财务杠杆与财务风险十篇

财务杠杆与财务风险篇1

（一）财务杠杆原理 财务杠杆，又称融资杠杆，是指企业对资本成本中固定资本来源的利用程度。

（1）财务杠杆作用。所谓财务杠杆作用是指利用财务杠杆在提高股东每股收益（EPS）中所起到的作用。财务杠杆能起到作用是因为在资金总额和资本结构既定的条件下，企业需要从息税前收益（EBIT）种支付的利息、优先股股利和租赁费用是固定的。当EBIT增大时，每一元利润多负担的固定费用相应减少，从而给每一股普通股带来额外利润，这种由于财务杠杆多带来的额外利润，称之为财务杠杆利益。当企业的EBIT减少时，每一元利润所负担的债务利息将会增加，从而给每一股普通股带来额外损失，我们称之为财务风险。可见，财务杠杆的作用具有正负两种效应，作为企业应充分利用财务杠杆的正面影响，发挥负债经营的作用，为企业的所有者创造更大的价值。

（2）财务杠杆系数。为了有效地反映出财务杠杆的作用，我们通常引入一个变量，即财务杠杆系数。该系数反映了普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率两者之间的关系，即：DFL＝（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）。式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润；EPS为普通股每股利润变动额；EBIT为息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额。如果不考虑优先股股利，该式可表示为：DFL＝EBIT/（EBIT-I）。通过上式不难看出两点：财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度；在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股利润也越大。

（二）财务风险 财务风险又称筹资风险，它是指企业在经营活动过程中利用财务杠杆可能增加了股东每股收益大幅波动的可能性，进而影响企业的偿债能力，甚至破产的可能性。如前分析，如果企业经营状况不佳，企业的EBIT下降，并且举债经营过程中，息税前收益率小于负债利率，企业就会获得财务杠杆损失，即财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，由于存在负债利息，必然使该系数大于1，即存在一种放大效应。该系数越大，普通股每股收益相对于息税前利润的变动幅度也越大，表现为当息税前利润率下降时，普通股每股收益率会以更快的速度下降，从而财务风险也越大。反之，财务风险就越小。

二、财务杠杆与风险关系的影响因素

（一）息税前利润率 在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因此息税前利润率与财务杠杆系数呈相反方向变化。

（二）负债的利息率 在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小，负债的利息率对财务杠杆系数的变化呈相同方向。

（三）企业资本结构 资本结构是一个企业全部资本的价值构成和比例关系。在息税前利润率和负债利息率保持不变的情况下，债务资本所占的比重越大，负债比率越高，则债务利息越大，表现为财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，因此，负债比率与财务杠杆系数呈相同的方向变化。

财务杠杆的效应是具有双重性，有正负两种效应，而除了上述主要因素外，还有很多影响财务风险的其他因素，并且这其中有许多因素是不确定的，因而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作。企业要做的是结合本企业发展的不同阶段、不同财务状况，选择不同的筹资战略，尽可能发挥财务杠杆的积极效应，带来较大的财务杠杆利益，尽可能回避和转移财务风险。

三、财务风险管理

（一）适度举债，合理利用财务杠杆 通过上述分析，负债的存在是产生财务杠杆效应的前提。企业在筹资过程中，适度举债，能给企业带来财务杠杆利益。尤其是当企业生产运营状况良好，息税前利润率远高于负债的利息率时，财务杠杆在起正作用，此时应加大债务比重，扩大财务杠杆系数，更好地发挥财务杠杆的放大效应。但随着负债的增加，负债成本上升，财务杠杆效应放大的同时，财务风险亦提高。特别是若此时企业发展不稳定，获利能力下降或波动较大，进一步举债带来的将是财务杠杆的负面影响。当息税前利润率小于负债利息率时，尤其是当息税前利润率远低于负债利息率时，财务杠杆的放大效应使得这种负作用更明显，会使得企业偿债能力受到很大压力。此时企业就不能一味追求财务杠杆效应的扩大，应尽量降低债务比重，以减小财务杠杆对企业的不利影响，回避财务风险。因此，企业举债的数额应掌握在一个合理的界限，既能满足企业对资金的需求，又能发挥财务杠杆的作用。在不同阶段，财务杠杆系数、财务杠杆作用和财务风险呈现出不同的关系，企业在利用财务杠杆时应慎重考虑。

（二）优化资本结构 最优的资本结构，是指企业在一定的时期内的加权平均资本成本最低、企业价值最大。目前企业主要的筹资方式为债务资金筹集和权益资金筹集，一般情况下负债的资金成本要低于权益资金成本。随着负债的增加，负债资本在企业资本构成中的比重上升，从而是综合资本成本率下降。并且，适度举债可获得较大的财务杠杆利益，因此，确定最佳资本结构，实际上反映了企业最佳负债范围的确定。企业可从两方面下手来优化资本结构：从静态上，筹资时首先考虑内部筹资，如可加大留存收益比率，降低负债比率，降低总体上债务风险来优化资本结构。从动态上，从息税前利润率与负债利息率的比较入手。即当息税前利润率下降时，降低负债比率，从而减少财务杠杆系数，降低财务风险；而当息税前利润率上升时，适度提高负债比率，从而提高财务杠杆系数，提高息税前利润率。

（三）增强企业的盈利能力，降低收支风险 降低收支性财务风险的根本方法是增加企业的盈利能力，努力提高息税前利润率。如果盈利能力提高了，企业收支风险就会降低。为此，可以从以下几方面来增强企业的盈利能力：第一，企业要认真贯彻国家的产业政策，抓好产业、产品结构的调整，以市场为导向，不断开发新产品，扩大企业市场占有额，确保企业处于发展上升阶段；第二，要建立好企业良好的激励机制、开发机制和销售机制；第三，提倡实行多样化的经营，多样化投资，这是减少企业财务风险的重要方法之一。

综上所述，企业在进行财务决策时，应对自身财务状况和偿债能力有充分而准确的估计，全面考虑财务杠杆大小及影响因素，适时调整，优化企业资本结构，保证企业充分利用财务杠杆，尽可能发挥财务杠杆正面作用并积极限制其负作用的产生，从而企业所有者创造出更大的价值。

参考文献：

财务杠杆与财务风险篇2

【关键词】 财务杠杆 财务风险 资本结构

一、问题的提出

在改革开放的市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。而企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象被称为财务杠杆。财务杠杆体现了企业在筹资活动中债权资本的作用，而由于实际操作中财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。

国外学者对财务杠杆的研究与应用在上世纪90年代就已相当成熟，而且普遍采用了实证的方法，他们在财务杠杆与本量利分析的关系、与经营风险的关系、影响财务杠杆的因素和财务杠杆的测算公式的准确度比较等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本与可变成本之间掉换使经营杠杆系数和盈亏平衡点发生改变的条件：当固定成本的减小变动率大于单位边际贡献的减小变动率时，经营杠杆系数和盈亏平衡点变大，反之，变小。Richard A.Lord于1995年说明了财务杠杆水平与固定成本和可变成本都具有正相关关系。国内学者李心愉（2000）指出财务杠杆发挥正效应的前提是企业的息税前利润率大于假负债融资时所要承担的利息率。财务杠杆的提高必然引起财务风险的增加。杨玉博（2002）提出企业应该根据经营环境及自身状况调整资本结构，寻求新环境下的最优资本结构。周苹英（2003）提出了财务杠杆运用的策略：风险与收益统一，与金融市场的完善程度相适应，与企业资本额结构相匹配，与行业经营性质前景相适应，与决策者对待风险态度相匹配。陈华平（2004）认为只要存在固定费用经营杠杆即客观存在，经营杠杆越小，企业的经营越安全，经营杠杆率曲线是单调递减的。

二、财务杠杆引发财务风险的因素

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。而由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，必然伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要借助财务杠杆效应取得额外收益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。而在影响财务杠杆的诸多因素中，企业的资产回报率低下以及负债操作不当是财务杠杆诱发财务风险的主要因素。

1、企业经营效益下降使财务杠杆造成财务风险

财务杠杆既具有正效应，也具有负效应，企业财务杠杆与财务风险的关系主要取决于企业经营效益的高低。当企业经营效益发生变化时，财务杠杆与财务风险的关系也随之发生变化。企业经营效益的变化主要表现在息税前利润与固定成本以及债务利息的关系上，当企业息税前利润无法完全支付负债利息时，财务杠杆将会造成财务风险。而由于息税前利润与固定成本的关系不同，财务杠杆所造成的影响也有所不同。

2、负债过高导致财务风险

利用财务杠杆导致负债增加的财务风险是指企业由于过渡利用财务杠杆，使得企业负债过多丧失偿债能力，最终导致所有者权益损失乃至于企业破产的风险。其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

负债过高导致在特定时日，由于现金流管理不善及债务偿还期过份集中而出现金流出量超过现金流入量的情况，导致企业不能偿付债务，发生支付危机的财务风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，增加负债，便会加大企业的偿债压力。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

3、高负债率导致融资风险

随着负债/权益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利减少，企业破产的可能性增大，这种破产可能性导致一系列的反面影响，最终导致企业价值下降。即使企业没有立即破产的可能性，但负债/权益比率的提高也会引起投资人的担忧，使企业的融资越发困难。

4、由于金融市场利率浮动导致亏损

现代金融市场复杂多变，对于财务杠杆这种以增加企业负债赚取额外收益的手段来说，由于企业在吸收负债所带来的额外收益的同时也接受了负债本身的财务风险，因此市场利率的变动直接影响财务杠杆的效果。

5、利用财务杠杆导致的投资风险

企业融资的目的就是为了更好地去投资，通过投资扩大生产来为企业创造出更多的利润。企业投资可以创造利润，同样也存在着风险。

投资是指以资金增值为目的而发生的资金支出。投资是一个过程，也是一个结果，所以它包含着眼前与未来之间的时间差。有时间差，当然就会有风险。投资风险是指投资者在投资活动中产生失误，以至投资活动失败的可能性，包括投资活动的中止、撤消、延期、效益不足、亏本、因事故而放弃。

企业的投资活动是一个典型的风险活动，这种风险属于投机性风险，也就是说企业的投资既可以得到收益，也可能遭受损失。而如果要利用财务杠杆作用，企业就必须通过筹资获得资金进行对内或对外的投资来获得收益。因此伴随着杠杆的利用，企业的投资风险也在不断地加大。

三、防范财务杠杆相关财务风险的措施

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。针对财务杠杆在企业经营效益下降及负债方面可能造成的财务风险，笔者认为应采取以下措施。

1、建立有效的财务风险防范机制

现代市场经济环境中，企业必须立足自身条件，建立完善的风险防范机制、财务信息网络以及监督机制，及时对财务风险进行预测和防范，同时制定适合企业实际情况的风险规避方案，控制负债筹资规模，并且采用合理的筹资结构来分散财务杠杆可能造成的财务风险。

2、优化企业资本结构

过高的负债率会放大利率浮动因素对企业财务安全的威胁，还会加剧投资者对企业前景的担忧，并且高负债率可能危及企业所有权，因此企业在利用财务杠杆时，必须保持合理的资本结构。在具体项目上，当筹资成本相同时，企业应该选择筹资风险最小的方案；而在筹资风险相同的情况下，选择筹资成本最小的方案；当筹资风险小但筹资成本大的方案或筹资风险大但筹资成本小的方案中，应该根据管理者对风险的态度和筹资收益效用的大小，选择筹资风险和资金成本相对较小、筹资收益相对较大的方案。确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。对于企业最佳资本结构的测算可以采用资本成本比较法、每股利润分析法或者公司价值比较法等。

除了考虑负债成本以外，企业还应充分考虑企业未来时期销售收入可能的变化，以及企业所处行业竞争的情况等因素，确定适合的负债规模，保持股东权益资金和负债之间适当的比例关系。一般认为速动比率一般控制在1∶1比较适宜，流动比率控制在2∶1较为适宜。如果大于上述指标证明企业短期偿债能力和变现能力较强，反之较弱。但上述两项指标过高则会造成资金浪费，过低会造成资金周转不灵，所以举债时要做到比率协调。

3、根据金融市场利率走势合理安排筹资

由于财务杠杆运用的主要形式就是负债。因此利率的高低直接影响企业的财务状况和财务风险的高低。市场经济条件下的现代企业应该根据市场利率走势，做出合适的筹资安排。在利率水平较高的时期，为了降低利息支出，应尽量减少筹资或只筹集急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应该尽量减少筹资。当由于财务状态或者生产经营需要而不得不筹集资金时，计息方式应采用浮动利率。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应该积极筹集长期资金，计息方式应尽量采用固定利率。企业应通过经济发展的内在规律找出利率变动的趋势，采取有效措施防范筹资风险，在预测利率变动的同时，在筹资战略和具体筹资过程中做出防范风险的安排，并制定应急筹资计划。

4、根据企业自身资金情况合理制定借偿计划

由于财务杠杆会加大企业的债务负担，所以在利用财务杠杆的同时必须根据企业实际经营状况制定负债财务计划。在资金安排上，必须要考虑到借款的到期日和利息的支付日，要充分考虑到企业用款的高峰期和低谷期，合理安排资金，避免资金调度失误发生支付危机，带来财务风险。企业应根据一定资产数额，按照需要与可能安排适量的负债。同时，在制定负债计划的同时须制定出还款计划，使其具有一定的还款保证，企业负债后的速动比率不低于速动比率保持的安全区域。这样，才能尽可能地降低风险，提高企业的盈利水平。同时还要注意，在借入资金中，长期资金和短期资金应根据需要合理安排，使其结构趋于合理，并要防止还款期过份集中。

5、增强企业竞争力和生产经营效率是规避风险的最有效手段

由于财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。对于企业来说，财务杠杆最终为企业带来的是额外收益还是额外风险主要取决于企业自身的生产经营效益。如果企业自身资产回报率高，那么企业通过负债所获得的资金带来的额外收益就会超过因负债所需支付的利息，产生财务杠杆效应。而良好的企业竞争力和经营效率，也会大幅度降低企业的投资风险。企业自身竞争力强，生产经营效率高，那么财务杠杆就可以有效地增加企业的利润。反之则财务杠杆会成为企业财务风险的放大镜。因此，增强企业竞争力，加强生产经营效益是企业利用财务杠杆效益规避风险的最根本也是最有效的手段。

【参考文献】

[1] 李太英：浅议财务杠杆与合理负债[J].中国农业会计，2005（11）.

[2] 王晓武：财务杠杆与财务风险关系再思考[J].财会通讯，2006（2）.

财务杠杆与财务风险篇3

【关键词】财务杠杆 国有企业 资本结构 财务风险

一、资本结构理论和财务杠杆理论

（一）资本结构理论

资本结构是企业各种资本的构成及比例关系。资本结构理论是关于公司债权资本比例、公司综合资本成本率和公司价值之间关系的理论，它是企业的相关利益者权利和义务的集中反映，影响并且决定公司的治理结构，进一步影响企业的行为特征和企业价值。财务杠杆理论与资本结构理论密切相关，并随着资本结构理论的发展和财务管理实践中不断完善成熟，财务杠杆理论的研究源于对资本结构理论的分析研究。

（二）财务杠杆理论

财务杠杆，也称融资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。企业通过利用财务杠杆会对股本的收益产生一定的影响，有时可能会遭受财务风险，但也有可能带来财务杠杆利益。财务杠杆的分析和影响因素：企业在资本规模和资本结构一定的条件下，企业的息税前利润增多时，每单位息税前利润所承担的利息就会降低，可分配给股东的利润在扣除所得税后就会增加，这样就会给企业的所有者带来一定的额外收益。一般用财务杠杆系数来衡量财务杠杆作用的大小和财务风险的高低，财务杠杆系数越大，财务杠杆的作用就越大，且会伴随更高的财务风险。债权资本的固定利息、资本规模的变动、资本结构的变动、债务利率的变动以及息税前利润的变动都会影响到企业的财务杠杆利益与风险。

二、我国国有企业对财务杠杆的认识及对其利用的现状

国企改革初期，有的国有企业沿用着旧的经营理念经营，导致许多国有企业连年出现亏损甚至破产，对国民经济造成了严重的损伤。随着改革开放的发展，经济体制由计划经济向市场经济体制的过渡，国有企业的经营目标逐步向利润最大化转变，逐渐认识到了利用财务杠杆理论创造额外收益的可行性。越来越多的国有企业加入到运用财务杠杆效应的热潮中来。随着市场经济体制改革的深入，我国国有企业对财务杠杆理论的认识逐步加深，在运用财务杠杆效应来获取额外收益的实际操作中有了很大的进步。

三、我国国有企业运用财务杠杆存在的问题

（一）资本结构不合理

有些国有企业中存在财务杠杆，但是只有一部分发挥作用，其中的一个重要问题就是资本结构的不合理。企业利用财务杠杆时，要注重资本结构的合理确定，合理的举债，才能使财务杠杆理论发挥更大的作用，为企业带来更多的杠杆收益。

（二）对财务杠杆风险认识处理不够完善

在运用财务杠杆时产生的财务风险是企业运作面临风险的一部分，较高的财务杠杆收益必定会伴随着相对较高的财务风险，财务杠杆是收益和风险的放大镜，很多国有企业对财务风险认识不足，导致企业陷入了财务危机。

（三）国有企业部分内部结构不适合财务杠杆效应的发挥

部分国有企业没有建立适合财务杠杆效应发挥的组织结构，不能适应财务杠杆经营理念，导致了许多问题：在企业发生亏损时，因为企业所有者权益比重相对较少而使债权人的利益受到侵害；由于国企的杠杆比率过高，未来获得资金便会有更大的难度，这造成了企业资金周转困难。

（四）我国国有企业的贷款利率相对较高

虽然我国国有企业和一般企业的贷款利率大致相同，但是，国有企业的盈利能力、运用财务杠杆的能力明显没有一般企业强，因此，相比之下，国有企业的贷款率对财务杠杆作用的发挥具有一定的约束作用。这也会导致国有企业无法按时还款，使得银行坏账率上升。

四、我国国有企业合理运用财务杠杆的对策和建议

运用财务杠杆提高经济效益是现代企业经营、融资的策略之一。随着我国市场经济体制的不断完善，国有企业负债率大幅度上升、经营效益低下等问题出现，国有企业如何合理运用财务杠杆这个负债收益与风险的问题刻不容缓。

一是合理确定运用财务杠杆时的资本结构。合理运用财务杠杆，首先要确定一个合理的资本结构，因此，国有企业在运用财务杠杆的实际工作中，要在举债、筹资、使用已经还债等阶段进行综合考虑，全面协调。使用债务资金时，要把债务资金尽可能在收益最大的项目上使用，最大限度发挥资金的使用效益。

二是建立国有企业运用财务杠杆的风险防范控制体系。国有企业在经营中运用财务杠杆虽然会产生较高的收益，但与之相伴的是较高的风险。国有企业要根据自身的实际情况建立风险防控体系，将运用财务杠杆所带来的风险纳入国有企业的财务管理中去，使财务杠杆这个收益与风险的放大镜更好地服务于国有企业。

三是明确职责，调动中央和地方政府的积极性。国有企业进行对财务杠杆的利用，需要得到中央和地方政府的全力配合。中央需要加强政府的宏观调控，不断完善国有企业在运用财务杠杆方面面临的法律法规。地方政府积极配合国有企业运用财务杠杆，将国有企业运用财务杠杆作为盘活国有资产，提高经营效率的有效步骤之一。

提高国有企业运用财务杠杆的效率的措施不仅仅只有这些，具体选择哪种措施来提高对财务杠杆的合理利用还要依据企业自身的特点、行业特点以及所处环境的特点，在运用这些措施时还要有效提高运用财务杠杆的合理性，使国有企业的发展与经济全球化相一致。

参考文献

[1]陈海莉.论财务杠杆及其效应和影响[J].集团经济研究，2007.

财务杠杆与财务风险篇4

【关键词】财务杠杆　财务杠杆利益　财务风险

【Abstract】Financial Leverage is the shift in which an enterprise adjusts the revenue of owner's capital with the handling of debits. Reasonable operation of the financial leverage will bring extra revenue -----the benefit on financial leverage ,to the owner's capital of this enterprise.The financial leverage is affected by many factors,so at the same time we get benefit on financial leverage ,we get much unpredictable financial risk.So carefully studying　the financial leverage and analyzing all the factors which　affect the financial leverage ,and making clear its function,nature and its influence to the revenue of owner's capital ,is the basic premise of reasonably operating the financial leverage to serve the enterprise.

【Keywords】Finacial Leverage

Benefit on Finacial Leverage

Finacial Risk

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：

其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益（损失）（Benefit on Financial Leverage)

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本

①

（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本　②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率

③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)

=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率）

④

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（Financial Risk)

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目

行次

负债比率

0%

50%

80%

资本总额

①

1000

1000

1000

其中：负债

②＝①×负债比率

500

800

权益资本

③＝①－②

1000

500

200

息税前利润

④

150

150

150

利息费用

⑤＝②×10%

50

80

税前利润

⑥＝④－⑤

150

100

70

所得税

⑦＝⑥×35%

52.5

35

24.5

税后净利

⑧＝⑥－⑦

97.5

65

45.5

权益资本净利润率⑨＝⑧÷③

9.75％

13％

22.75％

财务杠杆系数

⑩＝④÷⑥

1

1.5

2.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目

负债比率

0%

50%8

0%

息税前利润

90

90

90

利息费用

50

80

税前利润

90

40

10

所得税

31.5

14

3.5

税后净利

58.5

26

6.5

权益资本净利润率5.85%

5.2%

3.25%

财务杠杆系数

1

2.25

9

对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

【参考文献】

2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材　 《财务成本管理》

经济科学出版社

立信会计丛书　《现代管理会计学》　李天民

立信会计出版社

中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新　王化成　刘俊彦中国人民大学出版社

《财务管理的杠杆作用》王京芳　薛小荣　陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48

《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群　广西会计(南宁)1997.2.3--7

《负债经营初探》 吴思明　广西会计(南宁)　1995.11.10--13

《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》 严鹏飞 朱学麟 内江财贸学校

《对财务杠杆理论与应用的探讨》 杜英斌

山西财经大学学报1998年第3期1--3

《论负债的杠杆作用及企业财务风险管理》 薛玉莲

经济经纬1996年第5期41--44

财务杠杆与财务风险篇5

关键词：财务杠杆 净财务杠杆 资本结构

随着我国经济体制改革的不断深化，对企业的财务管理体制也提出了更高的要求。资本结构是影响企业治理结构的主要因素，资本结构是否合理关系到企业能否在市场上取得长远发展。财务杠杆是资本结构决策中的一个重要概念，而净财务杠杆突破了传统的理念，采用新的方法，区分开企业在经营和筹资过程中的经营性及金融性资产和负债，利用净负债来调节企业的资本收益，从而影响企业的资本结构。企业需要通过对资本结构的分析研究，寻找最佳的资本结构，以最小代价、最低风险获取最大的经济利益。因此，本文通过研究净财务杠杆与资本结构的关系，以优化企业的资本结构，争取最大经济效益，提高企业的竞争力。

一、净财务杠杆与资本结构的优化――以万力达和凯迪电力为例

（一）万力达背景简介。珠海万力达电气股份有限公司（以下简称“万力达”），于1991年成立。公司的前身是珠海经济特区万力达实业发展公司。1998年8月，在原珠海经济特区万力达实业发展公司的基础上组建了珠海万力达电气有限公司。公司的主营业务是研制、生产、销售继电保护装置、自动装置、变电站综合自动化系统、配电网自动化系统、水电自动化系统、数字化变电站系统、智能开关柜系统、电力电子节能产品及软件。衡量一个企业的资本结构是否合理，一般采用资产负债率来衡量。资产负债率越低，企业偿债越有保障，贷款越安全。万力达2009年资产负债率为10.4327%，企业的资本结构相对合理，偿债能力较强。

（二）凯迪电力背景简介。武汉凯迪电力股份有限公司（以下简称“凯迪电力”），于1993年2月经批准以定向募集方式设立的股份有限公司，公司设立时股本为3 060万元。主营业务主要是电力、新能源、化工、环保、水处理、仪器仪表、热工、机电一体化、计算机的开发、研制、技术服务；机电设备的安装修理；货物进出口、技术进出口及货物、技术进出口业务；组织本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术进口业务；承包境外环境工程的勘测、咨询、设计和监理项目；上述境外工程所需设备、材料的出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。凯迪电力公司资产负债率为67.9126%，由于凯迪电力2009年的资产负债率大于50%，相对于电力企业而言，企业的偿债能力较低，偿债风险较大。

（三）净财务杠杆与财务杠杆的比较分析。

1.将万力达2009年资产负债表转换为管理用资产负债表。根据报表附注，将货币资金处理为经营资产；应收票据、应付票据均为无息票据；长期应付款属于经营负债；应收股利为长期权益性投资的股利；应付股利为普通股的应付股利；投资收益为债券投资收益。转换得出表1。

2.万力达净财务杠杆与财务杠杆的比较。

根据表1，万力达2009年净负债为-17 712 680.09元，股东权益为336 130 667.12元。可得出万力达2009年净财务杠杆=净负债/股东权益=-17 712 680.09/336 130 667.12= -0.0527 （式1）

根据财务报表附注及2009年审计报告，可知2009年万力达的利息费用为452 800.65元，息税前利润=28 779 244.22+452 800.65=29 232 044.87（元）。

则：财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息费用）=29 232 044.87/ 28 779 244.22=1.0157（式2）

对比式1和式2，可发现净财务杠杆为负数，财务杠杆为正数。式1净财务杠杆为负，原因是企业的净负债为负，即金融资产大于金融负债。根据万力达2009年利润分配表，可以看到，2009年万力达的投资净收益为533 216.41万元，2009年产生的利息费用抵了财务费用，使得财务费用为负数。根据现金流量表，可看到现金流入量大于现金流出量。由此可知，万力达2009年金融资产大于金融负债，净财务杠杆为负数，财务风险很低。式2财务杠杆系数等于1.0157，表明财务风险较低，当息前盈余增长1倍时，每股收益增长1.0157倍（29 232 044.87/28 779 244.22），此系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。由利润表可以看到，息税前利润是由经营活动产生的，反映的收益属于经营收益，不涉及金融活动产生的现金流量，衡量不到企业金融活动方面的风险。因此，财务杠杆所衡量的财务风险主要是由经营活动产生的风险。由此可见，从净财务杠杆我们更易看出企业的整体负债水平与财务风险。

3.凯迪电力2009年资产负债表转换为管理用资产负债表。根据报表附注，将货币资金处理为经营资产；应收票据、应付票据均为无息票据；长期应付款属于经营负债；应收股利为长期权益性投资的股利；应付股利为普通股的应付股利；投资收益为债券投资收益。转换得出表2。

4.凯迪电力净财务杠杆与财务杠杆的比较。

根据表2，凯迪电力2009年净负债为3 092 322 213元，股东权益为 2 778 857 201.39元。可得出凯迪电力2009年净财务杠杆=净负债/股东权益=3 092 322 213/2 778 857 201.39=1.112804≈1.113（式3）

根据财务报表附注及2009年审计报告，可知凯迪电力2009年发生的利息费用是146 524 319.48元。息税前利润是405 085 137+146 524 319.48=551 609 456.48（元）。

则：财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息费用）=551 609 456.48/405 085 137=1.36 （式4）

对比式3和式4，可看出净财务杠杆与财务杠杆均为正数，且财务杠杆系数大于净财务杠杆。

式3净财务杠杆为1.113，根据管理用财务报表可看到此时企业的金融负债大于金融资产。根据现金流量表，凯迪电力2009年投资现金流出量大于现金流入量，现金流量净值为负数，由投资产生的流出量较大，投资收益小，企业的股权现金流量的风险比实体现金流量大，企业金融财务风险较大，企业的净负债与股东权益之间的比例是1.1131，每一元权益资本配置1.113的净负债，已是较高的净财务杠杆比率。如果企业进一步增加借款，会导致企业的财务风险增大，因此企业需谨慎考虑是否进一步增加企业的借款。

式4财务杠杆系数等于1.36，表明当凯迪电力公司的息前盈余增长1倍时，每股收益增长1.36倍（551 609 456.48/405 085 137），财务风险随着债务利息的增加而增大。根据企业的利润表，可知此系数计算中的息税前利润计算的收益是由经营活动产生的，不涉及企业投资产生的收益，衡量的主要是经营方面的风险。而企业的净负债是企业利用金融资产来偿还金融负债之后的实际负债，更能体现企业的实际负债水平。对比财务杠杆与净财务杠杆，可知净财务杠杆可以更清晰地看出企业的净负债水平，从而看出企业的财务风险水平。

5.万力达与凯迪电力净财务杠杆的比较。对比万力达与凯迪电力2009年的财务杠杆系数，可知万力达财务杠杆系数与凯迪电力财务杠杆系数均为正数，且凯迪电力系数大于万力达，说明凯迪电力杠杆作用大于万力达，财务风险比万力达大。根据式1，可知万力达2009年净财务杠杆为-0.0527，说明万力达在2009年金融资产大于金融负债，净负债小于零。此时万力达的财务风险相对较小，企业的资本结构配置较为合理。而由式3可看出凯迪电力的净财务杠杆约为1.113，净财务杠杆系数明显高于万力达企业，此时企业的金融负债大于金融资产，如再增加企业的金融负债，会增加企业的财务风险，推动利息率的上升。因此进一步提高凯迪电力的净财务杠杆就可能不是明智之举。

二、结论

根据对万力达公司与凯迪电力公司的研究，本文分析了其财务杠杆与净财务杠杆，可以看出，当企业财务杠杆系数相差不大时，净财务杠杆更易看出企业的财务风险水平。当企业净财务杠杆为负数时，企业的净负债为负，企业的财务风险相对较小，资本结构较合理。而当企业的净财务杠杆大于零且大于1，说明企业的净财务杠杆系数较高，金融负债大于金融资产，企业的财务风险相对较大，此时企业提高净财务杠杆，不仅会增大企业财务风险，也可能会加大企业的经营风险，降低了企业信誉。

对比财务杠杆系数与净财务杠杆系数，可发现财务杠杆体现的是企业经营方面的风险，净财务杠杆体现的是企业金融方面的风险。而企业的净负债是由金融负债风险引起的，净负债更能体现一个企业的财务风险水平，因此净财务杠杆更能体现企业的实际负债水平，对企业资本结构的优化更为适合。并且企业在使用净财务杠杆来优化资本结构时应该综合考虑企业的资本成本和财务风险，不能为追求高权益净利率，而使企业陷入一触即发的财务危机之中。企业在筹资过程中应根据自身的财务结构和所承受的财务风险来确定适当的借款规模，从而确定适度的净财务杠杆，优化企业的资本结构。

参考文献：

1.崔毅，邵希娟.现代财务管理[M].广州：华南理工大学出版社，2005.

2.Robert M. Hull.A capital structure model[J].Investment Management and Financial Innovations，2007，2（4）.

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5.周沁馨，李洋.电力行业上市公司的财务杠杆效应分析――基于2006-2009年的经验数据[J].财务与金融，2010，（4）.

财务杠杆与财务风险篇6

关键词：杠杆原理 财务管理 应用

一、杠杆原理概述

在企业的财务管理活动中存在着杠杆效应，表现为由于特定费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。企业进行筹资时要考虑财务风险，财务风险可通过财务杠杆系数来衡量，企业在经营过程中还要面临经营风险，而经营风险可通过经营杠杆系数来衡量。两者综合可了解企业整体风险的大小。在企业财务管理中合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务杠杆和经营杠杆是企业财务管理的重要分析工具，企业管理部门可以利用财务管理中的几种杠杆效应，在投资、融资决策方面做好“度”的把握，并进行相应评估，以使企业在可以承受的风险范围内获取最大收益。

二、经营杠杆及其在企业管理中的应用

（一）经营杠杆的含义

经营杠杆是指由于固定经营成本的存在而导致企业资产的报酬（息税前利润EBIT）变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。

EBIT=M-a=（p-b）x-a=mx-a=x（m-a/x）

式中EBIT为息税前利润，x为业务量，a为固定经营成本，m为单位产品毛利，当其他条件不变时，企业只要存在固定的经营成本，当业务量增加时，单位产品固定成本降低，单位产品利润提高，使息税前利润的增长幅度大于业务量的增长幅度；反之，业务量的减少会提高单位固定成本，降低单位产品利润，使息税前利润的下降幅度大于业务量的下降幅度。如果不存在固定成本，则息税前利润的变动幅度与业务量的变动幅度一致。因此固定经营成本的存在是产生经营杠杆效应的根本原因。

经营杠杆效应的大小通常用经营杠杆系数（DOL）来衡量。

1.经营杠杆系数（DOL）的定义公式。

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率=（EBIT/EBIT）/（X/X）

2.简化公式。

报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-a）

上式中M0表示基期边际贡献，边际贡献=销售量×（单位售价-单位变动成本）=销售量×单位毛利。EBIT0表示基期息税前利润。

（二）经营杠杆与经营风险的关系

从财务管理的角度看，风险就是在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。经营风险是由于经营上的原因导致收益（息税前收益）的不确定性。

根据经营杠杆系数的计算公式可知，经营杠杆系数反映的是息税前利润变动和销售量变动之间的关系。经营杠杆系数越大，经营杠杆效应就越大，计划期的销售量稍有变化，企业的息税前利润就会有较大幅度变动，企业的经营风险就越大。在其他因素不变的情况下，企业的固定经营成本越高，说明企业对经营杠杆的利用程度越高，经营杠杆系数就越高，企业的经营杠杆效应也越大，经营风险就越大。

当然，固定经营成本的存在，并不是企业产生经营风险的原因，企业产生经营风险的根本原因是由于产品销售量、产品售价、单位变动成本和固定经营成本的数量变动引起的息税前利润不确定性，但固定经营成本的存在放大了这一风险。

（三）影响经营杠杆效应的因素

从简化公式看，凡是影响M0和a的因素，均会影响财务杠杆效应的大小。而M0=（p-b）x，因此，凡是影响销售价格、单位变动成本、销售量和固定成本的因素，均会影响经营杠杆效应。因此，企业的销售量是否稳定、售价是否经常波动特别是不利波动（下降）、单位变动成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有较大比重，对企业经营风险都有较大影响。企业应从这些方面对经营风险进行有效控制和防范。

（四）经营杠杆在企业管理中的应用

经营杠杆效应实质表明的是企业对固定经营成本的利用程度。当企业的销售收入发生变化时，这种变化会通过支点（固定成本）最终引起企业经营活动成果（息税前利润EBIT）的变化。经营杠杆是一把双刃剑，当企业销售量下降时息税前利润会下降得更多，加大了企业的经营风险；当企业业务量上升时息税前利润会增加得更多，这时企业可以获得经营杠杆收益。对于经营杠杆的应用可从固定资产投资活动和生产经营活动两个方面来分析：

从固定资产投资活动看，企业在经营管理中应结合企业的发展阶状况，选择固定资产的投资规模，当企业处于衰退期，市场份额不断下降，销售量在不断减少时，为避免由于利润的大幅度下降给企业带来较大的经营风险，企业应减少固定资产投资，及时淘汰过时的固定资产；当企业经营处于成长期，销售量不断增加，这时应充分利用经营杠杆的正效应，增加固定资产投资，从而获得经营杠杆收益。

从生产经营活动看，根据经营杠杆系数的计算公式，凡是影响企业息税前利润变化的因素，都可能会引起企业的经营风险，因此，企业应通过提高销售量、提高产品售价、降低单位产品变动成本等措施，增加企业的息税前利润，尽可能降低和避免可能出现的经营风险。

三、财务杠杆及其在企业中的应用

（一）财务杠杆的含义

财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致企业资产的每股收益（EPS）变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N=[EBIT（1-I/EBIT））×（1-T）]/N

式中EBIT为息税前利润，I为固定财务费用，T为所得税率，N为流通在外的普通股股数。当其他条件不变时，企业只要存在固定的财务费用，当息税前利润增加时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余，使息税前利润的增长幅度大于业务量的增长幅度；反之，息税前利润的减少会使每1元盈余所负担的固定财务费用相对增加，普通股股东的盈余就会大幅下降。从上式看，如果不存在固定的财务费用，则息税前利润的变动幅度与每股收益的变动幅度一致。因此固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因。

财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆系数（DFL）来衡量。

1.财务杠杆系数（DFL）的定义公式。

财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

2.简化公式。

报告期财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-固定财务费用）

DFL=EBIT0/（EBIT0-I）

上式中EBIT0表示基期息税前利润，I为固定财务费用。

（二）财务杠杆与财务风险的关系

财务风险是指由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。根据财务杠杆系数的计算公式可知，财务杠杆系数反映的是每股收益变动和息税前利润变动之间的关系。财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越大，计划期的息税前利润稍有变化，企业的每股收益就会有较大幅度变动，企业的财务风险就越大。在其他因素不变的情况下，企业的固定财务费用越高，财务杠杆系数就越高，企业的财务杠杆效应也越大，财务风险就越大。

当然，固定财务费用的存在，并不是企业产生财务风险的原因，引起每股收益下降的主要原因是资产报酬（EBIT）的不利变化，但固定财务费用的存在放大了这一风险。

（三）影响财务杠杆效应的因素

从简化公式看，凡是影响EBIT0和I的，均会影响财务杠杆效应的大小。而EBIT=（p-b）x-a，因此，凡是影响销售价格、单位变动成本、销售量和固定成本以及固定财务费用的因素，均会影响财务杠杆效应。因此，企业的销售量是否稳定、售价是否经常波动特别是不利波动、单位变动成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有较大比重、固定财务费用是否较高，对企业的财务风险都有较大影响。企业应从这些方面，对财务风险进行有效控制和防范。

（四）财务杠杆在企业管理中的应用

财务杠杆表明了企业在筹资活动中对固定财务费用的利用程度。当企业的息税前利润发生变化时，这种变化通过支点（固定财务费用）最终会引起股东收益（每股收益EPS）的变化。财务杠杆是一把双刃剑，当息税前利润下降时每股收益会下降得更多，加大了企业的财务风险；当企业息税前利润上升时每股收益会增加更多，这时企业可以获得财务杠杆收益。因此，企业在筹资活动中应当确定适度负债规模。可根据企业经营活动的不同阶段选择合适的资本结构。在企业创业初期，市场份额不高，资本利润率相对较低，为避免由于息税前利润的大幅度下降给企业带来较大的财务风险，此时应适当减少负债筹资的规模，在资本结构中应保持较低的资产负债率，在企业经营状况和财务状况较好时，资本获利能力较强，资本利润率大于负债的利息率，这时应充分利用财务杠杆的正效应，可适当加大负债筹资的比重，从而获得财务杠杆收益。

因此，企业在进行筹资活动时，应考虑企业的发展阶段、生产经营状况、资本的获利能力等因素，确定合适的资本结构，合理利用财务杠杆效应。

四、复合杠杆及其在企业管理中的应用

复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。复合杠杆反映企业的总风险，它是企业经营风险和财务风险的叠加，因此，企业总风险的大小取决于经营杠杆和财务杠杆的共同作用。在企业所能承受的总风险一定的情况下，企业应结合其行业特点及其发展所处的阶段，选择合适的固定资产投资规模及筹资规模和筹资方式。在企业销售稳定、资本利润率较高，经营风险较小时，企业可承受的财务风险就会高一些，可适当加大负债筹资的规模，充分利用财务杠杆效应，反之，在企业的起步阶段和衰退阶段，销售不稳定或处于下滑阶段，资本利润率不高，企业经营风险相对较大，此时应缩减负债筹资的规模，降低负债筹资可能引起的财务风险，从而减少企业的总风险。

五、总结

经营杠杆是通过产销量变动影响息税前利润的变动，而财务杠杆又是通过息税前利润的变动影响普通股每股收益的变动，可见，两者最终都会影响到普通股的收益。如果企业同时利用这两种杠杆，那么产销量对普通股每股收益的影响将更大，同时企业总风险也会更高。如果同时使用经营杠杆和财务杠杆会对销售收入的变化产生组合效果。在实际工作中，企业可根据自身承受风险的能力，在一定的综合杠杆水平之下，选择经营杠杆和财务杠杆的不同组合，以适应企业的生产经营特点。如财务状况良好的企业可以适当提高财务杠杆系数，充分发挥负债经营对提高每股收益率的作用，相对降低经营杠杆系数，以规避经营风险；而经营情况良好的企业可以选择适当提高经营杠杆系数，充分发挥固定成本对提高盈利水平的作用，相对减小财务杠杆系数，以回避财务风险。

综上所述，合理利用杠杆效应是企业财务管理中的一个重要内容，科学利用杠杆原理会给企业权益资本带来额外收益，企业应认真研究杠杆原理并评价其在财务管理中的运用，是合理利用杠杆原理为企业服务的基本前提，也是实现企业价值最大化财务目标的重要基础。

参考文献：

1.唐淑文.财务管理（第2版）[M].长沙：湖南大学出版社，2011.

2.徐增容.关于杠杆原理在财务管理中运用的评价[J].经营管理者，2011，（15）.

财务杠杆与财务风险篇7

【关键词】中小企业;财务风险;财务杠杆

近年来,我国中小企业发展迅速,已经占据我国经济发展的半壁江山。但我国绝大部分中小企业由于其产出规模小、资本和技术构成较低、受传统体制和外部宏观经济影响大等特征,使得其在财务管理方面存在着这样或那样的问题。其中,融资困难一直是困扰我国中小企业发展的瓶颈,与大型企业相比较,我国中小企业负债比率较高,财务风险较大。因此,研究中小企业财务风险的成因和解决中小企业如何规避财务风险的问题就成为当务之急。

一、中小企业财务风险的成因

财务风险亦称筹资风险,是指企业在经营活动中与筹资有关的风险。 根据风险的来源可将财务风险划分为筹资风险、投资风险和经营风险三种类型。只要企业存在着负债,财务风险就必然存在,特别是对于我国大部分中小企业来说,由于其经营规模较小,资本和技术水平较低,自身实力有限,必将受到前所未有的冲击。最近,又由于受世界金融危机的影响,再加上我国不少中小企业由于其经营管理不善,从而陷入了财务危机。那么我国中小企业财务风险又是怎样形成的呢?笔者认为原因很多,既有企业外部的原因,也有企业内部的原因,而且不同的财务风险形成的具体原因也不尽相同。

1.财务管理宏观环境复杂多变引发中小企业财务风险

财务管理宏观环境的复杂性是中小企业产生财务风险的外部原因。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素,这些因素虽然存在于是企业之外,但对企业财务管理产生重大的影响。外部环境多样化可能为企业带来某种机会,也可能使企业面临某种威胁,而给企业理财带来困难。目前,我国许多中小企业建立的财务管理系统,由于机构设置不尽合理,管理人员素质不高,财务管理规章制度不够健全,管理基础工作不够完善等原因,导致企业财务管理系统缺乏对外部环境的适应能力和应变能力,具体表现在对外部环境不利变化不能进行科学的预见,反应滞后,措施不力,由此产生财务风险。

2.财务管理人员风险意识淡薄导致中小企业财务风险

财务风险是客观存在的,只要有财务活动,就必然存在着财务风险。然而在现实工作中,许多中小企业的财务管理人员往往缺乏风险意识。风险意识的淡薄是中小企业财务风险产生的重要原因之一。

3.财务决策缺乏科学性引发中小企业财务风险

财务决策失误是中小企业产生财务风险的又一主要原因。避免财务决策失误的前提是财务决策的科学化。目前,许多中小企业的财务决策都存在经验决策及主观决策现象,家长制、一言堂的工作作风在中小企业的管理中普遍存在。由此导致的决策失误经常发生,从而产生财务风险。

4.企业内部财务关系不明引发中小企业财务风险

这是中小企业产生财务风险的又一重要原因,企业与内部各部门之间及企业与上级企业之间,在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理不力的现象,造成资金使用效率低下,资金流失严重,资金的安全性、完整性无法得到保证。

5.财务杠杆系数的变动导致中小企业不同程度的财务风险

财务杠杆,亦称筹资杠杆,是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的,衡量财务杠杆作用大小的主要指标通常是财务杠杆系数(英文缩写为DFL)。财务杠杆系数是指普通股每收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,其计算公式为:

财务杠杆系数(DFL)=(EPS/EPS)÷(EBIT/EBIT)或

=EBIT÷(EBIT-I)

式中,DFL表示财务杠杆系数;EBIT为息税前利润;EBIT为息税前利润变动额;EPS为普通股每股收益;EPS为普通股每股收益变动额;I为债务利息。

一般而言,财务杠杆系数越大,企业的财务杠杆利益和财务风险就越高;反之,财务杠杆系数越小,企业的财务杠杆利益和财务风险就越低。很明显,财务杠杆系数将随着固定财务费用的变化呈同方向变化。但影响财务杠杆系数,或者说影响企业财务杠杆利益和财务风险的因素,除了债权资本固定利息外,还有其他许多因素,主要有:

(1)资本规模的变动。在其他因素不变的情况下,如果资本规模发生了变动,财务杠杆系数也会将随之发生变动。

例1:假设某中小企业全部长期资本为7500万元,债务资本比例为0.4,债务年利率为8%,公司所得税税率为33%。在息税前利润为800万元时,税后利润为294.8万元。则该企业财务杠杆系数测算如下:

DFL=(倍)

计算表明:当息税前利润增长1倍时,普通股每股收益将增长1.43倍;反之,当息税前利润下降1倍时,普通股每股收益将下降1.43倍。其中,前一种情形表现为财务杠杆利益,后一种情形则表现为财务风险。

假设例1中资本规模变为8000万元,其他因素保持不变,则该企业的财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这说明,资本规模的变动与财务杠杆系数和财务风险呈同方向的变动,即资本规模增大,财务杠杆系数上升,财务风险加大;反之,资本规模减小,财务杠杆系数则下降,财务风险减小。

(2)资本结构的变动。一般而言,在其他因素不变的条件下,资本结构发生变动,或者说债务资本比例发生变动,财务杠杆系数也会随之变动。

例2:假设例1中债务资本比例变为0.5,其他因素保持不变,则财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这表明,资本结构的变动与财务杠杆系数和财务风险呈同方向变动,即债务资本比例上升,债务利息增加,财务杠杆系数变大,财务风险增大;反之,债务资本比例下降,债务利息则减少,财务杠杆系数变小,财务风险减小。

(3)债务利率的变动。在债务利率发生变动的情况下,即使其他因素不变,财务杠杆系数也会有所变动。

例3:假设例1中其他因素不变,只有债务利率发生了变动,由8%降至7%,则财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这表明,债务利率的变动与财务杠杆系数和财务风险呈同方向变动,即债务利率下降,债务利息减少,财务杠杆系数变小,财务风险减小;反之,债务利率上升,债务利息则增加,财务杠杆系数变大,财务风险增大。

(4)息税前利润的变动。息税前利润的变动通常也会影响财务杠杆系数,进而导致财务风险的发生。

例4:假设例1中的息税前利润由800万元增至1000万元,在其他因素不变的情况下,财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这表明,息税前利润的变动与财务杠杆系数和财务风险呈反方向变动,即息税前利润增加,财务杠系数变小,财务风险减小;反之,息税前利润减少,财务杠杆系数则变大,财务风险加大。

总之,在上述因素发生变动的情况下,财务杠杆系数一般也会发生变动,从而产生不同程度的财务杠杆利益和财务风险。可见,财务杠杆系数是中小企业资本结构决策的一个重要因素。因此,控制负债比率,合理安排资本结构和资本规模,适度负债可使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

二、中小企业财务风险的防范措施

1.加强财务控制,提高企业资产使用效率

(1)控制货币资金

我们知道,货币资金属于非盈利性资产,如管理不善,会造成资金闲置或不足。资金闲置,是资源上的浪费;资金不足,则会导致企业无法应付经营急需的资金,从而引发财务危机。因此,中小企业在合理运用资金,改善资本结构的同时,更要维持一定的支付能力,以保证日常资金周转使用。具体来讲,可采取以下措施加强货币资金控制:①严格职责分工,实行交易分开;②建立内控监督机制;③实行定期轮岗制度。

(2)加强应收账款管理

在市场竞争日益激烈的今天,信用交易的存在使得中小企业应收账款的比例难以降低。应收账款管理不严,不仅会造成企业资金的流失,而且还会加大企业的管理成本和坏账损失。因此,中小企业必须制定严格的赊销政策。为保证应收账款的及时回收,减少坏账损失,必须充分考虑尽量减少应收账款的占用额度和占用时间,减少可能造成的企业坏账,以便降低应收账款的管理成本,选择边际利润大于应收账款管理总成本的赊销政策,这样才能真正使企业的赊销政策发挥出优势,保持和提高企业的市场竞争力,降低坏账的产生从而给企业带来的财务风险。

(3)建立实物资产控制制度

许多中小企业的管理者往往都很重视对资金的管理,而忽视对实物资产(包括存货、固定资产等)的管理。因此,实物资产控制这一环节也就成了中小企业财务风险管理中的“一块石头”,而财务风险规避要求企业必须“抱着石头过河”。当然,加强实物资产控制一定也要采取相应的措施:①除仓库保管员外,其他人员应限制接触实物资产,以保证资产安全;②存货数量盘点采取永续盘存制,随时反映收、发、存情况;③有完整的存货及固定资产核算体系,合理计提折旧及各项资产减值准备。

2.合理选取投资组合,提高企业投资收益

投资组合也叫资产组合,是指两个或两个以上资产所构成的组合,它可以通过投资多样化分散企业的风险。增加投资组合中资产的种类,组合的风险将会不断降低,而收益不会降低。但是,必须明确资产多样化应有一个度的控制,过多的投资项目,只会导致更大的风险。它需要管理者根据自身情况,合理选择一定量相关程度不高的投资项目。在运用投资组合规避财务风险时,企业可以采取投资组合的风险计量方法来量化资产多样化的度的问题。例如:协方差矩阵、资本市场线、资本资产定价模型、投资组合的贝他系数及证券市场线等。此外,中小企业还可以在对外投资时,采用联营投资的方式,对风险较大的投资项目,企业可以与其它企业共同投资,以实现利益共享、风险共担,从而将投资风险部分转移给其它参与投资的企业。

3.合理选择筹资方式,适度负债经营

中小企业的资产负债率往往较高,容易因过度负债导致过高的财务风险。因此,规避负债筹资引发的财务风险是解决中小企业财务危机最关键的一环。具体可采取优化资本结构、适度负债经营、拓宽筹资渠道等措施来降低企业的财务风险。

4.争取资金支持,降低筹资成本

(1)争取国家资金支持,享受中小企业基金

中小企业规避财务风险离不开中小企业发展的环境支持。随着我国《中小企业促进法》的实施,国家对中小企业在资金支持、创业扶持、技术创新、市场开拓和社会服务等方面都作了具体明确的规定。中小企业可以由此享受发展基金。有进出口经营权的中小企业也因为《中小企业国际市场开拓资金管理办法》的实施而可以享受中央财政用于支持中小企业开拓国际市场各项活动的政府性基金。这就使得中小企业利用多方资金支持降低筹资成本,从而降低财务风险。

(2)与企业合作,争取企业资金支持

与企业合作主要包括两个方面:一方面是指与大企业的合作。中小企业可以成为大企业的子公司,进入企业集团化发展的渠道。这样不但能和大企业同盈利,取得供应链管理的效果,而且可以获得大企业的管理、技术和资金支持。另一方面是指中小企业之间的合作。中小企业相对于大企业来说,同属于弱势群体。它们具有共同的特点,相似的中小企业资金筹集的难度也基本相当。加强同类中小企业之间的合作,可以产生规模效应。而不同类型中小企业的合作,则有利于优势互补,提高它们风险共担的能力,彼此之间的资金支持也可以缓解企业的财务危机。

5.建立有效的管理机制,降低企业财务风险

(1)员工参与机制

美国通用电器公司不把战略规划作为“老板”的专利,而是将每个人真正融入到公司的战略中,倡导“群策群力”,从而为公司创造利润。中小企业与通用公司这样的大企业相比,其优点就在于活力。它们可以运用自己的活力优势,借鉴通用公司的经验,学会适当授权。试想如果中小企业发展的方向与具体的战略安排是员工参与制定出来的,而不是高层管理者“拍桌子”或“拍脑袋”想出来的,那么员工将会焕发出想象不到的主动性和创造性,这样企业的财务风险自然而然就可以降低了。

(2)经营者激励约束机制

由于企业经营者与所有者的目标不完全一致,这将使他们之间因委托关系产生逆向选择和道德风险。经营者的这两种行为均会有损所有者的利益,使企业财富受损。避免逆向选择和道德风险的办法是采用激励报酬计划,使经营者分享企业财富,鼓励他们做出有利于企业价值最大化的行动。

6.增强业务人员的责任心和风险意识,设立风险抵押金

销售业务人员的工资是按销售收入的一定比例提取的,将其中的一部分用于支付其工资、奖金;另一部分则作为风险抵押金,这也是营销人员应得的报酬,但支配权在厂部,由财务部门办理银行活期存款单并保管,给营销人员出具存折保管证明。存折设有密码,密码由财务人员控制,一旦货款不能如期收回,财务部门可将风险抵押金存款提出,归还欠款。这样,促使营销人员对每笔业务都十分慎重,认真对每个客户的信誉和偿债能力进行评价,既要将产品售出去,又要保证收回货款,从而减少了应收账款,避免了坏账损失。

另外,中小企业还应注意增强经营者的风险防范意识,提高财务决策的科学化水平,培养高素质的财务管理人员,建立起完善的财务风险控制体系。

三、结束语

我国中小企业的发展较晚,还很年轻,在发展的道路上难免会遇到困难,但我国中小企业已成为我国国民经济的重要组成部分,对我国经济发展和社会稳定起着举足轻重的促进作用。所以笔者认为我国中小企业的发展更应该注重实际,加强风险意识,主动利用财务杠杆作用,调节资金结构,降低负债比率,改善不良的经营状况,不断积累,加强筹资、投资、资金回收及收益分配的风险管理,以便实现企业效益最大化。

参考文献

[1]邓家姝.浅谈财务杠杆系数及其应用[J].财会通讯,2008(1).

[2]陈文浩,郭丽红.企业财务危机的原因分析[J].浙江财税与会计,2004(10).

[3]王育新,顾寿仪.浅谈企业财务风险[J].财会月刊,1998(12).

[4]唐晓云.略论企业财务风险管理[J].上海会计,2002(2).

注:此课题为甘肃政法学院2008年重点科研立项。

作者简介:

财务杠杆与财务风险篇8

关键词：财务杠杆；筹资；报表分析

中图分类号：F23 文献标识码：A

原标题：论财务杠杆应用及其在企业中的作用

收录日期：2012年3月7日

一、财务杠杆效应和财务杠杆系数

在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。故当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用（如利息、优先股股利等）就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余。反之，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。

（一）财务杠杆的正负效应及其界定。财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高。具体地说，就是由于负债定期定额税前付息，企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果（因债务利息从税前利润中扣减而少交所得税）及其降低企业总资本成本等作用的综合效应，它是企业负债经营的直接动机和目的。但是，财务杠杆也会给股东带来除经营风险以外的附加风险，即财务风险。财务杠杆会导致每股收益的变动幅度增加，即每股收益对息税前利润变动的敏感性进一步加大。当企业经营不善出现问题时，由于固定的利息负担会使企业利润迅速下滑。当息税前利润下降时，股东收益将会以更大的幅度下降，最终导致股东收益大幅度下滑，这就是财务杠杆的负面效应。经过以上分析可知，在企业筹资取得的预期息税前利润既定的条件下，采用负债筹资还是股权筹资方式对每股收益的影响是不同的。高于筹资方式的无差别点时，负债筹资会产生财务杠杆的正效应，低于无差别点时，则会产生财务杠杆的负效应。

（二）财务杠杆系数。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数，反映财务杠杆作用的程度，揭示企业税后利润和所有者每股收益随息税前利润的变动而变动的幅度。用公式表示：

财务杠杆系数=税后利润变动率/息税前利润变动率=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=息税前利润/（息税前利润-利息）

即：DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL―财务杠杆系数；EBIT―息税前利润；I―利息。

财务杠杆系数的大小取决于需支付的固定费用即债务利息的大小。由公式可知，当企业用债务资金时，财务杠杆系数必然大于1，负债筹资增大了普通股东每股收益的风险。负债筹资额越大，利息费用越多，则财务杠杆系数越大，股东承受的风险也就越大。

二、财务杠杆的应用

（一）财务杠杆在企业负债筹资中的应用。负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一家企业只依靠自有资本，而不运用负债就能满足资金的需要。负债筹资和股权融资是两种不同的筹资方式。与后者相比，负债筹资的特点表现为：负债筹资的资本成本通常比股权融资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。由于债务利息固定，当企业有利润时，扣除利息后，股东权益收益率将会相应提高，易于发挥负债筹资的财务杠杆作用。但是，负债资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；且不论企业经营好坏，需定期定额支付债务利息，从而形成企业固定的负担；在企业经营不景气时，会加重企业财务困难，甚至会引起企业破产。

1、合理举债，借债有度。诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学教授M・米勒倡导负债经营，他的财务理论认为“借贷最上算”、“多作借贷往往比谨慎的平衡更为可取”，他认为企业“债不怕多，开源则茂”，关键是指资金要经常处于良性循环之中。所谓借债有度是指，负债经营要掌握一定的度，主要应从两方面考虑：一方面息税前总资产利润率应高于负债利息率，这是前提；另一方面资产贷款负债率（贷款总额与资产总额之比）一般掌握不超过50%（随行业不同而略有差异）。负债方式可以灵活多样，力求低成本吸收资金，高效率使用。

2、优化资本结构，弱化债务筹资风险。我国金融市场的现状，决定了企业的融资环境，影响企业的资本结构，即负债结构。企业应该衡量负债经营对企业是否有利，一旦确定了应该进行负债经营，就应随之确定负债的额度和比例，前提是根据企业所属的行业及经营情况进行论证。从理论上说，当企业的负债总额与权益资本总额相等时，企业就有足够的偿付能力。因此，西方财务界要求资本结构达到1∶1的比例，但实际操作上往往很灵活。只要经营利润增长稳定，企业就有足够的偿付能力和风险承受能力，企业就可以保持较高负债率，以获得财务杠杆利益。另外，考虑借入资金的来源结构，考虑负债期限的安排是否恰当，选择合理的举债方式和资金类别。针对由利率、汇率变动带来利息额的变动进而影响财务杠杆作用的风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率和汇率走势，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排，规避筹资风险。总之，财务杠杆的作用，不仅表明了企业获得利润的程度，也表明了财务风险的高低。企业在安排负债比率和股东权益收益率时，必须在权益和风险之间做出权衡，任何只顾利益而不惜冒险的做法都是不可取的。

（二）财务杠杆在报表分析中的应用

1、财务杠杆和资产负债率。通常长期债权人分析企业财务报表时都会将资产负债率作为报表分析的重要指标。该指标反映企业的总资产中有多大比例是通过借债来形成的，也可衡量企业在清算时保护债权人利益的程度，同时也直接反映了企业的资本结构。从债权人的角度分析，都希望债务比例越低越好，企业偿债有保障，贷款不会有太大风险。由于存在财务杠杆效应，其实这个比率并不能说明贷款的风险程度，只有将资产负债率与财务杠杆系数结合起来分析，才能真正知道资产负债比率结构的优劣，才能真正反映企业偿还债务的保障程度，使债权人全面了解企业抗风险能力。只要DFL接近1，即使资产负债率很高（80%），债权人也不必担心，因为此时企业赚取的利润比其所承担的固定债务利息要大得多，企业负债经营的风险很小，企业是有能力归还债务利息的。反之，即使企业的资产负债率不高（30%），也并不能说明企业偿还债务的保障程度高，因为此时企业可能正面临很大的风险（DFL很大），企业可能只有很少或几乎没有利润，甚至企业的利润不足以支付固定利息或致企业亏损（DFL为负数）。

2、财务杠杆和已获利息倍数。已获利息倍数指标的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的息税前利润，长期资金利息的支付就会发生困难。我们可以发现已获利息倍数和财务杠杆系数的资料来源是同样的，只要知道息税前利润和利息费用就能分别求出已获利息倍数和财务杠杆系数。通常认为已获利息倍数越大越好，说明偿还债权人的利息有保障，但这个数大到多少才好，只能和同行业的平均水平进行比较才有可比性，才知道它相对于同行业来说是好或不好。如果我们在分析已获利息倍数的基础上分析财务杠杆系数，就能知道这个企业在现有利息倍数下的风险程度如何。

三、财务杠杆在企业中的重要作用

由以上理论分析可以看出，运用财务杠杆调整资本结构，对企业来说意义重大。它不仅可以影响到企业的利润水平、财务水平，还是衡量企业资本结构是否合理的一个标准。运用财务杠杆，确定一个最优的资本结构，可以为企业带来最大利益；但是如果运用不当，也会给企业带来巨大的财务风险。除此之外，财务杠杆的利用也是对企业财务管理水平的考验，只有不断地加强财务监管水平，才能使企业在得到它带来好处的同时，避免财务风险。

（一）衡量企业的资本结构是否合理。根据MM理论，可以对企业进行资本结构最优化的检验，判断企业的资本结构是否合理，自有资本和借入资本比例是否合适，从而确定最优的财务杠杆水平，提高企业利润。

（二）可以合理避税。在运用财务杠杆的情况下，公司存在负债经营，公司每期利息税前扣除，可知有避税的效用。假设一个公司借入债务D，利息为每期r每期利息支出为r×D每期可以避税的额度为r×D×Tc（公司税）每期避税额的现值为：

■＋■＋■+……＝TcD

由此可知，运用财务杠杆相当于增加了每期企业的利润，从而增加了利润额，即总避税额的现值为TcD。

（三）可以影响公司价值。根据MM理论，在存在公司税的情况下，公司价值可以写成如下公式：

VL=VU+Tc×D

由MM理论公式可知，运用财务杠杆可以增加公司价值，净增加额为TcD。由于VL与D有正相关，设VU为500，Tc为35%，VL和D的关系可由图1表示出来。（图1）

如果把预期破产成本和成本考虑进去，根据平衡理论，公司的价值表示如下：

Vn=Vm+tD-FPV-TPV

避税总额的现值仍为tD，此时公司的价值与D仍为正向关系，但要考虑到预破产成本与成本抵消避税效果的作用。在此种情况下，需要具体考量财务杠杆是否可以增加公司价值。无论哪种情况，运用财务杠杆可以影响公司价值毫无疑问。

由此可见，公司价值和财务杠杆的运用程度关系密切。在现实公司财务的实际应用中，财务杠杆广泛使用，在上市公司的财务处理上尤其如此。

（四）可以督促管理层加强管理。运用财务杠杆，企业资本结构中增添债务一项，无形中增加了企业的财务风险，也就对公司的财务管理水平有了更高的要求。运用财务杠杆，向外举债，也就意味着必须支付利息，利息支付方法、利息支出额度、债务期限安排、还款期限设置……一系列财务问题就会接踵而来，并伴随着不确定的财务风险。这就对公司的财务管理水平有了更严格的要求。

公司的管理者必须对股东负责，最大化股东的利益，而在存在债务支出的情况下如何满足股东对收益率的要求，如何保证公司的所有权平衡，如何处理好股东和债权人的关系以及成本的问题，这就不得不使公司管理者加强管理。

主要参考文献：

[1]徐海涛.论经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的应用[J].经济师，2006.2.

财务杠杆与财务风险篇9

关键词：管理决策财务杠杆计量应用

随着社会主义市场经济的发展，各项管理中的财务活动呈现新的特点：筹资渠道多元化，打破了原来单一的筹资模式，辅以费、产、社、科、贷、息等多渠道的筹资模式；所面对的经济活动多样化，管理工作是实施内涵式发展战略还是外延式发展战略，都面临人才竞争、设备竞争。为了能生存和发展，实现社会效益和经济效益双赢目标，各单位尤其是企业单位的管理活动必须以绩效为导向，围绕绩效最大化的目标进行财务管理观念、制度、内容、结构、方式的创新。最关键的是要建立财务风险计量分析管理机制度，防范风险。

一、财务风险管理的基本方法

一般单位的经济风险均是资金运行过程中造成的风险，而所有影响最终都将集中体现到财务状况和经营成果方面，因此，必须将风险管理与财务管理有机结合起来，将风险管理与财务管理紧密结合在一起，形成风险基础财务管理。财务中的风险应是经济活动未来实际结果与预期目标出现差异的可能性，是在特定条件下和特定时期内可能出现的各种结果的变动程度。风险的大小是经济活动在实际结果出现之前可能出现的各种可能结果及其概率分布的函数。可用公式简单表示为：

R=F(Ei，Pi)

其中R：经济活动的风险(risk)；Ei：经济活动可能出现的第1种结果(effect)；Pi：第1种结果可能出现的概率(probability)；F：R与变量Ei和Pi之间的一种函数关系。

财务风险预测方法包括风险识别方法和风险估量方法。常见的风险识别方法主要有专家预测法、幕景分析法和资金分析法等。单位风险识别的策略应是利用最适合当前情况的那种方法或几种方法的组合进行风险识别，并对所识别的风险进一步分析论证，找出影响巨大、发生概率较高的风险，借以确定管理的重点。通常采用统计分析法，"A记分"法，财务比率分析法和"z记分"法等方法对已经分析、识别出的风险进行定量描述，其任务在于估测某一风险发生的概率及其后果的性质，从而为风险决策、预防和控制提供相对准确的依据。

二、财务杠杆的计量

在财务管理活动中，杠杆的效应是指由于固定费用的存在而导致的。且当某一财务变量以较小的幅度变动时．则另一相关的变量会以较大幅度变动的现象。通过对财务杠杆的研究，确定由此而带来的利益与风险，进一步揭示企业应如何有效的利用财务杠杆，达到科学合理地控制负债规模，降低企业综合资本成本率，从而提高企业的经济效益，促进每股股东权益和企业价值最大化的目的。

在企业的筹资方式中，只要有固定的财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，我们需要对财务杠杆进行科学的计量。而对财务杠杆进行计量最常用的指标就是财务卡T杆系数。所谓财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

其数学表达式为：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率／息税前利润变动率=息税前利润／f息税前利润一利息一优先股股利／(I-所得税税率)]

如果企业没有发行优先股上述公式则变为：财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润一利息)．显然企业既没有发行先股也没有举债时，则财务杠杆系数为"1"。如某公司全部资本总额为1000万元．股权资本比例为0．6(每股面值t00元)，债权资本比例为0．4，债务资金的年利率为8％ ，企业所得税率为33％ ，息税前利润为120万元，债务利息为32万元，税前利润为88万元，所得税为29．()4万元，净利润为58．96万元，每股净利9．83元。其财务杠杆系数fDFL)=120／(120一l00o 0．4*8％1=12O／88-136这表示在该企业中当息税前利润增长1倍时．普通股每股税后利润将会以更快的速度增长l-36倍：反之．当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1_36倍。前一种表现为财务杠杆利益，后一种则表现为财务风险。一般来说，财务杠杆系数越大，企业财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业的财务杠杆利益和财务风险就越低。正常讲：当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适度地利用负债资金，发挥财务杠杆作用，可以增加每股利润．使股票价格上涨．增加企业价值

三、财务杠杆的有效利用

财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策中不可缺少的两个重要因素。资本结构决策需要在财务杠杆利益与其相关的风险之间进行科学合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而过度使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策的重大失误。所以我们要科学地把握和有效的利用财务杠杆。充分利用财务杠杆，降低企业资本成本率，提高企业经济效益，同时要合理规避财务风险。

1、把握好财务杠杆的尺度，适时调整资本结构的比例。

关键在于根据最佳资本结构图选择最佳结合点。既能充分利用财务杠杆的积极作用，又不会使企业背负偿债压力。首先要对所投资项目进行充分的市场调查和严格而科学的可行性研究，来把握项目的盈利能力。当企业投入某一数额的资金可以产生一定盈利水平时，根据可行性研究报告的预测结果，企业要及时决策是否应调整其资本结构，以便提高企业的价值。

2、减小企业负债融资的负面影响和规避风险的措施。

财务风险只发生在负债企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：一种是现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿还债务本息的风险。另一种是收支性财务风险，即企业在收不抵支的情况下，出现不能偿付到期债务本息的风险。企业如果一味的追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业负债筹资的比例，负债的增使企业的财务风险增大。所以企业的负债比应当保持在总资本平均成本攀升的转折点，而不能无限地扩展。

降低企业的综合资金成本。在进行负债融资时，降低资金成本对于提高经济效益具有重要的作用。在企业资金总额中，提高长期债券与长期贷款的比例，能够有效地降低企业的综合资金成本，提高自有资金的利润率。但长期债券、长期贷款的比例过高，也会加大企业的财务风险，增大债券的利率与资金成本率。因此，企业必须根据自身的条件和历史经验，及时调节负债融资的数量和比例，使企业的综合资金成本率能够保持在较低的水平。

建立相关的偿债管理制度，解决持续的负债融资。作为一个企业运用负债融资，不仅要考虑到获利能力．而且还要清醒地知道偿债能力，这样就可以形成一个良性循环，使负债持续为企业创利服务。为了避免集中还本、付息可能对企业带来的冲击，减少财务风险，企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限，旧债的到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。这里需要特别注意的有：采用分期偿付负债筹资方式的偿还时间影响。只有妥善安排好还贷时间，企业的生产经营才能平稳有序地进行。

四、结束语

总之，任何事物的存在都是一分为二的，既有有利的一面，又有不利的一面；财务杠杆也是如此。关键在于如何把握好财务杠杆的作用，提高利用财务杠杆的利益，防范财务风险，促进企业价值的最大化，同时，也应该注意相应的管理决策。这是我们今后财务管理工作中的一个重要课题。

参考文献：

【1】金帆．公司经营风险与财务风险的辩证思考[J]．财会研究

【2】李秀敏．浅析财务风险的成因及防范控制对策[J]．北方经贸

财务杠杆与财务风险篇10

财务中的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆，不仅在财务理论研究和财务实践中有不可替代的作用，而且经营杠杆还对企业产品设计、开发、生产、销售、管理等各个环节产生重要影响。而财务报表，包括资产负债表、利润表，当然还有现金流量表，更是会计工作的重心、财务工作的基础、企业管理水平的标尺。不论是现实的报表，还是预测的报表，也不论是用账面价值反映的报表，还是用市场价值反映的报表，都有非同寻常的作用。如何将杠杆理论研究与财务报表研究结合起来，探求财务中的杠杆和财务报表之间的关系，应是一个值得深入研究的问题。

在研究上述诸杠杆时，必须揭示各杠杆的动因，即杠杆变化的原因，从而将杠杆理论与财务报表联系起来，进而与成本结构理论、资产结构理论、财务结构理论联系起来，与风险控制理论联系起来，更加科学合理地确定资产结构、财务结构、成本结构，防范风险的失控。

一、经营杠杆理论与财务报表

经营杠杆是由于营业固定成本的存在而产生的。所谓营业固定成本是指生产经营中形成的固定成本，包括制造费用、营业费用、管理费用中的固定部分，但它不包括筹资固定成本，如利息、融资租赁费用、优先股股利等。

由于经营杠杆反映营业风险，也反映经营盈利能力，故经营杠杆的大小（一般用经营杠杆度衡量）就是企业需要认真考虑的重要问题。

根据经营杠杆的概念，我们不难看出经营杠杆取决于营业固定成本，也可以说经营杠杆取决于营业成本结构，即：取决于营业成本中固定成本与变动成本的内部构成。而营业成本中的固定成本与变动成本的内部构成问题本是利润表中的问题。如果采取变动成本法编制利润表，这一点表现得更为明显。严格说来，如果我们采用大多数发达国家的利润表格式，即设置息税前利润（一般称为营业利润，但其含义与我国的营业利润不同，为了避免混淆，暂用此名）作为利润表上下部分的分水岭，则营业成本中固定成本与变动成本的内部构成只影响利润表的上方。就是说，在业务量变动的情况下，不同的营业成本结构，对息税前利润产生不同的影响。因而，经营杠杆与利润表的上方存在密切联系。

什么决定营业成本的结构？应该是资产结构。也就是说，营业成本结构取决于资产结构。即长期资产（包括固定资产、无形资产等，下同）比重较大的企业，其固定营业成本比重较高，变动营业成本的比重就较低，因此其固定资产折旧费、无形资产摊销费等等就高，而它们基本属于固定费用（除非固定资产采用工作量折旧法）。同时由于设备先进，材料的利用率高，人工效率也高，因而变动成本就低。反之，固定资产比重较小的企业，其固定营业成本比重就较低，变动营业成本的比重就较高，道理同前。这可以根据不同资产结构构成的企业的成本结构得到说明。因而经营杠杆与资产负债表的左方存在密切联系。

当然，影响资产结构的因素很多，其中受行业的影响较大，重工业与轻工业，制造业与商业，不同行业的重工业、轻工业，其资产结构可能存在很大区别。资产结构也受企业规模的影响。不同规模的商业企业，其资产结构可能存在很大差别。但是，这并不否认人的作用的发挥。选择什么样的设备，采用什么样的折旧方法，在法定年限幅度内按照多少年限进行折旧，采用什么样的无形资产策略，如何摊销，采用什么样的信用政策，采用什么样的存货管理制度，甚至采用什么样的生产流程等等，都会直接影响资产结构，影响营业成本结构，影响经营杠杆的大小。

由于资产结构反映资产负债表的左方，营业成本结构反映利润表的上方（以税息前利润为分界线，我国利润表目前没有该项），因此可以说，经营杠杆同时反映了资产负债表的左方和利润表的上方。资产负债表左方的任何变化，都会影响到利润表上方的变化，影响到营业成本结构，进而都将影响到经营杠杆。

财务管理是一项综合性管理，为了避免经营杠杆度的过高或过低，经营风险的过大或赢利能力的过低，企业应当综合考虑有关因素，进行合理运筹，科学确定资产结构。

二、财务杠杆理论与财务报表

财务杠杆是由于筹资固定成本的存在而产生的。所谓筹资固定成本是指筹资中发生的负债利息、融资租赁费用、优先股股利等。

由于财务杠杆反映财务风险，也反映财务盈利能力。故财务杠杆的大小（一般用财务杠杆度衡量）也是企业需要认真考虑的重要问题，更是财务主管责无旁贷的工作。

根据财务杠杆的概念，不难看出，财务杠杆取决于筹资固定成本，也可以说财务杠杆取决于筹资成本结构（一般称为资本成本结构），即：资本成本中利息、优先股利与普通股利之间的内部构成。其中，利息、优先股利等一般是刚性的，普通股利则是柔性的。从某种意义上也可以说普通股利是变动的，如采取低息加分红的股利形式，其分红部分就是可多可少的；即使采取固定股利政策，也不是非发不可的，股利也是可有可无的，最起码从法律角度来讲是如此的。在利润表中，不论是以净利润为终点的利润表，还是以每股收益为终点的利润表，都要将筹资固定费用计入表内，则筹资中的成本结构问题，也是利润表中的问题。但筹资成本中固定成本与变动成本的内部构成只影响利润表的下方，与利润表的上方不发生关系。也就是说，在息税前利润变动的情况下，不同的筹资成本结构，只对净利润或每股收益而不能对息税前利润产生不同的影响。因而，财务杠杆与利润表的下方存在密切联系。

什么决定筹资成本结构？应该是筹资结构或称为财务结构。也就是说，筹资成本结构取决于财务结构。即固定费用性资金来源比重较大的企业，其固定筹资成本就较高，这不仅表现在筹资基数的大小上，也表现在筹资费用率（主要是利息率、优先股利率）的高低上。筹资中固定费用筹资比重越高，筹资固定成本越高，净利润就越少。反之，筹资中固定费用筹资比重越低，筹资固定成本越低，净利润就越多。

当然，影响财务结构的因素也很多，笔者曾归纳为10个方面，它至少包括：资产结构状况、盈利水平状况、业务风险状况、适应变能力状况、举债能力状况、利率、股利状况、投资心理状况、经营环境状况、法令约束状况、权力控制状况。（苏万贵，1990年）其中尤以资产结构状况的影响最大。所有这些，都会直接影响财务结构，影响资本成本结构，影响财务杠杆的大小。

由于财务结构反映资产负债表的右方，筹资成本结构反映利润表的下方，因此可以说，财务杠杆同时反映了资产负债表的右方和利润表的下方。资产负债表右方的任何变化，都会影响到利润表下方的变化，都会影响到筹资成本结构，进而都将影响到财务杠杆的大小。

财务管理同时是一项职能管理，为了避免财务杠杆度的过高或过低，财务风险的过大或赢利能力的过低，就应当根据企业的产业状况、规模状况等，在科学确定资产结构的基础上，充分考虑各种因素，科学确定财务结构。应该说，这是财务工作的本职，是与其它部门工作不相交叉的内容，是没有理由推卸的责任，也正是财务工作大显身手的大好时机。尽管重大筹资决策要经过董事会甚至股东大会决议，但相关的方案往往是由财务部门提出的。

三、联合杠杆理论与财务报表

根据联合杠杆的概念，不难看出，联合杠杆取决于经营杠杆和财务杠杆，即：它既取决于营业固定成本，也取决于筹资固定成本。或者说既取决于营业成本结构，也取决于筹资成本结构。而这两种成本结构，又分别取决于资产结构和财务结构。经营杠杆、财务杠杆分别反映营业风险和财务风险，同时分别反映经营盈利能力和财务盈利能力。因此，联合杠杆反映了综合盈利能力，也反映了综合风险。可见，联合杠杆同时反映了资产负债表的左方和右方，也反映了利润表的上方和下方。任何资产项目的变化，都将引起资产结构的变化，也都将引起营业成本结构的变化，引起经营杠杆的变化；任何负债项目或权益项目的变化，也都将引起财务结构的变化，引起筹资成本结构的变化，引起财务杠杆的变化，进而都将引起联合杠杆度的变化。

上述关系可图示如下：

资产结构营业成本结构经营风险经营杠杆经营杠杆度

财务结构筹资成本结构财务风险财务杠杆财务杠杆度

资产结构和财务结构营业成本结构和筹资成本结构经营风险和财务风险经营杠杆和财务杠杆经营杠杆度和财务杠杆度联合杠杆联合杠杆度

这样，我们就将财务中的杠杆与财务报表，与资金结构理论结合了起来。可见，资产结构和财务结构分别是经营杠杆和财务杠杆的根源。要改变杠杆，就必须从改变资产结构和财务结构入手。由于资产结构与行业特点、企业规模、技术水平、经营前景等因素有关，故资产结构就不能完全以主观愿望为转移，而只能在一定范围内进行调整。相对而言，财务结构调整的主观意志可以强一些。当然，财务结构必须与资产结构相协调，经营风险与财务风险必须协调，经营杠杆与财务杠杆必须协调，经营杠杆度与财务杠杆度必须协调，联合杠杆必须做到适度。在经营杠杆已经很高的情况下，就必须通过调节财务结构，控制财务杠杆，从而使联合杠杆保持合理水平，不至于过高；只有经营杠杆较低的情况下，才可以扩大固定费用筹资比重，增大财务杠杆，从而使联合杠杆保持合理水平，不至于过低。

四、现行杠杆理论之局限

在研究杠杆理论与财务报表时，还必须看到杠杆的局限性。这主要表现在以下几个方面：

（一）杠杆本身未能反映现金流量表

虽然经营杠杆同时反映了资产负债表的左方和利润表的上方，财务杠杆同时反映了资产负债表的右方和利润表的下方，但由于资产负债表和利润表都是权责发生制的产物，因而杠杆未能反映以收付实现制为编制基础的现金流量表。而财务工作不仅要按权责发生制计算折旧，计算利润，而且更主要的还要按收付实现制计算现金流量，计算现金流量的变化。而对这一点，目前的杠杆理论未能解决。

风险可能导致危机，危机可能导致破产。而破产的类型主要有两种，一是赤字破产，即经营严重亏损而破产；二是黑字破产，即资金周转不灵而破产。现行的杠杆理论警示的是赤字破产，对黑字破产却无能为力。

因此，我们既要认识到杠杆理论的重要性，又要认识到杠杆理论的局限性。如何设计并计算一个反映现金流量表以避免黑字破产的杠杆，是一个值得探讨的问题。

（二）我国现行利润表不便于杠杆度的计算

杠杆度的计算要涉及税息前利润指标。税息前利润在国外一般称为营业利润，然而我国的营业利润概念却不是息前的，而是息后的，这就导致了名同实异的现象。不论是利用绝对数公式（即贡献毛益/税息前利润），还是利用相对数公式（即税息前利润变动％/业务量变动％），都涉及到税息前利润指标。由于我国现行的利润表不设置税息前利润项目，造成各种杠杆度计算的不便，这是应该解决的。为了更方便地计算经营杠杆和财务杠杆，应按国际惯例对现行的利润表作一改变，即增设税息前利润一项，从而将经营成果与财务成果乃至最终成果区分开来，进而直接利用利润表上的当前数字计算经营杠杆度和财务杠杆度。

（三）杠杆理论基础面临的挑战