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证券交易税经济效应

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一、从我国证券市场的长远效率看,证券交易税收的改革应该侧重于宏观调控功能

自1990年深圳开征股票交易税以来,我国证券税收的聚财功能得到充分体现。但在世界范围,宏观调控是征收证券交易税的首要目标。20世纪80年代初,欧美国家证券税制改革的目标是稳定证券市场,在税种搭配、税率设计方面充分体现了既有利于宏观调控,又有利于长期投资和抑制短期投资的特点。因此,长远来看,证券交易税收的改革还应该侧重于宏观调控功能的发挥。

1.我国证券交易印花税税收收入将缺乏继续增长的可能。证券交易印花税是我国证券市场的主体税种,曾是我国税收收入中最强劲的增长点。从今后发展看,证券交易税并不能一直保持强劲增长的态势。目前我国证券交易成本非常高,仅次于丹麦,居世界第二;同时,由于受市场走弱的影响,2001年前5个月证券交易印花税收入仅为136.7亿元,比去年同期累计减收78.2亿元,减少了36.4%;2002年1~9月证券交易印花税收入完成92亿元,比去年同期下降62.3%,减收152亿元.随着证券市场的成熟、证券法规的完善,以及证券税收体系的不断健全,证券交易税的收入功能必将大打折扣。

2.证券交易税的宏观调控职能越来越重要。以我国台湾为例,1990年证券交易税税率上调至6‰,几天之内股票指数从12000多点下跌到2500点;1993年下调证券交易税税率至3‰后,股市连续4天上扬,反应十分迅速。我国证券交易印花税作为政府宏观经济调控的手段,也发挥了越来越重要的作用。证券交易印花税最早于1990年7月1日在深圳证券市场开征,当时试行“对卖方征收0.6%”的税率,此后经过3‰—6‰—3‰—5‰—4‰几次税率调整,证券交易印花税在不同的阶段起到了不同的作用。

鉴于我国证券市场处于初期发展阶段,证券交易印花税的改革方向应该是有利于宏观调控,有利于证券市场高效、平稳和有序运行。

二、从征税效率的角度看,证券交易印花税的改革应致力于税种的设计

首先,在引入证券交易税后,有两点应引起重视:(1)投资组合中衍生金融工具的比例会有所增加。在上文的例子中,欧式看涨期权由4增加到6.94,而衍生金融工具的数量或比例则下降,如债券的数量由17.47降到17.28.(2)征税前后金融资产实现的收益不变。在市场出清的状态下,资产价格能够对信息迅速做出反应,投资组合及其价格会随着信息的不同而一直变化。存在交易成本时,很少的交易成本也会导致投资组合的一系列变化。综合起来看,从收益的角度,一个投资组合完全能替代税后的衍生金融工具。但如果对一种资产的交易课税而对其他资产的交易不课税,交易将会从征税的金融工具转移到未征税的金融工具。继续扩展,如果仅对一个市场征税,而对其他的市场不征税,交易也会从一个市场转移到其他市场。因此,一个有效的证券交易税体系要么需要跨市场甚至在全球范围内征收,要么需要有效的措施来相互隔离市场。典型的反例就是瑞典投资者通过离岸交易大量避税,这主要是因为政府没有能够对跨国金融交易实施有效控制,使得国内交易减少。

其次,对不同的金融工具征税所取得的税收收入是不同的。在1%的交易税下,对股票征税的税收收入大约是从与该股票有同样收益的投资组合所得税收收入的10倍,可见对股票征税更有效率。

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