证券市场的构成要素范文

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［关键词］证券公司核心能力指标体系验证性因子分析

一、证券公司核心能力结构研究的现实意义

核心能力又名核心竞争力，是当代管理理论和管理实践关注的焦点，是现代企业获得竞争优势的前提，是第五代战略理论形成和发展的基石。1990年，Prahalad和Hamel在《哈佛商业评论》上成功发表其论文《公司核心竞争力》，标志着核心能力理论走向成熟。

证券公司是资本市场的主体，是市场兴衰变迁的主角，也是市场风险分散功能的主要载体。我国证券业经营绩效自2002年大面积滑坡以来，已经历五年之久的霜冻之季，目前仍没有草长莺飞之迹象。曾几何时，证券业被誉为“躺在温床上收钱”的行业，面对突如其来的环境变迁，似乎有些茫然失措。经过这五年步履维艰的历程，可以看出我国证券公司市场能力之脆弱，犹如幼童蹒跚蹀躞，远不能与国外成熟证券业相提并论。面对资本市场的进一步开放和国外证券业的咄咄逼人之势，我国证券公司必须发奋自强，尽快培育起自己的核心竞争能力，才能在风雨飘摇的困境中绝处逢生。而构建证券业核心能力指标体系是证券公司培植核心能力的首要前提。

二、我国证券公司核心能力指标体系的生成

1.我国证券业核心能力指标体系的构建过程

核心能力指标体系的构建，就是对每个构成要素（一级指标）进行进一步的分解，得出若干相应的二级指标。行业适应性是检测指标体系有效性的惟一标准。下面以四个构成要素为基点，做出一些必要的概括和说明，为指标体系的最终确立提供依据。

（1)经营能力。 主要包括主营业务能力、内部控制能力和信息化能力。首先，证券公司的主营业务在广义上指全方位经营业务，一般包括八个方面：证券承销、证券交易、企业并购、资产管理、咨询顾问、项目融资、风险投资和金融创新，而我国证券公司主营业务目前仍局限于“老三样”，即自营、承销和经纪，创新型业务尚属荒芜之地，有待开拓。其次，近年来我国证券公司违规业务时有发生：挪用客户资金、非法融资融券、违规自营失控等，函待加强业务流程优化和资金管理控制；最后，证券公司的经营和管理均需高起点的信息化平台，以便与我国在世界上尚属先进的自动交易系统相对接。

（2)管理能力。主要包括领导层决策效率、组织结构、公司文化建设、人力资源开发等方面。首先，我国证券公司尚不能称之完整意义上的现代企业，行政主导性较强，缺乏有效的激励约束机制。组织结构缺乏灵活性，难以适应公司的长远发展规划。其次，我国证券业公司文化建设有待提高，各证券公司要大力缔造企业价值观、美化企业环境、导扬企业英雄、培育企业文化网络，为孕育核心竞争能力铺平道路。最后，我国证券公司的人力资源管理与开发应予高度重视。证券业是高智力密集型行业，许多证券公司素有“博士军团”的美誉。人力资源的效能是证券公司的动力之源，因为制度创新与技术创新都要以人为本。

（3)市场能力。主要包括销售网络性能、市场适应性、产品研发等方面。首先，证券公司的客户是投资主体和融资主体，在国内证券业竞争白热化的今天，客户开发如逆水行舟，而客户流失则变生肘腋，稍有不慎，可能导致公司业务的蚁穴之溃。其次，证券公司的市场适应能力也至关重要。证券市场是一个多头体系，市场主体包括证券公司、证券交易所、投资方、融资方、监管机构，甚至地方政府，各主体方利益唇齿相依，关系盘根错节。证券公司若要开拓自己的生存空间，必须有八面玲珑之能，才能协调好周边利益关系，共存共荣。最后，我国证券市场上金融产品的品种单调，流动性不强。随着市场开放与规模扩张的进展，衍生品开发必将是行业竞争的新焦点之一。因此，证券公司应注重提高自身的金融工程水平，加大产品开发力度，为长治久安开辟道路。

（4)持续发展能力。主要包括创新型业务能力、证券电子商务能力、国际市场开拓能力等。首先，创新型业务包括资产管理、公司合并、管理咨询等。这些业务在国外被称为低成本低风险高收益高技术的“金牛”型业务，而在国内证券业中近乎空白，尚属不毛之地。证券公司应该明白，公司前景高度取决于创新型业务潜力的培植。其次，证券业进行网上营销已是大势所趋，在国外已渐入主流。我国证券市场网上交易量尽管份额不大，但极具发展潜力，自1996年以来一直扶摇直上。最后，我国证券公司业务领域主要局限于国内，经营范围狭隘、融资渠道扁窄，和我国证券市场“亚洲第二”“世界第八”的光环极不相称。我国证券公司应具备国际证券市场上纵横驰骋的能力。证监委主席尚福林一再呼吁证券公司要“走出去”，若干大型证券公司正厉兵秣马，冲出国门似乎已指日可待。

2．我国证券业核心能力指标体系的确立

通过以上分析，本文确立我国证券业核心能力指标体系如下表。共包括4个构成要素（一级指标）、13个指标要素（二级指标）。

三、模型验证

本文采用了SPSS11.5和LISREL8.7进行验证性因子分析（固定方差法），样本量为127，Cronbach α系数为0.861，在因子负荷与因子相关系数显著性较强的条件下得模型拟和指数列表如下：

所以，模型拟和效果较好，无需进行指标修正。因此，本文得出的证券公司核心能力指标体系可以为现阶段我国证券业培育核心能力、实施第五代战略管理提供有效的基础平台。

参考文献：

[1]Prahald,C.K.And Hamel,G.(1990) The Core Competence Of The Corporation,Harvard Business Review 66,P79～91

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【关键词】会计准则，盈余结构，价值相关性

一、引言

证券市场是一个信息敏感型市场，会计信息是证券市场中上市公司信息披露的核心内容，利益相关者也主要通过披露的会计信息了解上市公司的经营业绩。因此，只有具有较高信息含量的会计信息，才能真实无偏地反映企业各方面的经营状况，从而有助于证券市场利益相关者做出合理的决策，促进资本市场健康持续地发展。为了提高会计信息的信息含量，许多国家都不断修订和完善本国的会计准则，我国财政部也于2006年2月15日颁布了新的《企业会计准则》，新准则与国际会计准则全面接轨，并于2007年在上市公司中正式开始执行。新准则更加强调会计信息的决策有用性、真实性和公允性，着重于提高会计信息的质量以促进资源的有效配置，为投资者提供更多决策有用的信息。会计信息在我国资本市场的发展与会计改革中的地位显得越来越重要，因此对我国资本市场会计信息进行全方位的分析已经迫在眉睫，并具有重要的理论与现实意义。

二、研究背景

新的企业会计准则更加强调会计信息的决策有用性，强调会计的目的是向投资者提供对其决策有用的信息。会计盈余是会计信息中最重要的因素，但会计盈余的决策有用性一直受到学术界广大学者的质疑，因为按照财务学中的股票计价模型，股票价格等于企业未来现金流量或未来股利按照一定折现率的折现，而不是未来盈余的折现。针对这种质疑，会计界的学者必须找到一种方法来证明会计盈余确实存在决策有用性，以证明财务会计存在的意义，因此，会计盈余的有用性研究一直是国内外会计学术界研究的热点。

上市公司的盈余数据一直是市场投资者关注的焦点，盈余数据的重要性促使了上市公司进行盈余管理的动机，从而降低公司会计盈余的质量。针对这种问题的存在，几乎所有国家都会要求其上市公司的会计盈余按特定的步骤进行披露，以识别上市公司盈余质量的真实情况。因此我们在进行会计盈余价值相关性分析时，不能仅仅考虑会计报表上易受操纵的净利润数据及其派生的指标，还必须综合考虑利润的构成项目以及构成比例，以更准确的反应公司的盈余质量。为了正确反应上市公司会计信息的决策有用性，正确评估上市公司的盈余质量的好坏，从而引导投资者做出更理性的决策，有些学者开始从盈余结构角度探讨会计信息的价值相关性。

三、盈余结构的制度背景分析

我国利润表的是按照企业不同类型的业务所产生的利润设计而来的，对利润表的结构进行分析就可以判断企业不同业务的盈余水平，并可以揭示利润形成的来源，因此盈余结构的分析是以利润表为基础的。学术界对利润表的构成要素主要有两种观点：本期营业观和损益满计观。

本期营业观强调收益的“本期性”和“营业性”，认为只有由本期正常业务活动产生的利润才能包括在本期利润表中，以前年度损益调整以及本期非经营活动产生的利润都不能计入本期利润表。相反，损益满计观认为当期内除股权交易事项外的其它所有引起所有者权益变动的事项都应该反映在本期利润中，所有在本期确认的利润项目都应计入本期利润表，既包括以前年度损益在本期的调整项目，也包括本期的非正常项目。

我国的利润表是按照修正的损益满计观设计而来的，既包括经营性利润，也包括营业外收支等非经营性利润。我国的利润表采用多步式的结构，这在很大程度上降低了损益满计观的弱信号效应。由于多步式利润表下各利润构成项目的来源不同、持续性水平不同，因此我们可以通过分析利润表的结构从而更准备的判断公司的盈余质量情况。

四、政策与建议

通过以往学者对会计盈余及盈余构成项目的价值相关性进行研究，我们认为要提高我国资本市场会计信息的价值相关性，使会计信息能够更有效的反映公司价值，可以从以下几个方面来考虑：

（1）深化监管政策的市场化改革。与国外证券市场相比，中国股票市场的定价功能较弱，成熟度较低，股票市场在运行中除受一些经济因素的影响外，还与政府政策这种非经济因素有着较强联系。因此，要从根本上消除上市公司进行利润操纵的行为，就必须树立市场化的监管理念，提高监管水平和效率。

（2）提高注册会计师的审计独立性和信息分析能力。为了使会计师事务所真正对上市公司起监督作用，促进证券中介机构行业的良性发展，就必须提高会计师事务所的审计独立性，提高注册会计师的信息分析能力，保证注册会计师出具的审计报告的真实性。

（3）完善会计信息披露制度，提高会计信息披露质量。目前我国上市公司有关会计信息披露的制度存在诸多问题，如会计信息披露的不真实、不及时、不透明，披露不够具体而监管机构又没有制定相应机制等。为了保证我国证券市场的健康发展，应进一步完善信息披露制度，提高信息披露内容的真实性。

（4）提高投资者自身知识水平和法律意识。在会计信息披露以后，会计信息的价值相关性会受到投资者认知偏差、个人风险偏好、专业知识等自身因素的影响。因此，我们需要投资者提高自身的知识水平，能够理解和利用证券中介机构提供的各类信息，并做出理性的判断。

参考文献：

[1]陈炳辉，黄文锋.2005.股票价格与会计盈余关系研究.南方金融，4：1～3

[2]陈小悦，陈晓和顾斌.1997中国股市弱型效率的实证研究.会计研究，9：13～17

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关键词: 资本市场 场外交易市场 市场监管 直接融资

中图分类号: F830.91 文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2008)010-030-04

一、我国场外交易市场的功能定位

从1998年股票场外交易市场被清理关闭到2001年股份代办转让系统的设立，以及2008年天津滨海新区OTC市场的获准筹建，这一历史过程本身说明了场外交易市场有其存在的客观基础和现实需求，是有存在价值和生命力的，而这是因为场外交易市场本身具有特殊的功能和作用。具体来说，我国场外交易市场具有如下基本功能：

（一）通过设立相对较低的入市融资门槛，可以进一步拓展中小企业的融资渠道，缓解我国中小企业融资难的现实问题，以此促进我国经济结构的调整和优化

在现代金融体系和金融市场上，社会经济各主体通过金融中介融通资金的方式大致可以分为直接融资与间接融资两种类型。统计数据显示，目前我国直接融资占全部融资18%左右，且呈现不断扩大趋势，但间接融资仍是社会主要融资方式。从以商业银行贷款为主的间接融资方式来看，商业银行由于本身的运作机制，受到债权债务关系的刚性限制。为确保发放的贷款能够及时安全收回，对于贷款的对象审查较为严格，在贷款对象上呈现较为明显的向大型优势企业倾斜的特征，数量广大的中小型企业，特别是处于创业阶段的中小型企业，由于规模小、风险大，而难以获得商业银行的贷款支持。中小企业融资难成为我国当前经济领域中的一个重要问题。从发行股票或债券的直接融资方式来看，由于我国的资本市场设立初衷就是为了解决国有大中型企业的融资问题，因此能够从资本市场获取资金的企业绝大多数为大中型国有企业。为解决中小企业融资问题，我国于2004年5月在深圳交易所开设了中小板市场，旨在为科技含量高、创新能力强、主业突出的中小企业开辟直接融资渠道。同主板市场相比，中小板市场虽然在上市企业的规模要求上有所降低，但是上市门槛依然较高，并且上市周期较长，这限制了中小企业上市融资的步伐，到目前为止也只有不到200家中小板上市企业，这对于成千上万的中小型企业来说，仍是杯水车薪。可以说，目前无论是以商业银行贷款为主的间接融资方式，还是通过证券交易所发行股票债券的直接融资方式，都无法有效满足我国广大中小型企业的融资需求，

场外交易市场可以通过设立比证券交易所主板、中小企业板以及即将推出的创业板更为宽松的入市融资条件，可以让更多具备高成长潜力、高科技含量的中小企业构能够通过股票市场获得发展资金，促使其成为推动我国科技创新和发展高新技术产业的一支重要力量，成为建设我国自主创新型国家的生力军，这将有助于促进我国国民经济结构的调整和优化。

（二）可以有效改善投融资双方信息不对称状况，减少交易成本，吸引更多资金进入股票市场体系，进一步发挥资本市场的整体功能和作用

从对金融中介机构存在理由的理论分析表明，金融中介机构存在的一个重要原因是因其可以减少金融交易费用，而交易费用又主要体现在金融交易双方之间的信息不对称而带来的信息搜集成本上。对于资金供需双方者来说，往往由于没有合适的信息交流平台或者说信息交流平台的门槛太高导致成本过高，致使参与者之间无法有效信息或者获取信息而导致资金的闲置，或者使用效率不高。就目前我国的资本市场来说，由于企业上市的门槛较高，对于企业来说，通过证券交易所来资金需求信息的条件严、成本高，致使广大中小型企业被限制在证券交易所外，无法通过证券交易所资金需求信息。而对于资金盈余者来说，由于证券交易所提供的企业信息量有限，可供选择的余地较小，不知道到底还有哪些企业可以投资，只好被动地将资金投向证券交易所现有的上市企业，这很容易导致过多的资金追逐过少的股票而引起股市泡沫，特别是在当前我国经济领域流动性过剩的情况下，我国股市产生的泡沫程度就越高。

场外交易市场是一种新的信息交流平台，进一步疏通和拓展资金供需双方之间的信息交流渠道，满足位于渠道两极――资金需求方和资金供给方日益增长的需要，从而改善股市信息不对称的状况，降低资金供求双方的交易成本，可以吸引更多资金进入股票市场体系，缓解我国流动性过剩的压力，进一步发挥资本市场的整体功能和作用。

（三）可以促进证券交易所市场的健康发展，实现场内场外互补、共赢的局面

在制度上允许企业根据证券交易所和场外交易市场的不同入市门槛进行转市场挂牌交易，是世界各国和地区资本市场普遍采取的方式，这也是我国场外交易市场制度设计的核心内容。

在场外交易市场挂牌上市的企业当其发展到一定程度而满足场内交易市场的入市条件时，经监管部门核准后可以进入场内交易市场进行挂牌交易。反之，当场内交易市场挂牌的企业不满足上市条件后，经核准后将进入场外交易市场进行交易。这种制度设计，使得场外交易市场成为了证券交易所的“预备队”和“收容所”，既可以保证场内交易市场有源源不断的高质量上市资源，又使得不符合交易所条件的上市公司有了合适的退出市场，这样通畅的进出渠道不仅使交易所市场的上市公司质量得到有效保证，促进交易所市场得以健康发展，同时也使得在场外交易市场挂牌的企业看到了发展希望，增加了企业到场外市场挂牌交易的动力，这使得场外交易市场更有吸引力，拓宽了场外市场的生存和发展空间。这种转市场挂牌交易制度将场外交易市场与交易所市场有效联系在一起，在促进场外市场自身发展的同时又可以有效促进场内交易市场的健康发展。

（四）可以促进地方区域经济的发展

区域市场是场外交易市场的一种重要形式。上世纪90年代全国各地区蓬勃兴起的区域交易市场的实践证明，区域场外交易市场的确给地方政府带来了切实利益，对于推动地方经济发展的贡献显著。在场外市场重新放开的当今，地方政府争办区域场外交易市场的热情高涨，区域经济利益成为场外交易市场发展的重要推动力量。促进地方区域经济发展，不仅成为场外市场的一项基本功能，也是场外市场得以蓬勃发展的基本动因。

二、我国场外交易市场的设立条件分析

从理论上讲，场外证券交易市场由以下三个基本要素构成：1、市场参与者，包括：（1）证券交易的买卖双方，即融资者与投资者；（2）市场中介服务机构，包括证券交易商、证券登记结算机构、会计师事务所、律师事务所等。2、制度环境，包括：（1）法律、法规、规章、规则；（2）市场监管，包括监管组织、监管方式、监管手段等。3、技术物质基础。下面我们将从上述这三个构成要素出发来具体分析我国场外交易市场是否具备设立条件：

（一）市场参与者。市场上是否有足够的参与者是决定该市场生存与发展的首要因素

1、从融资者方面看，我国目前有成千上万的中小企业急需生产发展资金。截止2006年底，我国产品销售收入超500万元的企业有20万户；民营科技企业已突破13万户；全国50多个经济技术开发区有4万家企业，其中营业收入超过1亿元的有近3000家。现有的以商业银行贷款为主的间接融资方式以及以深沪证券交易所发行股票和债券为主的直接融资方式都无法有效满足如此数量的中小企业的融资需求。设立以满足中小企业融资需求为主要特征的场外交易市场，必将拥有众多的融资需求者。

2、从投资者方面看，截止2007年8月底，我国已经拥有1.2亿的股票市场投资者，证券投资基金、企业年金、保险资金、私募基金、QFII等机构投资者近几年业也得到了快速发展。同时，我国国民经济连续多年保持旺盛发展势头，国际收支多年实现双顺差，国家外汇储备已超万亿，全社会资金流量充沛，流动性过剩状况凸出。设立场外交易市场，将为广大证券投资者开辟新的投资渠道，必将吸引众多资金进场逐利。

3、我国目前拥有108家证券公司，经过近几年的治理整顿，我国证券公司的整体资产规模及质量、经营创新能力、风险控制水平、从业人员素质都有了显著提高。其他市场参与主体，如会计师事务所、律师事务所、证券投资咨询机构等机构的数量及质量近几年也得到了很大程度的提高。这些市场参与主体将为场外交易市场的投融资双方提供良好的市场中介服务。

（二）技术物质基础

证券市场在发展过程中，任何一次革命性的变化都与技术的发展密切相关，证券市场发展的技术依赖性越来越凸出，技术已经成为证券市场发展变革的重要推动力和牵引力。运用于现代证券市场的技术特点主要体现在计算机与互联网的普及应用，证券市场上的各种信息通过计算机和互联网这一载体得以低成本、广泛与实时的传播与披露，从而推动整个证券市场不断向更广的范围、更深的层次发展。现代证券场外交易市场的代表――美国NASDAQ市场，就是借助于信息通讯技术优势，采集和传输在OTC市场上进行交易的股票信息，促成交易实现。目前世界范围内证券市场已基本实现了证券发行和交易的电子化和无纸化，开户、登记、清算和交收系统达到电子化一条龙服务。

自1995年互联网进入中国以来，中国互联网发展速度很快，普及面迅速扩大。根据信息产业部的统计，截止2007年1季度，我国互联网上网人数已达到1.44亿，其中宽带上网用户9700万户。按照信息产业部“十一五”规划，到2010年，我国互联网网民数有望达到2亿，年均增长8%，普及率为15%。自2000年4月中国证监会《网上委托交易暂行管理办法》以来，网上交易发展势头迅猛，占整个证券市场交易量的比重不断攀升。据统计，2001―2005年，证券公司网上委托交易量占沪深两市交易总量的比重持续增长，2001年占比4.38%，2005年达到19.52%。随着网上交易的发展，各类证券市场信息也纷纷借助网络这一载体进行披露和传播，应用互联网从事证券投融资活动已经成为我国证券市场发展的大趋势。与此同时，我国证券交易所的计算机技术水平也不断提高。以深圳交易所为例说明，目前深圳交易所日处理能力达到了2000万笔，交易系统持续订单处理能力已经达到2.1万笔/秒，全天可处理超过1亿笔的成交记录，已经达到了世界先进水平。我国的计算机以及互联网的技术水平为我国场外交易市场的建立和发展奠定了良好的物质技术基础。

（三）制度环境

证券市场的制度是指与证券市场有关的法律、法规、规章、规则、安排、惯例、约定俗成的行为规范和行为方式的总称。它是证券市场赖以生存和发展的基础和框架。制度环境包括两方面内容：一是所有参与主体都必须在这一制度环境下生存和发展，要遵守市场“游戏规则”。二是政府监管部门要充当“裁判员”的角色，采取一定的方式和方法来监督市场参与主体的行为，使之能规范遵守市场“游戏规则”，否则将给予相应的处罚。这两个方面的内容在逻辑上是相辅相成的，缺一不可。目前我国设立场外交易市场的制度环境已基本具备，这主要体现在以下几个方面：

1、我国证券市场经过近20年的发展，已经形成了以《公司法》、《证券法》为核心，以行政法规为补充，以部门规章为主体的证券市场法律法规体系，并且根据证券市场的发展特点不断进行补充、修改和完善。

2、以中国证监会为主体的全国集中统一的证券监管体制已经建立，监管经验更为丰富，监管手段更加先进。

3、目前我国开放式基金主要是通过证券公司、商业银行等基金代销机构的柜台进行申购、赎回，这实质上属于场外交易。开放式基金的这种场外交易方式为将来股票的场外交易奠定了良好的交易基础。

4、目前我国银行间债券市场以及上海证券交易所固定收益证券综合电子平台交易已经广泛采用做市商交易制度，这位日后股票场外交易市场做市商制度的建立积累了充分的经验。

三、我国场外交易市场的运作模式

（一）目标模式

充分利用计算机、互联网等信息通讯技术手段，建立一个全国联网报价、分散成交、统一规则、统一托管清算、统一监管的电子化股票发行与交易的市场。

（二）挂牌条件

根据场外交易市场的功能定位，在该市场挂牌交易的股票应包括两大类：一是因不满足深沪证券交易所上市交易条件而退市的股票；二是广大中小企业，尤其是高科技民营中小企业应优先挂牌上市。挂牌条件总体应大幅低于深沪交易所上市条件。在设立初期，挂牌条件应相对严格，待市场成熟后再适当放宽挂牌条件。为保证挂牌公司质量，挂牌应采取保荐人制度和核准制。

（三）交易机制

流动性是证券市场的生命力所在，因此如何提高流动性就成为场外证券市场交易制度设计的核心内容。国际发达市场经验表明，场外交易市场实行做市商制度，可以极大地提高市场的流动性。在交易方式上，我国场外交易市场可采用做市商制度和“统一报价、分散成交”的方式。“统一报价”就是指采用计算机、互联网等现代通讯技术手段，构造一个全国性的电子报价系统，做市商通过这个报价系统提供证券的买卖报价。“分散交易”是指投资者根据该报价系统提供的买卖报价，与做市商进行一对一交易，成交后再通过统一的清算交收系统完成交割。

（四）市场信息披露方式

信息透明度是证券市场生存和发展的基础；投资者对于信息透明度差的证券市场是没有信心的。为提高场外交易市场的信息透明度，我们应该做好以下几方面的工作：1、要充分利用互联网通讯技术，要求所有做市商和挂牌企业建立自己的网站，同时专门设立一个网站（类似美国NASDAQ市场的“电子公告板”）作为指定信息披露平台，专供场外市场挂牌企业和做市商进行规定的信息披露。市场各类参与者可自由方便地进入该网站查阅有关信息。2、要充分吸收和借鉴目前深沪证券交易所信息披露管理方面的经验，对场外市场挂牌交易的上市公司实行更为严格的信息披露管理制度，确保市场信息披露的及时、准确、完整。3、应设立专门的场外交易市场的报纸、杂志等纸质媒体，作为互联网信息披露方式的补充，满足那些无法上网查阅信息的投资者的需求。4、不断提高技术手段，确保网络的安全性，增强市场参与主体的信心。

（五）场外市场监管

与深沪交易所市场相比，我国场外交易市场由于企业上市门槛低、交易分散、做市商报价等特点使得场外市场的运作风险更加突出。为确保场外交易市场的高效安全运行，对市场进行有效监管显得尤为重要。我们应继续坚持集中监管与自律监管相结合的模式，重点加强挂牌公司与做市商信息披露的监管，加强投资者教育，建立和完善场外市场风险预警机制和应急方案，同时根据场外市场的发展变化不断调整与完善监管措施和监管手段。

四、我国场外交易市场的发展趋势分析

随着2008年天津OTC市场的获准筹建，我国场外交易市场建设将进入一个快速发展的轨道。在深入分析、总结世界各国的场外交易市场以及我国场外交易市场发展的实践历程和基本规律的基础上，在我国监管层采取支持和鼓励政策不变的假设前提下，我们可以基本预测出我国场外市场的发展趋势：

（一）我国场外交易市场将得以蓬勃发展，其组织形态架构将从单一的场外市场形式逐渐向包括以代办股份转让系统为基础而构建的全国统一的场外市场、各区域OTC市场、场外大宗交易市场、股票拍卖市场等多形态市场形式并存的场外市场体系的方向发展。这些不同形式的场外市场分别发挥着各自的功能和作用，以此构成综合的场外市场体系功能，不断提升自身在整个资本市场体系的地位与贡献度。当某类场外交易市场形态发展到一定规模和程度时，其最终可能演变成证券交易所形态。

（二）由于场外市场的入市门槛较低，不仅可以吸纳那些不能到交易所上市的股票，也可以吸纳从交易所退市的股票。并且随着监管政策的进一步放开以及技术手段的不断改进，场外市场还可以直接交易在证券交易所上市的股票。因此，场外市场具有更广泛的容纳性，场外市场中挂牌交易的公司数量将远远超过证券交易所市场。

（三）场外市场交易制度将呈现多种交易制度并存的局面。做市商制度是世界各国和地区现代场外交易市场普遍采取的基本交易制度。在这一制度下，场外交易市场实质上是一个众多做市商构成的股票电子报价系统，客户根据这个报价系统提供的报价信息，向做市商提交交易订单，做市商与客户做为交易对手完成订单交易。这种市场交易模式的特点是“统一报价、分散成交”。随着技术手段的不断进步，集中竞价的交易制度也开始在世界各国的场外市场中出现。例如：现代场外交易市场的典型代表――美国的纳斯达克市场采取了做市商报价交易制度与客户订单驱动交易制度并存的交易制度的交易制度。而美国另一种场外市场――ECN市场按照价格优先、时间优先的原则对接收到的客户定价交易订单进行自动撮合成交的交易模式。从这点来说，做市商制度并非是场外交易市场的唯一选择，选择什么样的交易制度要综合考虑该国的法律法规、投资者偏好、金融中介机构发展实力、技术手段、物质基础、监管水平等多种具体情况，选择适合本国的场外市场交易制度。可以预计，随着我国多形态场外市场体系的建立，我国的场外交易市场将呈现多种交易制度并存的局面。

参考文献：

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3、孙峥等，《新兴资本市场的制度创新和规范研究》[M] ，上海，上海财经出版社，2005年出版．

4、刘金，《发展资本市场与建设经济强国》[M] ，北京，社会科学文献出版社，2006年出版．

5、霍学文，《互联网时代证券市场的发展与监管》[M] ，北京，中国金融出版社，2004年出版．

6、马达，《我国股票市场资金运行研究》[M] ，北京，经济科学出版社，2006年出版．

7、周茂清，《场外交易市场运行机制探悉》[J] ，《财贸经济》，2005年第11期．

篇4

关键词：改制上市公司；企业资产评估；问题；对策

中图分类号：F273.4 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）02-0-01

一、改制上市公司资产评估存在的问题

在资产评估产生的十几年时间里，资产评估为我国产权市场的生成和发育提供了必要条件，有力地维护了上市公司资产业务各方的权益，为国家实施宏观经济管理做出了积极贡献。但是由于资产评估行业的发展时间较短，上市公司的资产评估过程中还存在不少的问题，这严重影响了上市公司资产的质量和资产评估行业的健康发展。资产评估是上市公司资产重组中的一个重要环节。由于资产评估结果是资产重组各方对资产进行定价的主要依据，因此资产评估的重要性得以显现。然而，从近年来有关证券媒体的报道来看，上市公司资产评估的质量却不容乐观，表现在不少公司的资产评估行为不规范、信息披露不充分、评估结果缺乏公证性。改制上市公司资产评估的信息披露、市场结构和评估质量三个方面的问题还较为突出。

二、提高对改制上市公司资产评估的对策措施

1.加强资产评估中间机构的独立权威性并减少行政干预。行政干预过多，影响评估工作的独立性、客观性、公正性，必须减少行政干预，加强资产评估协会作为行业自律组织的独立性、权威性。减少对资产评估的行政干预，将评估管理职能与国有资产保值增值职能分由不同机构来行使。资产评估协会是政府与评估人员的桥梁，但从根本上应代表广大评估机构和评估人员的合理利益。在发达国家，评估协会是民间组织形式的行业自律组织。而我国的评估协会政府色彩较浓，民间倾向相对较弱。无法及时、有效地掌握和反映评估机构和评估人员的要求，很难保护他们的合法权益。作为行业自律组织，资产评估协会应该具有独立于政府的独立性、以及资产评估界内的权威性。资产评估作为对外合作中不可缺少的中介环节，也必须适应国际通行的行业规范，加强资产评估协会的独立性、权威性。因此，减少行政干预，加强资产评估协会的独立性、权威性，是提高上市公司资产评估工作质量的必然要求，也是加强经济交流与合作、促进我国资产评估业与国际接轨的必要措施。

2.建立完善符合国情的资产评估准则体系。目前，我国完整的资产评估准则体系尚还不存在，导致评估工作缺少统一规范的制约，所以必须借鉴国际先进的评估理论和方法，加快制定适合我国国情的资产评估准则体系。本文建议：(1)在内容上，应该包括技术要求、职业道德要求、质量控制要求、后续教育要求四个部分，从各个方面对评估机构及评估人员提出规范。(2)在体系上，我们要保证资产评估准则体系的科学性、实用性，使其适应经济实践发展的需要。兼顾普遍性和针对性，稳定性和灵活性。既要有适用于所有评估活动的基本要求和共性要求，又要有专注于某一方面问题的具体要求。在保证评估准则稳定性的基础上，也要适应评估实践的不断变化，根据需要，成熟一个设立一个。

3.遵守规律运用科学公正的资产评估方法。由于收益现值法容易造成企业粉饰财务状况，并且吞噬未来利润，使上市公司无法形成超额利润，不利于证券市场的发展，因而应限制收益现值法的使用范围与条件，以真实体现企业资产的价值。对于企业的整体评估，本文认为不宜使用收益现值法，而应将被评估企业视为一个生产要素的组合体，评估其每一构成要素的价值，将各要素价值之和加总，以得出企业的整体价值。无形资产的评估中，对于专利权、专有技术、版权、土地使用权、商标权的评估，如果有可以参照的市场价格，应采用现行市价法；如没有可参照的市场价格，则可以采用收益现值法。商誉的评估一般采用收益现值法进行评估。但是，对无形资产采用收益现值法进行评估时，应当注意遵循谨慎和科学的原则，充分考虑未来收益的不确定性，防止过分乐观，高估资产。

另外，值得提出的是在评估时几个具体问题值得关注和引起注意：(1)对于不可再生资产不适用于重置成本法，如不能复制的土地、矿藏和不因时间推移而具有贬值性的资产如古董、文物等；(2)评估时如选用现行市场法，应充分考虑质量因素和市场供求关系对资产现行市价的影响；(3)评估时如选用市盈率乘数法对上市公司整体资产进行评估，其前提必须具有高度发达的证券交易市场，要有众多的上市公司作为备选参照物，否则不宜单独采用此法，只能作为验证评估企业整体价格的辅助方法。(4)运用重置成本法评估机器设备时应注意，对车辆成新率的确定，通常采用行驶里程法测算，对单位价值较高或进口的车辆采用加权平均法测算。对待修理设备应按修复的状况评估，再将预计修理费作为负债扣除。对评估中扣减机器设备功能性贬值因素，要根据具体情况区别对待，不是所有机器设备都应扣减功能性贬值的因素。(5)各种评估方法的配合使用问题。每一种评估方法都各有其特点和互补性，因此在实际工作中，对于情况复杂、受多种因素影响的评估对象，应从不同角度用不同计算方法进行评估，并对评估结果进行比较，分析差异原因，然后对估价进行调整，确定重估价格。当然在运用多种方法时产生的计算结果一般不相等，必须注意考察它们之间差异程度是否在合理的范围之内。

最后，在资产评估后，为了防止某些经营乏术的经营者利用资产评估调账粉饰会计记录、掩盖经营实绩，除资产发生重大的永久性增值或贬值外，一律不得调整账簿、报表，只在报表附注中披露其评估值。当然也要有效防范信息批漏。注重对信息、公布的严密性和对称性。

4.持续有效提高资产评估人员整体综合素质。(1)提高评估人员的整体业务素质。从规范评估师的执业行为入手，建立一套与之相适应的技术准则，保证评估结果的质量。同时，增强评估人员在执业过程中的质量意识和风险意识。对于没有能力完成的项目，不应接受；对于没有经过现场勘察、分析的项目，不能出具评估报告；在评估具体项目时，严格按照评估准则执业，认真撰写评估报告，充分利用信息披露，合理规避风险；(2)提高评估人员的整体道德素质。加大资产评估职业道德的教育宣传力度；规范相关的职业道德准则，制定和完善有关法律，加强处罚力度；(3)加强后续教育，提高评估人员的整体水平。建立一套适合我国国情的资产评估职业教育培训体系，制定一套科学、切实可行的培训方案。把评估人员的后续教育法律化、制度化的同时，要注意后续教育的科学性、系统性。

篇5

关键词： 企业债券，制度，政府约束，市场约束

在我国企业债券市场的发展过程中，政府主导市场的制度约束特征非常明显，无论是最初的迅猛发展，还是急转直下的快速萎缩，直至最近出现的可喜抬升势头，政府这只看得见的手都发挥了决定性的作用。但也正是由于政府对市场的强势干预，才造成了企业债券市场自身的约束性制度无法形成，市场各参与主体的行为选择和互动模式表现出极大扭曲。深入研究企业债券市场各参与主体的策略行为选择，是我们认识不同的约束性制度安排对市场构成不同影响的关键。本文正是试图在博弈论分析框架下，探讨不同的约束性制度安排是如何影响企业债券市场各参与主体的行为选择的，并基于分析得出结论：只有从约束制度上实现根本性的转变，即从政府约束制度向市场约束制度转换，才能从根本上扭转企业债券市场主体的行为选择模式，从而推动企业债券市场的持续健康发展。

一、导论

本文的约束性制度分析框架是建立在新制度 经济 学对制度内涵的理解基础之上的，即制度是与具体行为集密切相关的规范体系。本文所谓的约束性制度安排是在制度抽象内涵基础上的具体化，是为了研究特定问题而做的有目的性的概念框定。所谓约束性制度，是指针对特定的目标和约束对象，由一系列规则(包括正式的与非正式的)、参与人及其实施机制所构成的制度均衡。根据定义，我们可以明确约束性制度的构成要素包括特定的约束目标和约束对象(即被约束的客体)、规则(包括正式的与非正式的)、组织或个人(即实施约束的主体)以及制度实施机制。不同的约束性制度安排会对市场参与主体的行为选择产生不同影响，进而引起市场运行效率的差异。就企业债券市场来说，约束性制度安排是为了保证市场的资源配置机制有效，从而对企业的发债行为实施必要的制度约束，以减少投资者和企业之间由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。因此，约束性制度安排最重要的实施机制，就是能对企业的信用状况做出很好的鉴别，从而保证市场债务契约的有效执行，既要保护投资者的投资利益，同时又不能因噎废食把信用良好的企业拒之于市场之外，阻碍企业债券市场的正常发展。

本文依据约束性制度安排的规则(包括正式的与非正式的)、博弈参与人及其策略行为选择的不同，进而形成的不同制度实施机制，将企业债券市场的约束性制度分为两类，即政府约束制度和市场约束制度。至于是否存在其他可行的约束性制度安排，本文不做深入探讨。同时，本文的研究有两个基本的假设前提：(1)假设对债权人保护的 法律 能够得到严格执行，发债主体的债务责任存在法律的硬约束，即如果出现逾期不能偿债付息，发债企业将面临法定的破产清算；(2)假设两种约束制度具有相同的目标，即减少由于信息不对称而出现的逆向选择和道德风险问题，以保证企业债券市场的资源配置机制有效，这一假设是为了消除政府多元目标对模型研究的可能影响。

二、企业债券的政府约束制度分析

企业债券市场的政府约束制度分析的前提是，假设政府具有减少由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险问题的动机，以实现企业债券市场资源配置机制的充分有效。为实现此目标，政府通过制定行政法规，运用政府管理手段对发债企业的发债资格、债券发行价格以及发行数量实施严格限制，从而对可能的高违约风险企业构成市场进入限制，以保护投资者的投资利益。由此，政府的行政法规，以及由政府、企业、投资者和信用评级机构等市场参与主体构成的动态博弈过程，就形成了政府约束制度的实施机制。市场参与主体依据各自不同的激励和约束条件来选择最优的策略行为，以实现自己的最大化收益。

自1987年《企业债券管理暂行条例》实施以来，我国企业债券市场的制度约束一直是典型的政府约束性制度安排。政府对企业债券的发行实施严格的政府审批制和年度发行额度计划。同时，对发债主体的资格进行严格限定，非国有或国有控股公司几乎没有资格发行企业债券，并且从1994年开始，地方企业发行企业债券也受到限制。在这些限制措施的基础上，对企业债券的发行价格和数量也做了相应的限制性规定，债券的发行价格不得高于相同期限银行定期储蓄存款利率的40%，企业一次性发行的债券数量必须通过相关政府部门的审批并指定用途。政府对企业债券市场的行政性规则约束，对发债企业、投资者和信用评级机构的最优策略行为选择产生了重要影响。

按照一般的财务理论，影响企业融资方式选择的基本决定性因素是融资成本，企业根据不同的融资成本对可供选择的融资方式进行排序，进而选择成本最低的融资方式。理论和经验研究都已证明，通过证券市场进行融资，债券的融资成本低于股票融资成本。因此，在多数发达市场经济国家，企业债券的年融资规模通常是股票市场融资规模的3—10倍。但是在我国，由于政府对企业债券的发行实施繁琐的行政审批程序，从而大大提高了企业发债的非财务成本，比如时间成本和由于不确定性的存在而产生的风险成本。虽然政府对债券发行价格的管制，降低了企业债券融资的财务成本，但由于非财务成本的大幅增加，使企业债券融资的财务成本与非财务成本之和大大高于股票融资的成本。这就使得大部分企业尽管对债券融资有内在的强烈需求，但是在过高的融资成本面前不得不退缩去寻求新的融资途径。

政府通过严格的行政审批，对发债申请企业实行严格的筛选，而其筛选的标准却是选择那些国有独资或具有市场垄断背景的特殊企业，从而实现了政府对企业债券市场的约束目标，即降低了债券市场的违约风险，保护了投资者利益。但是，这一目标的实现却是以牺牲资本的运用效率为代价的。企业债券市场的价格管制，使这些特殊企业获得了相当廉价的资本，从而造成对资本的过度需求。与此同时，由于这些企业具有“准政府”的信用背景，因此其自身并不存在硬性的信用约束压力。它们相信，即使出现企业信用危机，国家也会承担最后的还债责任。这两方面的原因必然导致资本的低效率运用，无法实现金融资源的最优配置。

对于投资者来说，由于政府对企业的发债资格实施严格的审批，而且被获准发债的企业事实上也都具有“准政府”的特殊性质，这也就向投资者传达了这样一个信息：投资于这些企业债券是没有违约风险的。因为从本质上来说，政府对企业发债资格的审批，其实是承担了对债券的隐性担保责任，企业如果出现违约行为，投资者必然认为是政府的审批环节出现问题，因此必须由政府承担还债义务。在实践当中，政府也确实没有让投资者失望过，许多发债企业无法到期归还的债息，最后都由政府承担了下来。由此造成的后果是，本该由投资者承担的信息搜集、分析和鉴别的责任却被审批制下的政府取代了，这直接导致投资者对市场信息需求不足，信息搜集、分析和鉴别能力低下，对证券市场缺乏风险意识。由此，政府与投资者之间就形成了一个相互畸形依赖的恶性循环，投资者越是不成熟，政府迫于追求社会稳定的压力就越是要出面保护，政府越是通过这种方式保护投资者，投资者就越是成熟不起来。投资者群体的不成熟必然导致不成熟的证券市场。我国证券市场当前所出现的一系列问题，从某种程度上正是这种恶性循环的后果。

由于发债 企业 和投资者在政府约束制度下的行为扭曲，直接导致对信用评级信息的市场需求不足，严重限制了信用评级机构的健康 发展 。一个行业的发展必须有持久广泛的需求者作为支撑，而信用评级机构作为信用信息产品的提供者，其真正的需求者是投资者，而不是发债企业。如果一个行业不服务于它的真正需求群体，那么它的发展结果可想而知。而在政府约束制度下的企业债券市场，作为信用信息产品供给者的信用评级机构只能服务于发债企业，而不可能以它的真正需求群体即投资者为服务对象。因为，通过行政审批的发债企业，获取信用评级机构的债券信用评级仅仅是为了履行债券发行的 法律 程序而已，这样的信用评级信息对投资者到底有多大价值也可想而知。

事实上，投资者也不会根据信用评级信息去判断某一企业债券的潜在市场风险。更何况，政府还对债券的发行价格实施管制，信用评级信息不可能从根本上影响企业债券的定价。这样所导致的后果就是，本应服务于投资者的信用评级机构却转变为以服务于发债企业为导向，从而造成本应作为第三方监督者而存在的信用评级机构，现在却完全成为发债企业的附庸，其对企业债券市场的约束职能根本无法得到发挥。政府约束制度扭曲了整个信用评级行业的运行机制，使信用评级机构不可能在债券市场中内生地成长起来，从而导致我国的信用评级行业的发展严重滞后于证券市场的发展。三、企业债券的市场约束制度分析

在企业债券市场的市场约束制度分析中，本文假设市场机制内生地存在与政府约束制度相同的目标，即最大化地降低逆向选择和道德风险出现的可能性，以保证企业债券市场资源配置机制有效。之所以作如此假设，是因为这一目标的实现是企业债券市场存在的前提，如果出现严重的逆向选择和道德风险问题将会导致企业债券市场的萎缩乃至最终消失，而这一结果就使研究失去了意义。但是在市场约束制度下，企业债券市场的各参与主体之间是一种平等的契约关系，政府不是作为一个独立的约束主体而存在，而只是作为保证契约执行的仲裁者。在此种情况下，对发债主体的行为约束就不是由单一的市场主体来完成，而是由发债企业、投资者和信用评级机构三者之间的动态博弈过程来实现。市场约束制度本身所构成的激励与约束环境，将使博弈参与人选择不同于政府约束制度下的最优策略行为。

在市场约束制度下，政府对发债企业的资格审批将不复存在，而这一企业筛选过程将由市场各参与主体的互动机制来完成。企业能否进入债券市场，能不能按照既定价格顺利地发行债券，完全是由投资者根据所披露的信息判断之后的购买行为决定。市场化的筛选机制对试图发行债券的企业不会构成不合理的人为歧视，而是以企业所能提供的市场收益和风险为标准，所有的企业都处于平等的市场地位。在这种筛选机制下，进入债券市场的企业，由于没有了“准政府”性质的信用担保，也就必然面临更多的信用约束。因为低效率的资本运行只会增加其破产清算的风险，硬预算约束机制可以有效激励企业提高资本的运行效率，这也是企业能够持续经营的必然选择。

市场约束制度不仅可以促进企业提高资本的运行效率，更有利于形成合理的证券市场融资结构。因为，在市场约束制度下，债券的发行价格是由市场根据企业的信用状况决定的，因此，企业只是根据不同融资方式的财务成本差异来选择债券融资还是股票融资，或者是其他可选择的融资方式。也就是说，企业所面对的融资成本一般都是显性的，很少存在由于不确定性的人为因素所引起的隐含成本。在这种情况下，任何一种融资市场都不可能过度膨胀， 金融 市场内在的资源配置的价格机制可以有效抑制单一市场泡沫的产生。证券市场的融资结构由市场自身的 规律 决定，而不是由某种人为的主观意志决定，这样的市场结果必然是遵循效率原则的。

在市场约束制度下，企业债券市场的投资者必须自己承担投资决策失误的风险责任，从而有利于促进成熟投资者和成熟证券市场的形成。分析到这里，我们必须强调的一点是，任何债券市场都必然存在投资风险，并不是没有违约存在的企业债券市场才是健康的市场，重要的是风险和收益的最终承担主体是谁。在政府约束制度下，政府实质上承担了最终的市场风险，因此，投资者只能获得低风险收益。而在市场约束制度下，政府不再承担市场的筛选责任，债券价格也由市场来决定，这时的投资者就必须自己承担债券投资可能存在的风险，同时也可以获得与风险相对应的收益。在此种情况下，投资者在进行企业债券投资时，就必然时刻关注企业的动态信用评级信息，搜集、分析并鉴别不断变化的有关企业的各种相关信息，以便做出合理的投资决策。这样一个理性的投资决策过程，不仅可以让投资者深刻认识债券市场的风险属性，增强投资者的风险意识，而且还可以不断提高投资者的信息搜集、分析和鉴别的能力，促进投资者的投资行为更趋于成熟，进而促进整个证券市场走向成熟。

市场约束制度下的信用评级机构，必然是以投资者的需求为导向的，并由此能够与企业债券市场的发展同步获得内生性成长。因为，在市场约束制度下的企业债券市场的各参与主体的动态博弈过程中，评级机构将深知市场信誉对其生存和发展的重要意义。评级机构只有向投资者提供独立、客观、准确的信用评级信息，才可以在投资者群体当中不断积累信誉资本，获得更多投资者的信任，进而增加对其信用信息产品的需求。而如果只是一味地满足发债企业的筹资要求，那么，在市场重复博弈过程中就可能根本无法生存。市场约束制度下的企业债券市场必然会形成这样的逻辑，即发债企业只有选择拥有雄厚信誉资本，得到投资者认可的评级机构，才有可能顺利进入债券市场，而这本身就构成对发债企业强有力的约束。虽然，这种约束机制完全不同于政府约束制度，但是，这样的约束机制会促使信用评级机构向投资者提供更多、更有价值的信用评级信息，而且投资者也迫切需要这样的信用信息产品，从而促使信用评级行业得以快速发展和成熟。

四、结论

篇6

    【案情】

    原告：邢立强。

    被告：上海证券交易所。

    2005年11月16日，武汉钢铁（集团）公司（以下简称武钢集团）《关于武汉钢铁股份有限公司人民币普通股股票认购权证和认沽权证上市公告书》（以下简称武钢权证上市公告书），其中关于认沽权证的发行，公告称，本次发行备兑认沽权证47400万份，认沽权证交易代码“580999”，权证交易简称“武钢jtp1”，权证存续期间为2005年11月23日至2006年11月22日，权证行权日为2006年11月16日至2006年11月22日，上市时间为2006年11月23日，标的证券代码“60005”，标的证券简称“武钢股份”，行权价为3.13元，行权比例为1：1，结算方式为股票给付方式。

    截至2005年11月25日，经中国证券业协会评审，中信证券等13家证券公司取得从事相关创新活动的试点资格。2005年11月21日，上海证券交易所（以下简称上交所）《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》（以下简称《创设通知》）称，取得中国证券业协会创新活动试点的证券公司（以下简称创设人）可按照本通知的规定创设权证，创设人创设的权证应与武钢认购或认沽权证相同，并使用同一交易代码和行权代码。创设认沽权证的，创设人应在中国登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称中国结算上海分公司）开设权证创设专用账户和履约担保资金专用账户，并在履约担保资金专用账户全额存放现金，用于行权履约担保。创设人应将上述账户报上交所备案。创始人向上交所申请创设权证的，应提供中国结算上海分公司出具的其已提供行权履约担保的证明，经上交所审核同意，通知中国结算上海分公司在权证创设专用账户生成次日可交易的权证。权证创设后，创设人可向上交所申请注销权证，创设人每日申请创设或注销权证不得超过一次，每次创设或注销数量均不低于100万份。该通知自2005年11月28日起施行。2005年11月25日，上交所审核批准光大证券等10家券商创设武钢认沽权证的申请，总计创设武钢认沽权证共11.27亿份，定于2005年11月28日上市。2005年11月26日，10家券商在《证券时报》等媒体披露了上述创设权证即将上市的信息。

    武钢权证上市后，原告邢立强在2005年11月24日、25日分别买入武钢认沽权证73100份（1.51元/份）、13100份（1.688元/份）、28600份（1.767元/份）、200份（1.806元/份），累计买入武钢认沽权证115000份。创设权证上市后，同年11月30日，邢立强又买入武钢认沽权证100份，每份1.09元。至此，其共计持有武钢认沽权证115100份，平均买入成本价为1.604元/份。2005年12月5日，邢立强卖出全部武钢认沽权证115100份，成交价为1.09元/份。此后，邢立强在武钢权证存续期间，又多次买入和卖出。

    原告邢立强认为，上交所的《创设通知》自2005年11月28日起施行。按此通知，创设权证最早上市时间应为2005年11月29日。但在2005年11月25日，上交所却提前3天公告，称已同意批准券商创设11.27亿武钢认沽权证，并于2005年11月28日上市交易，该提前天量创设行为使原告持有的115000份武钢认沽权证失去交易机会，由此造成巨大亏损，对此上交所应承担赔偿责任。遂起诉要求法院判令：确认上交所的提前创设行为是违法、违规、欺诈及操纵市场的过错行为，与原告的损失间存在因果关系，并请求判令上交所依法承担赔偿责任。

    【审判】

    上海市第一中级人民法院经审理后认为，本案的争议焦点在于：一、原告作为投资者因权证投资产生损失后，以上交所为被告提起的侵权之诉是否具有可诉性。二、投资者投资权证产生的损失与上交所的监管行为是否存在法律上的因果关系，上交所是否应当赔偿原告的交易损失。就第一个争议问题，法院判决认为，权证创设行为系证券交易所根据国务院证券监督部门批准的业务规则作出的履行自律监管的行为，相关受众主体如认为该行为违反法律规定和业务规则，可以对交易所提起侵权民事诉讼。就第二个争议问题，法院判决认为，上交所审核证券公司创设武钢权证是合法的自律监管行为。该行为本身并未违反权证管理业务规则，主观上并非出于恶意，也并非针对特定的投资者，且原告的交易损失与上交所审核权证创设的市场监管行为之间亦不存在直接、必然的因果关系，原告的诉请不符合侵权行为的构成要件，上交所无须对其损失承担赔偿责任。据此，判决驳回原告邢立强的全部诉讼请求。

    一审判决后，邢立强不服，提起上诉。因邢立强未按规定预交上诉费，上海市高级人民法院于2009年5月26日作出裁定：本案按自动撤回上诉处理。一审判决已发生法律效力。

    【评析】

    一、权证纠纷案件的相关背景

    本案系一起投资者以上交所违规审核权证创设为由而提起的侵权损害赔偿纠纷。权证是指标的证券发行人或其以外的第三方发行的，约定持有人在规定的期间内或特定到期日，有权按约定的价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。与传统的股票、债券等金融产品不同，权证属于新型证券衍生品种，在性质上是一种期权，是证明持有人拥有特定权利的契约。按照契约所约定的未来权利的不同，权证又可分为认购权证和认沽权证。其中，认购权证是指发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按照约定价格向发行人购买标的证券的有价证券；认沽权证则指发行人发行的，约定持有人在规定期限内或特定到期日，有权按照约定价格向发行人出售标的证券的有价证券。本案系争武钢权证即为认沽权证。

    我国目前发行的权证主要是股改权证，是股权分置改革的产物，系因政策推动而形成，因而颇具中国特色。自2005年8月22日，第一只股改权证宝钢权证上市交易后，又有多只权证陆续在交易所挂牌上市。在此过程中，权证以其以小博大的高杠杆性特征，吸引了资金相对不充裕的大量个人投资者入市，促使我国权证市场一度异常繁荣，至2006年底，我国权证交易金额已居全球第一。然而，个人投资者多出于跟风买卖权证产品，其中绝大多数的投资者对权证类产品的创设、交易规则、产品特征等并不十分熟悉，致使权证上市不久便产生了很多纠纷，并陆续诉至法院；而相对于异常繁荣的权证市场，我国的权证交易规则相对滞后，至今尚未有相关法律或行政法规出台，目前对权证的规范只限于证券交易所根据证券法和证监会的授权制定的权证管理办法，效力层级较低，导致法院审判依据有限。鉴于权证类案件具有明显的群体性特征，个案若处理不妥，有可能产生连锁反应，对整个权证市场造成消极影响，故法院在处理此类案件时不得不较为谨慎，既要考虑维护投资者的合法权益，又要兼顾司法判决对证券市场可能产生的冲击，利益较难平衡。

    作为一起被《最高人民法院公报》刊载的典型案例，本案在确立以交易所为被告的侵权案件的受理原则，以及投资者损失的责任归属等方面明确了标准，具有一定的示范作用，同时也为该类案件的审理厘清了思路。

    二、案件的可诉性：司法介入的必要性及法律依据

    交易所是权证交易市场的组织者，提供的是一体化的交易平台，并不与权证投资者直接发生关系。然而，长期以来，国内交易所在法律性质上，一直定位不明确。虽然从相关规定的表述上可以看出，交易所是实施自律监管的法人，然而在实际运作中，它也承担了大量源于行政机关的监管职责。实践中上述两种监管方式和监管权力来源的模糊性又反过来进一步放大了交易所法律地位的不确定性，以至于很多投资者在权证投资产生损失后，迳行选择将交易所列为被告，以交易所违规审核权证等为由，请求法院判决交易所承担侵权赔偿责任。在审理这类案件时，法院必须首先解决针对交易所自律监管行为所产生的纠纷是否具有可诉性这一前提问题。（一）交易所自律监管行为是否可诉的观点之争。对于权证产品的发行和交易，我国目前尚未有单行法律和行政法规出台。上交所根据证券法和证监会授权制定的业务规则即权证暂行管理办法对权证的发行、交易等活动进行规范。本案涉及的权证创设问题，权证管理暂行办法第二十九条作了授权性规定，即对于已上市交易的权证，上交所可以允许合格机构创设同种权证。具体的权证创设规则也是由交易所根据权证管理暂行办法的规定在某一具体的权证产品的上市公告中予以确定。因此，交易所允许合格机构创设权证，是根据国务院证券监管部门批准的业务规则作出的履行自律监管职责的行为。

    有观点认为，交易所承担证券市场监管职能，其自律监管行为针对的是广泛的、相对不特定的市场主体，因而不具有可诉性。另一种观点则认为，针对交易所的自律监管行为，投资者可以就其损失向法院提起诉讼。因为就侵权纠纷的诉讼基础而言，投资者基于交易所核准券商创设权证的行为所提起的侵权行为之诉，并不受诉讼主体资格的限制，在当前并无明文规定禁止此类案件诉讼的情况下，只要符合法院立案受理的一般标准，法院即可进行审理。

    表面上看，交易所自律监管行为是否可诉，涉及的仅仅是如何确定案件的受理标准，然而这里同时也隐含着司法如何介入金融市场监管的一个根本问题，即：如何在保持交易所自律地位和自治能力的基础上，加强必要的司法监督，推动交易履行监管职责。

    （二）司法介入交易所自律监管行为的必要性。交易所作为证券市场自律组织，具有监督管理会员公司、上市公司及其相关人员以及众多投资者的公共职能。如果允许投资者随意针对交易所的自律监管行为提起诉讼，将有可能产生大量不必要的甚至是恶意的诉讼，从而不利于交易所及时、快速、高效地实行市场监管。应当承认，这一担忧并非毫无道理，然而，与其他权力一样，交易所的自律监管行为也有可能被滥用。防范交易所滥用自律监管权，仅靠其内部规范和自我约束并不充分，尚需外部力量的监督。司法介入是监督制约交易所自律管理必不可少的外部力量。首先，承认司法对交易所自律监管的必要介入，是保障交易各方合法权益的必然要求。交易所在组织与监督市场交易的同时，其自身也必须在法律框架内运行。当投资者的合法权益受交易所侵害时，提供切实有效的司法途径予以救济，能保障资本市场参与者的基本利益，为证券市场稳健发展创造必要的外部环境。其次，司法介入交易所自律监管，并不会破坏自律监管体系。在国家权力的各个分支中，司法权是最消极的权力，按照不告不理原则和公开公正程序运行。由司法审查交易所的自律管理行为，符合了应采用危险性最小权力介入自律领域的这一理念。最后，司法权力的介入，对交易所开展自律管理进行监督制约的同时，也是一种积极的司法保障。如果法院审理确认了交易所自律管理行为正当性及合法性，则交易所的自律管理同时可以获得司法权威的保障，进而能从投资者不合理的纠缠中解脱出来。[1]

    （三）司法介入交易所自律监管行为的法律依据。针对交易所的自律监管行为，最高人民法院曾于2005年以司法解释的形式具体确立了如下标准，以衡量投资者是否具备诉讼资格：投资者对证券交易所履行监管职责过程中对证券发行人及其相关人员、证券交易所会员及其相关人员、证券上市和交易活动做出的不直接涉及投资者利益的行为提起的诉讼，人民法院不予受理。最高法院的这一司法解释，延续了我国诉讼法上的当事人适格理论，即一般所说的直接利害关系说，按照这一标准，投资者就交易所监管职责中不直接涉及其利益的行为提起的诉讼，法院应当不予受理。最高法院确定这一标准的本意在于，设置诉讼门槛，以此将部分不必要的诉讼排除在法院的大门之外。然而，这一规定在司法实践中相对难以执行，因为直接利害关系这一概念本身过于弹性，对于什么样的利害关系才是直接的，直接与间接的区分标准何在，理论界和实务界也一直未停止过争论。此外，依直接利害关系确立原告起诉资格，亦有实体审查和形式审查之区分。

    如实体审查，则在案件受理阶段，即对原告主张的利益损害与诉称的特定行为是否存在直接利害关系作出认定，如不存在，则不予受理。理论上，如对直接利害关系的构成要素进行实质性判断，则意味着即使存在起诉人主张的合法利益和一个可诉行为，也并不意味着原告资格的必然成立，如果其中缺乏因果关联性，仍不能构成直接利害关系。因此，在原告诉讼资格的实体审查中，核心点是审查原告主张的损害与诉称的具体行为之间的因果关系。问题在于，现实的诉讼中，开启诉讼的起诉及受理活动在先，通过诉讼程序判定权利义务的审理活动在后，如在案件受理阶段就衡量实体权利有违诉讼原理。因此，采用形式审查在理论上更具有说服力，即在起诉阶段，仅核查原告的法律主体资格和身份证明，直接利害关系则是观念上的，是否真正存在属于实体性问题，留待案件审理阶段作认定。

    事实上，本案正是在认可形式审查标准合理性的基础上，肯定了交易所自律监管行为的可诉性，具体思路是：普通投资者系通过交易所会员进场交易，投资者与交易所之间不存在直接的交易合同关系，因交易发生损失，交易所虽然对投资者不承担契约上的义务，但如果投资者不选择违约之诉，而是以被告上交所审核券商创设权证违规等为由提起侵权之诉，则根据民法通则第一百零六条第二款的规定，因原告提起侵权之诉不受主体限制，人民法院可以受理。相对于民法通则而言，证券法虽然系特别法，由于该法没有作出特别规定，故本案应适用一般民法关于民事侵权的规定。据此，证券交易所根据国务院证券监管部门批准的业务规则作出的履行自律监管行为如果违反了法律规定和业务规则，相关受众主体可以对交易所提起民事诉讼。

    三、责任认定：承担监管侵权责任抑或由投资者自行承担损失在司法实践中，法院认定侵权责任通常从损害事实、过错、损害与过错行为因果关系以及违法性等一般要件进行考察。本案的焦点在于，证券交易所在履行自律监管行为中的过错以及过错与损失之间因果关系应如何认定。

    （一）过错的认定。过错，是侵权责任中的重要构成要件。就其性质而言，过错概念是一种评价性概念，是法律对于行为人实施侵害行为时主观态度的否定性评价。本案中，原告邢立强认为，上交所在审核武钢认沽权证时存在违规、欺诈行为，具体表现在未按公告时间创设权证、创设权证严重超量等方面，这些行为直接导致了他的交易损失，应当由上交所进行赔偿。对此，法院主要从目的正当性标准、行为依据合法性标准这两个角度，对交易所是否存在监管过错予以把握。

    第一，目的正当性标准。交易所履行自律监管以维护证券市场秩序和公共利益为目标，对权证交易进行监督和管理，是证券法赋予交易所的一项职能。在武钢认沽权证上市后，投资者对该权证进行了非理性的投机炒作，使得该权证严重背离内在价值。上交所为抑制这种过度炒作行为的继续，及时审核创设人的创设权证，通过增加权证供应量的手段平抑权证价格，其目的在于维护权证交易的正常秩序，作为市场监管者，其核准创设权证的行为系针对特定产品交易异常所采取的监管措施。该行为主观上并非出于恶意，行为本身也并不针对特定投资者，实施的是对权证交易活动本身作出的普遍监管行为，属交易所的职责所在。

    第二，依据合法性标准。交易所自律监管应当是合法监管，具有法律法规和业务规则层面的依据。依据合法有效的规则进行监管，通常应无过错可言。本案中，上交所系根据权证管理暂行办法第二十九条的规定，审核合格券商创设武钢权证，该审核行为符合业务规则的具体要求，是上交所履行证券法赋予其自律监管职能的行为，具有合法性。根据权证管理办法的有关权证发行的规定，具有权证创设资格、开设专用账户且提供履约担保资金的证券公司，在其认为权证价格高估时，可以创设权证，并在市场上卖出，增加权证的供给；在权证价格回归价值时，可以回购并注销权证，释放履约担保品。根据上述业务规程，上交所在武钢权证创设过程中，上交所履行了相关权证上市信息披露、监管和相关手续的审查义务，其行为并无过错。

    （二）因果关系的认定。因果关系，是侵权责任中的重要构成要件，包括责任确定的因果关系与责任范围的因果关系两层含义。前者要求可归责的行为与一定的损害之间存在因果关系上的联系；后者要求损害与相应的责任之间存在因果关系上的联系。具体的因果关系确定标准两者各有不同。

    责任确定的因果关系采用的是等值理论，即损害的产生通常具有多个原因，诸多原因同等对待。资本市场具有更高的风险性，引发投资者损失的因素具有多样性，在这些众多因素中，交易所行使自律监管职能的行为，可能会对相对人和市场投资者产生一定影响和效应，这样的影响因素通常也是诸多因素的一种。本案中，证券交易所采取的监管行为与原告损失之间，满足责任确定因果关系中的等值理论并无争议。

    需要进一步分析的是，确定侵权责任一般也应满足责任范围上因果关系的判断标准。责任范围的因果关系采用的是相当性理论，即损害与责任之间具有相当性。具体在判断上要求损害的可能性被显著提高。此处的可能性判断应该从行为发生之时最佳判断者的立场出发，应用其具有的经验进行综合判断。在普通的民事法律关系中，将最佳观察者设定为理性的普通人并无不当。[2]然而，如果以理性的普通人为标准来确定证券自律监管是否构成责任范围意义上的因果关系则忽略了资本市场的专业性和高风险性。交易所的监管行为针对的是整个证券交易市场，在做出决策的过程之中，不仅要考虑到个别投资者的利益，也要考虑整个资本市场的稳定、有序和安全，尽量避免不必要的过度市场炒作，防范系统性风险的发生，在综合判断相关因素之后进行必要的利益权衡。为此，交易所监管赔偿责任中理性观察者也相应地转化为处于波动性资本市场环境下，具有有限的监管信息和历史数据，但是必须及时做出决策行为的理性自律监管机构。法院主要审查的是，证券交易所做出的监管行为是否超出了合理与必要的限度。只有在交易所在有限信息条件下，做出的监管行为不合理、不必要或者监管措施引发的投资者损失大于给整个证券市场带来的利益时，交易所才承担监管侵权责任。

    本案中，原告认为，上交所核准券商超量创设权证亦是造成其交易损失的基本原因。对原告的这一主张，法院做了如下论断：证券交易所作为证券市场的一线监管者行使监管职能，必然会对相对人和社会产生一定影响和效应。创设权证制度在我国属于一项金融创新制度，是基于股权分置改革的总体要求，结合股改权证的运行特点，借鉴成熟市场的类似做法，产生的一种市场化的供求平衡机制。鉴于这项制度仍处于探索阶段，故在创设程序、创设品种、创设数量等方面尚无规范可循，在具体实施时创设人可以根据发行权证的具体情况自由决定实施方案，交易所仅对其资格和上市程序进行审查。对于创设权证的具体规模，业务规则本身亦无限制。虽然涉案认沽权证的创设量远远超出了最初的发行量，但权证管理办法对此并无禁止性规定，而创设量的多少也无客观参照标准，只能根据具体权证产品的交易情况和特点确定适当的数量，以达到供求平衡。本案原告邢立强在武钢认沽权证交易中的损失，虽与券商创设权证增加供给量存在关联，但在上交所事先已履行必要的信息披露和风险揭示的情况下，原告仍然不顾风险冒然入市，由此造成的交易风险与上交所履行市场监管行为不存在导致损害赔偿责任的因果关系，故原告要求上交所赔偿权证交易差额损失和可得利益损失，没有法律依据。

    综上，就本案创设权证审核行为而言，上交所的行为不符合侵权行为的基本要件，原告主张上交所侵权，依据不足，故法院判决驳回其全部诉讼请求。通过本案判决，法院确立了正当监管免责价值取向下的买者自负原则。

 

 

 

 

注释:

篇7

信息系统学派是当今西方会计界的主流学派，美国会计学会AAA于1966年的《会计基本理论报告书》正式提出会计是一个信息系统，很快影响全世界。我国会计信息系统的倡导者葛家澍（1986）明确提出“会计是旨在提高微观经济效益，加强经济管理而建立的一个以提供财务信息为主的经济信息系统”[4].会计作为经济信息系统把企业的经济业务数据加工成对决策有用和评价受托经济责任的经济信息，以便他们做出准确的判断和决策。

会计控制理论是继前两学派争执不下后，于20世纪90年代才形成的一个新兴的学派，其代表人物为杨时展和郭道扬两位教授。杨时展教授（1992）提出的会计控制理论侧重于会计微观领域，基于受托责任，他认为：“现代会计是一个以认定受托责任为目的，以决策为手段对以实体的经济事项按货币计量及公认原则与标准，进行分类、记录、汇总、传达的控制系统”[5].郭道扬教授（1997）则从宏观会计领域，从会计史学角度出发提出现代会计的全面控制观点。郭道扬认为：“现代会计是会计管理者通过会计信息系统与会计控制系统的协同性运作，实现对市场经济中的产权关系及价值运动过程及其结果系统控制的一种具有社会性意义的控制活动。现代会计控制的指导思想是实行全面控制，即这种控制应当在时空关系上把过去、现在与未来结合在一起，把事前、事中与事后结合在一起，把微观、中观与宏观控制结合在一起。现代会计不仅构成企业内部全作业过程控制，也是实现对世界经济一体化控制及国家对国民经济进行宏观控制的重要方面，是地区及企业对经济进行中观、微观控制的主要力量”[6].

三种会计本质的观点都是非常深刻的。会计管理活动论侧重于会计的过程，而信息系统论则侧重于会计的结果即会计信息，会计控制论较好的融合了管理活动论与信息系统论，会计控制论能够从微观（企业管理）、中观（企业治理）和宏观（市场）角度，把会计过程（会计控制）和会计结果（会计信息）结合起来，这是对会计本质最为深刻和完整的认识。

会计职能就是会计所固有的功能，是会计本质属性的外在表现形式。正如葛家澍教授所指出的：“任何事物的职能都是各该事物本质的体现”。马克思对会计职能的经典描述是“观念的总结和过程的控制”。会计职能体现会计能够为人们做什么，能体现会计供给的范围。根据会计控制论，控制系统由管理系统和信息系统两个子系统组成，会计基本职能可概括为控制 和反映。从会计本质导出的会计基本职能是全面和科学的，控制职能主要体现会计过程，反映职能主要体现会计结果。

四、会计相关者会计需求构成会计目标理论需求

会计是解决企业相关者利益的权衡器，会计需求群体也就围绕企业利益的相关利益群体，我们称之为会计相关者。会计相关者以企业核心展开，可以划分为企业内部管理层、治理层和要素市场层三个群体，会计相关者需要会计解决的问题包括：（1）企业内部管理问题；（2）企业治理问题；（3）要素市场上的要素选择配置问题。下面从管理层、治理层和市场层等三个层面分析会计需求。

（一）企业管理层对会计需求

在企业内部，组织的核心就是如何提高生产效率，节约产品的成本耗费，提高产品质量，增强企业在市场上的竞争优势。首先，会计被用于满足企业内部人（如管理者）内部管理的需求。会计控制生产过程，对经济活动进行组织、控制、调节和指导，促使人们权衡利弊，比较得失，以求经济效果。法国的法约尔在《工业管理和一般管理》一书中把会计活动列为了企业管理的六项职能之一，会计管理包括成本会计管理、质量会计管理和企业财务管理等企业经营管理的多方面。其次，管理活动离不开信息， 管理的过程又是一个利用信息进行管理的过程，计划、组织、协调、控制等管理各个环节都离不开会计信息。会计在企业管理内部提供企业内部管理控制信息，构成企业管理（尤其是财务管理和成本管理）的主要信息渠道，包括管理会计信息系统和财务会计信息系统。

（二）企业治理层对会计需求

亚当。斯密1776年《国富论》中写道：“我们的晚餐并非来自屠宰商、酿酒师和面包师的恩惠，而是来自他们对自身利益的关切” .这就是经济学中的第一大假设———经济理性的精彩描述。经济理性是基于自利原则的行为取向。亚当。斯密认为，经济理性表现为对得失和盈亏的正确计算。经济理性决定了人们需要一种技术在某种产权制度安排下确认和计量发生的经济交易或事项，计算经济利润，评价经济效用，报告相关的会计信息，考评多大程度上履行相关的社会经济责任，并决定经济利润的分配。通过“会计”可以把企业生产经营活动的手段（各种成本费用支出）和目的（利润或者财富的最大化）充分联系起来，使得从数字上考量经济理性目标的实现程度成为可能。[7]会计，自诞生以来，也就一直充当裁判者的角色，权衡利益主体经济利益，协调人们经济利益关系。

按照现代企业理论，企业的本质是一个关于企业所有权安排的契约集合，是企业各利益相关主体就其各自的责、权、利的安排所达成的一组长期契约。一方面，企业所有权和经营权的分离导致所有者与经营者的委托关系；另一方面，社会经济资源所有者和社会经济资源管理者之间也是一种社会经济资源的委托关系，受托经济责任关系由此产生。委托关系协调构成企业治理主要内容。企业契约、委托的执行情况直接关系各产权主体的利益分配，企业治理就是协调各利益主体利益冲突和契约履行的制度或合约安排。会计权衡和协调经济利益关系，中立地为界定产权关系服务，成为企业治理的重要控制系统。

企业治理要求受托者履行受托责任。一方面，受托者接受委托者的财产委托，获得财产自主经营权和处置权，并同时负有向委托者交代其履行受托责任的活动和结果的义务；另一方面，各利益相关产权主体必需依赖于受托经营者报告的受托经济责任履行的情况进行利益分割。在委托关系中，人掌握企业内部的完全信息，而委托人处于信息的劣势。由于信息的不对称，同时人的行为具有不可观察性，这将导致道德风险 .委托人要求获得中立地报告受托责任相关的财务信息，会计则作为信息系统为委托人提供关于反映委托关系的受托责任信息，在公司治理中称之为说明责任履行。

（三）要素市场层对会计需求

现代要素市场已日渐成为要素流通与配置的主要场所，要素市场包括资本市场、经理人市场等。伴随着要素市场的发展，企业要素取得主要来自于要素市场配置。在要素市场上，要素有效配置是以充分相关的风险和报酬信息为基础，信息（主要是财务信息）构成要素市场的生命线。然而，市场信息的不对称将导致市场失灵。例如，投资者可能不了解股票的风险和报酬相关的信息；股东不了解经理人的能力；管理者不了解雇员的能力等。由于信息的不对称，掌握内部信息的人可能以损害他人利益来谋取自身信息优势利益，产生道德风险。在投资交易过程中，信息劣势交易者由于信息不完全和不对称将做出非最优而是次优的决策，从而导致逆向选择。逆向选择将产生两个后果：一是内部人通过内部信息获取超额利润；二是投资者的次优决策导致价格的低估，这将给内部人带来损失。财务报告是一种可以减少逆向选择的工具，通过它可以促进证券市场运转并减少其不完全性。[8]经济社会期望证券市场的有效运转，正确反映市场的价格，从而引导要素的优化配置，减少逆向选择和市场失灵。因此，他们需要充分、及时披露的有用会计信息以供理性投资决策，会计成为要素市场提供决策有用信息的重要信息系统。

会计不仅仅以会计信息的角色参与要素市场的资本投资决策，还参与投资者利用会计信息评价企业的风险和报酬的决策过程。在投资决策过程中，投资者需要会计提供企业绩效评估的模型以进行企业的整体绩效评估，从而判断企业的整体投资价值；在企业项目投资决策中，投资者需要会计对项目投资的风险和未来现金流量进行估计，同时计算项目投资的净现值帮助投资决策；现代会计实现对世界经济一体化控制及国民经济宏观控制，是地区及企业经济中观、微观控制的重要方面，也是要素市场资源优化配置控制的重要力量。总之，会计控制在要素市场要素配置过程中起着非常重要的控制作用。

五、会计目标理论框架是会计供给和需求的辨证统一

篇8

Abstract：Constructingfinancialcrisispre-warningsystemisthenecessitytothedevelopmentofcapitalmarketinChina.Thispaperanalyzesthepossibilityofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemofthelistedcompaniesfromthreeaspects,theory，economicsandtechnology,andworksoutthenewthoughtandbasicframeworkofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemsoastopreventandresolvethefinancialcrisisofthelistedcompanies.

关键词：上市公司财务危机预警系统

KeyWord：ListedcompanyFinancialcrisisPre-warningsystem

随着经济一体化，经营全球化的发展，企业的生存发展环境发生了很大变化，面临着很大的风险性和复杂性。作为企业改革先锋的上市公司，同样存在着潜在的危机。一旦财务危机无法化解，就会被戴上“ST”的帽子，以失败告终。为了有效化解财务危机，亟待建立适合我国上市公司的财务危机预警系统。

1财务危机预警系统

财务危机是企业丧失偿还到期债务的能力。财务危机预警系统正是为化解上市公司财务危机而建立起来的一种机制，财务危机预警系统还没有公认的定义，笔者在分析预警系统构成要素的基础上，将其定义为：财务危机预警系统是企业专门组织根据财务管理学、风险管理和统计学的相关理论，以企业的财务报表、经营计划、相关经营资料以及所收集的外部资料为依据，采用定性和定量的分析方法，建立预警分析机制，将企业所面临的经营波动情况和危险情况预先告知企业经营者和其他利益相关方,并分析企业发生经营非正常波动或财务危机的原因,挖掘企业财务运营体系中所隐藏的问题，以督促企业管理部门提前采取防范或预防措施,为管理部门提供决策和风险控制依据的组织手段和分析系统。简单的说，它是企业专门组织预警-报警-排警的有机管理过程体系。

2构建财务危机预警系统的重要性

从理论上看，上市公司财务危机预警系统的构建是我国企业管理与控制理论的丰富和发展。本文所构建的财务危机预警系统是基于我国上市公司相关理论和经济技术特点上的，为上市公司财务危机警兆的理论研究提供新思路，从而建立一套发现警兆-确认警情-排警对策（预警-报警-排警）的逻辑机理，为我国上市公司提供一种危机预警管理新模式，在预防和化解危机，提高企业危机预警管理水平方面发挥作用。

从实践上看，对于上市公司来说，借助财务危机预警系统，公司管理层能够及时发现公司财务状况的恶化，以及造成公司财务状况恶化的原因，从而能够及时地、有针对性的调整公司的经营策略，扭转公司经营状况恶化的势头，以避免沦为“ST”“PT”的行列。另外公司越早获得危机信号，越可以减少其在会计、审计、律师等方面所支付的费用。同时，有利于证监部门加强财务监督管理，以提高上市公司的经济效益。

3构建财务危机预警系统的可行性

3.1理论依据

我国20世纪80年代初有了经济预警的概念，承认经济的波动性和周期性。企业预警理论主要包括危机管理理论、策略震撼理论、企业逆境管理理论以及企业诊断理论。这就为财务预警理论的发展和成熟提供了理论基础。财务危机预警系统是基于上市公司财务运作的全过程，不断成熟的财务管理学理论则成为其基础；财务危机预警系统的预警分析是对大量原始信息和数据的处理，日益发展完善的信息传递理论和统计学为其提供了理论基础；财务危机预警系统中的危机管理不仅是对危机全过程的监测和控制，而且是对风险的处理，那么现代经济周期理论和风险管理理论则为其提供了依据。另外，证监部门于2001年11月《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》，表明我国证券市场退市机制不断健全和完善。证券市场的退市机制是实现上市公司优胜劣汰的重要途径，增强上市公司的风险防范意识，提高上市公司的质量，引导证券市场朝良性方向发展。

3.2经济基础

财务危机预警系统是在危机前建立的，这个时候上市公司的财务状况良好，财力雄厚，完全可以满足构建财务危机预警系统的所有资金需求。同时，财务危机预警系统建立起来以后，为公司解决财务危机提供了有效分析手段和控制对策，使上市公司不至于破产，更甚是能及时发现风险，保证了公司经济效益的实现，可以弥补构建财务危机预警系统的全部支出，实现风险收益，即危机管理支出小于危机管理所带来的收益。

3.3技术支撑

上市公司的财务资料相对容易搜集，财务数据趋于规范财务预警系统以财务报表及其他相关的财务信息与非财务信息为依据，在建立财务预警模型和进行预警分析时，要运用大量的财务资料。大部分上市公司已经能够按照市场经济的基本规则进入市场，完成了现代企业制度的建设，产权明晰，管理规范、科学，财务披露制度较为健全。同时，又处于公开的市场监管之下，各种操作行为较为规范。同时，监管部门监管力度的加大，将进一步抑制会计造假者的造假动机，提高财务数据质量，从而更加有利于财务预警系统的顺利运行。

4构建财务危机预警系统的新思路

财务危机有潜伏、发作、恶化三个阶段，在各个阶段应该有相应的管理对策，这一系列的对策就构成了本文财务危机预警系统的基本框架。

财务危机的潜伏时期，上市公司处在一个多变的环境之中，公司的市场状况、产品的升级换代速度、关联企业的供货和资金偿付能力、竞争对手的价格政策变动、金融市场的波动、利率和外汇市场的变化、银行信用和利率政策的改变等等，都会对企业的财务状况、筹资能力、资金调度能力和偿债能力等产生巨大的影响。为了及时准确的识别财务危机，就需要有一个专门组织对企业内外的财务信息和数据进行全面收集和有效传递，为预警分析机制提供信息数据基础，这就构成了财务危机预警系统的信息处理机制。

财务危机的发作时期，在证监部门的财务监督下，上市公司为保证经济效益的实现，就必须对收集的内外财务信息和数据进行分析，选择能够明显反映公司财务状况特征的指标体系，不仅要有财务指标，而且要引入非财务指标，如行业、企业规模、管理水平等，以全面反映公司财务状况，然后用收集的数据和选定的指标，通过现代建模方法（如主成分法，人工神经网络方法）构建预警分析模型，以准确判断财务危机是否已经产生，将此分析结果及时反馈给企业管理者，便于其迅速采取对策。指标分析和模型分析构成了财务危机预警系统的预警分析机制。

财务危机的恶化时期，财务危机已经存在，如果不能及时控制或有效化解，上市公司将面临生死存亡的境地。为了化解危机，公司管理层就要立即启动财务危机处理小组，迅速分析财务危机产生的原因，及时采取有效的管理措施，以恢复公司正常经营。由于财务危机有突发性，要求公司管理层要有强烈的危机意识。

任何一项管理活动都离不开管理者，上市公司财务危机预警管理也不例外，要有一个专门组织为预警管理服务。构建了以财务危机发展阶段为基础的预警-报警-排警的财务危机预警过程机理，还需要有实施财务危机预警系统的组织机制，它包含了组织体系和组织过程。组织体系就是构建一个专门为危机预警管理服务的组织；组织过程则是在危机预警系统实施中的预警-报警-排警逻辑过程。

此财务危机预警系统是以专门组织为保证，依次执行预警-报警-排警三项活动，与前面的研究相比，克服了将组织机制、信息处理机制、预警分析机制、危机管理机制并列的不足，使预警系统结构更为合理，为财务危机预警系统的实施提供了新思路。

参考文献：

[1]EIAltman.CorporateFinancialDistressandBankruptcy[M].NewYork：Wiley，2000.

[2]StephenARoss.公司理财[M].北京：机械工业出版社，2000.

[3]张鸣，张艳，程涛.企业财务预警研究前沿[M].北京：中国财政经济出版社，2004.

[4]张友棠.财务预警系统管理研究[M].北京：中国人民大学出版社，2004.

[5]汪平.财务理论[M].北京：经济管理出版社，2003.

篇9

Abstract：Constructingfinancialcrisispre-warningsystemisthenecessitytothedevelopmentofcapitalmarketinChina.Thispaperanalyzesthepossibilityofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemofthelistedcompaniesfromthreeaspects,theory，economicsandtechnology,andworksoutthenewthoughtandbasicframeworkofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemsoastopreventandresolvethefinancialcrisisofthelistedcompanies.

关键词：上市公司财务危机预警系统

KeyWord：ListedcompanyFinancialcrisisPre-warningsystem

随着经济一体化，经营全球化的发展，企业的生存发展环境发生了很大变化，面临着很大的风险性和复杂性。作为企业改革先锋的上市公司，同样存在着潜在的危机。一旦财务危机无法化解，就会被戴上“ST”的帽子，以失败告终。为了有效化解财务危机，亟待建立适合我国上市公司的财务危机预警系统。

1财务危机预警系统

财务危机是企业丧失偿还到期债务的能力。财务危机预警系统正是为化解上市公司财务危机而建立起来的一种机制，财务危机预警系统还没有公认的定义，笔者在分析预警系统构成要素的基础上，将其定义为：财务危机预警系统是企业专门组织根据财务管理学、风险管理和统计学的相关理论，以企业的财务报表、经营计划、相关经营资料以及所收集的外部资料为依据，采用定性和定量的分析方法，建立预警分析机制，将企业所面临的经营波动情况和危险情况预先告知企业经营者和其他利益相关方,并分析企业发生经营非正常波动或财务危机的原因,挖掘企业财务运营体系中所隐藏的问题，以督促企业管理部门提前采取防范或预防措施,为管理部门提供决策和风险控制依据的组织手段和分析系统。简单的说，它是企业专门组织预警-报警-排警的有机管理过程体系。

2构建财务危机预警系统的重要性

从理论上看，上市公司财务危机预警系统的构建是我国企业管理与控制理论的丰富和发展。本文所构建的财务危机预警系统是基于我国上市公司相关理论和经济技术特点上的，为上市公司财务危机警兆的理论研究提供新思路，从而建立一套发现警兆-确认警情-排警对策（预警-报警-排警）的逻辑机理，为我国上市公司提供一种危机预警管理新模式，在预防和化解危机，提高企业危机预警管理水平方面发挥作用。

从实践上看，对于上市公司来说，借助财务危机预警系统，公司管理层能够及时发现公司财务状况的恶化，以及造成公司财务状况恶化的原因，从而能够及时地、有针对性的调整公司的经营策略，扭转公司经营状况恶化的势头，以避免沦为“ST”“PT”的行列。另外公司越早获得危机信号，越可以减少其在会计、审计、律师等方面所支付的费用。同时，有利于证监部门加强财务监督管理，以提高上市公司的经济效益。

3构建财务危机预警系统的可行性

3.1理论依据

我国20世纪80年代初有了经济预警的概念，承认经济的波动性和周期性。企业预警理论主要包括危机管理理论、策略震撼理论、企业逆境管理理论以及企业诊断理论。这就为财务预警理论的发展和成熟提供了理论基础。财务危机预警系统是基于上市公司财务运作的全过程，不断成熟的财务管理学理论则成为其基础；财务危机预警系统的预警分析是对大量原始信息和数据的处理，日益发展完善的信息传递理论和统计学为其提供了理论基础；财务危机预警系统中的危机管理不仅是对危机全过程的监测和控制，而且是对风险的处理，那么现代经济周期理论和风险管理理论则为其提供了依据。另外，证监部门于2001年11月《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》，表明我国证券市场退市机制不断健全和完善。证券市场的退市机制是实现上市公司优胜劣汰的重要途径，增强上市公司的风险防范意识，提高上市公司的质量，引导证券市场朝良性方向发展。

3.2经济基础

财务危机预警系统是在危机前建立的，这个时候上市公司的财务状况良好，财力雄厚，完全可以满足构建财务危机预警系统的所有资金需求。同时，财务危机预警系统建立起来以后，为公司解决财务危机提供了有效分析手段和控制对策，使上市公司不至于破产，更甚是能及时发现风险，保证了公司经济效益的实现，可以弥补构建财务危机预警系统的全部支出，实现风险收益，即危机管理支出小于危机管理所带来的收益。

3.3技术支撑

上市公司的财务资料相对容易搜集，财务数据趋于规范财务预警系统以财务报表及其他相关的财务信息与非财务信息为依据，在建立财务预警模型和进行预警分析时，要运用大量的财务资料。大部分上市公司已经能够按照市场经济的基本规则进入市场，完成了现代企业制度的建设，产权明晰，管理规范、科学，财务披露制度较为健全。同时，又处于公开的市场监管之下，各种操作行为较为规范。同时，监管部门监管力度的加大，将进一步抑制会计造假者的造假动机，提高财务数据质量，从而更加有利于财务预警系统的顺利运行。

4构建财务危机预警系统的新思路

财务危机有潜伏、发作、恶化三个阶段，在各个阶段应该有相应的管理对策，这一系列的对策就构成了本文财务危机预警系统的基本框架。

财务危机的潜伏时期，上市公司处在一个多变的环境之中，公司的市场状况、产品的升级换代速度、关联企业的供货和资金偿付能力、竞争对手的价格政策变动、金融市场的波动、利率和外汇市场的变化、银行信用和利率政策的改变等等，都会对企业的财务状况、筹资能力、资金调度能力和偿债能力等产生巨大的影响。为了及时准确的识别财务危机，就需要有一个专门组织对企业内外的财务信息和数据进行全面收集和有效传递，为预警分析机制提供信息数据基础，这就构成了财务危机预警系统的信息处理机制。

财务危机的发作时期，在证监部门的财务监督下，上市公司为保证经济效益的实现，就必须对收集的内外财务信息和数据进行分析，选择能够明显反映公司财务状况特征的指标体系，不仅要有财务指标，而且要引入非财务指标，如行业、企业规模、管理水平等，以全面反映公司财务状况，然后用收集的数据和选定的指标，通过现代建模方法（如主成分法，人工神经网络方法）构建预警分析模型，以准确判断财务危机是否已经产生，将此分析结果及时反馈给企业管理者，便于其迅速采取对策。指标分析和模型分析构成了财务危机预警系统的预警分析机制。

财务危机的恶化时期，财务危机已经存在，如果不能及时控制或有效化解，上市公司将面临生死存亡的境地。为了化解危机，公司管理层就要立即启动财务危机处理小组，迅速分析财务危机产生的原因，及时采取有效的管理措施，以恢复公司正常经营。由于财务危机有突发性，要求公司管理层要有强烈的危机意识。

任何一项管理活动都离不开管理者，上市公司财务危机预警管理也不例外，要有一个专门组织为预警管理服务。构建了以财务危机发展阶段为基础的预警-报警-排警的财务危机预警过程机理，还需要有实施财务危机预警系统的组织机制，它包含了组织体系和组织过程。组织体系就是构建一个专门为危机预警管理服务的组织；组织过程则是在危机预警系统实施中的预警-报警-排警逻辑过程。

此财务危机预警系统是以专门组织为保证，依次执行预警-报警-排警三项活动，与前面的研究相比，克服了将组织机制、信息处理机制、预警分析机制、危机管理机制并列的不足，使预警系统结构更为合理，为财务危机预警系统的实施提供了新思路。

参考文献：

[1]EIAltman.CorporateFinancialDistressandBankruptcy[M].NewYork：Wiley，2000.

[2]StephenARoss.公司理财[M].北京：机械工业出版社，2000.

[3]张鸣，张艳，程涛.企业财务预警研究前沿[M].北京：中国财政经济出版社，2004.

[4]张友棠.财务预警系统管理研究[M].北京：中国人民大学出版社，2004.

[5]汪平.财务理论[M].北京：经济管理出版社，2003.

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关键词：审计风险：风险要素；风险防范

中图分类号：F239　文献标识码：A

随着市场经济的发展，社会审计的范围逐渐拓宽，人们对审计的期望越来越高，审计职业的责任也越来越大。社会经济生活的复杂性和不确定性增加了审计的难度，相应产生了一定的审计风险。

一、审计风险的含义及构成要素

我国《独立审计具体准则第9号――内部控制与审计风险》将审计风险定义为：“审计风险，是指会计报表存在重大错报或漏报，而注册会计师审计后发表不恰当审计意见的可能性。”由审计风险模型(审计风险=固有风险x控制风险×检查风险)可知，审计风险是由固有风险、控制风险和检查风险三个要素构成。

1、固有风险。固有风险指在不考虑被审计单位相关的内部控制政策或程序的情况下，其会计报表上某项认定产生重大错报的可能性。固有风险水平取决于会计报表对于业务处理中的错误和舞弊的敏感程度。业务处理中的错弊引起报表失实的越多，固有风险越大；反之，固有风险越低。经济业务发生问题的可能性越大，固有风险水平越高；反之则越小。固有风险的产生仅与被审计单位有关，受被审计单位外部经营环境的间接影响，审计人员只能通过必要的审计程序来分析和判断固有风险水平。固有风险客观地独立存在于审计过程中，是一种相对独立的风险。

2、控制风险。控制风险指被审计单位内部控制未能及时防止或发现其会计报表上某项错报或漏报的可能性。控制风险水平与被审计单位的控制水平有关。被审计单位的内部控制制度存在重要的缺陷或不能有效地工作，则控制风险高。控制风险独立存在于审计过程中。审计人员无法降低控制风险，但可以根据被审计单位相关部分的内部控制的健全性和有效性情况，设定一定控制风险的估计水平。

3、检查风险。检查风险指审计人员通过预定的审计程度未能发现被审计单位会计报表上存在的某项重大错报或漏报的可能性。检查风险是审计风险要素中唯一可以通过审计人员进行控制和管理的风险要素。它独立地存在于整个审计过程中，不受固有风险和控制风险的影响。检查风险与审计人员工作直接相关。

二、审计风险成因

(一)主观因素

1、审计人员的专业胜任能力和执业水平。审计活动是一种技术性很强的活动，审计人员的业务水平和能力不高是产生审计风险的主要原因。我国的审计事业起步较晚，审计队伍比较年轻，很多审计人员缺乏经济理论、基建工程技术、现代信息技术等专业知识，直接影响了审计工作开展的深度和广度，导致审计风险的产生。

2、审计人员的职业道德、工作的责任心及职业关注。在实施审计的整个过程中，审计人员保持高度的责任心和职业关注可以在很大程度上降低审计风险。

3、审计方法本身存在的缺陷。现代审计是建立在企业内部控制制度健全的基础之上的抽样审计，所奉行的是成本效益相结合的原则，而这两点本身就是允许一定审计风险存在为前提的。在抽样审计中，审计人员往往为了用有限的成本达到较高预期的效益，放弃相当一部分的样本资料，加大了作出正确审计结论的难度，使审计结果存在误差。

(二)客观因素

1、审计执业环境欠佳。一是审计活动所处的环境不理想。我国审计发展起步晚，既缺乏成熟的理论、也缺乏实践经验，加之法律、法规不健全，致使审计独立性差，审计人员风险意识差、抗风险能力差。二是行政干预的制约加大了审计风险。长期以来，我国的会计师事务所挂靠政府部门“官办官营”，政府过多地干预审计工作，使审计结论失真、失实，进一步加剧了审计风险。三是会计基础工作薄弱使审计面临风险。近年来，治理会计信息失真的呼声一浪高过一浪，但会计信息市场的会计信息质量依然不尽如人意，会计基础工作弱化使以此为基础来进行综合判断的审计面临着愈来愈大的风险。

2、现代审计对象的复杂性和审计范围的拓宽。知识经济、经济全球化和中国加入WTO，使审计的对象日益复杂化。随着受托责任的发展，审计的范畴不断扩展，审计服务领域从财务报表的验证和管理咨询扩展到质量审计、风险评估等，审计范围的拓展也带来了新的风险和压力。

3、政府和社会公众审计的意见依赖程度日益提高，以及对其认识上的偏差。审计结论大到影响政府的宏观调控，经济、税收的政策的制定，金融证券市场的波动，小到影响居民的投资、理财。委托方对审计人员的要求越来越高、越来越细，一定程度上加大了审计人员的审计责任和审计风险。

三、审计风险的防范措施

(一)从审计机构和人员方面看。审计机构要建立健全科学、规范、系统的审计工作制度，强化业务培训，全面普及后续教育，提高审计人员的职业道德水平。审计人员要严格遵守《注册会计师法》，按照《中国注册会计师职业道德准则》的要求执业，遵守独立、客观、公正的原则，认真履行自己的职责。

(二)从审计程序层面分析

1、受托阶段。审计人员要详细了解委托人的委托目的和业务内容，对可能产生的风险进行预测和分析，只有通过充分了解确认有承办能力，才能签约，在签约时要写明委托方对提供的资料的完整性和真实性负责等内容。

2、准备阶段。审计机构要根据承办项目的要求和任务，及被审计单位的行业特点和情况复杂与否，确定选派专业性强、能胜任的审计人员组成审计组，制定好审计项目、内容、目标、方法和任务等工作计划。