邮票的故事范文

导语：如何才能写好一篇邮票的故事，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

上世纪90年代我购买这套《红旗渠》邮票，仅仅用了8元钱（发行时的价格为0.64元，每张是8分钱），要知道那时的8元钱几乎占了工资的1/10，作为工薪阶层并不轻松。去年邮市曾经火了一把，据当时《北京邮声》的邮票目录记载，《红旗渠》邮票卖价为1400元，收价为800元，以收价论与现在的工资水平几乎同步。

我想起一件与这套邮票有关的故事：我家附近有个修车的小伙子，干活干净利落，收费公道合理，附近的人都爱找他。有次我找他修车，因我俩已经很熟，问起他是何处人，他说是河南林县的。我立刻想到是红旗渠所在的县，他说他的爷爷就是亲自参加修建红旗渠工程中的一员，林县人民经过10年的共同努力，终于完成。他说参加修建红旗渠的先进个人可获得一套《红旗渠》（1972.12.30中国集邮总公司出版）邮票，爷爷因参加红旗渠的工程被评为先进而得到一套，“爷爷视这套邮票为珍宝，一直珍藏着，不时拿出来观看，给我们讲述修筑红旗渠那不寻常的3650个日日夜夜，直到将清凉的漳河水引入家乡，灌溉着万亩良田，因此林县人民过上了幸福稳定的生活。爷爷一提起红旗渠就有说不完的话题，那是他一生的骄傲。”

隔辈人都知道这套《红旗渠》邮票是爷爷珍视的宝贝，平时只有爷爷拿出来观看时，才有机会一睹这套代表当时设计水平的雕版邮票的风采。直到爷爷即将去世的时候，才将这套邮票转给了他。爷爷有好几个孙子，因为爷爷最喜欢他，才将自己视为珍宝的这套邮票传给他。他深知爷爷对这套邮票的心意，他是个孝孙，他与叔伯兄弟商议，在爷爷入殓时，他们精心制作了一个小盒子，刷了好几遍漆，将这套邮票用几层塑料纸包裹好，平平整整地放入盒内，再将盒放在爷爷的身旁，与爷爷一起埋葬，也算是孝顺的孙子为爷爷做的最后一件事，以报爷爷的养育之恩（他的父母死得早，全靠爷爷抚养成人）。说到此时小伙子有些哽咽，我看到他满眼含着热泪。我被他讲述的这件《红旗渠》邮票的真实故事所感动。

篇2

我是一枚邮票，“妈妈”把我打扮得漂漂亮亮之后，把我送到了一家邮局里。在邮局里，我是多么想出去呀，可是，没有人注意到角落里的我，一天，二天，三天，一年的时间就这样悄悄地过溜走了……还好，我没有发黄变脆，这时，一个人看到了我，说：“我要买这枚邮票。”我一听，高兴极了，顺着他手指的方向，耶，他指的就是我，我更加高兴，真想立即就蹦出去……

几分钟过去了，我被投进了邮箱里，这时，我问信封：“你知道信里写的是什么内容吗？”“我知道！”信封说：“只不过，我不敢告诉你，怕你伤心。”到底是什么呢？于是，我充满好奇地问：“信封，是什么呢，快告诉我吧！”“既然你想知道，那我就告诉你吧！”信封沉重地说：“这是一个坏人要威胁一个好人做她不想做的事情。”

我一听，心里又着急又害怕，我翻来覆去的睡不着，便把一旁边正在熟睡的信封摇醒，说：“信封，我们一起想个办法吧！”“好”信封揉揉眼睛说道。于是我们就开始讨论怎么样逃跑。

第二天，邮递员来了，可是，我们在想逃跑的时候，却被邮递员的手抓得紧紧的，我们只能伤心地走上了路程。几封信被寄出去了，轮到了我们了，我们又一次被投进了信箱里，我们难受得哭了，这时，信封发现了一旁的东西说：“邮票，你别哭了，我们还有一次可以逃跑的机会了。”我一听，擦了擦眼泪，问：“信封，你说，我们怎么逃跑呢？”信封说：“等到好人来了，我们就从她手上滑下去。”“我明白了”我说，只听到“咔嚓”一声，信箱的门被打开了，一只手伸了进来，就在手伸进来的那一瞬间，我们从她手上滑了下去，哪知道，又一只手伸向了我们。我们惊恐地闭上了眼睛…。.，这时，听到她说：“坏蛋，你别想能威胁我。”于是，她把我们扔进了一个大柜子里，柜子里有很多没有拆开的信，都是那么个坏人寄来的，我们很开心，因为，坏人的计谋没有得逞。

篇3

【关键词】优先股 股票市场 资本补充

2014年3月21日，证监会正式优先股试点管理办法。办法中指出：优先股是指依照《公司法》，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

优先股在国外已有很长时间的历史，在一些特殊状况下也发挥了重要作用。我国证券市场也曾经出现过优先股，但由于当时的法律制度并没有给予优先股正位，因此优先股在我国并没有形成市场，而逐渐淡出。随着我国资本市场的逐步发展以及投融资的需要，作为资本市场的一个重要层次，优先股的推进问题又再一次浮出水面。

从理论上分析，优先股的推进可能会给股票市场带来积极影响。

（1）增加投融资渠道。优先股作为一种金融工具，其最基本的作用即引导资金由资金盈余者转移到需求者。长期以来，我国的主要融资工具即股票和债券，而优先股是介于两者之间的一种“类债股”，属股权融资，但不会稀释控制权，且一般享有稳定收益。优先股的补充将完善股票市场的结构，丰富资本市场的多样性。

（2）改善再融资圈钱的现状。长期以来，我国股票市场一直是“重融资，轻回报”，众多公司不断增股融资补血，但给予投资者的分红很少，从而投资者更偏重从股价的波动中获取资本利得，股票市场投机风气严重。优先股对公司利润和剩余财产的分配优于普通股，且一般具有相对稳定的股息收益，在一定程度上起到“强制性分红”的作用，有利于改善目前我国铁公鸡市的现状。

（3）引导市场利好预期。我国股票市场自二零零八年从高点跌落以来，一直在二千多点徘徊，市场低迷，众多投资者持悲观态度。优先股收益稳定的特点对于风险偏好较弱的投资者和保险、社保基金等投资机构来说具有较大的吸引力。如果优先股能吸引大量新资金进场驰援，盘活市场存量资金，将有利于引导市场形成利好预期，给疲弱的股票市场打一剂强心剂，改善目前经济和股市双低迷的现状。

（4）转变投机式投资风格。由于分红少，投资者多依靠股价波动获利，故我国股票市场多短期投机，加剧了股票市场的波动，不利于我国股市的健康稳定发展。优先股的本身特点决定了它更适于长期持有，在一定程度上有利于转变股民的投资观念。市场利好预期，一定程度上也有利于减少普通股的投机。

（5）助力IPO的重启，缓解大小非解禁冲击。因股市持续低迷，我国IPO停摆已近两年。但是停发新股并不能从根本上改善市场环境，而且致使市场融资功能缺失。而大小非解禁是指允许原非流通股在市场上流通，两者都存在着增加卖盘打压股价的问题。如果优先股能吸引大量资金，形成利好预期，一定程度上可以缓解IPO重启对二级市场造成的冲击。同样地，资金充裕下，少量股票的解禁抛售，可能会吸引资金托底，良好预期下，非流通股解禁后的套现需求也会相对缩小，对二级市场的冲击相应减弱。

从理论上分析，优先股的发行可能会带来上述一系列正向的连锁反应，但是在实际中是否能够如愿以偿，还要取决于一些关键条件是否能够满足。

（1）收益稳定的可信性。投资者之所以愿意放弃一部分权益去购买优先股，更多的还是关注于其收益的保障，收益稳定的可信性决定了投资者是否买账。

从优先股自身特点来说，虽然其对公司所得和剩余资产的分配权优于普通股，但仍位于债券之后，这意味着只有在公司有税后净利或清算还债后仍有剩余时，优先股的权益才有保障。

从此次试点管理办法来看，办法中规定上证50的成分股或用于支付手段时，上市公司可公开发行固定股息的累积非参加不可转换优先股，但同时对商业银行给予了部分特例。而且从已公布的银行优先股方案来看，各项条款的设计都更利于银行补充资本，对投资人权益的保障较少。

（2）市场资金的充足性。优先股的本质也是占用资金，如果优先股不能吸引足量新资金进入，就会抽取股票市场的现有资金，利空股市。能否吸引充足资金进场，主要取决于优先股吸引力的大小。在优先股收益稳定可信的前提下，其吸引力取决于其股息率。股息率拟定的过低，则缺乏吸引力，但拟定过高，会加重公司的融资成本，不利于公司的发展。

（3）公司的经营质量。优先股对股票市场的影响最终还是取决于公司的经营质量。公司通过优先股筹资后，如果不能带来利润的上升，不仅可能危及优先股股东权益，而且优先股的优先分配权会缩小普通股可得的利润蛋糕，损害普通股股东的利益。

（4）公司的股利分配政策。普通股分红收益取决于公司利润以及股利分配政策。如果多数公司仍采取目前少分或不分红的政策，则仍然不能从根本上改变人们对普通股短期投机式投资的现状。

综合来看，大盘蓝筹股特别是银行股具备较大的实力和动力发行优先股，实际中也是各大银行率先试水。但从市场的反应来看，仅在短期起到了刺激作用，对股价没有带来预期的提振。所以，现阶段优先股更倾向于是银行资本补充的新型工具。

目前，优先股试点仅迈出了第一步，以后状况如何最终还是要看市场的反应。但不论从理论，还是目前的实况来看，单凭优先股不足以扭转股票市场低迷的现状，要想全面激活市场，仍需要宏观经济基本面回暖、公司经营业绩良好等条件，而且需要一系列相应的配套措施。

参考文献：

[1]余莉.优先股在我国发展的政策建议[J].现代经济信息，2013，（16） .

[2]叶檀.不要神话优先股[J].金融经济，2013，（19） .

篇4

1、股票的价值常常由流动资产价值和固定资产价值共同决定。普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。

2、股票价值是虚拟资本的一种形式，它本身没有价值。从本质上讲，股票仅是一个拥有某一种所有权的凭证。股票之所以能够有价，是因为股票的持有人，即股东，不但可以参加股东大会，对股份公司的经营决策施加影响，还享有参与分红与派息的权利，获得相应的经济利益。同理，凭借某一单位数量的股票，其持有人所能获得的经济收益越大，股票的价格相应的也就越高。

（来源：文章屋网 ）

篇5

对于0.1元面值股票的推出，市场上不乏肯定的声音。一些红色分析师与财经记者认为，0.1元面值股票的推出，是我国A股市场与国际接轨、逐步成熟的重大标志，体现了A股、H股同股同权，有利于保护投资者利益，等等。不过，对于这些说法，本人却不敢苟同。

将1元面值的股票，拆成0.1元面值的股票，这只不过是玩了一个数字游戏而已。就象15元1斤的猪肉，用1.5元一两来表述一样，其本质完全一样。但就玩了这样一个分拆的游戏，A股市场就与国际接轨了，A股市场就成熟了，这不是滑天下之大稽么？那些动不动就拿与国际接轨来说事的某些人，是不是太幼稚可笑了？中国股市确实有许多事情需要与国际接轨，比如，加强市场监管，严惩股市违法违规行为，而不是纵容违法违规行为；比如，降低交易成本，而不是提高股票交易印花税；比如，新股发行时人人有份，而不是搞机构投资者垄断发行，等等。为什么在这些实质性的问题上，A股市场不与国际接轨，却玩1股拆10股这种表面上的东西呢？真要体现A股、H股同股同权，那也应该要让A股的发行价与H股的发行价接轨，而不是让A股的发行价格N倍于H股的发行价格呀？

0.1元面值股票的推出显然是对投资者的一种忽悠。虽然有人认为，此举有利于保护投资者利益，让中小投资者有投资高速发展的蓝筹企业的机会。比如，紫金矿业1月4日在港股的交易价格达到了13港元以上，如果按照每股1元面值在A股发行的话，就会出现发行价定在100元以上的状况，而到了二级市场，上市交易价格肯定更高，能够参与的投资者就相对有限了。再如，中国移动在香港市场的每股面值为0.1港元，其1月4日的股价达到了每股130港元以上。如果中移动近期回归A股，按照1元的面额，其新股发行价将达到1300元以上。这意味认购1000股需要130万元，而上市交易后参与一手也需要20万元以上，这将不利于更多的投资者参与分享蓝筹企业高速增长带来的收益。

这条理由说起来冠冕堂皇，但实际上并非如此。如果真要方便投资者对蓝筹企业的投资，管理层完全可以采取拆细交易单位的做法，将目前买进股票的最小交易单位1手（100股），拆细为10股或1股。比如，规定市场价格百元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为10股；市场价格在千元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为1股。此举不仅可以满足投资者投资高价股的需要，而且还可以避免面值拆细带给A股市场的负面影响，这种做法是不是远优于推出0.1元面值股票呢？

篇6

懂投资的人自然明白，历史会重演。指数之前是怎么涨上去的，今后还得是那样涨上去，绝对不会有两样儿――在周线级别上，指数要运行在5周均线上方，并且周线级别的成交量要持续放大。

图-1所示，是牛市第一波行情的回放。2014年11月以来成交量持续放大，同时指数站在5周均线上方。在这样的前提下，指数才从2500点开始发力，一口气上涨了900点。一目了然，由于量价的配合彻底封杀了下跌的空间，所以指数从此一路向上。

再看图-2，指数狂飙1700点直至5178点的那一次也不例外。2015年3月开始，周线级别的成交量明显放大。与此同时，指数经历前期的回调重新站在5周均线上方。如此一来，在形成了这种量价齐升的局面之后，想不走出个牛市都不成。

历史一定会重演，历史正在重演。当下的市场，再次出现了量价齐升的好兆头！如图-3所示，进入10月，指数跳空高开于5周均线上方，并且已经在两个完整的交易周里呈现明显放量，10月最后一个交易周的成交量想必也差不了多少。如此看来，这波从2850点触底止跌后的反弹，依然还在延续。

篇7

2月19日，中石化公告称，董事会同意在对中石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，并将在销售业务引入社会和民营资本共同经营，社会和民营资本的持股量上限为30%。

成品油销售业务，主要是指加油站，被认为是石油石化行业里仅次于勘探生产的第二大赚钱的业务。中石化2012年年报显示，其成品油营销及分销板块当年经营收益427亿元。

垄断巨头居然主动邀请外人拿走自己的奶酪，听起来实在有点难以置信。要知道，在这家中国最大的油品销售企业历史上，还是第一次宣布这么大规模地“放开”销售业务。

据一位中石化内部人士透露，这次重组并非国资委布置的改革任务，而是中石化董事长傅成玉主动为之。

而且，中石化新闻发言人吕大鹏表示，董事会对董事长的授权是30%，“如果外界资本非常踊跃，参与状况比较好，那么经过董事会审议，也有可能提高社会和民营资本的持股比例。”

在官方新闻中，中石化的这一表态，被称为大幅提高了对国有资产改革的预期，是央企垄断的破冰之举。

但一位石油业内人士认为，在具体细则和配套措施没有出台之前，不应该对中石化的这次改革抱有太大的期望。

他指出，中石化出售部分加油站主要是为了筹措资金，以便开展多元化业务，包括建充电桩、安装ATM机和扩大加油站便利店，发挥加油站网络效应，提高非油业务的收入与利润贡献比重。

早在2001年，中石化就曾经有过一次类似的融资――分别与壳牌、埃克森-美孚、BP阿莫科三大跨国石油公司在中国合资经营1500个加油站。作为回报，三家公司连同ABB共同出资18亿美元认购中石化的股票。那次与外资的合作，使得中石化在短期内募集到了大量的资金，迅速建立起了强大的销售网络，至2013年底，中石化拥有自营加油（气）站30532座，坐稳中国成品油销售市场老大的位置。

对于那些跃跃欲试的投资者，这位人士提醒说，中国目前已有数万座民营加油站，约占全国总数的40%以上。

但是，这些民营加油站大多地段偏僻、交通不便，以至于营业额常年不饱和，处于亏损状态。以重庆涪陵为例，重庆发昌石油公司总经理、涪陵成品油协会会长李发昌表示，至2013年底，涪陵现共有87座加油站，民营加油站有51座，但95%以上的民营加油站分布在偏远农村，至于城区黄金地段，则都是中石油、中石化“双雄”的自营网点。

民营加油站最大的问题是油源。由于石油巨头限制供油，民营加油站闹油荒的情况并不少见，特别是油品出现紧张时，为了保住老客户，他们不得不以零售价甚至加价购买成品油。

因此，如果原油配额不配套改革，可以想见，经营加油站仍然无利可图。

此前中国一直对原油进口实行配额制，从2002年开始允许非国营贸易企业从事部分数量原油进口，但根据商务部此前规定，新的原油进口商必须符合严格的标准，才能获得进口原油的牌照，包括全资或控股拥有20万立方米以上原油油库，同时和具有一定炼油能力的买家签订长期协议。以外，还必须持有中石油、中石化两大集团出具的“排产”（安排生产）证明，海关才予以放行，铁路部门才安排运输。而国有石油巨头们往往并不愿意为民企开“排产证明”，阻碍交易完成，因为这意味着将其江山拱手相让。因此原油进口依旧集中在中石油、中石化、中海油等国有石油公司手中。

目前还看不到原油配额改革的迹象。“石油石化行业的改革，我们探讨了多少次，都找不到切口。”上述消息人士称，由于国家把石油行业看做国家经济发展的命脉，这决定了石油行业的改革必须是自上而下的，“不是一家企业就能做到的。”

中国农业银行首席经济学家向松祚还提醒人们不要忘记西气东输的例子。此前，中石化的西气东输等项目，也通过社会招标吸引了一批民营资本的参与。但结果，中标的民营资本纷纷表示后悔，没参与的企业反而感到庆幸。因为这些民营企业发现，自己在其中只是扮演了一个纯粹财务投资者的角色。

如果想分享石油行业的发展红利，财务投资其实更为实际，投资中石化的加油站还不如购买其股票。

从2月19日中石化公告后，10天中A股股价就已经从每股4.52元涨到了5.7元，涨幅超过26%。

近期四大改革类投资主题

油改

中石化“混制改革”抢先宣布，中石油一定不会落后，中石油高层管理者很可能在等待“两会”给出相应的“油改”政策方向，下游销售业务重组呼之欲出。

老国企改制将有进展

预计“两会”后国资委主导设计的全面深化国资改革方案将出台，该方案将对本轮国资改革的目标、重组方式、利益分配模式以及国资管理本身的改革模式做出明确界定，为地方国有资产改革扫清制度障碍。

环保升级

去年12月以来雾霾席卷全国，各种污染事件层出不穷。预计国家对于大气污染治理、土壤环境监测以及污水处理等领域的投入都将有所提升。

篇8

一、有序probit模型

模型的基本思想:假设一个价格交易序列为:P(t0), P(t1),……， P(tn)。它们分别是t0,t1,……，tn时刻的观测价格。相应的价格变动记作:Y1,Y2,……，Yn,其中Yk=P(tk)-P(tk-1)是某个小单位的整数倍。令Yk*代表不可观测的连续随机变量，有:(1)其中,Xk是由解释变量组成的向量，决定着Yk*的条件均值。INID表示εk独立但非同分布。下标表示交易次数，tk表示交易时刻。

次序probit模型核心是假定观测价格的变化与连续变量Yk*有如下关系:（2）其Aj是状态空间S*的子集，即，是对是构成Yk的状态空间S的离散数值。

次序probit模型就是要揭示S*和S之间的映射关系，并将这个映射关系与一组经济变量联系起来。通常把Sj(j=1,…,m)定义为：0，-1/8，+1/8，-2/8，+2/8，…。状态空间S*分割通常定义为区间:（3）在上面假设下，Yk*的方差与Δtk=tk-tk-1成比例，σk2是Δtk的线性函数并随交易时间而变化。假定σk2是Wk的线性函数，则有:E[εk|Xk,Wk|]=0，εkINIDN(0,σk2),。

从而价格变动的条件分布是:（4）其中σk(Wk)写成Wk的函数形式，φ(.)是标准正态累计分布函数。

通常根据观测数据来确定区间分界点α，条件均值的系数β和条件方差σk2，这样有序probit模型作为经济变量Xk和Wk的函数可以反映连续状态空间S*与离散状态空间S之间的实证关系。

令Ik(i)为一指示变量，当Yk的第k个观测值是状态si时，其值为1；否则为0。则以解释变量X和Wk为条件变量，价格变动向量Y的对数似然函数L是:为了上式是可识别的，必须限制γ0=1。而且在进行估计之前还必须先解决三个问题:(1)状态参数m;（2）回归变量Xk的设定;(3)条件方差σk2的设定。

二、对中国股票市场做实证分析

1.实证设定

利用极大似然估计方法来估计次序probit模型的参数，必须解决上面提到的三个问题。m的值通常根据股票市场价值的大小和数据的实际分布，一般市场价值大的取m=9，而市场价值小的取m=5。解释变量Xk必须反映交易价格变动的时间效应、交易量的大小、买卖价差的效应以及市场变动对单个股票价格变动的条件分布的影响，因此我们选择以下解释变量:Δtk（第k次交易到第k-1次交易的时间间隔，单位秒）、At-1(在t-1时刻的买卖价差)、Yk-l（因变量Yk的三个滞后变量，其中l=1，2，3。Vk-l（第k-l次货币交易量的三个滞后变量[l=1，2，3]，等于第k次交易价格乘以股票的交易数量）、D:表示A股综合指数、IBSk-l（指示变量的三个滞后变量[l=1，2，3]，即:若第（k-l）个交易价格大于tk-l时刻出价和要价的平均值，指示变量的值为+1；若交易价格小于平均值，其值为-1，其余情况，其值为0）。那么模型就变成:

方差

其中:Tλ(Vk)=(Vkλ-1)/λ ，此处取λ=1。其他符号同前所述。

2.数据选取

为了说明模型在中国股票市场是否具有通用性，我们只考虑了每天股票交易次数的高频性，然后随机选取了十只股票的交易数据估计了一个有序probit模型，下面是我们选了四只股票:华夏银行、浦发银行、民生银行和中信银行。下面的表1是这四只股票交易数据的概括统计量。

3.四只股票的次序Probit模型的极大似然估计

我们根据观测到的四只股票的交易数据，对模型做了极大似然估计，下面的两个表分别给出了模型系数的估计值、估计的统计分析:

4.结果分析

从表3中的数据可以看出：模型的各个系数都是显著的。从表2可以看出，Δtk对四只股票的条件均值的影响很弱，说明时间因素对Yk*的条件均值来说并不很重要，但并非说明Yk的条件分布也有这个性质。另外，从三个价格变动的系数β2，β3，β4的估计的符号来看，对于这四只股票来说，他们的符号全是正的。这一点不符合股票市场的股票价格变化走势。还有从指示变量系数β6,β7，β8的估计值来看，基本都是正数，这无法解释交易价格在出价和要价之间波动的事实。所以这个模型不适合中国股票市场。

篇9

    对董事表决权的票数，公司法实行以人头为单位“一人一票”的计算方法。其立法依据在于，股份有限公司董事与其股东不同。前者是因股东的选任而成为董事的（其中包含着股东对其专业知识和管理经验以及人身品格的信任），与其是否持有股份及持有股份的多少无关，因此只能每人平等地享有一票表决权；而后者则是因以应募股份的形式出资而具有股东身份的，因此按照持有股份数的多少分享表决权。可见，股份有限公司董事表决权数的计算十分简单，只需对赞成和反对的人数加以统计就能得出结果。

    股份有限公司董事的表决权，原则上应由董事亲自行使。但有特殊原因时，可以书面委托其他董事行使。此时，委托的董事应在委托书中指明对受托的董事的授权范围，即受托的董事可以就哪些事项行使表决权。

 

篇10

关键词：牛市 熊市 不对称性 TARCH模型 EGARCH模型

1970年，Fama在《有效资本市场：理论和实证研究回顾》这篇经典文献中提出了得到普遍接受的有效市场的定义：有效市场是这样一个市场：投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反映全部信息，市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平。信息是影响股市价格波动的最主要因素，价格是否能有效反应股票的价值也是市场有效性最为关键的因素。因此信息对于股价的波动起着很大的影响，研究信息对股市的冲击是研究股市有效性的一个重要方面。信息又分为利好信息和利坏信息。顾名思义，利好信息指的是有利于股票价格上涨的消息，而利坏信息则指不利于股票价格上涨的消息。两种信息对股市的影响不但方向相反，而且程度不同。也就是说，利好信息和利坏信息对股市的冲击是不对称的。对于这种不对称性的研究，国内外专家学者大多是并没有注意文章中的数据所处的股市周期。因此，本文将以分别选取牛市、熊市的数据进行对比分析，最终发现在不同股市周期下股市利好、利坏信息冲击的不对称性反应截然不同。

王敏和张萍（2010）取沪市1998年1月1日至 2007年12月28日的日收盘价作为样本进行分析，提出沪市股价存在非对称性。杨仁美和王靖（2010）以2006年1月4日至2009年5月5日的沪深综合指数日收益率为研究样本，研究表明利坏消息对股票价格的冲击大于利好消息对股票价格的冲击。方璐（2010）提出不同见解，以金融危机为划分点，金融危机发生前（2005年8月10日至2007年10月31日），利好信息对股票价格的冲击大于利坏信息，金融危机发生后（2008年5月5日至2009年12月4日），利坏信息对股票价格的冲击大于利好信息。

仔细对比以上学者的论文，选取的数据时间段的不同是导致他们结论不同的根本原因。因此本文从股市周期分析利好、利坏信息冲击程度。本文分别对熊市和牛市数据进行分析，比较利好信息与利坏信息对股市冲击程度。

实证分析

（一）数据选择

本文选择上海、深圳交易所的日收盘指数作为衡量股市波动的标准。划分出的牛市、熊市数据进行筛选，选取样本量在400以上的数据集合作为本次分析的原始数据。为了方便叙述，对各个不同时段的序列分别命名，具体时间段与命名如表1所示。

（二）平稳性检验

序列的平稳性是分析的基础。对序列a1，a2，b1，b2，c1，c2，d1，d2及其一阶差分作ADF检验（α=0.01）， 通过检验可以看出一阶差分后的各序列都是平稳的。本文将对差分序列da1，da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2做时间序列分析。

（三）ARCH效应检验

对差分序列da1，首先做简单的AR模型拟合。取p=3，经检验，在α=0.05下，常数项，一期滞后项，二期滞后项均不显著。拟合结果为：

（1）

对拟和结果进行ARCH-LM检验。同时对其他的差分序列da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2也进行ARCH效应检验，所有序列ARCH效应的拉格朗日乘子检验的p值都小于0.05，因此差分序列da1，da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2都存在ARCH效应。

（四）TARCH模型分析

对差分序列da1，先进行TARCH模型拟合，结果为：

（2）

（3）

γ=-0.0617，其t检验统计量为-2.36，说明γ显著不为0，因此存在非对称效应。当出现利好信息时，对条件价格指数有一个0.1104倍的冲击；出现利坏信息时，对条件价格指数的冲击为0.0487倍。这说明利好信息对股市的冲击大于利坏信息。

对其他差分序列da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2也进行TARCH模型拟合，其模型参数ω，α，γ，β估计值及显著性检验结果见表2。从表2中可以看出，序列da1，da2，dc1，dc2的TARCH模型拟合结果中的γ都小于0，而序列db1，db2，dd1，dd2的TARCH模型中的γ都大于0。这说明序列da1，da2，dc1，dc2中利好信息对股市的冲击大于利坏信息，而序列db1，db2，dd1，dd2中利坏信息对股市的冲击大于利好信息。再结合各组数据对应的股市周期，可以得出结论：中国股市存在非对称性，且在牛市中利好信息的冲击大于利坏信息，而在熊市中利坏信息的冲击大于利好信息。

（五）EGARCH模型分析

对差分序列da1，进行EGARCH模型拟合，结果为：

（4）

（5）

因为参数γ=0.0540，其t检验统计量为-2.63，说明γ显著不为0，因此存在非对称效应。当出现利好信息（即ut-1> 0）时，对价格指数有一个0.2564倍的冲击；出现利坏信息（即ut-1< 0）时，对价格指数的冲击为0.1484倍。说明利好信息对股市的冲击大于利坏信息。

同样地，对其他差分序列da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2也进行EGARCH模型拟合，模型参数ω，α，γ，β估计值及显著性检验结果见表3。由表3可以看出，序列da1，da2，dc1，dc2的EGARCH模型拟合结果中的γ都大于0，而序列db1，db2，dd1，dd2的EGARCH模型拟合结果中的γ都小于0。在EGARCH模型中，若γ> 0，说明利好信息对股市的冲击大于利坏信息，若γ

结论

实证研究中，先对原始数据做一阶差分，保证序列的平稳性。再对数据作ARCH效应的LM检验，证明这八个序列的数据都具有ARCH效应。然后又用描述非对称性的模型-TARCH模型和EGARCH模型对数据进行拟合，得到拟合模型后的方差方程。最后，对方差方程的系数进行比较分析，得到一致结论：中国股市存在非对称性，且在牛市中利好信息的冲击大于利坏信息，而在熊市中利坏信息的冲击大于利好信息。

从投资者预期看，牛市时股价持续上涨，投资者产生了股价会进一步上涨的预期，投资者更倾向于接受该利好信息，作出股价会上涨的判断，积极跟进。而牛市时利坏信息的出现，往往被认为是股票价格的偶然变化，不足以改变投资者的决定。因此，在牛市时，利好信息对股市的冲击大于利坏信息。同理，在熊市时，利坏信息对股市的冲击大于利好信息。因此由其引起的盲目投机行为导致价格的非理性波动严重影响了我国股票市场的有效性，使其不能真正反应股票的内在价值。从投资者构成看，中国股市的投资者多为散户，散户投资者信息获得的准确性和及时性都不高，他们的投资行为大多带有“追涨杀跌”式的风格，盲目跟风现象严重，从而加剧股市的波动，也使得股市波动的不对称性更加明显，从而使得股票价格不能真正反应股票的真正价值，进而影响了中国股票市场的有效性。

因此，面对不同周期信息不对称反应而导致的股市价格非有效性的价格波动，我国的股票投资者要尽可能地克服思维定势，尝试逆势而为。克服思维定势，就需要正确认识、对待自己的心理暗示，更加理性地整合股市相关的信息并作出回应，避免一时冲动的投资行为。逆势而为，就需要投资者既要有精准的眼光，又要有过人的胆识和魄力。投资者需要尽力提高自己的投资分析能力。尽可能最大程度的利用已有信息，作出正确的投资决策。

参考文献：

1.关华.基于GARCH族模型的深证成指价格波动研究[J].湖南大学学报（社会科学版），2011（3）

2.杨仁美，王靖.中国股票市场价格波动非对称性效应研究[J].市场经济与价格，2010（2）