sdr货币篮子十篇
时间：2023-03-25 09:03:42
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人民币加入IMF的SDR货币篮子，越来越成为市场炒作的一个题材。坊间分析有些是真实的，有些则属误导。人民币今年十月加入SDR的机会多高，应该如何评估利好及风险？
笔者认为，人民币加入IMF的SDR是一个历史性事件，对于中国的开放和人民币国际化都会带来积极的促进作用，甚至倒逼国内举步维艰的改革进程。中国经济发展到今天，需要一个更完善、更透明、更公平、更有效率的金融市场，一个联通境内外的、能为中国企业和个人提供可靠服务的金融市场。中国需要完善的汇率形成机制和日渐宽松的资金跨境流动，人民币走进SDR之前和之后，对这个过程都是一个促进。但是政府不应该为了加入SDR而做出过度的让步。
中国的资本市场，患先天性发育不良、后天性投机过度活跃症。在金融杠杆没有降下来之前，在资产泡沫随处可见之时，不宜全面开放资金跨境流动，也暂时不宜在汇率上做大动作。在可预见的将来，有管制的资本项目逐步放开可能是控制风险的较好解决方案。不然资金跨境流动，随时可能触发难以逆料的市场风险，甚至金融系统风险。IMF五年才检讨SDR篮子一次，但是不能为此而作出不成熟、没有把握的开放动作。据笔者了解，IMF随时可以为中国重开检讨程序。加入SDR是人民币国际化大战略的中的一个阶段性进展，是过程而非目标，不能因此因小失大，必须以我为主，把握谈判尺度，严守风险底线。
至于加入SDR会让人民币汇率升值，则属无稽之谈。对于储备货币，重要的是货币信用，与汇率短期升跌并无关联。以IMF最大的两个储备货币美元与欧元的走势来看，美元兑欧元在今年前五个月先升值16%、贬值5%、升值5%、再贬8%、最后又升值6%，无论美元还是欧元的汇率既不稳定，也不只升不降。雷曼危机后的美元和欧债危机中的欧元，均有极其狼狈的时刻，但是无损其储蓄货币的地位。
SDR本身所涉及的货币数量极小，其象征意义大过对汇率的支持。当然，一旦人民币成为IMF储蓄货币，全球外汇储备中，势必掀起人民币购买潮。但是这未必激发人民币大幅升值，因为央行之间完全可以通过互购、调期等技术手段绕开市场汇率，达到增持的目的。
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对人民币参考一篮子货币实证研究均采用瑞士法郎作为基准货币,研究结果也是基本一致的,都发现人民币与美元的关系统计上非常显著,采用2007年之前数据的研究都发现美元对人民币的影响超过90%。本文同时采取两种基准货币:瑞士法郎和特别提款权作为基准货币进行分析,不仅对两种基准货币法的区别进行讨论和比较,还对其优劣做出了评价。
一、数据描述
对人民币与人民币货币篮子中的11种货币之间的关系进行分析,这11种货币为:美元、日元、欧元、澳元、加元、英镑、韩元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、新加坡元和泰铢。为了解人民币汇率机制改革的影响,对于从1999年1月欧元投入流通领域到2009年4月共124个月度数据分割成两个时期,一是从1999年1月到2005年;二是从2005年8月到2009年4月。
美元在过去10年中相对于瑞郎的贬值幅度大大超过相对于欧元的贬值幅度,相对英镑则在升值,因此相对SDR贬值幅度相当有限。根据资产组合理论,瑞郎作为独立货币相对美元的变动相当大,而SDR的货币篮子中就包括了美元、欧元、英镑和欧元4种货币,美元相对于4种货币的变化互相抵消,导致SDR的波动要大大小于美元相对于单一货币的变化。而人民币的货币篮子里美元的影响力是毋庸置疑的,人民币对瑞郎的变动一定大大高于人民币相对于SDR的变动,因此对于研究人民币汇率而言,采用SDR计价法表现出来的汇率变化应当更稳定。
从12种货币两种计价法表示的汇率散点图来看,美元、日元、韩元、人民币、林吉特和泰铢这6种货币采取两种不同计价法表示的汇率总体来说,一直表现为有较高的线性正相关关系。而欧元、英镑、澳元、加元、新加坡元和俄罗斯卢布这6种货币两种标价法表示的汇率之间的关系是很不稳定的,因此可以预测瑞郎分析法和SDR分析法的分析结果将主要在发达国家货币与人民币之间的关系产生差异。
二、对数线性模型
为了得到各种货币汇率之间的长期均衡关系, 首先要检验汇率的平稳性,采用单位根检验中的ADF (Augmented Dickey Fuller Test)方法。根据ADF 统计量判断是否平稳。如果ADF 统计量的绝对值大于临界值的绝对值,也就是P值小于指定的显著性水平,则能够拒绝存在单位根的零假设,即该变量平稳;反之则反是。
对汇率数据进行AIC准则单位根检验,结果显示:两种计价法的汇率零阶系列以及对数系列都不是平稳的,汇率的一阶对数差分系列都是平稳的,因此两种计价法汇率都是一阶单整时间序列。
2005年汇率改革之前,两种计价法的方程判别系数都接近1,都表明只有美元对人民币的影响是显著的,表明人民币汇率变化能够完全被美元汇率变化所解释,人民币汇率对美元汇率变化的弹性分别为1.14(瑞郎计价法)和0.98(SDR计价法)。
2005年汇率改革之后,回归方程的判别系数有所下降,但依然非常高(瑞郎计价法为98%,SDR计价法为92%)。美元对人民币的影响依然是具有绝对优势的,人民币对美元汇率变动的弹性分别为0.91(瑞郎计价法)和1.61(SDR计价法)。以5%的显著性水平判断,韩元在两种计价法中对人民币的影响都是显著的,其影响分别为-0.06(瑞郎计价法)和-0.08(SDR计价法)。欧元对人民币的影响也开始变得显著(瑞郎计价法在5%的水平上显著,SDR计价法在10%的水平上显著),但对人民币的影响分别为-0.18(瑞郎计价法)和0.63(SDR计价法)。日元对人民币的影响在SDR计价法中是显著的(10%的显著性水平),人民币对日元汇率变化的弹性为0.22。
三、多重共线性检验
多重共线性是指线性回归模型中的解释变量之间由于存在精确相关关系或高度相关关系而使模型估计失真或难以估计准确。存在多重共线性的方程,可通过前进选择法、后退剔除法和逐步回归法得到最优方程。
瑞郎计价法中,除了美元与澳元,欧元与俄罗斯卢布、新元、韩元和泰铢,日元与澳元和加元,澳元与林吉特和新元之间的相关关系不显著外,其他两两货币之间都存在显著的相关性。美元与所有亚洲货币的相关性都非常高(日元0.868,人民币0.902,林吉特0.943,新加坡元0.867,韩元0.632,泰铢0.698),欧元与澳元关系最为密切(0.798),英镑与韩元相关性最高(0.928),亚洲货币中除韩元与日元相关性稍低外(0.371),其他货币和日元相关性都很高(人民币0.844,林吉特0.799,新加坡元0.804,泰铢0.625)。人民币除与美元外,与各亚洲国家货币也存在高相关性(日元0.844,林吉特0.953,新加坡元0.957,泰铢0.807)。
从SDR计价法看,除了美元与新元、韩元和泰铢,欧元与韩元和泰铢,英镑与泰铢,俄罗斯卢布与日元、澳元和加元,新加坡元与加元和韩元之间相关性不显著外,其他货币两两之间的相关性都很显著。美元与欧元(-0.964)、英镑(-0.407)、澳元(-0.887)和加元(-0.576)等发达经济体的货币之间都存在负相关关系,和亚洲各国货币则存在正相关关系,日元(0.493),林吉特(0.726),人民币(0.56),人民币和林吉特(0. 815)和新元(0.778)之间的相关性最高。
对2005年7月汇率改革后的数据进行分析,可以发现瑞郎和SDR两种标价法汇率在逐步回归下都得到相同的回归模型,即只有美元作为唯一解释变量的回归方程。在前进回归法中,也仅有美元进入了最终方程。这表明2005年汇率机制改革后,美元对人民币依然具有最强有力的影响,其影响系数分别达到93%(瑞郎计价)和90%(SDR计价)。
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【关键词】IMF SDR 人民币 汇率
一、人民币加入SDR的历程
（一）SDR简介
SDR全称为特别提款权（Special Drawing Right，SDR），也称“纸黄金”（Paper Gold），它代表的不是货币，更不是债务，而是一种特殊的提款权利，它是国际货币基金组织（IMF）对原来的普通提款权的以外的一种补充。它的价值是由一篮子货币决定的，是IMF根据会员国缴纳的比例分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，来偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。
（二）人民币加入SDR的背景
在布雷顿森林体系崩溃之后，IMF于1974年启用SDR货币篮子。IMF规定每五年会对SDR篮子货币进行评审，调整篮子中的货币权重并判断是否纳入其他货币，根据货币价值量稳定性及其在国际贸易中使用范围程度的货币为基准。一般情况下，选定的一篮子货币币值稳定，被广泛认可，不会发生大的变动。在2015年SDR审查之前，SDR一篮子货币由美元、欧元、英镑和日元四种主要国际货币组成。
截至2015年8月10日，中国所拥有的IMF份额及投票权紧随美、日、德、法、英之后排第六位。虽然中国在IMF中占据重要地位，但自SDR创立以来，人民币一直未被加入SDR货币篮子。目前审查标准包括两项：一是出口标准，即该国出口货物和服务总量位居所有成员国前列；二是可自由使用标准，即该国货币应可自由使用。
2011年之后，中国出口价值仅次于欧元区和美国，位居全球第三，已符合出口标准。较之2010年，人民币被广泛使用的程度大大提升。IMF的全球官方外汇储备数据（COFER）显示，人民币没有被单独列项，但储备量在稳步上升；以人民币计价的国际债券发行量居全球第6位；据环球银行金融电信协会（SWI.T）统计，截至目前，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第四大支付货币、第六大国际银行间贷款货币和第七大国际储备货币。
人民币被广泛交易程度也大大提升。国际清算银行（BIS）数据表明自2010年之后，美元和日元的交易量上升了，而欧元和英镑略有下降。人民币所占份额大幅上升，2013年日均交易量达到1200亿美元，占比达1.1%，较2010年提升0.3%。SWIFT外汇交易量表明人民币日均交易量从2013年第一季度到2015年第一季度增长了100%，成为第六大外汇交易货币。
（三）人民币加入SDR的政策措施
凭借着中国在全球经济中举足轻重的地位和一系列重要金融制度的改革完善，2015年11月30日，IMF执董会正式批准人民币加入SDR货币篮子，权重占比达10.92%，分别调整美元、欧元、日元和英镑的权重为41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。人民币权重超过日元和英镑，位列第三。
二、人民币加入SDR对中国经济的积极影响
人民币加入SDR是中国金融史上重要的里程碑，对中国经济发展及推动金融市场改革有重要的意义。人民币加入SDR是IMF对中国经济和金融市场的肯定，同时也是对人民币自由使用和国际化的肯定。人民币加入SDR短期来看利于中国经济发展和利于金融市场改革，但长期来看给中国经济和金融市场带来诸多挑战。
一是有利于提高人民币的认可度和使用度，加快人民币的国际化进程，促进实体经济发展，增强世界各国对人民币的信心。人民币加入SDR表明中国的金融改革得到了IMF的官方认可，同时也为全球传递了重要的信息，未来人民币等相关市场化改革仍将持续。这大大有助于稳定市场对人民币的预期，有助于提升人民币在国际货币体系中的竞争力。加入SDR后，人民币成为一种国际储备资产，成为了名副其实的世界货币，未来将受到很多国家的关注和认可，有助于推动人民币跨境业务的发展，进一步推动人民币国际化，未来中国的对外贸易也会因此受益。
二是有利于人民币汇率稳定。人民币加入SDR后，中国政府将会保持人民币稳定、相对强势。同时会促进中国推动和汇率相关的金融改革，目前我国的汇率是以一篮子货币为参考，实行有管理的浮动汇率制度，加入SDR后中国未来将逐步稳定的实行汇率市场化，即在基准汇率的基础上，由市场决定汇率，同时汇率的浮动区间也会变宽。
三是有利于提高人民币在国际贸易上的话语权和定价权。在国际商品交易市场上，多数商品是以美元计价，中国在国际贸易上几乎没有话语权和定价权。此次IMF将人民币纳入SDR，有助于将人民币在国际贸易商品的计价机制，提高人民币在国际贸易商品中的定价权。
四是有利于跨境电子信息制造业企业发展。人民币加入SDR货币篮子，为跨境电子信息产业提供了优越的条件，跨境电子信息制造业企业可以直接使用人民币跨境结算，避免了汇率波动风险及汇率兑换的风险。从长远利益考虑，中国电子信息制造业加大产品创新，改善产品结构和提高资源利用率，加快走出去的步伐，充分利用人民币加入SDR货币篮子资源。
五是有利于中国企业在进出口贸易中规避汇率风险，降低企业的经营成本，促进国际贸易发展。中国加入WTO之后，国际贸易发展迅速。目前中国的贸易总量位居世界第一，是走在世界前列的经济体，但人民币的国际地位却位于美元、欧元等国际货币之后。此次，人民币加入SDR货币篮子，意味着人民币成为了国际储备资产，是真正意义上的国际货币了，国际地位提高。未来将有越来越多的国家认可人民币，使用人民币进行国际贸易结算，为中国的外贸企业带来诸多便利，规避汇率风险，降低成本，提高效率。
三、人民币加入SDR对中国经济的挑战
人民币纳入SDR货币篮子后，将成为测算SDR日价值的重要货币之一，人民币汇率及利率波动将开始影响SDR。SDR是IMF成员之间在IMF储备的记账单位，因此，包括人民币在内的所有篮子货币的波动尽量少或者免受政府干预是SDR的必然要求，人民币利率、汇率市场化等将成为我国经济改革的重中之重。此举虽然有助于倒逼中国构建金融开放体系，但也意味着要承担更多的国际责任和风险，而且很可能会因为国内金融体系的不完善而导致不确定性风险的发生。
（一）人民币加入SDR货币篮子，意味着人民币汇率市场化要求更高
2005年实行汇改以来，中国开始实行以市场为基础，参考一篮子货币，进行有管理的浮动汇率制度。在人民币加入SDR后，为了保持在SDR货币篮子中的竞争力，中国对汇率的管制需要进一步放开，市场化调控导向愈加明显，但同时人民币汇率不确定性的风险也会增大。2015年8月人民币汇率改革时所引发的汇率波动预示人民币汇率风险不容低估，因此，人民币纳入SDR货币篮子所滋生的汇率风险应受到足够的重视。
（二）人民币加入SDR后要求人民币利率更加市场化，意味着以后政府的利率调控空间可能被压缩
虽然目前中国已经完全取消存贷款利率上下限管理，随着利率市场化曲线形成机制的逐渐完善，未来利率将逐步接近自由浮动的市场化水平。然而，人民币利率市场化究竟会对金融机构带来多大的冲击尚不明了。就目前国内情况来看，当前较为宽松的货币政策促使商业银行等金融机构资金较为充裕，商业银行存款或者市场资金拆借等利率都没有明显的上行压力，但未来一旦通胀压力上升，那么货币政策的缩紧可能引发商业银行等主要金融机构抬高利率而竞争资金，尤其是小型商业银行可能由于其风险相比大银行高而面临存款利率大幅上行的问题，由此可能加大商业银行等负债成本，促使商业银行面临经营困境，不排除部分小型商业银行面临经营难以持续的风险。所以，人民币加入SDR带来的利率市场化考验，要求政府在利率调控和市场化考虑更多的博弈和抉择，以防范和减小可能造成的市场冲击。
（三）人民币加入SDR后将进一步推动人民币国际化，中国市场开放程度扩大，不排除人民币纳入SDR可能引发资本跨境更大规模流动的可能性，这会进而通过影响股市、楼市等渠道而增大系统性风险
2015年6月份以来的股市波动及8月份的汇率市场波动对国内经济产生了巨大的负面影响，表明中国还有待于进一步提升防范金融风险的能力。如果未来国内外环境发生较大波动，那么股市或者房地产等市场的资金可能加速跨境流动，这对金融市场及宏观经济将构成负面影响，而资金跨境大幅流动所引发的系统性风险是不容忽视的，必须得到有效的预防和控制。
（四）人民币加入SDR并不意味着就能成为全球的国际储备货币
货币稳定性及宏观经济的持续健康发展决定着一国货币能否成为国际货币的核心。即使人民币成为了世界货币，并不一定得到所有国家的认可和使用。有一部分国家根据自己的需求和货币的可获得性来选取所使用的货币。人民币成为各国的国际货币储备资产还有很长的一段路要走，人民币加入SDR只是一个开始，发展经济、保持人民币稳定、扩大人民币在对外贸易的使用范围和频率才能增加人民币的核心竞争力。
四、结语
人民币加入SDR对中国金融市场来说具有重要的意义，它能够积极有效推动中国经济发展，有利于金融市场的改革，提升人民币的国际地位及国际贸易上的话语权和定价权，但这种正面效应并不是永久的。所以中国政府加强对汇率风险和市场风险的管控；加快发展资本项目，提升资本项目的竞争力；加快货币政策调控体系的改革；对人民币国际化的货币基础进行调整；加强审慎监管，及时做好信息披露工作；提高人民币的认可和使用，同时加强国际组织间的合作，稳步高效的推动人民币跨境结算业务，促进中国经济积极稳步的发展。
参考文献
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关键词：特别提款权;货币篮;人民币
前不久，央行行长周小川撰文，提出扩大特别提款权的使用，来应对愈演愈烈的美国金融危机。他认为“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标”。这一倡议，得到国际组织和俄罗斯、巴西等许多国家政府的支持。联合国顾委会则公开呼吁终结美元全球储备货币地位。诺奖得主、美国经济学家、联合国顾问委员会主席斯蒂格利茨表示，全球储备货币体系改革早该进行。作为国际货币体系改革的重要内容，解决特别提款权本身存在诸多的问题，包括分配机制和实用范围、以及定价机制等方面均存在缺陷，显得尤为迫切了。本文讨论特别提款权定价的改革。
一、特别提款权定价机制的沿革
作为一种储备资产，特别提款权(special drawing rights, 以下简称sdr)，于1969年10月，国际货币基金（international monetary fund，以下简称imf）第24届年会通过决议创设。sdr的创设，其目的是平息当时的美元危机、弥补发展中国家国际储备不足。
1969年，sdr刚创立的时候，每单位价值与美元等值。然而，1971年8月15日，美元再次爆发危机，美国宣布实行“新经济政策”，并停止美元与黄金的兑换，由此导致sdr交易一度受阻。由于美元已经与黄金脱钩，imf不得不制定新的定价规则。1974年7月1日，imf决定创立sdr货币篮，将每单位的sdr的价值以16种货币定价。其中各货币的比例，依相关货币在世界出口贸易中所占的份额及其他因素确定。事实上，此时的sdr已经与黄金脱钩，但是尚未法律上完全摆脱原来的金平价。1976年imf协定的第二次修改条款生效，sdr正式从法律上与黄金脱钩。而此时16国货币的构成以及各种货币的比例也发生了变化。1978年7月1日生效的sdr货币篮子一直延用到1980年12月31日。
为了简化sdr的定值方法， 1980年9月18日，基金组织又宣布将组成“一篮子”的货币，简化为5 种货币，包括美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑，相关5国为1975—1979年间国际商品出口与服务费收入最高的国家。上述sdr货币篮组成是根据imf执行理事会1980年通过的第6631号和第6708号决议确定。第6631号决议规定，新的sdr货币篮组成将于1985年12月31日失去效力。1986年1月1日起，imf将依据原则每五年复审一次，以确保sdr货币篮子中的货币是国际交易中所使用的那些具有代表性的货币，各货币所占的权重反映了其在国际贸易和金融体系中的重要程度。同时，由于货币种类的减少，每种定值货币对sdr的影响力均大大增加，甚至均能直接对sdr的交易及其作为国际储备的地位发生作用。sdr货币篮中货币种类减少，简化了sdr价值的计算，使其成为有吸引力的国际储备。这种改变也使得sdr成为国际金融机构乃至私人机构在国际金融交易中作为统计交易价值的货币单位。由于sdr篮中的定价货币均为自由兑换货币，各国政府较为愿意作为国际储备保存sdr，或直接将这些国家的通货换成sdr，以保持其国际储备的价值。
1999年欧元启动，引起了imf的关注。2000年10月11日有关sdr定值规则复审工作的结束，imf执行董事会同意对sdr定值方法和利率的确定规则进行修改，并于次年初生效。这次修改的目的，主要是考虑考虑将欧元引入sdr的货币篮，取代原有的德国马克和法国法郎。每种货币在sdr货币篮中所占的比重考虑的因素：
第一，最大的商品和劳务出口额，延伸到含imf会员的货币联盟的出口额，货币联盟成员之间的出口额除外；
第二，确保sdr货币篮子所选的货币是国际贸易中最广泛使用的货币。这些货币所占权重根据其在国际贸易和金融位置而定。sdr的美元值每日依据伦敦市场中午的外汇牌价将四种货币各自兑换美元值加总而成。特别提款权定价公布在国际货币基金组织的网站上。
最新的sdr货币篮子于2005年由imf修订完成，sdr的货币篮子中各种货币的权重是在2000－2004年上述两个经济指标基础上计算出来的。其中，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为44％、34％、11％、和11％。该货币篮子于2006年1月1日生效，imf依照每天外汇行市的变化，计算并公布sdr对各种货币的汇率牌价。
二、sdr的定值不能忽视人民币的存在
sdr的定值原则过分强调经济实力，无视发展中国家的代表性和发言权。值得注意的是，近年来世界经济格局发生了巨大变化，尤其是中国的经济实力有了很大提高。既是从经济实力角度看，在构造sdr货币篮的时候人民币也是不容忽视的。
1.中国迅速崛起为国际贸易大国
1978年，我国的对外贸易规模只有206.4亿美元，占当年世界贸易额的0.78%，名列世界第34位。2004年年底已经突破万亿美元大关，达1.15万亿美元，占世界贸易总额比重上升到6.15%，而且名列世界第三大贸易国。中国已经取代了东盟和日本,成为亚洲乃至全球对美国出口的主要国家。这是我国科技、经济、贸易等各方面国际竞争力大幅提升的结果。2007年，我国对外贸易规模高达21738.3 亿美元，外贸增速连续6年保持在20%以上。制成品贸易方面出口位列世界第二位，进口位列第三位。2008年，在金融危机冲击下，我国对外贸易还是取得了骄人的成绩，达到25616.3亿美元。
相反，美国出口乏力导致商品贸易逆差不断扩大。1948年美国制成品出口占全球份额为21.7％。此后，连年下滑。1953、1963、1973、1983、1993和2003年，全球份额分别为18.8％、14.9％、12.3％、11.2％、12.6％和9.8％，2007年更下滑到8.5％。与此同时，美国的制成品进口占全球份额，则基本保持不变，1948、1953、1963、1973、1983、1993和2003年，全球份额分别为13.0％、13.9％、11.4％、12.3％、14.3％、15.9％和16.9％，2007年则回复到14.5％。究其原因，20 世纪90 年代以来美国大量产业向海外转移, 是对制成品的进口不断增加的主要原因。
除了美国以外，日本和欧盟的变化也不容乐观。日本贸易大国地位日趋削弱，目前日本已经在全球贸易大国中排名从第三位降至第四位。日本自20世纪90年代经济衰退以来经济复苏缓慢, 出口乏力, 其出口与进口的年均增长率仅为4%和5%, 低于全球贸易发展水平。其中制成品出口占全球出口份额，1973、1983、1993和2003年分别为6.4%、8.0%、9.9%、6.4%。2007年则下滑到5.2％（中国为8.9％）。欧盟经济一体化程度进一步加深，经济一体化程度迅速加深。1999年欧元启动以后，欧盟25 国制成品对外出口总额占世界制成品出口总额的比例也有所提高。其中，区域内部贸易增长较快，向欧盟以外国家进口制成品增长速度相对较慢。由此说明欧盟成员国加大了内部的合作，并更倾向于在欧盟内部贸易。
2.中国的国际储备资产已经位列世界第一
中国国际储备包括五个组成部分:黄金、外汇、在imf的储备头寸、特别提款权(sdr)和其他债权。其中，其他债权主要是指对基金信贷的使用。我国这部分储备资产在1991年使用完最后一笔1.54亿美元基金信贷以后，该项目至今再也没有发生额。sdr是imf分配给会员国的一种资金使用权利。当会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款；还可与黄金、可自由兑换货币一样充作国际储备。2001年2月5日，imf理事会投票通过了关于中国特别增资的决议，将中国在imf的份额由原来的46.872亿sdr(约合61亿美元)，提高到63.692亿sdr(约合83亿美元)，从而使中国在imf份额的座次由原来的第11位提高到第8位。在我国的储备资产中，外汇储备居于举足轻重的地位。近年来在国际收支中的经常项目、资本和金融项目“双顺差”的推动下（某些年份出现“三顺差”，还包括“净误差与遗漏”），我国外汇储备连创新高。2004年国际储备快速增长，外汇储备增加2066.81亿美元，增加额创历史最高水平。到2006年2月底，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本，成为世界第一大外汇储备国。同年年底超过1万亿美元，2007年超过1.5万亿美元，2008年19460.30亿美元。外汇储备的较快增长,不仅满足了进口支付的需要,维护了人民币汇率的稳定，同时还支持了金融体制改革。值得注意的是，近几年我国外汇储备激增的一个重要因素是国际游资的进入。
通过进出口贸易和国际储备的分析，中国在世界经济中的地位已经发生了巨大的变化，sdr定价没有人民币的参与将存在严重缺陷。
三、国际货币体系改革要打破少数发达国家的垄断
sdr货币篮的改变涉及重要的法律问题。根据协定第15条第2款的规定，确定sdr价值的方法由基金以总投票权70%的多数决定。但是，如果要改变定值的原则或根本改变应用实施中的原则，则应经总投票权85％的多数同意。后者之所以要求更高的总投票权多数，原因在于sdr一经定值并投入使用后，任何定值规则的更改都可能严重影响各成员国的利益和国际金融市场的稳定，所以不得不慎重对待。然而，imf协定条款并未具体规定何为方法上的改变，何为原则上的改变。这就给少数发达国家控制imf带来了许多操作空间。例如1980年，imf将sdr篮所包含的16种货币减少到5种，将原有的以出口贸易份额为确定货币篮内货币比例的唯一标准，改为以出口贸易份额和各该通货在其他成员国的储存量列为考虑的标准。这些变更应属于方法上的还是原则性的？目前sdr货币篮的5种均为可自由兑换，是否属于原则性改变还是方法性改变？这些问题都难以有明确的答案。
当我们讨论这些规则的时候，首先应该明确，这些规则是否合理？发展中国家是否应该在国际货币体系中具有更多的代表性和发言权？国际货币体系是否应该惠及全球经济？没有人民币的sdr是否具有代表性？如果我们承认，原来的国际货币体系不合理。那么，人民币成为sdr货币篮的一种货币，就没有什么不可能的了。
参考文献：
[1]周小川：关于改革国际货币体系的思考，中国人民银行网站，2009年3月23日.
[2]哈维·莫里斯报道:联合国顾委会呼吁终结美元全球储备货币地位，英国《金融时报》，联合国报道 2009年3月27日.
[3]数据来源，商务部统计信息.
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【摘要】在经济全球化的背景下，我国持续扩大对外开放，加强与世界各国的经济合作交流，人民币在国际市场的流动与交易情况也达到了新局面。2016年 10月1日，国际货币基金组织关于将人民币纳入SDR货币篮子的这一决定正式生效，也引起了人们对人民币未来发展的各种问题的重视及探讨。
【关键词】人民币加入SDR 人民币的国际化
一、SDR基本情况介绍
1969年，国际货币基金组织为了解决货币在国际市场的流动性不足及国际货币体系的不对称性问题而推出了特别提款权（SDR）。其价值由每天的市场汇率决定，先将货币篮子中的每种货币按照当天的市场汇率兑换成美元，然后把美元价值相加在一起。SDR的用途主要体现在三个方面：一是偿付贸易逆差；二是会员国之间按照协议规定用特别提款权换购他国持有的本国货币；三是偿付对IMF的所欠债款和应付利息。
二、文献综述
当前的国际货币体系还存在诸多问题，潘英丽（1999）指出，现行国际货币体系最主要的问题在于其内在不稳定性，这种不稳定性主要包括国际收支调节机制不健全、浮动汇率制度的天然不稳定性等。刘影（2014）认为人民币加入SDR成为特别提款权篮子货币后，可以发挥更多职能，而不仅限于流通、支付手段等，充分发挥人民币作为储备货币的货币职能，在国际市场交易结算，维持国际货币体系的稳定。苏治，胡迪，方彤（2015）指出中国经济呈现高速发展的特征，国际市场的货币政策、交易规模及数量都在瞬息变化中，金融市场存在一定风险性，人民币越早成为特别提款权篮子货币，对 SDR 的价值波动影响越小，反之越晚加入不利于 SDR 的价值稳定和连续性。
丁志杰（2010）指出自金融危机爆发以来的这个阶段，我国的人民币国际化进程从仅仅局限在边境贸易的支付手段和流通手段，到现在人民币具备了更多的国际货币应具有的职能。钱文锐，潘英丽（2013）认为人民币成为特别提款权篮子货币，大大提升了人民币在世界货币中的地位，可以帮助中国在国H货币体系中取得战略话语权。
三、人民币加入SDR对我国的积极影响和挑战
（一）有利于推动人民币的国际化
人民币加入 SDR 是发展中国家的货币首次被纳入特别提款权货币篮子，对于世界上所有的发展中国家来说是取得国际金融市场话语权的重要一步，是获得世界各国认可人民币在国际金融市场地位的重要一步。我国积极推动人民币国际化，其目标是让人民币可以成为具有结算、投资和储备职能的货币，在国际金融市场可以自由流动和兑换，方便与世界各国之间的贸易，加入 SDR 会促使人民币扩大在计价、支付、结算过程中的使用，增加其在金融交易中的使用频率，有利于使其成为国际储备货币。成为 SDR 篮子货币，可以预见人民币在国际金融市场上具有一定的价值稳定性，所以可以减轻投资者对人民币币值不稳定的担忧，降低资本市场上投资者对人民币的风险评估，扩大外汇市场的交易，降低交易成本，扩大全球交易量，促进人民币的国际化。
（二）有利于提升我国国际地位
人民币成为SDR篮子货币之后，其币值稳定性得到一定保障，将会增加在国际外汇市场的交易需求，由于特别提款权受到各国信任，在各国官方储备中占有一定份额，而篮中货币又可与 SDR 自由兑换，因此人民币获得了和美元、欧元等主要货币一样的储备资产地位，为我国经济外交战略提供了重要的交易途径。人民币成为特别提款权篮子货币，在国际市场经济交易中将会占得举足轻重的位置，为包括中国在内的发展中国家在国际贸易中获取优势。由于 SDR 是国际范围内的储备资产，加入SDR 之后，我国可以适度减少其他币种的外汇储备，避免他国货币危机给我国经济带来不必要的波动。
（三）挑战
人民币加入SDR有积极影响，必然会带来一定的负面效应，比如对资本市场秩序等方面的问题。首先，削弱了宏观调控政策的作用。人民币加入SDR后，必然会带来人民币在国际市场的大宗交易，每笔交易必然会造成人民币在国际市场的大范围流动，我国的宏观政策对人民币的监管可能无法做到面面俱到，从而会存在一定的隐患。其次，影响我国国内金融市场和资本市场的稳定性。人民币入篮，带来的是人民币在国际金融市场、外汇市场的大宗交易和世界市场的自由流动，促进国内金融市场发展的同时，也必然伴随不利因素，在国际市场上出现的任何不稳定因素，比如利率汇率的波动、假币泛滥的情况，也会伴随着人民币的流通带到国内，造成给我国金融市场的波动及交易的不确定性。所以，要充分发挥“两只手”的作用，在市场有效作用的同时，政府也需要加大监管力度，控制可控的不利因素，力求以最小的风险损失获得最大价值增值。
人民币纳入SDR货币篮子，一方面说明人民币在国际市场的作用得到肯定，其发挥的职能已经为国际金融市场做出了很大的贡献。但是加入SDR并不是人民币发展的最终诉求，这不是终点，而是一个更好的开始，不仅对于人民币的国际化来说，而且对于中国的世界地位来说，都为未来的发展做出了更好的开端。中国应该把握人民币入篮这一大好机遇，努力把其带来的积极作用发挥到最大，同时控制可控风险，努力推动人民币的国际化进程。
参考文献：
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一、人民币加入SDR始末
1969年，为改善国际流动性，弥补官方储备不足，解决以美元为本位的布雷顿森林体系的内生缺陷，IMF创设了具有超货币特征的特别提款权（Special Drawing Right，SDR，亦称“纸黄金”）。 SDR是一种储备资产和记账单位，是IMF分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向IMF指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但SDR并不是真正的货币，在使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。
IMF执董会由24名董事组成，代表188个成员国行使权力。根据《IMF协定》，SDR价值规则由执董会中70%多数投票权通过，除了SDR原则性规定需要85%多数投票权通过。但在实践中，与SDR价值有关的所有决策都是按70%多数投票权通过的。由于最大股东美国拥有约17%投票权，尚未超过30%，因此在决定人民币加入SDR问题上，任何国家没有一票否决权。
IMF每五年对SDR货币篮子的组成和货币权重进行一次评估。IMF对于SDR货币的审核主要有两个标准：一是货币发行国的商品和服务出口量在过去五年内位居世界前列；二是该货币可以在国际支付和资产管理中被自由使用。
早在2010年，IMF就曾对人民币进行过评估，当时中国已符合第一个标准，但未达到第二个标准，因此人民币未能入篮。
在过去5年里，国内实施的一系列改革举措，为人民币“入篮”创造了良好的环境。这些举措包括人民币利率实现自由化、人民币汇率更加市场化、人民币跨境支付系统（CIPS）投入使用等。针对人民币入篮问题，中国集中从三个方面做出了改革努力。
第一，充分的数据披露是SDR篮子货币的基本特征。为此，中国采纳了IMF“数据公布特殊标准”（SDDS），该标准为IMF成员在国际资本市场筹资向公众提供经济金融数据提供指导；参加IMF“官方外汇储备构成调查”（COFER），公布外汇储备官方构成，以及参加国际清算银行“国际银行业务数据调查”。
第二，推动形成人民币代表性利率与汇率。财政部为了促进市场流动性，每周发行3个月期债券，在此基础上决定人民币代表性利率，服务SDR篮子利率形成。与此同时，中国外汇交易系统每个交易日5次人民币对美元市场基准汇率，从中选取人民币代表性汇率，将用于IMF交易业务。
第三，向外国中央银行开放国内银行间债券市场和外汇市场。2015年7月和9月先后向包括外国央行在内的国际机构投资者开放了这两个市场。外国央行可以开展对冲业务，不受投资和汇兑配额限制。这些举措本身不是人民币入篮的正式要求，但实现了人民币相关金融数据透明化，便利了人民币业务及IMF相关业务顺利开展，为人民币加入SDR扫清了最后的技术障碍。
五年后人民币迎来又一次SDR审查。在本次审查前，IMF管理层向其执行董事会提交报告，建议执董会将人民币纳入SDR篮子。在2015年11月30日召开的执董会上，鉴于人民币继续符合出口标准，IMF集中审查了人民币可自由使用问题，还审查了SDR篮子货币权重及SDR利率工具，并最终获得通过。
二、人民币加入SDR的重要意义
很多人并不理解人民币为何要加入SDR，更不了解人民币加入SDR会带来哪些影响。实际上，人民币加入SDR无论在国家层面，还是在企业、个人层面，意义重大。
（一）人民币加入SDR是国际社会对我国经济发展和改革开放成果的肯定
金融危机以来，人民银行对人民币国际化积极推进，并辅之以利率市场化、汇率市场化、资本项目开放、离岸人民币市场建设等多项改革。人民币加入SDR，标志着国际社会对我国经济发展和改革开放成果的认可与肯定，特别是对人民币国际化的认可与肯定，将进一步支持和提高人民币在国际上的使用和交易。这是我国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑。
为争取人民币加入SDR，过去五年来，我国做了很多努力。先后推出了一系列重要改革，显示了我国促使人民币加入SDR的巨大决心。一是在扩大准入方面，2015年7月14日，人民银行宣布境外央行、国际金融组织、财富基金可以运用人民币投资银行间市场，同时建立了跨境人民币收付清算系统（CIPS），并研究推动QDII2，这些措施和2014年“通车”的沪港通打通了境内外资金的流动渠道，有助于外国央行对冲人民币作为储备货币的风险。二是在利率方面，2015年10月24日，人民银行在降准、降息的同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，标志着利率市场化改革完成最后一跃，我国利率管制时代的终结为人民币合理定价创造了条件。三是在汇率方面，2015年8月11日，人民银行调整人民币汇率中间价形成机制，正式落实了有管理的浮动汇率，使得人民币汇率形成机制朝着市场化方向迈进。四是在加强透明度方面，2015年10月8日，我国正式宣布采纳IMF数据公布特殊标准（Special Data Dissemination Standard，SDDS），同时同意为IMF官方外汇储备货币构成（COFER）提供季度数据，提高了宏观经济统计数据的透明度、可靠性和国际可比性。五是滚动发行短期国债，进一步为SDR利率定价铺路。由于SDR利率在其构成货币三个月期国债利率的基础上形成，有效的三个月期国债市场是加入SDR篮子的技术前提之一。2015年10月9日，财政部宣布从四季度起，按周滚动发行三个月记账式贴现国债，满足了SDR篮子货币经营和操作的需要。
（二）人民币加入SDR有助于提升人民币国际化水平
人民币加入SDR货币篮子，将有助于人民币在多边使用、国际投融资、跨境资产配置、国际货币体系等方面实现突破，将有助于突破人民币国际化的困局，进一步加快人民币国际化进程。
加入货币篮子后，人民币将在国际货币体系中发挥更多责任，可以分散过渡依赖美元产生的系统性风险。人民币在国际货币体系中发挥更多责任，影响力也将与自己的经济实力匹配，这将赋予人民币更多的积极因素，反过来推动人民币国际化进程，也有助于推动现行国际经济金融体系的再平衡。
当然，对于我国来说，不断推进的人民币国际化，要求我国金融基础设施建设必须进一步加强。2015年10月8日，人民币跨境支付系统正式上线，开始为人民币跨境使用搭建一条“高速公路”，将全球人民币使用者方便地联结起来。
（三）人民币加入SDR有利于金融改革
从对我国金融业的影响看，人民币加入SDR货币篮子，不仅满足国际市场需要，进一步推动IMF治理机制改革，而且能够促进国内金融改革，尤其是将倒逼我国资本账户开放和汇率形成机制改革，对于我国和世界经济金融体系来说，这将是双赢的结果。刚刚公布的“十三五”规划建议提出，要“扩大金融业双向开放”，有序实现人民币资本项目可兑换，让人民币成为可兑换、可自由使用的货币。
对于银行业来讲，人民币加入SDR货币篮子，我国国内市场与国际市场更加频繁互动，将使得我国汇率与利率环境更加复杂多变，对商业银行意味着更多挑战。而我国资本市场不断开放，也要求商业银行加大人民币相关产品和服务创新力度，以满足境内外客户不断增长的需求。如何在新环境下找到新的发展机遇，商业银行需要认真进行梳理。
（四）人民币加入SDR便利对外投资、消费
从对金融消费者的影响来看，随着外汇管制的放松，人民币结算区域不断扩大，很多国家和地区人民币的兑换和使用相当普遍，国内居民出境旅游、探亲、留学等不用像以前那样换外汇了，为他们节省了货币汇兑产生的手续费，并通畅了结算通道。
sdr货币篮子篇7
关键词：SDR；中国经济；文献综述对
中图分类号：F74
文献标识码：A
doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.16.022
特别提款权（Special Drawing Right，SDR），也称为“纸黄金”（Paper Gold），用来作为记账单位和储备资产。当一国拥有了该权后，就可以在产生国际收支逆差时，向基金组织指定的其余会员国换取外汇，用来偿还国际收支逆差或基金组织的贷款，同时特别提款权还可以像黄金一样作为储备货币。2015年11月30日，国际货币基金组织执行董事会经投票表决，同意将人民币纳入SDR货币篮子，这是中国经济发展历史上的一个重要里程碑。中国是第一个拥有特别提款权的发展中国家，人民币的加入使得SDR更具有代表性和稳定性，同时，对我国金融改革的要求也更加严格，有利于加快推动人民币国际化的进程。此外，中国作为一个大国，也需要承担更多的国际责任。
1 人民币加入SDR对中国经济的积极影响
人民币加入SDR意味着人民币的流通范围将会进一步扩大，不仅为国内居民出国消费、投资增加了许多便利，而且促进跨境贸易的发展，提供了更多使用人民币交易的机会，推动人民币国际化并有利于中国逐渐摆脱对美元的依赖。
1.1 加快人民币国际化的进程
Cohen（1971）认为一种货币要成为国际货币必须符合两个条件，一是能在世界市场上使用并被其认可的货币，二是能在某一范围或全球范围内进行投资的货币。Hartmann（1998）在此基础上对国际货币的定义进行了拓展，提出国际货币是指一种能同时拥有交易，计价和储备三种职能的货币。
1.1.1 人民币加入SDR增大了人民币作为交易货币的信心
林涛（2016）指出货币的国际化有很多种表现方式。而人民币加入SDR，增加了人民币成为交易货诺目赡苄浴R恢只醣乙成为交易货币的前提是先成为国际化货币，一旦成为交易货币后就表示这种货币可以进行各种交易活动，这不仅促进了贸易的发展，同时还加快人民币国际化的脚步。吴晓芹（2011）提出人民币国际化可增加以人民币作为结算货币的贸易交易量，减少对外汇的储备，避免外汇储备过多造成资金流出。
1.1.2 人民币加入SDR增加人民币作为记账单位的可能性
杨艳，刘敏（2016）从动态分析的框架上看，提出人民币加入SDR有实际和象征两种意义，且在不同的阶段上这两种意义可以相互转化。目前，尽管有很多学者认为人民币加入SDR的象征意义要更大，但不能否认它有利于人民币充当记账单位，例如大宗商品也能以人民币计价，同时大宗商品市场也会受人民币波动的影响。随着以人民币结算的国家数量增多，在大宗商品定价时，中国企业参与的机会也逐渐增多。魏冬，田小辉（2016）认为目前在市场上，虽然多数商品仍以美元计价，但随着人民币的加入，货币篮子更具有代表性，同时降低了美元在其中的比重。人民币地位的提升增加了中国参与国际贸易定价的机会，同时也为中国提供了更多的话语权，这会使越来越多的国家认可并愿意使用人民币作为结算货币。
1.1.3 人民币加入SDR表明人民币向“储备货币”更进一步
肖立晟（2016）在改善国际储备货币供给政策的建议上提出了三点：第一，增加新的超主权国际储备货币，第二，增加国际货币的供给，第三，积极发展可以和美元相抗衡的货币，通过这三种建议来弥补当前国际货币体系存在的缺陷。并主张建立多元货币体系，在制约美元地位的同时，努力提升人民币的国际地位，加快人民币国际化的进程。赵冉冉（2013）使用蒙特卡罗模拟法对不同的外汇储备资产组合进行研究，发现包含了人民币的SDR储备资产组合拥有更好的抵制和防御风险的能力。
1.1.4 人民币加入SDR增加了我国的铸币收益
杨凡（2016）认为人民币加入SDR后在提升国际地位的同时也被更多的国家所接受，并扩大了其作为结算货币的范围，降低持有人民币的成本，除此之外，还能获得铸币收益，有助于加快我国金融融入国际金融的脚步。李稻葵（2008）指出人民币国际化给中国带来了三个主要的经济收益，其中一个就是铸币收益。陈雨露（2005）根据接受人民币程度的不同将考察的国家和地区分为A类地区和B类地区，并大致估计2010年至2020年不同地区的铸币收益，对于普遍接受人民币的A类地区其铸币收益大约是2779亿元，而对于开始接受人民币的B类地区其铸币收益大约是4353亿元。
人民币加入SDR只是人民币国际化中的一个重要环节，这并不代表人民币实现了国际化。在整个人民币国际化的征程中，人民币加入SDR只是万里长征的第一步，要想真正实现人民币国际化，还需要一个漫长的过程。邹海涛（2015）认为人民币加入SDR并不能直接影响人民币国际化进程。人民币国际化会受很多因素的影响，最主要的还是取决于我国经济的发展状况和金融市场的开放程度。
1.2 促进外贸的发展
1.2.1 有利于“一带一路”战略的实施
“一带一路”战略不仅促进周边国家经济共同发展，而且也能带动欧洲经济的发展。“一带一路”战略是实现各国互利共赢，共同发展的重要战略，它兼顾了各方利益，体现各方智慧和创意，把各方的优势充分利用，优势互补。
涂宇翔，李根生（2016）从对外经济的溢出效应来看，实施“一带一路”战略需要巨大的资金支持，仅仅凭借现有的外汇储备是无法实现的。随着人民币加入SDR，使得沿线各国更愿意使用人民币作为结算货币，这在一定程度上既缓解了外汇储备不足的问题，也给沿线各国提供了更多发展空间，有利于进一步推动“一带一路”战略。王晓亮（2015）认为人民币加入SDR能有效促进边境贸易的发展。采购成本的降低和交易的便利有助于推动双边经济贸易的往来，带动国内边境地区的经济发展，促进“一带一路”战略的推进。 人民币加入SDR推动中国经济进一步发展，加快人民币国际化的进程，促进贸易的发展，带动“一带一路”战略的实施，拓宽了人民币的流通范围，提升人民币在国际上的地位，使得中国在国际贸易或国际事务上有更多的话语权。随着中国在国际社会上发挥的作用越来越重要，所承担的责任就更大，人民币纳入货币篮子，汇率、利率的市场化，必然会使国际市场的波动影响到国内市场，国内经济也易受国外经济的影响，意味着中国将面临更多的风险，这就要求国内政府、企业对风险进行合理的评估并做出相应的措施积极应对。
通过上述文献，我们可以发现大量的研究都集中在人民币加入SDR后对人民币国际化、外贸及金融等的影响，但这种影响是否真的如上述文献所说的那样大还有待探讨。综合大量的文献发现，鲜有文献在人民币未加入SDR之前，SDR在国际市场上并不普及，人们也较少将SDR作为储备货币，结算货币，在人民币加入SDR后是否能使SDR在国际市场上的使用性增强是未来研究的方向，也有待时间检验。
参考文献
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sdr货币篮子篇8
新作为
人民币入篮，将为国际货币体系增添活力。在现有国际货币体系下，美元依然一家独大，因垄断而缺乏灵活性。历史经验表明，国际货币体系过度依赖单一货币，凸显其内在的不稳定性。2008年爆发的国际金融危机就深刻反映了现行国际货币体系过度依赖美元的内在缺陷。人民币加入SDR后，会逐渐发展成为全球主要币种之一。虽说人民币目前在全球外汇储备中所占比例尚不足2%，约为1300亿美元，但人民币入篮后，随着各国央行逐步增持人民币，可望到2025年达到6800亿美元，相当于全球外汇储备一成的份额，成为继美元、欧元之后的全球第三大货币，将使SDR货币篮子更客观地反映世界贸易和金融体系中主要货币的地位和重要性，有利于增强国际货币体系的稳定性和韧性，有助于全球投资者平衡资产选择，增强资产安全。而多元化的国际货币体系能够增加储备资产供应，一定程度上化解美元面临的“特里芬难题”，同时储备货币之间的相互协调与约束也能够降低全球经济的系统性风险。同时，一个显著的利好是，人民币的加入有利于扩大新兴经济体在IMF的话语权，增强在IMF的代表性。
人民币入篮，对人民币国际化具有里程碑意义，这是拿到了中国资本市场开放的一把金钥匙，标志着人民币已初步完成国际化“三步走”的历程，即先成为区域和全球的结算货币，进而成为投资货币，最后成为国际储备货币。经过8年的努力，人民币已成为世界第四大结算货币，成为世界主要投资货币之一，并成为世界第三大储备货币，人民币的国际化地位正受到全球瞻目，并得到IMF的认可。随着人民币加入SDR，国际上对人民币的认知度随之提高。数据显示，各国央行已经开始重新配置外汇储备，7月份累计外国机构流入人民币计值国债达3219亿元人民币，创历史最高点，比1月份增加了28%。这表明，国际市场对人民币的信心已增强，这会减少境外使用人民币的阻力，增强使用人民币的意愿，国外企业和个人对人民币的接受程度也会提高，从而推动人民币在出境旅游、留学、贸易和投融资等跨境交易中被广泛运用。
人民币入篮，也惠及中国普通老百姓。一是境外旅游购物等将直接用人民币。从长期看，人民币入篮后，中国老百姓可以直接用人民币在境外旅游、购物，从而降低汇兑成本并避免汇率风险。二是储蓄更安全。SDR篮子货币通常被视为避险货币，升值空间大。随着国际市场对人民币需求的不断上升，人民币汇率在未来保持基本稳定甚至坚挺的可能性是比较大的。三是跨境交易收购更便捷。由于国际市场上对人民币需求的逐步上升，未来人民币汇率会得到支撑，也有利于企业跨境投资、交易、收购、兼并，购买资源、劳务、技术等。中国企业因在国际市场上采用人民币结算，也会消除自身的汇率风险。四是能到国外投资买房炒股。人民币入篮后，将会加大资本和金融账户开放的力度，将有利于投资者使用人民币在全球进行资产配置和交易。今后中国人可以更方便地配置海外资产，到国外去投资不动产、股票和债券，直接拿着人民币到国外买房将会梦想成真。
新挑战
人民币入篮，是认可，是激励，也是鞭策，更是挑战。我们要清醒地认识到，人民币纳入SDR货币篮子后，权利扩大了，但承担的义务也相应要增大，人民币的“敞口”也在加大，对冲国际经济风险的回旋余地会减少，人民币的稳定性也会因国际经济形势的变化而有所变动。
入篮SDR并不是人民币国际化的终点，也并不意味着前方是一片坦途。
一方面，我们不能对人民币入篮带来的短期利益怀有过高的期望值。人民币加入SDR，考虑到其各国金融外汇领域的运作惯性，人民币还须经过一番打拼，才可能受各国央行外汇储备青睐。另一方面，人民币入篮，也意味着中国将承担更多的责任与义务，人民币与国际其他储备货币捆绑在一起，一荣俱荣，一损俱损。人民币及中国金融体系将可能面临更多的、过去未曾遇到的风险。就人民币实际状况而言，其国际竞争能力还有待提升。
首先，结算的份额还较少。中国央行2016年1月15日数据显示，2015年跨境贸易人民币结算业务发生7.23万亿元，同比增长10.4%，相比2014年增长41%和2013年增长57%，增速进一步放缓。环球银行间金融通信协会（SWIFT）公布的数据显示，按金额计算，2015年人民币在全球支付货币的排名维持在第四位，市场份额为2.79%。但与美元44.8%的份额相比，人民币连零头还不到，与美元相比存在较大差距。
其次，投资的范围还有限。中国央行目前采取的是以“一篮子”货币为基础、有管理的浮动汇率体制。这对保持中国金融安全起到了防火墙的作用。受人民币汇率管理的限制，目前我国人民币仅在经常项目下实现了自由兑换，资本项目下的自由兑换还没有实现。在IMF划分的13大类资本项目中，目前中国只完全开放了国际贸易信贷下的“商业信用”这一项，而其他12项仍处于不可兑换或部分可兑换的管制状态。这不仅远远落后于发达国家，而且也落后于部分新兴市场国家。
再次，储备的权重还较小。人民币入篮后，美元权重为41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。人民币虽然权重排到第三，但并不意味着人民币有可能在近期能与美元比肩而立，与美元相比，人民币的“个头”还矮一大截。即便人民币占到SDR货币篮子15%的权重，人民币在全球外汇储备中大概也只会增加1%，实际影响力还非常小。中国人民大学财政金融学院对人民币国际化做了5年的跟踪研究，编制了综合反映人民币国际使用情况的人民币国际化指数，到去年年底这一指数大概只有3.6%的水平，离10.92%差距还有很大一截距离。
综合起来看，人民币虽然加入SDR货币篮子，但离广泛的结算货币、铁板的投资货币、坚固的储备货币这三大目标还有一定的距离。
新征程
sdr货币篮子篇9
人民币加入SDR显示人民币汇率形成机制改革、资本项目开放和人民币国际化卓有成效，人民币在国际金融市场体系的地位和作用明显提升，但是，人民币加入SDR对于我国跨境资本流动及其管理将带来新的影响，对于我国金融要素定价、资本项目开放、内外风险防范和金融系统稳定也将带来新的政策挑战。
人民币加入SDR后跨境资本流动的新动向
人民币加入SDR后，人民币国际化程度提高，人民币投资、交易甚至投机需求都可能增加，同时，人民币利率和汇率等定价机制可能逐步发生改变，加上外部因素的影响，跨境资本流动可能出现新的变化。
跨境资本流动规模将逐步上升。人民币加入SDR后，人民币资产将逐步成为新的基础资产，跨境资本流动将新增较大的规模。截至2016年3月底，所有SDR的价值约为2850亿美元，人民币权重为10.92%，这意味着人民币加入SDR将可能使得各国央行累计持有人民币资产规模约310亿美元。再以未来的人民币国际债券市场发展为例，假设人民币国际债券占全球2%，即与日元相当，则人民币国际债券规模约4140亿美元，而目前规模约900亿美元，人民币国际债券缺口将超过3200亿美元。人民币加入SDR后，如果资本项目开放步伐加速，对人民币资产的配置将直接导致跨境资本流动性的规模显著上升。
跨境资本流动的双向频繁化将成为主导趋势。人民币加入SDR之后，人民币国际化程度提高，人民币可能会成为重要的基础资产，国外各类型投资者将会考虑增持人民币资产并作为资产配置的基础品种，国外资本可能持续流入以配置人民币资产。另一方面，国外投资者可能会在不同币种之间进行配置，会有部分资金流出；同时，国内的投资者有海外配置资产的需求，导致另外部分资金的流出。2015年中国对外直接投资（ODI）规模再创历史新高，对外非金融类直接投资1180亿美元，人民币加入SDR后，该趋势可能进一步强化。资本流入和资本流出的并存且相对频繁变化将成为未来我国资本流动的主导趋势。
金融要素价格波动加剧，资本流动可能更加短期化。人民币加入SDR使得其在跨境资本流动中的地位和角色将上升，而利率和汇率定价更加市场化就会使得人民币资产价格波动加剧，风险管理的工具更加多元化，风险收益的套利亦可能更加频繁，导致资本流动可能更加短期化，人民币甚至可能成为热钱重要表现形式之一，以投机为目的的短期跨境资本流动可能明显增加。
资本流动可能呈现更明显的羊群效应。由于人民币国际化程度更高，市场化程度也逐步提高，人民币相关的利率和汇率定价更加市场化，交易可能相对便利，资金双向流动成为常态，在“轧差”效应下，资本净流入或流出水平可能相对较小。但是，在信息不充分的情况下，以投机为目的的短期跨境资本流动增加的情况下，外汇市场很容易形成自我强化的一致预期，市场投资者容易出现“羊群”行为。比如，在信息相对不透明的情况下，在美联储、欧央行等政策外溢效应的影响下，当人民币出现升值趋势或形成升值预期时，短期国际资本可能会群体性地流入国内金融市场；反之，当人民币出现贬值趋莼蛐纬杀嶂翟て谑保短期国际资本可能会群体性地流出国内金融市场。
资本流动可能呈现出较为明显的结构性。第一，人民币加入SDR后，人民币资产属性就会有所强化，与资本项目相关的资本流动相对于与贸易项目的资本流动可能更加频繁且剧烈。第二，人民币加入SDR后，资本双向流动更加频繁，以投机为目的的短期跨境资本流动可能明显增加，资金流向及其规模的变化将影响货币市场和外汇市场的供求结构，使得金融要素定价更加复杂。第三，国际收支平衡表中的项目可能呈现结构性的变化，比如误差与遗漏项变化可能加剧，其他投资余额（比如货币与存款余额、贸易信贷项目等）相对于证券投资余额波动性可能加大。
跨境资本流动新动向的潜在风险分析
人民币成为SDR篮子货币后，对于人民币的需求将会提升，这要求人民币资产规模要大幅扩大，期限要更加多元，市场要更加开放，资本流动亦面临规模提高、双向频繁化、短期化、群体性和结构性使得我国跨境资本流动管理体系以及金融体系面临较大的风险。
金融要素定价机制。资本流动短期化，使得金融要素价格决定更加嬗变，加上国内外汇差、利差以及估值体系的差异，对于整个金融体系的无风险利率、信用利差和风险定价等可能产生重要的影响。目前SDR利率是以美、日、英三个月期国债利率以及三个月期欧洲央行回购利率四者加权而得，我国三个月期国债利率成为SDR的利率定值参考之一。假如资本流动短期频繁流动，这对于我国国债收益率和短端利率决定可能产生反馈性影响。利率变化与资本流动又是互为因果，利率变化还直接影响汇率决定的利率平价机制，汇率波动可能随之加剧。这使得国内金融要素定价机制及其稳定性面临新的挑战。更重要的是，资本流动方向及其相关的预期改变了金融要素定价权及主导性发生变化。比如，香港等离岸市场的人民币价格可能实质性地影响甚至决定内地在岸市场的人民币及其相关资产的价格。金融要素定价机制更加市场化对于我国的金融机构特别是银行提出了新的要求，特别是对业务发展、利润模式以及风险管理等带来的影响值得重点关注。
倒逼资本项目开放。S DR货币篮子的遴选标准核心要件是自由使用货币标准，而自由使用货币标准与自由兑换货币标准界定不清晰。2010年IMF决定暂时不会将人民币纳入特别提款权的货币篮子，主要原因在于“人民币的问题是不能自由兑换，而且中国的资本市场在很大程度上处于封闭状态，……。至少人民币被纳入SDR的那部分（相关的交易）应实现可自由兑换”。在这个逻辑下，自由使用货币标准很大程度上被等同于自由兑换和资本项目开放问题。人民币加入SDR货币篮子后，最为核心的一个问题是人民币资本项目开放是不是会加速。在对资本项目开放没有清晰认识的情况下，很容易形成资本项目开放的倒逼机制。
跨境资本流动管理。一直以来，跨境资本流动管理是我国资本项目管理的重要工作之一，但是，随着人民币加入SDR后，跨境资本流动管理体系将面临更大的管理压力：第一，跨境资本流动的规模可能逐步扩大，该项目对于金融稳定的重要性提升；第二，短期流动资本占比提升，短期化、投机化、群体性以及结构性的特征将较为明显，日常监测、用途检查以及风险处置的要求急剧提升；第三，市场预期及其管理的压力陡然提高；第四，资本流动“轧差”净值变化趋势及其对人民币资产估值体系的影响。境内金融机构和市场最应该防范资本流动导致的估值效应的冲击。
系统性风险和宏观经济稳定性。跨境资金无序流动通过多种经济变量最后可能影响金融体系和宏观经济的稳定性定。人民币加入SDR后，将刺激境外投资者持有人民币资产，人民币资产的估值体系可能产生重大的变化。短期大量资金涌入可能导致估值溢价，推高股票、债券、房地产等资产价格甚至诱发资产泡沫，当资本群体性流出之后，估值水平又出现超调，资产价格暴跌，最后导致金融经济体系面临重大的风险甚至危机。
应对措施
人民币加入SDR后，内外资源互动将强化，资本流动可能更加频繁，内外市场风险共振问题将日益凸显，这就要求我们要强化短期资本流动管理、防范金融风险跨境传染以及强化宏观审慎管理框架的建设，坚决守住不发生区域性和系统性风险的底线，确保金融稳定与金融安全。
建立健全跨境资本流动综合监测、预警与管理体系。建立涉及多部门、多币种的立体化跨境资本监测管理系统，将人民币跨境支付系统（CIPS）、中国现代化支付系统（CNAPS）和央行反洗钱信息系统有效对接，建立一个集中、统一、高效的金融信息Y源库，实现信息共享，提高预警水平和监测效率，实现对跨境资本流动进行实时监测，监控跨境资本的来源和流向，对各类性质、各类币种和各类主体的跨境资本活动进行监测分析。有效识别异常交易，做好风险防范和事前预警，并做好风险处置的预案。
稳步推进资本项目开放。资本项目自由兑换并非是成为特别提款权货币篮子的必要条件，成为SDR货币篮子与否与资本项目开放亦没有直接的关联性，相关经济体的资本项目开放主要是以经济体内部的金融发展和内外协调为基础的。资本项目开放是一个长期过程，不能因人民币纳入SDR就不顾国内金融稳定和安全的现实情况加速资本开放项目，资本项目开放与国内金融稳定、内外经济互动应相互统筹，防范金融风险跨境传染特别是重要经济体的政策外溢效应。有效的金融风险管理及应对体系对发挥市场的决定性作用、提高金融服务实体经济效率而言是基础的保障，以加入SDR作为加快资本项目自由化进程的前提是本末倒置的逻辑。
完善国内金融市场体系，健全金融要素定价机制，强化金融要素定价权。人民币加入SDR需要利率市场化、汇率市场化、资本项目开放和金融市场深化以及制度改革等相互匹配，要防止跨境资本流动的负面影响更多需要苦练内功，“打铁还须自身硬”。一是要深化利率市场化改革，发挥市场在金融要素配置的决定性作用。二是要进一步完善人民币汇率形成机制，真正建立以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。三是深化国债收益率曲线建设，健全信用利差定价机制。四是强化金融机构风险应对能力。金融机构需要适应内外风险共振的新形势，建立资本流动频繁化相关的风险管理体系，防范外部风险对资产负债表以及表外业务的冲击。最后是完善金融市场建设，提高我国金融市场体系广度和深度，特别是加快做大做强人民币外汇市场，提高市场内生的风险吸收和缓释能力。
sdr货币篮子篇10
据《华尔街日报》8月20日报道，国际货币基金组织（IMF）表示，人民币至少在一年内不会被加入该组织的特别提款权（SDR）。
国际货币基金组织下属的执行理事会已经批准将其特别提款权中目前包括的储备货币篮子延长到2016年9月30日，这一行动确认了此前的一项提议，内容是延迟对储备货币篮子进行重新评估的时间。该理事会表示，国际货币基金组织预计将在年底以前就未来的储备货币篮子作出决定。
据路透社报道，对最新做出的这一决定，IMF解释称，是为了回应“SDR用户”（指接受IMF贷款的其他成员国）的要求。这些SDR用户要求“留出足够的时间来适应”新货币篮子。不过，即便IMF届时选择人民币纳入SDR货币篮子，也要到2016年10月才会生效。根据IMF原来的计划，人民币最早将从2016年1月1日纳入储备货币篮子。
虽然中国政府已经公布了金融市场自由化计划，但人民币并未达到国际货币基金组织有关储备货币需“可自由使用”的标准，这意味着对于那些在必要时刻试图买卖人民币的国家来说，到那时它们可能会面临问题。如果能给人民币打上储备货币的标签，那么中国政府在全球经济中的影响力将会得到加强，这对于提升全球地位来说是关键性的一步。人民币的需求增长也很可能因此加快，尤其是来自于全球各大央行的需求。
中国对跨境资本流动的控制很严，过去多年时间里中国一直都将人民币兑美元汇率锚定在较低水平，以便提高本国出口行业的竞争力和限制进口。大多数市场人士都认为，与以前相比人民币被低估的程度已经有所降低。国际货币基金组织在今年早些时候表示，人民币已经接近于达到其公允价值。但美国方面的官员则仍旧认为，人民币兑其交易伙伴国货币的汇率仍有上升空间。