最好的融资方式范文

导语：如何才能写好一篇最好的融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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从现在的形势来看，我国的社会经济呈现出了快速发展的趋势，这样就使得各个行业和领域之间的竞争越来越激烈，企业要想在激烈的市场环境中处于优胜的地位，就一定要充分的利用资料，从而才能很大程度的推动我国经济的不断发展。与此同时企业在融资过程中，如果做好的税收的筹划工作，就能够最大限度的减少融资成本和税赋的负担，并且还能够帮助企业更好的立足于激烈的市场环境下。因此做好税收筹划是非常重要的。

二、浅析我国企业融资的主要形式

1.内部融资方式。在我国很多企业在进行融资的时候，与外部融资相比较，企业内部的融资方式具有非常明显的优势特征。例如：融资的成本比较低。与此同时还要很多问题需要引起高度的重视，内部融资，通常情况下是指企业为了满足日常经营和运作等所需要的成本，以及一些其余活动中需要的资金在企业内部开展的融资，所以在受到了很多企业高层的喜爱，也成为了企业融资的重要方式。除此之外，倘若企业的内部融资不能够有效的满足资金的实际需要，就会对外部融资方式进行考虑。

2.外部融资方式。从目前的现状来看，企业在融资的过程中，采用的外部融资方式主要包括直接与间接融资两种方式。从专业的方面来看，直接的融资方式主要是说企业上市之后，进行股票投资时所采取的融资方式，并且融资人员是依照法律的规定获得股权，以及好享有有关的红利。与此同时间接的融资方式却与其有着跟大的不同，主要是指企业作为独立的法人组织向银行、一些不是银行的金融机构以及个人举债的融资方式，并且在这一环节中所获取的资金都应该投入到企业的日常生产与经营过程中。再次，由于企业进行融资的方式有很大的不同，这样就使得投资者与企业的关系有着很大的不同，具体点说就是倘若企业采用直接融资方式来进行资金的筹集，那么融资对象手上持有的发行股票就成为了实际的股东，但是间接融资的对象就不同，他们与企业之间却形成了非常明确的债权债务关系。针对这样的情况，我们就可以知道企业选择的融资方式会对企业将来的经营和生产状况造成非常重要的影响。因此企业在进行融资方式选择的时候，一定要谨慎，并且还要充分的考虑外部融资方式的缺点，这样才能够维护企业的利益，从而就能够避免不必要的损失。

三、我国融资中税收筹划模式分析

1.股票融资。在现在的市场环境下，一大部分的上市企业都是这种融资方式。通常情况下，发行股票的红利和股息都是直接从税收之后的利润中扣除的，这种融资方式与借款、债权利息有着很大的不同，并且没有享受税前列支福利待遇的资格。但是股票融资不需要进行本金的偿还，并且没有债务压力。除此之外，企业在融资的过程中，倘若能够成功的发行股票，对于企业来说具有非常重要的作用，并且还会给企业带来很大的益处。

2.银行借款。一般情况下，借款利息都是在缴纳税收款之前支付的，这样就有非常好的税收待遇，目前这种融资方式被各个企业和接受以及喜爱。与此同时通常企业在融资过程中进行筹资资金的渠道主要有两种，其一是负债，还有一种是权益资金。从负债融资的角度来说，这种融资渠道不仅能够充分的利用财务杠杆来增加企业当期收益，还可以很大程度的减少所获取的税收收入，这样就可以将节约下来的资金投入到其他的方面，从而就能够扩大企业的生产规模，并且能够更好的促进企业可持续发展。

3.债券融资。从目前的形势来看，时代在不断的发生变化，很多规模比较大的企业都是利用发行债权来进行资金的筹集，主要是因为这种融资方式能够起到非常好的效果。其中由企业发行的股票，很多人都将其称为公司债券或者是企业债券。与此同时用来反映和记载债权债务之间关系的债券，就被人们称为有价证券。除此之外，采用债券进行融资还能够从根本上提高企业的整体效益，并且还能够减少融资过程中产生的成本。

4.内源融资。内源融资就是指企业内部利用自我累积的方式来进行资金的筹集，这种融资的方式具有时间长的特征，所以通常不能够有效的满足企业日常经营和生产过程中所需要的资金需要。与此同时，从税收的角度来看，自我累积资金不可以享受收税优惠，主要是因为其是与资金的使用和占有联系在一起的，所以企业在融资的过程中，采用这种融资方式企业应该承担更高的资金风险。

四、我国企业融资活动中税收筹划中的其它方面

1.长期借款的还款方式筹划。企业在融资资金的时候，采用这种筹划方式，因为它的偿还方式不同，这样就会给企业带来不同的收税待遇。本文主要通过一案例对其进行具体的分析：某一个企业要想扩大内部的需求，就引进了很多生产线，并且对资金产业的结构进行了调整，并且向银行和有关的金融机构贷款1000万元。与此同时每年投资的实际收益达到了18%以上，并且利率是10%。此外，对于贷款的成金和利息要求在5年之内归还清楚，针对这样的情况，企业的各个部门进行了各项活动的开展，并且制定出了以下几种税收筹集规划的方案：（1）该企业应该每一年支付100万元的利息，并且要在5年之内全部偿还清楚；（2）企业每一年应该偿还当期利息，并且还要偿还100万元的本金；（3）期末的时候，对于成本和利息要全部的偿还清楚。从上述的案例来分析，第二种方案的税收之后的收益是比较高的，并且可以流动的现金也比较对，因此，这三种方案中，第二种是最好的，也是可取的。

2.融资租赁的税收筹划。在企业经营和生产过程中，这种方式主要是借助物体这一融资方式来进行资金的筹集的，所以它具有资的优势、劣势以及特点，并且还跟租赁形式有很大的不同。与此同时目前很多企业可以利用几种方式来进行先进设备的引进。主要包括融资租赁、长期贷款购买以及自由资金购买等。在具体的融资租赁过程中，选择的购买方式不相同，产生的净现金流量也有很大的不同，从收税之后金流出量现值来分析，最不好的方案就是采用自己拥有的资金进行购买，其次就是贷款购买，最佳的方案就是融资租赁。如果从节约税收的方面来分析，由于其没有享受事前列支待遇的资格，所以用自己拥有的资金进行购买所获取的利益是最小的，而利用贷款进行购买设备，由于其能够充分的享受税前列支待遇，这样就给企业带来了很大的效益，既其获取的利益和使用价值是最大的。

五、结语

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资本市场融资提速增长，融资成本显著降低

第一季度资本市场融资提速增长，直接融资与间接融资比例显著缩小。据统计，第一季度，洛阳市累计实现资本市场融资39.3亿元，较去年同期增加18.3亿元，完成年度总体目标的26.9%，较去年同期增长87.1%。第一季度直接融资与间接融资比例为0.73∶1（去年同期为0.28∶1），较去年同期提高160.7%。

上市公司资本运作表现活跃，再融资能力持续提高。第一季度，中信重工、一拖股份、中航光电3家上市公司合计发行31亿元公司债，包揽全省年内公司债发行，发行指数占全国发行总数的10%，发行规模占全国发行规模的7.13%。同时，中航光电成功实现8.3亿元再融资，再融资数额较去年同期增加4.4亿元，较去年同期增长112.82%。此外，通达电缆3.9亿元再融资获公司董事会通过。

资本市场融资成本显著降低。第一季度资本市场融资全部为公司债、再融资，发行的公司债和实现的再融资创历史新高，公司债发行票面利率显著低于同期发行的平均利率。以5年期公司债为例，洛阳市上市公司发行的票面利率平均约4.91%，较年内同期发行利率低42BP，较同期银行基准利率下浮25%，有效实现企业规模优势向成本优势的转化。

改变单一的融资渠道，积极“走出去”

为实现资本市场的融资工作，洛阳市政府金融办多措并举。

以省定目标为基础，重落实。首先，在省定资本市场融资目标146亿的基础上，主动拉高标杆、自我加压，确定创新工作目标，并落实到日常工作中。其次，以创新目标为基础，分解落实到县（市、区）和市直各部门，在明确责任的同时，加强指导和跟踪督导，做好目标落实。最后，加大调研力度，及时掌握企业重大融资计划，跟踪再融资及发债企业进程，并提供相应的业务指导，帮助企业在最佳的时间以最好的方式实现融资。

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关键词:房地产 融资方式

目前,我国房地产企业的资金来源主要是国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款、其他资金等,根据中国统计年鉴,分析数据可以发现,2006年,房地产企业开发资金达26880.2亿元,同比增长25.6%,在房地产开发企业的资金来源中,国内贷款、利用外资、自筹资金、定金与预收款和其他资金所占比重分别为19.6%、1.5%、31.9%、30.3%和16.7%,2007年,其各项来源的比重分别占19.4%、1.7%、32.3%、27.9%和18.7%。对于银行的直接贷款几年来平均水平在20%左右,而定金与预收款部分也主要是通过银行按揭贷款等间接向银行贷款,房地产企业在进行开发时,还会将房地产的销售收入转变为自筹资金,从而使得自筹资金比重也较高,而这部分资金也很大程度上来源于银行,粗略的估计,除却房地产企业利用发售新股或者债券融资的方式获取的自筹资金外,房地产企业的资金来源构成中对于银行的依赖占60%左右,从而形成了我国房地产企业的融资结构比较单一,具有明显的依赖银行贷款的特征。房地产行业是资金高度密集的行业,占用的资金量巨大而且占用周期较长,我国的资本市场没有完全开放,企业直接利用外资的机会较少,且商业银行受国家政策影响和中央银行的窗口指导,房地产行业资金来源高度依赖商业银行的特性使其发展和经济效益受宏观调控政策的影响严重,因此,房地产开发企业应拓宽融资渠道,降低对于银行贷款的依赖程度。

一、融资相关概念

融资就是指资金融通,是指资金在持有者与使用者之间的流通。一般来说,房地产融资方式可以分为内源融资和外源融资两种。内源融资主要是指房地产开发企业的自有资金,包括票据、可以抵押贴现的债券、出售的楼宇以及在近期内可以回收的各种应收账款、可以出售的各种物业的付款,公司向消费者预收购房定金包括购房款即指期房销售也是内源融资的一种手段。外源融资可以分为间接融资和直接融资,间接融资主要是指从金融机构获取资金,解决房地产开发中的短期资金需求,而金融机构主要通过吸收存款向贷款人提供资金支持,债权人和债务人之间以金融机构作为连接的纽带,不存在直接联系,又称间接融资或者间接金融,其主要的融资方式是银行贷款。而直接融资主要是从资本市场获取资金,主要用于长期性投资,其融资方式包括债券融资、股票融资、房地产证券化和房地产投资基金等多种方式。不同的融资方式的成本和风险不同,针对房地产开发企业的资金用途,区别对待短期流动性需求和长期基础设施的投资需求,从而选择合适的融资方式。

二、房地产开发企业融资方式分析

根据学者对于融资等相关概念的界定,笔者以融资的来源划分,就房地产开发企业内源融资、间接融资和直接融资及其新形式进行了分析。

(一)内源融资方式分析

内源融资主要是房地产开发企业依靠自有资金的融资方式,该项融资方式除企业的自有资金外,还包括应收账款、票据等,房地产企业可以通过将这些未到期的企业资产通过金融机构或者贴现公司迅速变现,增加自有资金,充实资本,内容融资的成本和风险都较小,是最好的融资形式。在拓宽企业的内源融资渠道方面,可以增加期房销售,而增加期房销售的一种较新型的形式是开发商贴息委托贷款,是指由房地产开发商提供资金,委托商业银行向商品房购买者发放委托贷款,并由开发商补贴一定期限的利息,性质类似“卖方信贷”,对于房地产开发商来讲,贴息委托贷款业务有利于增加在期房销售和资金回笼,回笼的资金既可作为销售利润归入自有资金,也可直接投入工程建设,从而扩大房地产开发企业资金来源中定金及预收款和自筹资金的比例。

对于单家房地产开发企业自有资金比例较低的情况,可以根据不同房地产开发企业工期和项目时间的差异,实施联合开发。此种融资方式适合中小型房地产开发公司,由于其资金实力,较难从金融机构贷的大笔款项,而企业联合以后,资金实力和规模增强,增加了自有资金的规模,可以获取贷款,采用其他的融资渠道也相对便捷。此外,联合开发更广义的指房地产开发商和经营商以合作方式对房地产项目进行开发的一种融资方式。房地产开发商和经营商实现联盟合作、统筹协调,使得期房营销和宣传的力度加大,销售增加,并使双方可以获得稳定的现金流量,有效地控制经营风险,我国对开发商取得贷款的条件有明确规定,即房地产开发固定资产投资项目的自有资本金(不含经济适用房)必须在35%及以上,此项约束条件加大了房地产开发企业的自有资本金要求,对于中小型开发企业来说,选择联合开发的方式,可以在取得银行贷款有困难的情况下获得融资保障。

(二)间接融资方式分析

间接的融资方式主要是指向金融机构取得的贷款,最简便和最直接的方式就是银行贷款,并且目前我国房地产开发资金来源具有以银行信贷为主导的融资格局。从总体资金来源结构上和容易受国家政策的调控方面应该减少对于银行资金的依赖性,而相对于间接融资的高门槛和自有资金不足的情况下,银行资金是成长型房地产开发商的支柱资金来源,对于间接融资方式及其新形式的讨论还是重要的。只要政府宏观政策的目的不在于抑制房地产开发时,取得银行贷款只需要提供相应的质押品和担保品,按照正常的流程较容易获得所需求的资金。当房地产开发企业需要大量的资金支持,或者以超过自身实力实现跳跃式的发展时,可以通过并购的方式实现融资。并购贷款是商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的,用于支付并购股权对价款项的本外币贷款,从银行角度分析,风险较大,风险控制的力度也较大,而对于房地产开发企业的资金融通则十分有利,不仅可以获取较长期的资金流动性还可以扩大企业规模和资金实力。

(三)直接融资方式分析

一般来讲,直接融资方式包括股票融资和债券融资。在房地产开发企业的资金来源中,债券融资的比例非常的小,是因为房地产开发企业的债券是一种商业信用,风险较大,且收益率一般,普通的债权人并不想持有,故此种融资方式很少见。而股票融资主要是指企业通过上市发行股票获取融资,房地产开发企业通过上市可以迅速筹得巨额资金,并且筹集到的资金可以作为注册资本永久使用,没有固定的还款期限,也没有相应的利息负担,一切凭借企业的经营状况为担保,但是上市的门槛很高,并且如果连续三年亏损就要被迫退市,此后企业再想获取其他的融资来源也比较困难。从企业规模上看,能够利用上市融资的多为规模大、资金实力强的大型房地产企业,对于一些有发展潜力的中型企业也可以考虑买壳上市进行融资。房地产典当融资是指房地产权利人即出典人在一定的期限内,其所有的房地产,以一定典价将权利过渡给他人即承典人以获得资金的行为。回购协议与典当融资有异曲同工之处,其最初目的也是用于获取短期资金流动性,相对于房地产企业巨额融资需求来说,典当金额规模太小,融资成本也相对较高,但适用于融资期限较短和小型房地产开发企业。在房地产开发企业的资金来源中,利用外资一项的比例不足2%,在资本项目逐渐放开的过程中,房地产开发企业应抓住利用外资的机会,利用海外基金特别是风险投资基金来进行融资。

(四)融资方式新形式

夹层融资是一种介乎债权与股权之间的信托产品,对于公司和股票推荐人而言,夹层投资通常提供形式非常灵活的较长期融资,这种融资的稀释程度要小于股市,并能根据特殊需求做出调整,夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。夹层投资也是私募股权资本市场的一种投资形式,融资企业一般在缺乏足够的现金进行扩张和收购、已有的银行信用额度不足以支持企业的发展的情况下可以考虑夹层融资。

房地产信托融资又称REITs,从国际范围看,REITs是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金,由专门投资机构进行房地产投资经营管理,并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金,与我国信托纯粹属于私募性质有所不同,国际意义上的REITs在性质上等同于基金,绝大多数属于公募。从本质上看,REITs属于资产证券化的一种方式,REITs典型的运作方式有两种,其一是特殊目的载体公司(SPV)向投资者发行收益凭证,将所募集资金集中投资于写字楼、商场等商业地产,并将这些经营性物业所产生的现金流向投资者还本归息;其二是原物业发展商将旗下部分或全部经营性物业资产打包设立专业的REITs,以其收益如每年的租金、按揭利息等作为标的,均等地分割成若干份出售给投资者,然后定期派发红利,实际上给投资者提供的是一种类似债券的投资方式。

三、结论

面对国家对于房贷政策的调整及对银行信贷规模的控制,房地产开发企业依赖银行贷款进行融资的格局受到挑战,因此房地产企业应积极拓宽融资渠道,本文对内源融资、间接融资和直接融资方式进行了分析,并针对某些环节提出了部分建议,在融资新形式的分析中,主要借鉴西方经验,我国的金融监管较严格,因此夹层融资和REITs目前还具有一定的局限性,但是仍是一种融资的趋势。

参考文献:

[1] 王珊,当前形式下积极拓宽房地产融资渠道的必要性分析,北方经济,2009年第2期

[2] 翟青云,我国房地产融资渠道现状研究,山西财经大学学报,2009年第2期

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关键词：房地产企业；融资策略；融资风险控制

中图分类号：F293.3 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）030-000-01

一、前言

一般房地产行业的工程投资的资本金额度非常大，那么资本金所占有的周期比较长，仅仅依靠企业的资金和企业本身累积的金钱是没有办法可以解决这个工程对资本金额和占有的时间上的要求，所以，必须依靠融资策略。与此同时，随同房地产行业的融资形式的不断扩展，融资的风险同样也在持续积累，如果不可以立刻选择防范措的施和解决风险，必然会引起企业在运作过程中的巨大危境，或者导致企业失去了发展的最好时机和导致企业遭受惨烈损伤，严重的情况可能会威胁到企业的生存。

二、我们国家房地产企业融资主要方式

1.金融机构借款，就是说房地产行业向银行或者其他的金融机构借钱来完成它们的工程。商业银行贷款一向是我国房地产行业历来的主要融资方式，在短时间里很难改变这个现象。[1]随同我们国家银行系统的改良和管理的不停完善，银行对房地产行业实行的投入愈加先进。银行运用了货币紧缩的政策，降低了对于房地产开发商的房贷款，不够实力的企业不可以经受这个情况都去寻找大公司进行被收购。[2]可以从这个看出来，银行的各种政策对于房地产行业的发展有着十分大的影响。

2.债券融资，债券就是为了筹集金钱，对投资者推行的，并且保证按照确切的利率交付利息和按照说好的条件有效偿还本金的债务债权凭证。早早地在上个世纪年代初期，发行债券就已然作为我们国家房地产行业的一项融资方式。[3]我国的企业债券的市场的运行管制还是没有成长到一个到很好的时候，因此这几年我国对企业债券的推行的明显不是很鼓励的。在这十年里并没有几家房地产企业发行过债券，所以，债券融资在房地产资金方式中一项占的部分不多。

3.上市融资，我国的资本市场里的上市融资，实质上是企业由用一部分股份来交换企业这一期急用的发展资本金，促使企业的整体扩增。但是房地产企业的上市并不顺畅，其上市的过程繁杂而且结审的时间都比较长，所以，上市融资的希望对于大部分的房地产企业来讲，短时间里面仍然没有办法简单地完成。

4.信托融资，通常都是通过基金公司或其他发起人发行的，并切经过出资人供给的收益凭证，投资者会集起一些资本金，做为信托资产，并且通过一部分信用还不错的机构做为托管的那一方，接着对房地产工程实行投资，在得到收益之后，把投资收益按照部分相关确定比例还给投资者。对于房地产企业资本金内容有改良影响，在不提升企业资产负债的条件下融资，有效地改良了公司资产负债内容，信托融资的处理常常做为融资的目的。

三、房地产企业融资风险控制措施分析

房地产企业在这个融资的经过中，一定要注重对融资风险的管控，做好选取风险比较小的融资渠道。[4]企业是为了降低融资的风险，常常能够选择各个融资渠道的有效整合，就是制做一个相对于更加可以避免风险的融资整合对策，与此同时还需要注重不一样融资渠道之间的转变能力。

1.积极扩大融资方式

于市场经济体系在不停改良的新条件下，房地产企业一定要实行扩大融资方式用来完成对本身发展对资本金的渴望。[5]大型的房地产行业可以由充沛的工程贮备，提升企业本身资本金能力和经管标准，积极做到上市融资。而中小型房地产企业则能够充足运用传统方式，企业剧本的闲时资产更换为企业必须延续的发展资本金。运用ABS实行对房地产工程融资。

2.合理优化融资内容

企业应当易据不一样的融资方式选择合理的融资内容，并且应该要对融资时期、融资的本钱，和融资机遇等给予充足的思考，在维持企业的最好操控的时候，找到最好的融资内容，尽可能地做到将整体融资本钱减少到最低标准。

3.建设预测风险系统

运用了不一样的方式对项目的负债融资风险实行检测，对于防备债务融资的风险重要性特别大。它就是运用房地产企业里的各种资料，辅助以各项数据模式以及财务解析的处理方法的使用，来对房地产企业的融资风险实行风险预测与防范。大部分能够采用下面的举措：（1）找到财务风险的临界点，只要当营业利益大于财务两平点的时候，企业才可以具备融资借债的能力。（2）运用财务杠杆，准确负债比率。于企业的资本结构已经确定的状况下，企业通过利息税率之前的利润里交付的债务的利息是相对于稳定的，如果当利息税率之前利润上升的时候，单位税率结算之前的利润所承担的债务利息将会差不多减少。[6]扣了相应的所得税之后，能够分给给企业权益者的利润将会差不多增多了，用来给予企业权益者额外的利益。（3）根据企业对风险的预测得到的水平，再去决定资金运行主观不一样的时候风险有效的状况，进而确定出相关的融资策略。

四、结束语

房地产行业需要拥有强大的实力和强势的竞争力是与融资紧密相关的，然而严酷的市场氛围对于资本密集型的房地产行业给予了非常大的问卷。因此房地产行业一定要实行融资的革新，找到不一样的路线，运用各个目前拥有的前提条件，实行房地产行业的融资规划，处理发展中的资本金的情况。融资风险控制同样也是行业里每日规划经管内容的其中一项，与此同时合理地对融资风险实行管制也是非常重要的。

⒖嘉南祝

[1]周玉红.新形势下房地产企业融资的创新研究[J].商，2014，24：127+125.

[2]汤哲.新形势下加强房地产企业融资管理分析[J].财会学习，2015，12：185-186.

[3]陈赤.中国信托创新研究[M].成都：西南财经大学出版社，2014.

[4]王秀玲.我国房地产融资渠道现状分析[J].上海房地，2015，2

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大家知道，资金是企业生存的关键，企业的生产经营、资本经营和长远发展时时刻刻都离不开资金。足够的资金规模，可以保证企业的经营和发展。融资方式的妥善搭配，可以降低资金成本，提高企业的经济效益。合理的资本结构，可以降低和规避融资风险，也可防止在融资的各个环节中出现的有关职务人员违法犯罪的情况。

企业获取资金，其目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展。在计划经济体制下，企业是否需要资金，需要多少，是长期资金还是短期资金，均由国家通过财政或银行予以供应，企业无须研究融资方式、融资成本和企业的资本结构等问题。但是在市场经济体制下，以企业为主体的融资活动替代了原来国家限额、限用途分配供应的状况。随着经济体制的转轨，融资体制和手段的不断创新，商业信用的确立和企业内部积累机制的形成，使企业的融资形式和种类呈现多元化，当然也给违法犯罪留下了不少漏洞。

当前我国企业的经济效益普遍不高，而相应的是企业资产负债率较高，财务风险和压力较大。应该说依据目前状况，企业采用权益融资方式较为有利。

股权融资（发行股票）是权益融资的常见方式之一。根据我国融资体制的现实情况，只要企业自身的经营业绩、财务状况、资本结构、市场信誉和行业发展前景等条件允许，且是国家提倡、鼓励和扶植的产业，当外部环境比较有利时，应当尽可能采用发行（普通股）股票融资这种方式。十多年来，上市公司真空电子、广电股份、浦发银行、宝钢股份、紫江企业等国有及民营企业通过发行股票实行自身壮大和发展的事例举不胜举。

权益融资的另一种方式为吸收直接投资。如果企业发生重组，或吸收战略投资者等行为，而采用接纳直接投资的方式来改善自身的财务状况，增强实力和市场竞争力时，应当尽可能要求权益投资方直接全额注入现金，避免以实物作价进行直接投资，以便达到资金充分使用的目的。

如果企业从外部借入短期资金，应事先在谨慎的现金预算基础上做好到期偿债计划，然后实施短期融资，与银行签订利率比较优惠的信贷授信额度或周转信贷协议。企业切不可贸然进行短期融资，当到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会影响企业的财务状况和增大财务风险。对生产和资本经营产生的长期资金借贷需求，比方说，企业为了对外投资、兼并其他企业，企业为了发展需要进行添置设备、扩大生产规模的投资进行融资时，企业财务部门应根据所添置设备的技术生命周期长度和资金需求规模采用不同的融资策略。

如果企业为了对外投资、兼并其他企业进行融资，或企业所添置的设备升级换代的周期比较长，设备被淘汰的风险比较小时，相应的融资方式应以能够有效地降低融资成本，同时也不会对企业的资本结构带来明显的恶化压力为目标。此时，企业可实施长期银行借款的融资策略。对于筹资金额大，期限长的融资项目，企业可采用发行债券的方式进行筹措。毕竟债券筹资的对象广，市场大，当所确定的债券利率合理，投资者对企业债券还是比较欢迎的。例如上海久事公司、上海城司为城市轨道交通建设项目、城市住宅建设等项目筹资而发行的企业债券曾受到投资者追捧。企业在筹措长期资金时，无论采用发行债券或筹措长期银行借款，企业财务人员应当根据金融市场的变化，选择恰当的利率方式。当企业预期未来的市场利率将会逐渐走高的时候，就应采用固定利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，这样做既可以避免将来市场利率逐渐走高的风险，又能够把融资成本控制在较低的水平线上。

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【关键词】 民营企业； 并购融资； DEA效率

引 言

国外对企业并购融资的研究较早。Modigliani（1958）的研究表明，当企业的融资市场是充分有效的资本市场时，企业所采用的并购融资方式并不是最重要的。Hatter（1995）提出了融资并购方式选择的原则，他认为企业并购融资战略中最重要的是合理的融资方式。Wolf Wagner（2006）研究了在经济体系内源性融资的负债风险的转移，分析显示发展信用衍生工具是很受欢迎的。

国内研究主要有：周鲜华（2005）提出，并购融资是企业并购成功与否的关键环节，由于我国金融改革滞后，我国企业并购融资存在诸多问题，如融资渠道狭窄、融资工具落后、融资中介较少、融资限制较多等问题。张丽英等（2007）利用基于方差分析的资本结构决策模型作为并购融资风险的定量分析与评价工具，研究了并购融资决策问题，为企业并购融资的最优资本结构决策提供了科学依据。李飞（2008）认为，由于客观条件的限制，我国的民营企业大多实力有限，仅靠自身的积累难以发展，民营企业在并购中必须注意财务风险。肖振红（2012）分析了目前我国上市公司并购融资制度存在的缺陷，并借鉴国外经验，提出了进一步优化并购融资制度的对策。江乾坤（2012）构建了我国民营企业集团跨国并购融资创新模式——包括内部资本市场融资、战略联盟融资和金融创新融资。

国内研究民营企业的并购融资问题仍然不多，且其研究领域主要集中在如何改善融资环境，强化融资工具和融资方式选择方面。同时，由于资料和数据的可获得性，对民营企业并购融资的计量研究稀少，对民营企业并购中资金的来源，即并购融资问题的相关研究更少，并缺乏相关的案例分析，本文将对这些方面进行研究。

一、联想和德隆的并购融资分析

（一）德隆公司的并购融资

德隆的融资大部分来源于资本市场的股票运作，尤其是在国债市场上的运作帮助德隆完成了资本的原始积累。1994年德隆先后向海南华银国际信托股份公司融资，总额达3亿元。德隆先后并购了新疆屯河、沈阳合金以及湘火炬，之后又接连不断地并购了许多企业。

为了支撑庞大而高息的融资平台，德隆被迫从实业公司中抽出资金向金融板块输血。因此，德隆的融资很大部分仍来自于资本市场运作，而不断的并购公告，也只是资本市场上抬高其股价的炒作手段，其中许多融资方式甚至采取违法的操作手段。在“德隆系”内，各企业之间存在着大量关联，与其有密切联系的民营企业达40多家。

（二）联想的并购融资方式

联想集团同世界顶级的三大私人股权公司德州太平洋集团、新桥投资集团和General Atlantic集团公司达成了融资合作协议，由他们向联想集团提供总额高达3.5亿美元（约合人民币28.9亿元）的融资，专项用于并购IBM集团的个人计算机业务。而这项长期战略性合作（包括并购业务）也为联想集团提供了新的融资渠道。

在对IBM的个人计算机业务的并购中，联想获得了约17.5亿美元IBM股份。并购资金构成中，联想集团仅动用了1.5亿美元的自有资金，所需其他资金则来源于各种组合的融资渠道，包括在国际金融市场上发行普通股、非上市类累积可换股优先股、固定累积优先股和认股权证，向三大私人股权公司募集的合作融资款，从各大银团获得的6亿美元的贷款等。联想集团利用组合的融资政策，一方面获得了并购所需的充足的资金；另一方面也最大限度地降低了融资风险。

（三）德隆与联想并购融资方式的比较

德隆公司并购融资方式的失败至少可概括为这样几点：以实际控制更多资源、膨胀资产总量为主题，求量不求质，不求完备但求控制；收购对象大多是国有企业，以各级地方政府为并购交易对手；多选择一些融资性强的资产作为平台、道具。

而联想集团在并购融资过程中一向注重风险管理，在公司不同发展阶段，根据公司实力制定并购融资计划，并采取多种融资方式进行并购，以减小风险。以收购IBM为例，联想集团采用了组合式的多种并购融资政策，合理安排了债务融资，在一定程度上控制了公司的财务风险，为公司的进一步稳定发展奠定了基础。

二、联想和德隆的资本结构风险分析

（一）德隆公司的资本结构风险分析

以德隆公司所控股的“三驾马车”，即新疆屯河、合金投资和湘火炬，采用1994—2004年德隆公司兴衰过程的财务数据，按照绝对值的数据指标进行资本结构分析①。

1.新疆屯河。新疆屯河的财务年报数据中，流动负债和长期负债在2000年之后极大扩张，到2002年基本达到最大水平，而其股东权益在这些年中却没有相应扩大，其资本结构水平不合理、财务风险加大的趋势在2002年达到顶峰。从利润水平来看，2000年财务稳健水平较好，但随着之后公司规模和举债的大举扩张，其盈利能力却没有大比例增强，由此而带来的举债风险越来越大，到2002年达到最大值，之后的2003—2004年，其净利润水平进一步下滑，财务风险逐渐显现。

2.合金投资。德隆公司1994年入主合金投资，其盈利能力和总资本在之后的5年内得到了最大程度的提升，但合金股份由于德隆并购融资后资本结构的变化，其财务风险越来越大，最终导致2004年的倒塌。1993—1997年，合金投资的盈利水平和资本结构一直没有较大水平的起伏。自1997年德隆公司入主合金投资以后，德隆在合金投资的资本结构才开始大幅度改变。1997—2003年，合金投资开始大规模扩张，而融资的主要手段是流动负债的大幅增加，由于其盈利水平在这一时期得到了一定程度的变化，使得财务风险没有显现，这也创造了合金投资股价在3年内上涨1 500%的神话。但2003年以后，由于利润水平的下滑，合金股份的财务风险逐渐显露，而负债却一直保持较高的水平，终于在2004年造成财务危机。

3.湘火炬。湘火炬A被公认是三驾马车中资质最好的一家。2004年上半年公司实现净利润2.05亿元，同比增长169.92%，在第二季度中也出现了多家机构增持的现象，其中包括博时主题行业股票证券投资基金、裕阳证券投资基金等，这都充分说明了湘火炬A拥有一定的投资价值。但湘火炬为德隆系的“三驾马车”之一，德隆系出事之后，该股也以9个跌停板的“跳水”走势，从10.4元回归到4.81元，“庄股不倒”的神话破灭。湘火炬在2000年之前的盈利和偿债能力水平一直处于较高水平，其财务稳健。2000—2003年之间，在德隆系整体并购融资环境下，湘火炬也大举扩张，其总资产水平在2003年达到顶峰。分析其融资结构，长期负债的水平2002年开始一直较大，且流动负债水平也在这一时期大幅增加，但2003年全国范围内十几家银行突然对德隆采取“只收不贷”政策，使得德隆的资金链立刻紧张起来，财务危机凸显。较为乐观的是湘火炬不同于其他两架马车，其盈利水平没有随着财务风险的扩大而大幅下挫。也正是由于这一点，2005年中国华融资产管理公司托管的原德隆系企业所持有的湘火炬第一大股东28.12%的股份转让给潍柴动力，成为发动机行业内最大的资产并购案，同时也是中国现阶段最大的现金并购案。

总结起来，2004年年初，德隆资金链断裂，迅速使其掌控之下的多家上市公司出现了连锁反应。中粮集团接管新疆屯河，辽宁机械集团收购合金投资，潍柴动力收购湘火炬，德隆旗下的三驾马车重组前景均已明朗。作为昔日资本市场的巨无霸，德隆系已然分崩离析。“创业难，守业更难，化为乌有却只在一瞬间。”

（二）联想集团的资本结构风险分析

与德隆系“三驾马车”的并购融资情况不同，联想集团的财务状况一直较为稳健，2004年年底扩张收购IBM的PC机业务，使得联想集团的公司规模和生产能力有了较大幅度的提升。联想集团1994—2004年的并购融资方式选择较为稳妥，在盈利水平平稳发展的前提下，其财务稳健，没有出现较大的财务风险。2003—2004年，伴随盈利能力的提升，联想集团开始扩大规模，总资产有了较大水平的提升。但联想集团的并购融资没有出现负债水平的大幅度提升现象，而是流动资产、流动负债、长期负债和股东权益都有了一定程度的提升，从而大大降低了财务风险。

三、样本数据处理

在对联想和德隆各项财务数据进行数据包络分析（DEA）之前，应当考虑各指标之间的相关性，本文所选用的7个指标之间相关性如表1所示。

由表1可知，各指标之间的相关性较为明显，其中息税前利润指标和净利润之间，流动资产、流动负债、股东权益与总资产之间的相关性都较高，各指标之间的序列相关性和多重共线性可能导致参数估计量的经济含义不合理，也令变量的显著性检验失去意义。因此需要对各指标进行处理。

四、并购融资的DEA比较分析

本文所采用的DEA模型是C2GS2模型，以代表盈利能力的息税前利润率、净资产收益率指标为输出变量，以代表并购融资水平的流动比率、速动比率、利息保障数、资产负债率指标为输入变量，选择C2GS2模型进行分析并整理后，可得到各DMU的购融资效率得分，以及产出和投入的无效率比，见表4。

从DEA分析中，可以得到以下的结果：

（一）联想集团的并购融资效率最高

从表4可以看出，联想集团的融资DEA效率水平为0.93，接近于1，可见联想集团的并购融资效率是这四家公司中最高的。

（二）德隆系三家公司的并购融资效率

德隆系“三驾马车”的并购融资效率值在某些年份可以达到DEA相对有效，但从德隆入主以后，其资本规模日益扩张，财务风险逐步加大，并购融资效率得分值较低，其中合金投资为0.6，新疆屯河为0.59，湘火炬为0.62，可见其并购融资效率较低。

（三）产出无效率比分析

从未达到DEA相对有效的德隆系来看，其产出无效率比都比较高，其中合金投资为39.49，新疆屯河为40.88，湘火炬为38.17。产出的高无效率比说明三家公司的盈利能力水平较低，无法保障较高的并购融资费用，造成财务风险较大。从财务较为稳健的联想集团来看，并购融资安排基本在其盈利能力能够承担的范围之内，其产出无效率比的均值仅为6.51，说明并购融资后的债务及其他融资成本可以盈利能力来保障。

（四）投入无效率比分析

对未达到DEA相对有效的DMU，其投入无效率比较高，其中合金投资为20.39，新疆屯河为30.21，湘火炬为41.12，说明其并购融资的方式成本过高，资产扩大方式不合理，这也带来了财务危机。而联想集团的财务稳健性在投入无效率比上也可以反映出来，其投入无效率比均值为5.48，说明联想集团的并购融资行为基本有效。

（五）综合分析

通过对德隆系“三驾马车”投入产出无效率比的分析可以看出，三家公司中，湘火炬的产出无效率比低于投入无效率比，说明湘火炬的盈利能力在这三家中是最好的，但由于其并购融资行为的不恰当性，也导致了财务危机的出现。而合金投资和新疆屯河的投入无效率比均低于其产出无效率比，说明在盈利能力水平较低的情况下仍实施了扩张性强的并购融资策略，使得财务危机更为严重。

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篇7

随着全球经济的发展，我们生活的社会进入了一个“低碳经济”时代。“低碳经济”，是一种可持续发展理念，是指通过新能源开发、技术创新、产业转型、制度创新等方式方法，最大限度减少煤炭、石油等高碳能源消耗，减少温室气体排放，从而达到生态环境保护和经济社会发展双赢的一种经济模式。低碳的实质，是提高能源利用效率和创建清洁能源结构，低碳的核心，是发展观念的更新、技术创新和制度创新。发展低碳经济，就是进行一场涉及生产模式、生活方式、价值观念和国家权益的全球性革命。

1.在人们认识低碳经济问题上，有以下一些认识上的误区需要澄清。

误区一，低碳就是贫困。发展低碳经济的目标是低碳高增长，所以贫困不是低碳经济，低碳不等于贫困；

误区二，低碳就是摒弃所有的高能耗产业。发展低碳经济并不是限制所有的高能耗产业的引进和发展，只要产业的技术水平领先，即使是高能耗，也符合低碳经济发展需求；

误区三，低碳就一定是高成本。低碳经济不一定成本很高，减少温室气体排放甚至会帮助节省成本，并且不需要很高的技术，但需要克服一些政策上的障碍；

误区四，低碳是未来的事，不一定非要今天就去做。低碳经济并不是未来才需要做的事情，而是应该从现在做起；

误区五，碳低是国家的事，和我们个人无关。发展低碳经济是关系每个人的事情，应对全球变暖，关系到地球上每个国家和地区，关乎每一个人。

发展低碳能源经济可以催生新的经济增长点，低碳经济时代不可逆转，它将与经济全球化、新信息技术的普及一样，成为重新规划世界经济版图的强大力量。

2.低碳经济也可称为低碳能源经济，其表现形式主要有两个方面。

（1）低碳能源的生产。目前中国正处于发展工业化进程中的关键时期，不会也不可能在节能减排方面“唱高调”，首先，应强调节能优先，从节能与减少二氧化碳排放等方面来强调低排放发展。其次，是从产业链的各个环节上，即在产品设计、生产、消费的整个过程中寻求节能途径，推广节能技术。

（2）低碳能源的消费。低碳消费就是要提倡与鼓励人们从改变自己的生活习惯做起，树立“低碳生活”的节能环保意识，控制或者减少每个人及和人生活相关设备的碳排放量。具体说来，可以在生活中树立“节约用水、节约用电”的观念，这就是节约能源，这就是减少二氧化碳排放的理念；尽可能地减少或不使用一次性用品用具；在选择住房方面，购买节约建筑材料、节能节电、建造和使用成本等方面都优于大户型的小户型住房；在出行方面，购买与使用低价格、低油耗、低污染，同时安全系数不断提高的小排量车，多使用公共交通出行；最大限度的地减少用车量，多使用电话、电子邮件、MSN等现代化的即时通讯工具，尽可能少用打印机和传真机，外出和休息时关闭各种电源。

3.低碳经济对发展中的中国能源行业的挑战主要有四个方面。

（1）目前的中国处于是工业化、城市化、现代化加快推进的时期，正处在对能源需求快速增长的阶段，长期的、大规模基础的设施建设不可能停止；改变长期贫穷落后的面貌，全面发展小康社会，改善和提高全体中国人的生活水平和生活质量，这都会带来能源消费的持续增长。

（2）中国是一个“富煤、少气、缺油”的国家，决定了中国能源结构只能以煤为主，低碳能源资源的选择非常有限。

（3）中国经济结构的发展不均衡，决定了经济的主体是第二产业，能源消费的主要部门是工业部门，工业生产技术水平尚比较落后，这又加重了中国经济的高碳特征。

（4）中国的经济发展水平仍比较落后，作为发展中国家，中国经济由“高碳”向“低碳”转变的最大瓶颈，是整体科技水平的落后，技术研发能力低下。

无论如何，低碳经济时代已经到来，对于每一个人来说，树立正确的低碳观念，养成良好的低碳生活工作习惯，使用新型低碳节能设备等，就是对可持续发展最好的行动支持。

总之，低碳经济最终的发展目标，就是要通过不断的科技探索与技术创新，研发出崭新的无碳能源及其相关装备，创造无碳经济，从而彻底摆脱化石能源潜在的危机，消除二氧化碳气体对环境的巨大危害，开拓人类文明新纪元。

二、低碳经济环境下能源行业的机遇与挑战

低碳经济大大激活了能源行业创新的内在动力，给能源行业创新带来了前所未有的机遇。但必须值得注意的是，从中国的经济发展水平来看，中国在一个比较长的时期内仍将是一个发展中国家，一次性能源的使用是碳排放产生的主要途径，发展低碳经济要从着力提高一次性能源的使用效率入手。当前已经有许多低碳技术可供选择，如煤炭液化、煤和天然气的净化燃烧、碳捕捉、碳封存等技术，但由于这些技术使用的成本过高，使得企业缺乏技术推广的动力，因此最终要依靠技术进步来实现减排，而不能单纯通过企业和个人的自愿或强制行为来达到减排目标，还需要通过财税、金融等非技术手段促进低碳技术的研发及利用，从而进一步促进低碳能源行业的快速发展，另外，还可以利用低碳市场化机制来引导更多的资本投向低碳行业，如大力发展碳交易机制。

1.在发展低碳金融、低碳市场的过程中，给能源行业带来了前所未有的机遇：

（1）能源行业可以充分利用低碳行业发展所产生的巨大金融需求。

（2）能源行业可以积极参与碳交易市场构建，占领低碳领域制高点。

（3）能源行业可以配合适时推出与低碳相关的金融产品。

（4）能源行业可以通过自身“碳中性”实践不断进行管理体系创新。

2.尽管能源行业在参与拓展碳交易业务等过程中拥有着广阔的市场前景和发展空间，在当前发展低碳经济背景下还面临着以下的挑战：

（1）能源企业对于对低碳经济认识不充分。低碳经济的概念早已不再陌生，但能源行业本身对于低碳经济和碳交易对企业发展的优势认识还不够，尤其是对于技术、成本、利润和环境问题的内在联系还缺乏科学的认识。

（2）缺乏低碳领域的专业机构及人才。

（3）宏观上看，整个社会缺乏低碳法律环境及低碳激励机制的支持。在欧洲，欧盟颁布了《欧盟排放交易指令》和《链接指令》，构筑了欧盟排放交易机制的法律基础，并且搭建了欧盟排放交易机制与京都机制和其他国家排放交易的桥梁；而中国国内还缺乏相应的低碳法律制度体系，使得中国在构建统一碳交易、碳排放市场体系存在法律缺失，也使得能源企业没有从碳交易市场要素相关联的各个方面得到法律支持的保障。

从低碳经济的激励机制层面来看，要发展低碳经济，就必须在制度层面上建立起相应的激励机制，建立低碳金融、低碳市场、碳交易理念，来达到推动相关产业发展的目的。

三、低碳经济下能源企业融资方式选择

发展低碳能源经济，能源行业的创新机遇和制度挑战都使能源行业需要更多的资金支持，但是能源行业的资金供给存在间接融资渠道不畅、风险投资雷声大雨点小、股票市场遥遥无期、债券市场可望而不可及、政府资助资金有限等问题。建立和选择合理的融资模式，解决资金供给紧张问题，是各个能源企业刻不容缓的问题。

在当前低碳经济大背景下，国内常见的能源企业融资方式有：

1.商业银行贷款

银行贷款是目前国内企业最常见最主要的融资方式，它是指能源企业根据自身业务和项目向国内商业银行申请贷款，来解决能源企业业务发展或开展项目资金问题。

2.能源企业信用担保贷款

能源企业信用担保贷款是由能源企业信用担保机构通过为能源企业提供信用担保，由能源企业向相关金融机构申请贷款的融资方式。一般来说，担保机构大多为公共服务性、行业自律性质的非营利性组织，并且，大多是采用会员制管理方式。担保基金的来源，可以由当地政府财政拨款、担保机构会员自愿交纳的会员基金、向社会组织或个人募集的资金、商业银行的专项资金等组成。具有担保会员资格的能源企业在向银行申请借款时，可由担保机构予以担保。另外，能源企业还可以向专门开展中介服务的担保公司寻求担保服务。相比较银行而言，专业担保公司对企业提供的抵押品的要求更为灵活。但是，担保公司为了保障自身利益，往往会要求能源企业提供反担保措施，甚至还会派工作人员进驻企业，监控资金流动情况。

3.能源项目信用担保贷款

相对一些融资能力较差的能源企业，特别是新能源企业或是筹建中的能源企业，由于规模较小、经济实力较弱、在银行缺乏资信记录，难以取得业务发展所需的贷款。全球环境基金和世界银行为了支持能源企业的发展，在中国国内特设了“能源企业贷款担保专项资金”，专门用于支持能源企业的节能减排项目。实施节能减排项目的能源企业可充分利用该信用担保渠道。

4.能源项目向外国银行贷款

是能源企业为发展项目筹措资金而向国外银行贷款的融资方式。在实际操作中，由于外国银行贷款的利率比政府贷款或国际金融机构贷款的利率高，所以这种融资方式的成本较高。该种融资方式主要是采用“买方信贷”方式进行。买方信贷是指由出口国银行直接向进口商或进口银行提供的信贷。当能源企业需要就某些设备或原料进行国际招标和采购时，即可向出口国银行申请买方信贷。

5.国际金融机构贷款

一些符合政策或条件的能源项目，还可以向国际金融机构申请贷款。国际金融机构可分为全球性国际金融机构和地区性国际金融机构，前者主要指国际货币基金组织和世界银行等金融机构；后者主要指国际经济合作银行、国际投资银行、国际清算银行、亚洲开发银行等金融机构。近一段时期，我国国内企业主要利用世界银行、国际货币基金组织和亚洲开发银行的贷款。能源企业特别是新能源企业所从事的业务和项目有利于全球环境保护，能够符合国际金融机构贷款的条件和政策，是有机会去争取这些国际金融机构的资金支持。

6.大型能源设备的融资租赁

这种融资方式是指不带维修条件的，集融物和融资为一身的设备租赁业务。该融资业务与分期付款购入设备相类似，其实质是由承租者向设备租赁公司（出租人）承诺按约定租金租赁设备，期限届满取得所有权，但在租赁期内设备的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。

7.能源企业的商业信用

所谓商业信用，是指企业间因延期付款、预收预付等方式而产生的直接信用方式，这种信用形式包括：应付账款、商业汇票、票据贴现、预收账款等，如采用分期付款等。对于能源企业来说，对于一些关联企业或长期合作的企业，可以适度合理采用这种方式，可以达到既不影响公司现有的资金结构，又可适当地解决短期资金紧张的目的。

8.能源企业应收账款票据贴现

应收账款票据贴现就是企业将未到期的应收账款票据按一定的比例折价转让给银行，从而获得相应的贷款资金，该贷款在一定的期限内可用收回的账款来偿还的融资方式。这是一种集贸易融资、商业资信调查、应收账款管理及信用风险担保于一体的新兴的综合性融资方式。对能源企业来说，此种融资方式的实质是将项目合同期内应分享的节能效益向银行进行贴现，达到提前收回资金，再投向其它项目的目的。该种融资方式不受贷款额度等因素的影响，还可提高企业的信誉度，与银行建立良好的合作关系，便于企业以后直接向银行申请项目贷款。

9.能源企业债转股

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关键词：房地产企业 融资 资金 风险 控制

一、房地产企业融资渠道

（一）银行贷款

银行贷款是我国房地产企业融资的最主要渠道。一直以来，我国房地产企业的资金来源，主要是来自于国内商业银行贷款。银行信贷资金贯穿于房地产企业整个运营过程，无论是土地储备、房地产开发，还是其最终销售，几乎都离不开银行信贷资金的参与。据相关调查显示，我国的房地产企业的资金来源于商业银行贷款的部分不会低于50%，其他资金基本为自筹资金。目前，房地产企业自筹资金主要来自于商品房销售收入，其中的大部分又来自购房者的银行按揭贷款。因此，无论是企业的先前贷款还是自筹资金，大部分基本都是来自于银行。银行信贷资金是支撑我国房产企业运营的主要资金链。

（二）房地产信托

作为后起之秀的房地产信托融资具有一定的制度优势，目前，在宏观调控下被越来越多的房地产企业利用，信托发行日益增多。房地产信托融资有三种常用模式，见表1-1。

表1-1 房地产信托融资的三种模式

（三）债券融资

债券融资模式是房地产企业利用资本市场直接融资。相较于一般债券，其能够按期收回本金和利息，收益、流动性，以及安全性都较高。在国外，债券融资是企业外部融资的首选模式，融资额往往要大大高于股票融资。而在我国，房地产企业债券融资尚处于发展阶段，不仅市场和发行程序还不健全和规范，而且发行规模较小，债券评级也缺乏一定的准确性。这些无疑会对房地产企业债券融资规模造成一定影响。

（四）上市融资

无论任何企业，上市融资模式都是一种较为有效的融资渠道。对房地产企业而言，上市融资能够为其资金缺口带来很大弥补。其能帮助房地产企业降低项目融资成本和有效化解金融风险。只是目前我国的金融体系还存在着一定的不安全性，而且对房地产企业的上市审批程序较复杂和严格。短期内我国大部分房地产企业上不具有上市资格，因此这种方式难以被广泛房地产企业应用。

二、房地产企业融资风险因素

（一）融资风险的外部因素

1、宏观政策因素

房地产企业属于资金密集型行业类型，会受国家宏观政策的制约，甚至影响很大。比如，去年年初开始，国家屡次上调存款准备金率，使银行发放贷款的力度不断下降，给房产开发商和购房者都带来很大资金压力。在这一情况下，很多房地产企业的资金链条异常紧张甚至断裂。造成很多房地产企业停滞不前或者破产。此外，国家信贷政策的调整、宏观经济环境、企业信用要求的变化等，都会对房地产业的融资带来一定风险影响。

2、税务环境因素

除了宏观经济政策的影响之外，税务环境因素也会对房地产企业的融资带来一定影响。比如，在我国《税法》中，利息费用允许在所得税前扣除；股息不得扣除，只能从税后利润中支付。如此一来，债务筹资和股权融资（上市融资）使房地产企业的融资成本出现很大差别。尤其是当房地产企业出现资金紧张时，融资成本可能会给其带来很大的财务压力和风险。因此，房地产企业需要对融资模式做出良好的权衡和选择。

3、经济环境因素

房地产企业外部整体经济环境的发展，也会对其融资带来一定风险和影响。倘若房地产企业正处于经济发展状况良好且具有一定增长势头时，企业将会随之而迅速发展。反之，倘若外部经济环境收缩或停滞时，企业则可能会由于资金压力而产生一定的融资风险。

（二）融资风险的内部因素

1、对银行依赖过高且融资方式单一

银行贷款是我国房地产企业融资的最主要渠道。一直以来，我国房地产企业的资金来源，主要是来自于国内商业银行贷款。银行信贷资金贯穿于房地产企业整个运营过程。除了银行贷款外，其他集中融资模式，比如上市融资、房地产信托等，房地产企业利用较少，这几种模式所提供的资金比例也较少。这样的现状造成房地产企业对银行依赖过高，融资模式过于单一。而且，如此一来，银行的经营风险和房地产企业的经营风险被紧密相连。无论任何一方，一旦发生风险或危机，都将对另一方带来直接风险和影响。

2、融资结构的合理性存在一定问题

企业的融资结构会因企业资本不同的划分方式而不同。详见表2-1。

表2-1 资金来划分方式与融资结构的关系

从某种程度上，融资结构可以对产权归属和融资风险等有一定体现。然而，目前我国很多房地产企业的融资结构都不甚不合理，融资成本被人为抬高，融资风险也被增大。

3、缺少融资风险预警机制

房地产作为资金密集型行业，对资金的依赖比较重。融资风险是房地产企业需要重点关注和防范的对象。良好的融资风险预警机制不仅有助于房地产企业防范融资风险，而且还有助于其稳健经营。然而目前，我国房地产企业将注意力普遍集中于追求利润，对风险防范和预警关注力度较小。而一旦出现融资风险，小则影响房地产企业资金链，大则会导致房地产企业破产，因此，在当前融资风险预警机制的建立对房地产企业而言，迫在眉睫。

三、房地产企业融资风险的控制

（一）合理确定融资规模，做到理性融资

房地产企业在融资时，要合理确定融资规模，做到理性融资。倘若房地产企业筹资过多，则过多的筹资额不但会造成资金闲置被浪费，而且还会增加房地产企业的融资成本，甚至因企业债务过多而无力偿还。反之，倘若企业筹资不足，则会影响企业的正常运营和业务开展。因此，企业在进行融资决策之初，就要对融资规模进行合理确定，理性融资。

（二）实现房地产企业融资方式多元化

房地产企业目前融资过于依赖银行贷款，融资方式也较单一。这在市场经济环境尤其是资本市场的大力发展下，已不能够满足房地产企业的发展需求。开展多元化的融资方式是房地产企业的必由之路。下一步，房地产企业应将融资模式由银行贷款这种主要模式转移至房地产信托、上市融资、债务融资等，加大对其他融资方式的发展力度，以构建房地产企业多元化融资体系。

（三）利用融资结构降低融资成本

房地产企业除了要合理确定融资规模和开展多元化的融资方式之外，还要想办法利用融资结构降低融资成本。企业可以根据自身的运营情况和财务状况，优化融资结构，提高资本的利用效率，降低资产负债率，争取布局合理、统筹兼顾。可以根据不同的融资方案采取不同的融资结构。另外，还要对融资期限、融资成本，以及融资机会等予以充分考虑，在尽可能保持企业最佳控制权的同时，寻求最好的融资结构。唯有如此，才能将融资风险防范于未然，企业也才能健康发展。

（四）建立和完善房地产企业的融资风险预警体系

如前文所述，目前房地产企业缺少融资风险预警机制。因此，对其进行建立和完善，是房地产企业控制融资风险的一种当前方式。具体而言，就是利用房地产企业的管理资料、财务资料，以及市场营销资料等，辅之以各类数据模型和财务分析方法的运用，以对房地产企业的融资风险进行预警与防控。融资风险预警机制可以重点处理以下四个方面：第一，为风险预警设立一个目标，确定管理对象的状态和风险范围；第二，量化融资风险，以方便科学考察；第三，对风险成因进行分析，形成风险防范策略的制定思路；第四，依照人们对风险的偏好程度，确定在资本运作主体不同时风险效用值的情况，从而做出相应对策。

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篇9

一、基本理论

（一）资源观

美国经济学家Penrose是最早提倡企业资源观的学者之一，他在1959年就提出：“企业不仅仅是一个行政管理单位，企业更重要的存在形式是生产资源的集合。行政单位的角色和作用是，通过其行政决策来决定这些资源在不同使用者、不同时间的配置。当我们从这个角度来审视私人公司和评断其规模时，最好的标准是他们所操控的生产资源”。他就将企业视为一个资源集合体，该集合体的经济功能被认为是为了有利润地向市场提品或者服务而获取和组织人力资源和其他资源。Penrose将资源界定为“一个企业为其自身使用所购买、租赁或者生产制造的物理性实物和以某些条款所雇佣的劳动力，这些条款能够促使劳动力有效地成为企业的一部分”。Penrose的观点为以后资源观的发展奠定了基础，开创了资源观的先河（Kor and Mahoney，2004）。此后，不断有学者提出资源观的概念，资源观理论得到拓展。本文所说的资源观偏向于Barney①（1991）的观点，认为资源观是指企业拥有的资源能够给企业带来优势、竞争力或者租金的理论，这种资源具有有价值、难以被模仿、难以被替代和稀缺等特点。

（二）成熟型上市公司的财务特征

当企业成功跨越初创阶段，就会进入相对稳定的成熟阶段。在企业趋向成熟的过程中，企业增长的速度以及经营风险会有所回落；企业具备了相对高且稳定的产品市场份额，应收账款不断收回，具有较高的资金周转率；同时，由于新增项目少，现金流出少，企业净现金流量多为正数，企业的经营活动和投资活动一般情况下都表现为净收益。

综合以上两个基本理论，本文认为与处于生命周期其他阶段的上市公司相比，成熟型上市公司主要拥有的财务资源有资金周转率较高；净现金流量多为正数；经营风险相对较低等。

二、上市公司融资战略选择与资源之间的关系

上市公司融资战略的选择与其拥有的资源有着密切的关系，主要表现在以下两个方面。

（一）上市公司企业拥有的资源的数量决定其融资战略的选择

企业资源是企业在新产品研发、生产经营、售后服务等方面形成的独特的技术、文化或机制优势。它是企业获得长期稳定的竞争优势的基础。融资是企业资金运动中不可缺少的方面，企业所拥有的资源不同会直接影响融资战略的选择，因此，企业选择融资战略须充分考虑其拥有的资源。

（二）上市公司融资战略又反过来为其资源的形成提供战略支持

任何一个企业资源的形成都是历经多年积累所形成的。上市公司培育资源依赖切实可行的企业整体战略，如果没有充足平稳顺畅的资金流做保障，企业战略难以运行，资源也难以形成。“资金是企业的血液”足以说明融资对企业发展和资源的形成的重要性。

三、案例分析

案例资料：

本文以比亚迪（股票代码：002594）公司对比亚迪公司财务报告进行研究，分析该公司目前所处的生命周期及其所拥有的资源，并对其融资战略提出建议。

（一）历史沿革

公司系经原国家经贸委核准，由比亚迪实业收购比亚迪锂电池后变更设立。根据原国家经贸委《关于同意设立比亚迪股份有限公司的批复》（国经贸企改[2002]153号）以及《关于同意比亚迪股份有限公司调整股本结构的复函》（国经贸厅企改函[2002]348号）批准，公司发起人以截至2002年4月30日经审计的净资产390 868 003元折为390 000 000股，每股面值人民币1.00元，未折入股本的868 003元计入本公司的资本公积金。2002年6月5日，安达信?华强会计师事务所出具《验资报告》，验证本公司的注册资本已经全部足额缴纳。2002年6月11日，公司在深圳市工商局办理了工商变更登记手续并领取了《企业法人营业执照》（4403011001641），注册资本为39 000万元。

（二）2011―2013年中期企业经营情况①

自2010年比亚迪开始实施战略调整，把企业的重心从以前的重视发展速度调整到渠道、品牌、品质建设上。至2013年，为期三年的调整初步告一段落，2013年将是“二次腾飞”的第一年。

1. 2011―2013年比亚迪公司的经营分析

比亚迪公司主营二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务。

从上表中数据可以看出从2011―2013年中期，该企业汽车及相关产品营业收入逐年上升。

比亚迪公司在经营方面的资源主要有：第一，在竞争中把握主动权，不容易被供应商或竞争者钳制。第二，相似的东西，比亚迪能做得比竞争对手便宜。跟行业内的领先者，如索尼、松下等比起来，比亚迪的充电电池产品等的价格极具竞争力。在成本管理方面，集团采用高度垂直整合的经营模式，通过实现对上游原材料成本的控制和各工序的协同效应，最大限度地降低了生产成本并提高效率，打造出低成本运作的经营能力。第三，做出完全不同的差异化产品。在新能源汽车领域，集团成功开发出全球领先的双模二代技术；在传统汽车领域，集团发出具全球领先水平的TID技术并实现商用化，并在全球推出首款遥控驾驶汽车。在手机部件及组装领域，集团开发出塑料与金属的混融技术（PMH），解决了金属机壳信号接收的难题。在二次充电电池领域，集团开发了高度安全的磷酸铁锂电池，解决了电动汽车电池在安全性和循环寿命方面的全球性难题。

2. 2011―2013年比亚迪公司的行业分析

2013年中期，与同行业其他企业相比，比亚迪公司的各个重要指标（见表2）。

从表2可以看出，比亚迪公司截至2013年6月30日的营业收入和净利润增长率远远超出行业平均值，行业排名居于前列；但是销售净利率和净资产收益率却低于行业平均值，行业排名在60多名，这与其费用过高尤其是财务费用过高有一定的关系。

（三）分析比亚迪公司现有资本结构并对融资战略提出相关建议

1. 2010―2013年比亚迪公司的资本结构分析

2010―2013年比亚迪公司的资本结构可以从下页表3归纳，表3分别列出了连续三年的负债总额、股东权益总额、预收账款、财务费用、资产负债率和股东权益比率。

其中，资产负债比率最近一期的行业平均值为61.56%。

从下页表3可以看出，比亚迪公司从2010―2013年资本结构的现状为：股东权益连续三年基本保持稳定，故权益性融资很少；预收账款数额较小且波动不大，故商业信用融资很少；负债总额、资产负债率连续三年呈上升趋势，且财务费用2011年和2012年为负数，但2013年9月30日数据为84 260万元，增长幅度较大，可见其主要融资方式为负债融资。

2011年，该公司获准发行不超过60亿元公司债券，分别于2011年6月发行30亿元（债券简称：11亚迪01）、2013年9月发行30亿元（债券简称：11亚迪02），其间，于2013年6月派发11亚迪01债券税前利息约3.12亿元。

2.从资源观角度为比亚迪公司融资战略提出若干建议

比亚迪公司目前所具备的资源不少，但是其融资战略偏重于债务融资，且较大比重的融资来源于发行公司债券，融资方式比较单一，本文从资源观的角度对该公司的融资战略提出若干建议。

第一，多种融资方式相结合，配合使用商业信用融资。比亚迪公司目前的主营业务为汽车及相关产品，对于大多数产品而言，已经入了成熟阶段，此阶段为了获得足够的资金或保持稳定的资金来源与良好的的资金结构，可以采取多种融资方式相结合进行融资。前文数据显示，比亚迪公司从2011―2013年三年间主要通过发行债券进行融资，这种方式资金成本较低，且能保证控制权，但是债券融资的数额毕竟是有限的，而且要承担固定的利息费用，财务风险很大，该债券派发利息的2013年，财务费用大幅提高。比亚迪公司可以采取多种融资方式相结合的战略，如吸收直接投资、利用留存收益、向金融机构借款、融资租赁和利用商业信用等。比亚迪公司预收账款数额较低且连续几年较稳定，说明其利用商业信用融资比较少，商业信用融资筹资成本较低，而且筹资便利，但是其筹资数额较小，故只能配合其他融资方式进行。

篇10

次贷危机引发的全球金融危机对我国经济造成了非常大的打击，中国作为新兴的经济体开放程度不断提高，参与经济全球化的程度也不断加深，从整体来看金融危机确是造成了一定规模的打击。主要表现在我国部分外汇储备的损失和进出口困难，影响了外资的投入，失业率增加，消费减少等。

（一）金融危机对我国金融行业的影响。第一、金融危机导致金融机构持有的债券严重缩水，国家外汇储备受到了较大的冲击。债券是我国外汇储备的主要形式，受次贷危机的影响，部分债券可能面临违约的危险，会对经济造成直接的影响。除此之外，持有美元外汇的实际价值也在不断缩水。第二、金融危机导致我国资本市场发生较为剧烈的波动。美国次贷危机爆发导致了国际金融市场的不稳定，中国相对较为独立，短期资本进入我国市场推高了股价和房地产价格。随着金融危机加剧，很多金融机构出现问题，为了缓解自身的危机大量撤离了中国市场的资本，导致国内投资信心下降，利润率严重下降。第三、人民币被动升值，货币政策面临挑战。首先，弱势美元汇率的政策使得人民币升值面临更大的压力，全球金融流动追求高增长高回报，外资流入导致通货膨胀越发园中。其次我国经济增长速度放缓，受到宽松货币政策的影响，在货币政策的力度方面存在更大的压力。

（二）金融危机对我国实体经济的影响。第一、我国对外贸易受到了巨大的影响。我国对外贸易始终是经济发展的火车头，对整体经济提升贡献非常多大。但是在金融危机的背景下，国际市场的需求严重萎缩，我国也放慢了对外贸易的步伐。第二、金融危机对我国就业以及其他行业同样产生了巨大的影响。前面提到了全球市场部分流入国内市场，导致房价增加，金融危机又使得大量资金撤出，房地产业信心明显降低，建筑业和材料业也受到了同样的冲击。除此之外，金融危机还影响到我国制造业和汽车业，因为刚才的需求量降低，我国钢材储备反而增加，价格越来越低，钢铁等其他金属行业也受到了金融危机的冲击。总而言之，金融危机爆发，从贸易和投资等方面，冲击了我国经济市场。金融危机还产生了经济方面的信任危机，国际贸易体系出现了越来越严重的混乱，经济正面临严重的衰退。

二、融资风险及融资渠道

（一）融资风险的具体含义。融资风险主要指的是企业在融资活动中，受到市场资金供需以及宏观经济条件下，融资来源、融资期限等不确定因素的影响，也就是融资预期与融资结果的不相适应。这种不确定性主要存在两方面的影响，有可能会对融资产生积极的推动作用，也有可能与预期产生巨大的影响。融资活动对于企业来说是经营活动的基础，进行融资主要是为了增加生产能力，以此来提高市场竞争中的经济收益。市场条件下面对越来越激烈的竞争，让融资工作不确定性大大增加，从而使得融资风险不断提升，企业要实现平稳的发展，必须采取有效的措施进行风险控制。

（二）企业融资渠道及融资方式。企业融资渠道主要有两种，所有者投资与借入融资。所有者投资的融资风险，主要集中于收益情况，资金的使用影响到收益结果，无法满足投资期待汇报，使得融资难度加大。借入融资的风险主要集中于借贷的还款信用以及还款的期限，如果这部分融资不能达到预期的效益，将导致企业失去部分还款能力，严重会导致付出更加严重的经济代价，无法还款导致抵押财产的损失，企业的股价也会严重下降，最终还会导致企业面临破产。企业的融资方式主要有三个层次。首先是内源融资和外源融资，依靠企业自身的资产积累作为资金融通，交易信息更加清晰，是融资成本较低的方式，而且融资的收益也不会产生外溢，资金控制更加灵活，是企业比较稳定的资金来源。其次是直接融资与间接融资，资金在盈余部门和短缺部门之间流动，外源融资被划分为直接融资和间接融资两种。直接融资是指资金直接由盈利流向短缺，但是具有明显的不可逆性，股票融资通过市场进行股票变现，而无法反向操作。间接融资则需要中介机构作为媒介，比如银行贷款和融资租赁等，往往是短期的。最后是股票融资和债券融资，企业最主要的外源融资方式，是投资者与产权关系之间的债务性融资和权益性融资。债务式融资则是通过贷款或者债券获取部分资金，权益性融资则是指增加企业所有者的债权增加资金。

三、金融危机影响下企业融资的现状

（一）企业的资金缺口呈现增加的趋势。受到市场萎缩的影响，需求量严重降低，企业之间的竞争变得非常激烈，企业都面临者巨大的销售压力，企业的存货将会占用大量的资金，这样机会使得企业内部的资金流动主要停留在生产环节上，加大企业资金需求的压力。国家在面对经融危机带来的影响时，采取了扩大内需的主要措施，适当放宽的货币政策，财政政策也变得更加积极。虽然这些措施能够在一定程度上环节企业的融资压力，但是整体效果周期比较长。适当宽松的货币政策，商业银行的信贷规模并没有增加，经济环境的动荡，企业经营情况也不理想，商业银行为了降低自身的风险反而减少的贷款规模。资金滞留，借贷困难，使得企业的资金缺口越来越大，资金短缺将成为企业最大的威胁。

（二）融资渠道越来越窄，融资结构不理想。信用制度多元化是我国企业的融资方式主要由市场进行主导，包含了银行融资、股票融资以及债券融资等多种融资结构，但是这些融资结构对于企业的发展来说仍然比较狭窄。而且融资结构方面也存在很多不理想的情况，间接融资和直接融资对于企业来说本应该保持相对平衡，但是就目前情况来说，间接融资的比例远比直接融资要高。除此之外，股票市场和债券市场也存在严重的失衡，股票市场的发展过于迅速，适当的债券市场并不理想。

（三）企业融资的成本正在不断增加。金融危机对企业的经营造成了不小的冲击，银行为了保证自身的安全采取了大量的补偿措施，最明显的就是利率的提高。中小型企业由于规模限制，银行贷款上浮比率最高，而且没有担保的贷款还需要支付担保的相关费用，这使得企业的融资成本大大增加。

四、金融危机背景下企业融资风险评估体系分析

融资风险可能导致企业资金链中断，生存受到了巨大的威胁。金融危机使得企业面临更大的融资风险，企业必须采取有效的措施，进行全面的风险管理。想要更好的应对融资风险，首先要进行相应的评估，为风险管理和相关决策提供可靠的参考内容。风险评估要有一个完整而全面的评价体系，要对融资方案的各个方面以及可能的影响因素进行分析，不能遗漏也不能重复评估，同时还要考量风险指标的相关性，避免片面分析影响准确度。评价体系要能够针对融资风险系进行具体化的反映，通过具体数据等才能明确化风险系数，以此来判断融资是否安全。评价体系在企业内部要具有明确的计算方法，通过企业的相关信息以及预估，建立符合实际条件的计算模型，使风险评估具有更强的适应性和指导性。金融危机背景下的风险评估体系，要从以下多个方面进行分析：法律风险，对经济环境和政策的判断；金融风险，市场汇率以及通货膨胀的影响；波动风险，分析市场需求变动以及竞争的情况；政策风险，货币政策以及扶植政策的影响；融资需求风险，确定合理的融资量以及融资需求时间；融资渠道风险，平衡融资结构；资本结构风险，负债期限以及负债结构是否安全；经营风险，能够通过经营手段获取预期结果；流动风险，资产回收的能力判断；操作性风险，风险评估人员的专业性与风险评估的实效性。

五、企业融资风险的控制与防范措施研究

（一）企业融资风险控制方法。（1）风险回避。能够回避风险对于企业来说是最好的情况，能够规避风险可能带来的损失，相比其他方法能够最大程度降低损失。回避风险适用于风险潜在影响巨大，且操作成本较低的情况。融资风险的回避主要是通过选择不同的融资方案，选择风险最小或者可能性最低的融资方案，放弃一些难以把握的融资内容。融资风险回避同样具有一定的局限性，为了确保融资的安全性可能会放弃一部分的利润，这在融资决策中需要进行系统的考量。（2）风险转移。融资风险的转移，主要通过把风险过都给其他承担人，降低自身受到威胁的可能性，合同和保险是比较常用的转移方式。合同转移将部分风险转移给一个或多个承担人，比如转包合同以及租赁合同等。保险转移是企业应用最多的方式，通过非关联的第三方承担部分风险，同样的需要支付一定的费用进行保障。（3）风险分散。融资风险可能涉及多个层面的不确定性，企业也就可以进行风险的分散，比如证券组合，就可以通过不同的投资来平衡整体的风险水平，用平均的理念来降低风险。