区块链资产证券化十篇

区块链资产证券化篇1

关键词：资产证券化;应收账款;区块链技术

一、引言

在国家大力推动下，我国经济迅猛发展并取得了令世界瞩目的成就，成为世界第二大经济体。经济的快速发展有效推动了资本市场的完善发展，诸多企业开始利用各类融资方式谋取发展资金，加快自身发展步伐。但是，受诸多因素影响，国内企业在开展外部融资时大多以债权融资方式为主，对企业发展造成一定压力，同时也导致企业内部杠杆升高、外部地方债增多等问题。在全球统一市场建立完善及市场经济深入发展的情况下，企业发展难度不断上升，寻求有效的外部融资方式开始成为企业在发展过程中需要考虑的重要问题之一。受此影响，权益性融资和债务性融资方式不断增多。为有效提升经济增长的质量和数量，实现生产要素的最优化配置及经济结构合理调整，国家开始积极推进供给侧结构性改革，引导金融行业有效服务实体经济，推动资金脱虚向实，同时国家在2018年实施了资管新规，这为资本市场的快速发展提供了重要助力。在经营发展过程中，企业部分辅助业务或现金流资产能够获取较为稳定的收益，但其流动性相对较低，对企业发展产生的积极作用相对较小。在这种情况下，通过让渡特定资产所有权获取收益权的资产证券化融资方式开始受到诸多企业的追捧。受此影响，部分企业开始积极寻求新技术的支持，而区块链技术以其诸多优势成为企业的主要选择，并逐渐应用于资产证券化活动中。本文通过对中国振华（集团）科技股份有限公司应收账款资产证券化实施情况进行探析，明确区块链技术在项目开展过程中所发挥的效用，以期能够为其他企业资产证券化开展过程中有效应用区块链技术提供一定的指导及借鉴。

二、区块链技术对应收账款资产证券化的影响分析

（一）有效控制交易成本，降低企业融资支出。资产证券化活动的开展需要多个环节，且近年来开展相关融资活动的企业数量不断增多，这就导致相关业务数量快速增长，而由于金融机构并未有效开展项目支出管控，企业开展资产证券化融资时的成本相对较高。具体而言，金融机构在业务开展过程中需要及时与其他合作部门进行账目核对、项目审核及资金结算等，业务的不断增多加重了机构人员的工作量，这就需要各方投入大量资源，在导致自身成本费用支出增加、各环节衔接难度上升的同时，也使得客户的成本上升。管同伟[1]通过研究发现，应收账款资产证券化实施过程中存在数据传递链过长、产品交易结构繁杂等诸多问题，衔接过程中的管不住、看不清等困难导致企业所开展的应收账款资产证券化活动难以获取低成本资金，这也必然会对资产证券化市场的长远发展产生较大不利影响。在从事相关业务金融机构数量不断增长且所提供服务差别不大的情况下，企业开展应收账款资产证券化时就需要合理控制成本支出。区块链技术能够利用职能合约功能及去中心化特性合理控制人工费用，同时对融资过程中所发生的管理费用进行管控。同时，区块链能够进行数据的分布式存储，并开展点对点传输，且所有的交易信息全程留痕、不可篡改。在这种情况下，企业在开展应收账款资产证券化活动时能够利用区块链技术建立各方共同参加的同盟链，保证各方能够获取更为准确的数据，同时信息传递有效性也将得到提升。在区块链技术的支持下，金融机构的人工成本支出将得到控制，清结算工作也将得到快速实施，同时资金流安全性也将得到保障。（二）强化监督监察，提升流程实施公正性。在区块链技术支持下，企业所开展的应收账款资产证券化行为所涉及的所有交易活动都将全面记载于共享账本和数据库中，且数据不会被篡改，交易各方均能够对真实信息进行查询。在这种情况下，交易各方能够对其他参与者行为进行监督，从而有效保障自身利益不受侵害。同时，监管机构也能够及时对项目实施情况进行监察，实现对底层资产的实时把控。金融机构在开展应收账款资产证券化业务时，能够利用区块链技术的智能合约功能对项目实施、合约订立及违约管理等行为进行控制，并对资金、时间等阈值进行设定，实现资金的到期偿还，在提升流程透明度及公正性的同时，全面且有效的保障外部投资者合法权益，降低利益侵害情况的发生。随着资产证券化业务的不断增多，其中存在的问题愈发凸显，为保证企业资产证券化融资活动的有效开展，国家部门及各行业所属部门应积极引入区块链技术，构建政府、金融机构及企业全面参与的三位一体联盟链，提升信息透明度，保障业务开展公正性。区块链所存储的数据公开透明且能够有效追溯，各参与主体可追索查询相关交易信息，有效增强了各交易流程的透明度，能够提升流程实施公正性，并对各方利益进行有效保障。（三）增强各方互信，推动市场健康发展。区块链技术应用之前，应收账款资产证券化业务开展时，受托金融机构首先需要对证券化应收账款资产原所有者开展全面考察，并根据考察结果确定该资产是否能够进行发行设立，同时，后续流程的开展也会涉及到该考察结果，且金融机构也会安排人员对各项工作开展实施情况进行复核。在项目开展过程中，考察结果存在被篡改的可能性，且复核工作是否尽职也无法得到保障。随着区块链技术的有效实施，各项数据将被保存在各区块之中，且无法被篡改，整个交易链条均能够对数据进行访问。在这种情况下，互信效应将会在整个交易链条中传递，从而增强交易各方对彼此的信任程度。杨望和周钰筠[2]研究表明，资产证券化开展时充分应用区块链技术能够增强信息的沟通交流，加快信任基础建立，增强流程可靠性，从而有效推动各项工作的顺利实施，加快资产证券化市场的健康发展。在区块链技术支持下，受托金融机构能够接收证券化应收账款资产并合理设置资产池，及时对其进行发行设立及流转，而在这一过程中，所有数据均可追溯，从而推动市场的健康发展。同时，区块链技术能够对具体环节流程进行优化，消除其中存在的问题，提升资产证券化效率，实现对交易成本的有效管控。（四）增强信息沟通，缓解信息不对称问题。作为分布式共享账本和数据库，区块链利用密码学、数学等专业知识将一定时间内的所有交易信息存储于区块中，各区块之间通过随机散列实现链接，从而实现信息在整个链条的传递。在去中心化作用支持下，各区块节点进行分布式核算及存储，能够对数据进行自我验证、传递和管理，交易各方均能够获取链条上的信息，这将有助于各方之间的信息交流。此外，区块链所存储数据不可伪造，所有交易全程留痕，其有效保障了数据的真实性及准确性防止信息孤岛问题的发生，增强各方之间的互信程度，缓解传统方式下交易各方信息不对称问题。姚前等[3]通过研究发现，中小企业在开展资产证券化过程中充分运用区块链技术能够及时获取真实准确的交易数据信息，信息不对称问题将得到有效缓解，整个项目的运作效率将得到显著提升，成本支出可得到有效控制，企业地位及话语权加强。

三、振华科技应收账款资产证券化中区块链技术应用分析

中国振华（集团）科技股份有限公司（以下简称“振华科技”）成立于1997年，是一家以通信整机及新型电子元器件为主导产品的高科技股份制企业，现属国家120家试点企业集团和国家520家重点企业之一。公司现有全资、控股企业15家，主要分布于贵州及珠三角、长三角等地。公司强化企业在技术创新中的主体地位，建立以企业为主体、市场为导向、产学研用相结合的技术创新体系，积极与国内外高等院校、科研院所进行合作，掌握诸多实用发明专利，有效提升了企业核心竞争力。1997年，振华科技登陆深交所，股票代码：000733。（一）振华科技应收账款资产证券化实施动因分析。振华科技拥有多家下属企业，开工及所需投资的项目相对较多，企业对流动资金的需求大增，需要通过外部融资获取充裕的发展资金。此外，企业整体所持有的应收账款数额巨大，仅2015年一年内到期应收账款总额即达到9.2亿元左右，这为企业实施应收账款资产证券化融资活动提供了基础。本文对振华科技2013—2015年流动资产情况进行了汇总，具体如表1所示。通过查看表1中具体数值可知，振华科技近年来流动资产总额快速增长，在资产总额中的占比不断上升，但是应收账款在其中占有较大比例，导致流动资金被大量占用，严重影响生产经营活动的开展。振华科技组织实施应收账款资产证券化，首先，能够保障控制权稳定性，降低自身偿债压力。若开展股权融资，振华科技虽然无需还本付息，但是控股权会被稀释。若企业开展债务融资，则会加重企业的偿债压力，加之振华科技当前的经营发展资金需求度较高，偿债压力的上升会对企业日常生产经营活动产生一定影响。应收账款资产证券化的实施既不会稀释股权，也不会增加自身债务，因此更为符合企业融资要求。其次，降低融资门槛，控制融资成本。由于在具体实施过程中并未涉及企业所有权的出让，所以资产证券化应归类于债务融资。但是相比于传统模式，资产证券化并未对累计债权余额进行限制，且发行主体并不会对项目信用评级产生较大影响，因此振华科技开展资产证券化融资时所面对的准入门槛相对较低。与其他融资方式相比，资产证券化的利率相对较低，这有助于振华科技控制融资成本。最后，提升资产流动性，增强现金流稳定性。振华科技所持有的巨额应收账款并不能在企业产生资金需求时立即变现，这将会导致振华科技资金链断裂风险上升，同时其各项投资活动也需要大量资金。而应收账款资产证券化的实施能够快速将应收账款变现为流动资金，在增加自身现金流量的同时，可有效提升资产的流动性。（二）应收账款资产证券化中区块链技术应用。（1）应收账款资产证券化情况简述。为保证现金流稳定性，振华科技于2015年以下属五家控股公司为初始权益人组织实施了应收账款资产证券化，首先将应收账款转让给中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子”），然后由其作为原始权益人通过受托金融机构设立资产支持专项计划并在上海证券交易所挂牌交易。振华科技此次转让给中国电子的应收账款总额为1.898亿元，然后由中国电子申请发起“中国电子应收账款一期资产支持专项计划”，并由上海东方证券资产管理有限公司（以下简称“东证资管”）作为受托机构（SPV）进行资产支持证券的发行，光大银行作为托管人对资产支持专项计划账户资金进行管理。投资者在购买相应资产支持证券后，可通过上海证券交易所进行交易。具体交易流程如图1所示。（2）区块链技术应用情况。为降低融资成本，保障项目的顺利开展，振华科技在实施应收账款资产证券化过程中充分利用区块链技术，同时也有效增强了各方之间的联系，提升信息的真实性及准确性。在具体操作过程中，振华科技联系中国电子、东证资管及光大银行利用区块链即服务开放平台先一步搭建各自区块，然后四方互联构成同盟链条，并根据实际明确具体智能合约，建立资产支持专项计划区块链平台，然后逐步将各参与主体引入平台之中。振华科技需将详细的应收账款资产数据信息进行上传，从而建立明确的基础资产底层构架，其他各主体可通过访问相应区块了解基础资产状况。光大银行需要将资产托管信息传输至平台区块，而东证资管也需将专项计划管理数据进行传输。在这种情况下，各方能够对不同区块中的数据进行访问，从而降低信息不对称问题，并进一步提升数据的准确性及透明度。在区块链技术支持下，数据公开透明且不可篡改。此时，振华科技及中国电子能够通过访问相关信息确定计划实施情况，光大银行可对专项计划的资金动向进行监督，而东证资管也可对专项计划进行有效管理。振华科技应收账款资产证券化开展过程中，参与各方应用区块链技术情况如图2所示。具体而言，在联合中国电子、东证资管及光大银行利用区块链技术搭建起同盟链条后，振华科技首先将转让给中国电子的应收账款具体信息传输至区块链中，并作为独立区块进行存储；通过访问区块链了解资产支持专项计划的实施进度。中国电子将资产支持专项计划设立情况、所涉及的应收账款数据及具体转让信息传输并保存至区块链中，同时对专项计划相应资产支持证券种类、发行及交易情况进行了解。东证资管则将基础资产购买、资产池设立、专项计划相应资产支持证券种类确定及发行、收益分配等信息传输并保存至区块链中，同时通过区块链对资产支持证券交易情况进行关注。光大银行将资产支持专项计划账户资金流转数据信息传输并保存至区块链，同时通过访问其他区块判断资金流转是否合规。中电投资将底层基础资产现金流变动数据传输并保存至区块链，并通过区块链相应数据分析变动趋势等，以便更好地开展底层基础资产现金流管理。东证资管将证券交易登记、存管与结算数据传输并保存至区块链中，而上交所则将相关资产支持证券的挂牌交易信息传输并保存至区块链中。作为外部投资者，证券持有人将证券购买、登记及交易等相关信息传输并保存至区块链中，同时通过区块链查询专项计划基础资产可靠性及其他参与方管理的有效性。（三）区块链技术应用效果。振华科技此次开展的融资活动充分利用了区块链技术，在有效保障活动顺利开展、提升资产利用效率的同时，也增强了信息透明度及真实性，对于企业后续开展资产证券化活动提供了重要的数据支撑。此次基于区块链技术的应收账款资产证券化项目的顺利实施也对证券市场的发展提供了重要推动力。（1）缓解流动资金占用，提升资产利用效率。振华科技存有大量的应收账款，导致企业流动资产占比相对较高，且由于应收账款无法迅速转化为企业流动资金，致使自身流动资金占用情况较为严重。在应用区块链技术开展应收账款资产证券化后，振华科技及时将应收账款转变为企业所需发展资金，在满足发展需求的同时，也有效缓解了流动资金占用问题。振华科技此次将下属五家企业的1.898亿元，在当年度共收到1.843亿元的转让资金，为各项生产经营活动的顺利开展提供了重要资金支持。同时，随着项目的顺利实施，振华科技流动资产周转率及应收账款周转率均得到提升，本文对振华科技2013—2015年资产利用效率相关指标数据进行了汇总，具体如表2所示。由表2可知，振华科技资产利用效率三项指标2015年数据均优于2013—2014年度，可见振华科技开展基于区块链技术的应收账款资产证券化对于提升资产利用效率具有重要作用。当前有学者对京东白条应收账款资产证券化进行研究时发现，单纯开展资产证券化而不应用区块链技术时，企业资产利用效率并未发生较大变化，由此可见区块链技术在此过程中发挥的作用更大。（2）增强沟通交流，提升数据处理效率。近年来，诸多企业实施资产证券化融资，但是受多重因素影响，信息不对称问题普遍存在，在对项目开展产生不利影响的同时，也限制了证券市场的长远发展。振华科技此次应收账款资产证券化充分利用区块链技术，东证资管及光大银行等参与方将相应数据上传存储于同盟链条中，所有数据公开透明且不可伪造，有效提升了信息的准确性。同时，所有参与主体均可通过访问区块链查询所需信息，增强了振华科技、东证资管及光大银行等主体之间的沟通交流，有效缓解了信息不对称问题。传统资产证券化开展过程中，各参与主体需要通过某一中心获取所需信息，但是信息真实性及完整性无法得到保障。受此影响，信息流转处理的效率将会下降。而在此次应收账款资产证券化实施过程中，随着区块链技术的有效应用，振华科技与其他参与主体能够及时获取真实完整的数据并迅速开展分析处理，从而制定有效方案措施，有效推动项目的顺利开展。（3）消除中心影响，有效控制融资成本。在未利用区块链技术时，企业所开展的资产证券化活动会存在一个中心，其主要担负着数据汇总及项目管理等职责。中心的存在能够在一定程度上满足项目参与各方的信息需求，但是由于数据真实性及全面性无法保障，导致各方之间的信息交流不畅，从而引发信息不对称等问题，降低投资者的积极性，同时也会导致融资成本的上升。在此次应收账款资产证券化实施过程中，振华科技可以利用区块链技术与东证资管、光大银行及中电投资等参与方开展点对点的交易活动，这消除了传统中心的影响，实现了交易流程的优化及项目运作效率的提升，有效调动了投资者的积极性，降低了振华科技应收账款资产证券化融资成本。（4）提升监管质量，推动证券市场发展。当前，传统模式下的资产证券化活动普遍存在信息不对称等问题，信息收集整理难度较大，这也导致外部投资者及监督管理部门难以有效监督资产支持专项计划。随着区块链技术的应用，振华科技应收账款资产证券化所有数据信息全部被存储于区块链中，投资者可通过访问各区块获取所需信息，确定基础资产质量及项目开展情况，从而对专项计划进行全程监督。同时外部监管部门也可通过与同盟链相连接而获取相应信息，有效审核专项计划实施合规性，合理监管资金流向，为资产证券化的顺利实施提供保障。随着内外部监管的不断加强及信息不对称的有效缓解，投资者的积极性将得到显著提升，助推资产支持证券的流转，实现交易量的增长，同时在区块链技术支持下，交易过程得到优化，交易效率也可得到显著提升。

四、结论及建议

（一）结论。证券市场的快发展为企业拓宽融资渠道、保障经营现金流稳定性提供了重要助力，诸多企业开始通过资产证券化进行融资。然而，受信息不对称、管理完善程度不足及相关法规不健全等因素影响，部分企业所实施的资产证券化项目并未能完全实现期初目标。本文以振华科技应收账款资产证券化为具体研究案例，探析其具体项目实施过程中的区块链技术应用发现：区块链具有集体维护、公开透明、全程留痕及不能伪造等特性，因此能够帮助企业在开展应收账款资产证券化时降低信息不对称，控制融资成本并推动企业资产利用效率提升，同时对证券市场健康发展具有重要作用。此次研究进一步丰富了区块链技术运用理论，充分利用区块链技术将是国内企业今后开展资产证券化的大趋势，各行业所属企业应加强对区块链的理解及探索，为相应技术的应用奠定坚实基础。（二）建议。振华科技充分利用区块链技术开展应收账款资产证券化，项目得到有效实施，也取得了较为显著的成果。但是，由于技术本身尚不完善且在具体运用时存在部分不足，致使项目实施存在一定风险性，需要企业在具体运用过程中及时采取措施有效管控风险。应收账款资产证券化实施过程中会产生大量的数据信息，在应用区块链技术后，所有的数据将会存储于各区块之中，这必然会对区块链存储空间提出较大的要求。振华科技此次开展的应收账款资产证券化项目相对较小，因此并未发生存储空间不足情况，而若项目较大，所发生的交易较多，则极易发生区块链存储空间不足情况，这必然会对项目顺利开展产生不利影响。因此，研发企业应加快开发相应技术，不断加大研发投入，从而有效提升数据存储空间，同时其他企业应提升对区块链技术的重视程度，积极引入区块链技术并及时开展系统的维护升级，保证其积极作用的全面发挥。交易频率低是区块链技术当前所存在的较为突出问题之一，这主要是由于受到共识机制及容量的限制，而资产证券化实施过程中存在大量的交易，这必然会对技术的应用产生不利影响，也会限制资产支持证券的交易。同时，不可伪造特性为提升信息的真实性及准确性提供了支撑，但是若参与方所上传的资料存在错误，则此项信息将无法修改，这必然会对后续交易产生影响，导致风险的上升。因此，企业需要对区块链信息管理系统进行健全完善，设立自检系统，加强对各区块数据的审查，同时设置错误信息屏蔽系统，及时对上传的错误信息进行屏蔽处理，保证系统所存储的所有数据真实、准确。当前，我国企业外部融资方式相对较少，银行等金融机构对实力较强、发展前景较好企业的青睐度较高，这也导致难度大、成本高等已成为大多数企业融资过程中遇到的主要问题，对企业未来长远发展造成较大不利影响。因此，国家应积极采取措施进一步拓宽企业融资渠道，健全完善相应法规，推动资本市场的发展，充分调动民间资本参与积极性。同时，积极引导风险资金参与企业建设，进一步完善证券发行审核体系，健全股权市场运行标准，有限度的提升企业直接股权融资比例，拓宽企业与资本市场的连接方式，为企业发展提供强有力的推动力。

参考文献：

［1］管同伟.区块链在资产证券化风险控制中的应用研究［J］.新金融，2018（1）：27-33.

［2］杨望，周钰筠.区块链在资产证券化中的应用［J］.中国金融，2018（21）：67-69.

区块链资产证券化篇2

进入2016年，当P2P网络借贷已冰冷到极点的时候，一种新兴的技术――区块链（Blockchain）发展势头迅猛，正成为投资的风口，今年区块链创业项目获得的融资额已经超过14亿美元。业界分析，全球2015年区块链领域投融资总额约为4.74亿美元，同比增长43.51%。2016年仅在金融领域，区块链技术投资额就将高达10亿美元。

区块链被称为继互联网和大数据之后的颠覆性技术，将成为互联网金融乃至整个金融业的关键底层基础设施，成为解决金融创新“最后一公里”的关键技术和工具。目前国内外许多资本、企业、政府都在加快布局区块链技术。

在不少业内人士看来，区块链技术拥有去中心化、方便快捷、高安全性、记账速度快、成本较低、互相监察验证和资料公开透明等优点，并表示在金融领域之外，区块链技术的应用或将更为广泛。

市场研究机构Gartner副总裁兼院士级分析师雷・瓦尔德兹（Ray Valdes）表示，除金融业外，制造业和供应链管理行业将为区块链带来万亿美元级别的潜在市场。

然而，对大多数消费者来说，更多的疑问却是：到底什么是区块链？如今的区块链发展到什么程度了？未来怎么有效推进区块链？

区块链究竟是什么？

区块链是指通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。通俗一点说，区块链技术就指一种全民参与记账的方式。所有的系统背后都有一个数据库，你可以把数据库看成是就是一个大账本。

瓦尔德兹介绍称，区块链的核心理念就是在一个分布式的、去中心化的、非信任的环境下增加信任，建立起资产或价值在整个网络体系内的传播，且这些资产或价值的转移或传递可以以一种编程的方式进行。这种技术能够带来一种永久的不可撤销的记录，形成一种信用体系。

区块链最重要的是解决了中介信用问题。比如支付行为，在过去任何一种转账，必须要有银行或者支付宝这样的机构存在。但是通过区块链技术，比特币是人类第一次实现在没有任何中介机构参与的情况下，完成双方可以互信的转账行为，这是区块链的重大突破。

安信证券在《区块链：互联网的诗和远方》报告中指出，从比特币中涅而生的创新技术，正在颠覆金融行业和社会的变迁。

“区块链备受热捧的原因包括技术逐渐从白皮书走向落地；金融业亟须区块链对其底层系统进行重构；领头企业组成联盟打造区块链标准，加速技术推广；区块链技术持续演进，内涵已经发生重大变化。”安信证券在报告中如是说。

区块链的去中心化、去信任、集体维护、可靠数据库等特性使其成为金融行业热捧的对象。与此同时，作为比特币底层技术的区块链技术，到底有没有商业化的应用场景，在哪些领域能够真正实现商业化的场景也一直是业内争论的焦点。

安信证券在报告中认为，区块链的应用场景经历了从区块链1.0到3.0的阶段：区块链1.0实现了货币和支付体系的改造。区块链最为成熟的应用就是支付，尤其在跨境支付领域具有广阔前景。区块链技术将是跨境支付的最佳实践方案，能够让交易过程变得扁平化、清算变得更为便捷，同时跨境支付已经有了较为成熟的区块链解决方案。区块链技术更为宏伟的远景是改造国家货币体系。

区块链2.0实现了金融的改造。如果说区块链1.0是去中心化的“支付宝”，那区块链2.0则试图实现去中心化的“纳斯达克”交易所+去中心化的“支付宝”。区块链技术可以促进个人/公司实现便捷和低廉的资产交易。

区块链3.0的愿景将是改变一切，通过建立去中心化自治组织（DCOs），实现对去中心化体系的重构和颠覆。区块链3.0技术属于Meta Technology范畴，从底层协议入手，全方位改造整个互联网的中心化网络结构，基于全新的去中心化架构（DCOs――去中心化协作组织）的应用场景极为广泛。安信证券报告中称，现阶段最有希望落地的区块链应用领域是云计算、物联网。

机构和资本纷纷抢占先机

区块链作为一种新技术，无论是技术本身，还是技术应用，均涉及标准、知识产权、管理组织和发展环境等领域的“占位”问题，构建先入为主的优势。

目前包括各国央行在内的国内外银行机构，正在探索这一未来金融底层技术，包括推出数字货币。世界经济论坛在银行业基础设施的最新报告中称，90多家央行正在讨论区块链技术的应用，并预计2017年世界上80%的商业银行都会围绕区块链技术发起研发项目。

业内人士分析，区块链技术在多个领域的应用价值正在被发现。一是证券、银行、股票等金融业。专家认为，区块链技术将是互联网金融乃至整个金融业的关键底层基础设施。以证券市场为例，证券交易需要经过中央结算机构、银行、证券公司和交易所这四大机构的协调才能完成，效率低、成本高，且这一模式容易造就强势中介，而区块链系统可独立地完成“一条龙”式服务。

西班牙最大银行桑坦德的报告显示，如果2020年左右全世界银行内部都使用区块链技术，每年可节约近200亿美元成本。

二是需要信用证明的社会服务领域。未来，它能为各类社会活动提供登记服务，包括出生证明、所有权证明、结婚证、学历证明、保险权益证明、医疗程序和投票等。从本质上来说，但凡可以用代码表达的交易都可以用区块链技术进行登记。

瓦尔德兹也表示，除了金融业之外，其他一些行业也开展了区块链应用的尝试。比如钻石行业使用的一种Everledger的记账系统，能够显示每颗钻石是否是正品，以及当前卖主是否是合法持有者等信息。洪都拉斯建立了基于区块链技术的土地登记制度，一旦登记了房屋产权，除非做授权更改，否则任何人都没有办法直接更改。此外一些投票机构也希望利用区块链技术建立比现有级别更高的信任体系，用于总统选举等关键投票的记录和统计。

此外，高盛认为，区块链技术将在共享经济、电力、房地产产权保险、股票交易和防止洗钱这五个场景中率先得到应用。瑞银中国负责人钱于君认为，数据安全、反洗钱等是传统金融业面临的挑战，在区块链框架下，这些问题有望得到一定程度的解决。

据了解，中国人民银行正在用区块链技术及其数字货币进行实验，积极研究数字货币的多场景应用，争取早日推出央行发行的数字货币。南非央行行长首次表示，对区块链和加密货币持开放态度，南非储备银行正在探索区块链技术，并希望从中发现创新技术。

俄罗斯最大金融机构之一Sberbank（俄罗斯联邦储蓄银行）在考虑加入俄罗斯国内的银行联盟，参与区块链技术研究。日本央行行长提出，金融服务的模式会随着区块链和分布式账本技术的发展而演变。日本央行已经成立致力于研究互联网金融技术的互联网金融中心。

荷兰央行正在筹备一项大型实验项目，以探索金融市场是否可以完全建立在区块链基础上。以区块链为核心的金融科技，在英国和新加坡已被列入政府工作计划。美国国土安全部对6家致力于政府区块链应用开发的公司给予补贴，让企业研究政府的数据分析、连接设备和区块链。

欧洲大型金融机构创设R3组织，正在加紧研究区块链技术的金融应用，德勤已经将这种技术应用于企业审计。纳斯达克、纽交所、伦敦交易所等国际著名金融机构正投入巨大资源开发，比如纳斯达克市场尝试利用区块链技术发行证券。同时，高盛、瑞士银行、花旗银行等都开始了相关金融创新应用研究。

瑞士联合银行（UBS）正引导世界四个最大银行开发一套金融系统，让金融市场利用区块链技术进行高效的支付和结算。UBS开发了一种新型数字货币USC，并且与央行发行的主要货币有同等价值，比如欧元或美元，而不同于比特币等去中心化数字货币。

纽约梅隆银行、德意志银行、桑坦德银行和瑞士联合银行希望在2018年前推出一个商业级的区块链系统――结算币解决方案，可以让金融机构在支付证券时，使用可以直接在央行进行兑换的数字货币，节省业务时间，削减交易后结算和清算成本。同时，这四家银行也是R3区块链联盟的成员，相信在R3的带领下区块链采用规模会越来越大。

企业界也在从应用端展开对区块链的研究。IBM为了解决企业自身存在的问题，决定开发一个内部纠纷解决方案。该方案以区块链技术为依托，致力于改变内部现有的交易过程追溯系统，详细地追踪产品从物料到出厂的完整过程，以消除系统不足造成的财务纠纷，从而释放相关资金，预计最早9月实施。

万向集团的主营业务分布在三大领域：制造业，农业和金融。作为持牌金融机构，自2012年投资通联数据起，万向控股开始了新的金融领域布局。从关注比特币开始，万向将目光投向了更广阔的区块链技术。短短1年间，成立了实验室和分布式资本，举办了首届峰会，上线了万云平台。截至2016年8月21日，已在全球投资29家区块链技术相关初创公司，共2500万美元。从根本上推动了中国区块链产业的发展。

5月25日，“平安宣布加入全球区块链联盟R3，为首个来自中国的成员”。乐视金融区块链的应用实施方案正在积极推进，已经有初步落地的项目，像NBi路由跟踪节点1.0客户化开发与部署、NBi/MMB数字资产钱包、文化金融众筹区块链应用开发、搭建乐视金融区块链开放平台、乐视金融区块链交易平台1.0等。其中，乐视金融区块链交易平台1.0将重构交易模式，改良Ripple/Circle模式实现跨界跨境汇兑，降低外汇占款，基于分布式总账实现生态内虚拟结算服务，提高资金效率。

区块链在各国所处的地位

区块链目前已演化为两个层次：一个是类似于以比特币为代表的虚拟货币，另一个是比特币背后的机制，即以区块链为其底层协议。从应用上来看，目前区块链最成熟的应用是在比特币交易领域。比特币在过去4年多中，价格上涨了400多倍。比特币现在已成为一个全球现象，它在支付上基本是成功的，但能不能作为未来的货币是有争议的。

德国：世界首个承认比特币合法地位的国家

2013年8月，德国宣布承认比特币的合法地位，并已纳入国家监管体系。德国是世界上首个承认比特币合法地位的国家。

日本：定义比特币为资产

2014年6月，日本执政党自民党表示，决定暂时不监管比特币。2015年8月，Mt.Gox首席执行官被捕，日本政府考虑比特币监管事宜。2016年5月，日本首次批准数字货币监管法案，并定义为财产。

加拿大：承认比特币的“货币地位”

2013年12月，世界上首个比特币ATM机在温哥华投入使用。很多美国本土的比特币创业者，由于美国国内不同州的法律监管问题，选择搬迁到加拿大创业。

泰国：首个封杀比特币的国家

在泰国外汇管理和政策部看来，以下活动均视为违法：买卖比特币、用比特币买卖任何商品或服务、与泰国境外的任何人存在比特币的往来。

中国：不具有货币属性，不是真正意义的货币

2013年12月5日，中国央行等五部委《关于防范比特币风险的通知》，明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，因此并不是真正意义的货币。同时禁止金融机构提供比特币交易服务。此通知一经，比特币价格应声下跌，跌幅近50%。

俄罗斯对比特币持强硬态度，韩国拒绝承认比特币的货币地位，荷兰警告比特币风险。如今中国、俄罗斯、美国、韩国等原本不看好比特币的国家，因为比特币的区块链技术慢慢改观。

2016年2月，中国人民银行行长周小川指出，数字货币的技术路线可分为基于账户和不基于账户两种，也可分层并用而设法共存。区块链技术是一项可选的技术，其特点是分布式簿记、不基于账户，而且无法篡改。如果数字货币重点强调保护个人隐私，可选用区块链技术，人民银行部署了重要力量研究探讨区块链应用技术，但是到目前为止区块链占用资源还是太多，不管是计算资源还是存储资源，应对不了现在的交易规模，未来能不能解决，还要看。

积极理性对待区块链技术

区块链仍属于“新生事物”，一方面要“布道”普及，形成社会上下，特别是金融全行业的共识，引起各方关注并加大投入固然很重要，另一方面关注行业实际，通过应用发现问题，推动技术进步，取得实质突破更重要。

在8月21日的中国区块链产业大会上，国家知识产权局原局长高卢麟指出，区块链最重要的研究领域就是金融。“今年在华盛顿召开了90个国家的行长会议，很多国家都要在数字货币方面采取行动，区块链技术将占金融体系的核心定位。中国央行行长周小川也提出‘货币改革的方向就是数字货币’。区块链产业的首要研究方向就是金融政策、嵌入区块链技术。”

乐视金融CEO王永利表示，区块链技术对中国金融行业带来重大“启蒙式”冲击，未来如何把区块链技术运用到线上的身份验证、交易确认等一系列领域才是重点。我们自己的实验室有以下几点要求：一是主要用于线上线下的对接，包括脸谱识别、虹膜识别等都界定为线下识别的方法，到了线上之后，再转化成区块链唯一的一个线上身份；二是它可能更多地运用于交易，所以会有商圈币或者模拟币的概念。“当这两个问题解决了以后，在跨境频繁的交易和资金清算领域，区块链技术一定会有广泛的运用。”

全国人大财经委委员、中国互联网金融协会区块链研究工作组组长李礼辉指出，区块链技术应用的潜在风险开始暴露，对于区块链技术应用的风险管控越来越受到重视。

李礼辉说：“在区块链技术应用发展的起步阶段，发生一些风险的事件未必是坏事，我们从中可以得到一些重要的启示。”第一，新技术开启新的应用也会带来新的风险，必须构建预防道德风险的技术防火墙，在不同场景的区块链技术应用中，必须对智能合约、时间戳等安全性、稳定性、可靠性做深入的分析和权威的论证。第二，新技术有新特征，风险的管控要适应新的结构，必须针对新的技术结构研发新的风险管控措施和应急措施。

央行金融研究所所长姚余栋强调，发展区块链技术不能触碰金融底线：第一不能搞资金池，因为解决不了错配的风险；第二，不能做担保，因为区块链金融没有资本金，无法吸收信贷损失；第三，不能搞非法集资；第四，不能涉及洗钱，因为人人都可以做区块链，这方面容易被忽视。

王永利也称，要积极而理性地看待区块链技术，比如作为区块链最早期的运用，比特币在2009年问世以后没有被广泛接受。“我自己认为，它不是法定货币，其是否合法合规还需要打一个问号。未来商圈币的发行不能像比特币那样通过挖矿就能挖出来，一定要有价值对应，且发币规则必须公开透明，受到严格监控，不能被少数人随意调整。如果没有价值支撑，全部是虚拟资产，其实是很危险的。”

区块链技术应用中，要避免“贪大求洋”，特别是在初期，应关注并选择相对独立和小的链条、领域和场景，以便实现“全流程”应用，确保可控和效果。“联盟链”可能成为初级阶段的一个相对选择，“同业”和“产业链”是基本方向。

区块链资产证券化篇3

易见股份(600093)联合IBM研发区块链应用于供应链管理；四方精创(300468)与美国商业机器IBM在香港联合一项旨在加速跨境金融科技应用的开发；飞天诚信(300386)与中国银联 、IBM一起就区块链技术在金融支付领域的探索。

上－上涨概率

轨道线来看，目前中轨为3159.81，中轨线仍未被触及，强支撑仍然有效，结论：尽管出现下挫，但轨道线仍然保持良好，仍为助涨状态。

量能上来看，成交量快速下降至一千六百亿水平。结论：下跌缩量这还是好事，但总体来看成交量起伏不定，没有形成持续放量。

热点来看，涨停家数仍然较少，没有明确的龙头，银行股有明显的护盘，但大涨的极少。结论：蓝筹再次陷入休整状态，而题材股接力不理想，还是以个股行情为主，很少有明确的板块效应。

综合结论：本周指数还是以横盘震荡为主基调，待六月平稳收关之后，七月才能有突破的可能，在总体重心不变的情况下应该留意异动的板块，同时关注消息的变化，比如近期国企改革推进消息不断，混改等主题有可能升温，在行情未突破之前挑好板块，提前打好钉子。

增减持>>>

惠博普：控股股东减持套现1.16亿用于偿还股票质押贷款

诺力股份：两名董事拟合计减持180万股

禾丰牧业：减持计划到期张铁生未减持股份

青山纸业：董事刘洁涉嫌违规减持遭证监会调查

龙大肉食：控股股东承诺六个月内不减持公司股份

重大事项>>>

广州港：拟逾10亿元投建物流中心项目

两面针澄清媒体报道：没有开展混合所有制改革计划

宝信软件：与中国太保签订55亿元合同

*ST德力：收到政府补助6091万元对业绩影响积极

*ST智慧：遭交易所问询涉嫌夸大2016年亏损金额

中材节能：签订7730万美元合同

万达信息：终止实施重大资产重组 29日起复牌

同力水泥：实控人将变更为河南省财政厅

中金环境：停牌筹划发行股份购买资产

中材节能：签7730万美元海外经营合同

广东明珠：申请撤回11.5亿元公司债发行方案

宇通客车：2亿参股私募基金投资环保新能源等领域

湘电股份：湖南国资委同意公司组建军工板块新公司

*ST金宇：控股股东将提供不超8000万无息贷款

大东南：光学膜新材料项目第一条生产线正式投产

招商证券：23亿增资招商致远资本

天域生态：联合预中标两项目总额近5亿

*ST德力：收到政府补助6091万对业绩影响积极

湖南海利：子公司海利株洲关停退出去年营收占公司两成

鲁阳节能：拟7600万元建设年产5万吨岩棉制品扩产项目

停牌：中金环境、数字政通、狮头股份

复牌：万达信息、珠江控股、轴研科技、飞凯材料

【大事提醒】

2017-06-30 　 PMI(报告期:2017年6月)

区块链资产证券化篇4

“项目开始不到半小时就被秒杀光了，平台网站在开盘前两三个小时就已被挤爆，甚至连登录都有困难。”一位投资人描述近来ICO项目的火爆。

与IPO的Initial Public Offering类似，ICO即Initial Coin Offering，是指区块链企业通过众筹的方式在交易平台或某种场合发行自己的代币，换取比特币、以太币来实现融资的目的。

由于门槛低、流动性强且直接实现了一二级市场的勾连，这一具有创新性的融资方式在比特币圈子和区块链圈子里炒得如火如荼。

据ICO age统计，从2017年1月至2017年6月，全球主要ICO项目有129个，合计融资金额约71873万美元，进入6月以后更是爆发式增长。这些项目，有的动辄只用了几分钟、几小时就融资了上千万元的资金。

令投资人趋之若鹜的是ICO数字货币动辄数倍增值的暴利行情。据链池科技CEO叶汉鑫介绍，一个项目ICO发行之后直接变现抛售，至少涨3倍-5倍，如果上了交易平台可能就翻20倍-30倍。许多国外的ICO项目都是50倍、100倍地增长。

然而，由于监管真空，缺乏规范，ICO市场上各种代币四起，鱼龙混杂。

7月4日，央行的《中国金融稳定报告》中提到，比特币等特定虚拟商品吸引投资者跟风炒作也存在一定风险。7月5日，央行数字货币研究所所长姚前在媒体上发表文章，认为代币市场存在相当数量的“骗子币”。

虽然目前ICO存在诸多乱象，但是不可否认的是，这是一种全新的融资方式，其最大的价值在于打破了一二级市场的界限，以极低的门槛，让中小企业可以便捷地面向全球获得融资。

对于ICO这种创新的融资方式，央行数字货币研究所所长姚前在文章中表示，“作为新兴事物，监管不确定性将是ICO长期面临的最大政策风险。对ICO实施监管沙盒，为ICO项目创造“安全”的创新空间，降低创新成本和政策风险。”他认为应该建议宽容对待ICO，根据区块链技术行业的特性，在上市审批、投资者限制、项目公开宣传和推介上给予一定的包容性豁免。

据《财经》记者了解，对于ICO市场的乱象，央行已经委托一些企业对ICO市场进行调研。另有地方政府有意尝试ICO沙箱监管模式，并与某些企业进行接触。 疯狂的行情

ICO的火热导致各大ICO平台总是人满为患，投资ICO项目都是靠抢，项目开始几分钟就被抢夺一空的现象时有发生。融资方动辄只用几分钟、几小时就募资上千万元，比如号称“让玩家随时随地参与竞赛并且获得赏金的去中心化电竞平台”的“Fistblood”，2分钟内融了4000万元人民币。前不久刚结束的Bancor只用了3小时就融了价值1.53亿美元的以太币（以太坊区块链的原生货币），创下有史以来ICO规模最大纪录。

ICO项目融资一般都在30天以内完成，融资金额都高达上千万美元。早期的ICO项目在融资后，所发行的代币迅速增值，其速度甚至赶超比特币。

据链池科技叶汉鑫介绍，一个项目ICO发行之后直接变现抛售，至少涨3倍-5倍，如果上了交易平台可能就翻20倍-30倍。许多国外的ICO项目都是50倍、100倍地增长。

根据博链研究统计，目前数字货币共计953种，2016年ICO融资金额超过2.36亿美元，截至2017年7月6日，ICO融资金额已达7.76亿美元以上。2017年至今已经完成超过80个ICO项目。目前回报率最高的ICO项目是Stratis，收益率为763倍，最成功的ICO项目是以太坊，收益率为689倍。

为什么ICO这么火？曾在美国成功发起过Factom（公证通）ICO的网录科技CEO吕旭军认为，近期全球ICO热潮的原因是，以太坊给发行ICO提供了更好的融资条件，只需要写一智能合约Dapp，就可以发行企业自己的代币，而且迅速进入流通。以往的ICO，企业需要自行建一条公链，而写一条公链的代码需要几个月的筹备，代币的发行还需要运行一段时间准备流动性才可以流通，这都需要较长的准备时间。以太坊提供了更好的区块链基础设施，智能合约的普及为ICO提供了很大的便利性。

除了基础设施的便捷性，比特币、以太币的币值屡创新高，也令ICO的融资金额迅速高涨，ICO的财富效应越发显著。吕旭军认为，比特币的大涨，是由于许多原来抵制虚拟货币的人近期也开始参与。比特币常常被比喻为是“互联网上的黄金”，在金融危机时期或者是战争动乱时期，人们会选择投资比特币保值，在希腊债务危机时期，比特币就曾出现大涨的现象。最近韩国和日本投资比特币的人数增加迅猛，日本是由于对比特币的合法化运用热潮，韩国是由于对于战争的恐惧。在中国是因为人们对区块链和虚拟货币的逐渐接受，比特币越来越多地出现在大众的视野之中。

根据火币网的数据，从5月初开始，比特币从7900点一路高歌猛进，在6月11日创下了历史的新高，达到了21090点，随后略有回收，截至7月3日收至17100点。在短短的两个月内就实现了翻倍的行情。 乱象环生

最初ICO的投资者主要是区块链和比特币圈子内的人，他们持有较多的数字货币，可以抱着“赌徒心态”去投资ICO，投资10个项目即使失败了9个，只要一个项目能够出现成倍的增长就可以弥补损失。但随着ICO行情逐渐火爆，普通投资者开始进入这个原本专业的市场，投资者适当性开始减弱。

6月14日在成都举行的第一届全球区块链高峰论坛上，许多企业大肆推广其ICO项目，会场间“大爷大妈”的身影涌动。

伴随着行情的癫狂以及投资人门槛的走低，ICO市场的乱象环生。

ICO市场有多乱？某企业在向某律师咨询的时候，这位律师开玩笑地说“你现在就是在犯罪”。在这个监管真空的领域，证券市场早期不规范的做法基本上都可以找到。

来自京衡律所的张豪律师介绍，目前市面上有部分ICO项目涉嫌传销或诈骗，利用拉下线或虚构项目等方式，通过“内幕交易”、“联合坐庄”、“操纵价格”等手段以牟取暴利。有业内人士具体介绍了这一操作办法，某ICO项目就把所有的投资者圈在多个微信群里，不同的微信群设定不同的交易价格，统一发号施令，要求什么时候购买，购买多少数量，直到以多少价格卖给第二批参与的投资者。

还有的团队接二连三换着不同项目ICO，创始人的名字多次更换，学历造假、连续失败发行ICO，这些团队被业内看做“骗子团队”。有的项目甚至连团队还没有建立，只有2-3个兼职者，就敢发行白皮书路演融资。

一位业内人士总结了一个ICO骗子的标配团队：几个中国的程序员+几个老外程序员+一个数字货币圈子大佬站队+一个挖矿的老板+一个出身于P2P的市场营销人员。他们出具的白皮书中没有明确写明资金的监管方式，自己要在什么阶段推出什么成果。即使拿了钱团队什么都不做，ICO后币值破发，项目团队也不会面临任何惩罚措施。

一般而言，ICO都是在交易平台上发行，而且ICO融资所得的钱应托管在基金会中。但是据《财经》记者了解，有的团队只是自建微信群，甚至通过淘宝链接让投资人购买代币，所有融到的钱由团队自己掌管，毫无资金监管措施。而且有的团队每周都发起新的ICO项目，缺乏一个合理的前期准备时间。有业内人士点评，这样的行为已经十分接近非法集资。

火热的行情背后亦有隐忧，数字货币行情近日有所回调。火币网数据显示，比特币从6月26日的19666点跌到7月3日的17100点，下跌了13%，但这不足以构成趋势性转折。火币网区块链研究中心市场总监吴兴分析，导致本次比特币、以太币下跌的原因，是对于以太坊创始人Vitalik Buterin死亡消息的`传，以及国外coinbase交易平台设计不合理导致太坊网络超负荷以至于以太币暴跌，但是就整体趋势而言，今年比特币、以太币保持明显的上涨趋势，尤其是从5月18日以来的迅速上涨。她认为，目前的轻微回调是合理的。

但风险仍不容回避。据ICO age统计，从2017年1月至2017年6月，全球主要ICO项目有129个，合计融资金额约71873万美元，进入6月份之后更是爆发式增长。业内人士分析，如果这些项目想要维持投资人期待的高增长，以10倍增长计算，市场总共需要的资金就要71.8亿美元。这需要大量的场外资金进入。而持有众多比特币、以太币的投资大佬并不会随便追加投资，比特币估值如此高企的情况下，新进入的投资者资金量显得十分有限，目前的高增长恐难以为继。

市场疯狂的行情，每一位参与者自己也是心知肚明，但是面对快速的翻倍行情，人性难以忍受其诱惑，反而拥抱乱象，很多人借钱、刷信用卡拼命投资ICO。一方面，投资者自己也知道很多项目有问题，最担心的就是项目方跑路，但是另一方面，每个人账面上的价值似乎都得到大幅增长，但是有业内人士分析，这些代币无法卖出，一旦卖出由于市值太小，就会大幅下跌。目前在投资者不断涌入的情况下，尚未形成明显的跑路或者币价下跌趋势，但是未来一旦出现，将是踩踏式的行情。

有人疯狂，亦有人谨慎。有企业透露，此前北京市金融办曾倡议几十家区块链创业企业联合声明，坚决不做ICO融资。“作为创业企业，都有融资压力，但是不规范的ICO模式很容易搭上自己团队的口碑，作为爱惜羽翼的企业，正在探索规范的ICO应当如何操作。”牛链科技CEO唐聪表示。 融资模式创新

央行认为ICO现象无法回避，但是亦没有轻易打击，因为ICO这种模式中可能孕育了新的融资革命。

一个新的事物出来，很容易看到它的缺点，而且新出来的时候一定是不成熟的，用户体验一定不好，但不能只是和传统的融资模式对比，要懂得理解这种新的融资模式革新的意义。一位业内人士这样评价。

“ICO的本质是一种打破了一二级市场边界的有价证券化，这可能是这项技术最大的革新意义。”质数金服CEO邓柯在观察了大量ICO模式之后思考得出结论。“通过区块链技术的创新和突破，使得原本割裂的一二级市场，在ICO这个模式中可以结合在一起。”

“传统意义上的一级市场是不允许散户进入的”邓柯补充说，“这里面最重要的考量因素就是风险。一级市场风险更高，需要有资质的理性投资人和投资机构参与。传统证券融资市场将散户挡在一级市场之外，是对散户的保护。ICO模式使得一级市场和二级市场的分界线已经变得很模糊，一方面提高了效率降低了融资成本，另一方面，不可避免的也带来了更多的风险问题。ICO市场当前的乱象，很大程度上就是由此而来。未来如何更好地监管和使用ICO模式，控制市场风险，对监管机构是个很大的挑战。”

邓柯认为，ICO的特殊性在于，它是众筹+IPO的模式。当ICO首次向区块链社区筹款（一般是筹集以太坊币和比特币）并以自己发行的某种新代币为回报时，这是较为典型的众筹模式。但由于区块链技术的去中心化技术特性，这些发行的代币马上就能进入二级市场的流通环节，在各类代币交易平台进行交易，这是一个典型的证券化过程。

以往的众筹模式，回报是更为具体的权益，如酒店入住权、代金券、实物等，不是一种标准化产品，因为众筹的回报没有良好的交易场所和交易机制，所以流动性较差。ICO的出现，在技术上击破了这种“限制”，一方面使得众筹的回报变成了某种标准化产品（代币）;另一方面，更为重要的是，这种代币可以通过区块链技术，去中心化地交易和流通，且流通成本很低。

更重要的是，这种流通方式打破了以交易所为核心的模式，企业只要发行了ICO之后其代币可以在全球任何交易所流通。魍扯级市场的模式中，证券和交易所是紧密绑定的，比如在上交所发行的A股，只能在上交所进行交易流通，不能在其他交易所交易流通，例如深交所、美国纽交所、纳斯达克进行交易。但是在ICO的模式下，代币的流动不依赖于特定交易所，这使得证券资产不再被“锁定”在某一家交易所内，打破了交易所和交易所之间的封闭属性，也打破了资产交易的地域性限制。试想，如果纳斯纳克和上交所的股票可以打通任意交易，将带来巨大的市场变动，这就是ICO技术带来的突破式的创新。

邓柯认为，通过区块链技术，可以实现人类历史上第一次面向全球市场公开融资的、低成本的、高效率的融资渠道。

区块链铅笔、ICO age创始人龚鸣（暴走恭亲王）认为，“ICO融资能够让那些投资者几乎在每一分钟都可以进行交易，这让投资者持有的份额具有极好的流动性，这些流动性也会导致项目估值产生更高的溢价。作为区块链行业一个独有的融资方式，并且很有可能会改变整个区块链行业，甚至是其他行业的融资情况。

更具有想象力的是，虽然ICO起源于比特币和区块链社区，但是ICO作为一种全球去中心化的众筹+二级市场业务，显然不仅仅可为区块链技术企业服务，或者仅为数字资产服务。目前ICO企业发行的代币都是基于区块链技术，去中心化发行和流通的。但这种代币所对应的资产，不一定必须是数字资产或者“去中心化”的资产，完全可以和现实世界的资产对接。所以，ICO模式有潜力成为一种广泛的、为优良的中小企业对接全球市场融资的优秀通道和工具。

部分业内人士认为，ICO作为一种由新技术所创造的，具有很强创新属性，其革命性的众筹+证券化市场模式，虽然具有一定的风险性，但确实是一种能够降低成本、提高效率的全球化的融资工具。这种融资工具最终要为实体经济服务，才能够从“地下市场”走向开放透明的新金融市场。 监管创新

随着以太坊为代表的区块链基础设施的完善，全球去中心化二级市场的快速形成已经是未来可见的一种趋势。受访的部分业界人士认为，如果金融监管能够拥抱并不断调整相关政策，积极探索和寻找创新和金融安全的边界，有助于获得未来这个巨大市场的规则制定权和定价权。

由于ICO模式还只是新生事物，国内监管尚处于真空状态。国际上，只有加拿大安大略省证券监管机构对ICO正式警告，ICO或将归属证监会管辖。

为防止监管的不确定性对金融科技发展可能带来的限制，很多国家都转变了传统的监管思维，试水“监管沙箱”这种新的监管模式。沙箱源自于英文sandbox这个概念，它喻指一种推演试验，因为在沙箱中的一切都可以推倒重来。监管沙箱的存在使一些符合条件的公司可以在一段时间内对一定范围的消费者测试其创新产品。这样的测试使这些金融科技公司可以安心地进行金融科技的创新，同时也可以避免由这类创新造成的金融安全风险以及对消费者利益的不利影响。

业界人士认为，ICO在全球的火热，是目前数字货币领域里最显著的现象之一，央行既然有意制定数字货币的国际标准，必然会小心对待这个现象，既不会听之任之，也不会一棍子打死。

5月13日，在金融四十人论坛“数字货币的理论基础与中国创新”上，央行数字货币研究所所长姚前首次对ICO表态，他认为，ICO现在是区块链项目非常重要的融资手段，可以融到的资金量是VC投资的2倍以上。尽管目前来看很多ICO并没有太大价值，但它的出现对区块链行业的发展还是有利的。

姚前认为，ICO现象无法回避，值得研究。虽然现在炒币风非常盛行，但需要区别对待而不是一棍子打死――一哄而上和全盘否定，都是常犯的错误。目前ICO处于法律监管的边缘，从制度建设出发，应该尽快在法律上给予ICO一个说法，建议实施监管沙箱的方式。

7月5日，姚前在《当代金融家》上发表文章，提出了具体的ICO监管框架设计和建议。

他提出要适当给予ICO项目包容性豁免，并提出了六大监管意见。一是额度管控与发行项目白名单管理;二是ICO融资计划管理，引入VC的阶段性投资理念，有助于投资者保护;三是对发行人施予持续、严格的信息披露要求、强调反欺诈和其他责任条款;四是强化中介平台的作用，推动成立专门的类似于众筹平台的ICO平台，或以加密代币交易所为监管抓手;五是监管部门主动、及早介入，加强行为监管，全程保留监管干预和限制权力;六是加强国际监管合作与协调。

《财经》记者了解到，目前央行已经委托一些企业对ICO市场进行调研。也有地方政府对于ICO的沙箱监管模式跃跃欲试，已经与某些企业进行接触。

在具体的规范手段上，严格的信息披露将是重要环节。而由于ICO融资模式兼具了一二级市场交易的特点，所以信息披露要充分考虑一二级市场交易的风险。

邓柯分析规范的ICO应当具备以下四个特征：一、有第三方机构进行项目资质审核，其审核标准可以明显弱于IPO，严格程度可以向现在的股权众筹试点制度靠拢;二、应当实行无关联的第三方资金托管，众筹所得资金，不应一次付给ICO受益企业，而是随着企业项目的实际运行，分阶段按需支付给企业;三、设立退出机制，对于项目没有达到承诺目标或效果的ICO，应当按照某种机制将托管的资金全部或部分返还给投资人，以实现在一级市场对投资人的保护;四、对在二级市场的流通性进行管理，不允许内盘交易，并设置一定的锁定期，在满足某种条件后方可解锁进行公开市场交易。

针对ICO融资是否属于非法集资的质疑，泰和太律师事务所王振华律师给出的建议是，区块链企业在发行ICO项目的时候，在白皮书及任何宣传中不要作出未来会有较高回报的保证，也不应使其发行的代币可以代表公司的股权;发行过程中应设立投资者门槛，使项目针对特定的社会公众;此外应该严格遵守白皮书中约定，不超额发行避免构成对投资者欺诈。 资料

ICO十大乱象

一、团队成员信息造假。团队创始人多次更换名字、学历造假，一个ICO项目失败了，就重起炉灶换一个项目继续ICO，直到融到钱为止。

二、白皮书缺乏透明度。有些项目融资仅有PPT，有关项目描述文字只有几百字，项目如何落地、如何实施、如何盈利以及资金监管方式完全没有提及，缺乏创始团队个人信息。

三、交易环节不透明。有些项目有私下预售行为，可以让参与者低价购入代币。

四、收钱站台。圈内大佬收取代币市值的一定比例担任ICO项目顾问或相互站台。

五、运用联合坐庄等手法，操纵二级市场价格。部分ICO项目涉嫌传销或诈骗，利用拉下线或虚构项目等方式，通过“内幕交易”、“联合坐庄”、“操纵价格”等手段以牟取暴利。

六、缺乏监督制度，资金托管基金会形同虚设。有项目团队甚至自建微信群，通过淘宝链接让投资人购买代币，所有融到的钱由团队自己掌管，毫无资金监管措施。

七、破发频繁。破发可能发生在私募期，也可能发生在正式的ICO期，只要在没有正式上交易所之前，交易的价格低于投资进入时的价格，都可称之为破发。目前出现越来越多。

八、普通投资人进场。除了原本的数字货币玩家，包括“大爷大妈”在内的普通投资人逐渐进入ICO市场，投资者适应性在减弱。

九、发起人中途宣告停止ICO。ICO项目的发起人对项目融资额及盈利能力缺乏判断，项目启动后担心遭受普通投资人压力而中途叫停项目。

区块链资产证券化篇5

08年的首个交易日，北京板块有36家涨幅超过7%，而下跌的9家北京板块个股中，则全是中国神华等中字头个股。奥运概念更是鸡犬升天，多家封于涨停板。从趋势来看，奥运板块进入强势拉伸阶段。该改板块在经历了07年9、10、11月的连续调整，在07年12月大盘股的持续调整，比较机会逐步出现。

国联证券分析师认为，奥运板块的投资机会主要有两个，一个是概念性的交易型机会，如北京旅游、中体产业等，虽从业绩来看，很难看出公司持续上涨的原因，但这样的公司结合奥运给人以无限的遐想。如北京旅游，对北京著名景点的代表性却不强；中体产业的盈利模式需要持续探讨。这类投资机会，虽不排除公司背后有新的故事，但根据现有公开信息，难以判断，风险较大。另外，则是持续受益奥运的成长型机会，这类机会是更看好的。

分析师考虑到奥运经济是注意力经济，要把握这类投资机会，建议以下三大原则来把握奥运投资机会：1、有品牌才有生命，如奥运合作伙伴、赞助商、供应商等对应的上市公司。2、民族的就是世界的，持续看好中餐、中药、白酒、景点资源。3、美好的北京及中国，如商贸、传媒、旅游服务、餐饮等。

国信证券：银行行业：长期成长前景仍值得预期

银行业将长期充分受益于中国的经济成长和金融体系变革。08年行业将在贷款规模增长实现平滑“软着陆”之下，继续创造繁荣的业绩惊喜，拉动业绩高增长的动力主要来自于继续扩大的净息差、持续下降的拨备压力和税制改革，此外，还有中间业务比重的扩大和成本收入比的继续下降。

预计1H08银行净息差将比3Q07扩大17bp～30bp，税改能提升行业盈利5-10个百分点，预期08年行业整体净利润增长将达到53.5%。从国内外经验以及与其他蓝筹板块相比，银行板块具有相对估值优势。无论从美国还是我国历史经验看，当前的A股银行板块都是具有估值优势的。整体银行业正处于一个快速稳定增长的阶段，然而我们发现，目前银行业的整体估值却仍处于一个较低的水平。按整体法计算，银行业07和08年市盈率分别为33.4倍和23.5倍，低于大盘的07和08市盈率；银行业市盈率与增长比率08年仅为0.57，仅高于房地产行业，低于大盘整体市盈率与增长比率（0.73）。

国信证券分析师朱琰认为，考虑到中国银行业的长期成长前景和当前的行业估值水平，认为当前银行板块仍存在较大投资机会，维持“谨慎推荐”的行业评级。个股方面，重点推荐具有高成长和较大估值优势的华夏、深发展、兴业以及高成长与稳健性兼具的招行。

银河证券：汽车行业：08年产销继续保持快速增长

08年汽车行业主要驱动因素有收入增长、国际产业转移、能源约束、道路约束、厂商竞争、人民币升值、环保标准和安全保准。其中，前四项对汽车需求影响较大，后四项对汽车供给产生影响。预计08年汽车销量将突破1000万辆，增速为17%，其中轿车需求为565万辆，增长19%。且在2010年前，需求快速增长的态势不会改变，同时汽车出口将保持较快增速。

随着04年汽车产业政策、07年汽车品牌销售办法和出口许可证制度实施，汽车行业进入门槛大幅提高，新进入者明显减少，产能利用率保持在70%左右。同时，旺盛的需求和较高的产能利用率减轻了厂商竞争压力，汽车价格下降幅度趋缓。考虑到原材料价格涨幅有限，预计未来三年整车行业毛利率保持16%左右，利润总额年复合增长率将为21%。另一方面，上汽集团成功完成整体上市，大幅提高了汽车行业上市公司整体质量。面对在融资和并购方面动作频频的上汽集团，一汽集团压力很大，整体上市的可能性也最大。预计08年汽车集团优质资产注入是推动上市公司业绩提高的重要方式。同时，随着基数日益增大、油价和税费等制约因素不断强化，企业经营情况差异越来越大，分析师建议关注行业结构性投资机会。

银河证券分析师赵胜利表示，13家主要汽车整车行业对应08年市盈率为26倍，市净率为5倍，比沪深300成分股估值水平低13%。而且近期价格风险部分释放，行业估值趋于合理，上调行业评级至“谨慎推荐”，给予江铃汽车和一汽夏利“推荐”投资评级。

平安证券：伟星股份：纽扣龙头且不断的优化结构

伟星股份（002003）产品配套日趋完善，未来将逐渐发展成服装辅料中的百子柜。公司已形成纽扣、拉链和水晶钻等多种产品并存格局，具有年产钮扣65亿粒、拉链1.5亿米、人造水晶钻20亿粒的产能，“一站式服饰辅料品牌企业”的战略逐渐浮出水面。

随着人们生活水平的提高，拉链市场结构的变化将继续深化。近些年，国际知名服装、箱包等高端拉链用户的生产制造基地纷纷向我国国内转移，就地采购我国知名品牌的拉链产品，使我国高端拉链产品的生产获得了很大的发展。同时，随着国内经济的发展和人民生活水平的提高，国内涌现出一大批中高端服饰、箱包等日用品品牌，国内中高端拉链的需求量不断增加，低档拉链市场份额逐渐降低，拉链市场结构发生了深刻的变化。服装辅料发展空间巨大。保守预期其未来增长将至少与服装鞋帽行业一致，即可保持20%增速。公司为国内钮扣龙头，未来致力于结构调整提高附加值，钮扣毛利率预期将稳定在30%以上；拉链发展迅速，有效实现资源共享，分享下游扩张；水晶钻规模扩大，提升公司整体盈利水平。

平安证券分析师区志航预计公司07～09年摊薄后每股收益分别为0.70、1.00和1.36元；基于公司在行业内的龙头地位，独特的一站式服务模式及公司预期业绩的持续快增前景，12个月目标价区间为38.00～44.88元，维持“强烈推荐”。

国海证券：金牛能源：重组*ST沧化拓展业务范畴

金牛能源(000937)拍得*ST沧化40.85%的股份，开始对其实施重组。收购完成后，公司将直接持有*ST沧化12,765.48万股（占*ST沧化总股本的30.29%）和直接持有深贵速90%股权而间接控制*ST沧化4,451.10万股（占沧化股份总股本的10.56%），成为*ST沧化第一大股东。

公司重组*ST沧化有利可图：土地变更用途收益在2亿元以上；股权已然增值6亿元，远景看，更为公司拓展新业务范畴，增加新的利润增长点。同时，公司07年业绩有可能超过预期。据估计，公司07年煤炭产量为1150万吨，其中本部生产煤炭约1000万吨左右，同比增长20%左右。控股山西寿阳两个煤矿生产煤炭约150万吨左右。公司所在河北省煤炭也有较大上涨，其中，主要的盈利产品--精煤在年内提价数次，共提价约140元/吨，上涨幅度约20%，略超预期。产品占比约为一半的电煤提价幅度约在10%左右，另外，公司的非煤产品玻纤、水泥等也较去年同期有较大增长。综合比较，公司主营收入同比上升幅度将超过30%。

国海证券分析师张晓霞调高07年、08年盈利预测，每股收益分别为1元、1.2元。考虑到公司此次成功收购沧化股份将提高公司抵御煤价波动的能力，以及公司仍存在着优质资产注入的预期，给予08年30倍市盈率，合理估值在36元。投资建议为“增持”。

中金公司：生益科技：原材料价格高位可能性较大

生益科技（600183）受制于原材料价格上涨、人民币升值和出口退税率下调等综合因素影响，公司主营业务利润率下降明显，预计幅度在2%左右。分析师对公司4季度的盈利预测为0.12元/股，市场平均预测在0.15元左右。由于4季度美国次级债集中爆发，加上铜价振荡下滑，影响了下游的买气。

公司08年新增产能1000万平方米，同比增幅超过30%.而在弱势美元环境下，原材料价格处于高位的可能性较大，CCL价格难以大幅走低。综合分析，公司08年收入增长超过20%应该无虞，但上下半年表现可能迥异。上半年，次债影响向消费蔓延、加上行业进入传统性淡季，公司出于消化新增产能考虑，可能对部分产品进行策略性降价，从而对公司上半年的营收增长产生压力，预计上半年实现每股盈利0.25元，同比增长在10%左右。下半年，在奥运会、3G和美国大选综合的综合推动下，行业复苏的可能性较大，预计下半年实现每股盈利0.35-0.40元，同比增长在35-50%之间。综合全年分析，公司实现0.61元/股的压力不大，但能否达到市场0.70元/股的均值预测尚需进一步观察。

中金公司研究所预计公司07-09年每股收益分别为0.5、0.61、0.73元。12个月目标价21.6元，重申推荐评级。

招商证券：置信电气：有望继续保持高增长态势

置信电气（600517）了业绩预增公告，净利润预增150%，突破了此前120%的增长预期。如此强劲的增长得益于公司的技术优势、规模优势、成功的商业模式以及有利的政策环境。

置信电气在2007年取得快速增长的主要因素有以下四点：1、技术优势明显，克服了降低噪音难题，产品已在上海、浙江、江苏、山东等20多个省市挂网运行，最长运行时间已接近10年，从未出现故障。2、规模优势及对上游原材料的议价优势。日港置信与日立金属建立了长期合作关系。2007年日港置信的非晶合金采购量已达到日立金属公司总产量的20%，是日立金属在亚太地区最大的客户。3、具有可复制的有效商业模式。置信采取与地方电力公司合资合作的形式，非晶合金变压器在江苏省的成功经验，将迅速在沿海发达省份推广。4、“节能减排”政策提供了良好的外部环境。目前每年更换和新增的配电变压器约60万台，如果15％采用非晶合金变压器，则全国每年需要非晶合金变压器9万台。

招商证券分析师王鹏认为，公司有望在“十一五”期间保持目前的高增长趋势，维持“强烈推荐”评级。上调了07的盈利预测，增发后07-09年每股收益为0.83、1.68和2.94元。按照08年50倍市盈率计算，目标价84元。

申银万国：海油工程：设备到位有望缓解发展瓶颈

浦发银行（600000）今日公告了07年度的业绩快报，公司主营业务利润同比增长36.38%，利润总额和净利润同比增长72.27%和63.80%，实现每股收益1.26元，低于市场预期。

公司在股份制银行中处于中上游，其综合素质与民生、兴业、中信较为接近。公司一直维持快速平稳增长，07年信贷增速在18%左右，较高的存贷利差为公司带来了较好的盈利能力。08年浦发银行很可能成为业绩增长最快的上市银行。除全行业共通的信贷稳定增长、利差继续扩大、中间业务快速增长外，还有两大因素将推动业绩高速增长：1、税率大幅下降。由于尚未拿到人力成本税前抵扣以及较大额度的递延税资产一次性调整，公司07年税率将达47%，远高于其他银行30%出头的水平。与其他银行一样，08年浦发银行的税率将降至25%以内，超过22%的税率的下降将为公司带来超过40%的净利润增速。2、良好资产质量和充分的拨备水平使公司拥有巨大的利润释放空间，07年信贷成本的下降对利润的释放作用就相当显著，3季度仅拨备一项就使得浦发税前利润增长由拨备前的42%猛增至97%。

申银万国分析师励雅敏预计公司08年净利润增速约为80%，每股收益2.29元。目前股价对应08年市盈率23.4倍、市净率6.1倍，维持“增持”投资评级。

国金证券：大秦铁路：中国铁路改革发展的排头兵

大秦铁路（601006）在铁路改革和跨越式发展的大背景下，即铁路改革有望在2008年正式启动，公司的成长路线已经非常清晰。一旦铁路改革启动，公司可能成为某区域铁路集团公司的上市子公司，而该区域铁路集团公司将会以此为基础实现整体上市。

鉴于铁路在国民经济中的战略地位，不排除铁路改革可能存在延迟的变数，但铁路改革的推迟并不影响公司的成长道路。在铁道部的支持下，作为铁道部资本市场的融资平台，公司同样会获得广阔的发展空间，预计公司可能会先注入太原局和和铁道部拥有的41.16%的朔黄铁路股权等优质铁路资产，然后进一步注入呼和浩特或者北京局的优质铁路资产。假设公司在2008年注入太原局留存资产和朔黄铁路股权，如果公司全部通过融资方式来收购，公司2008年业绩有望达到0.862元，增厚37.9%。若假设公司采取一定比例的负债收购，则业绩增厚比例更高。

国金证券分析师储海认为，公司实际资产注入方案可能会给市场带来更多的惊喜，强烈看好公司的未来成长空间。预计07-09年每股收益分别为0.464、0.625、0.719元，考虑到持续资产注入，公司的内在价值为35-40元，维持“买入”建议。

国信建投：冀东水泥：控制人变更有助公司长远发展

冀东水泥（000401）日前公告，冀东水泥的实际控制人将由唐山市人民政府国有资产监督管理委员会变更为中国中材集团公司。

区块链资产证券化篇6

2016年接近尾声，各大机构纷纷开始展望2017年，据《投资与理财》杂志统计梳理，十余家主流券商均已2017年度投资策略报告。虽然各家券商的侧重点各有不同，但机构普遍对明年A股行情持乐观态度，认为机遇大于风险。预测上证指数空间在2800到3500点左右。关注新兴行业，改革调结构受益板块是热点，消费升级与周期类板块被看好。《投资与理财》杂志精选出10大市场主流券商的主要观点，以飨投资者。

多方

海通证券：震荡市变牛市，股市性价比高

海通证券认为2017年市场有望从震荡市演变为牛市，国内大类资产比较，股市性价比高，地产调控会强化银行理财和险资等配置转向股市。推荐传统行业如能源、原材料、工业以及新兴行业如消费、医疗、信息技术和电信。国企改革股和真成长股如上海国改、影视娱乐、消费电子、光通信、物联网也是热点，下半年加配券商。

中金公司：A股市场结构性机会优于2016年

中金公司认为A股市场结构性机会将优于2016年，全年有望实现个位数收益，尤其是精选个股的空间将逐步打开。推荐大消费，特别是受新技术、新模式影响的类别如医药、TMT、教育、物流、食品饮料、家居等与消费相关领域精选个股逢低吸纳，同时中小银行、互联网金融等领域也值得关注。阶段性关注受政策与改革预期支持且估值在合理范围的周期性板块。建议低配地产、部分今年已经有所表现的地产产业链板块以及部分结构性低迷且尚未看到明显改善的行业，如零售、航运等。预计整体资金的宽松也将支持主题活跃，国企改革、5G、破坏性创新（人工智能等）、教育与文化、军工等值得阶段性关注。

申万宏源：房地产、外资和保险的资金形成共振利好A股

申万宏源认为2017年更加积极，中美欧财政扩张可能构成上行期权。未来来自房地产、外资和保险的资金，将形成共振利好A股。“”改革预期升温，多重上行催化有望共振机会大于2016年。推荐新兴成长股例如军工、国产汽车、基建投资（轨交、高铁和PPP与一带一路形成共振），新消费和服务业（快递、跨境电商新消费、创新药、生命科学、教育等）以及以人工智能为代表的高科技产业。

中信证券：2017年A股将经历从结构市到趋势上行的过程

中信证券认为，地产新政影响居民资产配置，有资金挤出效应。2017年A股对资金的吸引力将增强，A股将经历从结构市到趋势上行的过程，其中二季度行情较好，四季度开始风险因素会主导。2017年虽不是全面战略性配置成长股的最佳时期，但VR、物联网、新能源汽车、精准医疗四大板块已值得密切关注。此外，应更重视政策搭配。

招商证券：转型牛，螺旋市，冲浪，腾挪

招商证券认为：2017年是“冲浪”行情，同样在“转型牛・螺旋市”的大框架下，强调的是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖），腾挪（资金配置结构变化显著）。招商证券对于2017年A股市场的预测普遍上调。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）；二季度高点：上证指数3600点。对于2017年A股板块的建议，基本维持家电，白酒，建筑；绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）；证券。

震荡

国泰君安证券：市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。

国泰君安认为，2017年是布局年，预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。成长股、价值股应该相对是一个均衡的配置，认为成长、价值都有投资机会。

配置方向上，第一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、一带一路。第二，创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。第三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。主题重制度、看创新，如国企改革、债转股、一带一路、土地流转等。

广发证券：周期和资本的碰撞

广发证券认为，A股在2017年上半年仍存风险，下半年有望迎来转机。上证综指全年的波动区间预计是2750―3550点。上半年推荐不受调控影响的涨价品种（有色、化工、造纸）；下半年推荐“保增长”加码的受益行业（建筑、环保）。稳定增长、高ROE&低PB、高分红、高现金流的行业（高速公路、银行、电力、机场、白色家电）。

兴业证券：平衡木上的舞蹈

天风证券2017年投资策略认为，行情整体呈平衡震荡市，年初有调整压力。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。节奏上年初要当心、需要立足防守反击。行业配置方面，伴随“红”“白”“黑”三部曲起舞。红旗招展，政策引领：大基建和泛金融。白马孕育，绩优成长：技术驱动型白马和消费型白马。黑马反转，供需改善：原奶、农药、造纸、粘胶、油服设备，以及受益于供给侧改革及库存周期见底的其他细分行业。同时关注在改革领域的超预期突破，比如军工、铁路改革、以及受益于债转股的高负债率国企。

中信建投证券：敬慎待时，蓄志以发

中信建投证券认为，2017年，在来之不易的短周期共振后，需要警惕全球短周期再次走向分化的可能。2017年价格中枢整体抬升，1季度压力较大，对于股票市场而言，在配置上，上半年可借鉴传统滞胀模式下的防御和后周期通胀逻辑，下半年关注低估值、高股息蓝筹股，成长或有结构性机会。2017年，国改向纵深推进亮点延续，消费作为逆周期主题面临再次升级，信息安全在去全球化趋势下价值日益凸显。

区块链资产证券化篇7

9月19日至9月23日券商集中推荐的股票前四名为：通化东宝、盈峰环境、索菱股份、南方轴承，这4家公司分属上海A股、深圳A股。通化东宝着力打造糖尿病综合管理平台，且子公司国内首个长效干扰素获批；盈峰环境通过股票期权激励计划及定增的方式，增强公司订单获取能力；索菱股份通过收购填补公司产业空缺，打造车联网全产业链闭环；南方轴承通过成立全资子公司完成第二主业布局，提升公司竞争力。

券商荐股

通化东宝（600867.SH）

有4家券商看好通化东宝，属生物医药概念。公司主要从事医药研发和制造，主要业务涵盖生物制品、中成药，化学药，治疗领域以糖尿病、心脑血管为主。7月1日至9月22日公司股价涨幅为9.28%，强于上证指数（3.85%）。9月22日公司股价收于22.61元，市盈率为58.8倍。公司2016年上半年，实现营业收入8.90亿元，同比增长14.12%。公司参股子公司国内首个长效干扰素获批，抗肝炎病毒平台获重大突破。公司在糖尿病产品线全产业链布局，并打造糖尿病管理综合管理平台；在长效干扰素产品端实现国内首创，未来呈高增长态势明显。

目标价位区间：28.75元

盈峰环境（000967.SZ）

有4家券商看好盈峰环境，属PPP概念、环保概念。公司从事环境监测仪器的研发，环境监测仪器的维修运营服务。7月1日至9月22日公司股价涨幅为9.73%，强于上证指数（3.85%）。9月22日公司股价收于16.2元，市盈率为60.6倍。公司2016年上半年，实现营业收入18.19亿元，较上年同期增长30.48%。公司今年2月股票期权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权总量为544万份。7月份新的定增预案，拟募集不超过9.5亿元用于垃圾焚烧厂的建设、环境监测系统研发和补充流动资金，良好的财务状况进一步增强公司订单的获取能力。

目标价位区间：20～25元

索菱股份（002766.SZ）

有4家券商看好索菱股份，属车联网概念。公司是一家专业从事CID系统的研发、生产、销售、并以此为基础向客户提供专业车联网服务的部级高新技术企业。7月1日至9月22日公司股价涨幅为21.35%，强于上证指数（3.85%）。9月22日公司股价收于38.41元，市盈率为110倍。公司2016年上半年营业收入3.96亿元，较上年同期增长0.05%。9月18日晚间公司公告称，获泰国“智能公交系统”订单。公司拟收购三旗通信和英卡科技，将填补公司车联网产业链网络通信和云平台运营的空缺，完成“软件+硬件+运营平台”的车联网全产业链闭环。

目标价位区间：55元

南方轴承（002553.SZ）

区块链资产证券化篇8

嘉凯城(000918)：日前公告称，公司拟出资8.19亿元受让香港宝亚有限公司所持海南华航房地产有限公司70％的股权。公司表示，本次股权收购尚需取得海南省商务厅的批准。

西昌电力(600505)：日前公告称，公司拟将持有的四川华电西溪河水电开发有限公司510万元股权(占西溪河公司实际到位资本金的1.25％)转让给凉山州国有资产投资发展有限责任公司。公司委托具有证券业务资格的北京六合正旭资产评估有限责任公司对西溪河公司510万元股权进行了评估，该股权的评估价格为716.65万元。在资产评估的基础上，公司与州国司多次协商，同意西溪河公司510万元股权的转让价格为717万元。

康缘药业(600557)：日前公告称，公司与连云港金典科技开发有限公司、江苏经略实业发展有限公司签署股权转让协议，公司拟分别以7164.73万元和972.65万元受让上述两家公司持有的江苏南星药业有限责任公司29.17％、3.96％股权。该股权受让完成后，公司将合计持有南星药业63.21％股权，南星药业将从公司的参股公司变为控股子公司。

锦江股份(600754)：日前公告称，公司受让徐祖荣、杨卫民、陈灏等37人所持有的锦江之星旅馆有限公司合计8.775％股权，转让总金额为13238.05万元。公司持有锦江之星91.225％股权，交易完成后，公司将持有其100％股权。

高金食品(002143)：日前公告称，公司以2326.5万元的价格将所持子公司射洪高金食品有限公司99％股权转让给四川省射洪虹桥房地产开发有限责任公司。公司表示，转让射洪高金股权后可收回投资，整合资源，节约费用，发挥遂宁屠宰基地的生产、销售优势。此次交易预计将为公司带来收益1336万元，对公司的营业收入和后续盈利能力没有大的影响。

公司经营

绿大地(002200)：日前公告称，公司中标“宜良县南盘江西岸一期景观工程”，中标价为6420万元。该中标金额占公司2009年度营业总收入的13.01％。该笔中标是公司2010年以来的第三次绿化工程中标；并且本次中标也是公司新任高管上任后的首个绿化工程中标项目。2009年，绿大地实现营业收入4.9亿元，本次中标的6420万元绿化工程，如果按照30％行业毛利率，及15％净利润率计算，本次工程有望给绿大地贡献960万元净利润。

弘业股份(600128)：日前公告称，公司控股子公司南京爱涛置地有限公司成功竞得编号为NO.2010G05地块，成交价格为1.82亿元。该地块位于南京市漂水县永阳镇秦淮路东、金蛙路北。该地块总面积为60，615.9平方米，为二类居住用地，土地使用权年限为70年。

长城电脑(000066)：日前公布与子公司签订《供应协议》的公告，公司与下属子公司冠捷科技有限公司签署《供货协议》，就日后从冠捷科技采购液晶显示器以及其他有关产品达成了一致意向。公司将向冠捷科技采购液晶显示器以及双方此后可能达成协议的其他类似产品。根据日常生产经营需要，双方预计该等交易金额2010年不超过5600万美元，2011年不超过1.7亿美元，2012年不超过2.47亿美元。

海亮股份(002203)：日前公告称，公司拟以自有资金出资人民币1.6亿元在安徽省铜陵市狮子山经济开发区设立全资子公司海亮(安徽)铜业有限公司。子公司主要建设项目为年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目。该项目为迁扩建项目，将海亮股份位于浙江省诸暨市店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁至海亮(安徽)铜业有限公司，对相关设备进行改造，并新增部分设备。

投资评级动态

首次评级

大通证券首次给予中科三环“增持”投资评级

中科三环(000970)：今年1季度的产能利用率恢复至历史同期较好的水平，部分子公司满产。公司实现营业收入4.41亿，同比增长71.9％，实现净利润2513万元，同比增长320％.毛利率同比增长了1.12个百分点，与2007年以来最大值基本持平，公司的盈利能力在恢复，业绩在回升。

目前，公司是钕铁硼永磁材料的专业制造商，国内最大，全球第二，钕铁硼产能为12000吨／年。在全球的市场份额约10％。在国内的市场份额也约为10％，产能上排名第二的为宁波韵升，其产能为5000吨。磁材产品营业收入占主营业务收入的比例从200g年开始达到96％以上，而毛利占比则达到98％以上。此外，做为高新科技公司，技术上的优势是生存之本，按磁性能指标来看，生产N48可以反应企业的基本实力，而公司的大股东北京三环新材料高技术公司是隶属于中科院的高新技术企业，在中科院的支撑下研发新型永磁材料已经二十几年，公司产业化的最高牌号为N52，是业内的佼佼者，竞争优势明显。

大通证券分析师赵彦辉预计公司2010-2011年每股收益分别为0.31、0.37元，市盈率分别为41.9、35.1倍，首次给予其“增持”的投资评级。

安信证券首次给予中国一重“买入－A”，投资评级

中国一重(601106)：在国内重型机械行业首届一指，其核心竞争力体现在稳固的市场龙头地位，堪称一流的技术实力、业内领先的盈利能力，产品结构优化带来的增长驱动、以及由设备制造商向系统集成、工程总包发展的战略转型。公司核电设备面临低碳背景下的大发展机遇，预计2011年后平均每年需新增核电机组6台，相应核岛铸锻件市场规模约70亿元。2009年公司这块业务收入仅2.17亿元，有着极大的上升空间，募投项目达产后公司将具备5台套的产能，预计2010-2012年公司核电设备业务收入分别为15.2、19.8、25.7亿元，年复合增速高达39％。另外，海水淡化已经解决了全球1／50人口的饮水困难，我国沿海地区已经具备了海水淡化的产业基础，市场需求约160亿元，公司海水淡化设备业务已经进入商业化运作阶段，未来有望成为新兴增长点之一。

安信证券分析师张仲杰等预计公司2010―2012年每股收益分别为0.25、0.32、0.40元，基于公司强大的综合实力和良好的发展前景，首次给予其“买入－A”投资评级。

华泰联合证券首次给予中金黄金“中性”投资评级

中金黄金(600489)：主营黄金采选、冶炼和销售，另外还有部分铜、化工业务。其控股股东中国黄金集团是中国最大的黄金生产企业之一，持有上市公司52.4％的股权。公司作为集团公司旗下唯一的黄金上市公司，借助集团的支持，在过去数年实现了跨越式发展。

目前，公司现正处于高速增长期，黄金业务的增长主要通过现有矿山扩产和收购集团矿山资产方式实现。预计公司20i0年矿产金产量将达到20吨，较2009年有较大幅度的增加；而2007

2011年的矿产金产量的复合增长率为40％。与此同时，公司加大了低品位矿的采选，造成吨矿成本虽有所下降，但克金成本基本持平，大约在140元／克左右，未来降低成本是公司的重要工作之一，但鉴于工人工资已进入上涨通道、生产资料价格也处于高位，压缩成本的空间已越来越小。此外，大股东中国黄金集团拥有黄金储量1200P屯，资源储量丰富，根据公司与集团签订的资产注入协议，集团逐步将黄金资产注入公司，以实现黄金主业整体上市，未来公司资源储量的大幅提升值得期待。

华泰联合证券分析师叶洮预计公司2010―2012年每股收益分别为1.13、1.30、1.57元，市盈率分别为50.8、44.3、36.7倍，首次给予“中性”评级。

维持评级

中信证券维持中恒集团“买入”投资评级

中恒集团(600252)：血栓通II期工程已经顺利投产。预计公司目前冻千年产能达到3亿支，但是|||期提取工序产能只能达到1.2-1.5亿支，成为血栓通生产新的瓶颈。预计公司打算扩建提取工序车间，使血栓通年产能达到3亿支水平，并预计该项扩建工程将在年底完工。预计公司血栓通今年销售将达到12亿支，该产品销售收入将达到约10亿元。公司血栓通原料Ⅲ期库存较大，并且在去年开始建设Ⅲ期的GAP生产基地，预期Ⅲ期涨价对公司毛利影响不大。公司龟苓膏系列产品已经在年初投产，这些产品中前景最好的将会是龟苓宝饮料。龟苓宝产品已经于今年5月初投放市场。龟苓宝采用销售模式，产品定价略高于王老吉。目前龟苓宝产品已经与部分城市的经销商签订协议，并在部分城市投放广告。由于受到产能限制，产品投放市场仍较慢，目前处于脱销状态，预计龟苓宝今年销售有望达到2亿元，在未来3年内突破10亿元大关，并成为公司新的利润增长点。

中信证券分析师李朝预期公司2010-2011年每股收益为1.50、2.58元(业绩中不包含地产业务)，对应动态市盈率分别为22.4、13.0倍，维持“买入”评级。

国元证券维持三花股份“推荐”投资评级

三花股份(002050)：主要产品是戒指阀、电子膨胀阀、电磁阀、单向阀、球阀、方体阀等家用和商用空调系列配件产品以及冰箱电磁阀类产品，　“三花”品牌远销欧洲、美洲、韩国、日本、东南亚及我国香港、台湾等几十个国家和地区，公司是全球空调阀类产口龙头企业。2009年国家出台节能空调补贴政策，对一、二级能效标准以上的空调产品实施售价补贴，政策补贴的目的很明显，就是变相地将二级能效标准以下的空调挤出市场，促进空调行业的全面升级，因此，未来高能效标准空调与变频空调将成为市场的主流。变频市场份额在不断扩大，变频空调的主要阀门，高附加值的电子膨胀阀的快速增长，电子膨胀阀相对于其他阀类产品，附加值较高，受益产品结构不断优化，公司将迎来内涵生增长点。另外，公司在年初增持以色列HF公司股份，入股HF后公司将共同参与研发，合作项目中和HF拥有联合专利，并获得我国的独家销售和优先制造权，公司计划在我国建立一个示范性项目，为下一步的生产和销售打下基础。

国元证券分析师邹翠利等预计公司2010-2012年每股收益分别为1.23、1.52、1.93元，动态市盈率分别为20、16、13倍，给予其“推荐”投资评级。

宏源证券维持中信证券“增持”投资评级

中信证券(600030)：资产出售完毕后，2010年每股收益预计为1.15元。若考虑出售收益，中信建投股权以挂牌价成交，获出售收益85.86亿；华夏基金以20倍市盈率出售51％股权，获出售收益112.2亿，扣除25％所得税后的新增投资资产为148.5亿，再投资收益率为2.25％(一年期银行存款利率)，可得稳定现金流3.34亿，那么2010年中信证券每股收益为1.2元。

从历史情况来看，2008年8月至11月，中信证券股价为历史较低区间，徘徊在16-20元，其对应的市盈率为14.5和18.2倍。从历史来看，中信证券已进入低估值区域。考虑到华夏基金2009年净利润为11亿，预计中信证券2010年业绩很难超越2009年。假设2010年业绩与2009年持平。并且谨慎假设中信证券仅保留49％的华夏基金股权，那么中信证券2010年净利润减少5.6亿元，合每股收益0.085元。

宏源证券分析师黄立军表示，在2010年股票日均成交额2200亿、佣金率下降20％的基本假设下，预计2010年中信建投净利润21.3亿，每股收益为0.79元，给予“增持”评级。

评能调动

东兴证券调整东方锆业投资评级至“强烈推荐”

东方锆业(002167)：近日，以不低于15.95元／股的价格非公开发行不超过6000万股股票，募集资金总额不超过82000万元，扣除发行费用后：1)52000万元用于新建年产1000吨核级海绵锆生产项目；2)30000万元用于新建年产20000吨高纯氯氧化锆生产项目。此次公告进军核级锆，标志着公司进入锆产业链最高端的环节。从锆的产业链来看，公司已经拥有从上游锆英砂开始到下游各品种的全产业链业务，核级锆是产业链中技术含量最高，生产难度最大的领域，核级锆的介入标志着公司未来将成为具有全球竞争力的锆综合生产商。由于核能锆的技术难度大，目前来看，依靠公司自身力量实现突破的可能性较小，很可能采取技术消化吸收的方式。此外，公司核能锆建设周期在1年半到2年左右，其定向增发如果能够在4季度完成.则项目最早在2012年下半年产生效益，且2万吨氯氧化锆建设周期1年左右，预计2012年建成，会增加一部分对外销售，但大部分应在内部消化。

东兴证券分析师林阳预计公司2010～2012年每股收益分别为0.29、0.36、0.97元，考虑到公司未来存在较高增长的可能，上调其“强烈推荐”评级。

中信建投调整华东数控投资评级至“增持”

华东数控(002248)：增发成功募集3.5亿元主要投向6～8米数控龙门镗铣床、260-320毫米数控落地铣镗床、16～22米大型立车等。在新购买的100多亩土地上，增发项目正处于土地施工阶段，预计年底厂房建设完毕，明年上半年设备到位、下半年就会生产出样机。在工艺流程升级上，从传统的车间改成事业部管理，按照产品类别划为核心部件和专业机业部；在产品升级上，主要体现在数控机床大型化重型化、发展大规格龙门铣床和落地镗床，通过加工服务切入风电、核电部件设备；在功能升级二，通过增资收购弘久锻铸后，进行技改扩大产能，延伸产业链；在价值链升级上，利用自己的设备优势，计划进入风电、核电等大型设备加工服务。可以看出，公司产业升级在多个层面部有体现，而且没有明显的先后顺序问题，突出表现在产品升级和价值链升级。

中信建投分析师高晓春等预计公司2010～2012年每股收益分别为I.08、1.45、1.92元，上调其为“增持”投资评级，目标价为45元。

长城证券调整凯迪电力投资评级至“中性”

区块链资产证券化篇9

Key words： military industry;military-civilian integration;integration of industry and finance

0  引言

军工产业军民融合发展可以从产权市场和资本市场两个层面对照分析。在产权市场上通过产业链管理，体现产品价值形态，在资本市场上通过价值链管理，体现资本价值形态。这两个层面并行推进、相互促进、紧密联动，确定了军工产业军民融合发展的主要路径。从产权市场来看，当前军工企业着力深化股份制改造，优化企业股权结构;完善产业布局，积极开展项目孵化培育和并购收购业务，进行产业链优化整合;改进企业治理结构，采用公私合作（PPP）、有限合伙等以股权为纽带的军地合作模式，提升整体治理效能。从资本市场来看，军地之间设立多层多元的军民融合产业投资体系，形成完整的投资链条，参与军工产业项目孵化、培育、成长和退出的管理;军地投资运营机构广泛开展股权投资，引导各类资本实施军工产业参股、并购、重组业务，提升投资整体效能;通过股权转让、整体上市等方式促进军工资产证券化，使军工产业股权在军地之间双向流动。可见，军工产业资本市场的投资链管理与产权市场的产业链管理是内在一致、缺一不可的，应当以产融结合方式推进军工产业军民融合发展。

本文中军工产业产融结合是指，以军地产业协同创新发展为目标，依托现代产权市场和现代资本市场，构建完善军工产业孵化、培育、成长、退出的产业链以完善产业布局，健全投融资从募集、投资、管理到退出的投资链以提升投资效率，以产业链的集聚发展拓展资金来源、丰富投资方式，以多元化多层次的投融资管理带动军工企业治理结构优化，共同促进军工产业军民融合深度发展。

1  军工产业产融结合的现实分析

实施产融结合，是现代资本市场和现代企业制度对军工产业军民融合深度发展的必然要求。

1.1 现代资本市场发展引导军工产业发展模式转换

当前，以股权投资为核心直接融资成为资本市场的主要渠道，世界主要发达国家企业直接融资占比通常达7成以上。在军工产业领域，传统的内部融资、财政投资、商业贷款等间接投资的持续性、有效性在下降，一个重要原因就是传统信贷模式没有与军工领域军民融合发展的产业布局、项目培育、股权运作、企业成长等企业发展主线紧密结合。完善国家主导、市场运作的军民融合发展格局，就要使市场在资源配置中发挥决定性作用，重点要提高军工产业直接融资比重，通过挂牌上市、股权转让、参股控股等方式在现代资本市场融资，在提高融资效率的同时有效引导产业发展。当前，市场化的资本来源和配置渠道更加多元多样，资产证券化、股权基金、风险投资、并购重组等直接融资方式的重要性、有效性十分突出。比如天使投资机构及风险投资基金促进了中小微企业的孵化成长;产业股权投资基金关注投资入股、项目并购、产权合作等活动，推动军工产业链整合和产业布局重组;混改基金可以支持国有军工企业资产注入上市公司实现整体上市。这几种投融资模式都与产业发展深度交织、共同实施，通过资本投资的融合引领，有力促进军民市场双向开放、技术双向转化、军地协同创新。

1.2 军工领域现代企业制度带动投融资机制调整

国有军工企业是国家《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》等文件确定的混合所有制改革的重点领域。军工集团产业重组整合、军工资产证券化与军工混合所有制改革，成为军工企业特别是国有军工企业建立以产权管理为纽带的现代企业制度的重要内容，统一于军工产业军民融合深度发展过程中。军工企业通过把资产注入上市公司实现整体上市，提升资产证券化程度，实现了多种性质资本交叉持股;军工企业广泛进行产业并购和专业化重组，积极引入战略投资者、进行股份制改造，促进了企业治理结构的升级转变，进而带动成立一大批产业投资基金;民口军工企业通过收购军工资产，进而实现民进军、业务转型和市值提升，其中各类VC/PE投资管理公司成为军工产业发展的重要力量。作为落实产业政策、促进产业发展的先导，军工企业特别是国有军工企业推进军工企业股份制改造、发展混合所有制经济，建立健全现代企业制度，将有力带动投融资制度和现代资本治理结构的发展。

1.3 军工产业军民融合深度发展要求产融有效结合

在军民融合深度发展中，着眼破解军工产业长期存在的障碍难题，需要产权市场和资本市场紧密协同，以产融结合有效促进军民融合。截止2016年底，我国军工集团资产证券化率为42%左右，显著低于世界主要国家军工产业70%～80%的证券化水平。在军工企业内部，总装资产与科研院所的经营性资产基本分散在各大集团内部，尚未实现证券化。下一步，通过资产置换、资产注入、参股控股，把符合股份制改造原则的未上市军工资产注入到上市公司，实现整体上市，成为军工企业股份制改造的重要方面。这既涉及到行业准入、产业布局、市场开拓等产业问题，也涉及到控股比例、运营管理、投资权益等投融资问题，是典型的产融结合领域。此外，在商业航天、通用航空等军工“蓝海”领域，国有军工企业、民口企业和社会资本之间在产业积累、市场开拓和资本运营之间的互补性明显。围绕建成小核心、大协作、专业化、开放型的装备科研生产体系，迫切需要军地在产权合作与资本合作方面更进一步。

2  军工产业产融结合模式的基本框架

以产融结合促进军工产业军民融合发展，需要紧密依托现代资本市场与现代产权市场，以股权运作管理为纽带，通过基金投资、金融信贷等活动完善以投融资为核心的投资链，通过参股、并购等方式完善以产业发展为目标的产业链，在投资链和产业链管理之间全程建立紧密联系，使二者衔接配套，协力促进军民融合深度发展。

2.1 健全多元主体参与协同的投资链

以现代资本市场为依托，军工产业投融资需要建立多元化、多层次、开放协作的投融资格局。

在资金募集阶段，创新投融资募集方式，建立形成国有军工企业产业资本、非国有军工企业产业资本、政策性投资资金、金融资本和投资管理机构共同参与的资本供应基本格局，完善财政资金引导、产业资本为主、商业融资支持、社会广泛参与的投资供应链，促进各类资本为军工产业发展提供持续动力。

在项目投资阶段，资金包括投资引导资金、产业投资资金、创新创业资金等类型。根据军工产业项目情况，需要积极发展以股权合作为主的直接投资模式;针对投资主体多元的特点，需要适应性地发展多层次的母子基金投资体系;针对投资项目不同阶段特点，需要区分比较优势分类开展投资。例如成长型企业在技术研发和创新上资金需求较大且周期长，但缺乏符合民参军项目高风险高投入特点的信贷产品。这时更看重长期发展、具有产业整合优势的私募股权投资就大有可为。

在投资管理阶段，多元投融资主体需要与专业的投资管理机构根据比较优势形成紧密的合作模式。国有军工集团投资管理机构与产业链结合紧密，有利于以总装业务为核心，整合发展上下游产业链，适于长期投资;各级政府国有资产投资运营平台不以盈利为主要目的，融资成本较低且有很好的示范效应，主要专注于产业初期项目的扶持;各类社会资本和专业投资管理机构的专业化程度高，根据产业发展阶段形成项目孵化基金、股权投资基金、重组并购基金、混改基金等，具有很强的激励性。

在投资退出阶段，军工企业根据投资方式不同，可以在参加产业资产重组后，以有限合伙人的身份转让股权获利后退出;可以参股、控股、并購产业链企业，推进股份制改造，对股权进行灵活流转;在现代资本市场中，还可以利用主体公司作为技术转化与产品孵化平台，待孵化、培育的项目形成良性持续发展能力后整体注入上市公司或者符合条件的独立进行IPO注资，在创业板、新三板等多层次资本市场登陆。

2.2 完善项目周期全程管理的产业链

基于军工产业培育发展的全周期，完善军工产业链需要把握以下几个基本阶段。

在孵化期，支持一大批鼓励创新创业的天使投资方，参与培育大批具有前瞻性和发展潜力的初期项目、创新团队和初创企业，特别是瞄准高新技术前沿领域和战略性新兴产业，培育厚实的军工装备科研生产的产业基础，弥补产业链条缺失的环节。

在培育期，以私募股权投资机构为代表的风险投资人，通过股权投资基金对中小企业进行股权投资，对优质早期研发项目和衍生孵化高科技企业进行选拔，培养具有一定规模、急需发展原动力的初期项目，培育军民融合产业骨干力量，完善和夯实产业链条薄弱环节。

在成长期，谈判引入战略投资者，在军地之间实现产权相互流动、资本相互进入，对关键的业务进行规划重组。国有军工企业要积极探索引进非公产业资本，促进已经实现规模化、产业化的成熟企业完善产业链条，不断强化竞争实力。

在退出阶段，在军工企业内构建分工协作的业务板块，推进企业非核心资产重组以及核心军品资产逐步上市。对于国有军工集团，以军工科研院所为突破口，通过资产剥离、重组、收购、转让等方式，探索把经营性资产进行内部整合，通过注入集团上市公司或独立上市等方式，以分板块上市的方式推进股份制改造，实现军工产业和社会资本融合发展。

2.3 做好产业链和价值链的衔接配套

以投资链引导产业链的整合，使军地产业布局相互交融。军工产业投资主体的多元化，催生了多层次的投资体系，在管理上普遍设立母子结构基金，不仅可以吸引军工集团、政府投资平台、社会投资机构的投资，同时各类基金之间也可以相互投资持股。多元多层的投融资体系，带动了产权结构多元化和治理模式现代化。各军工集团、地方参军骨干企业普遍设立投资运营公司等专业的资本运作平台，可以对接产业整合平台、项目孵化中心、资本运营组织、战略并购机构的功能，灵活设立参股并购合作机制，形成军地企业相互持股、协同发展的格局。

以产业链带动投资链的完善，确保军地资本双向进入。军工企业以自身产业价值链核心环节为重点，在上下游产业链和战略性新兴产业领域进行产业整合。不仅国有军工企业可以收购、参股其他企业以整合产业链资源，而且鼓励民口企业通过股权市场，参股、并购、控股有资质的军品科研生产企业包括国有军工企业，从而快速融入军民融合产业体系。根据产业需要，各类主体共同设立股权投资基金，通过投资入股、联合投资、并购重组、股权转让等的方式，对发展潜力大、成长性强的企业项目进行股权投资，军地之间发展混合所有制经济，实现股权融合、战略合作、资源整合，促进军地资本双向流动。

发挥产权管理的纽带作用，使投资链与产业链协同配套。各大军工集团重点通过公司的专业投资运营平台，使企业自有资本借助产业基金共同开展私募股权投资，联合社会产业资本、金融资本共同培育成长性、创新性产业项目，以及高科技概念公司等进行股权投资，提升企业资本运作效率。对应的在产业链管理层面，各军工企业借助资本市场发现、培育和收购前沿高科技领域的关键技术、重点项目和创新企业，军工集团母公司可以作为控股股东，扶持和引导项目成长。待项目成熟后，根据需要注入集团上市公司，构建起母子公司两级上市系，或通过转让股权退出，完善集团产业布局，提高长远竞争力。

3  完善军工产业产融结合模式的政策建议

3.1 确保军地资本与业务双向融合

军工领域产业链、投资链在军地之间双向开放、双向进入是产融结合的基本要求。当前国有军工集团核心资产的业务重组和产业并购，一般在军工系统内部具有较强关联的子公司之间实施，而民口企业的投资收购对象一般只是具有军工资质的民口企业，属于武器装备供应链的零部件、原材料等业务，收购标的的规模一般不大。根据混改对独资、控股、参股的要求，要大力促进军地资本和业务双向进入，一方面吸引社会资本投资入股，改善军工企业特别是国有军工企业资本机构，另一方面积极探索把国有军工资产注入其他国有企业和民口企业，改进治理结构，提升资产证券化水平。不仅国有军工集团可以并购、控股产业链上的其他企业，非国有军工企业特别是民口企业也可以在政策范围内，通过资本运作进行参股、并购，实现对核心资产和关键技术的整合。

3.2 实施差异化的产融结合策略

实施产融结合业务，需要根据整体产业布局和企业发展规划采取差异化投资管理策略。对于军工企业主体业务要适时推进资产整合，根据政策要求引入社会资本参股，在拓展企业资金来源的同时优化项目治理方式;对有技术和产业前景的未上市业务，逐步从困难企业中剥离出来，注入到新产业当中进行培育孵化，推动整体上市;对于其它企业有同质业务且不属于独资或绝对控股范畴的，可以在清理整合后劃出，以参股形式并入其他企业主业板块;对于军工科研院所改制后形成的经营性资产进行剥离，纳入集团其他业务板块进行整合，形成层次分明、具有竞争优势的业务板块;对于产创平台孵化、培育的项目，待形成良性持续发展能力后，可整体注入上市公司，或者符合条件的独立进行IPO;对于效益不突出、低效无效过剩产能，要主动通过债转股、股权转让等方式坚决退出。

区块链资产证券化篇10

谨慎对待充分调整后的市场机遇

短期内,房地产板块的估值已经回落到2008年9月份的水平,“大跌之后有反弹”几乎成为共识。但从中期看,市场对房地产板块仍抱着非常谨慎的态度。

近期本刊记者采访多家机构,公募基金和阳光私募均认为,房地产板块的政策风险已经得到比较充分的释放,后市会有结构性投资机会。而从券商的研究报告看,也表示出相同的观点。

易方达基金北京分公司总经理刘超安接受记者采访时表示,“政策对股市造成了极大的打压。不过,跳水之后的房地产板块有超跌反弹可能,存在交易性机会。”私募明星经理童第轶也持有相同的观点,他说:“房地产板块对政策反应得已经比较充分,会反弹,会有一些结构性机会。”

中金公司在研究报告中指出,股价大幅度调整已经反应了较为悲观的房价下跌预期,随着价跌量升,地产股将迎来较好的投资机会。该机构称,短期内行业政策风险已基本释放。当前房价调控已成政治目标,房价不跌,政策不会罢休。而此次政策最严厉之处在于信贷的紧缩和各种税费的严格征收,打压股价的效果非常明显,严格执行甚至可能出现矫枉过正。

另外,招商证券、兴业证券、东兴证券等纷纷给予房地产业推荐或看好的投资评级。不过,机构在乐观的同时也表示出谨慎。国信证券认为,地产股中短期投资机会难现,未来3-6个月仍有较大压力,建议低配。中投证券预测,今年4月份主要城市成交价升量增的情况将成为近几年阶段性高点,市场将迅速出现“量跌”随后“价跌”的调整格局。

民族证券对房地产行业仅给出“中性”评级,认为未来房地产板块的盈利增速将趋稳回落,上市房企资金压力加大;宏观面上,通货膨胀压力渐增,使加息的可能性日益增大,对房地产市场将形成中期影响。

“房地产的调控政策还将继续,何时会出还要看房价、地价等市场各方面反应情况而定,是一个相机抉择的过程。”国海富兰克林基金的研究总监徐荔蓉这样回应记者,他从连续下跌的市场中看到了机会,但在投资策略上仍然相对谨慎。

“经济要转型,但地产代表旧的经济增长模式,目前地产股尽管被低估,但还是要谨慎对待。”童第轶这样看待房地产板块,“不确定因素太多,一方面在经济恶化时国家会拿来刺激经济;另一方面,当经济复苏了,国家就会进行一定的调控。”

长期仍然看好

市场仍然看好房地产业的长期发展,这不仅是房地产及其带动的几十个行业在国民经济增长中的作用举足轻重,而且未来我国经济仍将保持较高增长,房地产价格增长是大趋势。

刘超安表示,从长期看房市新政对市场的刚性需求也造成压制,积存过久则有可能出现强劲爆发。而从整个国民经济看,房地产所占比重较大,如果一直打压下去,会对经济产生负面影响。他对未来的房地产业仍然充满信心。

中金公司预测,房地产市场已经进入中期调整,但2020年之前将处于上升阶段。接下来的两年,市场将呈现“V”型走势,今年下半年至明年上半年,行业将处于明显调整期,明年市场逐步回升。但这轮调整将是市场理性回归的过程,不会改变行业向上的大趋势。同时,受政策预期和信心效应影响,2011年市场复苏的过程可能不会非常迅速,而调整中会缓解“限制供地、高地价、高房价”的市场瓶颈,有利于行业长期发展。

通过对比世界主要国家房价和经济增长关系,中金公司发现,从长期来看,房地产周期和经济增长趋势一致,房价最主要是受宏观经济的影响且波动幅度大于经济波动幅度。参照国际经验,解决住房问题主要是靠市场,我国目前除增加持有环节税费之外,政府能做的已到极至。

据此推断,我国经济仍将处于快速增长期,那么房地产向上大趋势不会改变。数据显示,2004-2007年,全国主要城市人均GDP处于3000-8000美元时,住房价格上涨速度明显加快,交易量高峰出现在人均GDP5000-8000美元区间。2009年我国人均GDP3711美元,刚跨过3000美元关口。目前,一线城市人均GDP普遍超过8000美元,住房市场高速发展期已过,二线城市正处于加速阶段,三四线城市则蓄势待发。

总体而言,短期调控政策不会改变房地产长期周期趋势,对房地产板块仍可长期看好。

房地产股还能投资吗?

业内人士认为,对房地产板块个股要进行差异化分析,对一些优势企业可以给予重点关注。如休闲地产龙头广宇发展(000537.SZ),4月初公告拟通过定向增发吸纳大股东鲁能集团的7家公司股权。资产注入后广宇发展将成为全国性地产公司,拥有建筑面积近1300万平米及万亩一级开发土地,其中海南区域占到建筑面积的30%和开发业务权益增值额的43%。对此,中信建投证券曾重估其每股净资产为19.16 元,远高于现在10元左右的股价。

二、三、四线城市的房地产价格上升空间更大,资源为王的房地产行业让二线优质企业名至实归。信达地产(600657.SH)属于纯正央企,是信达系旗下唯一的地产运营平台,具有多项地产资源注入预期,当然该公司在全国性扩张中也面临着管理风险。名流置业(000667.SZ)在产业链整合中注重品牌塑造,武汉城市规划、城中村改造为奇提供巨大商机,正在实施的股权激励将进一步提升经营业绩。

在延伸产业链上,广钢股份(600894.SH)近日受到广泛关注,该公司88%的主营业务是圆钢螺纹钢,受益建材行业发展;宝钢集团与广东国资拟组建钢铁控股集团,这赋予了该公司资产置换预期,外延式发展路径图线。另外该公司实施环保迁建,有利于淘汰落后产能,还将空置出大量土地,具有房地产开发的想象空间。