探索上证指数变动的原由

一、问题的提出

中国股市是中国改革开放以及市场经济发展的产物，为中国经济的迅速发展提供了有利的条件。但是，股市的暴涨暴跌也给广大的投资者带来的巨大的亏损。相对于国外成熟市场，我国股票市场在发展过程中也表现出了种种弊端与问题。这不仅给政府有效掌握股市脉搏带来了困难，而且让投资者也无所适从。

二、数据选取以及描述

本文选择以上证综合指数作为股票价格指数的代表，上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布该指数，以全部上市股票为样本，具有广泛代表性，能够反映整个股票市场的情况，选择每月收盘指数分析，收盘指数通常比较准确地反映股票价格的最终走势。模型的建立采用多元线性回归（WLS），建立社会消费品零售总额（SHLZ）、M1（货币流通量单位：百万）、CPI（居民消费价格指数（%））、L（l一年期存款利率（%））、Er（汇率）、对Sz（上证综指）的回归，研究各个因素对Sz的影响程度。主要模型框架：Sz=α+β1shlz+β2m1+β3cpi+β4ll+β5+er+β6ercpi+β7erm1+β8erll+β9ershlz+ε说明：Sz：上证综合指数；m1：货币供应量；cpi：居民消费价格指数；ll：一年期存款利率；er：汇率；shlz：社会消费品零售总额；ercpi：汇率与cpi交互项；erm1：汇率与货币供应量交互项；erll：汇率与一年期存款利率交互项；ershlz：汇率与社会消费品零售总额交互项；

三、回归结果以及实证分析采取10%的显著性时，除去了erm1。考虑到可能存在异方差，故对其进行异方差检验，检验结果如下：chi2(38)=55.98Prob>chi2=0.0301从检验的结果来看，不能拒绝原假设

，也即原模型中存在异方差，故要对此进行消除异方差，采用的是稳健异方差。结果如下：从上面的回归结果来看，消除异方差后，模型的拟合程度有了很大的提高（拟合值从0.92到0.98）。经济意义的检验与分析：

一是人民币汇率对上证股指的影响。从回归结果中，我们可以看到上证指数与人民币汇率之间是负相关，也即当人民币汇率升值时，er变小，对上证股指的负面影响减小，即上证股指上升。从实际情况来看，美元兑人民币走势的相对稳定，说明了在金融危机有所好转但尚未见底的情况，从政策上保持人民币币值的相对稳定有助于提高投资者的信心，避免资金的大量外流。

二是货币供应量对上证股指的影响。货币供应量的增加在短期会促进经济的发展，这就会增加人们的购买力，这样企业就更容易实现盈利，从而造成股价的上涨；并且，货币供应量的增加，意味着人们手中又更多的货币可以进行投资，这样可以增加人们在股票市场上的购买，引起股价的上涨。

三是利率变动对上证股指的影响。表中显示，利率变动与上证股指呈现出负相关的关系，并且从回归的系数来看（-20791），股票市场对利率的变动呈现出很高的敏感性。从实际来看，自从金融危机以来，政府为了刺激经济发展，下调利率，通过利率这条途径来降低公司的经营成本，从而获得更多的盈利，后来为了抑制房价，央行上调利率，引起股价短期内的下降。

四是消费者价格指数CPI对上证股指的影响。消费者价格指数可以反映每一时期的通货膨胀情况，是对经济中发生通货膨胀的一种很好的度量。现实中，我国近年来出现的通货膨胀，虽然根据统计局的统计来看，通货膨胀率不是很高，但实际上普通民众的生活已经受到通货膨胀的影响。

五是社会消费品零售总额对上证股指的影响。社会消费品零售总额一定程度上可以衡量一国的经济发展情况。当社会消费品零售总额上涨时，这预示着人们在消费上的增加，昭示着一国经济发展状态良好，国民收入增加，那么反映在股市上就是股价的上涨。

六是上面5种因素的交互项：erm1、erll、ershlz、ercpi。在实际当中，汇率、M1、利率、社会消费品零售总额以及CPI对股票价格的影响经常是共同作用的，并且，汇率与M1、利率、社会消费品零售总额以及CPI有着很高的相关性，加入这些交互项在很大程度上可以降低模型的多重共线性。

四、结论及政策建议

从本文的实证可以看出，宏观的经济因素与上证股指有着密切的联系。从上述的分析中，我们可以得出：上证指数的变动对利率的变动最为敏感，其次是CPI和汇率，再次是货币供应量和社会消费品零售总额。

基于上述结论，我们可以看到，了解驱动证券综指变动因素，就找到预测上海证券市场股价基本走势的方法，也就可以根据经济运行各因素变化，预测、控制市场系统风险。