套期保值范文10篇

套期保值范文篇1

论文关键词：商业银行对外贸易税收管理

一、发达国家商业银行套期保值贷款经验

套期保值贷款是国外发达国家一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。境外商业银行对企业贷款前都要求他们通过期货市场对大宗商品进行保值，以降低银行贷款的风险。银行对是否参加期货套期保值的企业的信贷支持力度也不同，对参加套期保值的最高可提供90％的信贷资金，而对没有参加套期保值的最高提供70％的信贷资金。美国社会公认套期保值对银行的重要性，银行利用其特殊地位通过提供资金、建议等多种方式协助套期保值者利用期货市场以提高贷款质量。

(一)品种选择。

世界商品期货品种可以分为农产品和工业品。国外银行更多关注的是工业品期货，尤其是受宏观经济状况、地缘政治和突发事件影响的能源和软商品。商业银行的很多机构客户，如能源、金属和大宗农产品等生产、加工和销售等企业，每天都面临巨大的价格敞口风险，应参与期货期权市场进行套期保值。商业银行可以通过增加贷款品种、力度，提供套期保值方案等方面协助企业规避风险。

(二)参与步骤。

由于国外金融业实行混业经营，商业银行可以采取相对灵活的方式。大型商业银行通过三个步骤实现服务：申请成为交易所会员；申请成为期货经纪商；设立专门的期货服务部门和抽调或聘请专家组成团队推行服务，帮助客户规避价格风险，维护资产安全以及获取稳定盈利。以巴黎银行为例，40多年来，巴黎银行一直参与石油和天然气交易，并在1985年成为纽约商品期货交易所会员，随后又在美国商品期货交易委员会和英国金融服务局登记注册，成为能提供全方位服务的期货经纪商。2002年，为加大能源期货服务力度，，巴黎银行成立了能源商品出口部门，分别在纽约、伦敦和新加坡设立分部，聚集了多个部门的专家，为能源生产、贸易企业提供有针对性的金融服务。

(三)操作流程。

套期保值贷款需要银行、贷款一般企业和期货公司签订一个三方协议，即贷款企业分别在银行和期货公司开设贷款账户和套期保值账户。银行对两个账户进行统筹管理，套期保值贷款直接打人期货公司的客户保证金账户，同时银行可以要求期货公司提供客户交易情况，以了解其贷款客户套期保值账户的头寸状况、资金情况等。此时，银行不仅关注贷款者如何使用贷款，而且还会关注还款资金来源如何。荷兰银行就通过基于网络的ABACUS信息管理系统，直接监控套期保值贷款客户在期货市场的头寸变化情况，以便随时采取应对措施。为了保证其客户套期保值功能的实现，在市场价格出现不利变动时，银行应及时对套期保值账户追加保证金，并调整贷款账户的抵押比率。

(四)风险与控制。

套保业务的风险是套保者抵挡不住投机诱惑进行投机及套保者对套保业务频繁买卖。为规避风险，银行须严格控制套期保值和套期保值者：1、经常和套期保值贷款者讨论，了解其交易策略。2、坚持与套期保值者及其经纪人签署协议，要求经纪人把套期保值者的日常交易情况向银行汇报；套期保值者向银行保证不开设任何投机账户。3、套期保值账户累计利润交由第三方代管(如期货公司)，直到该账户关闭，贷款还清。4、经纪人向银行提供该账户动态月度报表等。在贷前的风险防范环节，银行可以根据贷款企业的套期保值历史记录决定是否对其发放贷款，即在符合其它贷款条件的前提下，对于套期保值记录良好的企业，银行将优先为其发放贷款或增加贷款额度。经过博弈，企业将会为日后顺利获贷而自觉维护自己的套期保值信誉，使银企之间建立起较为稳定的长期信用关系。

二、我国商业银行套期保值贷款现状及其成因

当前，我国银期合作仍停留在期货交易资金划拨，相关账户管理等传统业务层面。融资合作主要是标准仓单质押贷款及其它融资方式，没有套期保值贷款，对投资期货的企业融资支持不足。

由于我国现行相关法规禁止银行信贷资金违规进入期货市场，目前国内尚无法开展套期保值贷款业务，而是所谓的“准套期保值贷款”，指向已在国内期货市场对与其生产经营相关的商品做套期保值交易的企业发放的贷款业务，该贷款仅限用于贷款企业的生产经营，不得用于期货交易保证金，即国内信贷资金只能间接地支持企业参与期货市场套期保值交易。2002年底推出的接近于套期保值贷款的标准仓单质押贷款，由于自身限制而难有大的发展空间。标准仓单质押贷款与一般的质押贷款并无本质区别，只是质押物不同。客户从银行取得贷款后可将其作为任何的投资支出，银行往往无法控制贷款去向。因此，标准仓单质押贷款能在多大程度上帮助客户实现套期保值功能，银行也不得而知。相反，套期保值贷款由于和期货公司实现了联网，银行可以随时监控贷款动向，确保了贷款的安全回收。在被严格规定只能用于套期保值的前提下，套期保值贷款可以在最大限度上帮助企业在期货市场上避险。

我国套期保值贷款发展滞后的原因在于：

(一)认识不足。

目前我国银行对期货市场的套期保值业务认识不足，在“慎贷”的指导思想下，将期货市场视为信贷业务的禁区。市场经济中的生产经营企业不懂得，或因缺少银行信贷资金的支持而无法参与套期保值交易进行风险管理。由于缺少适度比例的套期保值者，期货市场的参与主体结构失调，投机成分过重，大量非理性的短期投机行为使期货价格波动异常，严重影响了套期保值效果，这又必将进一步强化人们对期货市场保值功能的怀疑，如此循环往复、恶性循环。

国内银行对贷款客户参与期货市场交易有所顾虑，很大程度上是由于没有参与客户期货账户的管理。银行对套期保值者的贷款账户和在经纪公司的套期保值账户进行统筹管理是保证贷款质量的关键。只有统筹管理，银行才能掌握贷款客户的资金使用情况，了解客户在现货市场与期货市场的状况，进行现货业务资金与期货保证金之间的调配，弥补两个市场之间的价差，做好现金流管理。

(二)法规限制。

我国期货市场发展初期，期货市场法制不健全，监管经验不足，从业人员素质不高，市场过度投机情况严重，一些银行职员使用银行资金参与投机交易，操纵市场价格，引发了高风险事件，如1995年2月发生的“327”国债事件和同年5月发生的“319”事件。1998年，国务院《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，其中第五条规定：“严禁金融机构、事业单位和党政机关参与期货交易，严禁国有企业违规从事期货交易，严禁信贷资金、财政资金以任何形式流入期货市场，金融机构不得为期货交易提供融资或担保”。朗货交易管理暂行条铡》规定，任何单位或者个人不得使用信贷资金、财政资金进行期货交易，金融机构不得为期货交易提供融资或担保。至此，银行与期货市场隔绝。

当初之所以限制相关资金进入期货市场，是出于清理整顿的需要而采取的非市场化行政管制手段。随着清理整顿结束和期货市场步人正轨，有必要在进一步健全风险控制体系的前提下，适当放宽人市限制。近日，国务院正在积极修订目前中国期货市场最高法规《朗货市场管理条例》，现行规定中禁止金融机构参与期货交易，禁止银行信贷资金进入期货市场的规定有望被取消。

三、我国商业银行发展套期保值贷款的必要性

(一)提高银行信贷资产质量，稳定企业生产经营。优化期货市场投资者机构。

在我国，自有资金严重不足是绝大多数企业的特点，企业的日常生产经营在很大程度上依赖于银行信贷资金的支持。缺乏套期保值贷款使企业因资金紧缺而无法进行套期保值，最终出现了银行信贷资金供需两难的尴尬局面：一方面，“慎贷”指导思想下，14万亿的居民储蓄存款找不到合适的投资渠道，主要靠投资国债和赚取存贷利差运营的银行业集聚了大量的金融风险，过高的呆账、坏账率成为目前我国国有银行最大的安全隐患；另一方面，众多企业由于得不到银行信贷资金的支持，无法进入期货市场通过套期保值交易来平稳自身的生产经营，期货市场因缺少足够的套期保值者而无法正常发挥对国民经济发展保驾护航的作用。

套期保值贷款具有风险小、周转快、利润丰厚的特点。首先，套期保值企业都是具有现货背景的，若企业能够在现货市场及时买卖或坚持到期货市场行情调整，那么套期保值不可能出现不可承受之损失，企业偿还银行贷款的风险很小，减少了银行的呆账、坏账。其次，这种贷款期限较短，资金周转较快。企业在现货市场及时的时间一般不会超过三个月，这对于银行也是最佳的贷款期限。银行分享贷款收益的稳定性决定了银行参与期货市场的必要性。同时，由于交易买卖灵活，套期保值者可选择最有利的时机进行价格决策，，从而提高了收益率，一笔质量好的贷款往往会变得更好，也有助于他们进一步获得更多的贷款。套期保值贷款必将吸引、帮助更多企业进入期货市场对产品进行风险管理，从而增加套期保值者比例，提高期货市场稳定性，发挥期货市场功能。

(二)有利于商业银行转变经营机制，应对竞争，促进银期合作。

根据艮务贸易总协定》国民待遇原则，自2005年1月1日起，外资金融机构在服务地域和服务对象上与中资金融机构完全一致。然而，我国的金融机构，尤其是银行将面临着越来越多的挑战，这是因为我国现阶段对银行业实行的是较为严格的“分业经营”制度，经营范围狭窄，利润来源也比较单一。随着存贷利差的逐步缩小，存贷款业务利润逐步萎缩。银行必须改变经营模式单一，风险管理手段匮乏的现状，而充分利用期货市场将是商业银行转变经营机制的有效手段之一。进人期货市场不仅可以拓展银行存款的来源，发展新的客户群体，而且通过提供高附加值的服务，有利于促进银行大力发展中间业务。银行需要寻求包括期货在内的各金融机构的合作，以求扩大自身业务，寻求新的有效的利润增长点，增加收人来源，壮大自身实力，应对实力雄厚的外资金融机构的竞争。银期合作符合当前银行业的发展趋势，必将成为各家商业银行多元化发展战略的重要组成部分，同时有利于银行制度创新，有效提升商业银行竞争力，实现银行价值最大化的客观要求。

(三)有利于促进我国农业市场化改革，提高国家综合竞争力。

对于我国这样的农业大国，套期保值贷款将在支持农业发展方面发挥重要作用。由于农业具有天然的弱质性，政府有必要对农业采取一定的保护措施，以确保农民利益、促进农业生产，但政府也因此背上了沉重的财政负担。随着期货市场的发展和功能的有效发挥，利用期货市场来规避农业风险，采取多种政策鼓励农民进行套期保值，减少用于农业的财政补贴或支出，将促进农业走上市场化的道路。目前，我国期货市场75％以上的交易量是由农产品贡献的。在期货市场上做农产品套期保值的客户对贷款的需求非常庞大。例如东北一家农业集团，虽然每年的产值只有几个亿，但其套期保值所需的资金量却高达13亿。在没有银行能够提供这种贷款的情况下，它们的经营受到了约束。

套期保值范文篇2

【关键词】套期保值；基差风险；风险内控

一、衍生金融工具的概念和特点

《国际会计准则第39号——金融工具：确认和计量》中对衍生金融工具定义如下：

“衍生工具是满足所有下述三个特征的本准则范围内的金融工具或其他合约：

1.由于特定利率、金融工具价格、商品价格、外汇汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或其他变量（有时被称作‘标的’）的变动而发生价值变动；

2.不要求初始净投资，或与对市场条件变动具有类似反应的其他类型合约相比，所要求的初始净投资较少；

3.在未来某日进行结算。”

作为一种新型的风险管理手段，与传统的风险管理方式相比，衍生金融工具在风险管理上具有成本优势、形式更为灵活等特点。

除了以上三点之外，衍生金融工具还具有杠杆性、衍生性、高度的风险性、未来性、契约性、组合性及融资性等特点。

二、持有衍生金融工具的目的是为了套期保值

持有衍生金融工具的目的是为了套期保值，通过对冲，对资产和负债实现保护，以防范标的物价格变动对财务状况的影响并投机获利，这就是套期保值。

从套期保值理论上讲，在正常的基差条件下，套期保值是由一个市场（如期货市场）的盈利或亏损来抵销另外一个市场（如现货市场）的亏损或盈利，从而锁定商品的采购或销售价格，转移价格波动风险，实现降低经营风险的目的。

套期保值的本质是一种资产组合，该资产组合的损益由进行套期资产组合的现货价格和期货价格的差额来决定，即由基差来决定。基差的定义为：

基差＝进行套期保值资产的现货价格（P）－所使用合约的期货价格（F）

对于空头套期保值来说，其资产组合由现货市场的多头资产与期货市场的空头资产构成，该套期保值的损益由基差变化决定，当基差扩大时盈利，当基差缩小时亏损；而多头套期保值由现货市场的空头（预期未来购买）与期货市场的多头资产组成，当基差缩小时盈利，当基差扩大时亏损。因此，套期保值并不能消除所有风险，而是把价格风险转换为基差风险。在正常的市场条件下，基差波动性较小，相对比较稳定，因而基差风险比价格风险更易于管理。这也是套期保值者利用期货市场来进行价格风险管理的原因所在。

随着国内外商品价格的大幅波动，我国有越来越多的企业开始利用国内和国外的期货、期权互换等衍生金融工具来进行商品价格风险管理，套期保值已成为许多企业经营活动中的重要组成部分。

我国某粮油公司（以下称A公司）的套期保值组合为：在国内现货市场上持有大量的现货豆油以供销售，同时在美国芝加哥现货商品期货交易所（以下简称CBOT）期货市场上卖出并持有了相应数量的豆油期货合约。这是一个典型的空头套期保值。

假设现货豆油和期货豆油是同等数量并且以同种货币计量的（即排除了汇率的影响），该组合的盈利模式为：当国内的现货市场豆油价格高于成本时，A公司出售豆油现货，实现国内现货盈利。同时，如果CBOT豆油期货价格上涨，A公司出售豆油期货，在CBOT上出现亏损，如果亏损小于国内盈利时，综合国内和国外两个市场的情况看，A公司是盈利的；如果CBOT豆油期货价格下跌，A公司出售豆油期货，在CBOT上实现盈利，A公司整体上实现盈利。

该组合的亏损模式为：当国内的现货市场豆油价格低于成本时，A公司出售豆油现货，国内现货亏损。同时，如果CBOT豆油期货价格上涨，A公司出售豆油期货，在CBOT上出现亏损，A公司整体上亏损；如果CBOT豆油期货价格下跌，A公司出售豆油期货，在CBOT上实现盈利，如果盈利小于国内亏损时，综合国内和国外两个市场看，A公司整体上仍然亏损。

无论是盈利模式还是亏损模式，都可以通过基差来说明，即当基差扩大时盈利，当基差缩小时亏损。三、套期保值的内部控制

从以上的例子可以看出，套期保值存在基差风险。在正常的市场条件下，基差相对稳定且波动幅度较小，期货市场的盈亏与现货市场的盈亏基本保持平衡，从而使套期保值的净损益较小，实现了套期保值转移价格风险的目的。但在某些特殊市场情况下，基差会出现异常变化，不利的变化会导致套期保值者出现亏损。因此，要对基差进行风险管理，建立严格的内部控制制度。具体应从以下几方面着手：

（一）选择有利的套期保值时机与确定合适的套期保值比例

有利的时机是指基差必须处在正常合理的范围内，这样才能降低套期保值的风险；套期保值比例是指套期保值数量占现货持有数量的比例，在基差风险偏高时，就降低套期保值比例。在基差风险高时选择较高的套期保值比例无疑会造成亏损。这就要求从内部控制上对套期保值的决策、执行和监督进行分离。

（二）建立合理的基差风险评估和监控制度

1.企业必须知道面临的风险是什么及风险的大小；2.确保所有可能的结果都已经预测到。国外的调查研究表明，为管理套期保值的基差风险，企业普遍使用压力测试法和风险价值法来量化套期保值的风险，尤其关注有可能导致巨额亏损的小概率事件。内部控制建设更应着重于对基差的日常关注和研究，建立对企业主要商品价格的国内和国际市场的交易数据模型，统计出价格的相关性，确定基差的波动区间，这样就可以揭示套期保值的有效性。

（三）建立严格的止损计划以规避异常基差变化的小概率事件风险

套期保值的最大风险就是基差出现异常变化，一旦出现基差不利的异常变化，最佳策略就是立即平仓止损，以避免更大的亏损。这就要求从内部控制上建立监控体系，通过历史模型，确定正常的基差幅度区间。一旦基差突破历史模型区间，表明市场出现异常，就应该及时止损，或者通过内部控制确定最大的可接受的亏损额，一旦达到亏损额，就及时止损。

（四）从组织结构上建立有效的内部控制

董事会和经理层、交易执行部、风险管理部及监督部门等明确责任，分工协作，制定有效的政策，实行逐日盯市场制度、建立严明的人事制度以及建立能发挥作用的市场风险管理机制等等。

（五）建立风险准备金

衍生金融工具风险准备金＝最大损失额×综合风险系数。这就要求企业要有历史统计数据，建立科学的经验模型，最大损失额可通过各种统计模型计算得出，比如回归模型、VaR（风险价值，ValueatRisk）模型等，采用矩阵法评估衍生金融工具的风险，最后得出准确的综合风险系数。

套期保值范文篇3

论文关键词：商业银行对外贸易税收管理

一、发达国家商业银行套期保值贷款经验

套期保值贷款是国外发达国家一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。境外商业银行对企业贷款前都要求他们通过期货市场对大宗商品进行保值，以降低银行贷款的风险。银行对是否参加期货套期保值的企业的信贷支持力度也不同，对参加套期保值的最高可提供90％的信贷资金，而对没有参加套期保值的最高提供70％的信贷资金。美国社会公认套期保值对银行的重要性，银行利用其特殊地位通过提供资金、建议等多种方式协助套期保值者利用期货市场以提高贷款质量。

(一)品种选择。

世界商品期货品种可以分为农产品和工业品。国外银行更多关注的是工业品期货，尤其是受宏观经济状况、地缘政治和突发事件影响的能源和软商品。商业银行的很多机构客户，如能源、金属和大宗农产品等生产、加工和销售等企业，每天都面临巨大的价格敞口风险，应参与期货期权市场进行套期保值。商业银行可以通过增加贷款品种、力度，提供套期保值方案等方面协助企业规避风险。

(二)参与步骤。

由于国外金融业实行混业经营，商业银行可以采取相对灵活的方式。大型商业银行通过三个步骤实现服务：申请成为交易所会员；申请成为期货经纪商；设立专门的期货服务部门和抽调或聘请专家组成团队推行服务，帮助客户规避价格风险，维护资产安全以及获取稳定盈利。以巴黎银行为例，40多年来，巴黎银行一直参与石油和天然气交易，并在1985年成为纽约商品期货交易所会员，随后又在美国商品期货交易委员会和英国金融服务局登记注册，成为能提供全方位服务的期货经纪商。2002年，为加大能源期货服务力度，，巴黎银行成立了能源商品出口部门，分别在纽约、伦敦和新加坡设立分部，聚集了多个部门的专家，为能源生产、贸易企业提供有针对性的金融服务。

(三)操作流程。

套期保值贷款需要银行、贷款一般企业和期货公司签订一个三方协议，即贷款企业分别在银行和期货公司开设贷款账户和套期保值账户。银行对两个账户进行统筹管理，套期保值贷款直接打人期货公司的客户保证金账户，同时银行可以要求期货公司提供客户交易情况，以了解其贷款客户套期保值账户的头寸状况、资金情况等。此时，银行不仅关注贷款者如何使用贷款，而且还会关注还款资金来源如何。荷兰银行就通过基于网络的ABACUS信息管理系统，直接监控套期保值贷款客户在期货市场的头寸变化情况，以便随时采取应对措施。为了保证其客户套期保值功能的实现，在市场价格出现不利变动时，银行应及时对套期保值账户追加保证金，并调整贷款账户的抵押比率。

(四)风险与控制。

套保业务的风险是套保者抵挡不住投机诱惑进行投机及套保者对套保业务频繁买卖。为规避风险，银行须严格控制套期保值和套期保值者：1、经常和套期保值贷款者讨论，了解其交易策略。2、坚持与套期保值者及其经纪人签署协议，要求经纪人把套期保值者的日常交易情况向银行汇报；套期保值者向银行保证不开设任何投机账户。3、套期保值账户累计利润交由第三方代管(如期货公司)，直到该账户关闭，贷款还清。4、经纪人向银行提供该账户动态月度报表等。在贷前的风险防范环节，银行可以根据贷款企业的套期保值历史记录决定是否对其发放贷款，即在符合其它贷款条件的前提下，对于套期保值记录良好的企业，银行将优先为其发放贷款或增加贷款额度。经过博弈，企业将会为日后顺利获贷而自觉维护自己的套期保值信誉，使银企之间建立起较为稳定的长期信用关系。

二、我国商业银行套期保值贷款现状及其成因

当前，我国银期合作仍停留在期货交易资金划拨，相关账户管理等传统业务层面。融资合作主要是标准仓单质押贷款及其它融资方式，没有套期保值贷款，对投资期货的企业融资支持不足。

由于我国现行相关法规禁止银行信贷资金违规进入期货市场，目前国内尚无法开展套期保值贷款业务，而是所谓的“准套期保值贷款”，指向已在国内期货市场对与其生产经营相关的商品做套期保值交易的企业发放的贷款业务，该贷款仅限用于贷款企业的生产经营，不得用于期货交易保证金，即国内信贷资金只能间接地支持企业参与期货市场套期保值交易。2002年底推出的接近于套期保值贷款的标准仓单质押贷款，由于自身限制而难有大的发展空间。标准仓单质押贷款与一般的质押贷款并无本质区别，只是质押物不同。客户从银行取得贷款后可将其作为任何的投资支出，银行往往无法控制贷款去向。因此，标准仓单质押贷款能在多大程度上帮助客户实现套期保值功能，银行也不得而知。相反，套期保值贷款由于和期货公司实现了联网，银行可以随时监控贷款动向，确保了贷款的安全回收。在被严格规定只能用于套期保值的前提下，套期保值贷款可以在最大限度上帮助企业在期货市场上避险。

我国套期保值贷款发展滞后的原因在于：

(一)认识不足。

目前我国银行对期货市场的套期保值业务认识不足，在“慎贷”的指导思想下，将期货市场视为信贷业务的禁区。市场经济中的生产经营企业不懂得，或因缺少银行信贷资金的支持而无法参与套期保值交易进行风险管理。由于缺少适度比例的套期保值者，期货市场的参与主体结构失调，投机成分过重，大量非理性的短期投机行为使期货价格波动异常，严重影响了套期保值效果，这又必将进一步强化人们对期货市场保值功能的怀疑，如此循环往复、恶性循环。

国内银行对贷款客户参与期货市场交易有所顾虑，很大程度上是由于没有参与客户期货账户的管理。银行对套期保值者的贷款账户和在经纪公司的套期保值账户进行统筹管理是保证贷款质量的关键。只有统筹管理，银行才能掌握贷款客户的资金使用情况，了解客户在现货市场与期货市场的状况，进行现货业务资金与期货保证金之间的调配，弥补两个市场之间的价差，做好现金流管理。

(二)法规限制。

我国期货市场发展初期，期货市场法制不健全，监管经验不足，从业人员素质不高，市场过度投机情况严重，一些银行职员使用银行资金参与投机交易，操纵市场价格，引发了高风险事件，如1995年2月发生的“327”国债事件和同年5月发生的“319”事件。1998年，国务院《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，其中第五条规定：“严禁金融机构、事业单位和党政机关参与期货交易，严禁国有企业违规从事期货交易，严禁信贷资金、财政资金以任何形式流入期货市场，金融机构不得为期货交易提供融资或担保”。朗货交易管理暂行条铡》规定，任何单位或者个人不得使用信贷资金、财政资金进行期货交易，金融机构不得为期货交易提供融资或担保。至此，银行与期货市场隔绝。

当初之所以限制相关资金进入期货市场，是出于清理整顿的需要而采取的非市场化行政管制手段。随着清理整顿结束和期货市场步人正轨，有必要在进一步健全风险控制体系的前提下，适当放宽人市限制。近日，国务院正在积极修订目前中国期货市场最高法规《朗货市场管理条例》，现行规定中禁止金融机构参与期货交易，禁止银行信贷资金进入期货市场的规定有望被取消。

三、我国商业银行发展套期保值贷款的必要性

(一)提高银行信贷资产质量，稳定企业生产经营。优化期货市场投资者机构。

在我国，自有资金严重不足是绝大多数企业的特点，企业的日常生产经营在很大程度上依赖于银行信贷资金的支持。缺乏套期保值贷款使企业因资金紧缺而无法进行套期保值，最终出现了银行信贷资金供需两难的尴尬局面：一方面，“慎贷”指导思想下，14万亿的居民储蓄存款找不到合适的投资渠道，主要靠投资国债和赚取存贷利差运营的银行业集聚了大量的金融风险，过高的呆账、坏账率成为目前我国国有银行最大的安全隐患；另一方面，众多企业由于得不到银行信贷资金的支持，无法进入期货市场通过套期保值交易来平稳自身的生产经营，期货市场因缺少足够的套期保值者而无法正常发挥对国民经济发展保驾护航的作用。

套期保值贷款具有风险小、周转快、利润丰厚的特点。首先，套期保值企业都是具有现货背景的，若企业能够在现货市场及时买卖或坚持到期货市场行情调整，那么套期保值不可能出现不可承受之损失，企业偿还银行贷款的风险很小，减少了银行的呆账、坏账。其次，这种贷款期限较短，资金周转较快。企业在现货市场及时的时间一般不会超过三个月，这对于银行也是最佳的贷款期限。银行分享贷款收益的稳定性决定了银行参与期货市场的必要性。同时，由于交易买卖灵活，套期保值者可选择最有利的时机进行价格决策，，从而提高了收益率，一笔质量好的贷款往往会变得更好，也有助于他们进一步获得更多的贷款。套期保值贷款必将吸引、帮助更多企业进入期货市场对产品进行风险管理，从而增加套期保值者比例，提高期货市场稳定性，发挥期货市场功能。

(二)有利于商业银行转变经营机制，应对竞争，促进银期合作。

根据艮务贸易总协定》国民待遇原则，自2005年1月1日起，外资金融机构在服务地域和服务对象上与中资金融机构完全一致。然而，我国的金融机构，尤其是银行将面临着越来越多的挑战，这是因为我国现阶段对银行业实行的是较为严格的“分业经营”制度，经营范围狭窄，利润来源也比较单一。随着存贷利差的逐步缩小，存贷款业务利润逐步萎缩。银行必须改变经营模式单一，风险管理手段匮乏的现状，而充分利用期货市场将是商业银行转变经营机制的有效手段之一。进人期货市场不仅可以拓展银行存款的来源，发展新的客户群体，而且通过提供高附加值的服务，有利于促进银行大力发展中间业务。银行需要寻求包括期货在内的各金融机构的合作，以求扩大自身业务，寻求新的有效的利润增长点，增加收人来源，壮大自身实力，应对实力雄厚的外资金融机构的竞争。银期合作符合当前银行业的发展趋势，必将成为各家商业银行多元化发展战略的重要组成部分，同时有利于银行制度创新，有效提升商业银行竞争力，实现银行价值最大化的客观要求。

(三)有利于促进我国农业市场化改革，提高国家综合竞争力。

对于我国这样的农业大国，套期保值贷款将在支持农业发展方面发挥重要作用。由于农业具有天然的弱质性，政府有必要对农业采取一定的保护措施，以确保农民利益、促进农业生产，但政府也因此背上了沉重的财政负担。随着期货市场的发展和功能的有效发挥，利用期货市场来规避农业风险，采取多种政策鼓励农民进行套期保值，减少用于农业的财政补贴或支出，将促进农业走上市场化的道路。目前，我国期货市场75％以上的交易量是由农产品贡献的。在期货市场上做农产品套期保值的客户对贷款的需求非常庞大。例如东北一家农业集团，虽然每年的产值只有几个亿，但其套期保值所需的资金量却高达13亿。在没有银行能够提供这种贷款的情况下，它们的经营受到了约束。

套期保值范文篇4

套期保值，就是买进(卖出)与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来一段时间通过卖出(买进)期货合约而补偿因现货价格变动所带来的实际价格风险。套期保值有时也称对冲交易。套期保值在英语中是Hedging，其源自Hedge，其意有在中两面下注之意。即是说，若在“正”和“反”两面各下一注，结果会是一赔一赚，两相抵消，从而保住了本。诚然，一个成熟的赌徒，不会这样来做。然而，在现实的经济生活中，人们却往往不得不采用此种做法。

风险是普遍存在的。风险存在于自然界，人们的社会生活的各个方面，差异不在于有无风险，而在于风险的大小。生活于社会经济生活中的人们总是力图避险，以求提高生活的质量。各种各样的保险业的产生与发展就在于为人们提供了一种保护。但这些保险措施的存在，并没有消除风险本身，也就说明了风险存在的客观性，在社会再生产过程中，大部分生产者、消费者、中间商人、原料的需要者等，都会面临价格涨落的风险。他们通常都是大宗商品的买卖者，商品价格的任一幅度的波动，都可能导致巨大的亏损。这样他们就会进入期货市场进行套期保值。

套期保值具有两个层次的价格避险效应。一是微观效应，企业稳住了价格和生产经营成本；二是宏观效应，在企业拉平价格和生产经营成本的基础上，可实现社会总成本的稳定。

套期保值可分为买进套期保值与卖出套期保值。

卖出套期保值(sellinghedge或shorthedge)。持有现货(或在未来的时间，将拥有现货)，包括原料及成品，尚未出售，持有者担心市价日后可能回落，则卖出与其持有的现货数量相当的期货。如果现货价格真跌落，则可以先前抛出期货之利得(高价抛出，低价购进)来弥补现货之亏损，从而稳定收入。

买进套期保值(Buyinghedge或longhedge)。当商品的经营者，拟计划在日后一段时间内购入原材料以加工成品，此时担心商品价格上升导致成本上升、利润蚀损，于是先买进期货。如果现货价上涨，期货价亦必然跟进，则可用买进期货所得来抵消将来购买现货成本的增加额。

2.套期保值对企业财务影响的例证

下面将各举一个卖出与买进套期保值之例：

卖出套期保值：现设一粮油企业在某年8月份手中持有20，000蒲式耳大豆，买入价$2.60。作为粮油经销企业自然希望商品尽快脱手，但是根据以往经验和当前市场行情，这些大豆出手需一段时间，该企业担心价格跌落，造成经营损失，于是决定在期货市场上卖出相同数量的12月大豆期货合约，价格是$2.62。三个月后，该企业有机会售出手中现货，但市场价格已跌至$2.45。在现货交易中，此商人损失$3000。在期货市场上，价格亦下降，该期货商买回期货合约的价格是$2.47赚了$3000。现货市场与期货市场两两相抵，保住了经营成本。具体见下面所列：

现货市场

买进：20，000蒲式耳，价格$2.60

卖出：20，000蒲式耳，价格$2.45

亏损：($2.6-$2.45)×20000=$3000

期货市场

卖出：20，000蒲式耳，12月份$2.62

买进：20，000蒲式耳，12月份2.47

盈利($2.62-$2.47)×20000=$3000

买进套期保值：设某粮油进出口公司某年7月接到一批价格已确定的大豆订货，要求其在4个月之后交运900吨大豆。该公司现依照当时的市价(0.563美元/公斤)，认为可接受这批订货，但在4个月之后市场行情如何变化心中无数，尤其担心若价格上涨，则经营利润不但保不住，还有可能亏损，即做了一笔赔钱的买卖。

在此种情况下，有人可能会提出它可以立即买进900吨大豆储存起来，以备到时供货。不过若把4个月的仓储费用、保险费用、还有贷款利息考虑进去；再者900吨大豆将在较长的时间内占用企业大量的资金。这样做，就未必划算。另一种方案或许也可选择，即该公司暂不买进大豆，而期望在临近交货期时，价格下跌再买入，这当然较为理想。然而承担的风险较大，一是价格若不但未下跌，反而上涨，比如说，每公斤上涨0.02美元，900吨大豆则就要亏损18，000美元。二是该公司如此做法，还可能耽误了交货期，因为在临近交货期时，是否就能顺利地购入900吨大豆，或者说，这种做法有可能影响到它的信用。既然如此，该出口商将会选择买入套期保值。

该出口商在签订了4个月后交运900吨大豆的出口合同时，买进同等数量的900吨大豆4个月期货。之后临近交货期时，果然价格上涨至0.663美元/公斤，该进出口商以此价买进900吨大豆损失了90，000美元，即现货市场损失为此数额。再看期货市场，因为期货与现货的价格是趋同的，即现货价涨，期货价也涨，此时卖出4个月前买入的期货，赚得利润90，000元，正好抵补现货之损失。具体的计算如下：现货市场

卖出；900吨大豆0.563/公斤7月份

买进：900吨0.663美元/公斤11月份

亏损：900吨×0.1美元/公斤：$.90，000

期货市场

买入：900吨大豆11月份合约0.563美元/公斤

卖出：上面买入之11月份合约0.663美元/公斤

盈利：900吨×0.1美元/公斤=$90，000

“买入对冲”是任何一个拟购买现货而又担心价格上涨的人常采用的套期保值方法，具体有如下几种情形：如卖方已订立出售以后交货的实物合同而还未购进货源时(如上例)；进口商认为价格合适要购进实物商品却无现货或现货缺少时；还有出售产成品时，担心其后购进原材料价涨时。

在国外，银行要求提出以存货作为抵押货款的公司，其抵押品应经过套期保值的原因就在于经过对冲的担保之风险较小。有的银行还会对已对冲的抵押品给以较高的贷款额度。

3.套期保值操作中应注意的几个问题

以上两例，为了分析的简便未考虑买卖期货的手续费、运输费、验货费等，并假定期货市场的价格与现货市场的价格完全趋同。事实上，从事套期保值由于现货与期货在数量、规格及质量等方面的不一致，会在一定范围内影响套期保值的效果。可归纳为以下几个方面：

3.1现货与期货的涨落幅度可能不会完全一致。现货价与期货价的差异，即基差，使套期保值者承担了一定的基差风险。

3.2期货交易的各方买卖的是标准合约，现货的数量未必与期货合约的数量正好一致，如一张大豆期货合约是5000蒲式耳，现货是13000蒲式耳。市场参与者只能考虑买2张或1张合约。

3.3受期货合约商品的限制。可能你想从事的套期保值商品，交易所还未有它的标准合约。

3.4现货与期货之规格与质量不一致，期货交易均规定商品的质量标准，现货持有者的商品虽然与期货属同类，而质量不尽相同，价格涨跌就会有差异，从而影响套期保值的效果。

3.5期货的涨跌停板限制。若某交易者正在从事套期保值，恰值涨停板(或跌停板)，他将暂时买不进卖不出期货合约，卖出(或买入)对冲也就将会建立或解除不了。

由于以上诸点的存在，参与套期保值交易的企业经营者未必能完全在期货市场中抵消自己的财务风险，还可能会由于本身操作上的不当，而使风险加大。这些只能由企业通过市场实践来解决。

论文关键词：套期保值风险规避

论文摘要：处于市场经济中的任一企业在自己的经营中无不面临风险。本文基于风险的规避，运用期货交易中的套期保值工具例证了企业如何进行操作，以规避风险。最后，文章给出了企业在套期保值工具的应用中应注意的几个问题。

参考文献

套期保值范文篇5

套期保值推动了企业财务会计制度改革的深化

套期保值源于企业规避风险的需求，而作为企业管理活动的一部分，套期保值的效果需要在财务报表中予以计量和披露，这就是套期保值会计。套期保值会计出现于20世纪70年代，是金融会计中最复杂的一部分，也是金融会计的重点和难点问题。随着全球金融衍生工具市场的迅猛发展，参与套期保值的企业（尤其是跨国公司）越来越多，为了利于套期保值会计准则的国际协调，满足跨国经营及筹资活动在金融工具确认和计量方面对国际会计标准的需要，国际会计准则委员会（IASC）在1998年通过了国际会计准则第39号（IAS39），对套期保值的相关会计处理作了规定和说明，后进行了修改和完善，目前已被大多数国家广泛采用。

与传统会计准则相比，套期保值会计最突出的特点是能够动态反映企业财务变化状况，增强企业财务活动的透明度，有利于公司决策层和监管当局的监督管理。2002年前后的安然、世通事件，发生的根本原因在于会计披露制度的缺陷，一系列财务丑闻沉重打击了投资者对美国资本市场的信心，为此美国国会通过了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》，即《萨班斯—奥克斯利法案》，内容涉及会计行业的监管、财务信息披露、公司责任等诸多方面，要求所有到美国上市的企业，都必须建立风险内控机制，加强企业财务信息披露的及时性和透明度。套期保值会计的及时实施和完善，推动了国际会计制度改革的深化。

我国企业，尤其是中央企业，通过期货市场套期保值回避风险是近年随着市场经济不断深化才逐渐开始的。2006年4月7日，国务院国有资产监督管理委员会对外公布《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》，风险控制成为评价企业综合绩效的一个重要指标；2006年6月20日，国务院国有资产监督管理委员会正式对外了《中央企业全面风险管理指引》，从国有企业管理实践的内在需求以及国有资产出资人监管的角度出发，对中央企业从事一些金融、期货等衍生品投资交易作出明确规定。目前国资委也正在研究企业全面风险管理评价标准、范围和方法，要把对企业风险管理的评价与企业领导人员的绩效考核切实结合起来，真正使风险管理工作落到实处。

有了规避风险的套期保值需求，必然要求与之配套的财务会计披露制度。针对企业套期保值的财务管理问题，我国财政部先后了《企业商品期货业务会计处理暂行规定》（1997）、《金融机构衍生金融工具交易和套期保值业务会计处理暂行规定（征求意见稿）》（2004）、《企业会计准则第24号—套期保值》（2006）等一系列文件，规范企业参与套期保值的会计处理和信息披露。

2006年2月颁布的《企业会计准则第24号—套期保值》共3章32条，对套期保值的确认、计量、适用条件与披露等问题进行了规范，作了比较大的调整。新会计准则直接与国际会计准则接轨，实现了与国际会计惯例的趋同。新会计准则2007年1月1日在上市公司率先执行。套期保值业务对我国企业财务会计的改革主要体现在以下几个方面：

一是对套期保值概念的界定。

传统概念的套期保值是指买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过平仓获利抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

新会计准则规定，套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套保工具，使套保工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套保项目全部或部分公允价值或现金流量变动。新会计准则中对套期保值业务范围作了拓展和界定，由此企业套期保值业务不仅局限于商品市场，利用金融衍生工具进行的保值也进入会计目录。这预示着，国内企业利用多种多样金融衍生工具进行避险的空间很大，随着我国金融期货品种的逐步推出，套期保值业务在企业财务管理中所处的地位将越来越重要。

二是套期保值业务的界定及会计核算方法。

按照套保关系可以将套保业务区分为公允价值套保、现金流量套保和境外经营净投资套保三类。

公允价值（也就是市场价值）套保是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺的资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套保。该类价值变动源于某类特定风险，且将影响企业的损益。

现金流量套保是指对现金流量变动风险进行的套保。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。如某公司2008年10月20日以10％的利率签订一笔为期2年的1000万美元借款协议，每半年付息1次。为规避美元利率下降的风险，该公司同时签订一项名义本金为1000万美元期限2年的利率互换协议，协议每半年收取10％固定利息，同时支付LIBOR+0.5的利息。要注意的是，为防止原材料价格上涨或产品价格下跌而进行的套期保值，也属于现金流量套期保值的范畴。

套期保值业务会计核算方法

境外经营净投资套保是指对境外经营净投资外汇风险的套保。境外经营净投资是指报告企业在境外经营净资产中的权益份额。例如，中信泰富在澳大利亚投资了一个铁矿石项目，预期在未来较长一段时间里，企业对澳元会有持续的需求。从历史上看，澳元对美元的汇价虽有起伏，但处于上升趋势中，在这种情况下，公司就暴露在澳元升值的风险之下，因此从配合实业营运角度来说，参与澳元的衍生交易是必要的，这就是对境外净投资外汇风险的保值。

执行套期保值会计的条件要求仅在套期保值关系明确，可计量且有效时，才可运用套期保值会计处理方法。

三是企业套期保值业务会计计量和信息披露。

常规会计系统都采用历史成本计量，由于套期保值业务的特殊性，历史成本法无法在财务报表上正确披露套期保值的经济效果。而在混合计量模式下，套期保值工具与被套期保值项目会因选取计量属性的不同而出现计量不一致，这就导致同一市场因素变化引起的套期保值双方利得和损失要在不同期间确认，财务报表无法反映套期保值的有效性。目前进行套期保值的企业采用统一的公允价值计量属性，这一方法保证了市场因素变动而引起的价值变化能够同期实现，并同期相抵，套期保值的经济效果在财务报表中可以实现。由于套期保值会计要求企业动态反映期货头寸情况，相关负责人可以及时了解企业财务状况，并据此安排生产经营活动。

长期以来，常规的会计原理要求财务报表中资产、负债和损益的各个项目的确认标准保持一致，不能任意调整，而套期保值会计的实施将改变这一原则，无论是套保损益的提前确认还是递延确认，都会影响资产负债表和利润表的列报基础，这将增加企业财务披露的透明度。如现金流量套期保值业务中，针对不同项目进行的套期保值业务，套保工具形成的利得或损失，原来计入所有者权益，而实际发生期间可能要转出计入当期损益，这样套保效果将在当期损益中明确披露。

新准则规定的套保会计方法将在相同会计期间将套保工具和被套保项目公允价值变动的抵消结果计入当期损益，在报表中及时披露。随着企业参与套期保值业务的深入展开，套保业务对企业财务管理活动的展开将会产生更多更深层次的影响。以中国国航公司财务报表为例，下表分别为资产负债表和利润表中套期保值业务的披露。套期保值效果会对企业资产、负债以及股东权益等方面产生影响，并最终影响企业的生产经营活动。

企业参与套期保值的动机、行为和财务效果

企业生产经营中会遇到各种各样的风险，针对不同风险，就有不同的避险需求，需求不同，动机就不同，因而套期保值业务的操作方式就不同，对企业的财务状况也就会有不同的影响。概括起来，套期保值的动机及其财务影响主要有以下几个方面：

第一，价格保险，也就是对商品或资产的不利价格波动风险进行转嫁规避，包括商品价格、利率、汇率的不利波动等。价格保险是企业参与套期保值的最主要动机。通过套期保值规避价格波动风险，既可以锁定生产经营成本或利润，也可以防止不利价格波动带来的流动性风险，从多方面改善企业的财务状况。

企业通过套期保值规避不利价格波动的主要形式是在期货市场进行点价，通过期货头寸的盈利来弥补现货市场的损失。套期保值的意义在于通过期货头寸的盈利弥补现货头寸的损失，套期保值是锁定利润的好办法，而不是用来赚钱的工具。

套期保值范文篇6

[关键词]股指期货套期保值投资组合保险

随着股指期货推出的临近，如何采用股指期货来进行套期保值是基金公司研究的重点。特别是上证综指在5个月的时间内大幅滑落，基金的净值也跟随大盘大幅缩水；机构投资者对于股指期货的推出越来越殷切期盼了。

股指期货作为一种风险管理工具，套期保值（也称作避险、对冲）是其基本功能之一，能满足投资者对股市风险对冲工具的需求。特别对于机构投资者来说，套期保值是主要运用的策略。投资者在进行套期保值时面临的一个关键问题就是对于每单位的标的资产需要确定持有多少期货合约；或者最优的套期保值比率应该如何决定。到目前为止，已经有许多学者提出了各种计算套期保值比率的方法和模型，但是采用哪种模型的估计结果对于套期保值具有比较高的有效性仍然是一个充满争议的议题。利用股指期货，有三种方法可以对冲掉股票市场基金的系统风险：第一种是完全套期保值策略，第二种是不完全套期保值策略，最后一种称为投资组合保险。

本文的第一部分将分别介绍这三种套期保值策略，第二部分，将通过实证数据比较这三种套保策略的优劣，第三部分为结论部分。

一、套期保值策略的介绍

1.完全套期保值策略

首先，介绍完全套期保值策略，该策略追求风险最小化，不考虑其它收益。认为期货价格变动与现货价格变动同步，即没有基差风险。这种策略的套保比率为1，即期货合约头寸恰好等于现货头寸，且避险者持有期货到现货头寸结束。在完全避险条件下，套保期货合约数量=

其中，“-”代表期、现反向操作，

VS为现货组合价值,VF为期货合约价值

2.不完全套期保值策略

Ederington（1979）提出投资者进行套期保值的目标是最小化所持有的资产组合的方差，因此能够产生最小组合方差的套期保值比率应该就是最优的套期保值比率，这一套期保值比率也被称为最小方差的套期保值比率。他同时论证了最小方差的套期保值比率可以被定义为期货和现货价格之间的协方差与期货价格方差的比率。然后他证明了最小方差的套期保值比率刚好是从普通最小二乘回归（OLS）得到的斜率系数，其中现货价格和期货价格分别为因变量和自变量。

(1)传统OLS模型。OLS（OrdinaryLeastSquaresRegression）模型实际上是对现货收益率和期货收益率作一个简单的线性回归，取其斜率为避险比率。

其中，St、Ft为现货和期货价格取对数；为现货和期货的报酬率

α为模型的截距项；β为模型的斜率系数，即最优套保比率；εt为模型的残差项

对（1）式β取一阶微分，并令方程式为零，则得到最优套期保值比率，此套保比率不随时间改变。

(2)误差修正ECM套保模型。由于经济数据一般具有非定态、不稳定的特征，在实证分析时多采用差分后的定态序列进行分析，但一些长期重要信息有可能因此丢失。为解决这一问题，EngleandBollerslev(1986)提出了共整合概念，将长期均衡概念纳入考虑，构建利用股指期货避险的误差修正ECM模型，如下，

其中，St、Ft为现货和期货价格取对数；为现货和期货的报酬率

μt-1为误差修正项；α0为截距项；α1为误差修正系数，α1=0

δi，θj为模型参数；εt为模型的残差项

b^估计系数即为最优套保比率

该模型实际上是将OLS模型中的残差序列εt纳入了考虑。

(3)广义自回归条件异方差GARCH套保模型。传统的OLS模型和ECM模型是建立在残差项变异数具有齐质性的条件下，即残差项的变异数(εt)符合正态分布，且残差项变异数固定不变，得出的最优套保比率也不随时间改变。但大量的实证数据显示，财务数据多为非正态分布，且残差项变异数会随着时间改变。在实践意义上，最优套保比率应随时间的变化做出调整，即所谓的动态套期保值观点。1982年Engle提出了自回归条件异方差ARCH模型，该模型考虑到了残差项变异数随时间而改变。1986年Bollersler又将ARCH模型改进为较弹性且一般化的构架，即现在广为使用的广义自回归条件异方差GARCH模型，表示如下：

其中，Ωt-1表示t-1期之前所有已知信息的集合；为残差项的方差p和q为阶数；St、Ft为现货和期货价格取对数；为现货和期货的报酬率

a为截距项；b为斜率项，即为最优套保比率

3.投资组合保险

所谓投资组合保险就是用股指期货动态复制股票指数看跌期权。股票类基金一般都是由分散化的股票组合构成，可以类似的用买卖股票组合的办法动态复制该股票组合的看跌期权来规避下跌风险，但是，不断的买卖一篮子股票的交易成本是相当高的，使得这种方法很难得到实际应用。股指期货的推出能够解决这个问题，买卖股指期货的成本相对要小得多，能够使得动态调整的成本降低为原来的十分之一。基金可以利用股指期货与股票指数、股票指数与基金之间的价格联动关系，通过动态调整买卖股指期货的数量来构造股票指数看跌期权，为基金对冲掉下跌风险。不考虑股利，股指期货与股票指数的价格之间的关系为,因此，期初卖出e-rT[N(d1)一1]份股指期货，并不断的动态调整便可复制出股票指数看跌期权。如果基金收益率相对于股票指数收益率的敏感性为β，那么将原先买卖股指期货的数量乘以β即可。

二、三种套保策略的实证比较

1.完全套期保值策略

这种方法虽然规避了市场股票指数下跌的风险，但也使得投资者不能享受市场股票指数上升带来的好处。

2.不完全套期保值策略

相对完全套保策略，通过套保模型优化设计的套期保值操作比简单的完全套期保值更有优势，套保成本低且套保绩效好。

杨伟（2006）采用传统的回归模型、双变量向量自回归模型、双变量向量误差修正模型和具有误差修正的双变量GARCH模型对我国铜期货的最优套期保值比率进行了估计，实证结果如下：

表基于风险收益的套期保值有效性比较

资料来源：杨伟，2006

在以上四种套期保值策略中，OLS套期保值策略的表现最好，与其他三种套期保值策略相比，利用该策略不仅可以获得更高的收益率，而且承受的风险最小。

中信建投证券袁晓莉（2006）的报告得到了相似的结论，在考虑不同的套保频率和套保模型的基础上对香港恒生指数期货进行了实证研究：在模型选择方面，该报告比较了目前普遍使用的OLS、ECM、和GARCH模型。研究发现，复杂的并不一定是最好的，简单的OLS模型在月、周、日套保频率下都得出了良好的避险绩效。

3.投资保险组合

美国20世纪80年代早期和中期曾经非常成功。但是，这种避险策略自身也存在一定的风险。

套期保值范文篇7

在风险特征的描述部分，采用了度量尾部风险的极值分布，较为合理的反映了沪深300股指期货的尾部风险，并较为精确的测度了其风险值，克服了以往采用正态分布假设的不足；接下来利用Copula函数讨论了沪深300股指期货的非线性相依模式，在极值分布的基础上，以极值分布为边缘分布，对四种常用的Copula函数进行了拟合，发现FrankCopula的拟合效果最好，其次为ClaytonCopula。据此，对不同组合的VaR和CvaR进行测度，发现投资组合比例与风险之间呈现“U”型特征，这也为套期保值提供了一种新的研究范式。

由风险特征、非线性关联模式过度到在引入套期保值比率的概念之后，本文试图克服以往静态套期保值率的不足，对股指期货的动态最优套期保值率和效率评价进行了系统性的研究。先后探讨t分布下的四种MVGARCH模型，并在此基础上推导了动态套期保值率，实证结果表明，基于动态套期保值比传统静态套期保值的效率有了较大程度的提高。描述动态相关的DCC模型套期保值后的效率最高，而基于CCC模型套期保值后的风险值最小。

关键词：极值分布；Copula函数；VaR；CvaR；套期保值

第一章引言

1.1问题提出与选题背景

沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。由于其市值覆盖率高，代表性强，沪深300指数得到市场高度认同。正因为如此，许多基金已经把沪深300作为业绩衡量基准，沪深300已成为即将推出的中国股指期货的标的物。由此可见，今后，沪深300指数必将在股票套期保值，金融衍生品开发，基金运作上产生越来越重要的作用。

股指期货在中国生存的土壤已经具备，资本市场对股指期货的推出早是翘首以待，股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品，不仅可以作为风险管理工具，有效分散和转移企业的金融风险，而且还可以充当套期保值的职能，为投资者赢得利润。从国外成熟市场的经验来看，在股指期货的众多功能中，套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的，尤其是对大型的机构投资者来说，运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段[1]。

但股指现货和期货之间特殊的关联关系使得杠杆值进一步增加，它为风险的传播提供了便捷的渠道，使之在与其相关联的金融产品中间肆意蔓延，不断的积累能量并触发新的风险以至于金融风波，如美国的次贷危机所引发的全球经济动荡。因此，在股指期货推出之前，考察期货和现货的动态相关关系，分析其风险特征并进行套期保值的研究是具有一定的学术价值和实际意义的。

基于此，本文主要讨论和重点解决的两个问题主要是：

1、沪深300股指期货的风险特征和关联模式

2、建立在这种关联上的动态套期保值模式的推导和测算

1.2研究文献及评述

如何度量金融资产的相关性历来为学者所关注，因为，风险来自于相关。目前对金融资产收益序列的风险的研究众多，估计方法主要包括历史模拟法、参数方法和非参数方法。历史模拟是利用收益序列的经验分布来近似真实分布，该方法虽然简单，但不能对过去观察不到的数据进行外推，在运用中受到限制；参数方法假定资产收益服从某一特定过程，基于某一特定分布，得出的风险值多是对金融资产收益的总体风险的度量，并未很好的考虑到极端风险。由于金融市场上的收益率存在尖峰厚尾的特征，极端事件的发生虽然稀少，损失却很巨大，人们最为关注的风

险就是这种极端风险。极值分布作为一种非参数方法，不须设定模型，而是让数据去选择，相对于一般的椭圆分布，它更能捕捉到市场的极端风险[2]；而极端风险间的相关是一种非线性相关，由于金融收益率具有的“波动丛集性”的特征，使得一般的线性相关无法准确描述金融资产间的关联关系[3]，Copula作为一种数学函数可以用来度量金融市场上的非线性相关，正确设定研究对象的边缘分布是构造Copula函数的关键。Copula这一概念最早是由SKlar[4]（1959）提出，最近几年才发现它能应用在金融风险管理中，对这一方法比较系统的理论和介绍可以参见Joe（1997）、Nelsen（1999）和Embrechts等（1999）[5][6][7]首先将这一方法应用到金融领域。Longi（2000）[8]应用Copulas方法对信用风险及信用衍生产品定价进行研究。Frey和McNeil（2003）[9]使用Copula方法来分析尾部相关性，采用比较一般化的相关系数进行定义。近年来使用Copula方法对组合风险进行度量的研究还有Bouye，Gaussel和Salmon（2002）[10]，Longi和Solink（2001）[11]，Glasserman[12]等（2002），Embrechts等[13]（2003），Rosenberg和Schuermann（2005）[14]等。Embrechts等（2003）[15]和Cherubini等（2004）对Copula在金融中的相关应用给出了比较全面的综述。

另外，对于套期保值比率而言，研究众多。套期保值率的计算最早由Ederington(1979)提出，以投资组合理论为基础[16][17]，在投资者持有投资组合的方差最小的情况下得出最优套期保值比率[18]。其计算模型主要有三种:风险最小化套期保值、给定风险水平下收益最大化套期保值和目标收益下风险最小化套期保值。对于基于方差最小的风险最小化套期保值比率主要常用方法是简单最小二乘法回归模型(OLS)。在具体计算中，使用OLS方法对期货价格的变化量和现货的收益率进行线性拟合，由于该值在整个套期保值过程中是一个常数，一般称之为静态最优套期保值比率。BellandKrasker(1986)证明假如期货的期望价格变化依赖于新的信息集，那么传统的回归方法得到的最优套期保值比率将是有偏估计；Ghosh(1993)与Chou、Fan&Lee(1996)也都得出了类似的结论[19][20]。受市场极端事件的影响，收益率间的相关关系往往会发生结构性的变化，最优套期保值率不可能是恒定的参数，并且静态套期保值反映的只是样本期间内平均意义上的套期保值行为，实际指导意义不强，因此有必要从动态的角度去研究最优套期保值率。

1.3选题研究思路及主要内容

本文在综合前人研究的基础上，以极值分布作为构造Copula的边缘分布，合理刻画沪深300股指现货和期货收益率的极端风险，找出能够精确度量极端风险的相依结构，并对相依关系做出了合理解释。同时，受市场极端事件的影响，收益率间的相关关系往往会发生结构性的变化，最优套期保值率不可能是恒定的参数，并且静态套期保值反映的只是样本期间内平均意义上的套期保值行为，实际指导意义不强，因此有必要从动态的角度去研究最优套期保值率。本文的结构安排如下：

第二章是对沪深300股指期货的统计描述，对要研究的沪深股指有个较为清晰的图景；第三章是在第二章统计特征的基础上，提出了描述尾部特征的极值分布，较为精确的测度了沪深300股指期货的尾部风险值；第四章，是相依风险的度量，在第三章的基础上，以极值分布为边缘分布，建模Coplua联结函数，刻画沪深300股指期货和现货的相依性及关联风险；第五章，是在前面几章的基础上，在动态相依的基础上提出了利用多元GRACH模型来最优动态套期保值率的思想；第六章，是四种多元GRACH模型的理论介绍，推导并测算了该模型与最优动态套期保值率的换算关系式；第七章，是对前面几章的总结和基本结论；第八章是在第七章基础上的进一步分析和政策建议；第九章，是论文不足、模型改进及后续研究。

图1-1文章结构导读图

1.4本文假定

由于目前，中国的股指期货尚未正式推出，学者们一般是以沪深300股指期货合约的仿真数据作为沪深300股指期货数据进行研究。进行套期保值交易需支付一定交易费用，本文计算的最优动态套期保值率是在忽略交易费用时，所进行的套期保值。为了使研究方法和手段更加简介和具有科学性，我们不妨做如下假定，以简化我们所要研究的问题：

1.4.1关于研究前提的假定

假定：沪深300股指期货数据具有高度的仿真性，中国金融期货交易所公布的仿真数据基本上可以反映股指期货的运行规律。

1.4.2关于交易费用的假定

假定：进行动态套期保值时，每次对冲交易中的交易费用很低，以至于可以忽略不计。

1.4.3关于模型估计的假定

假定：在四种多元GARCH模型的基础上推算动态套期保值率的时候，我们假定沪深300股指期货的收益率服从T分布（一般的研究中通常假定了正态分布，但沪深300股指期货收益率具有厚尾特征，为了更贴近实际，我们假设收益率服从T分布）。

1.4.4关于交易者操作策略和技巧的假定

假定：交易者在进行套期保值时，手中的资金足以配置金融资产，且交易者能够严格按照最优套期保值率进行资金配比，并能在适当的时机和点位进行对冲。

1.4.5关于交易环节的假定

假定：不存在保证金不足的风险以及交割风险。

1.5选题意义

作为国内股票市场最具权威和影响力的重要指标之一，沪深300指数已成为众多基金的业绩衡量基准，跟踪资产在国内股票指数中居首位，也被国内首只股指期货选为标的指数。随着沪深300指数的广泛应用和市场关注程度的日益提高，投资者迫切需要多层次多角度地解剖、分析和评判指数运行状况。

本文不仅测度了沪深300股指期货的尾部极值风险值，而且还精确刻画了两者的相依模式，廓清了关联模式和风险特征，这有利于投资者、研究者或者监管者理性认识沪深300股指期货的风险特征，合理配置投资组合，有效监控运行风险，同时也有助于投资者更深入地掌握沪深300指数运行动态，对沪深300指数作为业绩衡量基准和投资标的以及股指期货等衍生品的市场应用与投资研究，都具有积极作用。本文提出的最优动态套期保值率模型，克服了以往静态套期保值的诸多不足，极大地提高了套期保值的效率，并且给出的动态套期保值率具有可预测性，另外，模型具有稳定性和可推广性，这也使我们的选题和研究具有一定的理论意义和现实指导意义。

第二章沪深300股指期货的统计特征

本文拟系统研究沪深300股指期货的风险特征和套期保值问题，一个合理的前提就是先找出沪深300股指期货的统计特征。第二章主要是运用统计分析软件SPSS16.0和统计分析软件OxMetrics5.0对沪深300股指期货的收益率序列进行分析。

2.1指标说明与样本选取

沪深300指数期货是以沪深300指数作为标的物，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制。沪深300指数于2004年12月31日为基日，以该日300只成份股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自2005年4月8日起正式。2005年4月8日正式。沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有179只，深市121只。样本选择标准为规模大,流动性好的股票。中国金融期货交易所沪深300期货标准合约请见附表2-1。

本文选取了2007年1月4日到2008年9月26日间期现指数收盘价作为分析对象，这一时期的数据较有特点，沪深300指数从07年1月的2000多点，只用了9个月左右的时间，就攀升到6000点，股指期货指数甚至接近7000点，主要受受金融危机的影响，到08年的9月份沪深300指数从最高点又滑落到2000点。为了研究数据收益率特征，将其定义为：，用表示第t日指数收盘价，为了凸显研究对象的数字特征,不妨做个单调变换，把收益率定义为。沪深300指数的代码为HS300，期货合约的英文代码为IF，因此沪深300股指现货和期货收益率分别用是S和F表示。数据来源于中国金融期货交易所。见Excel附表数据1。

图2-1沪深300股指期货与现货指数走势图

（注：该图由统计分析软件SPSS16.0绘制）

2.2样本描述统计

首先对沪深股指300现货和期货收益率进行了描述统计，结果表明沪深股指300现货收益率的标准差2.711，明显的低于仿真股指期货收益率的标准差3.801，期货收益为的峰度为4.578，现货收益率的峰度仅为0.942，这说明期货收益率的整体波动要大一些。从J-B正态检验来看，无论是期货还是现货的收益率都显著的拒绝原正态分布的假设。虽然现货收益率的均值和中位数都大于期货所收益率，但现货收益率的偏度为-0.3590，期货的为1.171。由K-S和S-W检验（见附表2-2）以及图2-2的正态性QQ检验可知，沪深300股指期货收益率的在5%的显著水平下拒绝正态性的原假设。

表2-1沪深300股指期货收益率的统计描述

样本量极差极小值极大值均值标准误偏度峰度

期货收益率42330.165-10.94419.221-0.0073.8011.1714.578

现货收益率42318.626-9.6958.9310.0192.711-0.3590.942

图2-2沪深300股指期货、现货收益率的正态性检验QQ图

（注：该图由统计分析软件SPSS16.0绘出）

2.3基于DCC-GARCH模型收益率条件相关的动态描述

从图2-1我们可以看出，沪深300股指期货、现货收益率之间存在着极为重要的关联性，且关联程度是随着时间变化而变化的，要度量这种时变相关可以用到DCC-GARCH模型。该模型是有Engle(2002）提出，是在Bollerslev(1990)提出的常相关模型的基础上发展出来的。设为具有零均值的收益序列，则DCC-GARCH的具体模型为：

（1）

其中是一个对角矩阵，对角线的元素即为各变量的条件方差，为标准化残差的条件协方差矩阵，S为标准化残差的无条件协方差矩阵，为条件相关系数矩阵，符号“。”代表Hadamard乘积，即两矩阵对应元素相乘，为所要估计的参数。

采用DCC-GARCH模型对沪深300股指现货和期货收益率序列进行拟合，图1显示两个收益率序列动态相关的特征示例，其中纵坐标为动态时变相关系数。两指数收益序列动态相关性非常强，相关系数最小为0.0293，最高为0.8909，平均为0.7077，标准差为0.0751。

图2-3：基于DCC-GARCH模型收益率条件相关的动态描述

（注：该图由统计分析软件OxMetrics5.0绘制）

2.4本章小结

在第二章，主要阐述了指标数据的选取，并利用SPSS16.0软件和OxMetrics5.0统计分析软件对沪深300股指期货的收益率序列进行统计描述分析，发现沪深300股指期货、现货收益率的具有厚尾的特性，通过K-S、S-W以及QQ图正态性检验，在5%的显著水平下，两者的收益率不服从正态分布；由DCC-GARCH模型测度了沪深300股指现货和期货收益率具有时变的动态相关关系。

厚尾特征是第三章建立极值分布度量尾部风险的主要依据，动态关联的特征是第四章以极值分布为边缘分布，建立Coplua连接函数度量相依结构的基础，同时也是第五、六章建立动态套期保值比率模型的基础。

第三章沪深300股指期货和现货的极值风险测度

极值理论作为度量极端风险的一种方法，具有超越样本数据的估计能力，并可以准确地描述分布尾部的分位数。它主要包括两类模型：BMM模型和POT模型。其中BMM模型是一种传统的极值分析方法，主要用于处理具有明显季节性数据的极值问题上，POT模型是一种新型的模型，对数据要求的数量比较少，是目前经常使用的一类极值模型[21]。本文将采用POT模型进行估计。本章的计算结果主要由统计分析软件Splus8.0运算得出。

3.1POT模型的理论基础

（2）

根据条件概率公式我们可以得到：

（3）

定理1：（Pickands(1975)）：对于一大类分布（几乎包括所有的常用分布）条件超限分布函数，存在一个使得：

（4）

当时，；当时，。函数称广义帕累托分布，也即其概率密度函数。

3.2POT模型中阈值的确定

基于极值理论中的POT模型，我们需要利确定恰当的的阈值对超限分布进行GPD拟合。Dupuis（1998）给出了对阈值的估计方法，一般有两种：根据Hill图、根据样本的超限期望图，本文采用样本的超限期望图确定阈值，令，样本的超限期望函数定义为：

（5）

超限期望图为点构成的曲线，选取充分大的作为阈值，使得当时为近似线性函数：

（6）

DuMouchel（1983）的研究表明，在允许的情况下选取10％左右的数据作为极值数据组是比较合适的选择，否则可能会出现样本内过度拟合，样本外不适用[22]。首先描绘出沪深300股指现货和期货收益率下尾和上尾以及各自的阈值变动范围（见附图3-1，3-2），以现货收益率下尾分布为例：样本的平均超限函数图在-3.3附近近似直线，具有明显的帕累托分布特征，并且我们结合阈值平缓变动的范围，经过多次试验，最终确定当，时能够较好的刻画下尾特征。

3.3模型估计及结果

当确定以后，利用的值，进行最大似然估计得到和。同时，我们得到的值中比阈值大的个数，记为，根据公式（4）用频率代替的值，可以得到的表达式：

（7）

根据选取的阈值，进行极大似然估计，进行尾部的拟合，得到以下参数，由尾部拟合优度图（图3-1）可以看出下尾尾部的大部分点基本都落在图中的曲线上。由于数据分布的原因，上尾拟合不可避免的存在一些偏差，总体来看极值分布的拟合效果是比较理想的。

表3-1极值分布参数估计结果

尾部阈值超出样本xibeta

现货收益率上尾3.349320.021660041.439442

下尾-3.629430.053883881.319256

期货收益率上尾4.39937-0.19749174.916466

下尾-4.296370.11569573.253238

图3-1：沪深300股指现货收益率上尾和下尾拟合图

（注：图3-1由统计分析软件Splus8.0绘制）

图3-2：沪深300股指期货收益率上尾和下尾拟合图

（注：图3-2由统计分析软件Splus8.0绘制）

3.4基于极值分布的VaR估计

由上式取反函数(Invert)可以得出VaR的估计式，对于给定某个置信水平，可以由的分布函数公式（7）可以得到

（8）

根据GPD的条件分布函数公式（4）可以得到：

（9）

为了凸现极值分布对极端风险的刻画能力，下表同时给出了基于正态分布和极值分布的VaR和CVaR估计值，由下表不难看出：期货收益率的风险要明显的大于现货收益率的风险，极值分布下的期货风险值大概是现货的两倍；在0.975和0.99的置信水平下，基于极值分布的风险估计值要大于正态分布下的风险值，说明越是在高分位数，极值分布越能捕捉到尾部风险。

表3-2基于极值分布的VaR和CVaR估计

方法基于正态的Var和CVaR基于极值分布的Var和CVaR

分位数现货S期货F现货S期货F

VarCVaRVarCVaRVarCVaRVarCVaR

0.954.48065.61326.21627.79723.95115.43587.012610.6872

0.9755.33476.35897.40858.83814.96556.47269.863113.0676

0.996.32797.24648.794810.0766.33007.867413.079415.7535

3.5本章小结

根据文章第二章的统计特征：厚尾以及非正态性，第三章主要利用统计分析软件Splus8.0，建立极值分布，详尽地讨论了基于极值分布建立的Var和CVaR模型，较为准确的测度了沪深300股指期货和现货的尾部风险，并用极值分布的风险值同正态分布下的风险值作比较，说明了极值分布更能捕捉到沪深300股指的尾部风险。

然而，建立在极值分布之上的风险是单一风险，没有考虑因期货和现货收益率之间的相关性而造成的联动风险，接下来的第四章就在极值分布的基础上，利用Coplua连接函数对沪深300股指期货和现货收益率之间的相依风险进行测度。

第四章沪深300股指期货和现货的相依风险测度

Juri(2002)提出的Copula函数包含了变量尾部相关的全部信息，可以使分析者更加全面的了解变量之间的尾部相关关系。为了对变量之间的尾部相依关系进行刻画，我们在对沪深300股指现货和期货相依关系的研究中使用了4种Copula函数，分别是Gumbel、Guass、Clayton和Frank函数。本章计算结果主要由Splus8.0运算得出。

4．1四种Copula函数

4.1.1GaussCopula函数

（10）

为一元标准正态分布，。事实上是边际分布为标准正态分布。诸多研究表明，在数据的中间部分，模拟与实际数据吻合较好，但在尾部差别相当明显，当要度量尾部风险相依性时，椭圆族的高斯Copula是无能为力的。

4.1.2GumbelCopula函数

GumbelCopula的密度函数具有非对称性，上尾高下尾低，其密度分布呈“J”字型。GumbelCopula函数上尾的相关性较强，可用于描述在上尾处具有较强相关关系的现象。收益率呈左偏分布时，多用ClaytonCopula去描述相关关系。GumbelCopula函数的分布函数和密度函数分别为：

（11）

（12）

其中。当时，，即随机变量、独立；当时，随机变量、趋向于完全相关，且，即当时，GumbelCopula函数趋向于Fréchet上界。

4.1.3ClaytonCopula函数

ClaytonCopula函数的分布函数与密度函数分别为：

（13）

（14）

其中。当时，，即随机变量、趋向于独立，当时，随机变量、趋向于完全相关，且，即当时，ClaytonCopula函数趋向于Fréchet上界。

ClaytonCopula的密度函数同样具有非对称性，上尾低下尾高，其密度分布呈“L”字型。ClaytonCopula函数下尾的相关性较强，可用于描述在下尾处具有较强相关关系的现象。收益率呈右偏分布时，多用ClaytonCopula去描述相关关系。

4.1.4FrankCopula函数

FrankCopula函数的分布函数和密度函数分别为：

（15）

（16）

其中。时，随机变量、正相关，时随机变量、趋向于独立，时随机变量、负相关。FrankCopula的密度函数具有对称性，其密度分布呈“U”型。

4.2Copula模型的估计

Copula模型的参数估计采用两阶段的极大似然估计方法。极大似然方程为：

（17）

为联合密度函数，是边际分布的参数，是Copula分布密度函数的参数，所有的参数集为：

（18）

第一步，估计边缘分布函数参数：

第二步，在已知第一步参数的情况下，对进行估计：

（19）

以上方法又称边际推断函数法（IFM），参数的估计称为边际推断估计（IFME），IFME和MLE的效率是非常接近的，具有一致性和渐进正态性。

4.3Copula函数建模和相依风险测度

4.3.1经验Copula函数

经验Copula函数由Deheuvels（1984）提出，Nelsen在1999年做了进一步的阐述，它是基于非参数建模的方法对金融时间序列的真实分布做出较为精确的拟合，这种估计能够比其他方法更接近数据的实际分布，因此，在将沪深300股指现货和期货收益率的边际分布（极值分布）转化为均匀分布进行不同的Copula函数估计之前，有必要考察经验Copula函数的一些性状。

由于GumbelCopula在上尾有着较高的相关性，即主要反映市场交易活跃时的相关，不妨称之为“牛式相关”[23]；ClaytonCopula在下尾有着较高的相关性，即主要反映市场交易不活跃时的相关，称之为“熊式相关”；FrankCopula是对称分布，属于“对称相关”。由图4-1经验Copula概率密度的等高线可以看出，该分布的两端概率的密集程度大体相当或下尾比上尾处的概率稍微密集了些，因此有理由猜想利用对称分布的FrankCopula或ClaytonCopula可以较为真实的反映这一相关结构。

图4-1：经验Copula密度函数和概率密度的等高线

（注：上图由统计分析软件Splus8.0绘制）

4.3.2Copula函数的估计

我们选取Gumbel、Gaussian、Frank和Clayton四种Copula函数，根据边际推断函数法进行估计，其结果如下：

表4-1Copula函数的估计结果

GumbelGaussFrankClayton

delta1.944120.702346.772261.75568

Kendalls.tau0.485630.49570.55200.46747

Spearmans.rho0.66580.68530.75220.6451

loglike135.3727143.7926158.4203149.3260

AIC-268.7454-285.5851-314.8407-296.6520

BIC-264.7004-281.5401-310.7957-292.6070

由上表可以看出FrankCopula的极大似然值最大，并且AIC和BIC是最小的，因此选取FrankCopula是比较恰当的。根据以上估计结果对函数进行拟合，图4-2给出经验Copula和四种Copula的拟合图的等高线进行对比，不难看出，FrankCopula的拟合效果最好，其次为ClaytonCopula。为了进一步验证这一结论的可靠性，利用FrankCopula函数对沪深300股指现货和期货收益率序列进行模拟，对照真实收益率，可以推知基于FrankCopula对收益率分布的拟合非常理想。见图4-3。

图4-2：四种Copula函数与经验Copula函数的拟合比较。左上为GumbelCopula，右上为GaussCopula，左下为FrankCopula，右下为ClaytonCopula

（注：上图由统计分析软件Splus8.0绘制）

图4-3：真实收益率与基于FrankCopula模拟收益率

（注：上图由统计分析软件Splus8.0绘制）

4.3.3基于FrankCopula的VaR和CVaR估计结果

结合前面的极值分布，测定VaR的算法主要步骤如下：

第一步，估计沪深300股指现货和期货收益率的极值分布参数；

第二步，以GPD为边际分布，估计四种Copula函数的参数；

第三步，根据一定准则选取拟合最优的Copula函数；

第三步，使用恰当的运算法则从最优的Copula函数产生pseudo随机数；

第四步，用蒙特卡罗模拟，产生10000组模拟的资产组合估计VaR。

现在考虑极端事件的相依风险的测度问题，s和f分别表示沪深300股指现货和期货的收益率，设和分别为股指现货和期货的投资比例，这两种资产的组合投资的对数收益率可以表示为[24]：

（20）

选取极值分布作为边际分布，FrankCopula为连接函数，模拟出联合分布F的随机数，对于给定的组合投资收益率R，在给定的置信水平q下，用蒙特卡罗模拟，产生10000组模拟的资产组合估计VaR。下表给出了五种不同组合比例之下的风险值。

表4-2不同组合比例的VaR和CVaR估计

组合比例

4.44865.70695.61326.64716.60647.5190

4.09415.12595.14856.10085.82136.8273

4.04535.16824.90146.08696.04406.9047

4.05315.16824.88196.00255.91176.8118

4.21285.34475.16086.23306.11947.0764

4.4本章小结

根据第二章统计特征：动态相依性，本章在第三章的基础上，主要运用统计分析软件Splus8.0运算得出。以极值分布为边缘分布，建立Coplua连接函数，重点介绍、尝试和讨论了四种Coplua连接函数，用来测度沪深300股指期货和现货间的相依模式，并据此给出了风险值Var和CvaR的估计。

由表4可以看出，随着现货投资比例的增加，风险值不断降低，然后又随之增加，大致呈现“U”型特征。以上面数据为例，在0.975和0.99的置信水平下，现货的投资比例为0.7，期货的投资比例为0.3时风险值最低，不断的缩短步长，总可以找到风险最低的投资组合，该思路可以运用到套利上面去，从而为研究股指期货的最优套期保值提供了新的范式。

从下一章开始，第五章和第六章将重点介绍动态套期保值率的测算，这也是建立在动态相依性的基础之上的。

第五章沪深300股指期货套期保值比率的提出

股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是在投资者的资产配置中同时拥有股票组合和股指期货的相反头寸,按照适当比例配置后,将其中一方所产生的盈利与另一方所产生的亏损全部或者部分抵消,从而化解和降低市场的系统性风险[25]。套期保值策略最关键的问题是怎样确定套期保值率,使投资者的资产在面临波动时能够获得最大收益或最小损失。

期货套期保值，是指为锁定现货购买成本或利润而在期货市场上建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，利用期货交易的盈亏来弥补或抵消现货交易上的盈亏，从有效的化解和降低市场的系统性风险[26]。在制定套期保值交易策略时，核心问题是确定最优套期保值比率，使投资者的资产头寸在面对基差波动风险的情况下能够获得最大化的收益或者最小化的损失。

5.1静态的套期保值比率模型

套期保值组合的收益与风险考虑一包含单位的现货多头头寸和单位的期货空头头寸的组合，记和分别为t时刻现货和期货的对数收盘价，则投资组合为：

(21)

套期保值组合的风险为：

（22）

Johnson(1960)通过最小化套期保值组合的风险得到了最小方差套期保率：

（23）

上式是最小二乘估计的思想，可以写为

（24）

上式中，为回归方程的残差，为套期保值比率,

（25）

由于和是分别对数收盘价的差分，所以可以看做为t时刻现货和期货的对数收盘价。上式还可以记为：

（26）

但是这里存在一个问题，这样估算出的的值只是平均地反映样本期间内的风险，但由于在这一段时间内的都是固定不变的，因此，没有时效性，实际指导意义不强。在实际应用中，应该更多的反应最近市场的变化，从而取得更好的套期保值效果。

5.2动态的套期保值比率模型

如果将上述模型动态化，考虑一包含单位的现货多头头寸和单位的期货空头头寸的组合，该套期保值组合在第t期的收益率可以表示为：

(27)

上式中：为套期保值比率,和分别为现货和期货的对数收益率。

收益率的方差为：

(28)

为t-1时的信息集，对(8)式中的求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为：

(29)

从上式中我们可以看出，随着现货和期货市场中新的信息的产生。信息集将发生变化，从而引起最优套期保值比率的变化，此时的最优套期保值比率不再是一常数[27]。

5.3本章小结

本章篇幅较短，主要介绍了套期保值的思想，在第一章的第二部分总结了已有研究的不足，并在在第二章统计特征：动态相依性的基础上提出了动态套期保值的构想以及测算公式，利用现货和期货收益率的协方差和期货的条件方差得出动态的最优套期保值比率，第六章将在第五章的思想上，引入四种常用多元的GARCH模型来计算最优套期保值比率。

第六章沪深300股指期货套期保值比率的测算

多变量GARCH模型不仅涵盖了单变量模型的波动特性，而且可以刻画不同变量间的相关关系。多变量GARCH模型是研究金融市场中不同变量、不同因素间的相互影响和相关关系的一个很好的工具[28]。本章主要是运用统计分析软件OxMetrics5.0计算得出。

6.1对角BEKK模型和数量型BEKK模型

为了保证条件方差矩阵的正定性，Engle(1995)提出了BEKK模型

在多元GARCH模型中，令

（30）

（31）

其中，A、、B为N维方阵，表示Kronecker积，则与多元GARCH（p,q）

模型相对应的BEKK模型为

（32）

若A和B都是对角矩阵，则称它为对角型BEKK模型（diagonalBEKK）；若A和B都是数量矩阵，则称它为数量型BEKK模型（scalarBEKK）。该模型的优点在于它容易满足矩阵H的正定性，同时具有相对较少的模型参数。

6.2常相关GARCH模型和动态相关GARCH模型

Bol1erslev（1990）提出一个常相关多元GARCH模型(CCC一MGARCH)，这个模型参数估计方便，经济意义明确。用,表示的第i和第j个分量，则二者在t时刻的相关系数为：

（33）

其中，是矩阵的第(i,j)个元素，表示和在t-1时刻的条件协方差;和分别为矩阵中对角线上的第i和第j个元素，分别表示和在t-1时刻的条件方差。

可以看出，相关系数是时变的，Bollerslev提出了常相关系数假设，假定为常数，则条件方差矩阵可以写作:

（34）

（35）

（36）

里的所有条件方差可以表示为GARCH(p,q)的形式，该形式如下：

（37）

两个零均值的随机变量和之间的常相关系数可以定义为：

（38）

如果在相关系数时变的基础进行算法探究，就是DCC模型。DCC-MVGARCH模型由Engle和Sheppar（2002）提出，用于研究多个时间序列的波动特性和相关关系。关于该模型，在第二部分已经详细阐述过，在此就不再赘述。DCC-MVGARCH模型不仅具有良好的计算优势，可以用来估计大规模的相关系数矩阵，而且可以很好地研究在不同时期的市场信息、政策导向等因素的影响下，多个市场之间或者同一市场多个资产之间的动态相关关系。

6.3动态套期保值率的测算

根据文章6.1和6.2节提出的四种多元GARCH模型，在学生t分布的假设下，利用极大似然函数方法估计其参数。这里采用BHHH算法，利用目标函数的梯度信息进行迭代和优化，再根据模型参数求得最优套期保值率。运用结果由统计分析软件OxMetrics5.0计算得出。四种模型最优动态套期保值率的具体计算结果详见Excel附表数据2。

6.3.1基于不同模型的动态套期保值率的统计描述

由下图不难看出，基于D-BEKK和S-BEKK模型测算出的动态最优套期保值率大体相近，最优套期保值率围绕均值波动剧烈，即在较短的时间内需要变换的投资比例，基于DCC和CCC计算出的动态最优套期保值率走势较为一致，最优套期保值率具有时间趋势且变动较为缓和，投资者的投资组合在较短的时间内不需有较大的变动，因此，用基于DCC和CCC计算出的动态最优套期保值率更具有现实指导意义。表6-1给出了动态套期保值率的统计描述。

图6-1：基于四种多元GARCH模型测算的最优套期保值率

（注：图6-1由统计分析软件OxMetrics5.0绘制）

表6-1基于不同模型的动态套期保值率的统计描述

均值中位数极大值极小值标准差偏度峰度

S-BEKK0.7070.7291.001-0.0350.127-2.67213.100

DBEKK0.7030.7450.926-0.0420.142-2.59411.040

DCC0.5660.5580.9890.0210.107-0.0106.288

CCC0.5640.5540.8110.4210.0800.4342.684

6.3.2最优套期保值效率检验——基于均值和标准差

所谓套期保值效率是指套期保值活动是否达到预先制定的目标以及实现的程度。为了较为合理的测度套期保值的效果，必须综合考虑收益和风险两个方面的因素。套期保值后的收益的均值体现了收益率的大小，标准差反映了风险的大小，均值越大，标准差越小，套期保值的效果越明显。因此可以用均值除以标准差，即标准化后的均值作为衡量套期保值优劣的指标。

由表6-2可以看出，未经套期保值的收益率（S）均值为0.025，标准差为2.711，因此标准化均值为0.0092，经过最优套期保值之后的产品相对于现货收益率的均值都有所提高，其标准差均有所下降,可见均达到套期保值的效果。其中基于DCC模型进行套期保值后的收益率标准化均值最大，为0.0190，其次为CCC模型。而基于S-BEKK模型进行的套期保值标准化均值最小，为0.0160，其次为D-BEKK模型。由DCC模型估算出最优套期保值效率最高，比未保值前的效率提高了107%。

表6-2基于四种多元GARCH模型套期保值后的收益率的统计描述

最小值1Q中位数3Q均值标准差标准化均值

S-9.695-1.3820.40301.6700.0252.7110.0092

F-10.944-1.841-0.0851.182-0.0073.797-0.0018

S-BEKK-14.327-0.7640.3201.2230.0382.3780.0160

D-BEKK-13.620-0.7690.3071.2230.0392.3680.0165

DCC-10.298-0.8790.2901.2240.0402.1070.0190

CCC-9.601-0.8720.2871.2240.0382.0670.0184

注：Q为四分位数

6.4本章小结：

第六章在第五章的基础上，详细推导了四种多元GARCH模型的动态相关系数与最优套期保值率的换算问题，克服了静态套期保值率的不可递推与预测性，为研究动态套期保值问题提供了一种新思路。本章以沪深300股指期货和现货收益率为例，在t分布下，利用统计分析软件OxMetrics5.0建立了四种多元GARCH模型，实证研究了最优动态套期保值率能够极大的提高套期保值的效果。

第七章基本结论

本文系统地研究了沪深300股指期货的风险特征和套期保值比率问题。首先采用了度量尾部风险的极值分布，较为合理的测度了沪深300股指期货的尾部风险，并以极值分布为边缘分布，对四种常用的Copula函数进行了拟合，较为合理地测度了相依性风险。在动态相依性的基础上，先后探讨t分布下的四种MVGARCH模型，在此基础上推导了动态套期保值率，克服了以往静态套期保值率的不足，并给出了动态最优套期保值的效率评价。得到的结论如下：

7.1关于风险特征的主要结论

第一，通过DCC-GARCH模型对股指仿真期货和现货收益率的条件相关的动态描述中可以看出，沪深300股指期货和现货收收益率的变动趋势大致相同，具有较强的动态相关关系，投资者可以利用现货和期货收益波动的相关性进行有效的套期保值，规避系统性风险；而监管者需要更加密切的关注证券市场的动态变化，防止股指期货推出后市场的恶意操纵。

第二，以极值分布为边际分布构造的Copula函数极大限度的捕捉到了极端风险的相依关系。进一步的实证表明：期货风险要明显的大于现货风险，极值分布下的期货风险值大概是现货的两倍；沪深300股指现货和期货收益率的尾部相关结构可以用Frank函进行描述，即无论市场疯狂上涨还是急剧下跌过程中股指现货和期货收益率之间存在着同时相互影响、相互加强的双边风险关联关系，同时，尾部相关结构也可以用Clayton函数进行刻画，这一结果意味着当资本市场出现处于持续下跌、剧烈波动等极端风险事件时，股指期货的风险关联性相互加强。因此，设定恰当的稳定机制，尽可能不干扰市场正常波动和交易情况。特别是它对于预防股灾等极端股市危机时，是极其必要的。

第三，在利用FrankCopula进行极端风险测度的同时，我们发现，在投资组合比例的步长为0.2时，随着现货的投资比例的增加，风险值先是不断降低后又逐渐增加，组合投资风险大致呈“U”型分布，缩短步长，可以得到风险最低时的投资组合，至少可以得到对应风险局部最小值的投资组合，其实这是一种风险对冲的思想，从而为最优套期保值比率的研究提供了一种新的思路。

7.2关于动态套期保值的主要结论

本文主要基于风险最小化的期货套期保值理论框架，先后采用了四种多元GARCH模型实证测算了沪深300指数期货的动态最优套期保值比率，得出的主要结论如下：

第一，沪深300股指期货和现货收收益率的变动趋势大致相同，具有较强的动态相关关系，投资者可以利用现货和期货收益波动的相关性进行有效的套期保值，规避系统性风险。基于四种多元GARCH模型测算的最优套期保值率的结果显示，较大的动态相关系数与较高的最优套期保值率相对应，较小的动态相关系数对应的最优套期保值率也较小，这符合套期保值的经济含义。以上模型由于较好地克服了金融时间序列数据的残差项自相关和方差时变性等特点，测算出的动态最优套期保值率具有时变性质。

第二，在测算出CCC模型和DCC模型估算出最优套期保值率的基础之上的套期保值的效率要明显高于在SBEKK模型和DBEKK模型的基础上的套期保值，基于DCC模型比为套期保值前效率提高了107%，CCC模型提高了100%，DBEKK模型提高了79%，SBEKK模型提高了74%。结合利用bootrap抽样得出的VaR值，而基于对角BEKK模型进行套期保值的产品并没有很好的转移风险，基于另外三种模型进行套期保值产品的VaR值要明显比现货收益率的的低，说明比较充分的分散了风险，且在CCC模型基础上进行套期保值风险最小。

第三，基于状DCC和CCC模型测算出的最优套期保值率在07年下半年都呈现“U”型，即07年6月到10月股市处于上涨时期，套期保值率较低，10月到08年初，股市处于下跌阶段，此时得出的最有套期保值率较高，这说明沪深300股指期货和现货之间的下尾相关性要大于上尾相关性，这又验证了论文第四章Copula函数度量非线性相关模式。

第八章政策建议

股指期货作为目前金融市场上新推出的重要衍生交易品种，必然存在诸多风险。目前应结合我国的实际国情，制定出适合我国股指期货风险管理需要的措施和对策。

8．1健全市场监管体系，进一步完善期货市场法律法规

股指期货是一把双刃剑，投资者不仅可以利用其套期保值的功能规避股票现货市场的系统性风险，也可以利用其杠杆效应进行过度投机。因此，证券监管机构必须加强监管力度，建立起严格的制度体系。在法规体系上，目前我国期货市场推出的相关法规主要有《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》等，这在一定程度上规范着市场的制度体系。针对股指期货仿真交易的推出，管理部门先后出台了《期货公司金融期货结算业务实行办法》、《期货公司风险监管指标管理试行办法》等法律法规，虽然一系列有利于市场健康发展的制度措施相继出台，但应该看到我国的相关法律法规还不够完善。我国应该结合实际国情，尽快制定出一部涵盖面广的行业性法律《期货法》，制定股指期货的监管、交易、结算、风险控制等的具体法律规定,从而形成在统一期货法规下证监会依法监管与交易所自律管理的股指期货监管体系。

8．2加强股票现货和期货市场的协调与合作，防范复制风险

目前我国期货市场和现货市场互相隔离，这不利于股指期货的风险控制和运作效率的提高。我国应借鉴其他国家和地区发展股指期货的成功经验，不断加强现货市场和期货市场之间的信息共享的协调管理，打破两个市场间的行业壁垒，使期货市场与现货市场进行合作，对风险进行联合控制和管理。另外，通过本文分析，可以看出期货风险要明显的大于现货风险，极值分布下的期货风险值大概是现货的两倍。当资本市场出现处于持续下跌、剧烈波动等极端风险事件时，股指期货的风险关联性相互加强。因此，设定恰当的稳定机制，尽可能不干扰市场正常波动和交易情况。特别是它对于预防股灾等极端股市危机时，是极其必要的。

8．3建立突发风险的管理机制

由于政治、经济和社会等因素产生的风险变动，会影响投资者对价格的合理预期，特别是突发或偶然事件的发生会对金融市场造成严重的损失。中国的证券市场还很不健全，稳定性不高，所以为了防范突发事件造成的风险，应当建立突发风险管理机制。如政府的适度干预或者建立风险管理基金等。其中，政府的适度干预主要包括政策指导、修改法规、入市交易和出资救市等，严控操纵市场行为，预防突发的市场风险。

8．4加强股指期货的知识宣传和风险教育

股指期货属于新推出的衍生交易品种，我国的广大投资者对其并不十分了解，因此，应加强股指期货的知识宣传和风险教育，增强其风险防范意识，提高风险辨别及控制能力，提高投资者的股指期货交易技巧，不能片面地让投资者只看到盈利，而对风险熟视无睹。投资者要做到理性、谨慎，根据自己的市场判断能力和风险承受能力作出决定。

第九章模型改进和后续研究

文章的思路基本上沿袭着逐步解决问题，不断优化模型的思路来展开的。文章内容的展开实则是模型不断完善的过程。

本文在首先建立极值分布模型测度了沪深300股指期货的尾部风险，这种风险是单一风险，没有考虑由于相关带来的联动风险，于是，在极值分布的基础上建立了以极值分布为边缘分布的Copula连接函数，用来度量尾部关联风险。本文还用Coplua函数讨论了其非线性的关联模式。这是对极值风险建模的模型改进。这是改进之一。

但Coplua函数在非线性相关的度量上仍有改进的空间，例如，本文测度了整个样本区间上的关联度，而没有给出动态相关系数，本文利用多元GARCH模型度量了时变相关系数。这是改进之二。

已有的关于静态套期保值率或者简单套期保值率的测算是基于最小二乘的线性回归，既不能反应沪深300股指现货和期货收益率间的时变关联的事实，又不能满足体现套期保值者的动态操作策略，本文在四种多元GARCH模型基础上推导的最优动态套期保值率具有一定的推广性和实际可操作性。这是改进之三。

9.1有关套期保值率的进一步改进模型

从近两年来的专家学者对套期保值的研究来看，下面对几个典型的研究方法和研究结果值得进行介绍和推广。

9.1.1协整序列分解模型

西南交通大学经济管理学院博士高勇等（2008）对中国燃料油期货的套期保值比率与绩效的研究模型。其研究模型是利用当期货和现货价格的自然对数值(以后简称期、现货价格)具有协整关系时,它们可以分解为一个永恒因子和一个瞬变因子之和,进一步得到以收益方差最小为目标的最优套期保值比率和套期保值绩效分别为：

…………….（39）

和

….（40）

这里a1，b1分别表示现、期货价格对应于永恒因子的变化率，a2，b2则表示对应于瞬变因子的变化率，σu2，σv2分别为对应数据的永恒因子和瞬变因子的方差，k为单位时间数，k越大则表示套期保值时间越长。

9.1.2HKM模型

东南大学经济管理学院金融专业硕士研究生周璇（2008）在研究我国燃料油期货套期保值功能时，使用HKM模型。在HKM模型中期货和现货价格的关系表示为：。根据现代动态套期保值理论周璇将利用HKM模型模拟出我国燃料油期货合约的套保比率。在实证过程中,对式子两边同时除以F(t,T),然后取自然对数得到：ln[S(t)/F(t,T)]=-yτ。因此建立回归模型:ln(St/Ft)=α+β*τ+μ；从理论上分析,常数项α的期望为0,β为-y的估计值,则套保比的估计值为。

9.2文章的后续研究方向

尽管文章在模型选取上做了三次较为显著的改进，在沪深300股指期货和现货的风险特征和动态套期保值方面做出了有益探讨和尝试，但囿于时间、精力和研究水平有限，文章仍存在以下两点不足，这是以后需要改进的方面。

第一点不足是模型估计上的不足。作为一种典型的金融时间序列，沪深300股指期货和现货收益率必然会同其他经济变量相关联，然而不同的经济金融变量有着独特的运行规律，因此，沪深300股指期货和现货收益率之间应该呈现出一种非线性特征。本文虽然考虑到了极值风险以及极值相依风险，构造Copula函数测度了沪深300股指期货的非线性相关结构（是静态的），文章也利用多元GARCH模型刻画了时变相依的特性，但这种刻画仍未跳出线性的框架，没有从动态非线性的角度去探讨两者的风险相依性以及在此基础上的动态套期保值比率模型；

第二点不足是假定限制上的不足。在文章的第三章，为了简化所研究的问题，就做了关于交易费用的假定：进行动态套期保值时，每次对冲交易中的交易费用很低，以至于可以忽略不计（见假定2），也正是由于没有考虑到交易费用的，使得我们推算出的动态套期保值效率会在实际操作中打上折扣，并且，交易越多，交易量越大，交易次数越频繁，产生的交易费用就越多，这就使得模型在具体操作中带有一定的局限性，在后续研究中我们会考虑带有交易费用和持有成本的套期保值比率模型。

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套期保值范文篇8

［关键词］套期保值　套期会计准则　会计处理

企业对于经营过程中所面临利率风险、汇率风险和价格风险等特定风险形成的风险敞口，可以选择通过利用金融工具产生反向的风险敞口，即开展套期业务来进行风险管理。套期是企业为管理汇率、利率等特定风险引起的风险敞口，指定金融工具为套期工具，使套期工具的公允价值变动或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动的风险管理活动。

一、套期保值交易和套期会计准则

比如中国某企业，记账本位币是人民币，发行了一起5年期美元浮动利率债券。为规避该长期负债的外汇风险和利率风险，企业开展套期保值交易。该企业和银行签订货币互换（CCS）衍生合同。所谓货币互换协议（CCS）是指在约定的期限内，银行和企业交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易。企业执行货币互换合同后，从银行定期收到浮动利率计算的美元浮动利息，支付债券持有人；同时按固定利率支付人民币利息给银行。这样企业通过该笔套期保值交易，将浮动美元利息转化为固定人民币利息，从而规避了美元对人民币的汇率风险和美元利率风险。对于开展套期保值交易的企业，为减少会计错配和损益波动，企业可以选择运用套期会计的方法。套期会计方法基于企业风险管理活动，将套期工具和被套期项目产生的利得或损失在相同会计期间计入当期损益或其他综合收益。2006年财政部首次了《企业会计准则第24号——套期会计》（以下简称“套期会计准则”），该准则的实施对开展套期业务的企业选择运用套期会计时的会计处理进行了规范。规范企业套期会计的会计处理，对企业进行风险管理起到了积极的作用。随着国内外衍生品市场的不断完善和发展，风险管理需求不断增加，为了充分发挥套期会计在风险管理中的作用，强化套期会计与企业风险管理的融合，财政部于2017年3月31日颁布了修订的《企业会计准则第24号——套期会计》准则。该版准则扩大了“套期工具”和“被套期项目”范围，放宽了企业应用套期会计的认定条件，扩大了套期会计的适用范围，取消了套期有效性的定量标准，使得套期会计的广泛应用成为可能，企业可以更多地将用于风险管理的套期交易策略运用套期会计准则。

二、套期会计应具备的条件和分类

使用套期会计应具备的条件是，符合条件的“被套期项目”和“套期工具”，按照套期会计准则规定进行“套期关系”的评估，准备“套期关系”的评估文档，符合套期有效性要求。（一）企业应用套期会计应具备的条件。企业开展套期交易开始时，应正式指定套期工具和被套期项目，套期关系中仅由符合条件的套期工具和被套期项目组成。企业为实现套期保值的目的，通常与银行签订衍生合约。衍生金融工具通常作为套期工具，常见的套期工具有期货类、远期类、期权类和其他类，其中期货类主要有商品、股指、国债期货等，远期类有外汇远期、商品远期等，期权类有外汇、利率、商品期权等，其他类主要有利率互换、外币货币型工具等。某企业出口美国原材料，合同约定6个月后美国进口商以美元支付货款。企业为避免该笔美元应收账款在6个月后换回人民币数量下降，企业与银行签订远期结汇协议，约定未来结汇的外币币种、金额、期限及汇率，6个月后按照协议约定的金额和汇率结汇。企业将远期结汇协议指定为套期工具，将该笔应收账款指定为被套期项目。除了以上指定的符合条件的套期工具和套期项目，在套期关系指定日，企业为证明以上套期关系符合套期有效性要求，还需要准备从事套期的风险管理策略和风险管理目标的书面文件，套期工具的公允价值或现金流量变动，能够抵销被套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流量变动。（二）套期的分类和主要会计处理。套期会计通常分为三类，分别是公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期，其中公允价值和现金流量套期在企业中有着较为广泛的应用，以下做较为详细的介绍。公允价值套期是对公允价值变动风险敞口进行套期，如企业一笔固定利率的长期借款，为应对其承担的固定利率风险引起的公允价值变动进行套期，企业同时与银行签订利率互换（IRS）合约，所谓利率互换是以固定利率换浮动利率的衍生合约。利率互换合约产生的利得或损失计入当期损益，长期借款中因被套期风险敞口形成的利得或损失也计入当期损益。企业运用公允价值套期，消除了两笔方向相反的损益波动。现金流量套期是对现金流量变动风险敞口进行套期，银行的一笔浮动贷款利率的人民币贷款，在浮动利率贷款存续期间，对于LPR一年期利率波动所引起的现金流的波动进行风险管理。套期工具为一笔利率掉期（SWAP），利率掉期合约为付出浮动利息，收取固定利息。作为套期工具的利率掉期（SWAP）业务，属于有效套期部分的估值损益，计入其他综合收益下的现金流量套期储备，从而减少了利润表的波动。

三、企业运用套期会计中应关注的问题

（一）企业管理层应具有明确的套期保值目标。套期保值和投机两者本质不同。企业管理层应当明确进行套期保值的目标不是以投机性为目标而获取风险收益，而是用来对冲风险，减少未来不确定性所带来的成本损失。企业应制定长远的套期保值策略，减少市场和外部环境发生变化所带来的风险。（二）选择合适的套期保值工具。目前金融市场上的衍生产品，特别是衍生产品的嵌套组合，结构越来越复杂，越来越难以理解。企业在进行套期保值业务时，首先应当充分、全面地了解金融市场中相关的金融衍生产品，选择与企业战略和发展方向一致的衍生产品作为套期工具。避免选择风险大、投机性交易为目标的套期工具，从而背离了套期保值的目标。（三）建立并完善企业套期保值的制度建设。套期会计准则第十五条“企业指定套期工具和被套期项目，并准备关于套期关系和企业从事套期的风险管理策略和风险管理目标的书面文件。”企业应积极对套期组合工具进行风险管理，提高套期保值活动的稳定性和有效性。企业的业务部门与风险管理部门应结合企业实际，在经营管理中研究确定需要采用的套期策略种类，制订套期管理办法；财务会计部门应根据套期会计准则确定会计政策、会计估计和账务处理的流程体系；风险管理部门与内审监督部门共同设计并建立与套期相关的内部控制制度。（四）加强专业技术人员的培训。套期会计准则第十七条要求“套期关系不但需要在套期开始时和持续评估中保持高度有效，而且需要受到定性或定量的、具有前瞻性的有效性评估。”按照该准则要求，企业需要建立专门的套期保值风险评定工作组，全面负责套期保值活动开展前的风险评估和防范、开展过程中的风险管理和控制，以及结束后的风险评价。衍生金融工具的公允价值估值及后续的估值变动，需要具备专业技术水平的人员才能确保公允价值计量的准确性和数据的可靠性。公允价值计量模式在很大程度上依赖于员工的主观判断，增加了盈余管理行为的可能。企业应当针对公允价值应用工作进一步完善相关内控制度，指派熟悉金融业务风险管控且具有一定实操经验的专业人员（必要时可以委托中介机构的专业人员），负责公允价值选择权的指定、应用、会计处理及书面记录。由风险管控和内审监督部门负责对公允价值选择权的应用进行全方位的控制。综上所述，企业在经营过程中面对的外汇、利率、价格和信用等风险，符合运用套期会计条件且选取套期会计的，应按照套期会计准则要求进行会计处理。企业应有明确的套期保值目标，选择适合的套期保值工具，通过建立套期保值业务的全流程管控和规范化体系，使得套期会计处理反映套期保值的业务实质，最终促进业务经营、风险控制和会计政策的有机融合。

参考文献

[1]中国人民共和国财政部.关于印发修订《企业会计准则24号——套期会计》的通知（财会〔2017〕9号）[S].2017-03-31.

[2]财政部会计司编写组编著.《企业会计准则24号——套期会计》应用指南2018[M].北京：中国财政经济出版社，2018.

套期保值范文篇9

论文关键词：商业银行对外贸易税收管理

一、发达国家商业银行套期保值贷款经验

套期保值贷款是国外发达国家一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。境外商业银行对企业贷款前都要求他们通过期货市场对大宗商品进行保值，以降低银行贷款的风险。银行对是否参加期货套期保值的企业的信贷支持力度也不同，对参加套期保值的最高可提供90％的信贷资金，而对没有参加套期保值的最高提供70％的信贷资金。美国社会公认套期保值对银行的重要性，银行利用其特殊地位通过提供资金、建议等多种方式协助套期保值者利用期货市场以提高贷款质量。

(一)品种选择。

世界商品期货品种可以分为农产品和工业品。国外银行更多关注的是工业品期货，尤其是受宏观经济状况、地缘政治和突发事件影响的能源和软商品。商业银行的很多机构客户，如能源、金属和大宗农产品等生产、加工和销售等企业，每天都面临巨大的价格敞口风险，应参与期货期权市场进行套期保值。商业银行可以通过增加贷款品种、力度，提供套期保值方案等方面协助企业规避风险。

(二)参与步骤。

由于国外金融业实行混业经营，商业银行可以采取相对灵活的方式。大型商业银行通过三个步骤实现服务：申请成为交易所会员；申请成为期货经纪商；设立专门的期货服务部门和抽调或聘请专家组成团队推行服务，帮助客户规避价格风险，维护资产安全以及获取稳定盈利。以巴黎银行为例，40多年来，巴黎银行一直参与石油和天然气交易，并在1985年成为纽约商品期货交易所会员，随后又在美国商品期货交易委员会和英国金融服务局登记注册，成为能提供全方位服务的期货经纪商。2002年，为加大能源期货服务力度，，巴黎银行成立了能源商品出口部门，分别在纽约、伦敦和新加坡设立分部，聚集了多个部门的专家，为能源生产、贸易企业提供有针对性的金融服务。

(三)操作流程。

套期保值贷款需要银行、贷款一般企业和期货公司签订一个三方协议，即贷款企业分别在银行和期货公司开设贷款账户和套期保值账户。银行对两个账户进行统筹管理，套期保值贷款直接打人期货公司的客户保证金账户，同时银行可以要求期货公司提供客户交易情况，以了解其贷款客户套期保值账户的头寸状况、资金情况等。此时，银行不仅关注贷款者如何使用贷款，而且还会关注还款资金来源如何。荷兰银行就通过基于网络的ABACUS信息管理系统，直接监控套期保值贷款客户在期货市场的头寸变化情况，以便随时采取应对措施。为了保证其客户套期保值功能的实现，在市场价格出现不利变动时，银行应及时对套期保值账户追加保证金，并调整贷款账户的抵押比率。

(四)风险与控制。

套保业务的风险是套保者抵挡不住投机诱惑进行投机及套保者对套保业务频繁买卖。为规避风险，银行须严格控制套期保值和套期保值者：1、经常和套期保值贷款者讨论，了解其交易策略。2、坚持与套期保值者及其经纪人签署协议，要求经纪人把套期保值者的日常交易情况向银行汇报；套期保值者向银行保证不开设任何投机账户。3、套期保值账户累计利润交由第三方代管(如期货公司)，直到该账户关闭，贷款还清。4、经纪人向银行提供该账户动态月度报表等。在贷前的风险防范环节，银行可以根据贷款企业的套期保值历史记录决定是否对其发放贷款，即在符合其它贷款条件的前提下，对于套期保值记录良好的企业，银行将优先为其发放贷款或增加贷款额度。经过博弈，企业将会为日后顺利获贷而自觉维护自己的套期保值信誉，使银企之间建立起较为稳定的长期信用关系。

二、我国商业银行套期保值贷款现状及其成因

当前，我国银期合作仍停留在期货交易资金划拨，相关账户管理等传统业务层面。融资合作主要是标准仓单质押贷款及其它融资方式，没有套期保值贷款，对投资期货的企业融资支持不足。

由于我国现行相关法规禁止银行信贷资金违规进入期货市场，目前国内尚无法开展套期保值贷款业务，而是所谓的“准套期保值贷款”，指向已在国内期货市场对与其生产经营相关的商品做套期保值交易的企业发放的贷款业务，该贷款仅限用于贷款企业的生产经营，不得用于期货交易保证金，即国内信贷资金只能间接地支持企业参与期货市场套期保值交易。2002年底推出的接近于套期保值贷款的标准仓单质押贷款，由于自身限制而难有大的发展空间。标准仓单质押贷款与一般的质押贷款并无本质区别，只是质押物不同。客户从银行取得贷款后可将其作为任何的投资支出，银行往往无法控制贷款去向。因此，标准仓单质押贷款能在多大程度上帮助客户实现套期保值功能，银行也不得而知。相反，套期保值贷款由于和期货公司实现了联网，银行可以随时监控贷款动向，确保了贷款的安全回收。在被严格规定只能用于套期保值的前提下，套期保值贷款可以在最大限度上帮助企业在期货市场上避险。

我国套期保值贷款发展滞后的原因在于：

(一)认识不足。

目前我国银行对期货市场的套期保值业务认识不足，在“慎贷”的指导思想下，将期货市场视为信贷业务的禁区。市场经济中的生产经营企业不懂得，或因缺少银行信贷资金的支持而无法参与套期保值交易进行风险管理。由于缺少适度比例的套期保值者，期货市场的参与主体结构失调，投机成分过重，大量非理性的短期投机行为使期货价格波动异常，严重影响了套期保值效果，这又必将进一步强化人们对期货市场保值功能的怀疑，如此循环往复、恶性循环。

国内银行对贷款客户参与期货市场交易有所顾虑，很大程度上是由于没有参与客户期货账户的管理。银行对套期保值者的贷款账户和在经纪公司的套期保值账户进行统筹管理是保证贷款质量的关键。只有统筹管理，银行才能掌握贷款客户的资金使用情况，了解客户在现货市场与期货市场的状况，进行现货业务资金与期货保证金之间的调配，弥补两个市场之间的价差，做好现金流管理。

(二)法规限制。

我国期货市场发展初期，期货市场法制不健全，监管经验不足，从业人员素质不高，市场过度投机情况严重，一些银行职员使用银行资金参与投机交易，操纵市场价格，引发了高风险事件，如1995年2月发生的“327”国债事件和同年5月发生的“319”事件。1998年，国务院《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，其中第五条规定：“严禁金融机构、事业单位和党政机关参与期货交易，严禁国有企业违规从事期货交易，严禁信贷资金、财政资金以任何形式流入期货市场，金融机构不得为期货交易提供融资或担保”。朗货交易管理暂行条铡》规定，任何单位或者个人不得使用信贷资金、财政资金进行期货交易，金融机构不得为期货交易提供融资或担保。至此，银行与期货市场隔绝。

当初之所以限制相关资金进入期货市场，是出于清理整顿的需要而采取的非市场化行政管制手段。随着清理整顿结束和期货市场步人正轨，有必要在进一步健全风险控制体系的前提下，适当放宽人市限制。近日，国务院正在积极修订目前中国期货市场最高法规《朗货市场管理条例》，现行规定中禁止金融机构参与期货交易，禁止银行信贷资金进入期货市场的规定有望被取消。

三、我国商业银行发展套期保值贷款的必要性

(一)提高银行信贷资产质量，稳定企业生产经营。优化期货市场投资者机构。

在我国，自有资金严重不足是绝大多数企业的特点，企业的日常生产经营在很大程度上依赖于银行信贷资金的支持。缺乏套期保值贷款使企业因资金紧缺而无法进行套期保值，最终出现了银行信贷资金供需两难的尴尬局面：一方面，“慎贷”指导思想下，14万亿的居民储蓄存款找不到合适的投资渠道，主要靠投资国债和赚取存贷利差运营的银行业集聚了大量的金融风险，过高的呆账、坏账率成为目前我国国有银行最大的安全隐患；另一方面，众多企业由于得不到银行信贷资金的支持，无法进入期货市场通过套期保值交易来平稳自身的生产经营，期货市场因缺少足够的套期保值者而无法正常发挥对国民经济发展保驾护航的作用。

套期保值贷款具有风险小、周转快、利润丰厚的特点。首先，套期保值企业都是具有现货背景的，若企业能够在现货市场及时买卖或坚持到期货市场行情调整，那么套期保值不可能出现不可承受之损失，企业偿还银行贷款的风险很小，减少了银行的呆账、坏账。其次，这种贷款期限较短，资金周转较快。企业在现货市场及时的时间一般不会超过三个月，这对于银行也是最佳的贷款期限。银行分享贷款收益的稳定性决定了银行参与期货市场的必要性。同时，由于交易买卖灵活，套期保值者可选择最有利的时机进行价格决策，，从而提高了收益率，一笔质量好的贷款往往会变得更好，也有助于他们进一步获得更多的贷款。套期保值贷款必将吸引、帮助更多企业进入期货市场对产品进行风险管理，从而增加套期保值者比例，提高期货市场稳定性，发挥期货市场功能。

(二)有利于商业银行转变经营机制，应对竞争，促进银期合作。

根据艮务贸易总协定》国民待遇原则，自2005年1月1日起，外资金融机构在服务地域和服务对象上与中资金融机构完全一致。然而，我国的金融机构，尤其是银行将面临着越来越多的挑战，这是因为我国现阶段对银行业实行的是较为严格的“分业经营”制度，经营范围狭窄，利润来源也比较单一。随着存贷利差的逐步缩小，存贷款业务利润逐步萎缩。银行必须改变经营模式单一，风险管理手段匮乏的现状，而充分利用期货市场将是商业银行转变经营机制的有效手段之一。进人期货市场不仅可以拓展银行存款的来源，发展新的客户群体，而且通过提供高附加值的服务，有利于促进银行大力发展中间业务。银行需要寻求包括期货在内的各金融机构的合作，以求扩大自身业务，寻求新的有效的利润增长点，增加收人来源，壮大自身实力，应对实力雄厚的外资金融机构的竞争。银期合作符合当前银行业的发展趋势，必将成为各家商业银行多元化发展战略的重要组成部分，同时有利于银行制度创新，有效提升商业银行竞争力，实现银行价值最大化的客观要求。

(三)有利于促进我国农业市场化改革，提高国家综合竞争力。

对于我国这样的农业大国，套期保值贷款将在支持农业发展方面发挥重要作用。由于农业具有天然的弱质性，政府有必要对农业采取一定的保护措施，以确保农民利益、促进农业生产，但政府也因此背上了沉重的财政负担。随着期货市场的发展和功能的有效发挥，利用期货市场来规避农业风险，采取多种政策鼓励农民进行套期保值，减少用于农业的财政补贴或支出，将促进农业走上市场化的道路。目前，我国期货市场75％以上的交易量是由农产品贡献的。在期货市场上做农产品套期保值的客户对贷款的需求非常庞大。例如东北一家农业集团，虽然每年的产值只有几个亿，但其套期保值所需的资金量却高达13亿。在没有银行能够提供这种贷款的情况下，它们的经营受到了约束。

套期保值范文篇10

【关键词】套期保值；基差风险；风险内控

一、衍生金融工具的概念和特点

《国际会计准则第39号——金融工具：确认和计量》中对衍生金融工具定义如下：

“衍生工具是满足所有下述三个特征的本准则范围内的金融工具或其他合约：

1.由于特定利率、金融工具价格、商品价格、外汇汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或其他变量（有时被称作‘标的’）的变动而发生价值变动；

2.不要求初始净投资，或与对市场条件变动具有类似反应的其他类型合约相比，所要求的初始净投资较少；

3.在未来某日进行结算。”

作为一种新型的风险管理手段，与传统的风险管理方式相比，衍生金融工具在风险管理上具有成本优势、形式更为灵活等特点。

除了以上三点之外，衍生金融工具还具有杠杆性、衍生性、高度的风险性、未来性、契约性、组合性及融资性等特点。

二、持有衍生金融工具的目的是为了套期保值

持有衍生金融工具的目的是为了套期保值，通过对冲，对资产和负债实现保护，以防范标的物价格变动对财务状况的影响并投机获利，这就是套期保值。

从套期保值理论上讲，在正常的基差条件下，套期保值是由一个市场（如期货市场）的盈利或亏损来抵销另外一个市场（如现货市场）的亏损或盈利，从而锁定商品的采购或销售价格，转移价格波动风险，实现降低经营风险的目的。

套期保值的本质是一种资产组合，该资产组合的损益由进行套期资产组合的现货价格和期货价格的差额来决定，即由基差来决定。基差的定义为：

基差＝进行套期保值资产的现货价格（P）－所使用合约的期货价格（F）

对于空头套期保值来说，其资产组合由现货市场的多头资产与期货市场的空头资产构成，该套期保值的损益由基差变化决定，当基差扩大时盈利，当基差缩小时亏损；而多头套期保值由现货市场的空头（预期未来购买）与期货市场的多头资产组成，当基差缩小时盈利，当基差扩大时亏损。因此，套期保值并不能消除所有风险，而是把价格风险转换为基差风险。在正常的市场条件下，基差波动性较小，相对比较稳定，因而基差风险比价格风险更易于管理。这也是套期保值者利用期货市场来进行价格风险管理的原因所在。

随着国内外商品价格的大幅波动，我国有越来越多的企业开始利用国内和国外的期货、期权互换等衍生金融工具来进行商品价格风险管理，套期保值已成为许多企业经营活动中的重要组成部分。

我国某粮油公司（以下称A公司）的套期保值组合为：在国内现货市场上持有大量的现货豆油以供销售，同时在美国芝加哥现货商品期货交易所（以下简称CBOT）期货市场上卖出并持有了相应数量的豆油期货合约。这是一个典型的空头套期保值。

假设现货豆油和期货豆油是同等数量并且以同种货币计量的（即排除了汇率的影响），该组合的盈利模式为：当国内的现货市场豆油价格高于成本时，A公司出售豆油现货，实现国内现货盈利。同时，如果CBOT豆油期货价格上涨，A公司出售豆油期货，在CBOT上出现亏损，如果亏损小于国内盈利时，综合国内和国外两个市场的情况看，A公司是盈利的；如果CBOT豆油期货价格下跌，A公司出售豆油期货，在CBOT上实现盈利，A公司整体上实现盈利。

该组合的亏损模式为：当国内的现货市场豆油价格低于成本时，A公司出售豆油现货，国内现货亏损。同时，如果CBOT豆油期货价格上涨，A公司出售豆油期货，在CBOT上出现亏损，A公司整体上亏损；如果CBOT豆油期货价格下跌，A公司出售豆油期货，在CBOT上实现盈利，如果盈利小于国内亏损时，综合国内和国外两个市场看，A公司整体上仍然亏损。

无论是盈利模式还是亏损模式，都可以通过基差来说明，即当基差扩大时盈利，当基差缩小时亏损。三、套期保值的内部控制

从以上的例子可以看出，套期保值存在基差风险。在正常的市场条件下，基差相对稳定且波动幅度较小，期货市场的盈亏与现货市场的盈亏基本保持平衡，从而使套期保值的净损益较小，实现了套期保值转移价格风险的目的。但在某些特殊市场情况下，基差会出现异常变化，不利的变化会导致套期保值者出现亏损。因此，要对基差进行风险管理，建立严格的内部控制制度。具体应从以下几方面着手：

（一）选择有利的套期保值时机与确定合适的套期保值比例

有利的时机是指基差必须处在正常合理的范围内，这样才能降低套期保值的风险；套期保值比例是指套期保值数量占现货持有数量的比例，在基差风险偏高时，就降低套期保值比例。在基差风险高时选择较高的套期保值比例无疑会造成亏损。这就要求从内部控制上对套期保值的决策、执行和监督进行分离。

（二）建立合理的基差风险评估和监控制度

1.企业必须知道面临的风险是什么及风险的大小；2.确保所有可能的结果都已经预测到。国外的调查研究表明，为管理套期保值的基差风险，企业普遍使用压力测试法和风险价值法来量化套期保值的风险，尤其关注有可能导致巨额亏损的小概率事件。内部控制建设更应着重于对基差的日常关注和研究，建立对企业主要商品价格的国内和国际市场的交易数据模型，统计出价格的相关性，确定基差的波动区间，这样就可以揭示套期保值的有效性。

（三）建立严格的止损计划以规避异常基差变化的小概率事件风险

套期保值的最大风险就是基差出现异常变化，一旦出现基差不利的异常变化，最佳策略就是立即平仓止损，以避免更大的亏损。这就要求从内部控制上建立监控体系，通过历史模型，确定正常的基差幅度区间。一旦基差突破历史模型区间，表明市场出现异常，就应该及时止损，或者通过内部控制确定最大的可接受的亏损额，一旦达到亏损额，就及时止损。

（四）从组织结构上建立有效的内部控制

董事会和经理层、交易执行部、风险管理部及监督部门等明确责任，分工协作，制定有效的政策，实行逐日盯市场制度、建立严明的人事制度以及建立能发挥作用的市场风险管理机制等等。

（五）建立风险准备金

衍生金融工具风险准备金＝最大损失额×综合风险系数。这就要求企业要有历史统计数据，建立科学的经验模型，最大损失额可通过各种统计模型计算得出，比如回归模型、VaR（风险价值，ValueatRisk）模型等，采用矩阵法评估衍生金融工具的风险，最后得出准确的综合风险系数。