投资者证券组合选择论文

编者按：本文主要从引言；投资组合模型的建立；投资组合理论在我国的应用进行论述。其中，主要包括：无论是股票投资、债券投资还是外汇投资在我国发展都非常迅速、投资组合理论的应用即是“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”、证券组合管理具有越来越重要的意义、证券的投资首先需要解决的是两个核心问题、证券组合中的权数可以为负、知道它们的收益率之间的关联性——相关系数或协方差、不同的期望收益率和方差、每个投资者可以根据自己对收益和方差(风险)的偏好，选择符合自己要求的证券组合、国证券市场是一个新兴的证券市场，历史短相关法律法规不健全等，具体请详见。

[提要]资产组合理论主要是针对化解投资风险的可能性提出的。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”就是多元化投资组合的最佳比喻，而这已成为现资领域中的一条真理。文章从股票组合投资入手，分析收益和风险的关系，得出投资者是根据自己对收益和方差(风险)的偏好，选择符合自己要求的证券组合。

[关键词]收益率；方差；投资组合；风险

一、引言

从我国金融投资业发展的情况来看，无论是股票投资、债券投资还是外汇投资在我国发展都非常迅速，而且，组合投资理念也在证券市场内部的证券投资基金中得到了较好的应用。而利用两种或两种以上的证券组合，则可能实现比现有单一的证券投资更为有效的降低风险的投资效果。投资组合理论的应用即是“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。投资者总是尽可能找到相关性差的投资进行组合，从而实现投资效用的最大化。

二、投资组合模型的建立

随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来越重要的意义。一个有效的证券资产组合可以在一定的风险条件下实现收益的最大化或在一定的收益水平上使投资风险最小化。证券的投资首先需要解决的是两个核心问题：即预期收益与风险。那么如何测定组合投资的风险与收益和如何平衡这两项指标进行资产分配是证券投资者迫切需要解决的问题。

从收益与风险的关系来看，系统风险可以带来收益的补偿，而非系统风险则得不到收益补偿。因而人们常常义无反顾地要求降低非系统风险。对于系统风险，人们则需根据自己的风险承受能力来决定承担多大的系统风险以期获得相应的收益奖励，因而人们并不普遍采取措施来完全消除系统风险，而是通过投资选择使系统风险处于自己认为最满意的位置。

假设有两种证券A和证券B，某个投资者将一笔资金以xA的比例投资于证券A，以xB的比例投资于证券B，且xA+xB=1，称该投资者拥有一个证券组合P：(xA，xB)，xA，xB分别称为证券组合P中证券A的权数和证券B的权数。如果到期时，证券A的收益率为rA证券B的收益率为rB则证券组合P的收益率显然为：

rP=xA*+xB*rA

证券组合中的权数可以为负，比如xAA+xB=1，故有xB=1－XA>1。投资者在进行投资决策时并不知道rA和rB的确切值，因而此时的rA和rB应该是随机变量，对其分布的简化描述是它们的期望值和方差。

为了得到投资组合P的期望收益率和收益的方差，除了要知道A和B两种证券各自的期望收益率和方差外，还必须知道它们的收益率之间的关联性——相关系数或协方差。在此基础上，才可以计算出组合P的期望和方差。具体的计算公式如下：

E(rP)=xA*E(rA)+xB*E(rB)

从上面的计算公式中看出，如果选择不同的组合权数，就可以得到证券A与证券B的不同的证券组合，从而得到不同的期望收益率和方差。因为xA和xB有无限种取值的方式，所以，投资者有无限多种证券组合可供选择。正因为如此，每个投资者可以根据自己对收益和方差(风险)的偏好，选择符合自己要求的证券组合。

如果选定了每个证券的投资比例，就确定了一个证券组合，进而可以计算这个组合的期望收益率和标准差。从几何的观点看，以期望收益率为纵坐标、标准差为横坐标，那么，就可在Ep～σp坐标系中确定一个点。因此，每个证券组合都对应于Ep～σp)中的一个点。反过来，Ep～σp中的某个点有可能反映一个特定的证券组合。

如果投资者选择了全部的可以选择的投资比例，那么，每个证券组合在Ep～σp中的点将组成一个Ep-σp中的区域。这个区域就是可行域(feasibleset)。可行域中的点所对应的组合才是“有可能实现”的证券组合。可行域之外的点是不可能实现的证券组合。

下面的图形归纳了可行域的几种典型示例。其中封闭区域的是不允许卖空情况下的可行域，有开口而不封闭的是允许卖空情况下的可行域。可行域左上边缘部分必然向外凸或呈线性，即，不会出现凹陷。

三、投资组合理论在我国的应用

投资组合理论在我国证券市场运用效果不是很理想，根本的原因是由于我国证券市场是一个新兴的证券市场，历史短相关法律法规不健全，有关部门对证券市场的调控随意性较大，券商经营不规范，市场投机气氛较浓，存在着“政策市”和“消息市”的问题，这些问题导致了我国证券市场的低效率。随着证券监管部门加大了对证券市场的监管力度，我国法律法规制定的完善，证券投资者素质的提高，该理论也将在我国证券市场发挥其应有的指导作用。

[参考文献]

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