M1与债券市场相关性分析

摘要：本文介绍了研究M1与债市相关性意义，分析了M1与债市相关的原因，证实了M1是债市的领先指标。通过尝试研究M1和债市相关性研究，把握债券市场收益率走向，探索下一步的投资策略。

关键词：M1；债市；收益率

一、研究背景

今年中国宏观经济和金融市场的波动很大，由于我国地产基建等占经济的比重较大等原因，货币供应数据往往领先于经济数据，是良好的经济预测依据。通过对比2002年至今M1、GDP同比增速图，看出M1同比增速领先GDP同比增速2个月左右，M1拐点最为接近经济拐点。另外M1每个周期持续40个月左右，规律性更强。M1是货币供应数据中有效连接经济运行和资本市场的宏观指标。债券收益率曲线反映了不同期限的利率水平，与经济增长水平、货币政策、主体资质、品种的流动性等多方面因素有关。因国债属无风险利率品种，样本数据大，流动性好，可研究性强，较为客观地反应债券收益率走势。而十年国债在存量国债中占比较高，因此本文选取十年国债到期收益率作为债市收益率研究对象。通过尝试研究M1和债市相关性研究，把握债券市场收益率走向，探索下一步的投资策略。本文的所有数据来源是wind数据库。

二、M0、M1、M2的定义与现状

货币供应数据中，M0指流通中现金。M1，也称作狭义货币，是指M0与企事业单位活期存款、个人持有的信用卡类存款的和。是居民和企事业单位流动性较强的一部分资产，直接衡量了企业部门和政府部门的现金流情况，表现社会中的现实购买力。而企业和政府是我国经济活动中最为关键的两大部门，可见M1对观测经济运行的重要意义。M2也称广义货币，是在M1的基础上增加城乡居民储蓄以及企业定期存款，表现的是包含社会潜在购买力的整体购买力。截至2019年9月末，中国M0的余额是7.32万亿；中国M1的余额是55.68万亿；中国M2的余额是193.55万亿。

三、M1具备周期性，是债市的领先指标

(一)2002年至今，M1共经历了五个周期。最近一个M1周期是从2015年3月至2019年1月，M1同比增速录得0.40%，为历史低点，且较上一次低点已过去45个月。M1增速已经从今年1月的0.4%回升至今年9月的3.4%，但回升幅度较小且有所反复，是否开启了新一轮M1周期，持续性有待观察。(二)货币政策的施行会存在一定的时滞，M1一般会领先国债走势。通过观察wind数据M1同比增速与十年国债到期收益率走势图，从2002年至今的五个周期来看，M1是十年国债的领先性指标，M1平均领先10年国债周期12-18个月。

四、M1与债市相关原因分析

(一)对我国居民来说，购房投资是居民财富的最大支出，对储蓄存款尤其是定期存款的增减变化有着决定性影响，即购房投资规模越大，储蓄存款下降的越多，向银行申请的贷款尤其是中长期贷款规模越大，房地产企业的现金流越充裕，非金融企业活期存款增多，M1增速提高。因此商品房销售代表了居民存款向企业存款转化的经济行为。通过观察M1同比增速与商品房销售额累计同比走势图，每一轮M1的周期都与房地产销售走势基本一致。其中的关系不难理解：决定M1走势的主要因素在于企业的现金流情况，截至2019年9月末，企业活期存款占M1比重为87%。由于房地产的交易需要大量资金占用，商品房销售决定企业后续资金投入力度，表现出销售面积同比增速拐点略领先于M1增速拐点约2个月的特点。(二)通过观察商品房销售额累计同比与房地产开发投资完成额累计同比走势图，房地产销售是房地产投资的先行指标。房地产销售回升带动房地产投资的回升是普遍经济规律，一般领先周期在4-8个月。而最近两年房地产销售和房地产投资出现一定背离，这与棚改政策和金融强监管下表外融资渠道的急剧萎缩关系很大。而随着2018年下半年以来棚改开工规模的大幅萎缩，预计未来背离将得到一定程度的修复。(三)通过观察工业增加值与房地产开发投资完成额累计同比走势图，房地产投资会进一步带动名义工业增加值的回暖，此处名义工业增加值用工业增加值+PPI表示，房地产开发投资带动工业品及PPI回升的逻辑为：房地产企业是我国企业部门投融资最为活跃的主体，我国以往经济周期大多受地产周期驱动，地产销售和地产投资的回暖往往标志着对上游原材料和下游消费品的需求增长。房地产投资主要通过原材料补库对库存周期形成拉动，即房地产投资带动原材料补库。(四)通过观察工业增加值与十年国债到期收益率走势图，名义工业增加值是国债收益率的领先指标。地产周期通过PPI带动制造业部门ROE修复，因此企业景气度改善，制造业投资相应启动，带动整体经济回暖，进而影响国债收益率。最近一次债市调整是2016年11月份，而2016年初名义工业增加值就已经触底回升。

五、结论

本文基于2002年1月初至2019年9月末M1同比增速、十年期国债到期收益率、商品房销售额累计同比、房地产投资额累计开发同比、工业增加值数据，利用走势图分析，得出如下结论：通过M1与十年国债收益率的脉冲响应结果来看，M1是十年国债的领先性指标，平均领先12-18个月。M1对债市的领先性内在逻辑为：M1上升反映房地产销售回升，带动房地产投资回暖，带动工业增加值及PPI回升，带动经济基本面回暖，带动债券收益率上升。2019年以来，M1增速已经从1月的0.4%回升至9月的3.4%，但回升幅度较小且有所反复，是否开启了新一轮M1周期，持续性有待观察。倘若后续金融数据证明今年1月份为M1周期的起点，需警惕明年债市的调整风险。

参考文献：

[1]王陆心,中财期货,M1大概率底部震荡[2]伍超明，胡文艳，李沫，货币M1和M2增速拐点已经或正在到来

[3]张瑜，杨轶婷，华创宏观，M1拆分框架：一个连结经济与市场的核心指标

作者:谢婉丽 单位:南京证券股份有限公司