独家原创:论中国地方发债的潜藏危机

“借鉴美国公共融资方式，启动中国地方政府融资功能”这就是中国地方发债的最初理念。但是从长远来看，从美国发行地方债券的历史数据（关于其发行量偿还比例偿还方式等）来分析，我们可以大胆预测中国未来的地方发债存在着潜藏危机，以下就从几个方面分析。

一、分析美国地方政府债券概况

地方政府债券是指，地方政府或其下设机构为提供地方公共品的需要而在资本市场上发行债券进行直接融资的活动。

美国相当多城市享有“自治权”，当然可以举债。在美国，地方放债主要由州、地方政府及其下设机构和特别行政区发行。美国市政债券的投资者主要有：家庭、商业银行、财产灾害保险公司和各类基金。

美国的地方放债起始于19世纪20年代，其规模在战后发展很快，自上世纪70年代之后发展更为迅速，为加强地方放债的风险治理，美国实施了信用评级、信用升级和地方债券保险等措施。为促进地方债券市场的发展，美国联邦政府及地方政府对购买地方债券的利息收入免征所得税。通过这一系列手段，美国地方债券的信用等级、变现能力和市场容量得到加强，从而成为美国城市基础设施建设最主要的资金来源。但是，美国发生的信用借贷危机却也直接导致，美国的地方放债严重危机。

二、预测中国未来的地方发债存在着潜藏危机

美国和中国的经济环境有很大不同，但由于近些年的大幅度开放，中国经济及受全球影响的程度越来越深。在美国地方放债出现重大问题的情况下，中国借鉴美国公共融资方式，也很难独善其身。中国未来的地方发债存在着潜藏危机。

1、地方放债信用评级的问题

对美国的地方债券进行过深入研究，目前美国市政债评级基本上由穆迪、标准普尔和菲奇三家主要评级机构主导进行，其中穆迪设有专门的市政信用评级部门，定期对外公开《市政信用报告》，标准普尔则对在美国境内发行的数额1000万美元以上的所有公共事业债券或优先股，不论其发行单位是否提出申请，都给予评定等级。

而中国在原有债务不清楚和缺乏约束的情况下无法给地方政府进行信用评级，可以说中国目前仍没有建立起完善的信用评级体系。

2、地方放债发行主体的确定问题

自1995年以来，中国的预算法是禁止地方政府发行债券的，除非获得国务院的批准。在1998年东亚金融危机期间，经国务院批准后，财政部开始向地方政府转贷国债，地方政府债务从此积累起来。出于对付财政收入的短缺和增加投资项目以获得业绩等原因，地方政府实际上一直都在通过各种变通的方式发债。它们的偿付行为不规范，且累积的债务余额巨大。另一方面，为使地方债券顺利发行，在对实际发债额度进行审批时，国家有关部门对发行主体未作严格限制，这使法律和实际操作有很大的距离，从而给债券的信用等级、债券担保人、债券利息税等问题都留下了很大的隐患

3、地方放债的定价问题

按一般的原则及我国金融市场的非凡性，市政债券的定价可以参照国债、企业债、准市政债券的价格，或银行存款利率的水平。但这些方法都存在较大问题

4、地方放债的免息税问题

免利息税是市政债券的最主要特点之一，从美国发达国家的发债情况来看，其国债及市政债券的利息都是免税的，按照我国缴纳所得税的规定，购买企业债券所获利息需要征税，导致个人购买债券不交息税，但企业购买时要计入企业的投资收益，因而要缴纳所得税，这使我国市政债券的认购者主要是个人，缺少了机构这一重要的投资者，影响了债券的发行数量

5、举债规模问题

现行法律并未对地方政府的债务总规模提出过任何形式的限制。近年来，一些经济发展水平不高、财政节余很少的地方，开始大量借贷建设，很可能要超过其偿债能力所能负担的。除非今后的经济能够加速增长，否则这些地方政府就埋下了日后发生财政信用危机的隐患。

总之，结合美国发行地方债券的历史数据我们可以看出，中国未来的地方发债存在着潜藏危机。