国泰基金十篇

国泰基金篇1

iFinD显示，国泰基金于2009年10月22日申购国泰中小盘2671.33万份。国泰中小盘成长2013年6月20日的累计单位净值为1.1962元，2009年10月23日（当日累计单位净值为1.1230元）以来累计单位净值上涨6.52%。也就是说，国泰基金申购这只基金以来，已经赚了点钱。目前，自赎这只基金，显然有“挣点钱就跑”之嫌。

基金公司的自购与自赎，有着迥然不同的含义，也能表示对后市的看法。基金公司在新基发行时期自购是为了说明基金公司对此产品有信心，能与基民同甘共苦，这是很有效的揽客手段；自赎的原因可能与基金公司的财务有关，又或是已经挣钱要落袋为安。国泰基金自赎主动管理股基，显然是对后市没有把握，来了一个“金禅脱壳”。

“基金公司赎回旗下股票型基金的举动，一般来说有两方面原因，首先是自有资金另有他用；其次也有对后市不看好的可能性。对于国泰基金自赎国泰中小盘来说，后一种原因的成分多一些。”上海某基金分析师对笔者表示：“自去年12月起到今年2月中旬，市场经历了一轮反弹，多数基金公司在自购的产品身上已经获取收益，在市场出现回调的背景下，纷纷选择赎回，也在一定程度上表现出对后市的谨慎态度。国泰基金也不例外。”

笔者注意到，国泰基金赎回国泰中小盘公告中，并没有说明赎回的缘由，这在一定程度上印证了人们的猜测。

“若自赎是出于公司财务上的要求，那么各种类型的基金赎回比例、赎回总金额和自购总金额应接近才对。但事实上，国泰基金今年以来并没有自购股基。其实，国泰基金在自掏腰包购买低风险的债券型基金或者货币型基金外，其自购基本上都是在为新基金的发行保驾护航。换句话说，‘只同甘、不共苦’已经是国泰基金的传统。”北京某对国泰基金了解较深的人士对笔者反映，“这次自赎，多少说明基金公司对后市并不看好，或者说基金公司对自己的偏股基管理水平没有信心。”

国泰基金篇2

大金融板块长期行情值得期待

在本轮行情中，券商板块表现抢眼。从财务数据来看，前三季度券商业绩增速达到60%，在全部行业对比中处于前列。而未来，伴随着行情持续向好，按照我们的判断，券商的业绩会出现翻番的行情。这主要得益于以下几个方面，一是券商仍以传统经纪业务为主，这块业务占比可能下降到30%的水平，从国外的经验来看这属于比较稳定的水平，下降空间有限。从两融业务来看，信用交易十分活跃，佣金水平非常高，整体来看，交易佣金占比会向上走;二是从券商转型的另一块业务来考量，从原来以通道业务为主转向资本的中介业务，实际上类似银行贷款的息差。监管层也非常支持券商增加杠杆水平，比如华泰证券近期就出台了近千亿融资计划，融资主要用在两融资金这块，随着降息通道开始，融资成本下降，息差会相当稳定，未来对券商的业绩贡献非常可观;另外，新三板、注册制会给券商带来更多投行业务，收益也被看好;最后，今年整体市场转暖，券商投资收益值得期待。综合来看，券商基本面非常扎实，未来随着券商由原来的经纪业务转型为综合业务，前景可观。

从银行的基本面来看，此前市场更为关注不良贷款。事实上，在中国，银行利润增速很高，但是平台贷款、房地产贷款的风险则被放大，未来随着行政干预的减少以及利率进入下降周期，市场对于房地产风险的担忧会大大缓解。而从拨备来看，银行也持非常谨慎的态度，未来甚至可能会有一些不良贷款转回，因此银行业的未来预期也较好。

在这轮行情中保险相对券商而言涨幅不足。从基本面来看，保险投资收益主要来自股债，投资端的收益会超过预期。之前压制保险股估值的一个重要原因是非标资产的风险，但从几大保险公司我们了解到，非标资产的投资其实有着非常严格的风控。此外，今年保险公司保费收入增长明显，未来机会较大。本轮行情中保险涨幅与银行差不多，但保险投资价值可能会高于银行股。

整体来看短期虽然金融股经历大幅上涨，但拉长周期来看，券商板块整体涨幅仍明显弱于业绩增速。因此从估值来看，券商板块仍具有上升空间。综合来看，无论是短期中期还是长期，金融行业都具备较大投资机会。经济下行的大背景下，宽松货币政策加码的要求继续存在，降息周期将开启，去杠杆过程也会加速，金融行业发展空间巨大。回顾05、06年的牛市，首先是金融股然后是强周期的品种轮番上涨，因此至少明年我们仍非常看好银行、券商等大金融板块的走势。

上证180金融ETF更易于操作

国泰基金篇3

今年的市场是流动性收缩和业绩上升的博弈。随着股指期货渐行渐进，市场走势更为扑朔迷离。国泰金马稳健基金经理程洲认为，股指期货并不会影响估值，但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响，同时股指期货也可能推动杠杆基金在二级市场的活跃度。

看好消费及航空股

对于市场未来走势，程洲认为，“3到4月份可能会好一些，总体来说今年比校复杂”。

程洲尤其看重内需消费性行业的机会。他认为，消费类的股票会受益于通胀，但对板块的主题热点参与不多，不会刻意去炒作板块概念，“我们也买过一些现在所谓的世博概念股，但是我们买它们并不是因为世博。目前我们比较看好航空行业的整体复苏，因为航空业的供需发生了逆转，这是这个行业产生机会的根本性原因”。

程洲认为，经过2008、2009年行业性的衰退后，在油价高涨、短程交通冲击下，航空业资产负债率增高，盈利率大幅下滑，但在消费升级的驱动下，航空需求的增长是一个必然的趋势，行业盈利也将有所提升。

对于出口，程洲认为，一季度出口会比较好，但是到了三、四季度可能情况会不同，“也许那时人民币会开始升值，其他国家贸易保护会加剧，国内的通胀率也可能会起来。通胀一上来，成本压力就增大，很多公司会发生较大分化。2010年继续通过政策刺激出口的空间变小，出口的贸易条件会趋紧。而从外需来看，在美国没有找到新的经济增长点之前，它的潜在增长率会系统性地下降。所以出口不会特别好，但肯定会比2009年好”。

期指参与度不会大

对于股指期货的影响，程洲认为，股指期货对投资模式和投资方法都有本质的影响，长期而言，股指期货并不会影响估值，但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响。

程洲说：“我们基本的判断是，市场对大盘蓝筹股的投资关注度会提高，因为大盘蓝筹股占股指期货的权重比较大，对指数影响会大一些，因此市场会提高对大盘蓝筹股现货的需求，会提高其交易量和活跃度。

“另一个影响是，封闭式基金的折价率可能会有一个系统性的上升。对基金管理来说，本身对股指期货的参与应该不会很大，一方面，我们也要等待相关监管机构的法规有更加明确的要求；另一方面，公募基金参与股指期货交易的意义不大，因为我们参与股指期货最主要的目的是套期保值，但套期保值最大的风险就是你放弃了反向运作可能带来的收益，机会成本很高。所以国外公募基金对股指期货的参与度是很低的。

“公募基金的目的是为了分享企业的增长，通过长期投资获得回报。如果经常地、频繁地参与套期保值的话，就放弃了这部分的利益增长。对冲基金、私募可能会参与多一些。”

国泰基金篇4

人们惊呼：国泰基金怎么了？何时这么不受待见？了？

作为业内权威的评级机构晨星（中国），因有全球二十余年的基金评价成熟理念、方法和经验，通常情况下，基金评级结果与业绩排名的相关性几乎达到80%，其评级结果往往为投资者关注。笔者注意到，正是这家机构，将国泰系5股基三年期评价全部下调一个星级。而国泰基金成为最不受待见的基金公司。

其中，国泰金马稳健混合、国泰金鹏蓝筹混合目前仅为二星，与上期相比下降一星；国泰金龙行业混合目前为三星，下降一星；国泰金牛创新股票、国泰区位优势股票也黯然退出五星级基金的行列，成为四星级基金。

据了解，给予某类基金三年评级时，晨星会根据各基金截至当月末的过去36个月回报率，计算出风险调整后收益MRAR（3）。各基金按照MRAR（3）由大到小进行排序：前10%被评为五星；接下来22.5%被评为四星；中间35%被评为三星；随后22.5%被评为二星；最后10%被评为一星。在具体确定每个星级的基金数量时，采用四舍五入的方法。换句话说，国泰系5股基风险调整后收益MRAR（3）均明显下降，且有两只已经滑落至后1/3区域。

据Wind资讯最新统计，5只国泰系基金2010～2012年平均回报率分别为3.27%、－19.64%、－5.52%，可对比的主动管理型偏股基金年平均回报率分别为4.15%、－23.82%、－0.82%。也就是说，5只国泰系基金三年中除2011年略赢同类基金外，其余均跑输同业。尤其是2012年，5只基金的平均业绩不但远远跑输同业，也同时被大盘甩在了后面（上证指数年内下跌1.90%）。国泰金龙行业混合、国泰区位优势股票2012年以来净值分别大跌16.61%、8.89%，而这两只基金在晨星的上期评价中还具有四星级、五星级的高评价。

对于国泰基金的持续低迷，有基金分析师认为，国泰金马稳健混合、国泰金鹏蓝筹混合两只双星级基金，以及三星级基金国泰金龙行业混合，在投资风格上均属激进配置型，在2012年的宽幅振荡中，这种投资风格风险最高，也极容易造成业绩的下降。事实上，3只基金业绩均下降，印证了激进配置在2012年的水土不服。

国泰基金篇5

降息与政策共振行业拐点已现

上周末央行不对称降息，本周以来众多地产上市公司放量上涨，交易量以及行业指数均不断创出新高。从历次降息对于地产板块的短期影响来看，也出现过多次走低的局面，但正如上面分析本次降息大背景有所不同。尽管从表面来看或因此次降息幅度较大超出预期，但实质则因在经济较差或者悲观情绪主导时，降息更易被理解为利空或者连续降息后对于通胀的担忧，但当前，市场情绪已明显向好，房地产利空因素早已被消化，经过一系列政策加热刺激后的降息，则更多被理解为利好。本次降息实质强化了新的货币宽松周期，在宏观经济数据不佳的背景下，市场预计未来仍有降息及降准等宽松举措，房地产行业作为对货币政策敏感的高弹性品种无疑将持续受益。

事实上，房地产行业的基本面在预期主导下早已开始逐步复苏，而此次降息则有望与行业政策形成共振，彻底扭转地产板块的悲观预期。去年以来房地产市场虽然销售火爆却被悲观预期所笼罩，房地产板块提前反应出现大幅下调，今年1季度起整个行业则呈现量价齐跌的局面。不过，今年4月以来政策放松预期是支撑房地产板块的主要逻辑，随着年中房地产市场的调控政策开始转向，限购不断放开、信贷政策以及地产调控政策不断放松，市场情绪出现了明显转向。加之从1季度开始的流动性不断宽松、驱动的合力大大增强，此次不对称降息更是带来资金供应以及资本成本的改善。更重要的是，资本市场以及上市公司、购房者对房地产行业预期的扭转。另外，从销售量来看，此次降息无疑有助于提升有实际需要的购房者支付能力，特别是对仍在观望的购房者的信心和预期会有莫大的提振，短期内前期积压的需求将会集中释放，从而有助于市场交投量的回升。

综上，预期改善、政策放松、信贷支持、货币宽松、销量回暖以及情绪将构成大幅拉升房地产行业指数的演绎路径。目前，房产周均成交量降幅同比缩小，环比也在逐步改善，我们预期明年初信贷宽松政策会有进一步体现，从而使明年1、2季度房产销量得到实质改善。

房地产板块中长期行情值得关注

从投资角度来看，目前房地产股票显然更具备投资价值，根据历年降息前后房地产板块的走势来看，通常3-6个月后会出现超额收益。我们认为，在降息的催化下房地产板块迎来的不是短期行情而是中长期行情，从资金参与的热情也可见一斑。以万科A为例，周一交易量高达50亿，这一数据相当平时10倍左右，资金选择在指数涨幅不大的前期持续吸筹，显然更注重该类个股的中长线配置价值，而不是短期走势。

今年7月在第四届价值地产年会上我们强调房地产板块率先启动，大盘目前没有可预见下行风险，强烈看好房地产板块。三季报展望我们就曾指出，无论大盘上涨或下跌，房地产板块都具有极大概率获得绝对收益。当时时点我们认为大盘企稳的情况下，伴随着各种行业利空不断兑现，利好接踵而来，地产板块下行风险已逐步排除，此阶段房地产行业板块具有十分明显的确定性，获得绝对收益概率较大；如果A股盘面出现转向，中小及主题热点出现回调，那么配置房地产板块相对收益将会十分明显，因此无论上限房地产行业都极具配置价值。目前来看，以国泰国证房地产B（150118）为例，近5个交易日日均成交量达到1.5亿元，涨幅已超过40%（截止11月26日）。众所周知，作为股市风向标，杠杆基金二级市场的价格不是单纯反映该杠杆基金的净值涨跌，而是更多受投资者投资情绪的影响，反映投资者对行业、对杠杆基金未来收益的预期。当下作为投资预期交换的媒介，房地产B的惊艳表现已充分表明房地产板块的中长期配置价值已经被大部分资金所认可。

适时把握投资机会

国泰基金篇6

对于希望利用外国资金但金融体制脆弱的国家来说，泰国金融危机的最主要教训是：必须对资本流动实行有效管理，否则金融危机就难以避免

东亚各国的具体情况不同，导致危机的具体原因也有所不同。对于泰国危机的性质，学界有各种不同说法：国际收支危机、货币危机、泡沫经济破灭导致的银行危机、资本项目危机和“双重错配”等。

泰国金融危机实际上是多种危机交互作用的结果。一般认为泰国危机是国际收支危机：泰国的经常项目逆差过大。1996年泰国经常项目逆差达到国民总产值的8.1%，超过了1995年墨西哥爆发金融危机时墨西哥的经常项目逆差对国民总产值的比——7.8%，而国际公认的安全线是5%。

但是，泰国持续经常项目逆差近20年，经常项目逆差对国民总产值之比上世纪90年代初曾高达8.5%， 1995年为8.1%，都并未发生严重问题。为什么到1997年却发生了危机？其关键是国际资本的流动方向发生了变化。

在过去，由于看好泰国的经济前景以及其他种种原因，外资一直源源不断地流入泰国，从而使泰国在存在大量经常项目逆差的情况下仍然可以维持国际收支平衡。但是，1996年泰国经济发生了两件重大变化。首先，由于房地产泡沫破裂，金融机构出现大量不良债权。1997年初，泰国办公楼的空置率达21%。位于曼谷商业区的房屋价格下跌了22%。1996年底，公众对泰国金融机构的信心开始动摇。1997年以后，泰国更是一再出现严重的金融机构挤兑现象（在3月3日到3月5日，短短两天中，泰国存户从泰国银行和金融公司提走存款300亿泰铢）。危机前，许多重要的金融机构已面临倒闭的危险，一些已经倒闭。其次，泰国出口增长速度急剧下降。由1995年以前的双位数下跌到1996年的负1.9%。泰国的经济增长速度也明显下降。由于泰国经济形势的恶化，外国投资者对泰国经济前景的信心减弱，外资的流入速度在1996年下半年开始明显减慢。

在这种情况下，要想保持国际收支的平衡，泰国就只有两种选择：提高利息率或使泰铢贬值。

对于泰国政府来说，提高利息率是不可取的。因为不良债权问题严重，进一步提高本来已经相当高的利息率必将使泰国金融机构遭到沉重打击。事实上，在1997年5月份，泰国政府为挽救陷于困境的金融机构已将利息率下调了50~100个基本点。

当时泰国也没有贬值计划。之所以如此可能有三个原因。第一，泰国金融机构和企业外债负担沉重，贬值将使以本币计价的外债急剧增加，从而导致大量早已深受不良债权困扰的金融机构和企业陷入破产。第二，贬值和贬值预期将导致外资急剧抽逃，从而无可挽回地导致国际收支危机。第三，尽管外资流入速度在1996年下半年开始明显减慢，但直到危机爆发之前泰铢似仍未受到难以抵抗的贬值压力。直到1997年4月泰国仍能在美国成功发售7亿美元的扬基债券。这种情况可能使泰国货币当局心存侥幸，认为不用经过痛苦的调整就可以度过危机。

正当泰国货币当局左右为难的时候，一个重要角色登场了。这就是对冲基金。对冲基金判断，泰铢贬值是使泰国减少经常项目逆差，摆脱国际收支危机的唯一选择。既然泰国既没有足够的外汇储备（只有370亿美元左右）来干预外汇市场，也难于用提高利息率的办法保卫泰铢，对实际盯住美元的泰铢发起攻击并最终迫使泰铢贬值，就会得到巨额收益。国际投机者对泰铢进行了卖空操作。其具体过程为，在泰铢贬值之前，大量借入泰铢；然后在外汇市场上大举抛售泰铢。在经过几个回合的较量之后，泰铢失守，1997年7月泰国金融危机终于爆发。

简单来说，造成泰国金融危机的最主要原因有三个：经常项目逆差过大、金融体系脆弱、投机资本的冲击。泰国金融危机同墨西哥金融危机存在重要的不同。后者是典型的国际收支危机。克服国际收支危机的典型处置方法是升息、贬值。泰国金融危机不是典型的国际收支危机。泰国在危机爆发后根据国际货币基金组织要求的升息措施，导致大批金融机构破产倒闭，加重了危机。

最近，一些泰国经济学家把泰国金融危机定义为“资本项目危机”。这是一种很值得重视的说法。“成也萧何，败也萧何”，此“萧何”就是外资，外资的过度流入为危机准备条件，而外资流动的突然转向则导致危机的发生。

一种观点认为，升值预期导致的外资流入推高了泰铢，进而导致了泰国的经常项目逆差。这种说法是不对的。泰铢兑美元的汇率相当稳定（泰铢事实上是钉住美元的）。而经常项目逆差是国内投资率高于储蓄率的结果。关键问题在于外资流入使泰国的经常项目逆差和外债得以超过合理的限度，且无法及时得到纠正。泰国经常项目在1994年就出现恶化的迹象，如果泰国金融管理当局在当时就让泰铢贬值，泰国金融危机可能也就不会发生了。

在泰铢面临升值压力的情况下如何让泰铢贬值呢？一个办法是由泰国中央银行干预外汇市场，买进美元卖出泰铢。问题是，当时泰国经济处于过热状态，泰国中央银行采取的是紧缩性货币政策。为了防止干预外汇市场导致通货膨胀，泰国中央银行必须进行相应的对冲。而此时泰国的利息率水平相当高，对冲必然导致中央银行的大量损失。如果泰国中央银行不愿承受对冲损失，因而不愿大规模干预外汇市场，剩下的唯一办法就是通过资本项目的管理或管制抑制外资的流入。但是，由于泰国已经实现了资本项目下资本流动的自由化，泰国中央银行丧失了这样做的可能性。

当泰铢在1997年4~5月份突然突然面临贬值压力之后，泰国中央银行只有两个选择：听任泰铢贬值或保卫泰铢。两个选择风险都很大。但现在看来，听任泰铢贬值是较不坏的选择。在此阶段，如果泰国货币当局能够对资本流动实施有效管理，则泰国可以让泰铢逐步贬值。而泰国仍然有可能避免金融危机。

国泰基金篇7

从1998年3月27日基金金泰诞生，我国公募基金业至今已发展历时15年，开放式基金已取代封闭式基金成为市场主流，绝对收益投资理念亦正逐步被市场认可。随着这只封闭基金的“谢幕”，既意味着一个时代的结束，也意味着基金业发展即将翻开新的一页。

传统封基只剩24只

在我国基金业发展初期，基金金泰作为规范的证券投资基金成为中国基金业的主导方向，该基金首募规模20亿，发行中签率只有2.5%。15年来，作为公募基金业的开拓者，基金金泰整体收益可观。银河证券统计的数据显示，截至2012年12月21日，基金金泰自成立以来累计净值增长率为449.16%。

“从基金业的发展历史上看，封闭式基金是一个必经阶段，一方面在证券投资基金出现的初期，封闭式管理方式有利于基金管理人积累运作经验和完善操作技能，另一方面，当时各类金融机构之间的业务合作尚未有效展开，成立开放式基金的诸多条件也不成熟。”基金业内人士向《投资者报》透露。

随着金融市场进一步发展，开放式基金逐渐取代封闭式基金。Wind数据显示，截至2012年12月31日，市场上的封闭式基金仅107只，为全部基金数量的8.98%，资产净值合计为1567.26亿元，仅占全部基金总净值的5.47%。

自2006年11月首只到期的封闭式基金转型为开放式基金以来，6年时间先后有包括基金金泰在内的30只传统封闭式基金“封转开”，目前，传统封闭式基金只剩24只。由于A股市场和开放式基金的快速发展，前几年封闭式基金一度受冷落，折价普遍存在，有时折价率甚至高达30%到40%。不过，随着市场对封基价值的发现和到期日的临近，折价率越来越低，目前多数年品种的折价率低于10%。

《投资者报》采访获悉，折价率是持有封闭式基金的安全垫，对持有至到期的投资者是非常重要的参考。天相投顾数据显示，截至2012年12月31日，24只传统封闭式基金的平均折价率达到12.02%。

一般而言，到期日越晚，封基的折价率逾高。统计显示，今年到期的封闭式基金共有5只，为基金金泰、基金开元、基金兴华、基金安信和基金裕阳，其中基金金泰已进入封闭式基金转开放式基金的程序。

上海证券认为，投资封闭式基金仍不失为一个稳健的投资渠道，在股市中长期看好的情况下，投资者可享受净值增长和折价消除带来的双重收益。而且，封基的交易成本比开放式基金要低得多。

引领绝对收益转型理念

《投资者报》从国泰基金采访了解到，15年前成立的基金金泰树立了我国基金业发展的主导方向，而转型后的新金泰定位或许将引领未来公募基金投资运作模式从“战排名”向“稳收益”转变。

长期以来，我国公募基金主要做相对收益的排名，其目标导向是排名最大化，而不是收益最大化。近年来随着A股市场表现低迷，股票型基金等权益类产品虽然跑赢业绩比较基准，但连续的负回报率难以满足投资者对其的期望，而以“绝对收益”为投资理念的固定收益类产品越来越受到市场的关注和认可。

据了解，此次基金金泰并没有选择“LOF转型之路”，其到期后在产品设计上将转型为追求绝对收益的“国泰金泰平衡混合型基金”，股票资产占基金资产的比例为0～50%，债券等固定收益类资产占基金资产的比例为50%～100%。该基金把“三年期银行定期存款利率+2%”作为明确的业绩基准，从目前利率情况来看，意味着6.25%的绝对收益。

“未来追求绝对收益的基金必将越来越多。” 新金泰拟任基金经理程洲把这样的设计定义为一次新的尝试。他向《投资者报》透露，“0～50%的股票仓位”设计在国内的混合型基金中还是头一回。这意味着当股市下跌时，新金泰可以将股票仓位降低到零，也就是满仓投资固定收益类产品，而当股市出现上升趋势时，新金泰也将相应地提高股票仓位，最高时股票与债券两类资产的配置比例各为50%。

“这样的一个设计主要考虑的是控制风险，真正地为基金投资者解决资产配置需求。”程洲表示，转型后的新金泰将力争在确保绝对收益的前提下，获得股市中有吸引力的超额收益。

具体操作上，新金泰将先通过投资固定收益类产品赚取稳定、保底的业绩，即增厚安全垫。按照目前债券市场水平，程洲预测能做到4%～4.5%的相对确定的收益率水平。当获得足够厚的安全垫后，将通过长期持有一些个股以获取α收益，实现另外2%的超额收益。

创新成为进步灵魂

从封闭式基金到开放式基金，从争取相对排名到追求绝对收益，15年发展中，国内公募基金业在变革中不断前行。Wind数据显示，截至2012年12月31日，公募基金公司达到73家。

但在新年第一周，就有4家基金公司获证监会核准，分别是江信、前海开源、中原英石、华润元大。自此，公募基金公司数量增至77家。此外，湘财三星、华西群益、圆信永丰和国开泰富4家公司已落实第一次反馈意见，道富基金的设立申请已被受理，东海基金已通过评审会。这意味着，基金公司队伍在今年将会有大幅增加。

国泰基金篇8

随着市场的节节败退，上证综指失守2000点，按理说带有杠杆性质的分级基金的激进份额应该跌得更多。但事实上，一些分级基金激进份额跌幅并不大，它们的溢价却越来越高，甚至已经演变成一场博傻游戏。

Wi n d资讯显示，国泰估值进取11月28日的净值为0.205元，但是市场交易价为0.572元，溢价率达到179%。比它溢价率更高的是申万菱信深成进，以溢价272 . 9%排名第一。嘉实多利进取溢价58.72%，诺德双基金股票 银行理财 保险 信托翼B溢价39.73%，分列第三和第四位。申万菱信深成进和国泰估值进取为什么会产生这么大的溢价，这种溢价是否合理？

好买基金研究中心研究员刘天天指出，申万进取和多利进取均可以与各自对应的优先份额进行配对转换，但国泰估值进取与国泰估值优先却不能进行配对转换，因此它的溢价更为特殊。

这是怎么回事？我们不妨用一个案例说明。申万菱信深成进取11月2 8日净值跌到了0.09 6元，但是它的交易价却达到0 . 3 5 8元，溢价272. 92%。与此同时，这只基金对应的保守份额申万菱信深成收益11月28日的净值是1. 018元，交易价为0 .76元，折价2 5 . 3 4%。两个交易价相加，是1.118元，与这两个份额的净值相加1.114元非常接近。因为，这只基金两个份额加到一起之后，能配对转换后按净值赎回，也可以购买基金后拆分上市，市场套利行为会抹平中间的差额。也就是说，申万菱信深成进取的高溢价，是以申万菱信深成收益的高折价为代价取得的。

那么，国泰估值进取呢？作为一只不能配对转换的分级基金，国泰估值进取11月28日的净值为0. 205元，但是市场交易价为0.572元，国泰估值优先净值1.159元，折价却只有0.2588%，相当于整体溢价26.69%。好买基金研究中心发现，从9月初开始，这只产品的理论折溢价一路走高，从5%左右一路上行至30%左右，同期该产品的净值却下跌了约3.5%。

申万进取和大部分分级基金都属于无到期期限的品种，国泰估值进取则属于有固定期限的品种，而且其在2013年2月10日就要到期，剩余期限已不两个月。那么，如果持续目前这个情况到期，会怎么样呢？

不妨做个简单的假设：到期日国泰估值优先和进取的净值和价格都维持2012年11月28日的状况；投资者仅持有1份国泰估值进取，按照基金招募说明书中的规定，到期每1份估值进取仅能转换成约0. 205份开放式基金份额。也就是说，如果维持现状的话，现在以0.572元买入该产品的投资者，在3个月后将直接缩水为0.205元。

那么，国泰估值进取现在的持有者到期之后，怎么才能不亏本呢？假定投资者11月28日以每份0.572元的价格购入国泰估值进取，那么理论上在2013年2月10日只有进取份额的净值也达到该数值，才能回本。这也就意味着，在不到3个月的时间内，其净值要从0. 20 5元上涨到0. 572元，需要上涨0.367元。因为这只基金具有一定的杠杆性，国泰估值进取现在否认净值加上保守份额的国泰估值优先净值1.159元，总净值为1. 364元，只有上涨26. 9%以上才能抹平0.367元的溢价。

国泰基金篇9

在经过“过山车”式的超常规发展之后，基金业步入多事之秋，可谓“一波未平，一波又起”。

今年春节长假之后的第一个交易日，宝盈基金总经理陆金海“离职门”爆发。紧接着，申万巴黎的内部人士又把该公司多年争斗、公司治理存在重大缺陷的内幕抖了个底朝天，再之后，天治基金董事长赵玉彪被指越权，其乱象纷纷令人叹息不已。

华泰柏瑞基金公司的匿名信事件则更富戏剧性。7月31日下午，一封署名为“华泰柏瑞(原友邦华泰)几名离职员工”的匿名信，发至多位记者的邮箱。该匿名信长达9000多字，举报华泰柏瑞总经理陈国杰，涉嫌贿赂银行渠道工作人员等诸多问题。媒体纷纷跟进报道。

激化的矛盾

7月8日，《望东方周刊》总第347期刊发了《华泰柏瑞：倾斜的天平》，对华泰柏瑞基金公司投研团队动荡、基金中长期业绩较差等问题进行了报道。

在“华泰柏瑞(原友邦华泰)几名离职员工”的匿名信中，开头部分就引用了上述报道中的一段内容：“统计数据显示，截至2010年3月31日，华泰柏瑞成立五年半来不但没有能为投资者实现盈利，反而总体净亏损2132亿元……”

随后，匿名信把矛头指向总经理陈国杰，指责陈国杰干预基金经理投资操作，导致公司投研队伍人心涣散；公司内部管理混乱，奖金分配不合理等。匿名信的第五部分则是举报该公司涉嫌违规违法的两个事件：

一是2009年8月3日华泰柏瑞领先行业基金成立。在该基金发行期间，中行山东威海分行石岛支行副行长迟法泉推荐客户购买了1000万元，赎回后发现亏损200多万元，从而引发不满。匿名信称，为了息事宁人，华泰柏瑞基金秘密动用公款16_5万元，一次性划到当地一家酒店的银行账户，并通过酒店财务提取现金支付给了迟某。

二是在今年五六月份华泰柏瑞量化先行基金发行期间，该基金销售遇到困难。匿名信称，为了扩大销售，华泰柏瑞涉嫌违反证监会的规定，向银行渠道和客户经理支付变相的一次性营销奖励费用。

相似的不幸

匿名信激怒了华泰柏瑞的管理层。“对这种极端卑劣的行径，我代表公司董事会及我本人表示严正的谴责。”华泰柏瑞董事长齐亮在接受《广州日报》记者采访时说。他表示，公司一直合法合规经营，不存在相关的违法违规问题。

“但无论如何，如果不是出离愤怒，如果不是多方呼吁收效甚微，有关人员恐不会出此无奈之举。媒体，成为揭示真相的最后一道堡垒――在举报人看来，这是尚存的希望之光。”《投资者报》评论员陈元地在一则评论中表示。

无论是华泰柏瑞，还是宝盈、申万巴黎、天治，人们往往能从这些基金公司身上看到相似的不幸：公司治理结构存在重大缺陷，投研人员流动频繁，专业投资能力明显不足。

国泰基金篇10

国际货币基金组织去年曾向泰国提出警告，它那蓬勃的经济就快遇到麻烦。

我国著名经济学家高尚全在今年初就指出，要密切注意国际汇市中游资的动向，提防东南亚货币成为这股投机势力冲击的目标和猎物。

泰国“虎”病了

泰国的经济曾被称为东南亚发展最块的经济，而现在即使最为乐观的预测，都预言经济恢复将是很缓慢的。泰国官方预测，今年的国内生产总值增长率将低于6％，而1995年的增长率为8．7％。从今年年初起，就有人预言泰国货币将会贬值，泰国企业界将有一批公司被淘汰。

全球经济对市场开放的回报是很迅速的，但是对那些准备不充分的市场的惩罚也同样很迅速。对开放市场半心半意以及监察不严是泰国发生金融危机的核心原因，这都是缺乏远见的政治领导人遗留下来的问题。

泰国去年的出口增长率为零，今年迄今为止经济仍处于呆滞状态，经济发展速度减慢反映出更深一层的问题一一泰国不仅面对新的竞争未能灵敏地作出反应，而且未能提供基础设施和教育来吸引新的投资。

泰国是怎么陷入这一困境的呢？

新加坡一家地区经济研究所的负责人尼尔·萨克尔认为，这都是“荒唐的货币”造成的：在90年代中期，正当出口开始走下坡路的时候，低息的外国资本涌入泰国，其中大部分是短期资金。

大多数分析家认为，从某种程度上说，形成这场危机的根源在于泰国对外国资本敞开了大门。

泰国从1992年开始放宽限制，允许国内投资者通过曼谷国际银行获取低息的外国资金。但是它犯了个错误，那就是让泰国铢的汇率与美元挂钩。泰国人对货币贬值问题根本不关心，轻率地大量借钱，没有采取任何预防风险措施。经济学家斯科特·克里斯坦森说，这个教训是：“不能将放开货币比值与非自由汇兑控制混在一起。”

流入泰国的美元利率大大低于国内银行提供的美元利率。1992年泰国的外债为200亿美元，但到1995年底增加到了750亿美元，目前达890亿美元（其中约半数是欠日本银行）。

就连猜瓦利总理都承认，肆意借贷是产生这场危机的根源。他对记者说：“在过去10年中，我们一直在挥霍借来的钱。我们欠了很多债，我们只有精明地、正确地使用这笔钱，才能减少债务”。

然而，流入泰国的这些资金，只有极少几个领域能够让这些投资产生效益。其结果是：资产膨胀，尤其是房地产。

与公众的想法相违背的是，这些资金并没有完全用于房地产投资。当贷款利率陡然下降时，人们对许多收益很差的行业投入了资金。在泰国证券交易所上市的非金融类股票的收益率从1990年的26．6％下降到1996年的7.7％。这在很大程度上说明，资本投向了贪得无厌的钢铁业和化工业。

泰国这场危机的结局将会如何呢？政府面临货币贬值或紧缩经济的选择，政府选择了后者，它采取限制货币商获得泰国铢的措施来保持高利率，对货币实行有效控制。

由于经常项目的国际收支逆差已达6至7亿美元，因此这种战略带有造成储备大量减少的风险：政府必须保持足够的支出才能让铢的下跌速度不超过政府希望的速度。今年3月份的官方数字表明，外汇储备比一年前下降了8亿美元，现在为373亿美元一一这个数字并没有反映出据估计政府为了保护铢在过去几个星期中支出的20亿美元。

泰国公司出现的资本净流出和股本收益下降问题，进一步加深了人们认为经济状况不佳的看法，而这种看法反过来又对铢的贬值施加了压力。但是铢的贬值有可能使许多全部依靠外国低息贷款的公司倒闭。

进一步放松控制可能会进一步增加这个体制的清偿能力。许多分析家认为，泰国政府应该迅速放宽对外国人在金融和房地产业中所有权的限制。

根据设想的最佳情况，恢复出口能力或许会挽救这一切。事实上，出口增长大概是政府唯一能够对外宣布的好消息。不过，单单是出口增长并不能解决危机。萨克尔说：“经济增长的幅度在提高，但是房地产业留下的后遗症还会延续好几年。”

泰国公司面临的选择是技术升级或是将公司业务迁至成本低的国家。泰国迫切需要工程师和经营人员，但是它的教育机构只能满足每年对这些人员的需求额的40％。

教育跟不上并不是唯一制约泰国出口的问题。阻碍贸易发展的最大障碍之一是泰国海关。这个机构不仅条例过时、手续繁琐，而且还有各外国公司深为关注的腐败问题。

政治家本身有时也是现代化的障碍之一。泰国与新加坡和马来西亚不同，它的领导层似乎对未来缺乏远见。

索罗斯暗地使法

索罗斯和其他一些大投资者悄然地频繁进出泰铢市场，自今年2月份以来一直对铢发起进攻。

从4月下旬起，以美国避险基金为主的巨额国际游资就大量抛出泰铢，买入美元。据说单单索罗斯就持有40亿美元的泰铢淡仓。而泰国中央银行仅仅在汇率达到一定程度时才进行干预。这时，泰国货币铢的对外价值已从1美元兑换24．5铢迅速下跌到1美元兑换29铢。

直到泰国政府终于屈服，使铢与受美元主宰的货币体系脱钩。这些游资才转而狙击菲律宾比索和马来西亚元，将金融动荡的范围扩大到整个东南亚。

国际游资是近年来形成的为数巨大的一股资金力量。据估计，总额已达1万亿美元以上，其特点是流动性强，善于投机；通过左右外汇、期货、证券等市场的行情获利。一般认为，1994年底的墨西哥金融危机就主要是国际游资在作怪。当时墨西哥比索20天内极不正常地贬值40％，利率攀升，股市大跌，并波及阿根廷、巴西等拉美国家。

以索罗斯为代表的国际投机者是通过“高卖低买”的手段获取巨额利润的。以此次投机为例，他们在东南亚国家大量抛售当地货币，迫使当地货币贬值，然后再将贬值后的当地货币买回。因为东南亚各国的货币基本是在当地流通，所以国际投机者大都是从当地银行大量贷出该国货币，抛向外汇市场，兑换美元等硬通货，待该国货币贬值后，再以较低的价格购回，除归还银行贷款及利息外，还可获得巨额利润。以泰国为例，这次危机从24．4泰铢兑1美元，贬值至35．6泰铢兑1美元，这之间平空获得25%的暴利。

当然，关于索罗斯对于这次东南亚金融危机的作用，一直存在着很大的争议。

美国副国务卿艾森施塔特针对《南洋商报》记者询问马来西亚首相要求美国政府考虑采取适当行动，以对付涉嫌在东南亚货币市场兴风作浪的大炒家索罗斯时说：若凭个人的力量，是难以在货币市场上取得推波助浪作用的。摩根公司主管亚洲的首席经济学家埃施魏勒说，投机者们“不是这场游戏中的恶棍”，是泰国政府自讨苦吃，泰国政府坚持固定不变的汇兑率时间太久，同时又忽视金融部门的彻底改革。

但东南亚国家和地区的领导人却认定是索罗斯等人在暗地使法。马来西亚首相马哈迪尔数次大骂索罗斯，并呼吁本区域各国联手以颠覆罪加以论处。印尼外长阿拉达斯针对美国人的说法辨解道，要谈论良好经济基础，东南亚国家中的新加坡、马来西亚及印尼等，近来年的经济都有优越的表现，各方面的基础也稳固，为何会同时面对货币被冲击的问题，若根据经济因素，东南亚国家的货币是不应该出现如此不寻常的剧烈波动；实际情况却相反，不负责任的投机客冲击东南亚货币，尤其是在东南亚决定让缅甸正式加盟的时刻发生，索罗斯对后者是心存敌意的，这之间难道存有很大巧合？

幡然醒悟

面对每况愈下的局面，泰国政府自今年初以来致力进行许多重大的改革，包括泰国总理宣布政府将在新的财务年度中减少财政支出，搁置多项军备采购案以及要求金融业提高资本额，提升金融业的国际竞争力等。但这些措施似乎并未抓住根本，情况在进一步恶化，。

5月中旬开始出现投资者纷纷抛售泰铢、买进美元的风波。为了避免眼看要发生的货币贬值和“消灭”投机者，泰国中央银行不惜血本，仅在5月份就抛出了约40亿美元，以挽救市道，这相当于泰国外汇储备的将近1／9。可这是徒劳的。在曼谷的一家德国银行的代表说：“放开汇率是不可避免的，是早就该发生的事情”。

到了7月2日，泰国政府终于幡然猛醒：以自身如此不良的经济状况、如此薄弱的缺乏有效监管的金融体系去维持如此高估的汇率，实在是不堪重负，于是只好被迫宣布与美元脱钩，实行浮动汇率制度，顺应市场规律。

金融危机的爆发

7月2日泰国中央银行宣布泰铢实行浮动汇率制，取代现行的泰铢对一揽子货币的固定汇率制。当天泰国铢应声下跌20%。在泰铢大幅贬值的金融恐慌之时，平民百姓为了保值目的，纷纷将银行存款取出，购买黄金。7月11日，泰铢在菲律宾比索大幅贬值的连锁反映下，又继续下跌。到7月16日新加坡的外汇市场上，泰国铢与美元的比价为：29.85泰铢兑1美元。

泰国黄金在7月2日的那一周暴涨7.2%。曼谷的黄金价格由7月1日的每条（15.2克）4150泰几天之内狂升至4450泰铢。分析家们指出，黄金价格上涨的主要原因是浮动汇率下的泰铢贬值。而国际黄金市场由于澳大利亚7月3日国家银行宣布大量抛售黄金储备，跌至12年来的最低点。对泰国百姓来说，国内外黄金价格逆向走势不知是福还是祸。

泰国金融崩溃的导火线是房地产业的投机。5月中旬，在房地产业投资了大量资金的金融机构就发现，他们的利润要比预期的下降。据法国《解放报》的统计，泰国的金融机构近几年在房地产业的投资已达2300亿法郎，无力偿还的贷款总额达700亿法郎。在近60万平方米的办公楼中有近一半无人问津。那些在房地产业投资的国内外投资商们，无法按时收回他们的资金，从国际金融市场中借来的资金也因此无法如期归还。他们紧张而侥幸的心情一直保持到泰铢的危机爆发。

泰国金融危机的爆发给那些依赖外国资金进行生产并用泰铢偿还外债的泰国企业带来的，是一个晴天劈雳。

金融危机的蔓延

泰国金融危机象瘟疫一样传染到世界各国，特别是东南亚国家和地区以及南美国家。

泰国金融危机首先对菲律宾、印度尼西亚、缅甸及马来西亚的货币市场产生了巨大的冲击。

菲律宾比索在投机商的压力下频频退低，于7月11日，菲律宾央行宣布允许比索在更大的范围内与美元兑换，事实上同泰国一样开始实行浮动汇率。当天比索暴跌至29.45比索兑1美元，跌幅达11.5%，创4年来的最高跌幅。一星期后，比索的下跌幅度依然在11%的水平上。

在7月11日的同一天，缅甸缅元也受到打击，从160缅元兑1美元下降到240缅元兑1美元。

7月11日受泰国金融危机的影响，马来西亚货币零吉当天以2.5047兑1美元收市。7月14日零吉以2.5350兑1美元收市。在此期间，马来西亚中央银行对外汇市场进行了干预。马来西来亚代总理易卜拉欣和财政部长安瓦尔表示马来西亚将决心维护零吉的稳定。马来西亚中央银行也于11日决定将银行利率从前一天的9%上调至50%，以抑制猖厥的市场投机，阻止零吉的进一步贬值。以上这一系列措施都是为了维护零吉2.550兑1美元的心理关口。

7月14日，印度尼西亚当局宣布，放弃维持其货币与美元之间比价的努力，今后，盾与美元的比价将由市场来决定。印度尼西亚为了支持盾已经动用了大量外汇储备。在听任比价波动的决定后，盾对美元的比价立即从2680盾兑换1美元跃至2800盾兑换1美元，而在泰国铢贬值之前，这一比价为2450：1。这就是说，从7月2日以来，印度尼西亚的盾大约贬值了14％。

在7月21日到25日的一周里，泰国的金融危机进一步动荡。泰国央行入市干预，却毫无用处。到周末，泰铢已跌至今年的最低点32.7泰铢兑1美元的历史位，跌幅达21.5%

在同一周，马来西亚的零吉也下跌到1美元兑2.6530零吉，为马来西来38个月来的最低汇率。

新加坡元亦随之下跌而至于1美元兑1.47元，为32个月的历史低位。

稍后一些时侯，香港的外汇市场受到冲击。一些大投机商开始大手买进港币期货以期出现抛空现货港币的机会。香港货币当局采取措施，大力干预市场，在外汇市场大量抛售美元，以7.71%的利率水平卖出1月期港币期货。这一利率水平高出6.56%的市场水平。将港币基本维持在7.74的水平上。然而群魔环伺，凶吉难卜。

这场金融危机又冲击了巴西证券市场。拉美最大的股票交易所——圣保罗股票交易所的指数下跌了15%，这相当于道·琼斯工业股票指数下降1200点。阿根廷《号角报》7月22日说，东南亚金融危机在这壁发生，而在遥远的太平洋的另一头——西半球立即产生了反响：拉美的巴西和阿根廷感到了地震，股市普遍下跌，巴西货币雷亚尔也受到贬值的威胁。

波兰货币兹罗提也受这场金融危机的冲击，紧接着金融危机又袭击了台湾省、南韩和希腊。

当这场风暴在国际货币基金组织和东南亚地区各国政府积极干预和援助下稍稍喘定，一些国家和地区以及一些舆论亦认为风暴最危险、最困难的时期已过，8月下旬，狂风骤雨又突然再度袭来。

一些国家和地区的货币再次急挫：马来西亚货币零吉的比价在8月25日到8月29日一周内下降了5%，下跌到历史最低点：2.932零吉兑1美元；泰国铢、印尼盾和菲律宾比索以及通常坚挺的新加坡元都在零吉之后相继下跌；泰国铢再创新低，报34.15铢兑1美元；印尼盾最低时降至3070盾兑1美元；菲律宾比索下降到了创记录的水平，为30.45比索兑1美元；新加坡元降为1.5185新加坡元兑1美元。