对货币政策的建议范文
时间：2023-11-03 17:29:12
导语：如何才能写好一篇对货币政策的建议，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
一、把稳定人民币币值置于实施和贯彻货币政策之首位。
保持人民币币值稳定，历来是安定民生和实现经济持续发展的基本条件。但2004年能否保持 人民币币值稳定，面临国内、国外双重压力。近年来的货币供应量一直大大高于GDP 的增长，而且一年比一年高，如果2004年货币供应量增长 仍是这种态势，人民币的币值能否稳定，尤须警惕。央行须按照货币政策目标和操作指标， 严格控制货币信贷供应， 加强资本市场管理。
二、控制信贷增幅，特别是要加大控制中长期贷款的力度；同时调整信贷投向。
2004年须进一步控制信贷增长幅度，抑制贷 款的过多增长。2003年，各项贷款中增幅最大的是中长期固定资产贷款。其中虽有合理部 分，但有不少是不合理的 ，特别是房地产的盲目开发、所谓工业开发区和高新技术开发区的盲目圈建、某些工业品( 如轿车、钢铁、水泥等等)的重复建设以及形形的所谓"政绩"工程贷款。为保持经济 的协调发展，汲取一些国家发生过的"泡沫经济"教训，防范不良债务累增，2004年对固定 资产贷款须采取从严从紧的措施，并对已发放的这些贷款进行一次认真的检查和清理。
在当前的银行信贷中，多年存在的中小企业贷款难和忽视农村贷款的问题依然没有解决，已 对经济发展产生了极为不利的影响。2004年应着力切实解决这两个问题。主要是纠正一些银 行对中小企业和农村贷款的过严过死限制，从体制上、程序上、手续上、要求上(如不以企 业大小和贷款数额为贷款标准，而应以信誉和效益好坏为贷款标准)采取措施，力争尽快 满足中小企业和农村对银行贷款的需求。
三、调整进出口结构和招商引资结构，实现外汇收支的新平衡。
在世界经济不景气的情况下，我国的进出口贸易得到持续快速增长，外汇储备不断增加， 但外汇储备过快增长也给银行货币信贷供应、物价稳定和人民币币值稳定带来了一 些新问题和压力，需要有新的思路来对待。建议2004年在进出口贸易中着力调整结构，在招 商引资中也要注意调整结构，适当控制外汇储备的过多增加，实现外汇收支的新平衡。
篇2
一、对商业银行的状态有所影响
（一）对商行流动性的影响
首先，要点是商业银行的日常管理必须有一定的规律和一定的流动性。首要做好资金头寸的控制，从资金头寸做起，必须要实时监测、控制好资金流动和检测预测信息。二是控制衡量的指标体系流动值，注意流动性表需要定时更新处理。三是建立不同层次的储备性质流动量，以固定的流动资金为基础，以短期内的些许生息非信贷到期为延伸，以较长期的信贷作为补充部分。
（二）对商业银行利润盈缺的控制力
通过流动性管理的各种方式相结合，可以有效的控制商业银行的盈利经营状况。第一，商业银行应该考虑到资产额度等各种信息来传递属于自己的风险变化，以保证融资来源的稳定性，防止由于超额的资产负债引起的各种负面影响。第二，商业银行要通过检测和控制来把握其现金的流量及方向，乃至于各种经济手段的掌控，及时了解金融状态，防止过度依赖不定期的流动资金的来源。同时应以现有可流动资金的数量来掌握并控制现有的金融姿态，修正应有的金融方向。第三，商业银行应运用各种流动性的压力测试来掌握很多信息乃至于承担未来风险的能力，以提高在有一定资金紧张或者运营压力的情况下的支付能力。第四，商业银行应了解本行的业务量以及规模来掌控组织的基本框架和应急计划。流动性应急计划应按照最基本的市场状态和压力分布做出计划，涵盖银行流动性会有临时甚至长期危害的状况和类似矛盾的产生。第五，条件成熟的银行可以把某些风险转移至可消化的内部风险之内，渐渐地采用市场宏观的调控方式来定价，完善内部资金流动和价格产生的基本制度 。
（三）对商业银行贷款风险的调控和处理
商业银行在在经营和管理时期，应当注意一些流动风险的影响，一些初始目的暂时调整并缓解的压力，最终成为了流动资金的危机来源，成为追悔莫及的危险信号和流动性风险的危机来源。
资产证券化的到来演变了更具有市场前景的金融创新，初始目的是为了减轻金融危机带来的资金紧张，流动性资金欠缺等问题，但逐渐在发展过程中变成了危机的源头，对流动资金的运行反而起到了不理的影响。次级贷款的被一次次翻用，反而放大了风险，变成了银行流动资金不足的罪魁祸首。
二、商业银行的反击武器以及采取的策略
（一）转换经营的主题理念和战略战术
要建立比较完善可行的流动性风险以及可以实施的管理系统，同时加强经营管理的基本流动观念和风险意识。切忌忽视流动性风险管理的潜在意识，制定适当的考核机制，凸显高级管理层对流动资金风险中意义的重要性，实施执行监督原则分离制，各个相关部门在流动资金风险问题中各尽其责，共同提高流动风险管理的有效性，并且注重完善流动性管理系统，强化经营管理主体的基本风险意识以及行为模式，还要逐步完善流动性管理决策的各个章程，包括关注技术更新和市场变化。
（二）曾强流动资金组织和控制的力度和管理
高级管理层和银行以及相关部门对流动性危机管理的作用，谨慎经营银行管理体系，努力养成具有前瞻性的流动风险管理的形式及策略，在流动风险管理难度系数加大的情况下，便应该将有可能对流动风险产生重大影响的部门，以及分公司，附属公司，统一灌输谨慎经营的理念，同时完善各个管理流程的决策。
（三）积极调整公司的贷款理论决策
要谨慎的选择贷款客户，有针对性的考虑坏账风险，综合回报率比较高的企业及客户来进行有重点的创新和调整结构。要做好深入研究，理财，托管等中间业务和一系列的风险措施。要充分考虑银行的组织结构，制定适当的考核，逐步获取高额利润。
（四）主动讲收入结构做一些有利的调整和增删
有针对性的调整某些收入主体，甚至可以做必要转型。因为货币管理的首要目标是有效管理通胀的来源和内需，价格型的企业货币有可能加重企业负担，从国际经验着手，新兴产业发展过程中，流动风险与商业银行的发展息息相关，商业银行在经营过程中，流动性风险随时随地关系着它的生存和发展，更要强化其经营管理的风险意识。
一般来说，央行采取扩张性政策的时候，市场流动性是比较充裕的，所以这时候商行比较容易获取资金，容易得到满足。这时候的风险几乎是最小的，而且比较不容易产生危机，但是，一旦当政策转为稳健或者紧缩的时候，将会波及到整个社会的货币数量急速骤减，并使信用总量也会同时紧缩。商业银行的资金将会变得十分紧张的状态，这时候是商业银行成熟危险系数最高的时候。
商业银行的流动资金来源多以存款为主，主要的是储蓄存款，所以会具有一定的被动性和不稳定性，于是商业银行不得不采取吸引信贷的方式处理理财资金，有时候甚至会不辞高息的决策主动负债来维持低谷状态。
我国银行业目前理财发展及其迅速并且有力。原本这是商业银行为了减压所不得不采取的手段。但是理财的时候，往往有很多事情存在着很多风险和转机，所以，这种很难以流动性来衡量的风险在市场上的交易和理财状况中，会发生很多一瞬间的改变，尤其是在紧缩的状态下，会有很多的改变和状态的一瞬间的巨大转机，让人措手不及。这样也带来了银行的流动性理财转机。因此，商业银行需要时时刻刻关注理财对本行的各种哪怕微小的影响，改变基层激励考核机制与银行整体风险承受能力的失衡现状，也防止经济市场在其他方面的过度膨胀，对比与商业银行所带来的巨大风险。
商业银行在经营期间应该随时随地的对与自己有危害或者风险的各种适宜做出决断和考量，然后及时做出行之有效的解决方案，一些初始目的为缓解流动性带来的压力所采取的经济手段和行为，只是为了让商业银行走出紧缩的低谷，保持正常盈利的状态。
商业银行在正常经营状态下的盈利能力，任何商业银行都把追求最大的盈利作为其经营活动的内在动力。
参考文献
[1]辛书举.流动性过剩对商业银行的影响及对策[J].中国金融，2008（06）.
[2]胡妍斌.从紧货币政策下商业银行的应对之道[J].银行家，2008（03）.
[3]陈霞，刘媛杰.关于商业银行个人理财业务的思考[J].现代商业，2008（20）.
篇3
进一步加强和完善价格监测工作
不但要进一步完善价格监测体系和相关制度，重视对影响重要商品供求的一些重要指标的监测，将监测重点前移，而且要进一步规范和强化监测信息制度。
价格总水平是国民经济运行状况的综合反映，也是各国宏观调控的主要指标之一。为此，各国政府、各类研究机构都非常重视对物价变化的监测和预测预警。从宏观经济运行和宏观调控的角度看，在物价特别是CPI总体处于0%—3%的温和上涨区间时，是一个较为适当的区间：在CPI涨幅处于3%—5%的区间时，对物价变化的关注度会明显增强；而在物价涨幅超过5%或出现负增长（即通缩）时，则一般会将控通胀或防通缩作为重要的宏观调控目标，并据此会对宏观调控政策进行相应调整。从这个意义上说，对物价的监测预警，关键是要对物价可能出现的异常波动做出前瞻性的判断，这就需要全面、及时、充分的市场监测信息，特别是要重视对一些物价先行指标的监测。建议借鉴国际经验，进一步加强和完善价格监测工作。
进一步完善价格监测体系，扩大监测范围
价格监测是一项围绕政府保持价格总水平基本稳定的目标，以监视、判断市场价格变化及走势为主，专门服务于宏观调控和价格决策的工作。这就要求价格监测覆盖的范围要相对广泛，并具有代表性，同时价格监测要及时并具有连续性。目前，包括国家统计局在内的许多政府部门和一些协会、民间机构等都对各类商品的价格进行监测，价格监测的范围在不断扩大，价格监测的及时性和连续性也不断增强。但和美国等发达国家相比，我国价格监测的覆盖范围、价格监测的及时性和连续性等方面还存在一定差距。为了更准确地判断物价形势，建议借鉴美国等国家的经验，进一步完善价格监测体系和相关制度，建立相对固定的价格监测报告制度，确定监测地区、监测点、监测品种，进行连续的、不间断的价格监测，以利于正确比较不同时期价格涨落情况，准确判断价格变动趋势，为宏观调控和相关决策提供全面、准确、连续的数据支持。
进一步加强对重要商品的价格监测，将监测重点前移
从我国CPI和PPI的变动历史看，物价出现异常波动，通常与一些重要商品价格出现大的波动密切相关，如生猪价格的大幅波动对CPI的波动具有重要影响，石油、钢材等大宗商品价格的变化对PPI具有重要影响。因此，要对物价的异常波动做出监测预警，客观要求能够对一些重要商品的异常波动做出监测预警。从这些重要商品价格变化的影响因素看，不同商品价格波动的影响因素存在较大差异。如生猪等农畜产品的价格波动受供给变动的影响更为明显，而石油的价格波动受国际因素的影响更为显著。还要认识到，在宏观经济的各项指标中，价格是一个相对滞后的指标，在任何时点上，任何商品的价格实际上是前期诸多因素综合作用的结果。即，如果要对重要商品的价格进行监测预警，需要将监测重点前移，找到影响商品价格变动的最主要因素，并在这些主要因素中寻找相关指标，通过对相关指标的监测，来对后续的价格变动趋势进行预警预测。目前，我国已经初步建立了对一些重要商品的监测体系，如对生猪等农畜产品的价格、存栏量、出栏量等数据进行定期监测：对煤炭、钢材、成品油等大宗商品的价格、生产量、库存量等指标进行监测。建议进一步完善对重要商品的价格监测体系，特别是要在价格监测的基础上，更加重视对影响重要商品供求的一些重要指标的监测，将监测重点前移，以便能真正对价格的异常波动提前做出预警。
进一步规范监测信息制度
目前我国价格监测信息不仅存在覆盖范围不够广泛、监测信息的及时性和连续性还有待进一步提高的问题，在价格监测数据的信息方面差距和不足更加明显。由于各部门、各机构的监测信息普遍存在不能及时、全面、可持续的问题，这也在一定程度上影响到价格分析和预测预警的准确性。建议进一步规范和强化监测信息制度，特别是要明确政府部门监测信息的制度，并对信息的及时性和可持续性做出规定。
篇4
2011年央行实行稳健的货币政策，货币和信贷政策在前三季度呈现明显偏紧的操作。四季度则随着经济形势的变化，央行对货币政策进行了微调，在实际操作中实施了定向宽松。 前三季度，货币政策的特色是适度从紧。具体表现是，全年央行进行了三次加息和6次提准。央行于2011年2月9日、4月6日和7月7日三次上调金融机构存贷款基准利率，半年期贷款利率已上涨至6.1%（见表1）。
央行于1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日六次上调金融机构人民币准备金率各0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率已高达21.5%（表2）；同时，从2011年起，央行开始对金融机构实施差别准备金动态调整机制，根据金融机构资本充足率和调控需要进行动态调整，主要针对信贷增长过快的金融机构，通过提高其准备金率而遏制信贷过度增长。此外，2011年9月起，央行将保证金存款纳入存款准备金交存范围，对不同金融机构分别要求3-6个月完成交存。这一举措将实现半年内收紧银行流动性约8000亿元，在效果上等同于提高2次存款准备金率。
四季度以来，随着经济环境的恶化和国内经济指标的回调，“稳增长”的重要性突显。物价走势的趋稳为货币政策提供了调控空间，货币政策开始了预调微调。主要包括，11月份央行下调1年期央票利率；对浙江6家农业合作银行下调准备金率；信贷政策对中小企业等领域实施了定向宽松；并于12月5日首次下调准备金率0.5个百分点。以上举措表明了央行货币政策的重心已经从控物价转向保增长。
二、2011年资金形势概况
(一)前三季度信贷政策较为严格，资金面紧张
货币供应量是2011年央行货币政策的调控重点。前三季度央行不断紧缩的货币政策，导致市场资金面持续紧张。在信贷政策上，央行在前三季度较为严格，通过信贷窗口指导和银行体系流动性调控等手段，前三季度贷款增速显著放缓，共增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。
(二)货币政策成效显著，年末CPI下滑至4.1% ，贷款有所反弹
严格控制货币供应量的影响逐步显现。根据1月8日央行的2011年金融统计报告披露，年末广义货币（M2）余额85.16万亿元，同比增长13.6%，远低于16%的年初目标，货币供应量增速整体呈现回落趋势；全年净投放现金6161亿元，同比少投放214亿元。CPI已从7月份6.5%的历史高位，下滑至12月份的全年最低点 4.1%（见图1）。
随着货币政策的微调，四季度银行体系流动性紧张有所缓解，贷款较三季度有所反弹。12月份迎来贷款的快速增长，贷款增加6405亿元。全年新增贷款为7.47万亿元左右，接近年初设定的7.5万亿元目标。
(三)各银行票据贴现业务非常谨慎
受央行不断收紧资金面、严控信贷规模的影响，2011年全年各银行信贷额度极其紧张。前三季度，银行普遍对票据贴现业务变得谨慎，为了给借款腾出额度，各银行基本不做贴现，或者通过价格调节，贴现率从年初7%涨至九月底15%的全年高点。11月底以来，伴随央行下调存款准备金率，市场资金面显著好转。随着银行间市场资金面的好转，票据市场利率呈现持续回落态势，12月底贴现率为9%左右，已回到年中水平（见图2）。
(四)各银行美元融资额度紧张，融资成本不断攀升
2011年美元贷款利率也节节攀升。由于人民币贷款额度紧张、难度较大，而美元融资成本较低、且存在人民币升值预期，美元融资一度成为企业融资的首选，导致后期美元融资成本也不断上升，美元融资额度日趋紧张，各银行均需提前报批美元融资头寸。以90天押汇为例，国内商业银行进口押汇利率报价从年初加300点左右，上涨至年底加500点左右、押汇利率接近6%（见图3），押汇成本几乎翻倍。
三、2011年人民币汇率走势回顾
从2011年全年来看，人民币汇率总体是一个稳步上升的趋势（见图4）。从2010年12月31日的6.6227升至2011年12月30日的6.3009，全年升值4.86%。从趋势图可以看出，除11月底12月初人民币一度走弱之外，在1月底2月初、5月份、8月份、10月底、12月底这几个时间段，人民币有5次加速升值的表现。
在2月召开的G20会议上，人民币汇率成为众矢之的，导致人民币升值加速。2月21日人民币中间价刷新纪录，1美元兑人民币报价6.5705元。
5月份，伴随着美元在国际市场不断下跌，人民币对美元汇率首度突破6.50。
8月5日标普宣布将美国信用评级从AAA下调至AA+，评级展望负面。8月中旬美国宣布在9月份提出刺激经济增长、创造就业及控制财政赤字的具体方案。降级和量化宽松措施使美元进一步走弱，导致人民币升值速度显著加快。8月31日人民币中间价报1美元兑人民币6.3867元，人民币汇率再创新高。
9月份受欧债危机深化和国际大宗商品暴跌的影响，美元走出了持续近一个月的连涨行情。然而由于世界经济复苏势头明显减弱，经济运行下行风险加大， 9月28日人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.3623元，首次突破6.37关口，同时人民币汇率短期内波动加剧。
进入10月份后，欧债危机出现转机，令资金重新回流至非美元货币。受此影响，10月31日人民币兑美元汇率中间价报6.3233，再创汇改以来新高。
12月份上半月，人民币的贬值预期一度增强。即期外汇市场出现了人民币对美元牌价连续十一日“跌停”的情况。但在12月份下旬，人民币中间价再度走强， 12月30日人民币对美元汇率中间价报6.3009，达到历史高位。
四、2012年资金形势和汇率走势展望
(一)货币政策适度微调，将下调存款准备金3%，大幅降息可能性不大
伴随着物价趋稳和国内外经济形势的变化，为了防止经济过快下滑、保持经济平稳较快发展，2012年宏观调控的重心已经从“控通胀”向“稳增长”倾斜。2011年12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.1％，这是CPI自7月达到年内高点后，连续五个月出现下行，物价过快上涨的势头得到初步遏制。与此同时，一系列经济数据显示经济有快速下行风险。统计数据显示，中国全年GDP增速为9.2%，一季度GDP同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，呈现逐季回落态势。11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0％，自2009年3月份以来首次回落到50％的荣枯分界线下方。2011年底CPI与经济增速的双回落为2012年稳健的货币政策基调提供了政策前提和市场条件。
中央经济工作会议提出，货币政策要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构。由于物价上涨压力仍然存在，同时货币政策全面放松可能使地方政府和银行债务风险进一步积聚，尽管2012年货币政策将在“稳健”基调下较此前略微放松，但并不会全面放松货币政策。“稳健”将着重于保持经济平稳增长和促进经济结构调整，货币政策有所放松，并跟随外部环境变化适度微调。政策微调以公开市场操作、准备金率下调为主。
考虑到2012年人民币升值空间不大、以及房地产市场难以复苏，预计2012年资本流出的情况相对于09年会更加严重。外汇占款的下降会对流动性带来重大影响，将导致基础货币增速下降，这将难以满足信贷和货币正常增速的需求，需要通过法定准备金率的持续下调来放松内部流动性，推高货币乘数。
市场预测，2012年存款准备金将开启下调通道，央行预计将下调3个百分点的法定存款准备金比率，达到18%。公开市场以净投放为主。大幅降息的可能性不大，如果年中通胀压力得到明确缓解，年中或迎来本轮政策调整后的首次降息。
(二)信贷额度与2011年度基本一致，资金面仍将比较紧张
据发改委在内部会议上预测，2012年货币供应量增速将达到14%，而新增贷款规模预计会在8万亿左右。此目标与2011年M2同比增长13.6%、新增贷款规模7.47亿基本持平。可以预计，2012年信贷额度并不比2011年有所放松，资金面仍将处于较为紧张的状态。
(三)人民币汇率波动加剧，温和升值，有可能达到6.1区间
对于2012年人民币汇率走势，市场预期人民币仍将继续温和升值，同时汇率波动幅度增强。今年贸易顺差收窄、资本流入减缓、国内企业对外投资、物价涨幅逐步回落等因素会减轻人民币升值压力，汇改重启以来的单边升值势头将有所放缓，双边波动将更为明显，灵活性大大增强。市场预计2012年全年人民币仍会有2%-3%的升幅，波动幅度为1%-2%，年底人民币兑美元汇率或达到6.1区间。
五、2012年资金管理相关建议
(一)针对信贷额度有限的情况，建议企业充分利用现有平台进行融资，保障资金链安全
2012年国内国际经济环境较为复杂，受经济景气程度、行业周期和商品种类影响，我司经营形势不容乐观，资金压力依然很大。据机构预测，由于银行贷款的增量受制于资本充足率的约束， 2012年银行贷款量很难继续上升，最多维持在过去几年的水平。因此今年各银行融资额度应当与去年持平。因此建议充分利用企业现有平台进行融资，争取更大规模的融资额度和更为优惠的融资价格，为企业心经营活动顺利运行做好资金保障工作。
(二)关注汇率风险，建议利用远期结售汇等对冲手段，锁定结售汇价格，减少汇兑损失
鉴于市场预计2012年人民币汇率升值态势将逐步放缓，双向波动更加频繁，这对进出口企业来说，防范潜在的汇率风险十分必要。对于进口业务，人民币短期波动增强，甚至有机构预测人民币有效汇率上半年继续小幅升值，下半年有所回落，因此通过进口押汇、远期信用证托收等远期付汇手段，将不一定能获得汇兑收益，甚至可能由于波动幅度较大而产生汇兑损失。因此，建议对进口采购成本较为敏感的进口业务可以适当采用远期购汇工具，以锁定采购成本。对于出口业务，由于人民币仍处于温和升值的阶段，建议继续利用远期结汇合约锁定结汇收入，减少汇兑损失。
(三)根据人民币汇率走势和利率变动的可能性，相机选择融资币种
考虑到今年人民币汇率可能波动加剧，进口押汇产生的汇兑收益将会减少甚至消失，因此对于贸易融资较多的进出口企业，决定是否采用押汇方式融资，建议从融资成本和资金压力出发、而不要从是否产生汇兑收益出发。目前进口押汇成本在5%左右，相较于人民币贷款6.1%仍然略有优势，若今年降息可能性不大，美元融资仍然是融资方式的首选。若年中降息，考虑到汇率波动因素，美元融资成本和人民币融资成本将差别不大，人民币贷款也具有较大优势。
篇5
[关键词]财政政策；货币政策；建议
中图分类号：F81
文献标识码：A
文章编号：1006-0278（2013）08-049-01
一、财政政策与货币政策的基本内容
财政政策是指政府为实现一定的宏观经济目标，运用各种财政调节手段，调整财政收支规模和收支平衡的指导原则。它贯穿于财政工作的全过程，体现在收入、支出、预算平衡和国家债务等方面，是由税收政策、支出政策、预算平衡政策等构成的一个完整的政策体系，它对市场经济下财政功能的正常发挥具有重要作用。
货币政策是指国家制定的关于货币供应量和货币组织流通管理的政策，由信贷政策、利率政策、外汇政策构成，是国家宏观调控的重要手段，其核心是政府通过控制货币供应量以保持社会总供给和社会总平衡的一种经济政策。货币政策的工具主要包括法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务。
二、财政政策与货币政策的组合类型及政策效应
财政政策通过可支配收入和消费支出、投资支出两条渠道，对国民收入产生影响，而货币政策则要通过利率和物价水平的变动，引起投资的变化来影响国民收入。从逻辑上看，财政政策与货币政策不外有四种配合模式：
（一）以增加供给为宗旨的“双松”组合模式
将宏观经济调控的方位单纯选择在供给方，一般需要采取扩张的财政政策与扩张的货币政策相配合的，即所谓的“双松”政策模式。这样的政策选择，旨在拔低就高，通过财政和信用的同时扩张来扩大社会购买力，刺激经济增长以求增加供给、实现经济均衡。
（二）以压缩需求为目的的“双紧”组合模式
将宏观经济调整的方位选择在需求方，一般需要采取紧缩的财政政策与紧缩的货币政策相配合的，即所谓的“双紧”政策模式。这样的政策选择，旨在压高就低、通过财政和信用的同时紧缩来压缩社会购买力，降低社会总需求以实现经济均衡。
（三）调整消费需求偏旺而投资需求不足的“松货币，紧财政”的组合模式
松的货币政策能够鼓励投资，而紧的财政政策能够限制公共和个人消费。财政以减少支出或提高税收实施其紧缩政策，其结果是使国民收入维持在原有水平上，必须依靠货币政策使利率下降，以刺激投资。
（四）调整投资需求偏旺而消费需求不足的“松财政，紧货币”的组合模式
当经济运行中通货膨胀与经济停滞并存时，抑制通货膨胀就成为政府调节的主要目标。这时应采取“紧货币，松财政”的政策配合模式，紧的货币政策有助于抑制通货膨胀，但为了不造成经济的进一步衰退，需要财政实施减税和增加财政支出等扩张性政策，缓解滞胀现象的产生。
三、改革开放以来我国财政货币政策组合存在的问题
根据改革开放后历年来实施的政策组合工具实践来看，两种政策组合运用后拥有了更多的优势，但在深层次的配合和高水平的运用上仍然存在一定的问题。
第一，我国在两大政策运用之前，政府在两大政策的区分和界定上并未给出明晰和准确的标准，导致两种政策在调控时在调控重点及调控方式上出现了模糊不清、相混干扰的现象，造成宏观经济运行秩序紊乱，宏观调控失效。
第二，我国在财政政策和货币政策的分工上并不明确，财政投资融资的体制不完善，财政部门和金融部门功能界定不清，分工不明确致使财政政策和货币政策均未起到调节经济结构的作用，导致我国的产业调整过于缓慢，致使最终宏观调控失效。
第三，政府在进行宏观调控时，不能充分的发挥出财政政策和货币政策的调节效力，社会资金总量和资金规模极速增大的同时，资金结构严重失衡，资金盲目流动，致使整个资金结构失衡。
四、强化我国财政政策和货币政策组合的政策建议
（一）在产业结构的调整中应使财政政策发挥更大的作用
财政政策在我国具有特殊的地位，国家财政规模GDP占比较大，对经济结构的调整常常可以起到四两拨千斤的重要作用。但长期以来，我国财政政策发挥的作用相对不足，结构失衡问题突出，在结构调整方面，财政政策比货币政策具有更强的调节功能，所以应该充分发挥财政政策的结构调节功能。
（二）对财政政策与货币政策进行适当的分工
在政策分工上，财政政策一般侧重于经济“过冷”的情况，而货币政策则一半适用于经济“过热”的情况。在控制通胀方面，货币政策的效果是比较明显的，只要货币总量被控制住了，就可以大体控制物价上涨的速度了。但当经济处于萧条的时期，货币政策作用效果就不太明显了，货币政策侧重于对通货膨胀的控制，应该以价格的稳定为主，而财政政策则应该以控制实际经济目标为主。
篇6
关键词:货币政策;房地产;价格;影响
我国商品化住房改革之后，经济的飞速发展过程中，人们对于住房的需求大幅增长，并且国家政策也进行了扩大内需的规定，在这样的背景下，我国的房地产价格一直处于一个比较高的发展水平。从2009年之后，受到多个因素的影响，我国的房地产市场价格出现了大幅度的上涨，关于房地产经纪出现泡沫的论断大量出现。而近年来，国家针对房地产市场开展了多项调控政策，虽然国家提出了针对三四线城市去库存的政策，但是房价的上涨依然存在。通过货币政策，对房地产资金尽心调控，是国家针对房地产市场调控的重要措施之一。因此，为了能够充分应用货币政策达到调控房价的目标，产生良好的效果，有必要对货币政策对房地产价格影响进行研究。
一、理论概述
房地产价格的影响因素很多，包括经济环境、住房需求、国家政策、城市化、货币政策等等。其中，货币政策是中央政府进行房价控制的主要政策调控方式，因此，货币政策是影响房地产价格的重要因素之一。在货币政策传导机制理论中，货币政策在利率、信贷以及资产价格三个方面会对房地产价格产生影响。其中信贷、资产价格的财富效应能够对房地产价格产生于影响。中央银行改变货币的供应量，能够使得商业银行的准备金与存款产生改变，这样商业银行的可贷资金就会改变，融资规模会相应发生变化，这样就会影响商业银行对于房地产市场的融资状况，而房地产企业融资会直接对房产价格产生影响。货币量的改变同样也会对利率以及金融资产的价格产生影响，这样金融财富以及终生财富发生了改变，消费需求方面也会随着改变，房地产产出受到需求影响就会改变，物价也会随着变化。这就是资产价格的财富效应。目前，在已有的研究当中，货币政策对于房地产及价格的影响主要集中在不同货币政策工具方面。李霜针对不同的货币调控工具的作用人，认为利率是对房地产价格调控的最有效工具，相比较而言，货币供应量、贷款余额这两个工具的调控作用没有得到明显发挥。梁斌主要对利率这一调控工具进行了实证分析，得出结果同样是认为利率调控工具对于房地产价格有着非常显著的关联性。还有学者研究了货币政策调整房地产价格存在差异。周虹等对于中西部地区的货币政策发挥作用进行了比较，认为通过货币供应量以及信贷规模的调整，东部地区房地产价格调整幅度较小，而中西比地区的房地产价格影响大，这个不同地区的房地产货币调控政策制定提供了依据。赵奉军从市场的供给与需求两个方面进行探讨，利率的变动对于全国地区的房地产价格影响都不大，而信贷规模增长则会使得房地产价格出现大规模上涨，并且东部地区价格上涨比西部地区更加明显。
二、货币政策对房地产价格影响的实证分析
为了研究货币政策对于房地产价格的影响，本文选择货币供应量这一指标作为货币政策的代表指标，用LM2表示，而房地产价格则选择了全国100城市2010年6月到2015年6月的每月历史房地产价格作为房地产价格的代表指标，用LP表示。首先对两个指标的基础数据进行平稳性检验，两个变量并不是平稳时间序列，但是一阶差分则是平稳的。进一步进行协整检验，Johan⁃sen协整检验结果说明LM2和LP至少存在一个协整关系，即货币供应量和百城房地产历史样本均价可能存在长期稳定的关系，接下来对两变量进行格兰杰因果关系检验.
三、结论与建议
从以上的实证结果可以看出，货币供应量LM2出现一个单位的变化，地产价格LP就会发生0.26个单位的变化，这表明货币供应量与房地产价格存在正向的相关性，并且房地产价格会随着货币供应量的变化而产生变化。因此，在进行房地产价格的调控中，可以对货币供应量进行信贷渠道方面的调整，这样能够使得房地产企业的贷款额度发生变化，从而实现对于房地产价格的调控。另外，还应当注意资产价格渠道的作用，对于房地产股票市场的资源配置进行完善，提高资源配置的效率，从而充分的发挥股票市场的投资功能。
作者:刘贵丽 单位:深圳大学经济学院
参考文献:
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一、中国现行货币政策框架的缺陷
中国现代意义上的货币政策始于1984年。纵观20多年的发展,中国的货币政策主要存在以下问题:1.中央银行相机抉择的货币政策导致了货币政策的动态不一致性。2.货币政策没有规定一个明确的通货膨胀目标,实际执行货币政策时,往往会出现货币政策的机会主义倾向。3.中央银行缺乏足够的独立性。中央银行在处理价格稳定与经济增长的关系时,往往对投资增长控制不力,进而导致总量失衡,总量失衡必然会导致价格的波动。4.中央银行对货币政策工具运用的时机、力度以及对货币政策时滞的把握存在缺欠。5.货币政策整体上比较缺乏公开性和透明度。6.现行货币供应量中介目标未能真正起到名义锚作用。
二、积极创造条件,适时向通货膨胀目标制过渡
国内一些学者建议我国应尽快实行通货膨胀目标制,而不必等到通货膨胀目标的成功实施所要求的宏观经济制度和操作等方面的所有条件完全具备之后。但本文认为,我国中央银行不应一味追求尽快进行通货膨胀目标制的改革,而是要切实稳步推行相关制度的完善,待各方面条件成熟后再实行改革。我国中央银行应从以下几个方面积极地、有步骤地完善货币政策框架,选择适当时机向通货膨胀目标制过渡。
1.解决货币政策存在的多目标约束问题,确认稳定币值为首要目标
随着货币政策理论的进展和中央银行实践经验的积累,理论界与中央银行对物价稳定作为货币政策首要目标的认识愈加深刻。前美联储主席Greenspan、诺贝尔经济学奖得主Friedman、Lucas均认为在长期内中央银行可以系统地影响的惟一宏观经济变量是通货膨胀率,维护物价稳定是中央银行的惟一职责。我国在经历了上世纪80年代与上世纪90年代两次超过20%的通货膨胀教训后,已经认识到控制通货膨胀率的重要性。《中国人民银行法》规定:我国的货币政策目标是保持币值稳定,并以此促进经济增长。然而这种规定并没有区分价格稳定与汇率稳定的优先层次,有可能在经济受到冲击时,由于对汇率目标的考虑,在一定程度上牺牲价格稳定,给价格稳定目标带来了威胁。卞志村(2005)提出我国在向通货膨胀目标制过渡中可以采用混合名义目标框架,这种目标框架既重视产出,又重视通货膨胀,可以促进经济协调发展。然而这只能是权宜之计,最终还是需要在法律上对价格稳定是货币政策的首要目标做出明确规定。
2.利用人民币汇率改革有利时机,明确货币政策与汇率政策的主从地位
中国目前的货币政策在实际操作过程中,货币供应量和汇率同时充当着名义锚的角色:1993年起中央开始向社会公布货币供应量指标,1996年正式采用货币供应量Ml和M2作为货币政策的调控目标,1998年中央银行取消对国有商业银行的贷款规模限制后,每年会提前公布下一年度的货币供应量增长目标并根据经济的实际运行状况随时调控货币供应量;同时,1994年外汇体制改革后实行了“以市场供求为基础,单一的有管理的”浮动汇率制。在这样的情况下,中央银行同时有义务来维持汇率和货币供应量目标的稳定,它们都可以被视为中国货币政策的名义锚。但是在这种双重名义条件下,中国货币政策操作经常会存在冲突,中央银行往往会在维持汇率与稳定货币供应量目标两者之间陷入困境。
2005年7月,人民币汇率体制改革迈出了重要的一步,开始实行的“以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节,有管理的”浮动汇率制度。人民币汇率水平的灵活性增加,汇率作为货币政策名义锚的重要性已大为降低。中央银行在货币政策和汇率政策之间,应避因为过多地关注汇率波动,造成汇率取代通货膨胀目标作为名义锚的问题。在两者发生冲突时,应以货币政策操作为主。
3.提高中央银行预测能力,建立一个实际可行的通货膨胀目标
从某种意义上讲,中国向通货膨胀目标制过渡的最大约束因素是中央银行对通货膨胀的预测能力和控制能力。与发达国家相比,中国缺乏大量可用的数据样本,这将加大中央银行利用预测模型和经验判断来预测通货膨胀的难度。在这个问题上可借鉴巴西、捷克等新兴市场国家的经验,利用小型宏观经济模型来预测通货膨胀目标,也可以利用时间序列模型来预测短期通货膨胀,然后逐步地建立数据库、发展大型宏观经济模型。此外,还应积极进行政策实践或模拟操作,例如建立预测模型。
构建中国货币政策的通货膨胀目标制,一项重要工作就是选择合理的盯住目标。目前,我们最熟悉的是居民消费价格指数(CPI),但它受诸如自然灾害或国际油价巨幅波动等短暂冲击的巨大影响。目前澳大利亚、新西兰等国利用的是调整后的CPI――称为核心通货膨胀(core inflation)。与其他指数相比,核心CPI可能对货币政策来讲是一个较好的向导。首先,它度量了持久的基底通货膨胀而不是对价格水平的暂时性影响。其次,排除了本国货币政策无法控制的纯粹外生因素,输入型通货膨胀。最后,充分考虑了对通货膨胀产生持久效应的因素,而这部分因素同公众的通货膨胀预期密切相关。中央银行应针对不同原因引起的通货膨胀采取不同的政策工具,才能有防止货币政策的操作失误。
4.继续推行金融体制改革,培育发达的金融市场
健康稳定的金融系统可以使中央银行在制定和执行货币政策过程中集中力量关注通货膨胀目标的实现,最终有利于货币政策的顺利传导。这就要求中央银行一方面应加紧推进、彻底完成四大国有银行的股份制改革,建立完善健全的公司治理结构,以建立真正的产权明晰、独立经营、自负盈亏、管理科学的商业银行体系。同时,也要大力发展民营银行和降低外资银行的准入要求,打破国有银行垄断地位,实行公平竞争,完善金融体系结构,提高金融体系对货币政策变动的敏感性。同时,应大力发展金融市场,不断扩大市场的深度与广度,提供市场的流动性,并努力避免金融市场的波动性,维护金融市场的稳定性。
5.进一步提高货币政策的透明度
通货膨胀目标制框架的基本原理就是提高中央银行货币政策目标的透明度,从而稳定公众的通货膨胀预期,达到在长期内锁定低通货膨胀预期的目的。因此,货币政策透明度在通货膨胀目标制框架内占据及其重要的地位。近年来,中国人民银行通过多种形式及时地披露货币政策信息,如公布货币政策会议备忘录、《中国货币政策执行报告》以发挥货币政策告示的作用。但也还存在可改进之处:
第一,中央银行应定期正式公布对经济的预测性报告,增加预测性报告的实质内容;更多、更及时地公布金融数据等。通过这种措施,有助于中央银行与公众之间的沟通,并为以后提高政策操作水平作准备。总之,只有当中央银行不断提高政策透明度,在市场上给出明确、有效的信号,引导公众对实施有关货币政策的支持,才能提高货币政策的有效性。
第二,提高货币政策决策的透明度和科学性,限制政府的干预。与国外相比,我国货币政策委员会的组成不够合理,政府官员所占比例过高,中央银行和学术界的成员占的比例较低。因此我们建议增加中央银行的研究人员和学术代表以及产业界代表,提高决策的透明度和科学性,避免决策委员会成为政府各经济部门首脑的聚会。
第三,逐步公布政策制定的依据,提高公众对货币政策各项问题的认识。我国在公布一些经济指标时还存在不少问题,主要表现在没有具体说明这些指标制定的依据和方法以及要达到这些指标将要采取的行动等等,在中央银行每年的货币政策报告中仅仅是说明未来要达到的水平。我国中央银行虽然目前每周的《公开市场交易报告》以及每年定期《货币政策执行报告》、将每季度的统计数据在中国人民银行网站公布,并及时公告和披露市场动态。但是公告内容较为简单,缺少对目标的设定、对经济形势的变化、公开市场操作和目标的调整等等相应的说明,这都不利于公众对货币政策意图的理解,货币政策的有效性将大打折扣。因此,我们建议,中央银行在公布货币政策目标时应向公众具体说明制定这些目标的理论依据、数量指标、工具以及关键假设,在《货币政策执行报告》中对货币政策的执行情况进行更详细的披露。
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国内研究方面，不少学者从理论和实证的角度分析了我国财政政策和货币政策的相互关系。姚大鹏（2005）基于IS-LM模型分析认为，从微观和中观层面上改革我国的经济结构，可以使我国的IS曲线和LM曲线更加平缓，从而使财政政策和货币政策的调节效果加强，增强两者之间的协调性。李颖（2007）认为仅依靠货币政策并不能够有效治理我国流动性过剩问题，只有配合相应的财政政策，建立起消费主导的良性经济发展模式和合理的国民收入分配格局，才能有效抑制流动性过剩带来的通货膨胀。苗艳芳（2008）认为我国的财政政策和货币政策的配合方面存在三大问题：财政政策和货币政策“缺位”和“越位”并存、财政部门和金融部门合作不默契、财政政策和货币政策缺乏高水平和深层次配合。李颖（2010）提出应该从四个层面加强财政政策和货币政策的配合效果：共同目标、相对作用、实施主体以及搭配方式。曾倩（2011）总结了从1998年到2010年间我国每年的财政政策和货币政策文件内容，发现我国的财政政策措施和货币政策措施之间缺乏配合，而且当财政政策和货币政策相互配合时往往出现“一边倒”的调整模式，这为宏观经济带来了过强的刺激，很容易导致经济“过冷”或“过热”，不利于宏观经济的平稳健康发展。张志栋和靳玉英（2011）利用1980年~2009的年度数据为样本建立MS-OLS模型研究财政政策和货币政策在价格决定方面的政策效果，实证结果证明，财政政策和货币政策在物价稳定方面能够有效互补。
从上文文献综述中我们发现，无论从理论上还是实践上，财政政策和货币政策的效果并不一定是相互加强的，财政政策和货币政策能否相互配合取决于经济结构、宏观调控体系、经济发展水平以及时间等多种因素，分析影响财政政策和货币政策协调性的重要因素，对于增强我国宏观调控体系的科学性和有效性具有十分重要的意义。但是，国内学者大都从理论和政策层面分析财政政策和货币政策之间的协调性问题，忽视了对两者之间配合效果的实证研究。张志栋和靳玉英（2011）仅分析了价格层面的配合效果，研究角度比较有限，而且利用29年的年度数据时间序列较短，建立的模型并不具有很好的稳健型。为了弥补目前学术研究的不足，本文采用1999年1月至2014年1月的月度数据建立了VAR回归模型，对我国财政政策货币政策之间的互动效果进行了分析检验，希望就政策组合的效应和政策制定的效果得到清晰的结论，并针对性地提出改进财政政策和货币政策协调性的有益建议。
二、计量模型
1.计量方法。VAR模型可以用下式表示：其中Yt为时间序列构成的向量，p为自回归滞后阶数，ut~IID（0，Ω）是随机误差列向量，其中每个元素都是非自相关的，但不同方程对应的随机误差项之间可能存在相关。
2.样本与统计数据说明。本文利用财政预算收入完成额、财政预算支出完成额、货币供给M2三变量构成的VAR模型研究财政货币政策之间的影响关系，为消除变量之间的异方差，将统计数据取对数后进行分析。样本取自期间为1999年1月~2014年1月的月度数据。本文以lnczsr和lnczzc作为代表财政政策效果的统计量，以lnm2作为代表货币政策效果的统计量。Lnczsr表示取对数的财政预算收入完成额，lnczzc表示取对数的财政预算支出完成额，lnm2表示取对数的广义货币供给量M2。所有数据均来自CCER经济金融数据库。模型利用软件EViews7拟合。
3.VAR模型的设定和估计。（1）以（lnczsr，lnczzc，lnm2）变量构成一个三变量的VAR模型。在得到正确的模型估计结果前我们需要确定VAR模型的滞后阶数。根据SC准则和HQ准则确定最优滞后期为4期。并对VAR（4）模型中的残差是否服从独立同分布进行了检验，通过诊断检验。（2）从水平的VAR（4）模型可以得到估计表达式。
三个方程的可决系数（R2）分别是0.9258，0.8696，0.9998，拟合优度较高。从第一个方程来看，度量货币供应水平的lnm2的滞后二阶的系数为负（-1.790），但是所有lnm2变量的系数之和为正（1.0052），可见总体上增加货币供给速度将增加财政收入增加速度。从第二个方程来看，所有lnm2变量的系数之和为正（1.2655），可见总体上增加货币供给速度将增加财政支出增加速度。从第三个方程来看，度量财政政策的财政收入增长速度的总系数为负（-0.023），说明财政收入增长速度的增加将降低货币供应量的增加速度，而度量财政政策的财政支出增长速度的总系数为正（0.0189），说明财政收入增长速度的增加将增加货币供应量的增加速度。综合以上的分析，我们得出如下结论：当货币政策扩张时，由于税收制度的稳定机制导致财政收入也相应增加，这将削弱货币政策刺激经济的效果；但是扩张货币供给是同时配合增加财政支出，可以抵消掉财政收入增加的负面效果。（3）格兰杰因果关系检验。检验结果如表1所示。检验结果发现lnczsr，lnczzc，lnm2三个变量互为格兰杰因，说明财政政策和货币政策的协调性较强。（4）脉冲响应函数。脉冲响应函数是描述一个内生变量对误差的反应，也即在扰动项上加一个标准差大小的新息（innovation）冲击对内生变量的当前值和未来值的影响。图1是对VAR（4）模型的脉冲响应函数曲线，横轴表示滞后阶数，纵轴表示内生变量对冲击的响应程度。从图1中可以看出，对对数的财政支出施加一个单位的正向冲击，6个月内引起对数财政收入的小幅波动，在10个月之后冲击的作用消失，财政收入和财政支出逐渐一致，但引起对数货币供给量的大幅度波动，前5个月波动幅度在-6至4个标准差之间，10个月后波动以一个正的标准差为均值上下波动，且波动幅度逐渐减少，30个月后对数的货币供给大致稳定在1.0个标准差处。对对数的财政收入施加一个单位的正向冲击，在6个月内引起对数的财政支出的小幅波动，在10个月之后冲击的作用消失，财政收入和财政支出逐渐一致，但引起对数的货币供给量的大幅度波动，前5个月波动幅度在-2至4个标准差之间，10个月后波动以一个正的标准差为均值上下波动，且波动幅度逐渐减少，30个月后对数的货币供给大致稳定在1.0个标准差处。对对数的货币供给施加一个单位的正向冲击，对数货币供应量的正向冲击虽然会随着时间的延长有所减弱但是其影响却会长期存在，在15个月之后稳定在0.7个标准差的位置，而且该冲击在5个月之后将导致对数的财政支出的小幅增加和对数的财政收入的小幅减少。由此我们可以得到如下结论：第一，财政政策的冲击将对货币政策产生长期影响，具体而言，扩张性的财政政策会增强货币政策的效果，而且增加财政支出和增加财政收入对于货币政策的增强效果是一致的。第二，货币政策的正向冲击对财政政策的影响作用非常小，而且还会引起财政赤字。（5）预测方差分解。VAR方差分解能够分析影响内生变量的结构冲击的贡献度，图2是对VAR（4）模型的方差分解曲线，横轴表示滞后阶数，纵轴表示内生变量之间的对结构冲击的相对作用。从图2中可以看出，对数财政收入变动中，自身波动的解释部分大概占到75%~100%，自身波动的影响逐渐减弱，稳定在75%左右；0%~20%由对数的财政支出的波动解释，且影响逐渐增强并稳定在20%左右；0%~5%由对数的货币供给量波动解释，且影响逐渐增强并稳定在5%左右。对数的财政支出变动中，自身波动的解释部分大概占到74%~82%，自身波动的影响逐渐减弱，稳定在74%左右；18%~18%由对数的财政支出的波动解释，且影响逐渐增强并稳定在18%左右；0%~8%由对数的货币供给量波动解释，且影响逐渐增强并稳定在8%左右。对数的财政支出变动中，自身波动的解释部分大概占到65%~100%，自身波动的影响逐渐减弱，稳定在65%左右；0%~25%由对数的财政支出的波动解释，且影响逐渐增强并稳定在25%左右；0%~10%由对数的货币供给量波动解释，且影响逐渐增强并稳定在10%左右。由此我们可以得到如下结论：财政政策对货币政策的影响效果要大于货币政策对财政政策的影响效果。
三、结论和建议
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关键词：货币政策；融资约束；现金持有行为
一、绪论
尽管现金是企业获利能力较低的资产，但却是一个企业成立、周转、偿债、投资的必要因素，因此企业保持一定的现金持有率以应对各种可能的情况。但是企业的现金持有并不是固定的，内部治理和管理环境以及各种外部因素都会对其造成影响。以往的研究基本都是从企业的治理环境、行业特征对企业的现金持有特点进行解释，但是这些相对稳定的因素并不能完全解释包括现金持有变化在内的多种行为。本文从宏观的货币政策角度分析其对不同融资约束程度企业的冲击效应，即从宏观货币政策结合企业面临的融资约束去解释企业现金持有行为。选择这一角度的原因是银行信贷渠道作为我国企业资金来源的重要的渠道，而货币政策是影响银行信贷的重要因素，此外在金融市场不发达，制度不完善的地区，融资约束程度可能会更强，企业的现金持有政策更为重要。
二、理论分析与研究假设
1.货币政策与现金持有变化
货币政策影响微观经济活动的途径主要有利率途径、货币渠道和信贷渠道，由于我国特殊的金融和制度环境，我国的货币传导途径主要是通过以银行为中心的信贷渠道4，5。信贷传导渠道（包括利率传导渠道）影响微观企业活动的主要途径是通过影响企业外部的融资成本和融资规模对企业的资本支出和投资行为进行调整6。由于我国金融体制与国外存在很大差异，金融环境和制度较为特殊，银行在我国金融体系中占据中重要的重要，企业的外部融资除了少数的未规范的的民间金融，商业银行仍然是企业融资的重要来源7。我国的金融监管当局也承认了这一事实，2009年时任银行监督委员会主席的阎庆民在英国金融时报撰文表示中国的M2与国内生产总值之比已经高达180.6%，这远远超过了欧盟（100%）和美国（60%）的平均水平，而且银行信贷的基本上上呈现出急剧上升的趋势。M2是影响信贷的直接因素，而且受到政府的直接控制，所以文章认为我国的货币政策对经济个体的现金持有呈现出这样一种规律：当货币政策趋于宽松时，货币供应量充足，此外投资机会也较多，持有现金会造成较高的机会成本，企业会采取较低的现金持有策略，并降低现金持有比率的增速。而当货币政策趋紧时，处于预防性动机企业会增加现金持有水平，并且提高现金持有比率的增速。基于上述分析文章提出第一个假设：
H1：货币政策紧缩程度与企业现金持有变化程度正相关。
2.融资约束与企业融资
货币政策具有典型的非对称效应，这种非对称效应会主要是主管预期、传导机制和市场制度环境共同作用的结果8。而货币政策是与预期、传导机制、市场制度的有效性紧密相连的国家短期调控政策，并且它存在着逆周期的现象，这也就意味着短期需求是企业在货币政策调整中的重要的考虑因素。但是不同企业满足其短期需求的方式并不一致：低融资约束企业很容易的通过进入信贷市场之外的其他市场（商业票据市场）来满足其短期需求，化解货币政策的冲击，而高融资约束企业只能依靠信贷市场或者不规范的金融漏损满足其短期需求。由于融资约束程度较高的企业更难获得信贷支持，所以在面对货币政策和经济环境波动的冲击时，相比于低融资约束程度企业，它们更有可能提高其现金持有以应对各种风险11。基于上述论述，文章提出本文的第二个假设：
H2：融资约束程度越到的企业现金持有更容易受到货币政策的冲击。
三、实证分析
1.数据来源
为了全面考察我国近十年货币政策对企业现金持有的冲击，本文选择了我国A股所有上市公司作为研究样本，时间跨度为2005年到2012年，间隔为季度，这主要考虑到货币冲击具有短期性的效应。本文公司层面的数据来源于国泰君安数据库、中国人民银行官方网站、新浪财经。为了保证研究的稳定性和可行性，本文剔除了特殊行业和数据不全的企业，最后得到了32352个样本数据。
2.模型设计
文章借鉴了Almeida等和祝继高、陆正飞的回归模型，提出本文的基本回归模型
Cash1=β0+β1MC+β2MC*LFC+β3CFO+β4SIZE+β5BMC+β6Year+β7Industry+ε （1）
Cash1=β0+β1MC +β2CFO+β3SIZE+β4BMC+β5Year+β6I
ndustry+ε（2）
3.变量选取
（1）被解释变量。为了考察货币政策对不同融资约束程度的冲击效应，本文将主要的被解释变量定义为现金持有比率的季度之间的差异，同时现金持有比率也是考察货币政策对样本企业现金持有策略的影响，本文将现金持有比率也纳入了考察的范畴。
（2）解释变量。本文的解释变量为货币政策和融资约束，货币政策变量运用了中国人民银行公布的《全国银行家问卷调查报告》中的货币政策偏紧指数作为货币政策的变量，融资约束程度分别用了KZ指数、产权性质、规模衡量。选择KZ指数作为判断标准的原因是企业的融资约束与企业的信息不对称程度以及化解信息不对称的能力和企业的投资机会密切相关，而且它能最大限度的反映企业融资约束造成的结果，此外KZ指数综合考虑了企业的财务状况和现实状况。KZ指数的具体算法如下：首先，按照是否发放现金股利、资产负债率、托宾Q值和现金、经营现金流（NCF）与总资产之比进行分类，如果发放现金股利，KZ1=0，否则为1；如果资产负债率、托宾Q值、现金与总资产之比、NCF与总资产之比低于中位数，KZ2、KZ3、KZ4、KZ5=0，否则为1；最后算KZ1-KZ5之和，并将其按照排序逻辑回归模型与现金股利/总资产、资产负债率、托宾Q、现金/总资产、NCF/总资产进行回归，求得系数，最后用估计系数求出估计值。按照上述程序，本文计算的逻辑回归的结果为KZ指数=-37.98*现金股利/总资产+3.69*资产负债率+0.62*托宾Q值-6.64*现金/总资产-13.5*经营现金流量/总资产。KZ指数的评判标准为如果企业的KZ指数大于或者等于该季度KZ指数65%分位数时被认为是高融资约束企业，如果该企业的KZ指数小于或者等于该季度KZ指数的35%，被认为是低融资约束企业，中间程度的为中等程度的融资约束企业。选择产权性质的原因是国有控股程度越高的企业越有可能与银行和掌握信贷资源分配的政府建立关系，即便是拥有极强抵押能力的大公司也存在着这种现象。本文将产权性质分为非国有企业、地方国企、央企三类，并赋值为2、1、0。
选择企业规模的原因是小公司由于成立时间较短，信贷风险较大（无充足的抵押品），严重的成本等比大公司的融资约束程度高12。本文按照总资产35%、65%分位数将融资约束程度分为三类，并赋值为2、1、0。
（3）控制变量。本文借鉴了国内外的相关研究，选取了上季度的货币政策偏紧指数、经营活动现金流量变化程度和企业资产规模作为控制变量。
3.回归结果分析
表2模型二是现金持有增长率与货币政策紧缩程度的回归分析结果。首先货币政策指数系数为正，这意味着企业的现金持有与货币政策的紧缩程度显著正相关，这意味着当企业面临货币政策紧缩时，会出于预防性动机提高现金类资产在总资产的份额，当货币政策紧缩程度降低时，企业会降低现金类资产的增速，文章的第二个假设得到了验证。其次货币政策偏紧指数与融资约束程度的交叉项的系数显著为正，且其与MC系数之和大于零，这说明了融资约束程度越强的企业其现金持有的变化程度更大，这验证了文章的第三个假设。文章还验证了货币政策滞后效应，文章还验证了货币政策的滞后效应，BMC的系数为显著为负，这说明了货币政策对企业的现金持有变化有负面冲击，这与祝继高、卢正飞的滞后货币政策对现金持有没有解释能力的结论相反，但是货币政策的短期滞后规律与经济环境有关。
表3产权性质作为融资约束标准的分析结果，表4为资产规模作为融资约束判断标准的分析结果。
四、研究结论与政策建议
1.研究结论
本文以所有A股上市公司2005年-2012年的四个季度（32352个样本）数据为研究样本，对我国企业的现金持有行为进行考察。在对国内外现金持有相关文献进行分析之后，构建本文的理论和模型框架，通过逻辑回归和其他数据筛选的方式构建企业的融资约束指标，进而将该指标与货币政策紧缩指数相结合研究货币政策对我国企业现金持有的冲击效应。本文的研究结论如下：
第一，货币政策的趋紧程度与上市公司的现金持有变化程度成正相关关系，当货币政策紧缩时，企业基于预防性动机进行调高现金持有率，当货币政策宽松时，由于没有预防性动机，企业会降低现金持有的速度。
第二，融资约束程度不同的企业随着货币政策的紧缩对现金持有的调整不同。为了满足自身需求在银根紧缩期间，为缓解外部融资约束，满足未来投资需求，高融资约束的企业会增加更多的现金，而货币政策对于低融资约束企业的冲击会因为其自身的产权性质、规模效应和自身在资金市场的地位而相对较小。
2.政策建议
针对上述研究结论，文章提出了如下的政策建议： 由于货币政策在不同融资约束企业之间的非对称效应，货币当局在决定或者调整货币政策走向时，要辅以灵活的信贷利率政策，区别对待不同融资约束程度（规模、产权性质）企业。 此外金融市场的信贷歧视是货币政策造成不同融资约束程度企业货币政策非对称效应发生的重要途径，所以政府部门应该深化利率市场化改革，加快金融市场化进程；对于企业而言，首先应该对自身的融资状况作出合理的评估，融资约束除了外部的因素影响外，自身“原罪”也是无法避免的，正视自身的状况，然后在做出合理的现金现金持有策略。对于容易受到调控政策影响的融资约束企业，应该考虑自身的经营、规模、财务状况做出合理的流动性安排，如果在信贷市场无法满足企业的资金需求，应该考虑现金类资产的替代品，比如同样流动性很强，同时也有助于企业经营的商业信用。
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篇10
【关键词】中央银行货币政策有效性
当前,中国经济快速发展,资产价格持续攀升,物价上涨,流动性过剩,人民币升值,如此特殊的经济情况是前所未有的。中央银行已多次实行货币政策,但在目前复杂的经济环境下,货币政策是否能发挥其应有作用。本文就此问题进行探讨。
一、文献综述
1.西方经济学关于货币政策有效性的争论
在西方经济学的主要流派中,凯恩斯学派和货币学派认同货币政策的作用,而理性预期学派则提出不同意见。
(1)凯恩斯学派。凯恩斯认为,“有效储蓄之数量乃定于投资数量,而在充分就业限度以内,鼓励投资者乃是低利率。故我们最好参照资本之边际效率表,把利率减低到一点,可以达到充分就业”。可见,凯恩斯虽然偏爱财政政策,但也不否定货币政策的作用。
之后,凯恩斯主义者汉森、萨缪尔森、索罗和托宾等人也肯定了货币政策的作用。随着他们对货币政策作用的认识的加深,他们提出了“逆经济周期调节”的“相机抉择”的货币政策主张。
(2)货币学派。货币学派的代表人物弗里德曼认为,“货币政策能够防止货币本身成为经济波动的一个主要根源”,“货币政策能够发挥的第二个作用,是为经济运行提供一个稳定的环境——继续用米尔的比喻,就是使货币政策这架机器运行”,“货币政策有助于抵消经济体系中来自其他方面的主要波动”。由此可知,弗里德曼充分肯定货币政策对稳定经济的作用。
(3)理性预期学派。理性预期学派的主要代表人物之一卢卡斯曾提出过着名的“政策无效性命题”。他指出:“当扩张性货币政策反复推行时,它不再能实现自己的目标。推动力消失了,对生产没有刺激作用,期望生产能扩大,但结果却是通货膨胀,而不是别的。”显然,卢卡斯完全否定了货币政策的作用。
2.中国经济学界关于货币政策有效性的观点
对于货币政策能否发挥调控作用,中国经济学界主要有三种观点:
第一种观点认为,货币政策的作用过分突出甚至否定货币政策的有效作用。中国人民大学黄达教授认为,“给人的印象,货币政策得心应手,是极有利的工具。但实践证明,过分高估其效能,不是实现不了设想的目标,就是在强力贯彻实施中带来很大的副作用”。
第二种观点认为,货币政策的作用具有非对称性即通货膨胀得力而治理通货紧缩乏力。对外贸易大学的吴军教授认为,“进入20世纪90年代以后我国的宏观经济调控实践,可以证明再经济衰退阶段的恢复经济增长方面,财政政策的强效应和货币政策的弱效应”。
第三种观点对货币政策的有效性持肯定态度。南京大学的范从来教授认为,“我国并没有陷入流动性陷阱,投资和消费的利率弹性是存在的,货币政策发挥作用的条件是具备的”。
二、评价我国货币政策有效性的标准
弗里德曼说,“我相信,某一货币总量是目前可得的、最好的、货币政策的直接指示器或评价标准。而且我相信:与选择价格水平的做法相比,具体选择哪一种货币总量所带来的妨害则小得多。”可见,弗里德曼认为评价货币政策有效性的标准是货币供应量。
在国内,李春琦等学者在研究货币政策有效性时,多数也采用货币供应量M2作为评价指标。而崔建军(2006)认为,货币政策的有效性体现在货币政策目标及其实现程度。但其是在封闭的环境下,用物价稳定、充分就业、经济增长来评价。
考虑到,在我国货币供应量是否应作为中介目标尚存争议,而且经过线性回归的检验,发现货币供应量与CPI的拟合程度不高。中国经济已逐步与国际接轨,中国的市场已不再封闭。所以本文以中央银行制定的货币政策目标作为评价标准,即“维持币值的稳定,并以此促进经济发展”。通过分析货币政策在近期调控中发挥的作用,评价货币政策的效果。
币值稳定,包括对内币值稳定和对外币值稳定。本文通过06年和07年的CPI指数和人民币汇率走势,进行考察。而对于经济增长的影响,则通过GDP增长率来评价。
三、我国货币政策有效性评价
经过数据统计,在这两年中央银行已多次上调存款准备金、年存贷款利率。存款准备金以达14%,创历史新高,冻结了商业银行大部分资金。年贷款利率也调至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明显是要控制商业银行的信贷规模。虽然中央银行频繁地实行货币政策,但物价仍呈上升趋势,超过警戒线3%,这似乎与货币政策的调控目标背道而驰。
而人民币兑美元汇率一路上升,人民币持续升值,贸易顺差也持续增长,外汇储备屡创新高。我国实行的是有管理的浮动汇率制度,汇率要控制在一定范围,但现在汇率已上升了一定幅度,中央银行似乎无法控制。
再看GDP增长率,07年第一季度GDP增长率为11.1%,第二季度为11.9%,第三季度为11.5%,第四季度为11.2%,仍成双位数增长,并没有放慢的迹象。紧缩的货币政策并没有影响到经济的增长。
如果货币政策的紧缩效应显着,应该能平抑通货膨胀,且不影响经济发展。虽然货币政策在这轮调节过热经济的过程中,没有影响到经济的增长。但没有成功地维持币值稳定,人民币仍然对外升值,对内贬值,并且日趋严重,所以货币政策的效果不显着。
四、影响我国货币政策有效性的原因
影响货币政策的因素有很多,尤其在复杂的国内外经济环境下,既有货币政策本身存在的缺陷,也有经济环境的制约。主要表现为:
1.货币政策本身的缺点
货币政策存在时滞性。货币政策由制定、执行到产生效果,需要一个较长的过程。在市场较完善的发达国家,货币政策发挥效用需为六个月到一年。在中国,国有商业银行信贷集中,货币政策传导渠道阻塞,由货币政策所推动的货币供给很难达到县域地区。货币市场体系尚存缺陷,市场利率尚没形成,这也影响到货币政策发挥效用。此外,中央银行隶属于国务院,只有制定和执行货币政策的权力,没有决策权。所以,货币政策的时滞要比发达国家要长。
货币政策的传导主要通过商业银行,而商业银行一般很少给中小企业贷款。所以,货币政策的作用影响不到中小企业,中小企业能够按往常一样进行贷款投资。在我国,中小企业占据市场的大部分。调控不了中小企业,货币政策的效果也减弱。
从货币供给性质来看,目前我国处于转轨经济,同时,我国奉行二级银行体制,中央银行、商业银行体系、企业、居民个人都参与货币创造过程。因此,我国的货币供给同时具有外生性和内生性,而不是纯粹的外生性,中央银行控制的货币供应量有限,货币政策的效果有所减弱。
2.国内外经济环境的制约
本次的通货膨胀属成本推动型通货膨胀,所以货币政策的效果不显着。这次的物价上涨是由食品价格上涨引起的,而食品价格的上涨又引起其他物品的价格上涨。全面的物价上涨,自然引起工资上涨,市场上货币供给增多,从而使通胀加剧。即便中央银行能控制货币的供给,但不管货币政策如何紧缩,人们都不可能将购买食品的钱存入银行。在这种情况下,紧缩的货币政策难以发挥应有的作用。
由于我国实行的是有管理的浮动汇率制度,汇率被控制在一定范围内。而人民币持续升值,外界对人民币产生升值的预期,也看好中国的经济发展,所以国内外的投资者都抛出美元,买入人民币。中央银行为维持汇率稳定,被迫抛出更多的本币,使货币供应量上升,流动性加大,通货膨胀加剧,货币政策产生了反效果。
我国的金融体系不完善,利率的种类很多,有基准利率、同业拆借率、存贷款利率、银行间债券利率等,没有统一的市场利率,这在一定程度上影响利率政策的实行。
3.中央银行实行货币政策的情况
根据理性预期学派的观点,货币政策要超出人们的预期,才能发挥作用。但现在人们对货币政策已有预期,中央银行所制定的货币政策没有考虑到预期因素,所以货币政策没有达到所需要的效果。此时,货币政策在更大程度上只是一种警告,真正的调控作用较弱。
中央银行决定执行货币时,已经延误了时机。市场已存在大量货币,紧缩的货币政策很难控制住这种趋势。而且,每次上调存款准备金或年存贷款利率都是小幅度的调整,到后期才增大幅度,所以货币政策暂时效果微弱。
五、提高我国货币政策有效性的建议
针对影响货币政策的种种原因,本文将从三方面提出改善货币政策有效性的建议:
1.尽量减弱货币政策的时滞性
首先,缩短货币政策产生效果的时间。货币政策的时滞性不能完全消除,但以我国目前的情况,时滞性可以减弱。这就要求中央银行提高对经济情况的预见,制定出有预见性的货币政策。而且中央银行的调控要适时,避免货币政策在经济情况发生转变时才起作用。而且,中央银行要有一定的独立性。虽然和建国初期相比,中央银行的独立性有了很大的提高,但还是较弱。我国的中央银行隶属于国务院,没有决策权,执行货币政策要遵照国务院的决定。这在一定程度上延误了实行货币政策的时机。此外,还需商业银行的配合。商业银行的分支机构要深入县级金融机构,并放宽对中小企业的贷款限制,使货币政策得到更有效的传导。
2.改善货币政策实施的环境
继续推进我国的利率市场化改革,促使市场利率形成。这有利于我国货币市场的发展,而货币市场的完善则使货币政策的传导更有效。因为中央银行的公开市场业务,主要通过银行间债券市场发行票据,若利率能够市场化,则利率所反映的市场情况更加真实,有助于中央银行运用货币政策进行宏观调控,制定的货币政策也更有效。
如果财政政策不和货币政策相配合,这也会使货币政策的效果被抵消掉。考虑到现在通货膨胀产生的原因,财政政策似乎比货币政策更有效。通过政府补贴、减免税收、政府限价等措施可降低食品生产的成本,控制价格,在一定程度上缓解物价上涨的幅度。通过制定对出口的管制,取消部分出口产品的优惠政策,可控制住贸易的持续顺差。财政政策是一种直接调控的政策。所以货币政策应与财政政策配合使用,会事半功倍。
汇率政策是货币政策体系的重要部分。现在人民币被低估,对外贸易持续顺差,造成较多贸易摩擦,人民币面临较大的升值压力。而国内通货膨胀的问题日趋严重,政府可考虑放宽对人民币汇率的控制,以缓解通货膨胀问题。人民币升值,出口减少,进口增加,扩大国内供给,而且也减少了货币供应量,对解决通货膨胀问题有较大帮助。随着中国经济发展,国力增强,金融市场的逐步开放,美元走弱,升值是人民币必然的趋势。或许要人民币一次升值较多会对中国经济和金融稳定造成冲击,但政府可根据中国具体国情,让人民币逐步升值,达到人民币真实的价值。
3.提高中央银行执行货币政策的能力
加强金融创新。目前,一般的货币政策工具主要有存贷款利率、存款准备金、公开市场操作,但这些工具都有各自的缺陷。现在经济形势越来越复杂,中央银行很应该创造出适合当前情况的新货币政策工具,加大对冲的力度。
中央银行实行货币政策要考虑到预期因素,每次的货币政策能超出人们的预期之外,将使调控更有效果,也表明中央银行调控的决心,加大了警告作用。
加大货币政策的强度。中央银行每次上调存款准备金或利率都是小幅上调,效果不大,反而使通货膨胀的情况越来越严重,增加调控的难度。所以,中央银行可以减少调控的次数,但加大调控的强度。有人认为这种做法会造成经济的“硬着陆”。但以现在的经济情况,市场能承受得了较强的紧缩政策。相反,现在频繁地使用货币政策,效果不大,对市场的警告作用也不大。当货币政策产生累积效应时,也同样会导致经济的“硬着陆”。
中央银行也可以尝试使用窗口指导等货币政策措施,加大对商业银行贷款规模的控制,同时督促商业银行承担稳定经济的义务。
六、结语
综上所述,2006到2007年以来,我国的货币政策因其自身缺点和环境影响等原因,所以效果不太显着。货币政策有效性偏弱,对宏观调控十分不利。以现在的经济形势来看,中央银行必须实行宏观调控以稳定经济,提高货币政策的有效性迫在眉睫。所以,中央银行要根据现时中国经济的情况,分析影响货币政策有效性的原因,加深对货币政策的认识和研究,克服货币政策的缺点,改善金融环境,提高货币政策的有效性,以便更好地实现货币政策目标。只有这样,中央银行才能充分发挥调节经济的作用,有效地控制本次的经济过热,维持经济稳定增长。
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