转换技术存在一系列问题，致使转股比率较低。但1995年证监会《关于在境外发行可转换债券有关问题的通知》的出台，使中南玻、中纺机在国际上发行可转换债券取得圆满成功，转债溢率和转股比率均达到了预期的效果。1997年3月证券委又了《可转换债券管理暂行办法》，成为我国可转换债券运作的纲领性文件，是我国转债市场发展的一个新的起点。1998年8月，“南化转债”、“丝绸转债”两只可转换债券分别在沪深两市掀起的热潮足以让国人刮目相看，从而开创了我国可转换债券国内市场良性运行之先河，这也预示着我国未来的股票期权市场大有前景。

二、建立和发展我国股票期权市场的战略规划

（一）交易品种的开发

交易品种的设计开发是开展股票期权交易的首要问题，在品种开发时，既要尽可能满足投资者规避风险的需要，又要有利于交易活动的繁荣活跃。鉴于我国股票市场的发展状况，笔者提出以下设想：

1.在交易范围上，应严格采用场内标准化交易。因为标准化交易比较集中，易于市场监管，有保证金和严格的结算制度，易于风险的控制。而场外交易由于交易分散，受约束力较差，在我国企业素质和投资者素质不很高的情况下，容易发生纠纷和违约行为，又没有保证金和严格的结算制度，风险不易控制。

2.在标的股票的选择上，应以大盘绩优股和股价变动幅度较大的个股为主，如沪市的四川长虹、邯郸钢铁、上海机场；深市的深发展A、一汽轿车、深科技等。这些个股是整个市场的中坚力量，对投资者的影响很大，一旦这些股票的股价变动被予以限制，整个股市的稳定性将极大地增强，而且这些个股的盘子较大，不易受投机行为的操纵。

3.股票期权的价格、有效期、执行价等合约内容的设计，应尽量与国际惯例保持一致。

4.股票期权交易的开始阶段应主要配合新股的发行，开展买入期权（看涨期权）的交易，选择适当的时机再推出卖出期权（看跌期权）等复杂品种的交易，这样有利于加快公司上市的速度，推动市场的扩容，同时循序渐进地培育新兴的市场。

（二）市场的构造

一个完整的股票期权市场应包括交易者、市场组织者、保证公司和清算公司，适应我国资本市场的特点，应对这几部分进行合理安排。

1.交易者。作为投资主体的保值者当然是股票期权的主要交易者，但市场中还必须有相当数量的投机者。由于我国股票市场的发达程度还不够，这些投机者的行为要予以严格监控，因此在我国股票期权市场中应实行“做市商”制度。“做市商”制度也称庄家制度，即由一定数量的大机构或券商充当风险承担者的角色，作为交易的主体，做市商对每一种具体的期权必须报出买入和卖出价，买卖差价作为他们的利润。做市商的存在保证了在某一价位的买进和卖出指令能尽快执行，增强市场的流动性，也有利于国家对期权市场的集中监管。

2.市场组织者。股票期权市场的组织应由国家统一规定，可由沪深两交易所具体承担，其他证券交易中心也可依照进行，但合约的设计、交易规则的制定等，必须实行全国统一，严格避免各交易场所的地区分割。

3.保证公司。标准化的股票期权市场必须要有保证金制度，保证金制度的存在才使股票期权交易的违约风险降到最低水平，也才能使投资者的保值愿望得以实现。保征金的保管一般由保证公司进行。由于股票期权的保证金由期权的卖方单方交纳，因此这种保证公司的角色可由作为中介的交易所充当。具体保证金的比率，鉴于我国股市振幅较大，经常出现单边走势，结算效率较低，因此保证金的比率应适当提高，以10%～15%为宜。这种保证金应严格以现金、国债和现实的股票充当。

4.结算公司。结算公司在股票期权的交易中起着很重要的作用，不仅承担了交割者和结算者角色，而且作为买卖双方的第三者，为买卖各方分别提供了切实履约的承诺，从而保证股票期权市场的有效性，降低信用风险。结算公司的组织形式，可以是独立于交易所，也可以是交易所的一个部门。我国股票期权市场应建立结算中心，而且结算中心与交易所应保持相对独立的形式，以便两者互相监督，形成对交易行为监控的双层监督体系，但又不能采取完全独立的形式，因为结算作为交易行为的一部分，是为交易行为服务的，过于脱节，必将影响到结算公司与交易所之间的沟通，不利于股票期权市场的发展。

（三）监管体系和法规建设

期权体制范文篇10

关键词:国有企业职业经理人管理约束

0引言

职业经理人管理体制的建立与健全有利于完善现代企业制度,有利于企业的持续经营。但是,由于目前我国市场经济体制并不十分健全,市场机制的作用还没有得到充分发挥,因而职业经理人管理体制及其市场评价体系还很欠缺。相当一部份企业的受托经理人不但没有在经营方面达到出资人的预想,而且还往往做出损害出资人利益的行为。这一方面是由于缺乏对经理人的市场化选拔和激励机制,更重要的是忽视了对他们的有效监督和制约。一些貌似严格的管理制度常常成为文件柜里的档案,没有对经理们起到实质性的约束作用。这在我国的国有企业里表现得尤为严重,近几年我国大型国有企业和银行频频发生的重大经济案件就是有力的佐证。

因此,缺乏科学有效的职业经理人管理体制,一直是国有企业深化改革的一个障碍。以往的国有企业改革总是把目光简单地集中在“放权让利”、增强企业经营积极性的短期激励方面,导致管理漏洞多、内控能力弱,国有资产被少数人所操纵,国有企业成为个人的“家天下”。严酷的社会现实要求我们必须探求一种适用于中国国情的对国有企业职业经理人的违约惩罚机制。

1对职业经理人激励与约束的现状

在现代企业里,经理人接受出资人的委托,对企业实施实际的经营管理决策权。这样以来,经理人同利益相关群体之间的博弈管理对优化企业治理有着重大的意义。因此,通过利益相关群体的动态均衡,满足经理人的需要,同时也满足其它利益相关群体的需要,最终可以赢得企业的持续竞争优势。这也是西方职业经理人概念迅速风行全球的缘由之一。

在西方发达国家,由于职业经理人市场、社会法制、社会信用与社会保险多方面的原因,出资人对职业经理人的管理一般着眼于设计科学合理的激励计划,其基本框架无外乎着眼于近期利益的薪酬福利计划,以及兼顾激励与约束功能的远期股票期权计划。

1.1个人薪酬与福利职业经理人尤其是高级职业经理人的薪酬福利一般由薪水、红利和福利三部分组成。薪水可以为经理人提供一个稳定的收入来源,使个人不必承担过多的市场风险。近些年虽然薪水的绝对值在逐年上升,但薪水在其总收入所占的比重有逐年下降的趋势。一般说来,与经营业绩密切相关的红利发放数额与固定薪水成正比,即薪水较高者分红的比例也高。此外,高级经理人还享受除一般员工都享有的诸如医疗福利之外的特殊福利,如额外商业人寿保险、俱乐部会员和弹性工作等。

在我国,国企经理人的薪酬福利一般由薪水、绩效工资和福利三部分组成,其中绩效工资类似于上述的红利。在一般的国有企业里,绩效工资往往成为经理人与一般员工形成巨大收入反差的根源。另外,一些巨大的隐性福利收入,也往往是遭到民众诟病的缘由。

1.2个人股票期权现代企业是以所有权与经营权的彼此分离为特征的。出资人委托经理人从事经营与管理决策,二者之间形成一种委托—关系。在委托关系中,由于出资人和经理人之间的信息不对称,出资人无法准确判别企业的经营成果是经理人的努力程度还是由经理人的非控制因素造成的,这样经理人就有可能利用其在信息占有上的优势,通过“隐蔽行为”获取个人利益,而不完全承担其行为的全部后果。出资人希望其持有的股权价值最大化,经理人则希望自身效用最大化,因此出资人和经理人之间存在所谓的“道德风险”。一个好的个人股票期权计划可以引导和限制经理人的企业经营行为。

为了鼓励国有企业的经理层用好权、当好家,使其管理的国有资产更好地保值增值,我国政府也在一些国有企业里开展了期权激励的做法。但是,目前中国市场经济体制并不十分健全,市场机制的作用还远未得到充分发挥,与市场机制相协调的职业经理人体制及其市场评价体系也不成熟。在这样一个政策主导的准市场环境下,以及在相对封闭的“圈里人”中间开展期权激励工作,其效果必然大打折扣,甚至出现负面效应。

1.3“官本位”激励这里的“官本位”激励是指中国特殊国情下的“官本位”激励。职业经理人是企业具有战略性价值的人力资本,是企业核心竞争力、持续竞争力的决定因素。合格的职业经理人拥有专业的管理知识、丰富的实践经验,善于决策和战略管理,能够正确制定企业的战略发展目标,善于协调和改善企业经营的内外部环境。显然,合格的职业经理人是市场经济的产物。

长期一段时间里,应该作为市场经济产物的国有企业经理人是由政府部门或党委直接任命的。不同级别的政府部门对所属的企业经理的任命,也决定了这个企业经理对应于政府行政部门的相应级别。这种由政府行政授权为基础的委托关系链,必然导致违背经济契约规律的社会现实:国有企业经理人商业才干先天不足,他们通常不是当今社会最富有经营才能的人才;他们的目标不是追求企业利润的最大化,而是尽可能地满足上级行政首脑的好恶;他们从业的目的不是与企业荣辱与共,而是以维护“官本位”的既得利益为至尊。

2建立有效的国企经理人管理机制

对国企经理阶层的激励和约束问题一直是困扰国有企业改革的一个棘手问题。实践证明,“激励”预示着“发放奖金”,比较容易达成共识,容易在不同规模、不同行业的国有企业中实施;而“约束”却预示着“惩罚”,无疑会遭到既得利益者的百般阻挠。现实也表明,对经理人约束机制的建立明显置后于激励机制的建立,成为国有企业良性发展的羁绊。特别是近年来的几个“国字号”经营企业、金融企业大案要案的发生,更使得如何约束国有企业经理人的经营管理行为,成为超越经济界的、全社会关注的问题之一。

2.1科学地招募国企经理人既然合格的职业经理人是市场经济的产物,他们的产生与获得也只能依照市场经济的原则,在全社会公开招聘、甄选。由于职业经理人作为企业的决定性资源,具有稀有性、不易流动性和排他性的特征,即使在经济发达国家,职业经理人的招募也不是一项容易的工作。

我国由行政部门直接任命企业经理人的作法,严重违背了市场经济规律的基本要求。导致的直接后果就是企业经理在企业利益与自己乌纱帽的天平上,自然地偏重于后者。据人民银行曾经对四家国有商业银行316个二级分行的检查,由行政机构、地方政府等国家权力机构的不当干预等因素造成的不良贷款占了全部不良贷款的绝大多数。作为国民经济中特殊金融企业的银行尚且如此,对于一般国有经营企业的状况就可想而知了。这样的选人、用人结果必然造成经理层的管理腐败,即不以出资人利益为最高准则,甚至有意利用手中的权力为自己谋利。防范经理人的管理腐败,只能依靠事前约束,而不能仅仅依靠事中监督和事后处理。事前约束的功效在于防止好人变坏人,同时防止坏人做坏事。

2.2科学地实施股票期权激励按照股票期权制的运作机理,经理人若想获得股票期权的收益,只有努力改善公司经营管理,使公司资产不断增值,推动股票市场价格的不断提高。同时,按照公司经理人持股激励的一般性分析,经理人在拥有公司的股票期权后,成为公司的准股东,于是经理人便具有双重身份,从而有效解决出资人与经理人之间目标不一致的问题,防范道德风险的发生。因而,不少人认为此制度的引进可以推动经理人制度改革,解决国企经理人激励和约束不足的问题。但是另一方面,期权收益的合理性也是值得怀疑的。首先,中国的一些国有企业与政府行政部门是政企合一的,这样的企业是靠垄断经营获得收益的。在政企不分的情况下,经理人获得股权增值收益明显是不合理的,对其他员工也是不公平的。其次,股票期权让经理人只接受赢利,不承担股权贬值的风险,这对出资人是极大的侵权,也给社会造成了依靠特权一夜暴富的影响。

现实也表明,股票期权根本没有解决经理人随意扩大企业风险投资、中饱私囊、侵害企业利益的现象。这在我国许多国企,尤其是国企控股的上市公司中表现极为突出。不少企业的经理人尽管持有本企业一定份额的股份,但他们很少考虑将来从所持股份中获得实际的企业经营增值收益。他们考虑的是多元化经营过程给自己带来的近期极大的权力、声誉、隐性收入和在职消费。因此,在没有足够约束机制的情况下,简单的股权激励弊多利少。

2.3建立无限责任追究机制是根本之策股份制的出现将企业的所有权与经营权分离,也使得对委托关系的讨论成为业界热点。其实,股份制的出现在给项目投资带来优势的同时,也给公司治理带来至今难以逾越的管理障碍。人本身具有的自利性、风险规避、隐性信息、隐性行动等特征,也都集中放映在现代企业的职业经理人的身上,这使得出资人的监督变得非常困难且监督成本非常高。职业经理人的自私行为往往会给一个企业带来巨大的损失或致命的打击。一百多年来对于公司治理,世界上还找不到唯一最优的模式。不同的公司要根据自己国家的企业文化和人们的习惯行为方式来寻找最有效且成本最低的治理机制。

在我国,由于前述的原因,国有企业的所有权和经营权其实还是合一的,并没有实现真正的分离。国有企业中的一些经理人在其利益自主性驱动下,标榜自己为职业经理人,其目的不过是为了争取类似发达国家职业经理人那样的自身经济利益。这里暂且不管用什么名称来命名这一群体,他们在我国社会现状下的职业素质和道德品质差强人意却是有目共睹的。为了对国企经理人道德风险进行有力的制约,对其日益高升的薪酬福利予以一定的平衡,同时也促进国企职业经理人选聘的市场化,只有把对国有企业经理人的无限责任追究制度引入其考核机制,才是减低企业经理人对国有企业利益侵占的有效手段。

参考文献:

[1]吴德军.问题对公司盈余质量的影响分析[J].管理世界.2009(8):184—185.