次级贷款十篇

次级贷款篇1

美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类：

第一类是优质贷款市场(PrimeMarket)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。

第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-PrimeMarket)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。

第三类是次级贷款市场(Sub-primeMarket)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。…

综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。

美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利率逐渐上升，致使许多次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，最终导致次级债危机爆发。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。

二、美国次级债券危机产生的原因

为了扩大次级抵押贷款的资金来源，投资银行将抵押贷款的资产证券化(MortgageBackedSecuritization-MBS)，即个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款，抵押贷款公司将抵押贷款的债权出售给商业银行或者投资银行，这些机构再将抵押贷款债权重新打包成抵押贷款证券后出售给银行、公募基金、对冲基金、退休基金等，即“次级按揭债券”(Sub-primeMortgageBonds)，而且有信用评级公司如SRP(标准普尔)给债券评定信用等级。由于次级按揭债券的年收益率也比相同信用等级债券高出30%左右，次级按揭债券不可避免成为各大金融机构追捧的对象，其持有者众多，据估计次级按揭债券在美国的发行规模已超过1万亿美元，其中还包括中国银行、中国工商银行、建设银行、交通银行、招商银行和中信银行6家中资银行。但是，伴随近年美国房地产市场降温引发房产价格的下跌及贷款利率的提高(美联储将利率从1.25%连续17次上调到5.25%提高了4个百分点)引致借贷成本的上升，次级市场借款人越来越难以按期偿付贷款，当次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的信用等级便被债券评级机构调低，债券的价格因受到影响出现大跌，债券甚至无人购买。美国次级按揭贷款风险先是触发房地产按揭贷款机构破产，然后沿着业务链条逐渐波及投资银行、对冲基金以及保险公司、养老金公司等机构投资者，进而向欧洲、澳洲和亚洲等地的金融机构扩散，并引起全球主要资本市场的剧烈波动。据预计，今后两年美国按揭贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。

原因之一是次级债券的信用评级问题。所有的次级贷款债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。实际情况是，2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次级债两类证券的违约率可能会随着美国房价的大跌而急剧增加。四大评级机构从美国按揭贷款评级中获得的收益累计超过30亿美元。由于为投资银行发行的各种创新工具提供评级成为其业务的主要收入，因此评级公司很难对按揭贷款证券MBS给出中立的评级判断。

原因之二是流动性不足问题。由于美国经济正处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根，这使得许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融资，住房按揭贷款公司濒临破产。

原因之三是迄今为止，美联储对此问题的严重性没有予以清晰的阐述。这也许是因为次级债问题已多次发作，其中1998-2000年间次级贷款的贷款损失率一度曾经高达4.5%，而在2001-2002年间，美国次级债也因新经济泡沫的破裂，而有短暂的拖欠率大幅上升到11%-12%的记录。但是从美联储官员的言论来看，问题似乎被轻描淡写。伯南克曾表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。

原因之四是道德风险。在全部MBS当中，大约70%左右和GinnieMae、房地美和房利美相关。而这三家机构都具有美国政府信用支持。这种政府支持机构的建立用意良好，是为了中低收入阶层能够享有住房保障，但是其存在严重扭曲MBS的风险收益现象。因此，政府信用很大程度上扭曲了市场信用，并带来道德风险。

三、美国次级债危机对全球经济的影响

美国次级按揭贷款危机涉及主体众多，其影响范围也较广泛。首先，次级债危机对美国经济影响表现在四方面，一是次级按揭贷款危机将进一步导致房地产信贷资金收紧，若房地产库存压力进一步加大，可能导致美国房市继续衰退。由于房地产及其相关行业对美国经济的拉动作用迅速下降，从而拖累美国经济增长；二是次级按揭贷款问题已令全球投资者对美国房地产、金融业产生担忧，从而引致美国股市继续下跌；三是为延缓次级债问题的蔓延和爆发，美联储降息的可能性日益增加，美国国际收支对资本内流的依赖也会加深，再加上次级债通过居民消费滑坡拖累美国经济，最终可能会加速美元的疲软，美元利率和汇率双双向下调整不可能不对欧洲和东亚带来压力。四是次级债危机不仅使包括以对冲基金为主的美国富裕群体的财富缩水，也使得投资次级债的美国养老、医疗、保险等基金也面临较大挑战、受损较为严重的一些州政府已经通过大规模提高交通违章罚款来作为应急措施。综合来看，美国经济在中期内面临调整压力。

其次，从金融主体看，一是导致众多经营次级按揭贷款业务的机构被迫停止业务，或者倒闭；二是持有次级按揭贷款(包括证券化的)资产的公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行、保险公司等，面临资产严重减值的损失；三是“传染效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷，从而影响金融业经营甚至整个经济的景气度；四是“羊群效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，也可能产生连锁反应，引发更大的金融危机。

再次，金融市场看，美国金融和经济发展的不确定性可能引发全球股市、汇市、黄金、原油、铜类等资产价格的剧烈波动。一是股票市场，由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市出现剧烈波动，道琼斯工业指数连续下挫。同时欧、美、日、韩以及中国香港股市也由此遭受重创。二是次级抵押贷款市场危机蔓延到了国际油市。8月6日隔夜市场，国际油价大幅下跌，纽约、伦敦两地交易所原油期货价格下跌幅度都超过3美元。三是期货市场。因美国次级债问题再传恶讯，纽商所(NYMEX)9月份交割现货黄金最低跌至659.60美元/盎司，与上一交易日相比下跌16.05美元。有色金属市场同样承压下跌，伦敦金属交易所(LME)期铜一度探低7362.5美元/吨，与上一交易日收盘价相比跌去了217.5美元，跌幅达2.87%；铅、锌、镍、铝等金属期货紧随铜价下跌。

四、美国次级债问题对中国的影响及启发

如果美国次级债危机进一步恶化，可能对中国经济造成的负面影响包括：

第一，如果美国次级债危机引起全球对冲基金调整自身资产组合，增加流动性资金的比例，那么可能造成国际短期资本从中国股市和房地产市场撤离，可能导致中国股市和房地产市场的下跌。资本市场全面下跌引致的财富效应可能抑制国内总消费，从而影响经济增长。

第二，此次美国次级按揭贷款危机使全球流动性由过剩转向不足，改变了美国、欧洲和日本的加息预期，甚至有可能导致美国提前减息，这给中国货币政策操作带来压力。如果美联储提前降息，则使中美利差收窄，在人民币升值的强烈预期下，长期来看，必然吸引更多的热钱流入中国进行套利和套汇。如果央行停止加息，又将使通胀升温下的负利率程度更为严重。因此，下一阶段，人民币将面临着更大的升值压力。

第三，美国经济陷入衰退，将导致美国市场对中国出口商品的需求下降。由于美国是中国最大的贸易国之一，这场危机将迫使那些依靠政府“扶贫政策”住上别墅洋房的美国人，为了还贷而紧缩消费开支。一旦美国消费市场疲软，又面临人民币升值压力，中国的出口必将受到冲击。

第四，随着我国金融业和资本市场对外开放程度的不断提高，全球经济和金融市场由于受到美国次级债危机的大幅度波动，将直接或间接影响我国资本市场的稳定性。

五、本次美国次级债危机也给我们提供了一些启发

一是在经济金融高位增长时期，应切实防止资产价格过快攀升和资产泡沫的堆积，避免因资产泡沫破裂导致经济金融波动的风险。次级债危机再一次向我们表明，资产价格虽然是一种虚拟经济元素，却隐藏着相当大的破坏力，其过快攀升导致的直接后果就是对实体经济的平稳运行造成巨大伤害。

二是在经济快速增长时期，尤其应防止过度负债消费的过快增长。近年来，我国住房信贷、住房抵押消费贷款增长很快，并且迅速成为商业银行重点发展的高盈利业务。但随着货币政策的进一步紧缩不可避免，个人贷款的违约风险增加。因此，为确保金融稳定，监管层应通过多种调控措施，遏制负债消费过快增长的势头，减少其可能给经济稳定增长带来的负面效应。

三是稳步有序地推进金融开放，当前尤其应加强对跨境资本流动的监管，最大限度地减少外部风险对境内资本市场的冲击。对目前我国还处于建设初期的金融市场来说，市场规模、金融产品以及抗风险能力都尚待完善，因此稳步有序的金融开放至关重要。虽然目前我国还实行资本项目管制，但事实证明，相当数量的境外资金已经通过各种渠道流入境内，加剧了境内的流动性过剩。鉴此，应加强对跨境资本流动的监管，防止其对境内金融市场的稳定带来不利影响。

四是中国商业银行应充分重视住房抵押贷款背后隐藏的风险，并通过开展住房抵押贷款的证券化来促使机构投资者和商业银行共担信用风险。除此之外，中国商业银行在提供住房抵押贷款时还应该实施严格的贷款条件和贷款审核制度，并切实防止信贷资金进入股市等资本市场。

最后，中国必须要关注发达国家的金融市场，包括里面的衍生工具，以及具体交易机制，加强国际财经问题的前瞻性研究，以助于采取措施应对外来危机的冲击和影响。

参考文献：

[1]何韧.“商业银行次级债券产品设计的比较研究”，《国际金融研究》，2005，6.

[2]易宪容.“美国次级债危机及对中国的警示”，《时事资料手册》，2007，5.

[3]冯科.“从美国次级债危机反思中国房地产金融风险”.《南方金融》，2007，9.

次级贷款篇2

1.1次级抵押贷款的内涵

次级抵押贷款（subprimemortgageloan,即“次级按揭贷款”），是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。但由于借款者信用记录较差，很多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款，因此次级房贷机构面临的风险也更大，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%。

1.2危机爆发的过程

2007年2月末，统计数据显示，次级债贷款违约率正在上升，住宅贷款机构股票大幅下降。全球金融巨头相继对美国次级贷款可能发生的损失大幅增加坏账准备，引起市场不安。

4月2日，美国第二大次级贷款公司“新世纪金融公司”申请破产保护。

2007年夏季，大型投资银行贝尔斯登旗下的两支对冲基金因大量投资基于次级债的CDO，出现重大损失而陷于破产。

7月中旬，三大评级公司对一千多个住宅贷款MBS调低评级。

这场危机迅速蔓延到欧洲市场。欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利率急剧上升。英国北岩银行（NorthernRock）出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。

至此，美国次级抵押贷款危机全面爆发。为防止市场陷入流动性危机，欧、美中央银行积极进行了干预。

10月下旬，欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况，巨额财务损失远远超出市场预期，市场再次出现恐慌。各中央银行不得不再次联手干预救市。

进入2008年，美国大金融机构公布新的季报，损失又一次超过预期。次级债引发信用紧缩对实际经济的影响开始显现，美国年经济增长率在2007年第四季度已经降到0.6%。此外，2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化；IMF在2008年2月初将全年的经济增长预测下调了0.5个百分点。

2危机爆发的原因

2.1次级房地产抵押贷款制度是形成美国次级债危机的客观原因

美国住房抵押贷款市场大致可以分为最优贷款市场(PrimeMarket)、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场(SubprimeMarket)三个层次。次级贷款市场面向信用较低的借款人，无需提供任何偿还能力证明。美国次级贷款市场的存在和发展依赖于房价持续上涨，凭借抵押物剩余价值大于贷款本息规避市场风险，并不依赖借款人的还款能力保障市场存续。正是如此，随着上世纪90年代后期美国房价不断攀升，次级贷款市场迅速发展。目前全美抵押贷款规模约10万亿美元，而次级抵押贷款就达1.5万亿美元左右，已经具备了形成危机的制度基础和物质条件。

2.2应对流动性过剩的货币政策是促成美国次级债危机的人为原因

从2004年6月至2006年6月，美联储连续加息，联邦基金利率从1%提至5.25%，标志着此前扩张性政策的完全逆转。另一方面，自2006年2季度以来，美国房地产价格出现了负增长，抵押品价值下降，还款压力大幅度上升，次级贷款的购房投资者，倾向放弃房产，止损出局。不断上升的利率和下降的房价冲垮了次级按揭贷款市场。

2.3对房地产市场的过度乐观，使得贷款机构进行恶性竞争，盲目降低贷款条件

随着美国房地产市场价格不断冲高,市场的竞争压力不断加大。为了能在激烈的竞争之中不断扩大市场份额，一些次级贷款公司甚至推出“零首付”、“零文件”等贷款方式，s使得贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，而无须提供任何有关偿还能力的证明。一些放贷公司甚至编造虚假信息，使不合格借贷人的借贷申请获得通过。

2.4评级机构反应滞后影响市场信心及市场的过度反应

按揭贷款拖欠率从2006年开始上升，银行界提示过、预警过，但直到2007年，评级公司才大幅降低了评级，导致了市场的恐慌和抛售。

市场的过度反应和普遍的恐慌情绪，使得这次危机对全球市场的影响却远远超过的它本身的能量。当市场出现丧失抵押品赎回权的借款人增多，导致房地产市场空置现象加剧，市场恐慌情绪加剧，使得贷款机构低价脱手，从而导致房价进一步下跌，借款人信用问题进一步加剧，以致更多的抵押品无法赎回。

3信用衍生品——CDO在次级抵押贷款危机中的角色

次贷危机的发生反映了整个金融市场的信用环境的重要变化，在这次危机中，CDO这种信用衍生产品的作用不可小视。

3.1CDO的概念

CDO（CollateralizedDebtObligation）担保债务凭证，它是市场为了弥补ABS（房产贷款支持证券）的不足，而创造出来的信用产品。它的最大特点就是通过自身结构为自己提供“信用增级”，即通常会有一个次级系列（SubordinatedTranche）或一个股本系列（EquityTrancheorIncomeNotes），由这些系列来充当缓冲。当CDO资产出现信用问题时，首先损失的是股本系列和次级系列（股本系列多由发行人自己持有）。

同时，CDO的资产组合十分分散，包括ABS、MBS等结构性产品、垃圾债券、新兴市场债券、银行贷款等高风险固定收益资产的分散组合，这就保证了在不出现违约时，CDO可能获得超额收益。

3.2CDO产品的特点

3.2.1CDO的“信用分级”技术实际上将资产池中的信用风险进行了再分配。这种结构将大量的信用风险集中给予了次级系列和股本系列。如果金融市场存在很大的流动性，使得大量资金投资了次级类型，当CDO资产池中较大比例的资产发生违约时，投资次级系列的投资者将血本无归。这对金融市场无疑是很大的冲击。而且由于CDO2产品的存在，使得一份标的资产衍生出的衍生证券有许多份。当标的资产发生信用风险时，就会产生多米诺骨牌效应，造成几倍于基本债券数量的衍生债券同时受到损失。

3.2.2CDO产品几乎没有流动性。CDO是一种高度个性化的产品，他们被设计专门满足某个机构的需求。CDO大多只被设计给“买入持有”型的投资者，比如养老基金、保险公司等机构，而这些机构正是看准了这种产品的高收益与高信用评级的特征。低的流动性意味着，一旦这些机构在CDO火爆的时候持有了过多的CDO，以后的转让将十分困难。而市场参与者的同质性又使CDO的流动性进一步降低。

3.3CDO在这次危机中所扮演的角色：

3.3.1放大器、助推器、加速器的作用

它将实体经济的危机放大到信用衍生品市场、推广到全球金融市场，并加速了危机的蔓延：实体经济的危机被信用衍生品放大和加速，首先传导为CDO的贬值和整个信用衍生品市场动荡，投资这类衍生证券的对冲基金开始大幅缩水。然后，发行衍生品和管理衍生品的公司股价开始下跌，这又引发投资者对金融类公司的普遍忧虑，进而有可能引发金融市场的动荡。金融市场的动荡有可能再反过来恶化实体经济，进而形成恶性循环而导致实体经济衰退。

3.3.2风险的隔离与转嫁的作用

它将银行体系的风险转嫁给了其他的投资者，也就是前面提到的养老基金、共同基金、保险公司、对冲基金等等。所以从另一个角度看，这个放大器同时也是一个警报器、减震器，它使得积累在金融系统中的信用风险能够及时被社会所认知并释放，以避免风险的继续聚集和放大。

4危机的启示

虽然，此次危机暴露出信用衍生品的一系列问题，但次级债及其衍生产品却将信用风险进行了跨国界的分散，使美国独立支撑的金融困境演变成具有扩散及传染效应的系统性难题。为维护我国的金融安全，信用衍生产品的发展就显得十分重要：

首先，是人民币债券国际化中心建设的需要。发展信用衍生产品是将我国建设成为人民币债券市场定价中心和交易中心的重要保障，亦有助于我国成为国际经济金融格局中的一极。其次，是银行间市场参与者分散风险的需要。通过将信贷资产证券化和衍生化及使用分层技术，可以使原本单一的信用资产构造出各种不同风险水平的产品及组合，从而满足银行间市场参与者的不同风险承受能力和避险需要。再次，是跨市场分散风险的需要。通过贷款和债券的信用风险衍生化，可以将原本固定收益市场的风险演化为其他金融市场风险，从而在不同的市场间分散了风险。第四是跨币种分散风险的需要。通过衍生产品技术可以将人民币市场的信用风险演化成美元、欧元等其他币种市场的风险。

但是，信用衍生品产品是衍生品工具中较为复杂的品种，无论在设计上、操作上以及风险管理上均呈现出高度的复杂性。因此在建设信用衍生品时，必须要有完善的基础市场设施作为保障：

首先，要推动原生产品和基础产品的深度发展，特别是以企业信用为依托的基础产品(如贷款和债券)。其次，要注意存量信贷资产的二级市场流动性安排，使商业银行从过去单纯发放贷款向贷款可交易机制安排上转变。由监管机构统一协调制定标准化的贷款合同，并要求引入外部评级机构的信用评级，以保证贷款资产的二级可转让性。再次，文本及基本制度框架要进一步规范，以便为发展信用衍生产品创造条件。此外，要推动中介机构的发展，以便为衍生产品市场创造良好的外部环境。最后，要推动OTC平台的建设，即在银行间债券市场发展信用衍生产品，并在银行间债券市场上统筹市场参与者，以便使产品的供求形成差异化、层次化的结合。

参考文献：

[1]次贷危机演变三大深化阶段.金融界，2008-2-22.

[2]美国次级房贷危机原因分析及启示.金融界，2007-10-8.

[3]美国次贷危机形成原因问题现状之大观园.中国金融网，2008-1-27.

[4]21世纪经济报道——梅新育：市场反应放大美国次级抵押贷款危机.

[5]资本市场与大国崛起.中国证券报.

[6]美国次级抵押贷款危机－漩涡中心的信用衍生品.中投证券，2007-8-30.

[7]美国次级按揭危机成因分析.金融会计，2007，（11）.

[8]次贷危机火了衍生品市场.中金在线，2007-11-23.

[9]次贷危机催生中国信用衍生品市场.金融界，2007-10-24.

次级贷款篇3

关键词 金融；滥用；危机

一、美国次级按揭贷款危机产生的背景

1.资产证券化等金融创新工具的滥用

所谓资产证券化是指以特定资产的现金流为基础，经过特定的结构设计和信用增强形成资产支持证券在资本市场上流通。资产所有人通过这种方式可以将特定资产对应的风险和收益转移出去，而由购买这些证券的投资者承担资产对应的风险和收益。资产证券化作为一项重要的金融创新，实现了风险向金融市场的转移和分散。这种方式最早是以个人住房抵押贷款为基础形成的抵押支持证券为代表，后来随着相关法律、技术的完善，以及投资者对这一类产品的熟悉，资产证券化对应的资产范围不断扩大，如信用卡、应收账款等都可以作为证券化的资产，以此为基础形成了更为庞大的资产支持证券。资产证券化的方式为商业银行以及其他专门性的贷款机构进行风险管理提供了新的渠道。在传统模式下，商业银行发放贷款的风险只能通过贷前审查、抵押担保等方式控制，不能完全规避的风险还需要银行用风险准备金和自有资本来承担。利用资产证券化方式，商业银行可以将各类贷款证券化，形成MBS、ABS等一系列证券化产品，从而将贷款风险通过证券市场转移给投资者。

2.MBS，ABS及CDO的发展

所谓CDO是指以MBS、ABS等固定收益证券为基础资产发行的资产支持证券，通常CDO主要以MBS和ABS对应的非投资级别的次级证券进行创设。在传统MBS和ABS中，通过证券分层来实现信用增强是通常做法，即以特定资产支持的MBS和ABS证券被区分为优先、夹层和次级三类，特定资产产生的现金流首先用于保证优先级证券的本金和收益，然后再是夹层级证券和次级证券，实际上用后一级别的证券为前一级别的证券提供信用增强。为此，通过将若干个次级类证券汇集构成资产池，按照MBS、ABS的信用增强模式，一部分CDO优先级证券被评为AAA级，由养老基金、保险资金等机构投资者持有，而CDO次级证券，由于具有更高的杠杆性，则由追求高风险、高收益的对冲基金持有。上述CDO需要通过资产的真实销售来保证获得特定资产对应的现金流，因此也称为现金型CDO。随着信用衍生工具的运用，创设更方便的合成CDO（Synthetic CDO）成为了CDO风险转移的另一种重要方式。通过引入信用衍生工具，如信用违约互换，特定资产并不需要发生真实转移，只需要界定资产范围和特定的信用事件，然后由银行向互换对手方(通常是SPV)支付类似保险费的一定金额费用，一旦特定资产发生信用风险，损失由SPV承担。

3.现金型CDO和合成型CDO

无论是现金型CDO还是合成型CDO，都是基于贷款基础上进行的二次创设或者多次创设。据统计，2006年被包装成资产支持证券的次级按揭贷款和第二留置权贷款存量中，非投资级别的次级证券规模大约有2200亿美元，其中大部分通过CDO的方式形成了约1750亿美元的优先级证券，400亿美元的夹层证券和50亿美元的次级证券。这种创设一方面扩大了此类证券的供给，满足了市场的需求，另一方面也为投资银行、信用评级机构等证券中介提供了巨大的利润空间。为了满足市场的要求，这些市场中介不惜降低自身的执业标准，向投资者兜售这些结构复杂，风险特征不易识别的证券，从某种程度而言，弱化了市场约束，形成了利益冲突的隐患。

二、美国次级按揭贷款危机的风险传导机制

1.经济环境的变化

应该看到，这一切的变化都依赖于特定的经济环境，好的市场环境使得潜在的高风险并没有实现，而对冲基金却享受了高杠杆带来的高收益。一旦这些环境发生变化，对冲基金理论上承担风险的能力出现了问题，并导致了建立在这一基础上的整个风险承担机制的失灵。次级按揭贷款危机正是这一环境变化的直接体现。无论是MBS、ABS还是CDO，其对应的基础资产都是贷款，由于商业银行认为贷款风险可以通过新的方式予以转移，所以在发放贷款时的审贷标准有所放松，很多不符合放贷标准的客户也能获得贷款购买住房，次级按揭贷款市场的发展就是这一背景下的产物。由于低利率的环境以及此类客户的新增需求对房地产价格的刺激，美国房产价格从2001年后持续上涨，即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补资金缺口。

2.基础资产的风险传递

基础资产的风险必然传递到相应的证券持有人，由预先设定的投资人来承担风险。由于历史上次级按揭贷款违约率较低，基于历史定价的CDO和CDS都存在对风险覆盖不足的问题，对冲基金首当其冲。以2007年6月美国第五大银行贝尔斯登管理的两只对冲基金破产为开端，标志着次级按揭贷款的风险向以此为基础发行的证券持有人的扩散，并引发了包括法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本等各国和地区市场一系列对冲基金投资受损的事件。面对一系列对冲基金无法清偿的负面消息，由于对冲基金的信息不透明，使得市场无法清楚判断对冲基金在此次冲击中受损的范围和规模，因此开始担忧建立在其上的具有投资级别的优先级证券的风险。

3.次贷风险的传递

次级贷款篇4

关键词：美国次贷危机 我国银行 启示

0 引言

次级抵押贷款，是指美国贷款机构面向收入水平不高因而信用程度也较差、出现违约概率较大的借款人提供的一种住房按揭贷款。次贷危机则是指一场发生在美国，因房地产和金融市场泡沫互动，导致次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。

1 次级抵押贷款危机的形成

在经历了从1991年到2000年长达10余年的经济较高增长后，美国经济步入衰退，联邦基金利率由2001年1月的6%锐减到2003年6月的1%，信贷成本的急剧降低使美国经济步入攀升轨道，与此同时在居者有其屋的政治理念下，美国成立了房利美、房迪美、吉利美三大政府支持抵押贷款机构，向投行出售mbs融资，帮助私人尤其是低收入人群购置住房，并为私人购买住房提供大量财政补贴。

2007年美国为私人购买住房提供的财政补贴预算额度

为了分散大量次级贷款可能引发的风险，美林、高盛等投行推出一种金融衍生品cdo，通过打包向对冲基金融资，转嫁风险。投行为了盈利又推出另一种产品cds，每年从cdo发行所得中抽出一部分资金向保险公司投保。同时普尔，穆迪等评级机构均又给予这些派生产品以3a评级，诱导人们及一些金融机构疯狂购买，使得原产品与其派生产品形成了一条环环相扣的债务链。

两年的超低利环境虽然保住了经济增长，但也造成劳动生产率增长速度放缓、美元持续走弱、能源和原材料价格趋升、通胀压力增大的资产泡沫。于是美联储从2004年起不断加息，加重了购房者的还贷负担，美国房地产价格在2006年上半年达到近年来高位后逐步下滑，数据来源：bloomberg.

由于次级房贷借款人不能按时还款，次贷违约率上升，次级房贷大比例地转化为坏帐。对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，随后股市大跌，无法偿还房贷的民众继续增多，最终导致美国次贷危机爆发。数据来源：bloomberg.

2 对我国银行业的影响

次级抵押贷款及由次级抵押贷款证券化而来的债务抵押债券（cdo）基本上分散在银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司和养老基金5类金融机构中。数据来源：imf。

依据美国财政部数据，截止2006年6月，包括外汇管理局、商业银行等在内的中资金融机构持有1075亿美元美国按揭债券mbs，585亿美元美国公司债券。按照美国次按债券占住房按揭债券20%的平均比例，美联储估测因次贷危机造成次按债券的损失约10%，则仅次按mbs这一品种，中资金融机构就大约遭受了21.5亿美元的损失。另外，如果考虑中资金融机构购买、持有风险远甚于agency debt的公司债券中的abs及cdo，则中资金融机构因次贷危机造成的损失更大。数据来源：美国财政部。

事实上，中国投资于美国次级贷款的主要是工行、中行等几大国有商业银行，其中中国银行持有800亿左右美元的资产，较一般商业银行为多，然而该行已经处理了所有的次贷债务抵押证券，并为次贷投资计提了足够的准备金。再如工行，其在年报中披露07年末累计计提减值准备4亿美元，累计拨备金额超过07年末的浮亏金额3.57亿元，拨备覆盖率达到112%，推算看，4亿美元的减值准备约为该行07年净利812.56亿元的3.5%左右，并且并未持有与美国次级房贷相关的债务抵押债券。其他几大国有商业银行也是类似，再加上资本项目并未完全开放，游资的流入流出受到严格限制，国内金融市场相对比较封闭，内地主要股市、债市与汇市并未与国际同步，国内衍生品市场也未建立，次贷危机对我国银行业不会构成直接威胁。数据来源：各银行官方信息。

3 对我国银行业的启示

目前国内的住房抵押贷款主要还是优质贷款，没有美国的次级抵押贷款，更没有“零首付”的现象（相反，我国目前的首付比例已提高至30%，而且有进一步上调的可能），违约风险比较小，发生次贷危机的可能性同样较小。

但是根据国外的研究报告，住房抵押贷款违约率的上升要在贷款发放后的3~5年才会释放。而我国目前住房抵押贷款余额中的绝大部分是近两年新增的贷款，其违约率随着时间的推移仍有上升的可能。同样，我国央行自04年起的数次加息并提高存款准备金率也加大了违约风险发生的几率。而且我国抵押贷款证券化目前尚处于起步阶段，规模小，流通性低，风险又主要集中在银行体系，一旦违约率上升，银行体系所受到的冲击是不容小觑的。这就需要我国银行体系借鉴美国次债危机在贷款抵押、信用评级、监管体系、风险管理等领域的经验教训，从以下方面着手完善金融衍生机制，规范金融市场秩序：

3.1 加强金融机构审慎经营与风险监管 一些不考虑风险管理和不遵守审慎原则的银行业为了逐利而不惜降低借贷标准，由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的第一还款来源，也就是贷款人自身的偿付能力，通过利用表外工具避开监管者，结果对风险的低估和无视风险以及杠杆的大量使用造成资产急剧膨胀，发展到最后难以控制，遇到爆破点引发连锁反应，由次贷危机发展成次债危机，使大批投资者蒙受损失。从现在的情况来看，贷款公司和银行推出的一系列新产品，包括所谓的“零首付”“零文件”贷款等的确都是不审慎的。银行将这些贷款证券化，把风险从银行账本上转移到资本市场，风险本身并没有消失，而是为后来危机的爆发埋下了祸根。因此在金融自由化的进程中，我国更应当重视风险管理及内部控制，强化内控建设，提高贷款门槛，加大对住房贷款的审查力度，建立和完善个人征信系统，改变商业银行信贷人员仅仅凭借款人身份证明、个人收入证明等比较原始的征询材料进行判断和决策，提高对购买第二套及以上住房贷款的首付比例等，不断完善风险管理。

另外为了适应混业经营发展和金融业对外开放的需要，我国应当实行金融监管的专业化和功能化，完善、拓宽联网核查渠道，加强金融监管协调，防止出现监管重叠、监管遗漏空缺或不作为的现象发生，从分业监管逐步转向统一监管。可以考虑设立一个机构，不仅机构内人员可以监管银行从业人员及其业务流程，本机构人员之间也存在相互制约机制，每个人都可以检举他人的监管不作为，进而加强金融协调监管，解决目前金融领域存在的监管冲突、监管空白等问题。逐步建立起统一、高效、全方位的金融监管体制，不断完善金融监管措施和手段，更好地体现金融监管的动态效率和灵活性，确保金融体系稳健运行。

3.2 健全银行体系资产证券化与风险转移机制 美国的银行由于自己不持有风险资产，而是将贷款转手赚取手续费，规模经营成为主要模式。为了提高手续费收入，不惜降低信贷标准，而次贷借款人由于自身条件不具备拥有房屋的能力，所依赖的外部条件是房价的不断上涨以及低利率环境，但这两个外部因素又是最不确定的，而且可能同时走向反向。这显然不符合资产证券化将风险转移给愿意并有能力承担的投资者的初衷。因此证券化本身并非美国次贷市场危机的“罪魁祸首”，祸根在于在房地产市场持续繁荣的背景下，放贷机构为了追求高收益，向那些风险很高、还款能力比较差的借款人发放了高利率的次级抵押贷款。于是风险转移并未使风险降低，相反，由金融创新诱发的金融风险有时可能还更大，带来更严重的冲击。

尽管如此，我们并不能就此否认或抑制金融创新。近年来我国银行体系资产与负债期限结构不相匹配的问题不断显露，贷款长期化与存款短期化、贷款流动性降低与存款流动性增强两对矛盾并存，银行“短借长用”矛盾日益突出。不仅如此，我国商业银行信贷资产投向长期以来一直较为集中，由于创新工具的缺乏，商业银行只能被动持有信贷资产，信贷资产集中使银行体系信贷风险也难以有效分散。面对资本市场的发展、融资“脱媒”的加剧和信贷风险的集中难释，国内银行要着眼长远，不能因目前的流动性还很充足而滞缓资产证券化的发展，相反，要审慎的加速资产证券化进程，发行抵押贷款债券，引进抵押贷款投资者，以分散银行风险，改善银行流动性，优化银行资产负债匹置结构。 数据来源：中国人民银行

3.3 加强信息透明度 美国次贷市场存在着严重的信息不对称。新的金融产品的出现对市场来说是好消息，但有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司，资产证券化以后，风险转移给了市场，信息并没有很好地传递给投资者，投资者本身的无知和设计与推销新产品的机构未能充分披露潜在风险，都在破坏着正在形成的市场。比如评级机构，95%的cdo评级未对包内资产做任何提示，表面看来都是3a级的债券，而包内主要是由垃圾债到次级抵押贷款组成的高风险资产。一旦次级贷款的借款人出现违约，资产池出现损失，次级债市场立即出现冷却。

同时，评级机构收取的费用主要来自资产抵押债券和cdo的卖家，而不是市场真正的投资人，因此存在内生性的、无法避免的利益冲突问题，导致评级机构对部分次级债的质量评估过于乐观。近年来，银监会一直提倡，资产证券化必须基于银行的优质资产，这无疑能够约束投资者的盲目投资，然而在某种层面上限制了金融衍生产品市场的发展。为了避免由于信息不对称等因素使得市场无法对所有的风险进行准确的识别和定价，我国应当加强行政审批和信息披露制度，还原市场的定价机制与投资者的合理认知，进而规范资本市场。

次级贷款篇5

关键词：美国；次级住房抵押贷款；资产证券化

中图分类号：F830.572文献标志码：A文章编号：1673－291X（2008）06－0067－02

一、次级住房抵押贷款

在美国，次级抵押贷款市场主要是向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。由于借款人信用评级较低，放贷机构面临的风险相对较大，因此，次级抵押贷款利率通常比优惠级抵押贷款利率高2%～3%。较高的利率吸引了不少放贷机构参与，同时，由于优惠级抵押贷款市场门槛较高，大量信用评级较差的借款者转向次级抵押贷款市场，使得次级抵押贷款具有良好的市场需求，尤其在经济不发达地区很受欢迎。因此，次级抵押贷款市场的放贷规模和借款者的数量非常庞大。

二、美国次级住房抵押贷款市场危机回顾

2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账准备，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial盈利预警。2007年4月24日，美国3月份成屋销量下降8.4%。2007年7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡。2007年7月19日，贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。2007年8月3日，贝尔斯登称，美国信贷市场呈现20年来最差状态，欧美股市全线暴跌。

2007年8月10日，美次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预。2007年8月11日，世界各地央行48小时内注资超3 262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。2007年8月14日，美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。2007年8月16日，全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产，美次级债危机恶化，亚太股市遭遇911以来最严重下跌。

2007年8月17日，美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向银行系统注资1万亿日元，2007年8月21日，日本央行再向银行系统注资8 000亿日元，澳联储向金融系统注入35.7亿澳元。2007年8月22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元，欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。2007年8月23日，英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机，美联储再向金融系统注资70亿美元。2007年8月28-30日，美联储向金融系统连续注资。2007年8月31日，伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。

三、美国次级住房抵押贷款市场危机的原因分析

1.房地产市场波动和利率政策冲击

美国房地产金融十分发达，资产证券化程度很高,利率政策左右房地产市场的发展。2002―2004年美联储连续降息,住房抵押贷款利率水平处于历史低位。放贷机构为迎合市场,甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，贷款人可以在没有资金的情况下购房,仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。

次级抵押贷款市场随着房地产市场的繁荣而兴旺起来。但房地产市场是周期性波动的，繁荣过后必将是衰退。自2004年6月以来，美联储连续17次加息，次级房贷的还款利率越来越高。

2.消费者无力还款或主动终止还款

一方面，美国制造业的长期萧条导致美国居民的实际收入增长缓慢，同时，提前消费的观念早已深入人心，大多数美国居民的购房资金来自于银行和其他信贷机构，居民并无应付意外事件的资金储备，一旦信贷收紧，购房者将无力提供月供，导致违约率上升。另一方面，美国近两年的货币紧缩政策，导致借贷消费的成本增加，利率不断上调，导致抵押贷款的月供不断上升，次级贷款的借款人不堪重负。

3.次级抵押贷款产品设计的缺陷

在美国,不同信用评级的人在寻求银行或放贷机构贷款时享受不同的贷款利率。次级抵押贷款是针对信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人，利率通常比优惠利率高2%～3%。这类贷款属于短期内低息、中长期高息的贷款品种，即在还款的起初几年,每月按揭支付很低且固定，而到后期则加收比普通房贷高出2%～3%的利息,从而平衡先前的利差。

从贷款审批的要素来分析这类贷款，我们可以发现一些问题：贷款的发放对象为信用记录较差、无法出具可靠收入证明的申请者；在还款来源的设定上，贷款机构将抵押住房未来的增值收益与未来个人收入的重要度等同看待,混淆了第一还款来源和第二还款来源的优先级；在贷款的担保设定上，在不看重申请人个人信用和负债状况的基础上，只考虑了将所购住房作为抵押担保，而未增加其他形式的担保措施,致使其存在先天性风险；错误估计房地产市场短期内将持续繁荣,房价仍保持增长势头。但这一切都是建立在房地产市场繁荣的预期上，忽视了市场周期性波动这一最重要的一点。

4.资金大量逃离次级抵押贷款证券市场

从2006年第四季度起，大量投资抵押贷款证券的对冲基金和股权资金从次级抵押贷款证券市场出逃。同时，众多向次级抵押贷款商供应资金的银行机构拒绝投资并索要贷款。大多数发行次级抵押贷款的金融机构为了降低风险和保证资金安全都会将贷款卖给房利美（Fannie Mae）等抵押贷款发行机构并获取资金进行另一笔次级抵押贷款。但2006年末，由于对房地产市场趋冷的恐慌，大多投资银行和各种信托基金开始逃离购买高风险的次级抵押贷款衍生证券，流向公债市场，房利美和弗里迪曼等大型抵押贷款证券机构也开始拒绝收购次级抵押贷款等高风险抵押贷款。缺少了投资资金支持，同时，又面临借贷者违约的次级抵押商资金周转困难，大都陷入困境甚至破产。

5.资产证券化扩散效应和投资机构风险意识薄弱

在美国，如果资产能产生未来现金流就把它做成证券。这样不但改善了资产的流动性，而且将风险转移，分散到众多投资者身上。由于次级抵押贷款的高风险性，金融机构会通过证券化方式将其引入资本市场。近几年，房地产市场持续繁荣，使得不少金融机构对房地产市场风险失去了警觉。

四、美国次级住房抵押贷款市场危机对中国的影响和启示

短期来看，美国次级房贷危机扩散可能进一步导致美国及全球金融市场波动，进而可能波及中国资本市场。一般来说，次级房贷问题更容易引发股市以及信用风险较高的证券资产关联性价格下跌，股市中影响最大的是金融股、建筑类股。由于中国目前仍然实施较严格的资本项目管制，境内证券市场没有全面开放，人民币也没有实现自由兑换，这使中国境内股市拥有一道与外界相对隔绝的“屏障”。

中期来看，受次级房贷危机及房地产市场的拖累，美国经济疲软也可能影响中国经济增长。

1.加强银行机构的审慎经营。美国次级债危机爆发的重要原因之一,就在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准,由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的第一还款来源。

2.稳定房价，防止房价发生大幅度波动。房价是影响抵押贷款发放的重要因素，也是决定借贷者借款规模和借款折扣的关键因素，房价的波动会极大影响抵押贷款的价值，稳定的房价是个人住房信贷市场健康发展的重要保证。

3.加快住房抵押贷款证券化进程，分散市场风险。由于中国住房抵押贷款证券化进程缓慢，发放住房抵押贷款的资金来源主要靠居民银行存款。因此，一旦长期居高的储蓄率下降，就可能导致银行面临资金短缺危险。

4.注重金融监管的重要性。在房地产市场繁荣时期，受抵押贷款利息收益较高且稳定的吸引，抵押贷款机构都有扩张该类贷款规模的冲动，而且会适当放松贷款申请人的资格标准，对高风险、低信用的客户提供消费贷款，进一步加大了风险。

5.中低收入人群的住房问题通过政府保障制度来满足。美国次级贷款主要是为了解决低收入人群和少数族裔的住房问题,但其经济支付能力低又限制他们的还款能力,也易造成违约现象的大量出现。

6.高度警惕并防范全球金融体系中的风险。美国次贷危机警示我们，在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时，全球金融体系中的风险不容忽视。我国金融机构必须深化改革，改进风险管理能力，提高综合竞争力。同时，我国金融企业“走出去”是大势所趋，但“走出去”一定要注意审慎经营，不能盲目地搞粗放型扩张。另外，我国已开放境内合格机构投资者（QDII）投资境外证券市场，开放居民个人直接投资海外证券市场的试点也已展开，进行境外证券投资的机构和个人也应加强风险意识，防范投资风险。

参考文献：

[1]王攀.美国次级住房抵押贷款市场的危机及启示[J].上海房地，2007，（9）.

[2]张茂荣，王力.美国次级债危机：引发全球骨牌效应[J].经济观察，2007，（9）.

次级贷款篇6

【关键词】 次级抵押贷款 资产证券化 信用风险 资本市场

一、 美国次级按揭贷款市场的现状

美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类：

第一类是优质贷款市场(prime market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。

第二类是“alt-a”贷款市场(near-prime market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。

第三类是次级贷款市场(sub-prime market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。…

综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“alt-a”和次级贷款产品。从2003年算起，“alt-a”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的 历史 最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“alt-a”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的alt-a和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。

美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利率逐渐上升，致使许多次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，最终导致次级债危机爆发。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。

二、 美国次级债券危机产生的原因

为了扩大次级抵押贷款的资金来源，投资银行将抵押贷款的资产证券化(mortgage backed securitization-mbs)，即个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款，抵押贷款公司将抵押贷款的债权出售给商业银行或者投资银行，这些机构再将抵押贷款债权重新打包成抵押贷款证券后出售给银行、公募基金、对冲基金、退休基金等，即“次级按揭债券”(sub-prime mortgage bonds)，而且有信用评级公司如srp(标准普尔)给债券评定信用等级。由于次级按揭债券的年收益率也比相同信用等级债券高出30%左右，次级按揭债券不可避免成为各大金融机构追捧的对象，其持有者众多，据估计次级按揭债券在美国的发行规模已超过1万亿美元，其中还包括

次级贷款篇7

关键词：次贷危机；蝴蝶效应；宏观调控；次级债券；浮动利率   

 

2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。一年多来次贷危机的影响愈演愈烈，形成蝴蝶效应，引发全球金融海啸，从而演变成世界金融危机。次贷危机造成美国的坏账是4600亿美元，由于美国把坏账证券化，经过金融机构的炒作，波及到许多国家的金融机构和银行，估计最终损失要达到1.2万亿美元，美国一打“喷嚏”，全球都跟着“感冒”。那么，究竟什么是次贷危机，以及引发危机的深层次原因是什么？

一、美国次级房贷的现状和特点

美国次贷危机起源于美国房地产次级抵押贷款市场。所谓抵押贷款，是指借款人以一定的资产（如房产）作抵押所获得的贷款。在美国，通常根据信用质量，将房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。在这三类贷款中，优质抵押贷款达到或基本达到了美国相关政府支持机构（gse）规定的标准，具有良好的信用品质。

次优抵押贷款和次级抵押贷款有两个共同特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。

次优抵押贷款即“alt-a”贷款，全称是“alternative a”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款的信用质量好于次级，并且大体能够接近最优贷款的标准，被普遍认为比次级贷款更“安全”，其利息普遍比优质贷款产品高100到200个基点。据高盛研究报告数据，2006年新发放抵押贷中13.4%为alt-a抵押贷款。

次级贷款的借款人通常没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，并且，还款额与收入比（pti）超过了55%，或者贷款总额与房产价值比（ltv）超过了85%。

除了贷款标准低以至于信用风险明显高于最优贷款之外，次级和次优贷款的另一个重要特点就是以浮动利率贷款为主，这与固定利率抵押贷款占绝大多数的优质抵押贷款形成了鲜明对比。据估计，在优质抵押贷款、次级抵押贷款和次优抵押贷款中，浮动利率贷款所占的份额分别为20%以下、85%和60%左右。根据高盛研究报告数据，2005年和2006年发放的次级贷款规模分别约为6450亿美元和6000亿美元，2006年新发放抵押贷中20.1%为次级抵押贷款。引发这次危机的主要是近几年发放的次级抵押贷款，并很可能波及到次优抵押贷款。

二、次贷危机发生的原因

探究美国次贷危机爆发的原因，归纳起来，有以下几方面：

（一）市场内部机制缺陷是根本原因

1．日益扩大的低端抵押贷款规模是危机的始作俑者。低端抵押贷款规模迅速扩大，将市场推向非理性繁荣。在巨大的利润的诱惑下，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。

在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品如抵押支持证券（mbs）、资产支持证券（abs）等，将贷款风险通过证券市场转嫁给投资者。随着风险的转移，这些金融机构回收贷款占用的资金，继续扩大放债规模。

2．放贷机构和投资者的贪婪是这场危机的前提。次级抵押贷款的利率比一般贷款利率高2%～3%，在巨大的利润面前，放贷部门以及次级债投资者们“见利忘险”，忽视风险管理。一方面放贷机构为了能大量发放、持有次级债，推出各种高风险的次级贷款产品以吸收更多低收入家庭购房。比如只付利息抵押贷款、零首付、零文件等方式贷款。由于放贷机构忽视风险管理，导致一部分人有机可乘。另一方面，放贷机构故意实施“猎杀放贷”行为。放贷机构故意向借款人片面强调高收益性，而对高风险性闭口不谈，导致借款人不知道利率波动对自己的还款额会产生什么影响。当危机爆发时，借款人由于利率高涨、房价下跌而不能按时还款，放贷机构遭受巨额损失甚至破产，从而殃及债权人。

（二）政府宏观调控不力是次贷危机爆发的 历史 原因

为了应对 网络 泡沫的破灭和“9.11”恐怖袭击对美国 经济 的巨大冲击，刺激经济增长，美联储实行低利率货币政策。美联储前主席格林斯潘在2001年到2004年间高举降息大旗，连续13次降息，并将联邦基金利率降到了46年的最低点1%。低利率政策的实施使贷款成本下降，诱使很多人靠刺激贷款买房，直接导致大量流动性资产涌入美国房地产市场和金融市场。这极大的促进了美国房地产业的 发展 ，在拉动经济发展的同时，也埋下了危机的隐患，孕育了房地产的“泡沫”。随着美国经济的复苏，通货膨胀的压力死灰复燃，为了防止经济过热，抑制通货膨胀，美联储又先后17次加息，2004年到2006年两年间，将美国联邦基金利率从1%上调到5.25%。还款的成本随着利息的上升而日益增加，本金滚利息，雪球越滚越大，还款者压力越来越大。

美联储主导的贷款利息剧降据升的“u”型走势种下了祸根，很多人在政策诱导以次贷低息的方式买房，而后又出现高息还款困难，购房者不能按时高息还款，后果是直接导致了房地产泡沫的破灭，为次贷危机的全面爆发埋下了伏笔。

（三）房地产市场的失衡是危机爆发的导火线

美国房地产从2006年开始降温，“泡沫”破裂后，房地产价格大跌，原来售价200万美元的房子，现在只能卖到100万美元左右，出现了房地产全面缩水和下跌的局面。让那些原本想靠卖房子还贷的炒房者措手不及的是，房价下跌到靠卖房子也还不上贷款的地步，次贷危机终于浮出了水面，并引发多米诺骨牌效应，以迅雷不及掩耳之势波及全球，最终引发了全球 金融 海啸。

（四）抵押贷款市场资金链的断裂是关键原因

当房价上涨时，抵押贷款市场资金链上所有产品的状态均为高收益低风险，放贷部门通过将贷款证券化的方式将贷款的风险转移出去并将回收的资金以发行更多次级抵押贷款的方式来扩大放贷规模以获取高额利润。金融机构则根据这些衍生产品为基础，创新出新的“再衍生”产品。经过层层循环，使越来越多的本无力购房居住的消费者加入次级贷款借款人的行列。这样从最初的房屋消费者、放贷机构到专业融资机构、投资银行、商业银行到最终金融产品的投资者都严重忽视风险。结果是只要其中某一个链条出现故障，就会引起连锁反应，并迅速波及其它环节，一旦购房者无力偿还债务，那么从放贷机构到专业的融资机构，直至最后的投资者都会蒙受巨大的损失。

（五）借款人的 经济 状况不良和市场流动性不足是危机爆发的基础原因

次级贷款市场存在先天缺陷，后天营养不良的问题。一方面，由于次贷借款者主要对象是收入低，没有良好信用记录，甚至有过破产信用记录的借款者，借款给这类人而产生的次级贷款市场本身就存在先天缺陷。在经济繁荣时期，借款者可以通过房产的升值作为抵押；然而，当经济环境恶化时，这类借款人由于经济条件恶化而无法按期支付欠款，违约率较高，造成次贷市场的系统性风险也较大，这便是次级贷款市场的先天缺陷。事实上也如此，随着美国利率升高、房价下降，越来越多的次贷借款人难以承受房贷负担，从而引发违约。据不完全统计，2008年约有2000亿美元的次贷利率面临重置，次贷损失可能进一步扩大。另一方面，流动性不足问题导致了次级贷款市场后天营养不良。当美国经济处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根时，许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融资，住房按揭贷款公司面临破产遭遇。

（六）次级债券的信用评级机构失职是重要原因

信用评级的目的就是为了减少投资风险，增加市场透明度。然而，评级机构的核心业务却存在着利益的冲突：被其评定的客户付钱购买自己的信用等级，但使用这些评级结果的却是投资者。在市场繁荣时期，信用评级机构为了承揽更多的业务，有时候通过提高信用评级的方式来讨好客户，这就是情理之中的事。所有的次级贷款债券中，大约有75%得到了aaa的评级，10%得了aa，另外8%得了a，仅有7%被评为bbb或更低。事实上，2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。alt-a和次级债两类证券的违约率可能会随着美国房价的大跌而急剧增加。由于为投资银行发行的各种创新工具提供评级是评级公司业务的主要收入，因此，评级公司很难对按揭贷款证券mbs给出中立的评级判断。

（七）官方态度的暧昧成了危机爆发的温床

2001～2002年间，美国次级债因新经济泡沫的破裂而导致短期拖欠率上升，但美联储官员不仅未对问题的严重性引起充分的重视，而且刻意回避问题。直至美国经济由于次贷危机引发金融风暴并波及世界时，美联储对此问题的严重性都没有给予清晰的阐述。可见，官方态度的暧昧成了这场危机孕育并迅速蔓延开来的温床。

总之，从美国次贷危机的特点可以看出，“冰冻三尺，非一日之寒”，美国次贷危机的爆发，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素综合爆发而成的。

                            

参考 文献

次级贷款篇8

（一）次贷危机的界定

1.次贷的含义

次贷是指次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人住房按揭贷款。

美国抵押贷款市场根据借款人的信用条件分为次级和优惠级。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款，次级贷款的贷款利率要高，因为这对放贷机构来说是一项高风险、高回报的业务。瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截止2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5%，是优惠级贷款市场的7倍。

2.美国次贷危机的含义

美国次贷危机即美国次级按揭贷款危机。前几年，美国楼市火热，众多按揭公司或银行为扩张业务，针对信用记录较差的客户发放房贷，以收取更高的利率。在美国房价不断上涨的背景下，虽然次级按揭贷款的违约率比较高，但放贷机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来再卖出去，因为楼市大热，房价不断上涨。但是，由于最近美国楼市下走，次贷借款人不能按时还款，次级房贷高比例的转为坏账，就形成了美国次贷危机。

（二）美国次贷危机发展及演变

2006年下半年美国次贷市场的不祥之兆已初见端倪，至2007年4月逐渐引起人们的关注，至8月升级为席卷全球资本市场的“金融风暴”――――-美国信贷市场相当严峻，为全球金融业带来严重影响，银行惜贷令中小企业出现资金不足问题；美国次级债供应商纷纷破产，全球对冲基金大面积宣布解散或停止赎回，跨国投资银行或商业银行普遍发出盈利预警，主要股票市场指数应声而跌，次贷危机已影响到全球。截至2007年8月13日，发达国家中央银行已向市场上注入超过5500亿美元的流动性资金，注资的广度和规模前所未有。美国次贷危机引起全球关注,引发全球性的金融风暴。美国次贷危机程度严重，向我们敲响了警钟。

2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交破产保护申请，同一天美国第三大银行美林公司也因身处困境而被美国银行收购，与此同时美国最大的保险公司美国国际集团AIG宣布计划改组企业业务并出售旗下资产以融资。

美国次贷危机的爆发，不由使我们联想到1998年俄罗斯的债券危机，两者相比，美国次贷坏账损失规模预计将达到俄罗斯债券危机时政府债券总价的10倍以上，达2250亿美元。但与之不同的是，美国次贷危机至今仍被控制在次级抵押贷款的范围内，未对美国金融市场及美国经济的发展趋势造成非常严重的影响。

二、 美国次贷危机的成因分析

（一）次贷危机是多方面因素相互作用的结果

美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初的十年里也取得了显著的效果。1994-2006年，美国的房屋拥有率从64%上升到69%,超过900万家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷，它为低收入者送来了曙光。但是次级抵押贷款的高风险性也伴随着其易获性而来：相比普通抵押贷款6%――8%的利率，次级房贷的利率高达10%――12%，并且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率也越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押赎回品率的上升，酿成今日的危机。

美国次贷危机的程度究竟有多大，一时尚难定论，分析其来龙去脉，有助于更加深入的理解危机和总结经验教训：

1. 宏观经济层面看，是国际和国内的流动性过剩为此次危机埋下了隐患

一方面，世界各央行的低利率政策形成了世界性的流动性过剩。以高油价催生的“石油美元”和新兴市场的资金为代表的投机性资金进入美国房地产市场，将美国房产价格抬高到实际需求决定的均衡价格之上。另一方面，较低的房贷成本和较高的居民收入相互作用抬高了房价，房价的不断上涨驱使消费者采取抵押房产再融资的形式，将房产的升值套现，从而支撑了美国经济的强劲增长，形成经济泡沫现象，为此次危机埋下了隐患。

2.放贷冲动是美国次贷危机的重要导火线。

宽松的贷款标准、不断创新的贷款品种，以及放贷机构追求短期效益的冲动和借款人的欺诈手段对次贷危机起到了推波助澜的重要作用。

首先，由于美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，人们的购房热情不断升温。放贷机构为了追求眼前利益，盲目的对资信较差的借款人发放住房抵押贷款。放贷机构在审核贷款申请时，没有充分评估借款人在利率上升情况下能否偿还贷款，也就是说，放贷机构最为关注的不是借款人能否按期还款，而是借款人何时能再融资以便获取更多的手续费。许多放贷机构为了获取更多收益，甚至鼓励借款人超越其自身承受能力而申请贷款。

其次，放贷机构间竞争的加剧一方面催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。放贷机构相继推出“零首付”贷款、“零文件”贷款以及可调整利率贷款，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况，而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等；还有只付利息抵押贷款，允许借款人在借款前几年中只付利息不付本金，其还贷负担相对较轻，但是几年以后，借款人每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。放贷机构间的竞争另一方面加剧了猎杀放贷的发生。有些贷款机构或其他没有依照美国法律的相关规定向消费者真实、详尽的披露有关贷款条件和利率风险的复杂信息。借款人的房贷采取可调整利率，通常前两年为固定利率，以后每半年上调一次，上调幅度很大，很多借款人无力负担月供，只得以更高成本再融资，致使借款人陷入困境，这些都是消费者提前不知情的。

再次，竞争不仅限于放贷机构之间，住房借款人为了获得银行的贷款，在贷款申请时采取谎报收入等手段加剧了贷款欺诈的发生。在巨大利益的驱动下，业内一些害群之马为了争取更多佣金，利用家访、电话、邮寄资料、电子邮件、互联网弹出广告等各种方式，通过种种欺诈手段，包括故意隐瞒信息、提供虚假信息，诱骗消费者上钩，而咬钩的受害者往往是弱势群体，这就更加剧了危机的发生。弗吉尼亚州的一家咨询机构一住房抵押贷款资产研究所2006年4月对100笔“零文件”贷款进行了一项跟踪调研，调研者比较了贷款人在申请贷款时申报的收入，同提交给国内税务署（IRS）的税务申报比较，发现90%的贷款人高报收入5%或以上，其中60%借款人虚报收入超过实际收入一半以上。德意志银行一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40%，而2001年的比例仅为21%。

3.监管缺位是危机爆发的重要因素。

面对上述种种放贷冲动、贷款欺诈等现象，金融监管部门却没有尽到应有的责任。虽说美国次贷危机的根源在于这种产品设计本身，但是美国的货币政策还是应当为此承担部分责任。金融监管部门本来应是枕戈待旦的卫士，保护勤劳的美国人民免遭不负责任的金融机构的伤害，但遗憾的是长期以来他们一直袖手旁观。

美联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷，正是这种自相矛盾的行为造就了当前席卷百万美国住房所有者的大风暴。2005年5月，经济学家对新增房贷的风险发出警告，但直到12月，金融监管部门才开始拟议推出监管指引，直到9个月后，到2006年9月，这份姗姗来迟的指引才最终定稿，到2007年3月初，金融监管部门方才同意将指引中的保护措施衍生到那些更为脆弱的贷款人。而美联储的应对之举，更多的是在为过去过于宽松的信贷环境付出代价。

4.基准利率的上升和房价的下跌使还款压力加大。

从2004年6月起两年内美联储17次加息，基准利率已经回升到5%以上，加大了借款人的还款压力。85%的次级抵押贷款选择可调整利率，当利率优惠期到期后，贷款利率被调整至市场的正常水平。借款人无力应对利率上调和房屋资产的贬值，陷入了“还不起款、融不到资、卖不成房”的三难境地。对于资信较差的人而言，在房价上涨阶段可以通过不断扩大再融资规模或者出售房产来归还贷款，但在房价明显下跌后，无法通过再融资手段全额归还前期贷款，即使出售房产也必须折价出售甚至找不到购买人，违约问题难以避免。相关统计显示，在2004年和2005年发放出的个人住房抵押贷款中分别有10.6%和29%的贷款总额大于借款人所购房产价值，在房价下跌时，此类贷款违约率会很高。

（二）次贷危机首先在美国爆发的成因分析

从2007年2月汇丰银行率先罕见的盈利预警至今，美国次级按揭问题进一步深化，引发全球金融市场大幅波动，银行收紧信贷，债券市场低迷，次贷危机逐渐浮出水面。一般的，次级按揭贷款是低利率和物价持续上涨环境下的产物，但是这种现象在全球许多其他经济体也广泛存在，为什么次贷危机首先在美国爆发呢，其实是有多方面深刻原因的：

1.随着市场竞争不断激烈，美国金融机构通过延长还款期、追加贷款额度、变更借款人或抵押物等不断创新的按揭产品，有的银行还推出按揭现金回赠产品和房产升值贷款。产品创新不是基于借款人的还款能力，而是基于抵押物升值，在任何市场上，以抵押物升值作为放贷的基础都是一种危险的贷款行为。另外，零首付、负首付、2／28贷款（头两年固定利率的低利率、后28年利率浮动）等颇有诱惑力的优惠条款使借款人承担了超出其还款能力的债务。美国市场上这些过度开发的新型按揭产品，直接导致次贷危机在美国的爆发。在房地产市场繁荣时，美国的金融机构放宽信贷标准，使一些信用记录较差和没有收入证明的人也可获得按揭贷款，这就加剧了危机的发生。

2.美国人民崇尚风险，习惯于借钱消费，其透支消费传统本身也是次贷危机的诱因之一，而透支消费传统的背后正是此次危机所反映出的美国经济结构性问题。次贷危机首先在美国出现与美国人对风险的态度不无关系。

3.若从微观角度分析，美国市场的各参与者行为都为次贷危机埋下了伏笔。借款人的超贷行为，刺激了房贷市场的供给；出于盈利的考虑，银行和信贷公司放松了对借款人信用评级的审核，降低了首付额度的比例，低收入借款人的信用风险不断增大；房屋抵押贷款证券化的过程中，投资银行为满足客户高收益要求，降低了支持次级债券的资产质量；信用评级机构对部分次级债券的质量评估过于乐观，忽视了利率走高、房地产市场趋冷等外部环境的变化趋势；投资者的次级债券在投资组合中的比重也过大，高估了次级债券的资产质量。

次级贷款篇9

【关键词】次贷危机 次级抵押贷款 启示

一、次贷危机的含义

次贷即次级抵押贷款。在美国，按揭贷款按照借款人的信用和其他因素分为：优质（prime）、类优（alternative）、次贷（sub-prime）。次贷是对信用纪录比较差（有迟付、破产之类的欠佳信用纪录）、信用纪录不全、月收入没有达到住房抵押贷款申请标准、负债与收入的比例可能偏高的那些人发放的贷款。信用低的人申请不到优质贷款，只能在次级市场寻求贷款。这项贷款在解决低收入家庭购房问题上确实发挥了重要作用。

次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用级别要求较低，因此，次级房贷机构面临的风险也更大：瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5%，是优质贷款市场的7倍。

二、次贷危机的爆发及发展

美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。美国次级抵押贷款通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即购房者在购房后的头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在2006年的前5年中，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时， 市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得非常困难。这种局面直接导致的结果就是大批次级抵押贷款人不能按期偿还贷款，进而引发次贷危机。

2007年2月13日，美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。汇丰控股为其在美国次级房贷业务增加18亿美元的坏账拨备。面对来自华尔街174亿美元的逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司――新世纪金融在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。

2007年6月，美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金，传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。

2007年7月，标普和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级。

2007年8月，为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动荡，美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行等向市场注入资金。

2007年9月，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷款危机出现融资困难，该银行遭遇挤兑风潮。

2007年10月，美林证券财报称，第三季度由于在次贷相关领域遭受约80亿美元损失，美林证券CEO斯坦・奥尼尔随后辞职。

2007年11月，阿联酋基金阿布扎比投资管理局将投资75亿美元购入花旗集团4.9%的股份，花旗因次贷危机事件受到重创。

2007年12月，美国财政部表示，美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分抵押贷款利率达成协议，超过200多万的借款人的初始利率有望被冻结5年。同月，美、欧、英、加、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注资，以缓解全球性信贷紧缩问题。至此，美国次贷危机已经扩散到了欧洲、日本等全球范围。

三、次贷危机的迅速扩散及其原因

总的来看，导致整个美国次贷危机出现并且波及到欧洲、加拿大、日本、韩国等金融市场的原因可以从以下两点来分析。

从微观层面上讲，在美国，许多放贷机构降低信贷门槛，忽视风险管理，需求方过度借贷。许多贷款公司认为，住房价格会持续上涨，于是在贷款条件上要求宽松甚至是大大放宽了贷款要求，如不要求次级贷款的借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明，做房屋价值评估时，放贷机构也更多地依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论，这样一来就累积了很大的风险。

从宏观层次上来说，美联储连续17次的加息，联邦基金利率从1%提升到了5.25%。利率的大幅攀升加重了购房者的还贷负担。同时，美国住房市场也开始大幅降温，房价持续走低，使贷款公司感到措手不及。

因此，从微观和宏观这两个方面存在的原因来看，美国次级抵押贷款市场存在着很大的潜在风险。而美国信贷资产证券化程度又很高，所以风险很容易传递到整个债券市场以及欧美、日本等国际市场。

四、美国次贷危机的影响

在次贷危机的冲击下，首当其冲受到影响的是美国在次贷市场上的购房者，其次是放贷机构，然后是购买了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品的投资机构。目前来看，美国和欧洲的放贷机构和投资机构因大量涉足次级抵押贷款市场业务，损失最为惨重。

日本和韩国的银行也因为次贷危机产生了损失。2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。根据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债券凭证（CDO）。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大的冲击，不过日本分析师深信日本各银行的担保债券凭证大多数为最高信用等级，次贷危机影响有限。

而我国的国有商业银行由于涉足美国次级抵押贷款市场业务不多，因此受到的影响并不是很大。美国的次贷危机对我国的影响主要是间接的，随着美国次贷危机不断对全球金融市场和世界经济增长带来挑战，中国的金融市场和经济发展也将会受到一定程度的影响。

五、美国次贷危机对我国金融业的启示

美国次贷危机无疑给我国的金融业带来了很多启示。在金融创新、房贷市场发展、金融监管等各个方面都给我们敲响了警钟。美国次贷危机银行业的打击很大，所以中国的商业银行应该尤其关注住房抵押贷款背后隐藏的风险。在房地产市场整体上扬的时期，住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产，贷款收益率相对较高，违约率较低，一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房产获得补偿。目前房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大的比重，也是贷款收入的主要来源之一。根据新巴塞尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是比较低的。然而一旦房地产市场价格普遍下降以及抵押贷款利率上升的局面同时出现，购房者的还款违约率将大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。因此，银行对住房抵押贷款必须实施严格的贷款条件和贷款审核制度。

具体来说，我们应在以下方面做好应对工作。

1、我国应积极防范全球金融体系中的风险

在美国的次贷危机中，贷款机构明明知道存在大量的潜在风险却大量发放贷款，还推出了大量的前期还款压力小、利率固定而后期按揭成本上涨、利率浮动的贷款产品，为一些贷款者在未来可能无力还款埋下了隐患。投资银行在抵押贷款证券化的过程中也降低了承销或担保门槛，并积极在二级市场推销中把风险扩大到更广的范围。因此，我国金融业在积极稳妥地推进对外开放的同时，对全球金融体系中的风险也不能视而不见。这就说明，我国的银行业金融机构必须进行改革，改进风险管理能力，提高综合竞争力。同时，我国金融企业在进行外部扩张的时候也要注意，不能盲目地实行粗放式扩张。

2、我国的金融机构创新要适合中国的国情

从美国的次贷危机中，我们也应该清醒地认识到，不能盲目地借鉴或引进国外的创新金融工具。通过房屋抵押贷款证券化的方式，的确在很大程度上能够解决银行的信贷违约以及房贷的非流动性风险问题。但证券化存在着风险，将风险从银行内部转嫁到社会并不等于风险就消失了。此外，美国次贷危机的爆发，对于当前我国到境外进行金融创新工具的投资也有积极的意义。我们不管是实施QDII，还是借鉴ABS，都要从中国的实际出发。

3、我国的金融创新应立足于国际

从这次美国次贷危机我们可以看到，金融创新工具能把本国的投资风险转嫁到国际资本市场。因此，我们也要把金融创新投向国际资本市场，设计一套体系完整的创新工具。其次，我们必须要突破传统狭隘的经营理念。对于银行来说，在信贷资产组合结构中，住房抵押贷款是最重要优质资产之一，而且还可以把其他金融理财产品延伸进中高端客户群体中。面对这样一个利益巨大的信贷资产，我国银行业就没有动力将房屋抵押证券化。因此，如何兼得短期利益和长远利益，也是我们的金融创新战略应该考虑的问题。再次，要把金融创新指向混业经营。从国际经验和长远来看，混业经营是金融业的一个必然发展趋势，同时也为金融创新提供了更为广阔的发展前景。

4、我国应加强金融监管的力度

我国在金融市场的不断完善过程中，应对各种金融创新手段和由此衍生出来的投资产品加强监管，并重视各种金融机构可能会对市场造成的潜在风险，进而避免风险失控导致金融市场出现动荡，影响到我国整个经济的发展步伐。同时，中央银行应该继续实行稳健和适度从紧的货币政策，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，加强利率、汇率等本外币政策的协调配合和银行体系的流动性管理，完善和创新政策工具，适当加大政策调控力度，保持货币信贷合理增长。而且，随着各国金融市场的融合性不断增强，加强国际金融监管合作也变得日益重要。我们要加强国际间监管标准的统一。监管标准不统一，会导致市场中出现监管套利行为。

5、我国的金融机构要审慎经营

房屋抵押贷款被证券化以后带来的最直接后果是，会调动银行或次贷公司在重新获得现金流后扩大信贷规模的积极性，次贷不仅很快会被衍生出各种金融产品，并被分配到各种金融机构的投资产品组合中，而且对冲基金及其他高杠杆机构以其财务杠杆工具几十倍、甚至上百倍地放大与次级抵押贷款有关的各种交易，最终会放大相关的投资和交易风险。此时，相当多的衍生产品价值与其真实价值之间的联系被完全切断了，金融创新的杠杆效应就远离了金融机构的审慎经营原则，也把市场参与者完全隔离在了审慎经营原则的门外了。因此，美国次贷危机告诉我们，在金融创新过程中必须很好地坚持审慎经营的基本原则。

【参考文献】

[1] 吴念鲁、郧会梅、高远达：美国次级抵押贷款危机的警示与思考[J].金融研究，2007（12）.

[2] 安永：次级债将通过企业信贷影响银行业,上海证券报[N].2008-1-23.

[3] 殷剑锋：美国次贷危机可能会在一两年内好转[N].中国经济周刊，2008-2-4.

[4] 丛城：美国次贷危机对我国房地产市场有启发[N].每日经济新闻，2007-10-10.

次级贷款篇10

关键词：次贷危机；原因；启示

中图分类号：F83文献标识码：A

一、什么是次级债与“次贷危机”

所谓“次级债”，一般是指美国住宅抵押贷款中，面向低信用等级借款者发放的贷款。“次贷危机”则指，自2007年初开始，由于“次级债”大量逾期违约，以其为基础资产的证券化产品信用评级急剧下降、市场交易价值和评估价值严重缩水，欧美大型金融机构出现巨额损失，并且由美国波及到全球金融市场，引发全面性的流动性紧缺和信贷紧缩，并逐渐开始对实体经济造成负面冲击的一系列事件的总称，这一危机目前还在发展过程之中。

“次级债”实际上是最低等级贷款，在它之上还有中间等级贷款。美国住宅金融机构在发放贷款时，根据申请者过去的信用历史、借款额度、目前的收入状况等指标，建立了一套“信用评分”标准，从上至下分为“优级贷款”、“Alter-A贷款”、“次级贷款”。“次级贷款”的借款者收入较低（一般年收入不足3.5万美元）、信用记录较差、首付款低于20%，月还款占收入比超过50%。1990年美国次级贷款在整个住宅贷款比重中约占2%左右。到2006年末，次级贷款奇迹般地增长到1.3万亿美元，占到美国住房抵押贷款市场中约13%。

二、次贷危机发生的原因

美国经济在2000年后陷入了高科技泡沫破裂后的短暂衰退之中。美联储大幅消减联邦基金利率，强行向市场注入流动性，在短短两年内就将美国经济拉出了低谷。美国经济复苏的过程中，房地产市场起到了最重要的作用。在极低的利率环境刺激下，大量资金流入了房地产市场，产生了次级抵押贷款这一投资方式，它是面向收入证明缺失、负债较重的客户，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款。因信用要求程度不高，因此利率有可能高达10%～12%，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率的形式，美联储数据显示，次级贷款占全部住房抵押贷款的比例从5%上升到2006年的20%。

为了扩大次级抵押贷款的资金来源，投资银行将抵押贷款的资产证券化，即个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款，抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行，这些机构再将抵押贷款重新打包成抵押贷款证券后出售给银行、公募基金、对冲基金、退休基金等，名字就叫“次级按揭债券”，而且有信用评级公司如SRP（标准普尔）给债券评定信用等级。

近年来，美联储连续17次提息，联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，美国住房市场开始大幅降温，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，当次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的信用等级便被债券评级机构调低，债券的价格因受到影响出现大跌，债券甚至无人购买。今年6月，纽约股市大跌，其诱因是美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损。贝尔斯登避险基金公司的客户要求赎回基金，但因为该基金持有的这些债券在市场上没法出售，故而基金公司向市场公告拒绝赎回申请，引起市场上的恐慌，信贷资产证券化加速了危机向银行的扩散。

三、次贷危机演变的三大深化阶段

第一个阶段：问题的浮现。在2007年2月末，全球股票市场出现了同步下跌的现象。由于在时间上，恰好是由中国上海的上证指数下跌开始的，以至于有人将其归因于“中国冲击”，但是敏锐的市场很快发现，问题的根源在于美国的次级债市场。美国前三大银行为应付可能出现的次级债损失，大幅增加坏账准备，引起了市场不安。公开统计数据显示，次级债贷款违约率正在上升，住宅贷款机构股票大幅下降。3月份，美国国会就次级债问题举行听证会，确认次级债贷款余额高达1.3万亿美元，次级贷款采用特殊的贷款产品，目前已经进入高额还款时期，预计大约有100万户美国家庭可能无法归还贷款。4月2日，美国第二大次级贷款公司“新世纪金融公司”申请破产保护。但是，当时市场普遍认为其影响是局部的，不会波及优惠贷款，更不会影响其他部门，如当时美联储主席伯南克对此看法也是如此。此后不久，由于各国经济景气上升，股市暂时恢复了平静，且继续上升。

第二个阶段：危机爆发。2007年夏季，市场再次开始担心基于次级债的证券化商品。6月中旬，大型投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金因大量投资基于次级债的CDO，出现重大损失而陷于破产。7月中旬，三大评级公司对一千多个住宅贷款MBS调降评级，投资者普遍感受到信贷风险急剧上升，美国最大住房贷款公司Countrywide Financial传出贷款损失和业绩恶化消息。

在欧洲，次贷危机也开始爆发。7月底，德国产业银行（IKB）公布了与次级债相关的重大损失。8月9日，法国BNP巴黎银行宣布，由于资产估值困难，暂时冻结旗下三家基金资产。受此影响，欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利率急剧上升。

9月中旬，英国北岩银行出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。该银行直接持有与美国次级债相关的金融产品尚不到总资产的1%，但由于其资产负债结构存在期限不匹配问题，资金来源主要依赖短期市场，当美国次贷危机波及到欧洲短期资金市场时，造成流动性紧缺，北岩银行融资出现困难，引发了“挤兑现象”。

为防止市场陷入流动性危机，欧美中央银行积极进行了干预。欧洲中央银行2007年8月9日向市场注入了948亿欧元，美联储8月10日向市场注入240亿美元；8月17日，联储降低贴现率0.5%（从6.25%下降到5.75%），并进一步放松了贴现贷款条件，通过吸收MBS以及相关的证券，使得三大银行（花旗、美林和摩根大通）能为自己的子公司提供250亿美元信用；9月18日，美联储FOMC决定将联邦基金利率从5.25%下调到4.75%，贴现率从5.75%下调到5.25%，各国中央银行也联手大量提供流动性。市场出现乐观“情绪”，误以为次级债危机已经结束，股指再度上升。

第三个阶段：危机深化和发展。到2007年10月下旬，欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况，巨额财务损失远远超出以前预告，也超出市场预期，市场开始恐慌，中央银行再次联手干预。

进入2008年以后，美国大金融机构公布新的季报，损失又一次超过预期。其中，美林、花旗、UBS等出现巨额亏损；以野村证券、瑞穗集团等为代表的日本金融机构总计发生了60多亿美元的损失。次级债引发信用紧缩对实际经济的影响开始显现，美国年经济增长率在2007年第四季度已经降到0.6%。此外，2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化；IMF在2008年2月初将全年的经济增长预测下调了0.5个百分点。

四、对我国金融业的启示

（一）对我国住房抵押贷款证券化的启示

1、加强个人住房信贷监管，防止风险贷款产生。建立和完善个人征信系统，严把放贷入口关；同时，规范抵押贷款放贷市场，防止恶意竞争导致抵押贷款质量下降。

2、运用多种手段预防和减少违约损失。一方面商业银行必须有前瞻性地预测经济周期和产业变化，密切跟踪房地产市场变化，借助金融技术切断违约风险的传递与扩散，提高判断风险的能力，使违约风险的总量得以抑制；另一方面需进一步完善贷款担保和贷款保险，从而保障贷款人的权益。

3、推进利率市场化，解除市场分割。政府应积极推进利率，增加各种类型、期限债券之间的联动关系，为住房抵押贷款证券创造信用风险定价的市场基础。

4、重视住房信贷市场危机的监控和预警。

（二）以创新化解我国房地产市场的金融风险

1、加快推动住房按揭贷款证券化，化解集中于银行的金融风险。应大力推行各种资产证券化，建立风险转移、分担、分散机制。

2、建立全国性的、独立的第三方资产评级公司，并对其加强监管。

3、建设全国范围内的个人信用评级与管理数据库，以此来规范与防范个人消费贷款中的违约行为。

4、加强个人按揭贷款资质审核，对资质较差的贷款人适度提高首付比例。

（三）对我国发展小额信贷的启示

1、建立小额信贷最终偿还保障机制。目前，我国小额信贷最终偿还的保障措施主要为：一是设置物权抵押；二是采取多人联保自治。但低收入者大多无力提供物权抵押，即便有少量的物权可供抵押，当出现贷款违约延误时，对低收入者执行没收这种物权抵押也是十分困难的。当借款人创业失败，出现贷款违约延误时，要求他们的担保人偿还，也会遇到同样的困难，因为担保人也是低收入者。解决这一问题的关键，在于把握低收入者最终所拥有的自身价值，即劳动能力。采用未来劳动收入做抵押，作为小额信贷最终偿还的保障，在我国市场经济发展的现行阶段应是可行的。

2、为小额信贷借款人提供未来劳动机会优先权的承诺。财政或社会团体为低收入者出具提供未来劳动机会优先权的承诺，支持低收入者申请贷款，将对各当事方都有利。对财政部门或社会团体而言，节约了原来的财政补贴和社会捐助资金，并且获得了廉价劳动力；对低收入者来说，可以放心大胆地借款创业；对于小额信贷机构来说，贷款有了还款保障。

3、允许小额信贷机构开办乡村储蓄业务。

4、对小额信贷机构实行利率自由化。小额信贷运作成本过高，采用一般利率无法弥补其成本。可以借鉴玻利维亚阳光银行的经验，对远离城镇的农村地区实行小额存贷款利率自由化，以加速小额信贷的商业化进程。

5、建立机构多元化并行的小额信贷运行体系。将小额信贷机构分为依循银行法运营的机构和依循小额信贷相关法律法规运营的机构。在机构多元模式下规范业务相关法律法规，以支持小额信贷在我国快速发展。

（四）对我国银行业的启示

1、要高度关注经济周期波动可能带来的风险，全面构建稳固的风险观。

2、高度关注个人住房信贷及个人住房抵押贷款的风险。银行应加强信用系统建设，提高风险防范能力。