上涨空间投资风险因素论文

B股向境内自然人开放的新政策给沉寂多年的B股市场带来了实质性的刺激，投资者非常关心B股市场到底能够涨升多少，以及如何控制风险等问题。

一、B股市场的上涨空间推算

根据不同的标准，对于B股上涨空间可以简单推算。

（1）市盈率法

原B股的境外投资者，由于有国际成熟市场的运作经验，一般比较关注业绩的成长性和分红的多寡，对市盈率水平的高低较为敏感。目前A股市场平均市盈率水平在50倍左右，而B股市场整体市盈率平均水平在15倍左右，简单对比B股整体上应有较大上涨空间，那么到底是谁向谁靠拢，笔者认为可以用定期存款利率指标进行衡量。目前人民币和外汇美元的存款利率不同，导致投资者不能简单类比A、B股市场的股价高低。但可以作为一个标准计算A、B股的买卖参考市盈率。从下表可以看出，采用市盈率法计算的深沪两市B股整体上涨空间约70％，其中深圳市场B股的想象空间可能相对较大，达到120％左右，而上海B股整体升幅可能小一些，大约25％。当然按照市盈率法计算的股票市场空间是一种静态的观点，实际上股票市场的市盈率不同于用银行存款利率折算的市盈率标准，这里只是作为大家投资的一个参考。表一：

表一：

项目

平均市盈率

(倍)

人民币一年期

存款利率折算

的市盈率(倍)

港币一年期

存款利率折算

的市盈率(倍)

美元一年期

存款利率折算

的市盈率(倍)

按照存款利率计

算的上涨空间

A股市场

52

44.44(2.25%)

-14.54%

深圳B股市场

12.09

26.67(3.75%)

+120.60%

上海B股市场

20.90

26.23(3.8125%)

+25.50%

表中说明：深沪A、B股市盈率均为2001年2月19日收盘平均市盈率。表二：

表二：

项目人民币储蓄

存款（亿元）外币存款（含外汇存款）

（亿元人民币）流通市值（亿元人民币）储蓄存款／流通市值

（倍）

A股市场约6万约1.5万约4

B股市场约6200约600约10

表中数据：主要参考2000年末人民银行统计数据和最近外汇统计数据。

（2）资金推动法（存款市值比较法）

如果仅从储蓄存款资金余额和流通市值比角度分析目前市场格局，也可以作为一个投资参考标准。从表二可以明显看出，假设A股市场目前的存款市值比约4倍的水平较为合理，那么B股市场10倍比的水平是否预示着应该降一降，如果简单推算也降为4倍，则B股流通市值可以上升到1550亿人民币，按照目前B股流通市值约600亿元人民币推算，上涨空间约158％。需要说明的是目前约6200亿元（人民币计价）外汇（含外币）存款中实际上有大部分是中长期定期存款，真正能够流入股市的资金应该是有限的，另外这里对于储蓄存款的简单类比没有考虑境外投资者的资金数量和投资意愿，有较大的片面性。因此用这一方法来进行B股上涨空间的测算，准确性不是太高。

（3）A、B股价差法

A、B股价差是B股投资者追求的一个目标，特别是市场投机性较强的情况下，一部分投资者将B股价格与A股价格或同类A股价格相比，觉得上涨空间巨大。从目前A、B股两个市场平均股价计算，2001年2月19日收盘A股加权平均股价为13．11元／股，而B股加权平均股价为3．43元／股（按照2001年2月19日1美元＝8．27元、1港币＝1．06元换算），这样看B股将可能存在282％的上涨空间，但鉴于B股市场中外投资主体持有不同的投资理念，预计B股的上涨空间一定时间内不大可能达到这种涨幅（不排除个别B股有大的突破）。相反笔者认为在我国资本市场没有完全对外开放和人民币资本项目不能自由兑换之前，这种空间是可想而不可及的。也就是说A、B股价差将在相当一段时间内存在较大差距。

根据以上有关分析可以看出，B股短中期内有可能在现有基础上整体升幅达70％左右，深圳市场B股的想象空间有可能达到120％，长期看B股的上涨空间将可能超过280％。

二、B股市场的运作风险提示

B股市场的运作与A股市场的运作思路有相似的地方，也有不同的操作策略，整体而言，在B股市场资金运作中应该注意一些操作技巧或适当控制风险。

（1）谨慎参与有可能流通的境外法人持有的B股

根据2000年9月中国证监会下文关于境外法人投资的B股可以申请上市流通的规定，意味着原来不能流通的境外法人持有的B股可以申请上市流通，含有B股的投资者需要谨慎对待可能出现的市场风险。因为按照目前投资者的预期，短期内B股可能出现一定程度上的涨升，而境外投资者的投资理念可能与我们的投资理念存在差异，在出现一定涨升以后，根据国外资本运作的经验外资有可能撤离该股，由于这部分筹码相对集中，而且数量也较大，对于我国境内投资者在这场搏弈中需要保持特别冷静。例如大江B股目前能够流通的仅2574万股B股，而28667万股境外法人持有的B股可以随时申请上市流通，因此投资这类B股需要及时了解其境外法人B股的流通情况（见表三）。

表三：2001年2月19日深沪两市境外法人B股一览

单位：万股

代码名称法人B股已流通B股代码名称法人B股已流通B股

2512闽灿坤B3290602020深华发B62464984.51

9009江B286672574900917海欣B55162145

2016深康佳B1264020381.72024招商局B523013096.52

2017ST中华B112457637.672053深基地B51180

900945海航B原10004已

上市流通205002018深中冠B42802023.12

900947振华B979470402726鲁泰B29155000

900955茉织B94330900913联华B2856900

2039中集B83374599.132488晨鸣B26717000

900918耀皮B814031252055深方大B25374200

2012深南玻B760410716.62513丽珠B188911567.23

2037深南电B75893366900950五菱B2640

（2）境内机构历史遗留问题或私募等筹码相对集中带来的短期市场风险

由于我国B股市场96年底禁止和清理境内投资者投资B股，很多B股股票帐户只能卖出，不能买入。到目前为止虽然放开境内自然人B股的买卖，但对境内法人还是不允许从事B股的运作。另外B股基本上是私募的，筹码相对集中，如果B股的私募筹码持有者上市以后一直没有大量抛售，那么在本轮B股行情中有可能引身而退，造成的市场影响是巨大的。建议投资者应该充分考虑这部分筹码撤离带来的短期市场风险。

（3）上市公司的业绩水平和成长性不佳带来的风险

B股上市公司市盈率偏低，是因为B股股价不高，而不是因为公司业绩整体较好。根据统计，2000年中期B股平均每股收益0．0820元／股，而深沪两市上市公司每股收益平均为0．1037元／股。可以明显的看出B股上市公司整体业绩比整个证券市场上市公司业绩要差26％，同时大量的业绩亏损股票就出自含B股的上市公司之中。而且B股上市公司从行业角度看，主要集中分布在纺织、钢铁冶金、五金家电、轻工等传统产业之中，这些行业的成长性一般不理想，因此股价一旦炒高，对于没有业绩支撑的“国际化”股市，其泡沫成分可能就非常大了，得不到市场的认同，其结果是很难预料的。

（4）流通市值偏小不适合国际炒家长期资本运作的风险

短期内来讲，由于国内居民外汇资金涌入证券市场，股票供求关系将可能出现失衡，这样短期内对于流通盘偏小或流通市值偏小的股票具有较大的投机价值。尤其是96年以来深套其中的机构投资者，可能借此机会开遛，而国际炒家由于运作资金量一般较为雄厚，如果B股市场的筹资造血功能不及时恢复，有可能影响这部分资金入场运作，太少的流通筹码不便于大资金的运作，同时境内机构投资者B股的禁令一定时间后若不能解冻，那么B股市场长时间看有可能逐渐成交清淡，给大资金带来的市场风险是巨大的。所以，对于B股的中长期炒作，应该注意B股市场能否继续扩容和对境内机构投资者解开市场进入的禁令。