创业板市场及其作用分析

[摘要]创业板市场是为处于初创期、规模小、但成长性好的中小企业型企业提供融资机会和成长空间的证券交易市场。创业板的设立能够完善我国资本市场结构，提高中小型企业融资效率，促进产业升级。

[关键词]创业板发展作用

2008年3月5日，总理在政府工作报中提出要建立创业板市场。3月21日，中国证监会正式创业板规则征求意见稿和征求意见稿起草说明，筹划近十年之久的创业板可能很快登陆深圳证券交易所。创业板市场是指那些上市标准低于传统证券交易所主板市场，主要为处于初创期、规模小、但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间为处于初创期、规模小、但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间证券交易市场。创业板市场作为中小企业利用证券市场进行股权融资的场所，能够为风险投资提供退出渠道，起到优化的作用。同时，创业板市场的建立不仅能为创业企业提供融资支持、为风险投资提供出口，而且对高科技产业的发展、经济结构的调整、资本市场的完善,以及国民经济的持续增长都将产生巨大的推动作用。

一、创业板市场的含义及其特征

创业板市场，也称二板市场，是相对于主板市场而言，属资本市场的一部分。在世界范围内关于创业板市场的含义有广义与狭义之分：广义上是指与针对大型成熟公司的主板市场相对应，面向中小型公司的股票市场，包括科技板、创新板、另类股票市场、新市场、增长性股票市场、店头和备案市场等市场类型；狭义上是指协助高成长的新兴公司尤其是高科技公司筹资的市场。

就其性质而言，创业板市场是具有前沿性的市场，即对企业的盈利及规模没有更高的要求，上市标准比较低的市场；同时，创业板市场也是一个针对性很强的市场，主要吸纳那些能够提供新产品、新服务的，或者是运行有创意和有增长潜力的中小型公司，其中相对较多的是高新技术公司。由于中小型公司和高科技企业经营发展中的不确定性、非成熟性，这就决定了创业板市场是比主板市场风险更高的一个市场。因此，创业板市场的特征就可以总结为：(1)对象为高科技，高增长中小公司。发展中国家主要针对本国，而发达国家也吸引其他国家公司；(2)较低上市标准，较低的交易成本；(3)大多采用自律的监管模式；(4)基本采用场外交易方式，鉴于风险较高，有明确条款对投资者加以保护。

二、国内外创业板市场的发展

1.国外创业板市场的发展状况

截至2007年底，全球有超过40家创业板在运作，这些市场覆盖了全球主要经济实体和产业集中地区。目前，全球GDP前10名的国家中，只有中国没有设立创业板。从2002年到2007年的发展情况来看，大部分创业板市场经受住了股市大幅波动的考验，并得到新的发展。其中，市场建设比较成功、规模较大的有5家，所占比例为11％左右；能够维持运营、稳步发展的有40家，所占比例超过80％。

美国纳斯达克、英国AIM、日本佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大TSX-X等5家创业板市场已成为全球发展最为成功的创业板市场。从2002年到2007年，这5家市场的总市值由21958.9亿美元增长到44961.57亿美元，增长了105%；成交量由75032亿美元增加到162832亿美元，增长了117%。市场的流动性和融资能力也得到大幅提升，有的甚至超过了相应的主板市场。到2007年底，韩国科斯达克已有1015家上市公司，总市值占本国GDP的10%以上，交易额超过了主板市场。另有40家创业板市场在服务于当地经济需要的过程中，也得到了一定程度的发展，其上市公司总数由2002年的1108家增加到2006年的5207家，增长了370%，总市值由2002年的531亿美元增长到2006年的2209亿美元，增长了416%。目前，创业板已成为各国高科技公司的主要融资场所，许多创业企业通过创业板的培育和孵化，已发展成为世界知名公司。据统计，美国软件行业上市公司中的93.6%、计算机及设备行业上市公司中的84.5%都在纳斯达克上市。

三、我国提出设立创业板市场的进程

事实上，在中国推出创业板的努力很早就已在进行中。1998年12月，当时的国家计委曾向国务院提“出尽早设立创业板块股票市场的问题”，随后1999年1月深交所就向中国证监会递交了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》。2000年10月份开始，为了备战创业板，深圳证券交易所的A股发行及上市被停止。然而，2001年全球的科技网络泡沫逐渐破灭，海外的创业板市场遭遇了巨大困难，在深交所推出创业板的设想被束之高阁。之后，创业板市场也迟迟未能推出，主要原因是当时中国整个资本市场的成熟程度远远不够，达不到推出创业板的要求，而且在此时推出创业板势必对主板市场造成严重冲击。2002年11月，深交所在给中国证监会《关于当前推出创业板市场建设的思考与建议》报告中，建议采取分步实施的方式推出创业板，全国人大常委会副委员长成思危也针对稳步推进创业板提出了分三步走的建议：第一步是把证监会发审委已经通过的小盘股集中起来，开辟中小企业板块;第二步是适当降低条件，逐步扩大这个板块;第三步是条件成熟时建立一个完整、独立的创业板。于是，2004年5月27日中小企业板正式在深交所启动。随后一批中小型企业在中小企业板市场陆续上市。与此同时，主板市场的股权分制改革分置也逐步完成，这就为创业板的推出提供了有利的外部市场条件。因此，中小企业板的设立呼之欲出。

四、国内创业板市场建立的作用

国内创业板的推出将在宏观和微观两个层面上影响我国国民经济的发展和运行。

1.宏观方面

(1)完善我国资本市场结构。改革开放20多年来，我国的经济结构、企业结构和产业结构的发展已经呈百花齐放的局面。虽然国有大型企业在国民经济发展中仍然起着非常重要的作用，但不可否认，民营经济在经济整体中的比重越来越大，建设多层次资本市场体系，为包括中小企业、高技术企业、民营企业在内的各类企业，提供权益资本的融通渠道，为中国经济的持续发展提供制度保障越来越具有现实意义。创业板市场正是多层次资本市场体系中不可或缺的组成部分。从现今我国的资本市场的组成来看，资本市场的构成缺乏层次性，资本市场中既有很大的企业，又有很小的企业，还有中等的企业，结构比较混乱。而创业板市场的推出，对资本市场的资源可以进行一轮重整，从而构建多层次的资本市场结构，努力打造上海蓝筹股市场，培育深圳新兴市场。

(2)化解间接融资带来的金融风险。我国是直接融资与间接融资严重失衡的发展中国家，我国直接融资的比重只占10％～15%左右，发达国家和地区占50%以上。目前我国银行体系的“存差”已接近11万亿元，城乡居民储蓄近16万亿元，短期内难以顺利转化为产业资金。创业板市场的建立，能够打通一条新的国民经济储蓄投资转化渠道，从这近11万亿元的“存差”中分流一部分进资本市场，支持中小企业，尤其是科技型中小企业上市，不失为推进资本市场建设、完善资本市场结构和化解金融风险的一条现实选择。

(3)缓解当前我国流动性过剩问题。由于我国改革开放的日深入，居民收入水平不断提高，个人已经存有较高的金融资产，对金融产品需求日益旺盛。尤其是近两年来随着股权分置改革的基本完成，我国资本市场机制逐渐完善，投资者投资热情日益提高，A股市场的新增开户数不断增加。中小板市场更是成为稀缺资源，不管一级市场上新股申购冻结资金总量，还是新股上市首日涨幅近期都不断刷新历史记录，中国金融市场流动性过剩的矛盾已日益突出。因此创立创业板市场就可以缓解主板及中小企业板供求矛盾。

(4)提高我国科研创新及成果转化能力，促进产业升级。尽管我国的宏观经济发展较快，但是发展过程中新技术参与度较低，科技转化能力差。而资本市场被视为依托市场化方式解决科技与资本结合的最佳通道。随着改革开放的进一步深入，我国中小型企业快速发展，科技创新能力逐步提高。在去年，中小型企业申请的发明专利占总数的60%以上。因此，创业板的推出将进一步提高了中小型企业的科技创新和转化能力。在产业升级方面，创业板市场的融资既能帮助中小型企业高起点地运作，迅速进入成熟、健全的发展轨道，又能以帮助企业外部融资和公司购并等手段，帮助优秀的企业实现跳跃式发展，形成合理的产业组织，加速高新技术的扩散效应、示范效应和倍数效应，迅速带动相关产业的生机与发展。

另外创业板的推出还可以解决部分就业问题，为我国宏观经济发展起到重要作用。

2.微观方面

(1)开辟中小型企业的融资新渠道，优化资源配置，规范企业经营管理，促进企业快速成长。创业板市场为中小型企业提供了一种高效率的融资机制。在这种融资机制下，既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度，避免了间接融资时的黑箱操作和与此相联系的高风险、低效率，促使社会资源配置到生产率最高的企业，又能通过股票二级市场的流动性，实现投资期限的转换，将投资者进入股市的短期资金来源转换为一级市场上对上市公司的长期投资，保证充足的长期资本供给，改善企业的财务结构，降低财务风险。而创业板市场对企业的信息披露、财务公开等有较严格的要求，交易所的监管力度较强，这就大大提高了上市公司的透明度，使中小高科技企业能够按照国际标准进行规范运作，建立科学合理的经营管理机制，提高内部效率，化解、控制和降低经营风险。一方面，从创业投资者角度看，企业在创业板上市后，为创业投资者带来巨大利润，这些利润可在二级市场上通过股权交易迅速变现，这样就大大加速了创业投资资金的周转，推动了对创业阶段高科技项目的投资，使资源利用和配置更有效，创建出更多的、真正高增长的科技企业;另一方面，通过二级市场的股票交易，也使资金流向效益最好、成长极佳的企业之中。这类企业因股价较高，因此可获得较多的配股机会和更多的配股资金，增加企业投入，扩大再生产。反之，那些股价较低企业较少得到配股资金，企业被迫维持简单再生产或紧缩生产，同时还面临着被购并的压力，这种市场自发调节作用就使得资源配置更加优化和合理。

(2)为创业投资提供完善的退出机制。我国政府一贯鼓励创新型中小企业在金融市场上主动承担风险，在创业资本的支持下吸纳和发展新技术。而这种高风险投资是需要完备的市场退出机制将股权即时变现的。推出规范、高效的创业板市场，将会最后打通创投运作的回路，使创业投资资本顺利从被投资企业中退出，实现回流和放大。这样，资金链条配合技术创新链条、资金链条驱动技术创新、技术创新创造资金回流的双赢模式就能够更加顺畅地运行。

另外，创业板的建立不但可以为包括个人和机构在内的投资者更多地提供获取投资回报的股权手段，而且还会影响到经济微观主体的创业精神，激励个人进行创业。

五、小结

创业板的推出无疑会对我国资本市场产生极大影响。因此，在设立创业板时要注意风险，不能使创业板市场成为主板市场的累赘。在具体操作过程中应该加强监管，严格把握上市公司质量，完善信息披露机制，从而确保创业板市场的健康运行，充分发挥创业板市场的积极作用，促进我国经济又好又快发展。

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