资产证券化创新途径

近期，上海市人民政府正式并表彰了2020年度上海金融创新奖获奖机构和项目，上海申能融资租赁有限公司绿色资产支持商业票据（碳中和债）项目荣获了“2020年度上海金融创新成果奖”二等奖。资产支持商业票据(简称“ABCP”)产品对于具有稳定现金流并希望降低融资成本的企业具有较高的普适性与典型性，便于实体企业复制，有利于快速推广。项目落地了全国首批、上海首单的碳中和ABCP，对于绿色金融的发展起到了明显的推进作用，社会效应显著，具有较高的创新性和实效性。项目的成功发行不但为后续同类型项目的发行起到了标杆作用，也体现了上海地区绿色债券市场高质量发展的先发效应与示范效应，助力上海绿色金融体系的建设，具有显著的创新效益。申能能源金融事业部成立于2019年底，是申能产业金融改革的产物，旗下有财务公司、融资租赁公司和碳科技三家公司以及消费金融筹备组。其中租赁公司成立于2016年11月，是首家在陆家嘴成立的上海国有内资试点的融资租赁企业，注册资本为15亿元。该公司成立以来，致力于为申能集团在全国范围内新能源项目开疆拓土提供资金支持和保障。2020年，能源金融事业部成立后，从上市公司申能股份划转至事业部统一管理，当时租赁公司资产规模53亿元，营收2.4亿元，拨备前净利润6000万元。进入事业部以后的这两年，租赁公司在原有较好经营业绩的基础上，及时抓住“双碳”背景下集团清洁能源的全面升级转型的机遇，从资产端和资金端两头发力，加大新能源融资租赁的投放力度，实现了资产规模和效益的快速增长。截至2021年末，公司总资产规模121亿元，租赁资产投放113亿元，营业收入4.4亿元，拨备前净利润达1.5亿元，相比两年前，资产规模翻了一番，累计租赁投放规模达到180亿元，其中新能源产业占90%，不良率为零；拨备前净利润也比两年前翻了1.5倍。

租赁回归“本源”

申能租赁最大的特点是绿色和直租，公司绿色租赁资产占比超过90%，直租比例高达70%，远高于行业的平均水平。申能能源金融事业部总经理、申能融资租赁公司董事长杜心红介绍，申能租赁始终坚持租赁回归“本源”。结合集团发展要求和自身特点，坚持走重视租赁物本身的真租赁业务和投新能源的绿色租赁业务。公司在新能源领域进行了广泛深入的金融配套和布局，业务不仅涵盖风电、光伏等主流绿色业务，还涉足氢能、储能、垃圾/生物质发电、充电桩等新兴绿色业务，拥有光伏、风力、储能等新能源电站40余座，总装机容量逾270万千瓦，业务遍布长三角经济区域、西北、华北等全国19个省市，努力打造覆盖“源—网—荷—储”各环节综合型、能源行业内先进的绿色租赁企业。“在公司业务结构中，直租‘真租赁’占比高，不仅实现了自身的发展，也带动了集团主业的发展，通过直租税收优势，累计为集团企业节税降本1.1亿元；绿色租赁业务余额超90亿元，占比超90%。折合年减少使用标煤184万吨，年减排二氧化碳511万吨，节能减排效果显著；在降本、节税、减碳等方面的产业贡献凸显。”“十四五”期间，申能集团还将继续增加新能源装机规模，800万至1000万千瓦的新能源装机量，新能源总装机量占比要由17%升至50%，整个资金需求量至少500亿元。

拓展多元化融资渠道

“我们知道，国内绿色债券发展近年来非常迅速，相比传统债券，绿债的用途指向绿色项目，具有成本低、效率高、单一募集体量大的优势，2021年2月9日，中国银行间市场交易商协会又在人民银行的指导下，在原有绿色债券体系下创新推出了碳中和债。它作为绿债的一个创新品种，需要第三方专业机构出具绿色评估认证报告，明确披露碳减排量等环境效益信息，确保碳减排效益‘可计算、可核查、可检验’。”作为90%投放在新能源项目的租赁公司，申能租赁也在第一时间跟进了绿债和碳中和债的进展。绿色债券与传统债务相比具有融资成本低、审核效率高、单一项目募集资金体量更大等优势，碳中和债作为绿色债券的子品种，主要指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目债务融资工具。相较一般绿色债券，碳中和债的准入目录更为聚焦，专项用于清洁能源、清洁交通、绿色建筑、碳汇林业等具有碳减排效益的绿色项目，并由专业第三方机构对碳减排等环境效益进行量化评估测算，发行后存续内持续披露项目进展情况及碳减排效益实现情况等。与一般绿色债券相比，具有资金用途更为聚焦、环境效益可量化、存续期信息披露更为精细三大特点。“在东方证券相关专业人士的帮助下，我们的资金财务人员迅速认识到ABCP这一产品能够较好地突破传统融资在用途、价格、和效率上的制约。”2020年6月，中国银行间市场交易商协会在人民银行的指导下，在现行资产支持票据（ABN）规则体系下，推出资产支持类融资直达创新产品——ABCP。ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型直接融资工具。ABCP作为传统ABN的“升级版”，是资产证券化产品的“再创新”，ABCP仍在ABN现有制度框架及规则体系下，是传统ABN产品的可续发、短期限版本，具有滚动发行、灵活便捷、标准化程度高的特点。而具有稳定现金流的租赁资产完全符合资产证券化模式，但由于能源行业长周期的行业特性，公司持有的租赁资产期限均相对较长，一般都在8—10年左右。如果直接发行资产支持票据，发行的产品期限一般也要8—10年，这样的产品不但销售难度较大，融资成本也相当高。利用ABCP一年内滚动续发的特性，能够精准解决债券期限与底层资产期限不匹配的问题，而且在自身主体评级不高的阶段，资产证券化也是引入直接融资的突破口。“公司在第一时间取得了集团的支持，并与券商、银行、发债评级机构等多方沟通接洽，搭建团队，研究确定发行方案。”租赁公司准备ABCP项目注册额度50亿元，各期期限均不超过180天，采用储架发行模式，择机选择发行时间、金额和期限组合。底层基础资产全部来源于公司持有的风电、光伏等新能源项目的长期限租赁债权，通过滚动续发的方式解决债券与资产期限不匹配的问题。在集团提供差额流动性支持的前提下，仅用了不到两个月，完成了50亿ABCP储架额度的注册，并于2020年12月24日完成10亿元的首期发行，当时发行利率2.38%，半年期。入池项目均为风电、光伏、天然气等清洁能源。2021年初，交易商协会碳中和债券一经推出，该公司又第一时间研究政策，与协会进行主动沟通，于3月初迅速落地全国首批、上海首单申金安瑞ABCP碳中和债，发行规模近23亿元，利率在2.74%，从第二期开始，为方便后续滚动发行管理，租赁公司对债券以申金系列进行了命名，11月份发行了首次以“长三角”命名的第三期申金安鑫主题ABCP“碳中和债”，新能源项目底层主要覆盖于江苏、安徽等长三角区域。发行规模13亿元，利率2.73%，合计年减碳量230万吨。2021年8月，六部委发文《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，进一步规范债券发行定价机制，引导市场化发行。在监管指导下，公司积极配合主承销推动债券发行路演工作，吸引了除主承销团成员之外的多家银行自营、理财资管、券商等市场机构，扩充了投资人的种类和数量。从发行结果来看，债券获得近3倍的认购倍数，远超预期，以较优的市场价格顺利完成单笔最大规模23亿元资金的募集，反映了市场对申能品牌和绿色碳中和债的高度认可。到目前为止，申能租赁公司圆满达成50亿元ABCP储架额度，累计发行三期共6单，发债规模达89亿元，市场累计发行ABCP规模在融资租赁行业中排名第一，绿色ABCP累计发行规模在地方国有企业中排名第一。

合理设计交易结构

为了做好风险防控，交易结构方面，项目采用市场普遍的标准化单SPV发行模式，公司作为发起机构将持有的租赁债权及附属担保权益作为基础资产委托给发行载体管理机构，设立资产支持商业票据信托作为发行载体，在银行间市场发行资产支持商业票据。此外，在信用增进方面，除了优先/次级的分层结构安排以及信用触发机制等内部增进措施外，项目引入外部增信措施，由AAA级优质母公司申能集团为各期优先级证券的本息兑付提供无条件不可撤销的差额补足承诺，进一步保障了项目本息兑付的安全。杜心红介绍，项目团队的确定是开展工作的基础，本次项目发行联手兄弟企业东方证券牵头主承销、工商银行和中国银行联席主承销共同完成。“在承销团选择方面，公司也是统盘考虑了银行间接和直接融资的综合效益，以长期合作银行为首选，优选具有资金实力的大行，以获得最高效率和最优支持。承销团、中介机构确定后，就能各司其职，启动项目具体工作开展。”底层资产的遴选是项目过程中最基础最繁琐的工作，主要由律师事务所负责具体尽调工作，由会计师事务所进行现金流测算。“作为资产证券化产品对于底层资产要求较高，也是审核的重点任务，一般需要清洁无瑕疵、权属清晰，不得附带抵质押等担保，具有稳定现金流的资产，目前租赁资产主要以直租新能源项目入池为主，同时要求债务人有一定的分散度，但如果有集团差补等类似增信的话，可以豁免，这点在实操中相较于ABS产品而言，更有弹性。所有资产在每期滚动发行过程中都需要重新审核资产，也是项目以底层资产作为还款来源的保障。由于项目收益权已转让信托，在整个入池期内对于资产本身也有较大约束。由于ABCP是交易商协会推出的较新的产品，前期机制和规则的设立相对会比较严格和谨慎，包括封闭承销团（每次发行最多只能三家参与）、扩募和缩募、注册到期后续管理等问题，公司不断与协会沟通，争取整体突破和操作的可行性。市场分析，申能公司的绿色ABCP发行兼具“绿色、协同、标杆”创新亮点。首先，其入池资产涉及项目均属于“清洁能源”绿色产业领域，基础资产现金流全部来源于光伏、风电等绿色产业领域所产生的收入，并获得绿色认证和碳减排量的核算。能有效地降低企业财务压力，且在吸引投资者方面也具有独特优势。项目另一个比较突出的亮点是申能集团旗下的上海同际碳资产咨询服务有限公司（以下简称“同际碳资产”）协同，完成了对项目入池资产的碳减排量的测算和复核。同际碳资产是申能碳科技板块下的全资子公司，成立于2013年，是全国碳市场试点期间配套成立的第三方专业碳核查机构，公司和个人都具有专业碳排放第三方核查资质，以企业碳排放核证为主要业务。其碳核查业务已覆盖电力、化工、石化、航空、造纸、钢铁、有色、建材等国家碳交易八大行业，曾负责宝钢集团（现宝武集团）、中国中信集团、中国五矿集团等多家中国知名集团的碳排放盘查及梳理工作。目前，同际碳资产是ABCP项目的减排绿色认证复核机构，并定期负责项目的碳减量信息披露工作。

作者：金琳