利率范文10篇

利率范文篇1

九九全球利率先降后升

1999年，主要发达国家的利率水平经历过由松到紧的转变，基本原因是：1999年东南亚金融危机已经开始出现复苏迹象，世界经济增长速度有所加快；部分受到金融危机影响的国家呈现「V字型」经济恢复，国际货币基金组织和世界银行等相继调高了对1999年世界经济增长的预期。与此同时，全球物价继续走低，部分发达国家的通货膨胀有抬头的迹象，如1999年美国的消费物价指数比上年提高0.6个百分点。

为了防止通货膨胀，实现经济增长与低通货膨胀的有效组合，美国联邦储备银行率先采用提高利率目标的政策取向，使全球利率水平出现逆转，呈先降后升态势。美国联邦储备银行货币政策变化也较大地影响到欧元区、英国和加拿大等中央银行货币政策，致使全球市场利率呈现先降后升态势。

决定2000年世界经济发展趋势的重要因素之一是美国经济。促进2000年美国经济增长的动力主要应靠私人部门经济活动。

美国经济发展面临的主要问题有三个：（1）美国经济增速过快，已经持续增长100多个月，而且过去3年的年均增长率达4％，美国经济增长已经难以为继；（2）美国劳动力市场紧俏，工资、物价上升的压力增大，失业率为29年来最低水平；（3）股市过热，潜伏着资产价格「泡沫」，因而有的投资银行家提出，美国低通货膨胀的强劲增长奇迹，会因股价过高而转化为金融泡沫。

2000年，如果美国私人部门由消费转向储蓄、股票价格大幅下降，美国经济便会出现衰退，导致美国经济的「硬着陆」，并影响到全球经济增长。

1999年，日本政府实行60兆日圆刺激经济一揽子计划使日本经济已经出现复苏迹象，公共设施建设项目开工大幅增长，住房销售和开工户数出现持续增长。加上电脑、家用电器以及信息通信器材和轻型汽车销售旺盛，企业倒闭减少，个人消费开始增加，企业设备投资增长。

2000年日本经济将会在1999年实现1％经济增长的基础上，实现经济增长1.5％，并且摆脱通货膨胀为负的水平。然而，日本通过财政政策增加投资的力量趋於减小，住宅热销也只是由於超低的利率和购房减税制度所引导，企业破产减少则是由於政府为了消除信贷紧缩而推出的20兆日圆特别融资计划所起的作用。从根本上说，日本经济存在的「债务过大、雇佣过多、设备过剩、信贷紧缩」等问题并未得到根本改观，结构性矛盾比较突出，经济回升的力量微弱。

2000年，欧元区经济增长可望进一步加快，各成员国实施经济改革一揽子计划，刺激经济增长、加快经济结构调整、降低失业率。1999年，欧洲经济已经开始出现复苏，未来欧洲经济结构调整和欧元的适度贬值对於欧元区经济增长具有积极作用，估计2000年欧元区经济增长2.4％，比上年提高0.3个百分点，其中，法国经济可望达到3％的增长，德国亦可望增长2.5％。

英国正在加快经济金融调整的力度，银行业的重组也出现了新的高潮，如1999年6月份英国大型银行与保险集团公司——劳埃德集团公司宣布以70亿英镑价格收购英国第六大人寿保险与养老金保险公司——苏格兰威德斯保险公司。预计2000年英国经济增长可望达到2.4％，比1999年高出1.3个百分点；通货膨胀为2.2％，比1999年低0.1个百分点。

此外，2000年，新兴市场国家经济也会出现不同程度的复苏，拉美国家经济增长将会进一步加快。

全球利率将适度上升2000年，美国联邦储备银行将以美国经济实现「软着陆」为目标，进一步上调利率，使美国短期利率上升到6.1厘左右。有人提出，美国联邦公开市场委员会作为美国联邦储备银行的决策机构，其中有：5名鸽派、2名鹰派、3名骑墙派。因此，2000年美国联邦储备银行当在谨慎的情况下，适当提高利率目标，估计美国联邦储备银行提高利率的政策会使其短期利率水平上升半厘。由於加拿大的经济与美国经济联系较为密切，估计加拿大短期利率也会出现四分一厘的上升（见附表）。表：

在美国联邦储备银行进一步上调利率目标的情况下，日本银行的利率政策可能会基本稳定，这是因为2000年日本经济复苏的力量较弱，还不致於形成通货膨胀危害。因此，日本银行将继续实施零利率政策，促使短期利率保持在0.2％左右。对於欧元区利率走势来说，随着欧元区经济增长的进一步加快，欧洲中央银行可能会在2000年下半年适当时候小幅提高利率目标，促使欧元区短期利率上升0.3厘，短期利率可望达到3.3厘的水平。

对於新兴市场国家来说，韩国、马来西亚经济增长相对较快，而韩国可能是唯一上调利率目标的新兴市场国家，但是，其利率上升的幅度不会太大。马来西亚的利率水平可能大体不变，短期利率保持在4厘左右。其他新兴市场国家仍可能进一步下调利率水平，菲律宾短期利率可能下调到9.32厘。对於新加坡金融管理局来说，尽管2000年新加坡经济可能出现5％的经济增长，但是其通货膨胀水平仍然较低，因此，新加坡的利率水平可能会略有下降。

2000年全球利率变化趋势的基础仍然是世界经济增长和通货膨胀趋势，如果全球经济继续保持增长势头，尤其是美国私人消费继续保持较快增长，欧洲和日本货币供应充足，并辅予积极的财政政策，便可能刺激日本和欧洲的经济增长。以此推断，2000年全球利率将继续呈上升趋势，但上升的幅度不会太大。

中国利率变化趋势

随着中国经济对外开放进程的进一步加快，经济全球化、金融自由化将使中国的宏观经济政策和利率水平产生深刻的影响。2000年全球利率适度上升对中国利率政策的影响，主要表现在以下几个方面：

1、人民币与美元利率之差（简称为「利差」）将呈现进一步扩大趋势，估计2000年美元与人民币之间短期利差可能达到近4厘，这会给中国可能通过降低利率水平刺激经济增长的政策产生强约束。

利率范文篇2

1.调节和控制利率的总水平，使其既能反映社会资金的供求状况，又能引导社会资金供求变化；

2.调节和控制利率结构，优化社会资源的有效配置。

利率管理的内涵:

利率管理是指根据客观经济规律和国家的经济政策及利率政策的要求，按照一定的原则、程序和方法，对利率的水平、体系和管理方法进行调整、组织与控制，充分而有效地发挥利率调节经济的功能。

利率管理的原则:

利率作为借贷资金的价格，和税收、价格、信贷杠杆一样，都是调节经济的重要手段。与其他经济杠杆相比，利率杠杆具有灵活性、有偿性、间接性的特点，杠杆作用比较灵活，对经济的调节作用比较强，更适用于对市场经济的调节。因此，利率管理就是按照国家经济政策通过对利率杠杆的调节，来协调国民经济的发展。

1.确定科学合理的利率水平，强化资金使用成本对借款人的约束力，以加速资金周转，平衡社会总供求，促进国民经济健康地发展。

2.理顺各种利率之间的比例关系，合理引导和调整资金的流向和规模，以实现生产要素的最佳配置。

3.要完善利率体系和利率管理体制，疏通资金价格信息的传递渠道，保证信号传递的及时性和真实准确性，以提高宏观金融的实施效果。

4.对利率政策落实执行情况进行检查、监督，确保利率政策上通下达，顺利运行。

中央银行在利率管理和调节过程中，应坚持以下原则：

1.要有利于既定的货币政策目标；

2.要有利于实现处理宏观经济效益与微观经济效益的关系；

3.要有利于调节国家、集体和个人三者的利益，为国家积累资金。

人民银行总行的职责

中国人民银行总行的职责包括：根据国家利率政策，拟订有关利率管理的法规草案，制定利率管理的基本规章；根据国务院的或授权确定、调整存贷款、同业拆借和各种债券的利率及其浮动幅度，确定、调整利率的种类和档次；领导人民银行分支机构的利率管理工作；监督金融机构执行国家利率政策、法规和各种利率的实施情况，协调、仲裁、处理金融机构的利率纠纷和违反国家利率管理规定的行为；宣传、解释国家利率政策、法规和中国人民银行制定的利率规章。

利率范文篇3

关键词利率利率市场化金融创新

1世界各国利率市场化的实施进程及一般规律

1.1各国利率市场化进程

近30年来，利率市场化成了世界各国普遍采用的一项非常重要的经济政策。从发达国家、亚洲新兴工业化国家到部分发展中国家，利率市场化浪潮不断涌动。虽然各国情况不尽相同，所选择的改革时机、方式及结果也不一样，但我们仍然可以从中得出一些基本规律。

1.2利率市场化的一般规律

(1)宏观经济状况良好的国家，利率放开后过渡比较平稳，对国内经济运行冲击小，成功概率高。在宏观经济形势稳定时进行利率改革，政策制定者可以主动地改变不适应经济发展的政府管制体制，改革容易取得成功。而在宏观经济不稳定时，由于新的监管手段尚未形成，利率波动会引发一系列管理者不能有效解决的问题，导致改革夭折或失败。

(2)利率市场化改革的成功概率与经济发达程度成正比。经济发达的国家有高度发达的资本经济，在利率改革过程中他们的货币市场、金融市场和企业都有较强的抗风险能力，在金融监管方面，他们较不发达国家透明，有信息资源优势，同时其对外开放程度和微观基础建设较发达，利率改革对其经济波动影响较小，即使出现制度、政策等方面的失误，也能通过市场较好地解决。

(3)选择渐进式改革成功几率高，而选择激进式改革则多磨难。利率改革有激进和渐进两种，激进式改革可在短期内迅速解除一切由管制带来的扭曲，但极易导致经济剧烈波动，造成的损害需要较长时间修复。渐进式改革虽然往往会造成福利的损失，在改革进程中也可能偏离预期目标，但其可避免经济大幅波动以及利率市场化带来的逆向选择和逆向的激励效应，因此成功概率较高。

2中国利率市场化改革与利率市场化一般规律的联系

利率市场化是任何经济体发展到一定阶段的内在要求，中国经济随着市场化的逐步深入，利率市场化的实施已不可避免，关键在于怎样走好这条改革之路。

2.1我国利率改革回顾

我国在利率的管制上一直比较严格，直到1993年才最先明确利率市场化改革的基本设想，1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。

1996年6月放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。

1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。

1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率，同年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。

1999年9月成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行，同年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率。

2000年9月实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；2002年3月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。

2002年扩大农村信用社利率改革试点范围，扩大农信社利率浮动幅度。2004年10月，中国人民银行上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。

2.2我国利率改革遵循一般规律

回顾我国利率市场化所走的道路，从步骤上看，我国确定的总体思路是先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额的渐进模式。同时，央行确定了改革的基本原则是正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定以及金融业健康发展的关系；正确处理好本、外币利率政策的协调关系。这与国际货币基金组织和世界银行专家们“只有一国宏观经济稳定和银行监管充分有效同时存在时才可迅速实现利率自由化”的观点是一致的。在实际操作中，我国改变了低利率行为，实行有浮动的利率管制，并运用货币政策工具调控和引导市场利率。这些无不表明我国利率改革正遵循着一般规律向前迈进。

3美日利率体制改革对我国的启示和借鉴

3.1美日两国利率市场化改革概况

(1)美国利率市场化改革。美国利率市场化是在高利率背景下以资金大规模地向自由利率的金融商品市场流入为突破口的，是一个典型的发达金融市场逐渐向政府管制“倒逼”的案例。其主要特点是为规避管制，银行业通过发掘法律漏洞，不断创新出各种新的金融工具和业务。1980年美国会通过了《放松对存款机构的管理与货币控制法》，并设立了专门委员会负责调整金融机构的存款利率。在该委员会不断提高存款利率的同时，美联储也逐步废除了有关利率管制的规章制度，到1986年完全实现了利率的市场化。

(2)日本利率市场化改革。日本利率市场化是在为刺激需求，摆脱经济低迷状况的背景下以国债利率为突破口的。其最直接的动力来自商业银行，是商业银行的金融创新驱使政府逐步放松利率管制，承认创新的合法性，最终实现利率市场化。日本利率改革的主要特点是首先实行国债交易和发行利率的市场化，接着丰富短期资金市场上的交易品种，并扩大交易规模，实现银行间市场、中长期债券市场、短期资金市场上大额交易品种的市场化，最后将市场利率从大额交易导入小额交易，到1994年10月，日本放开全部利率管制，实现了利率完全市场化。3.2美日利率市场化的启示和借鉴

（1）利率改革要选择一个较好的突破口和一个合理的步骤。进行利率市场化改革，寻找合适的突破口非常关键。一般来说，这种突破口应具有联结自由市场利率和管制利率的功能。美国找到的突破口是CD的发行与交易，日本是国债的发行利率和交易利率。目前我国在中央银行基准利率、货币市场的同业拆借利率、商业银行的贷款利率三方面进行选择。

此外，突破口找到之后，合理的步骤安排至关重要。从美日等发达国家看，成功推进利率市场化的国家在步骤安排上十分相似，基本上都采用了“放开银行同业拆借利率和国债利率———放开贷款利率———放开存款利率”的运行步骤，而且往往从长期利率、大额交易开始放开，逐步过渡到短期利率、小额交易。目前，我国在维护金融体系稳健运行的前提下，放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮；同时，利率改革从农村开始试点，成功后逐步推广，总体思路与美日等国一样，谨慎、稳妥地推进利率市场化改革。

（2）利率改革应伴随金融创新。美国利率自由化伴随着接连不断的金融创新过程，实现了货币政策和商业银行的改革，使金融机构、货币市场更加灵敏地反应市场利率的变化，降低了风险。日本利率改革改变了日本长期以来实行的“长短期金融分离”和“信托分类”的规定，提高了金融机构的竞争力。由此看来，金融创新在一定程度上能够降低浮动利率对企业造成的利率风险。目前，我国金融创新主体内在动因缺失，金融机构还没形成自主经营、自负盈亏、优胜劣汰的竞争机制。因此，我国在利率改革的同时要大力鼓励金融创新研究，鼓励银行、保险、证券等金融机构的混业经营，以此降低金融机构的利率风险，为金融改革的深化打下良好的基础。

（3）利率改革要有良好的微观基础。此处微观基础是指经营性金融机构和一般企业。美日利率改革成功的一个关键就是，他们的利率传导作用的顺利实现，是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动反应灵敏并迅速做出调整的结果。这就要求微观基础是真正意义上的企业。从我国来看，利率市场化微观基础的构造重点是国有商业银行和国有企业。目前，我国商业银行自身经营观念、经营模式、经营业务和经营体制等方面存在缺陷；国有企业产权不明晰，治理结构不合理；政府仍控制着银行和企业的人事权、监督权和激励机制。这就造成银行和企业的投资对利率的弹性很低。在这种情况下，我国的微观基础很难满足利率市场化的要求，因此，我国国有商业银行和国有企业改革的顺利完成是利率市场化成功的关键。

（4）利率改革要有发达的金融市场和有效的金融监管机制。利率市场化改革需要完善的金融市场。只有完善的金融市场才能为人们选择多种金融工具，规避利率风险提供机会和可能，而金融机构在市场压力下迫使自身参与市场竞争，有利于提高效率，同时开辟多条融资渠道，分散利率风险。

此外，健全的金融监管机制是利率改革顺利进行的保证。国际上利率完全放开后引起社会震动小的国家和地区，都建立了一套有效运作的监管体系，从而弥补了改革政策设计中的不足，缓和了短期内的冲击。由于金融领域风险具有集中性和广泛性的特点，金融危机常会产生“多米诺骨牌”效应，殃及宏观经济的稳定运行乃至社会安定。因此有效的金融监管尤为重要，它可以熨平利率变革带来的市场波动，减少负面影响，保证利率市场化的平稳实现。

（5）利率改革要以市场为导向，必须

4正确解决利率市场化原动力问题

利率市场化的原动力应该是经济发展的内在需求，而不是迫于外界经济的压力。美国利率改革是发达金融市场逐渐向政府管制“倒逼”，而在日本,是商业银行的金融创新驱使政府逐步放松了管制。如果说发达国家利率市场化的动因更多地是出于经济发展的内在需求，那么发展中国家则主要来自外部世界的压力。我国目前的利率改革，虽然在宏观上总体思路是正确的，但由于没有像发达国家那样完全成熟的市场环境，金融体系相对脆弱，因而这条改革道路显得更为艰巨。因此，我国在利率改革的过程中应更多地考虑市场的内在需求，从本国经济的实际情况出发，稳健有序地推行我国的利率改革。

参考文献

1朱忠明.中国货币市场发展新论[M].北京：中国发展出版社,2002

利率范文篇4

摘要：公开市场操作、再贴现、存款准备金被视为中央银行实施货币政策的三大工具。其中，存款准备金因为其货币乘数效应而会给社会金融及经济带来较大的影响，因此往往是中央银行慎用的货币政策工具。我国人民币存款准备金率从2003年的6%逐渐提高至2007年末的14.5%，2007年年内竟上调存款准备金率达10次之多，存款准备金跃然成为我国实施货币政策的常规工具，本文旨在对我国上调存款准备金率的背景及效应进行了分析，揭示了存款准备金在我国货币政策中的作用。

关键词：存款准备金率存款准备金制度货币政策

公开市场操作、再贴现、存款准备金被视为中央银行实施货币政策的三大工具。其中，存款准备金因为其货币乘数效应而会给社会金融及经济带来较大的影响，因此往往是中央银行慎用的货币政策工具。目前，在已经建立了完善的存款保险制度的西方国家，法定存款准备金率有逐渐趋于零的发展趋势，而我国却恰恰相反，人民币存款准备金率从2003年的6%逐渐提高至2007年末的14.5%，2007年年内竟上调存款准备金率达10次之多，存款准备金跃然成为我国实施货币政策的常规工具。

一、存款准备金制度概述

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款并进行资金清算需要而存入中央银行一定数额的资金，金融机构按规模向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。一般来说，实施存款准备金制度的国家中吸收存款的金融机构一旦获得储户存入的存款，就须将一定比例的存款再存入作为货币管理当局的中央银行。这种货币管理制度就是通常所说的存款准备金制度。

建立存款准备金制度的最初目的是为了保证银行券和客户存款的兑付。随着中央银行制度的建立它正演变为央行调控金融机构存款派生能力和货币供应量的重要手段之一。在这一制度下，商业银行等存款机构通过存款准备金账户进行资金清算和流动性管理，中央银行通过调整存款准备率可以影响金融机构信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。

有研究认为，完整的存款准备金制度工具的内涵不仅包括法定存款准备金率的确定和调整，还包括所需缴存的金融机构、不同类型存款(资产)的存款准备金率、可以作为存款准备金的资产类型、存款准备金的计提方式、存款准备金是否付息与(付息时)付息利率的确定和调整，以及违反这一制度的相关罚则等。但存款准备金率的确定和调整仍然是存款准备金制度的核心，也是本文阐述的重点。

存款准备金制度具有较强的告示效应。存款准备金比率升降是中央银行货币政策的预示图，中央银行调整准备金比率是公开的、家喻户晓的行动，并立即影响各商业银行的准备金头寸。因此，调整准备金比率实际上是中央银行的一种有效宣言；存款准备金制度有强制性。存款准备金比率一经调整，任何存款性金融机构都必须依法执行；另外存款准备金制度通过决定或改变货币乘数来影响货币供给，会引起货币供应量的巨大波动。因此存款准备金制度通常被认为货币政策的一剂“猛药”。

二、我国存款准备金制度的功能演变

依据存款准备金制度在我国货币政策操作体系中实际发挥的作用，其功能演变大致分为三个阶段：

(一)1984-1998年：中央银行筹集资金手段

中国人民银行成立于我国从计划经济向市场经济过渡的1984年，最初设定的目标是为人行筹集资金，用以支持信贷结构从而经济结构调整以及为大型建设项目融资。存款准备金制度成为人民银行从而中央财政获取资金的重要手段之一，与此相对应，人民银行对存款准备金支付相对较高的利率。

(二)1998-2004年：一般性货币政策操作工具

1998年同业拆借市场的恢复运行，改变再贴现利率的生成机制，我国基本上构建了间接型货币政策操作程序架构，存款准备金制度也成为真正意义上的一般性货币政策操作工具。然而再贴现、公开市场操作以及利率工具难以在短时期内成为我国调节银行信用总量的有效工具，所以为提高货币政策有效性，存款准备金制度成为频繁应用的主要货币政策操作工具。

期间存款准备金率经历了三次调整，其中1998年3月21日，央行对存款准备金制度进行重大改革，改革的主要内容有七大项，核心内容有二：合并备付金账户与准备金存款账户；将存款准备金率由13%下调至8%。

(三)2004年至今：一般性与结构性的货币政策操作工具与支付清算保证

面对2003年来我国出现的经济过热呈现出明显的结构性过热特征，央行创造性地将存款准备金制度工具改造成具有结构性调整功能的一般性操作工具，即将银行机构存款准备金率的确定与其资本充足率、资产质量等指标联系起来，从而实现了货币政策职能与金融监管职能的有机结合，也创造性地发展了对存款准备金制度的货币政策操作工具属性。

特别是2006年7月至2007年末，由于我国金融体系流动性过剩，为了防止经济由过快向偏热发展，央行频繁调整存款准备金率，仅2007年年内上调竟达10次之多，存款准备金率也由2004年的7%调至2007年末的14.5%。存款准备金制度已经成为央行经常使用的货币政策操作工具。

三、近期我国连续上调存款准备金率的背景分析

2006年7月以来存款准备金率的频繁上调主要针对流动性过剩问题，希望通过此种方式对资金的流动性进行回笼，对整个经济实施宏观调控，防止经济由过快向偏热发展，防止通货膨胀。

1.银行体系流动性过剩，信贷规模激增

据统计，截至2006年11月，银行人民币存贷差已达11万亿元，银行手中可供使用的信贷资金空前泛滥，截至2006年9月各项贷款合计为221035186亿元。对于以盈利为目的的商业银行来说，出于自身收益的考虑，在流动性严重过剩的压力下，商业银行的放贷热情必然提高。另一方面越来越多的银行完成重组和IPO这种融资的增加实际上是资本金的增加，扩大了商业银行信贷的杠杆效应，可以使银行的新增贷款成倍增长。如果不把流动性控制在适当水平，银行过度扩张贷款的压力会再度上升信贷规模将出现高速反弹，这势必会加重我国经济发展中的过热现象。

2.国际收支顺差矛盾突出

中国海关总署1月11日的统计数据表明，2007年全年中国进口总额9558.2亿美元，出口总额为12180.2亿元，累计贸易顺差为2622亿美元。2007年末国家外汇储备已达15282亿美元。高额贸易顺差及外汇储备形成了巨额的外汇占款，直接增加了基础货币投放量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长加剧了流动性过剩和通货膨胀的压力。

3.固定资产投资及房地产投资过热

国家统计局数据显示，2006年前3季度，我国城镇固定资产投资为61800亿元，同比增长达28.2%，增幅比上年同期高0.15个百分点；农村固定资产投资为10062亿元，同比增长达21.6%；全社会固定资产投资同比增长27.3%，增幅虽比上半年回落2.15个百分点，但依然比去年同期加快1.2个百分点，指标仍在高位运行。

4.公开市场业务及再贴现具有一定的局限性

近年来，为了对冲由于购买外汇而增加的基础货币，中央银行加大了在货币市场进行债券正回购、发行中央银行票据等公开市场操作的力度，但这一货币政策工具的操作在对冲持续刚性增长的外汇占款时，受到了一定限制；而我国目前的再贴现率已经较高，上调再贴现的空间有限。由此，提高准备金率成为中央银行可以动用的较重要的货币政策工具。

四、存款准备金率调整的货币政策效应分析

1.存款准备金率上调的预期效应

2007年1月末我国人民币各项存款余额为34万亿元，从理论上看，存款准备金率每上升0.5个百分点，可冻结资金约1700亿。而2007年1月之后存款准备金率经9次上调，由9.5%上调至14.5%，累计上调5个百分点，冻结资金约1.7万亿，而依据货币乘数的原理，在理论上央行可以冻结的资金远远超过这个数字。因此能在一定程度上控制商业银行的资金总量，防止信贷资金泛滥，缓解控制流动性过剩问题。

此外在三项货币政策工具中，央行提高存款准备金率的效果更加直接、作用范围广、政策时滞时间短、央行调控的主动性更强。而且存款准备金率具有非常强的告示效应，存款准备金率的一再上调表明了中央的调控态度与调控决心，进而间接影响微观个体的投资预期。

2.调整存款准备金率的效应局限性

首先，金融创新弱化了存款准备金制度作用的力度。存款准备金制度发挥作用的基本原理是中央银行调高或调低存款准备金率。商业银行超额准备金相应减少或增加，从而收缩或扩大信用。这里，存款准备金制度发挥作用的基本前提条件是商业银行的超额准备相对固定，这样才能对中央银行的存款准备金率的调整做出反映。金融创新破坏了这一前提条件，由于金融市场和金融业务的创新，商业银行可以通过创新业务和创新工具轻而易举地通过货币市场调整其超额准备。超额准备弹性的增大，使存款准备金制度的作用力度减弱。

其次，政策的时滞效应影响了存款准备金制度调控的短期效果。从国内经济形势过热，银行资金流动性过强，到央行意识到必须采用一定的措施进行调整，是一种认识时滞；从认识到央行决定采取实际行动，提高存款准备金率，所需要的时间是此项货币政策的内在时滞；而提高了存款准备金以后，到对宏观经济活动发生影响，取得效果，需要更长的时间，即外部时滞。一般情况，央行采取措施以后，不可能马上引起最终目标的变化，需要通过货币政策的传导机制，慢慢影响各个单位的经济行为，从而对政策的最终目标产生影响。另外由于政策的时滞效应又可能带来矫枉过正的副作用。

再者，国际收支顺差冲销了存款准备金的调控效果。流动性过剩问题并不是一个简单的国内问题。在国际国内因素综合作用下，我国仍面临着巨额贸易顺差的压力。而外汇占款会在很大程度上冲销存款准备金率上调的紧缩银根的效果。

因此，鉴于我国目前宏观经济形势的复杂性，以及国内外金融市场形势的整体变化，单纯的依靠存款准备金率的上调难以实现紧缩的货币政策，达到宏观调控的目标，还应辅以多种货币政策，积极推进我国利率及汇率改革，以更好地控制资金的流动性，使宏观经济能够持续健康发展。

参考文献：

[1]张鑫，张玲.《存款准备金率调整缘何频繁化》.《商场现代化》，2007，2.

[2]张敬国，王晓红.《近年来存款准备金在货币政策调控中作用的变化》.《经济研究参考》，2006(95).

[3]黄诗城.《存款准备金率调整政策评析》.《发展研究》，2005(5).

[4]王丽.《试析存款准备金制度的政策效果》.《商业经济》，2005(6).

利率范文篇5

关键词：利率市场化；基准风险；期权风险

1重新定价风险

该风险来自于银行的资产、负债和表外头寸的成熟期的不匹配和重新定价。从我国目前的情况来看，商业银行的存贷款期限是失衡的，存款中定期存款和储蓄存款占了大部分，而贷款中则是短期贷款为主[37]。根据计息规则，在利率做出调整后，存款利率不受存款期内的利率调整的影响，而贷款利率则跟随利率调整而调整。这就使得在利率下降的时候，存款利率不会下降，而贷款利率则下降了，这会减少商业银行的存贷款利差，直接减少商业银行的利润。

第一类：成熟期匹配缺口头寸。假定某家银行只有一种负债，假定金额为100万元，期限为一年，一年期定期存款利率为3%，再假定该银行把这笔100万元的存款以6%的固定利率发放一年期的贷款，这两笔业务无头寸缺口，因而可以说是没有利率风险的。假如在一年内市场利率发生变化，假定市场利率在一年内上调了100个基点，银行在存款到期后将把存款利率由原先的3%上调到4%，与此同时，银行的一年贷款利率也将上调100个基点，由6%提高到7%，此时银行的存贷利差仍然为2%。如果市场利率在一年内下降了100个基点，银行在贷款到期后将把贷款利率由6%下调到5%，同时一年期存款利率也下调，由3%下调到2%，此时的存贷利差仍然为2%。见表1。

表1成熟期匹配的缺口头寸

第二类：利率上升时的资产敏感头寸。如果银行将一年期定期存款的资金以浮动利率的形式放贷出去，那么在一年内利率将会随着市场利率的调整而调整，而存款利率则维持不变。这就是银行资产的重新定价过程，该银行属于资产敏感型。当利率趋于上升时，贷款利率也会跟着上调。若市场利率上调100个基点时，贷款利率也将上调100个基点，由6%提高到7%，这意味着银行将会获得更多的净利差。见表2。

表2利率上升时的资产敏感头寸

第三类：利率下降时的资产敏感头寸。与利率上升时的资产敏感头寸相反，当利率趋于下降时，资产敏感头寸缺口将会使得银行的净利差缩小，因为随着利率的下降，银行的贷款利率也会下降，这意味着贷款收入的减少，而存款成本却保持不变。见表3。

表3利率下降时的资产敏感头寸

第四类：利率上升时的负债敏感头寸。如果将利率为3%的一年期的定期存款全部投资到利率为8%，到期时间为10年的固定利率抵押贷款，则该笔贷款可以连续获得8%的利息收入，则存款每隔一年要重新设定一次。因为银行调整存款利率的次数要比调整贷款利率的次数更频繁，银行属于负债敏感。对负债敏感的银行来说，利率变动对其净利差的影响与资产敏感的银行正好相反。若利率趋于下降，银行的抵押贷款在10年期间仍可获得8%的利息收入，而定期存款利率则每隔一年在3%的基础上向下调整一次，结果是银行的净利差将不断扩大。见表4。

表4利率下降时的负债敏感头寸

第五类：利率下降时的负债敏感头寸。与利率上升时的负债敏感头寸相反，利率上升将会导致负债敏感的银行的净利差减少，抵押贷款在10年期间可以连续获得8%的利息收入，但是定期存款利率会每隔一年在原先的基础上下降100个基点，净利差会逐渐减少为零甚至为负。见表5。

表5利率上升时的负债敏感头寸

2收益曲线风险

银行利用短期负债来支持长期资产。长短期利率水平的差异将会对银行的净利差产生影响。当收益曲线异常波动，长短期利差缩小甚至出现倒挂现象时，银行利差就会大幅降低甚至变为负数。假定某家银行在2010年1月4日这一天确定使用180天期定期存款为每年调整一次利率的浮动利率贷款提供资金。也就是说该银行有意的将缺口头寸维持为负债敏感。如果该银行按高于180天期国库券收益率（2%）的100个基点设定它的180天期定期存款利率，并按高于一年的国库券收益率（4%）的200个基点设定它的可调整的贷款利率，则它的净利差为300个基点。假设到了2011年1月4日，收益曲线的斜率发生变化，180天期国库券收益率变为4%，一年期国库券收益率变为5%。如果上述银行原定的存款利率与国库券收益率之间的关系保持不变，即是存款利率高于180天国库券收益率100个基点，贷款利率高于一年期国库券收益率200个基点，则它的净利差收入会降低到200个基点。见表6。

表6收益曲线风险

3基准风险

在同一时期，当一般利率水平发生变化时，如果两种不同金融产品的定价基础即基准利率的变化水平不同时，会导致金融产品的利率水平调整幅度不同，商业银行也可能会面临损失的风险。在以上提到的关于相匹配的缺口头寸的例子中，银行的一年期存款利率由3%上调到4%，与此同时一年期的贷款利率也有6%上调到7%，从而使得银行的净利差保持在2%不变。然而在现实生活中很多时候存贷款利率的变动幅度往往是不一致的。假定存款利率上升了100个基点，而同期的贷款利率只上升了50个基点，这样的话银行的净利差就会减少50个基点，这就表明即使是相匹配的缺口头寸也可能会给商业银行带来风险。见表7。

表7基准风险

4期权风险

一般利率水平发生较大的变化，将会促使借款者提早偿还他们的银行借款或者促使存款者提前从银行取出他们的定期存款，这对银行的盈利构成一种风险来源，这就是选择性风险。利率市场化之后，利率波动频繁，而银行可会会依据利率波动来调整自己的资产与负债，这对商业银行来说是不利的，因此利率市场化后商业银行的选择性风险将加大。在表5-3所描述的例子中，我们假定客户会把一年期的存款和贷款维持到到期日为止，但是现实中并非如此。如果借款者不会因提前偿还借款而面临更多的罚款，则他们会在利率下降的情况下使用5%的贷款利率获得新的贷款并提前偿还以6%的理论取得的贷款。假定这笔重新的贷款交易是在借款人最初贷款的4个月后发生的，则银行只能在4个月的时间内获得300个基点的净利差收入，而在剩下的8个月时间里获得200个基点的净利差。见表8。

表8利率下降时的选择权风险

市场利率的提高同样会使银行的净利差受到选择权的影响，不同的是风险来源于银行资产负债表中的负债方。只要存款人不会因提前取款而面临更多的罚款，则他们会在定期存款到期日之前取出他们的存款，再将这笔存款以较高的利率存入一个新的一年期存款当中。同样假定存款利率在4个月后提高了100个基点，则存款人会立即把原先3%利率的存款取出，同时再以4%的利率存入。见表9。

表9利率上升时的选择权风险

随着利率的变化，银行客户会根据自己的利益最大化原则对利率的变化作出反应，银行需为客户的行为承担一定的选择性风险，利率波动越频繁，银行承担的风险越大。

利率范文篇6

一､文献综述

理论上,描述长期利率与短期利率关系的经典理论是预期理论｡其主要内容是:本期的长期利率是本期短期利率与未来预期短期利率的平均值｡用公式可简单表示为:

Rt(n)=1n(rt+Etrr+1+Etrr+2+…Etrr+n)公式(1)

其中,Rt(n)为t时点的长期利率,rt为t时点的短期利率,Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n为t时点对未来短期利率的预期值｡

货币政策可以控制短期利率,但进而如何对长期利率产生影响,取决于人们对未来货币政策的预期,即预期未来短期利率的变化方向和程度｡例如,货币当局针对通货膨胀,在t时点上调本期的短期利率,即rt增加时,如果市场预期未来短期利率不变或继续上调,则按公式(1)都会导致本期长期利率Rt(n)的上升,这种情况主要发生在通货膨胀期及货币紧缩期的开始｡而当经济处于通货膨胀期及货币紧缩期的末端时,市场预期在本期短期利率rt上调之后,通货膨胀会消除,甚至经济衰退,为此货币当局在未来将降低短期利率,即Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n下降｡根据公式(1),本期的长期利率Rt(n)将有可能下降｡因此,综合看来,短期利率的调整对长期利率的影响如何,取决于短期利率调节处于经济周期的哪一部分,进而人们对未来货币政策的预期如何｡

关于短期利率对长期利率影响的定量研究,传统方法是:将短期利率作为解释变量,将长期利率作为被解释变量,建立回归模型｡如CookandHahn(1989)用美国联邦基金利率对10年期国债和20年期国债利率进行回归,结果表明在1974至1979年间,联邦基金利率每上调1个百分点,将使得10年期国债和20年期国债利率上升0.13和0.10个百分点｡后来,一些学者和研究机构,如MillerandRussek(1991)､国际清算银行(1994)等,引入某些宏观变量,如GNP､政府赤字､未预期的通货膨胀率等,与短期利率变量一起,建立对长期利率的回归模型,并且还采用了一些新的计量方法,如协整､向量自回归､误差修正模型､Granger因果检验等等,得出的结论大部分仍然是短期利率与长期利率之间存在正向的影响关系,短期利率上调1%,长期利率平均会上升0.1%至0.3%左右｡近期的研究,则将短期利率对长期利率影响的研究,扩展到货币政策对整个利率期限结构的影响,如PeterKugler(2002),BraunandShioji(2006)等｡

关于我国的情况,卢遵华(2005)利用回归､协整及因果检验等方法研究了三月期央票和一年期央票发行利率与中期利率(银行间五年期国债利率)之间的关系;而牛玉锐(2006)则考察了央票发行数量与货币市场利率之间的关系｡本文的研究,不但检验央票利率对银行间国债长期利率的影响;还检验了央票利率对交易所国债利率的影响｡因为尽管中央银行票据是在银行间债券市场上发行,但交易所债券市场的流动性和活跃程度都要高于银行间债券市场,其对信息的反应状况要快于银行间市场(袁东,2004),因而考察央票利率对交易所国债利率的影响,有助于我们更深入地认识长期利率对短期利率的反应｡

二､数据和方法

中央银行发行的央行票据有三月期､六月期､一年期及三年期等品种｡其中三月期和一年期票据发行频率最高,目前基本上是每周二发行一年期央票､每周四发行三月期央票｡由于三月期央票的发行利率和一年期央票的发行利率高度相关(相关系数经计算达到0.93左右),且一年期央票在2003年8月至2004年2月之间暂停发行,而三月期央票自2003年4月底以来,基本上每周发行一次,因此为保持数据连续性和充分性,我们选择三月期中央银行票据为研究对象,研究周期从2003年5月6日开始,自2006年5月11日结束,共129期样本数据,依次收集各次的发行利率,作为模型的解释变量｡

关于作为被解释变量的的长期利率指标,我们分别选择银行间债券市场和上海证券交易所国债市场的10年期国债利率｡利率数据来自于业界常用的红顶债券分析系统,该系统采用样条插值法将附息债券利率数据转化为标准意义上的零息债券利率数据,被路透社及许多金融机构作为债券利率数据的提供商｡另外,我们还选择了银行间债券市场和上海证券交易所国债市场的5年期国债利率数据作为中期利率指标,研究央票发行利率对其的影响,以便与长期利率的反应进行比较｡

回归模型的形式为:R(n)t+1=α+β·rt+εt

其中,rt为三月期央票的发行利率,R(n)t+1为三月期央票发行日后下一个交易日的长期(10年期)利率或中期(5年期)利率数据｡

三､结果与分析

在样本期内,三月期央票利率和银行间五年期国债利率､银行间十年期国债利率的走势如图1所示｡三月期利率与交易所国债利率的走势也大致相同,不再另附图｡

图1各期限利率的走势由图1中可见,在样本期内的大部分时间里,三月期央票利率与银行间国债的中期利率和长期利率的运行方向相同,只是在2004年上半年期间,中长期国债利率与央票利率的走势明显背离,三月期央票利率下降,而五年期和十年期利率仍然上行｡考察当时的市场环境,正是经济过热､CPI上升,市场普遍判断会推出加息措施,预期未来短期利率上升,按照公式(1)所示的预期理论,导致长期利率走高｡

用央票利率对银行间国债和交易所国债的中长期利率进行回归,结果汇总见表1｡

表1央票利率对中长期利率的回归结果

表1显示出,总的看来,无论是银行间国债还是交易所国债,央票利率对五年期和十年期利率的回归系数β都显著为正,央票发行利率每上调1个百分点,银行间和交易所的五年期国债利率分别上升0.63和0.55个百分点;十年期国债利率则分别上升0.296和0.39个百分点｡央票利率对中期(五年期)国债利率的影响要大于对长期(十年期)国债利率的影响｡不同模型的R2表明,央票利率对中期国债利率变化的解释程度在0.17以上,而对长期国债利率变化的解释程度则最高只有0.09左右,说明长期利率的变化除了受央票利率的影响之外,具有更大的不确定性｡

参考文献:

[1]VanceRoleyandGordonShellon,“MonetaryPolicyActionsandLong-TermInterestRates”,WorkingPaper,FederRescueBankofKansasCity,1995

[2]CookTimothyandThomasHahn,“TheEffectsofChangesintheFederFundsRateTargetonMarketInterestRatesinthe1970s”,JournalofMonetaryEconomics,November,1989,331-335

[3]PeterKugler,“Thetermpremium,timevaryinginterestratevolmilityandcentralbankpolicyreaction”,EconomicsLetters(76),2002,31-316

[4]Branun&Shioji,“MonetaryPolicyandtheTermStructureofInterestRatesinJapan”,-JournalofMoney,CreditandBanking.Feb2006

利率范文篇7

关键词：国债；国债收益率；利率期限结构；主成分分析

一、引言

利率期限结构，是描述在某一时点上，在相同风险水平下，各种不同期限国债的利率（即到期年收益率）与到期期限之间的关系，或者说是理论上的零息债券利率曲线。利率期限结构是货币政策的重要指标，是金融投资和借贷的一个重要依据，是资产定价和发现套利机会的重要工具.

有了到期收益率曲线，就能够预测未来利率的变动，并对利率型金融产品进行定价，为投资者提供投资的参考和依据.

但是，由于宏观经济因素以及金融市场本身众多的因素处于不断的变化中，利率也在不断的变化，需要从动态的角度对收益率曲线的变动模式进行分析。一般认为，利率曲线的变动模式主要有三种，即平行移动、斜向移动和曲率移动。

而从利率的变动中解构出主要变动形式的最好方法是应用主成分分析法.

二、主成分分析的基本原理

主成分分析方法的原理是借助于适当的数学转换，用大量相互依赖的原始变量构造出一些新的较少的互不相关的复合变量，并且保留原始变量尽量多的信息，通过研究复合变量来达到研究原始变量的目的，这些复合变量称为主成分。主成分分析方法是解释和验证多变量因素系统的方差或协方差结构的一种统计技术.

利率期限结构关于主成分方法的实证研究表明，利率变动总体方差的绝大部分来自于两到三个因素的贡献。这三个风险因素称为“水平因素”、“倾斜因素”和“曲率因素”。水平因素对应于最大特征根，反映出平行移动因素在收益率曲线变动中发挥了主导作用。收益率对水平因素的变动的敏感性与债券的到期期限长短无关是水平因素的重要特征，各种到期期限的债券收益率均受到该因素的显著影响。倾斜因素对应于第二特征根，它是影响短期收益率和长期收益率朝不同方向变化的重要因素，当市场预期短期利率和长期利率变动方向不一致时，收益率曲线会发生倾斜移动。曲率因素对应于第三特征根，当市场对收益率的波动率预期发生改变，市场的分割造成特定期限的债券供求关系出现暂时失衡，或者利率风险的期限溢价发生改变时，都会造成收益率曲线的曲率移动.

在国债利率曲线动态性的研究当中，由于将即期利率表示成了期限的连续函数，因此可以从连续的期限中选出一些特定的离散的期限，这些期限所对应的收益率曲线上的点被称为主干点，主干点所对应的利率为主干利率，随着时间的推移，主干利率的变化就是原始变量，而主成分可以表示为这些主干利率变化的线性组合，即：pi=∑nj=1pi,j△rj（1）式中，pi为主成分；△rj为主干利率变化值；pi,j为主成分系数。式（1）用矩阵可以表示成：p1…pn△△△△△△△△△△△△△△△△△△=p1,1…p1,n………pn,1…pn,n△△△△△△△△△△△△△△△△△△?△r1…△rn△△△△△△△△△△△△△△△△△△（2）[pi,j]是主成分系数的矩阵，[pi]和[△rj]分别是主成分和主干利率变化的向量.

主成分系数矩阵可以由国债市场上的国债交易数据求得.

具体方法如下：选取一定数目的主干利率（如一个月、两个月、一年期、两年期、五年期所对应的利率）。在一段时间内按照一定的间隔（如在半年内每隔一天、一周、一月等等）对一定数目的不同到期期限的利率进行观测，再将利率的观测值进行一阶差分，这样就可以得到这些不同期限利率变化的数值，从而得到各个期限所对应的主干利率的变化构成的矩阵M，再求得该矩阵的协方差阵∑，可以证明∑的特征向量构成的矩阵就是主成分的系数矩阵，即可通过下式进行求解：∑pi,1…pi,n∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑=λi*pi,1…pi,n∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑（3）主成分分析方法所要达到的目标有三个：①分析各个主干利率变动的波动性，即各自的波动性与期限之间的关系；②分析各个主干利率变动之间的相关性，即不同的期限所对应的收益率变动之间相关性的大小与正负；③确定能够有效地描述收益率曲线的移动需要几个主成分，这些主成分如何由原始变量构造，这些主成分对收益率曲线移动的解释能力有多大.

一条国债利率曲线的整体波动性是用来度量该曲线的所有主干利率如何联合波动的，在数量上等于上述所得到的λj之和，即整体波动性∑nj=1λj。而某个主成分对整体波动性的解释能力，即该主成分所能解释的整体波动性百分比，可以计算为解释比例εi=λi∑nj=1λj。主成分解释比例可以提供收益率曲线动态性的重要信息，它们可以用来决定要能足够精确地描述收益率曲线的移动需要多少个主成分.

三、国债收益率曲线的主成分分析

1.数据的选取

上海证券交易所交易的记账式国债种类最多，市场相对活跃，基本反映了我国国债的市场交易信息。以中国债券信息网提供的上海证券交易所交易的国债为研究对象，选取的时间间隔为六个月，即从2006年9月1日至2007年4月13日的每周收盘时的收益率（共30组数据）。选取的主干利率为一年期、两年期、三年期、四年期、五年期、七年期、九年期、十二年期和十五年期的利率，主干利率分别用X1，X2，…，X9来表示.

2.实证研究过程

为了计算利率变动的主成分，必须先计算出不同时间点的利率期限结构。为此，采用成熟的三次多项式模型计算出2006年9月1日至2007年4月13日的每周收盘时的利率期限结构。根据已经得到的利率期限结构计算九个利率主干点的历史变化数据，列入表1中，然后对表中的数据进行主成分分析.

四、结果与分析

1.主干利率变动的波动性

为了分析不同时间段内主干利率变动的波动性，分别计算了表1中各主干利率变动的均值和方差，计算结果如表2所示.

表2国债收益率均值与方差数据表从表2中的均值分布可以看出，总体上我国国债利率水平呈现正常的形态，短期利率小于中期和长期利率，且利率曲线呈现逐渐稳定增加的结构.

从方差的分布来看，中期利率变动程度大于短期和长期的利率变化。这一特点同我国债券市场结构不完善、品种单一有着直接关系。为推动经济的增长，国家发行了大量的中长期国债。到目前为止，市场交易的债券主体部分都是这些当年发行的长期债券，市场交易相对频繁，对信息的反应较短期充分，而且从债券的理论看，期限越长的债券对利率变动的敏感性越大，所以反映在标准差统计中就表现为中期波动较大.

从表2中还可以看出，一年期的收益率变动的波动性是最大的，而其它期限的波动性相对来说要小。一年期的收益率变动的波动性大，说明一年期国债的收益率变化是不稳定的，投资一年期国债的风险是比较大的.

2.主干利率变动的相关性

为了分析各个主干利率变动之间是否存在相关性，分别计算表1中各主干利率变动之间的相关系数，得到了相应的相关系数矩阵，如表3所示.

从表3中的相关系数矩阵可以看出，各个主干利率的变动之间都是高度相关的。但是根据相关性的正负可以把利率分为正相关与负相关两组。一年期利率的变动与二年期利率、三年期利率的变动是正相关的，而与其它期限的利率变动是负相关的.

其它各种主干利率变动之间的相关性都是正相关，这说明时间对各主干利率变动的影响是比较小的.

3．主干利率变动的主成分分析

对表1中不同期限利率变化的数值进行主成分分析，得到的计算结果如表4所示.

表4国债主成分分析结果由表4中可以看出，前三个主成分的解释比例分别为63.55%、30.22%和5.99%，从累计解释比例来看这三个主成分已经达到了99.75%。可见，前三个主成分解释的精度已经足够高，已基本上刻画出我国国债收益率曲线的变动模式。因此，我国国债收益率曲线的动态性可以由三个主成分完全解释，只要给出每个主干利率的变动，就可以由三个主成分得到整条收益率曲线的运动。根据计算结果，可以得到这三个主成分对应的主成分系数，如表5所示.

表5国债主成分系数由表5可以分析得知，对于短期投资的国债利率期限结构的前三个主成分可以分别表示为：第一主成分：P1=－0.1524△r1+0.2648△r2+0.3717△r3+0.4027△r4+0.4057△r5+0.3809△r6+0.3449△r7+0.3015△r8+0.2944△r9（4）第二主成分：P2=0.8930△r1+0.3682△r2+0.1889△r3+0.0962△r4+0.0390△r5－0.0292△r6－0.0664△r7－0.0909△r8－0.0840△r9（5）第三主成分：P3=－0.3534△r1+0.2971△r2+0.3555△r3+0.2758△r4+0.1513△r5－0.1179△r6－0.3522△r7－0.5323△r8－0.3744△r9（6）从以上各表达式可知，第一主成分受到九个主干利率变动的影响差别不是很大，而且一年期利率与第一主成分成负相关，其它主干利率则与第一主分成正相关。第二主成分主要受到一年期、二年期和三年期利率变动的影响，而且一年期、二年期和三年期利率均与第二主成分成正相关。第三主成分受到九个主干利率变动的影响相差不是很大，其中一年期、七年期、九年期、十二年期和十五年期与第三主成分成负相关，而二年期、三年期、四年期和五年期利率与第三主成分成正相关.

根据主成分系数表，可以得到主要特征向量和到期年限的函数关系图，即利率变动的主成分分析图，如图1所示，可以据此分析对收益率曲线移动起解释作用的各个因素的状况.

图1利率变动的主成分分析图图1为即期利率变化量的协方差矩阵的三个主要特征向量和剩余到期年限之间的关系。任何单个特征向量都可被解释为一种独立的即期利率曲线的基本运动模式，任何一个时点上即期利率的变化也可以看作这几个特征向量的线性组合，也就是这三种即期利率曲线基本运动模式的某种组合.

第一主成分曲线从一年期到二年期利率之间稍微有些上升，从二年期开始，第一成分曲线近似为水平。第一主成分解释了我国国债利率的同向移动，可以认为是平行移动成分。第一个主成分呈水平运动特征，说明水平因素对不同期限收益率变化的影响方向和力度大致相同，它驱动了我国国债收益率曲线的平行移动。国外实证研究的经验表明，水平因素的解释能力可以达到70%以上，发挥着决定性的作用。在最近的半年时间内，国债收益率的第一主成分的解释比例为63.55%。这说明在我国虽然交易所国债市场日趋成熟，其市场有效性不断提高，但我国交易所利率曲线的平行移动还不是很强烈，还夹杂着一些复杂的变动.

图1中的第二个主成分均是向下倾斜的，这说明短期利率与长期利率是反方向变动的，它解释了利率曲线的斜率变化，可以认为是倾斜移动成分。在最近的半年时间内，国债收益率的第二主成分的解释比例为30.22%。这表明倾斜因素在我国国债收益率曲线波动中发挥的作用远远超过国外市场。这也是导致我国长期国债利率偏低的原因之一，但从计算的结果来看，我国长期国债利率偏低的现象有了一定的改善.

图1中第三个主成分均呈现出一个波浪形的特征，这说明短期利率与长期利率是同方向变动的，而中期利率却向另外一个方向变动。这个主成分解释了利率曲线的曲率变化，可认为是曲率移动成分。从表中看出最近三年半的时间内第三主成分的解释比例仅为5.99%，说明曲率因素对我国收益率曲线形状影响不大.

综上所述，通过对我国国债利率变动进行主成分分析，发现利率的变动形式很复杂，特别是平行移动成分的解释能力不高，说明只根据到期收益率一个风险因素进行利率风险管理是远远不够的。因此，应针对不同的利率变动形式，采取相应的主成分123456789特征值0.0724270.0344390.0068280.0002791.16E-078.81E-087.02E-085.1E-083.32E-08解释比例（%）63.5530.225.990.250.000.000.000.000.00累计解释比例（%）63.5593.7699.75100.00100.00100.00100.00100.00100.00主干利率X1X2X3X4X5主成分1-0.1524100.2647640.3717330.4027320.405731主成分20.8929710.3682330.1888520.0961810.038965主成分3-0.3534400.2971090.3555270.2757780.151276主干利率X6X7X8X9主成分10.3809090.3449200.3015370.294431主成分2-0.02916-0.06642-0.09085-0.08401主成分3-0.11789-0.35221-0.53229-0.37442第一主成分第二主成分第三主成分1.31.00.70.40.1-0.2-0.5-0.803691215剩余到期年限/年风险管理措施以规避市场风险。例如，当预期利率曲线发生较大的曲率变化时，可以调整债券组合的期限比例，如采用哑铃组合或子弹组合来规避风险，以获得更高的收益.

以上的实证分析表明，数据的选取是至关重要的。首先，应该根据市场上的国债交易数据估计出整数期限月份或者年份的收益率；其次，只要是所研究时间段的长短、利率期限的间隔时间和主干利率三个方面中任何一个发生变化，主成分就可能变化。因此，应该根据时间的推移不断地对国债收益率曲线的动态性进行分析，才能有效地指导投资实践.

五、结论

通过对我国国债收益率曲线的变动模式进行动态实证分析，得到以下几点结论：①各个主干利率的变动是高度相关的，并且各个主干利率变动的波动性各不相同，相差很大。②国债收益率曲线的动态性可以由三个主成分完全解释，只要给出每个主干利率的变动，就可以由三个主成分得到整条收益率曲线的运动。③利率的变动形式复杂，特别是平行移动成分的解释能力不高，说明只根据到期收益率一个风险因素进行利率风险管理是远远不够的.

【参考文献】

[1]朱世武，陈健恒．交易所国债利率期限结构实证研究[J].金融研究，2003,10:63-73.

[2]王晓芳，刘凤根，韩龙．基于三次样条函数的中国国债利率期限结构曲线构造[J].系统工程，2005,23(6):85-89.

[3]姚长辉，梁越军．我国国债收益率曲线的实证研究[J].金融研究，1998,8:12-18.

[4]刘娴．浅析我国国债规模[J].金融投资，2007,314(2):32-33.

利率范文篇8

本文试图通过对我国1978年以来居民储蓄与利率关系的考察，分析利率对我国居民储蓄的作用。

一、经典经济理论对储蓄利率弹性的见解

储蓄利率弹性指利率变化对储蓄变化的影响程度。我国经济界对储蓄和利率的关系有一个通俗的说法，即“利多多储，利少少储，无利不储，负利减储”。这种说法与西方古典经济学的观点是一致的。

按照古典经济学的观点，利率对于储蓄的作用是单一的、正方向的和十分有力的。所谓单一和正方向，是指利率对储蓄的作用只有一个，即利率的提高可以刺激储蓄、抑制消费；利率的降低则抑制储蓄，刺激消费。

现代经济理论对利率与储蓄的作用的解释与古典经济学有很大不同。现代经济理论提出，利率对储蓄的作用可能是双重的，既有正向作用，也有反向作用。正向作用同古典经济学的解释完全一样，指利率的变化对储蓄的作用方向一致；反向作用指利率的变化对储蓄的影响完全相反，当利率提高时，储蓄反而会下降。

现代经济理论似乎将古典经济学阐述得十分清晰的一个问题搅得含混不清了。当然，经济理论的争论探讨绝非空穴来风。现实经济生活的复杂性使理论探讨必须深入，并因此趋于复杂。

二、利率对储蓄单正向作用的理论说法从未得到完美的实证检验结果

经济学家们进行了大量的实证分析，试图检验利率与储蓄之间的简单正向关系，实证检验的对象有发展中国家，如巴拉萨（Balassa，1989）等人的研究；也有发达国家，如莫迪里安尼（Modighani，1990）等人的研究。实证检验的结果十分不同。有人的研究发现利率对储蓄的影响是正的，储蓄的利率弹性在0.3—0.4之间；有人的研究结果则表明，利率对储蓄的影响是负的，或者是含混不清的。

我国经济界对此问题的实证研究结果也不尽相同，如谢平（1993）、徐燕（1992）。在徐燕的实证研究中，发现1978—1987年我国居民储蓄对实际利率变动敏感，实际利率变化会导致储蓄额同方向变化。也有一些研究认为利率对居民储蓄的影响不大，如刘尚希（1992），张文中、田源（1990）。在张文中、田源的研究中，发现1979—1987年实际利率对居民储蓄的系数小于零但不显著，同期利率对城镇居民储蓄的系数则大于零。张文斌（1991）对同期居民储蓄的研究也发现实际利率对储蓄的影响较小，相关系数仅0.56，且为负相关。

本人在对1952—1992年期间我国居民储蓄行为的实证研究中，也发现储蓄倾向与利率之间的关系是不清晰的，其中1952—1978年利率与储蓄之间存在微弱的负效应，1979—1992年出现不显著的正效应（李焰，1999）。但自1992年以来，我国经济环境又发生了较大的变化，并且利率的变动更加频繁，储蓄与利率之间的关系是否也发生了变化，需要进一步研究。

三、对我国1978—1998年间利率对居民储蓄作用的实证分析

实证分析所需要的数据包括1978—1998年期间的实际利率和居民储蓄率。按照储蓄是收入扣除消费后所余部分的定义，居民储蓄可以从居民可支配收入中扣除当期消费后得出。但困难的是，现有总量统计数据中无法直接找到符合定义的居民现期消费数据和可支配收入数据。为此，用两个办法近似得出居民储蓄额：

办法一：用国家统计局提供的城乡居民家计调查资料，将生活费收入（城市）和纯收入（农村）扣除生活消费部分，得出当期按城、乡分别计算的人均储蓄。但这套数据是抽样调查得出的，并且其中城市居民的样本期间较短，只能从1981年开始。为此，本文研究选用第二套数据做为补充。

办法二：选用中国人民银行研究局课题组提供的数据（人民银行研究局课题组，1999）。该数据相对完整地提供了1978—1997年我国居民储蓄的情况，其计算方法与本人对1952—1992年期间我国居民储蓄实证研究中采用的方法基本一致。

关于利率的数据，本文选用一年期银行存款利率做为名义利率。对于物价指数，选用商品零售物价指数，零售物价指数以上一年为100。

用两套数据检验利率与储蓄率的关系时，本文先采用以下两个模型：

1.S＝a＋bY＋cr＋df

2.s＝a＋by＋cr＋df

其中，S为居民储蓄率；Y为居民实际收入水平；y为居民实际收入增长率；r为名义

利率；f为通货膨胀率。

用两套数据对以上模型做回归分析，得出以下结果：

从检验结果中可以发现：

第一，居民绝对收入对储蓄率有影响，但影响远远低于收入增长率。尤其在总量分析中，绝对收入对储蓄率作用的显著性很低；

第二，居民收入增长对储蓄率的影响显著。与1952—1992年的分析结果（李焰，1999）比较，该显著性有明显提高。

第三，名义利率对储蓄率的影响为不确定。其中总量分析结果显示，名义利率的参数为0.00638，但显著性很低，T检验值为0.932（见表1第8行）。其它检验结果均为正，但系数均较低，不超过－0.024。与收入增长的系数比较，明显偏低（后者最低为0.177）。说明在影响储蓄率的诸多因素中，首要者为收入增长，利率并非重要的因素。

第四，通货膨胀对储蓄有影响，但总体上影响较弱，且不显著。表1对1978—1998年居民储蓄率与名义利率关系回归分析结果

1978—1998年行数收入增长y绝对收入Y名义利率r

总量数据(数据10.189-0.015

源自人民银行)2(4.05)(-2.479)

30.000000457-0.000893

4(0.286)(-0.1178)

城市居民人50.1842-0.00995

均数据6(2.0398)(-1.18)(-0.565)

70.00001590.00638

8(3.34)(0.932)

90.1646-0.024

农村居民10(2.46)(-2.997)

人均数据110.0000389-0.0105

12(2.99)(-1.97)

1978—1998年行数通涨率fAR(1)R[2]D.W

总量数据(数据1-0.024-0.864;0.9252.09

源自人民银行)2(-0.273)(16.298)

3-0.1730.83760.862.56

4(-1.441)(7.63)

城市居民人5-0.008010.6880.73920208

均数据6(4.84)

7-0.002040.26580.722.04

8(-1.3895)(0.88)

90.0014940.77980.761.973

农村居民10(1.148)(6.6)

人均数据110.00004740.4570.7351.97

12(0.039)(2.286)

为了考察名义利率与通胀率对储蓄率的综合影响，将实际利率做为自变量引入检验模型，有：S＝a＋bY＋cr[,r]

S＝a＋by＋cr[,r]

其中r[,r]为实际利率。实际利率＝［（1＋r）／（1＋f）］－1。通货膨胀率f是以上一年为基数计算的。

对模型选用数据进行检验，结果如下：

表2对1978—1998年居民储蓄率与实际利率关系回归分析结果

行数YyR[,2]AR(1)AR(2)

城镇居民10.0000150.1630.358

2(2.66)(1.23)(1.31)

30.10080.2490.714

4(1.424)(2.098)(4.28)

农村居民50.0000460.111120.72-0.08

6(1.91)(0.84)(2.59)(-0.3)

70.216-0.2241.429-1.08

8(4.28)(-1.68)(7.76)(-4.96)

行数R[2]D.W.

城镇居民10.72.09

230.692.434

农村居民50.671.93

670.7161.538

从检验结果看，实际利率对储蓄的影响比名义利率提高，其中对城市居民储蓄率的影响力明显提高，尤其是第3行将城市居民收入增长及实际利率做为自变量进行检验，效果似乎很理想。但同期对农村居民的检验效果则不同。在第7行实际利率对储蓄率的影响甚至为负，第6行显著性不到1。

考虑社会保障制度改革的因素，对城市储蓄模型检验结果的相信程度需要打一定折扣。1995年以来，社会保障制度改革速度加快，使城市居民为养老、失业、医疗、子女教育等项目积蓄的金额迅速增加，表现为储蓄率迅速上升。与此同时，1993年以来经济增长速度持续下滑导致物价指数迅速下降，实际利率上升。结果，形成储蓄率与实际利率完全一致的变化趋势。必须指出，尽管这种一致的变化表现为二者间很强的相关性和回归效果，但仅仅是一种偶合。为了剔除制度变化对储蓄率变化的影响，本文将对城市居民储蓄率的检验期缩短至1995年。检验结果如下：

s＝0.12＋0.165Y＋0.155r

（4.91）（1.73）（0.956）

R[2]＝0.6

D.W.＝2.04

（其中括弧内数据为T检验值。）

从检验结果中可以看出，实际利率的系数由0.249降至0.155，显著性由2.098降至0.956。因此可以认为，当剔除制度性因素以后，实际利率对城市居民的影响力明显减弱。

总结以上实证分析的结果，可以得出以下三点结论：

1.自1978年以来，收入增长对储蓄率的影响程度明显加强；

2.收入增长对居民储蓄率的影响明显大于利率；

3.利率对于储蓄率的影响不确定。从名义利率看，有微弱的负效应，从实际利率看，有不显著的正效应。我国居民储蓄的利率弹性依然很低。

四、对我国居民储蓄有低利率弹性的理论解释

1.基本分析思路

储蓄是以收入使用形态的方式表示的收入的一部分。储蓄也是延迟的消费。人们决定是否延迟消费，以及延迟多少消费，要视这样做所取得的效用。显然，延迟消费最终要符合效用最大化的原则。何谓效用最大化？可以有不同的理解。如使目前或较短的时间内享受最舒适的生活，这可能意味着较高的现期消费，形成当前低的储蓄率；或使未来享有最舒适的生活，这意味着增加延迟消费，表现为高的储蓄率；或者，使人的一生能够保证有一个平稳的消费水准，这可能意味着或高或低的储蓄（随收入水平变化）率。显然，对于大多数理智的、打算平稳渡过一生的人来说，最后一种理解是最普遍的。因此从一般的意义上说，为了保证一生中稳定的消费水准，人们的储蓄率可能会随当前的收入变化，也可能随预期未来的或预期一生的收入变化而变化。

储蓄率随当前收入（绝对收入水平）变化还是随预期永久收入或生命周期而变化，这是一个理论上处于争议的问题。一些研究指出，收入水平是一个重要的标尺。当收入水平很低，或处于贫困线以下时，绝对收入水平是影响储蓄率的主要因素。在这种环境下，人们对未来总是不乐观，储蓄以备不时之需是主要的动机。一旦收入下降，人们首先想到的是从本来很低的消费中再挤出一块用于储蓄，以防后患。保持消费不变从而降低储蓄是不敢奢望的。但是，当收入水平提高，且在较长时间内持续提高时，人们对未来基本是看好的，或对自己谋取收入的能力充满信心。此时，有一时的收入下降，人们可能继续维持原消费水平，除非收入持续下降，以致人们对未来的信心动摇。因此，这时的储蓄率变化主要取决于预期未来收益或永久收入。在实证分析中，可以选择收入增长率做为永久收入的近似替代。

我在以前的研究中发现，1979年以前，我国居民的绝对收入水平是影响居民储蓄率的显著因素，1979年以后至1992年，收入增长因素的显著性有明显提高。本文对1978—1998年实证分析的结果则显示收入增长的显著性进一步提高。因此，我们可以循着居民储蓄与消费服从永久收入或生命期收入假说的思路，考察利率对储蓄的作用。

2.利率对储蓄作用的传递渠道是财富

按照这样的思路，利率是否可以影响储蓄，关键看利率的变化是否影响了决定个人消费及储蓄行为的永久收入或生命期内的收入。利率变化可以改变的是个人财富的价值和财富的收益。显然，当利率变化以后，财富价值与财富收益因之发生的变化是相反的。利率的上升有财富价值下降和财富收益增加两个结果。财富价值的增加和财富收益增加，无不意味着个人更富有了。反之，则有收入减少的感觉。当某个确定方向的利率变动发生后，对个人收入的影响实际上是通过财富价值与财富收益两个反向变化相互抵销后形成的。如果两个变化抵销的结果是总收入减少了，那么，按照个人储蓄、消费均服从生命期总收入资源（或永久收入）的原则，人们会增加储蓄，以保证消费的稳定；反之，若总收入增加了，人们会减少储蓄。因为按照收入增加的状况，为保证生命期消费的稳定，必须储备的部分可以少些。

这样一来，利率变化对于储蓄的影响变得复杂了。在某个特定的经济、社会环境中，利率的上升会使财富价值下降幅度大于财富收益上升幅度，于是有储蓄的增加；在另外一个特定的环境下，利率上升可能会有财富价值下降幅度小于财富收益上升幅度，于是有储蓄的下降。但若二者变化的幅度相当，储蓄会不升也不降。于是，同样方向的利率变化可能产生三种结果（见图示1）：附图{图}

图1利率对储蓄的作用通过财富渠道传递

以上分析在一定程度上解释了为什么利率的变化可能会导致不同的储蓄变动效果。接下来的问题是，究竟什么原因会使一定经济环境下的财富价值变动或大于、或小于、或等于财富收益变动？搞清楚这个问题，就可以解释为什么我国1952—1978年和1979—1997年间利率对储蓄的作用有微弱的负效应和正效应。

3.收入水平低、

资本市场不发达是目前制约利率对我国居民储蓄作用的主要障碍在以上的阐述中，我们对利率之于储蓄作用的渠道归纳为财富，将作用力的方向简化为财富价值与财富收益两个相反变化相比较的结果，但对作用力度尚未触及。其实通过以上分析，我们会很容易地发现，利率对储蓄作用的力度取决于三种悄况：第一，财富价值与财富收益顺应利率变化的幅度均很大，但二者势均力敌，以致于双方相抵后储蓄的利率弹性很弱；第二，财富价值与财富收益的变化一大一小，以致于出现明显的负效应或正效应，利率弹性很大；第三，财富价值与财富收益的变化均不大，二者相抵以后的力量——储蓄的利率弹性也很弱，表现为弱的负效应和正效应。在第一和第二种情况下财富价值与财富收益中至少有一个对利率的变化十分敏感，这表明利率之于储蓄作用的渠道基本是畅通的；在第三种情况下，财富价值与财富收益对利率变化均不敏感，表明利率作用的传递渠道有很大障碍，这从根本上制约了利率对储蓄的作用。

本研究提出，导致利率对储蓄作用传递渠道障碍的原因，主要是一个国家的收入水平和资本市场发达程度。低的收入水平和不发达的资本市场环境下，财富价值和财富收益对利率的变化均不敏感，这决定了很弱的储蓄利率弹性。

收入水平低会从两个方面阻碍传递渠道。第一个方面是储蓄的积累——财富水平过低，使利率无论怎样变化，都不能导致财富价值或财富收益产生足够大的变化，诱惑人们改变消费以及储蓄行为。第二个方面是储蓄刚性。低收入水平下储蓄多用于购买大件、应付意外事件和婚丧嫁娶等明确目标，并且，低收入水平国家多存在信贷约束，这更增加了储蓄量的不可调整性。在储蓄刚性下，利率的降低很难使个人压缩这部分用于未来支付而储蓄的量；利率的提高也很难令居民从维持生存和温饱的消费部分中压缩一块用以增加储蓄。因此，在低收入国家，居民储蓄对利率的变化从根本上说是不敏感的，利率对储蓄的作用必然很低。

资本市场的发达程度同样会制约储蓄的利率弹性。资本市场不发达，在某种意义上就是金融管制和金融压制过强，表现为：过严的利率与汇率管制、资本市场狭小、交易品种少、流动性低。利率管制使利率长期处于低水平，波动幅度小且频率低，这使财富收益的变化范围很小，即便利率有些微调整，人们也不会因此认为财富收益有大的改变。利率管制也抑制了市场的流动性。市场流动性低会产生两个效果。其一，人们不认为利率的变化会使所拥有财富的价值发生变化。譬如，农民住房世代为自己家庭所有，基本不存在市场交易，这使房主无从感受利率下降对住房价值提高的现实好处。这种情况也同样存在于城市，不过情况略微好些。流动性很低的金融资产中也存在相似的情况。因此，发达国家中由于降息而产生的财富效应，在市场不发达的国家是很难看到的。其二，低市场流动性会使人们持有的金融资产倾向于短期化，如人们更倾向于持有现金、活期存款等。资产期限结构短期化，使利率变化对财富价值的影响程度大大降低。

总之，无论利率管制，还是低市场流动性，均使得利率变化对于财富收益和财富价值的影响大大减弱，这也从根本上制约了利率对储蓄的影响力度，降低了储蓄的利率弹性。

我国自1978年以来，改革与开放大大促进了经济的发展，居民收入水平迅速提高。但是到目前为止，制度变革尚在进行中，人均收入水平距发达国家依然有一定距离。因此，以上分析中谈到的有关制约储蓄利率弹性的两个障碍依然存在。

按照人民银行的统计，1997年我国居民名义人均收入为1583元人民币，相当于191美元。这个数字比1979年人均收入224元人民币提高了6倍（李焰，1999），但与发展中国家中居于前茅者比较，依然有差距。居民储蓄中用于养儿、防老、购买大件、防意外事件等动机所占比重，依然在储蓄总额中占半数以上。纯食利部分储蓄比以前有大幅度提高，但依然不占大的比重。储蓄刚性依然存在。

1978年以来，居民财富积累随收入水平提高而迅速增加，但总体上还处于低水平。其中农村居民财富内容以不流动的房产为主，城市居民以金融资产为主。但金融资产中又以期限相对短的通货和银行存款为主。从全国平均水平看，1995年居民储蓄总额中48％为实物资产，并且主要是流动性差的住宅投资，52％为金融资产。在金融资产增量中，货币与银行存款净额（扣除借款）占总量的比重为91.8％。因此，我国居民财富的总体特征是，财富积累水平依然不高，财富中近半数依然是流动性很差的住宅与实物资产；金融资产多为中短期银行存款。这些特征决定了利率变化通过财富渠道传递到储蓄的作用力依然不大。

五、未来我国居民储蓄利率弹性的变化趋势与利率作用方向

从未来看，目前制约我国利率对储蓄作用传递机制的一些因素将逐步消除。具体为：居民收入水平进一步提高，使储蓄刚性弱化；财富积累增加，使财富收益与价值对利率变化敏感度提高；金融压抑过程逐步消除，其中，利率市场化使居民对利率→价值→收益变动的反应程度提高；资本市场发展将通过流动性提高和交易品种增加，提高财富效应。另外值得说明的是，随金融深化，信贷约束将逐步减弱，这会进一步消除储蓄刚性，扩大投资性储蓄在储蓄中的比重。因此，未来利率对影响我国居民储蓄各相关因素的作用力将迅速提高。但必须强调，这并不意味着储蓄的利率弹性肯定提高。

到目前为止，我们又回到一般性的分析框架中，即不考虑由于制度、经济落后等因素导致利率弹性低的一般性分析。

按照一般性分析，利率对于影响储蓄的财富价值和财富收益可能都有很大的影响，或至少对其中之一有很大影响。假定在一定的财富水平下，如果利率对财富收益的影响既定，那么，利率对储蓄的影响最终取决于财富的期限构成。若财富期限构成主要为中长期，如主要是养老性积蓄、房产、长期投资的股票、债券等，则利率变化会大幅度影响财富价值。在财富收益水平既定下，一旦财富价值变化幅度超过财富收益变化幅度，就会形成利率对储蓄或强或弱的正向作用。但是，究竟哪些因素会影响财富期限结构的变化，因而影响利率对储蓄的作用力度与方向，是一个更加复杂的问题，在本文中不拟做进一步探讨。

到目前为止，可以得出的一个基本结论是，未来利率对于我国居民储蓄的传导渠道将逐渐畅通，无论财富价值还是财富收益，其适应利率的变化均将比以前更敏感。但对利率之于储蓄究竟会有怎样的总体作用力度和作用方向，还是无法作出清晰的判断。

六、政策建议

我国近年来数次下调利率以刺激消费需求的政策操作，显然是以利率对储蓄有显著正效应为依据的。本论文的研究结果对这种做法提出了相反的意见，认为到目前为止，我国尚不存在利率对储蓄的显著正效应，以利率变动调节居民储蓄和消费的做法缺乏理论和实证检验的依据。而且，在未来一段时期内，利率政策对于调节储蓄和消费是否强有力是难以判断的。在这里，甚至不排除存在与利率调节目标相反的政策效果之可能（如存在利率的负效应）。因此，需要慎重考虑运用利率工具调节储蓄，从而调节消费需求的做法。近期政府推出征收利息所得税，其对居民储蓄的影响，本质上同于利率变化的影响。因此，如果寄希望于此举可以降低储蓄，刺激消费，则又过于简单化了。

利率范文篇9

假设A公司（AAA级）和B公司（BBB级）都需要一笔10亿元人民币的资金来进行投资，由于两公司的信用等级不同，A公司在长期资本市场上借款具有比较优势，而A公司投资的收益是随市场利率浮动的；B公司投资的是固定收益的资产，却经常在短期货币市场上进行筹资，通过中介银行进行利率互换以达到各自的目标。A、B公司筹资利率见表1。利率互换业务如图1所示。

从图1中可以看出，A公司向资本市场支付10％的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付LIBOR的利率，比自己在货币市场借款可以节省0.35％的利率；B公司向货币市场支付LIBOR+0.85%的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付11％的利率，比自己在资本市场借款可以节省0.5％的利率；中介银行作为互换交易的一个环节，可以获得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。利率互换交易可以使三方都获得收益，并减少A、B公司的筹资成本。

利率互换的定价理论

利率互换的定价是寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零。刁羽的文章中阐述了利率互换的定价理论分为无风险定价理论、单方违约风险定价理论和双方违约风险定价理论等三种，都是参考交易活动中的不同机构有没有违约行为而分析出的定价理论。现有的定价模型有零息票互换定价法、债券组合定价法及远期利率协议定价法等。

无风险定价理论是指在进行定价活动中不考虑双方违约的情况，交易双方都按照预先签订的合约参与交易，最早是零息票互换定价法，把利率互换看成是两个债券的交换：固定利率和浮动利率债券。他们认为定价就是确定浮动利率债券价格，即金融市场的利率期限结构，这是定价的基础和关键。

单方违约风险定价理论中认为由于不同互换交易者进行交易时，某个交易者存在着违约的可能，那么在互换定价中加入违约的风险补偿是可以接受的。但是由于这种理论只考虑了一方交易者的违约风险，故其定价理论是单方违约定价理论。

双方违约风险定价理论主要是对交易者之间存在双向违约的风险下进行定价，Duffie和Huang（1996）推出了在双方都存在违约的情况下进行定价的理论模型，在这个模型中使用相关的贴现率来计算互换的现值。

国内学者对利率互换定价归纳为两种方法，即多期远期合约法和现值法。以上这些定价理论都是在假定一定的条件下得出的，能够得到一定的理论数据，但是在现实交易中还有许多情况会发生，所以定价模型的完善需要加入更多的变量，以使模型更加精确。

总之，利率互换在金融市场上越来越受到各国资本管理者的重视，在我国也获得了快速发展，利率互换的发展增强了我国金融市场的风险管理水平和抗风险能力，增强了承受外来冲击的能力，有利于与国际金融市场的接轨，也可以利用这种金融工具来降低筹资成本和规避风险。

参考文献：

1.蒋春福，梁四安，彭红毅.基于利率互换的公司融资选择[J].现代管理科学，2006（3）

2.刁羽.利率互换理论文献综述[J].商业时代，2007（06）

3.李朝民.利率互换案例分析[J].经济经纬，2003（6）

利率范文篇10

利率风险是指农村信用社的财务状况在利率出现波动时面对的风险。基本的利率风险有重新定价风险、基本点风险、内含选择风险、收益曲线风险.尽管这些风险是信用社的一个正常组成部分，但严重的利率风险会给信用社的赢利水平和资本带来巨大的威胁。本文意在通过对通道县农村信用社连续十几年赢利骤然变为亏损的历史回顾，来分析利率波动对信用社经营成效的影响，以期希望农村信用社在今后复杂的金融市场中，特别是面对不断深化的利率市场化改革，能采取各种积极措施应对与管理利率风险。

＿、通道县农村信用社利率风险实例

通道县农村信用社从1990年到1998年，连续九年社社赢利，年平均赢利26万元。1999年，突然亏损611万元。骤然由赢转亏，原因是多方面的，但笔者经分析认为：最根本的因素就是利率频繁波动引发经营损失的集中反映，也是长年来农村信用社不重视利率风险管理的结果。我们从以下分析中可以对农村信用社利率风险进行识别。

识别之一：农村信用社重新定价风险表现在利率敏感性资产大于利率敏感性负债，利率下降，收益减少。

从理论上讲，重新定价风险又称成熟期不匹配风险即利率敏感性缺口风险。它产生于利率变动的时间与银行现金流动的时间之间的差异，是指某﹁时期内信用社需要重新定价的资产与需要重新定价的负债数量不相等，二者存在一定缺口时，信用社再吸收存款或再次贷款时所承受的风险。当信用社的利率敏感性资产大于利率敏感性负债，即存在“正缺口”时，随着利率的上升，信用社的净利息收入增加；随着利率的下降，信用社的净利利息收入减少。只有在信用社资产和负债的平均生命周期(即成熟期)互相匹配时，才不存在此类利率风险。

所谓利率敏感性资产，是指一家信用社的资产(贷款)期限要短于负债(存款)的期限。反过来，如果一家信用社的负债期限要短于资产的期限，则是负债敏感性的。利率上升时，对资产敏感性信用社有利，净利差收入增加；利率下降时，对资产敏感性信用社则是不利的，损失的。从对通道县农村信用社资产负债结构情况调查，该县农村信用社1999年短期贷款占贷款总额75%，中长期贷款比重仅3%，而定期存款占存款总额55%，是典型的资产期限短于负债期限。因此，相对于商业银行来比，农村信用社利率敏感性资产与利率敏感性负债之间的缺口要大，利率风险敞口就要大得多。遇到利率下调，自然给收益造成很大的制约影响。从“通道县农村信用社利率下降时资产敏感头寸分析”(表一)中可以看出，无论是按执行利率还是实际收付息率计算，利率下降都使1999年利差大幅度减少，按执行利率计算1999年利差减少1.13%，按实际利率计算则减少6.77%。

注：执行利率(加权)按各种类存款(或贷款)基准利率加浮动利率乘以各种类存款(或贷款)比重计算。

因此，1999年亏损不是偶然的。1998年国家三次降低利率，年内有四个利率变动下降的时间段，利率变动时间与农村信用社现金(资产与负债)流动时间之间的差异很大。因为信用社90%的是农业贷款，贷款期限(即合同成熟期)一般一年，农户到期还本付息，因此，1998年的利息收入主要来自1997年(高利率年份)的贷款合同，1998年利率频繁下调的实际效果便在1999年得到集中体现。调查得知，1999年通道县农村信用社各项贷款利息收入仅为271万元，比上年减少260万元；而当年实际计入成本的到期定期储蓄存款利息现金支付(应付利息科目借方发生额)却高达532万元，是迄今为止的最高历史记录，其中当年成熟期满(存期到期)一年以上定期储蓄存款的利息支出所占比重高达89%。这种“高投入低产出”，说明1999年需要重新定价的负债数量(到期的定期储蓄存款)与需要重新定价的资产是极不匹配的。运用资产敏感头寸分析原理可以知道：作为资产敏感性的通道县农村信用社，在利率连续下降情况下，导致1999年实际净利差要比1998年降低6.77%，直接减少收益284万元。

识别之二：因利率下降，贷款客户提前还贷，信用社只能以新的较低利率重新投放，降低净利息收入。这是内含选择风险的一种表现。

所谓“内含选择风险”是指当利率出现波动时，信用社由于客户行使存款或贷款期限的选择权而将承受利率风险。当利率下降时，贷款人将以低利率的重新融资提前偿还高利率时期所获得的贷款；当利率上升时，存款人会提前支取存款，再以较高的利率存入。这都会降低信用社的净利息收入。从“通道县农村信用社利率下降时内含选择性风险分析”(见表二)可以看出：由于国家连续降低利率，1999年通道县农村信用社存放于农业银行的约定存款平均余额已由1998年的月平977万元减少到110万元，农业银行为了减少在信用社的高息“贷款”(约定存款)利息支出，行使了提前偿还约定利率为9%的“选择权”，信用社不得不以2.69%利率(加权数)将资金转存中央银行，仅此一项，通道县农村信用社就直接减少收益76万元。

再从通道县农村信用社的“调剂拆出”资金看，1999年调剂拆出资金月平余额为2854万元，比上年月平增加1142万元，但由于客户行使选择权，提前归还高息拆借，再重新签订低息合同，使得利息收入不但没有增加，反而比上年减少26万元。这些都是利率风险的具体体现。

识别之三：农村信用社基本点风险表现在贷款与存款之间的利差缩小。

基本点风险又称利率结构风险，它源自不同期限的利率关系的变化，主要表现在存贷款利率波动幅度不一致的情况下，存贷利差缩小所导致的信用社净利息收入减少的风险。我们从《通道农村信用社1998年一1999年利率变动对利差影响》(见表三)分析可以看出，由于利率调整，不管是从国家基准利率，还是信用社贷款利率浮动后的加权利率，还是信用社实际存贷款收息率来测算，通道农村信用社1999年比1998年的存贷利差都是缩小的。从基准利率看，1998年初到1999年初，贷款利率由8.64%调到6.39%.下调2.25个百分点，存款利率由5.67%调到3.78%，下调1.89个百分点，贷款比存款多下调0.36个百分点，这说明国家政策压缩了银行业的赢利空间，降低了银行业赢利水平。

注：①从1998年10月31日起农村信用社贷款利率最高上浮幅度由40%扩大为50%；

②基准利率变动幅度以年初利率计算。③基准利率以一年期为准。

从加权利率看，根据存贷实际结构，在贷款利率上浮50%基础上，贷款利率由1998年的10.05%下调到1999年的7.03%，下降了3.02%，按1999年平均贷款余额4638万元计算，理论上要比1998年少收利息140万元。从实际贷款收息率看，由1998年的12.65%降至5.84%，下降了6.81%，实际1999年要比1998年少收利息261万元。因此，利率变动的结果，使1999年实际利差减少6.77%，导致实际存贷款利率倒挂，亏损不可避免。

事实上，我国从1996年到1999年连续四年七次下调利率，每次下调都对农村信用社的收益产生负面影响(见表四：利率下调对通道农村信用社净收益影响)。从表中了解到，自1996年中央银行第一次下调利率开始，通道县农村信用社的生息资产净收益便由1996年的3.19%逐年下降，直到1999年的-0.29%；利润由1996年的赢利15万元，逐年减少到1997年的10万元，1998年的5万元，到1999年亏损611万元。因此，作为资产敏感性的通道县农村信用社，国家每下调一次利率，收益都会减少。

二、农村信用社利率风险原因

原因之—：缺乏利率风险防范意识，不按规定提足应付未付利息，加大了利率风险缺口。

农村信用社认为：几十年以来，我国利率始终是管制利率。严格的利率管制，对信用社来说，其负债成本(各项存款的利息支付)是确定的，贷款的收益也是确定的，有一个较为有利的利差，由此认为因利率变化引起的利率风险便不存在。因此，被动地接受利率风险，各级农村信用社的经营管理几乎不涉及利率风险管理。从利率敏感性分析，笔者发现1996年至2002年利率下降期间农村信用社都是保持正的资金敏感缺口，说明我国农村信用社利率风险的意识十分薄弱，即便意识到了利率波动对业务产生的不利影响，依然不知该如何控制和管理风险.如农村信用社的“应付未付利息”科目，是根据“责权发生制”的会计原理用来核算反映应计入当年成本而在以后年份实际支付的定期存款利息，计提的依据是按当期的定期存款利率标准与定期存款余额。这应是利率风险管理的一个基本内容，但信用社却没有做好。根据《通道县农村信用社历年应付未付定期储蓄利息计提情况》(见下表五)分析，可以看到，从1988年到国家第＿次调低利率的1996年，通道县农村信用社在连续多年赢利的同时累计少提应付未付定期储蓄利息925万元，也就是少计入成本925万元。而在1999年，实际计提应付未付利息565万元，计提率达9.339%，可当期应计入成本的计提率(根据当期各档次定期储蓄利率加权计算)只为2.38%，多计提6.959%金额421万元。这说明，农村信用社利率风险防范意识非常薄弱，因为信用社在多年的核算中，不是逐年依据当年定期存款利率计提应付未付利息，而是根据存款实际到期日支付的利息额来计提，即现付现提，只是形式上通过应付未付科目核算，没有起到“应付未付利息”科目的“储备粮”、“蓄水池”作用，遇到利率连续下调，后期要支付前几年高息，只好临时根据需要计提增加应付未付利息余额，年复一年，越欠越多，总有﹁朝会入不敷出。1999年的骤然亏损，正是这种矛盾的集中体现，当年实际支付储户到期定期存款利息532万元，为历年之最，而当年按规定比例仅能计提应付未付利息144万元，因此，多提应付未付利息421万元是造成当年亏损的主要原因。

原因之二：利率政策调整是信用社利率风险产生的直接原因。

从改革开放以来，我国的利率频繁调整。在1978—1999年X年时间内，银行1年期储蓄存款利率从3.24%上升到10.98%，以后又降至5.11%，利率调升用了约17年的时间，利率下降用了约4年的时间。从1989年起，利率调整的频率逐渐加快，幅度逐渐加大。从1996年以来，我国已经连续8次下调商业银行人民币存贷款利率。以一年期存款利率为例，它已经从1996年开始下调前的10.98%下降到目前的1.98%，下调幅度达80%以上，下调频率之密、幅度之大都是建国多年来从未有过的。利率变化频率、波动幅度以及预测把握难度的加大将提高利率风险，加剧银行间在存贷款市场的竞争。竞争一方面缩小了银行存贷款利差，降低其盈利能力，使银行业面临整体利差缩小和经营困难的局面；另一方面可能会由于竞争地位的不平衡，使相当一部分中小商业银行特别是农村信用社在存贷款市场的份额急剧下降，经营更加困难，甚至会被挤出市场。而不计成本和收益的恶性竞争甚至会扭曲利率的市场信号，造成信贷资源的低效配置和浪费，这在前些年乱抬利率的不良竞争中是有目共睹的。

因此，与西方国家商业银行的利率风险相比，我国的利率风险更多地表现为体制性风险。在西方，中行只是通过调整基准利率来影响市场利率走势，商业银行是根据当时市场利率情况相应调整各自的借贷利率。而我国存贷款利率水平的制定及利率结构的调整都集中于中央银行。国家利率政策的调整是农村信用社利率风险产生的直接原因。

原因之三：农村信用社缺乏利率风险管理方法与手段，竞争环境不公平，业务单一。

长期以来，由于利率管制，我国缺乏利率风险管理的金融工具。加上诸如国有商业银行的国家信用及垄断地位、邮政储蓄的“零风险”经营、城市商业银行的地方保护、农村信用社的政策性负担、外资银行的超“国民待遇”等等不平等的金融竞争，使得农村信用社经营风险成为我国中小金融机构最大的现实问题。这其中国有商业银行竞争的绝对优势是农村信用社利率风险管理中不可攀比的，仅保值储蓄补贴一项，通道县农村信用社前些年就要比当地国有商业银行和邮政储蓄多负担利息支出187万元。再加上农村信用社较大的不良资产和低下的资产质量、沉重的历史“包袱”、落后的经营方式和手段、整体素质不高的员工队伍、摇摆不定的经营体制，决定了对于利率市场化不能适应。不仅缺乏利率风险管理机制，更缺乏有关利率风险管理的系统软件，利率风险管理的基础数据很难采集，信息加工处理很难正常运作。利率风险管理方法和手段的滞后，导致了农村信用社对宏观经济政策以及央行货币政策的变化反应迟钝，一旦遇到利率的频繁调换，便对突如其来的利率风险无所适从。

从业务发展来看，农村信用社多年来基本没有中间业务收入，资产结构单一，投资渠道少，承受利率变化能力弱，应对措施缺乏，在利率变动频繁情况下，出现经营风险，导致亏损是不可避免的。如在利率降低情况下，由于资产客户行使提前偿还贷款选择权，通道县农村信用社的富余资金都不得不“投放”到低息的中央银行，1999年存放中央银行月平余额达2135万元，占总资产的21%，月平余额比1998年增加1300万元。

三、启示：利率市场化下的农村信用社利率风险管理

党的十六大提出要稳步推进利率市场化改革。因此，直面利率市场化将是农村信用社的必然现实。任何一家县级农村信用联社都应建立一套能够识别、衡量、监视和控制利率风险的管理过程。

启示之一：要学会借鉴国际上商业银行对利率风险的识别衡量技术来做好增收工作。

如利用利率敏感性缺口管理，在预测未来某一期限内将会发生利率调整从而导致资产负债业务重新定价的情况下，计算利率敏感性资产和利率敏感性负债规模之间的缺口，并对利率变动因该缺口的存在而可能给银行带来的损益情况进行评估；其基础是对所有资产负债业务的合约期限进行分组，并对不同合约期限的缺口进行衡量。

因此，通过对利率敏感性分析，我们可以这样防范：对资产敏感性信用社，如果预测利率是上升趋势，就可以人为地多吸收期限较长的存款，可以增加利差；如果预测利率是下降趋势，则可以有意识地多宣传动员短期存款。也就是说：对一家银行，是资产敏感，还是负债敏感，是可以调整的。预测利率是上升的，就要想办法调整资产负债结构以保持资产敏感性较大，增加收益；预测利率是下降的，则要想办法保持负债敏感性来增加利差。因此，在国外许多银行把利率风险管理重点放在重新定价风险上，根据预测利率升降情况，来调整资产负债结构增加利差。

当前，在现行利率管理体制下，农村信用社要加强对存贷款利率定价的评价分析。对存款利率的评价，信用社(特别是利率改革试点社)应注意分析影响存款利率变化因素的趋势；如目前存款利率经过8次降息已到低水平的趋势，以及国家今年来控制通货膨胀的趋势等。对贷款利率定价的评价分析：在细分客户市场的条件下，应以贷款利率定价为突破口，实行贷款成本认定制。正确评价分析和考虑贷款的时间、规模、选择和竞争等因素，尤其应当注意分析、发现我国加入世贸组织后，一些长期受政策保护、开放程度较低、受强烈冲击的行业给经营局势带来的新情况、新问题，以增强市场议价能力。

启示之二：要建立农村信用联社利率风险的内控机制。

防范利率风险的关键措施之一是建立起完善的利率风险内部控制制度。对于如何识别因现有或新的产品或业务活动面产生的利率风险，信用社内部要建立相应的责权制，设立专门的利率风险监督控制

部门，直接对理事会或经理负责，制定明确的利率风险管理及监控规程，划分利率授权权限和责任。在利率市场化进程中，我国农村信用社特别是在完善改革措施后应该积极主动地参照巴塞尔委员会l四7年9月通过的《利率风险管理原则》的有关规定，制定稳健利率管理的核心原则，结合信用社实际进行自身的利率风险内控制度的建设，建立起一个完整的能够反映与本社资产、负债和表外业务头寸相关联的利率风险计量系统；做到分类和归总信用社当前及未来将面临的各种利率风险，包括再定价、收益曲线、基准与期权风险等，并追溯其全部来源；在科学进行利率风险计量分析的基础上，确定信用社可承受的利率风险总额。

启示之三：要合理确定信用社内部资金转移价格。

随着利率市场化进程的不断推进以及农村信用社省级联社的成立，农村信用社自主定价的范围将不断扩大，直至覆盖资产、负债和中间业务的各个项目。因此，建立科学的内部利率机制，对于信用社保障自身经营效益，巩固竞争地位，具有非常重要的意义。内部利率是指信用社联社内部资金核算使用的利率。这种内部资金包括县联社与基层信用社之间、县联社与上级联社之间、县联社之间的各种往来资金核算。通过确定反映市场变化同时兼顾各部门利益的内部利率，引导资金向高收益、低风险的项目集中，降低总体风险，实现联社战略发展意图。

内部资金价格转移定价可从资金供给社、资金需求社和上级联社三方面进行，从“成本收益比”的大小入手，充分考虑各社当年的经营目标、存贷款期限结构、资金成本、存贷款费用、实现目标利润的存贷规模及存贷款利率等因素，根据系统内部资金供求形势和有效贷款的扩容空间，确定合理的内部资金转移价格，做到既确保内部资金价格转移过程中需求双方利益分配的合理性，又兼顾信用社系统整体盈利的最大化，从而增加资金的流动性，提高资金使用效益。在现行资金运作模式下，处于贷款低效高险的社，应在增加存款和压缩低效贷款上下功夫；贷款高效低险的社，可适度增加借用资金或减少上存资金而扩大有效贷款，实现规模效益。

启示之四：银监会应开展对信用社利率风险的监测分析与检查。

监管当局应成立专门负责包括农村信用社在内的银行业利率风险的监管部门，以全面落实“管风险”理念与职能。从监管当局到银行到信用社，建立一套符合我国银行业实际情况的利率风险监管体系，制定出相关的法律、法规，实现利率风险监管的法制化。