贸易发展与人民币国际化分析

摘要：近年来，如何推动初级阶段人民币国际化进程成为学术界关注的热点问题。本文研究表明，在人民币国际化初级阶段，贸易发展是影响人民币国际化进程的主要因素。其中，贸易规模扩大对人民币国际化有长期正效应；贸易结构优化对人民币国际化有短期波动效应和长期正效应；贸易方式升级对人民币国际化有短期正效应；贸易风险对人民币国际化有短期负效应。这四个因素共同解释了约60%的人民币国际化程度的变动。因此，加快人民币国际化初期进程应该以贸易发展为主要力量，通过大力发展贸易，特别是以扩大贸易规模、优化贸易结构、升级贸易方式和降低贸易风险来推动人民币国际化进程。

关键词：人民币国际化；贸易发展；VAR模型

一、前言

近年来，中国对外贸易发展取得了显著成效，在世界贸易舞台上发挥着举足轻重的作用。随着我国对外贸易发展迅速，贸易话语权提高，进出口商在贸易往来时会倾向于采用人民币计价结算，这为人民币国际化奠定了坚实的贸易基础。与此同时，一系列贸易方面的利好政策，如上海自由贸易区建立、“一带一路”战略的提出与实施，也成为人民币国际化的“助推器”。上海自由贸易区为人民币国际化提供了一块突破制度性障碍的“试验田”。试验区总体方案中明确提出建立与自贸区相匹配的外汇管理体制，全面实现贸易投资便利化，这为人民币国际化提供了新机遇，将会激发出人民币国际化的潜在动力；“一带一路”战略中“贸易畅通”目标的实现与人民币国际化道路相互促进、相辅相成。如果在“一带一路”沿线区域内实现贸易的人民币计价结算，将直接拓宽人民币的使用范围，间接刺激沿线各国对人民币的持有意愿，对加速人民币国际化起到积极作用。在“一带一路”重要战略的强势推动下，人民币国际化进程将显著提速。目前，人民币已经成为中国在跨境贸易计价结算领域中使用的重要货币，2009年跨境人民币结算金额只有35.8亿元，而2014年跨境贸易人民币结算规模已经突破6万亿元。在贸易发展助力下，人民币国际化的扬帆起航意味着中国经济全球化发展将进入到货币经济的新时代。

二、贸易发展对人民币国际化影响的理论基础

纵观国际货币发展史，贸易发展对货币国际化具有积极的推动作用。以Matsuyama、Kiyotaki和Matsui为代表的货币搜寻理论认为：在贸易过程中，如果可以从多个货币里选择一个作为计价结算货币，贸易者会搜寻交易成本最小的货币进行计价结算，而交易成本最小的货币往往是交易规模最大的货币。货币发行国的贸易规模越大，尤其是在全球贸易市场份额占比越大，货币交易成本越小，该国货币越可能作为计价结算货币。ReyHelene[1]在三国一般均衡模型中引入货币交易成本，发现国际媒介货币是与其它国家货币相互交换时交易成本最低的国家货币。因此，一国贸易规模扩大会导致该国货币交易成本降低，而交易成本最低的货币将成为计价结算货币。在RasulShams提出的世界货币理论基础上，PhilippeBacchetta和EricvanWincoop[2]认为贸易份额，特别是具有差异性的出口产品所占份额，是决定一国货币能否成为国际贸易中计价结算货币的重要条件。LindaGoldberg和CedricTille[3]利用回归模型验证了PhilippeBacchetta和Er-icvanWincoop的结论，认为企业出口差异性程度大的产品时，会更容易选择本国货币来计价。Fredrik[4]提出国际贸易中计价结算货币的选择规律：若产品差异化程度较大，出口商拥有权力选择计价结算货币，通常会采用本国货币进行计价、结算以规避风险。总结而言，计价结算货币选择理论认为，对同质商品（如初级产品）而言，产品差异化程度低，可替代性高，出口商只能被动接受单一的、交易成本低的货币计价；对异质商品（如工业制成品）而言，产品差异化程度高，可替代性低，出口商具有垄断地位，可根据利润最大化原则选择计价货币。塔维拉斯和大关提出更为普遍的规律：工业制成品贸易通常以出口国货币计价结算；初级产品大部分以美元、英镑等国际货币标价。唐纳费尔德和杰尔洽提出了基于厂商利润最大化局部均衡的结算货币选择模型，即D—Z理论。由于汇率不稳定造成的国外市场价格的波动越大，预期利润越低，那么选择固定国外价格的外币结算更为有利。弗里伯格将风险规避的假设和远期市场引入D—Z模型，他认为当本币或外币的汇率波动较大或者直接结算成本大幅上升时，进出口商会倾向于选择汇率相对稳定的货币。汇率变动会引起货币计价资产的变化从而影响投资者对货币偏好的变化，最终影响货币国际化。在已有经济学理论的基础上，我国学者也在积极依据国情深入研究探讨贸易发展对于人民币国际化的影响。姚小义和谭劼[5]提出企业选择计价货币的行为是由计价货币发行国的贸易规模、贸易结构以及汇率稳定性等基础因素决定的，在影响人民币国际化的因素中，贸易规模要素影响力度最大。王琼[6]实证研究的结果显示出口商品的市场份额、出口商品差异性和汇率的稳定性是影响跨境贸易人民币结算的主要因素。董有德和王开[7]对国际数据进行实证分析，发现国际贸易中的产品结构是影响影响计价货币选择的关键因素之一，人民币国际化想要发展必须推动我国产品结构升级。李婧[8]认为跨境贸易人民币结算面临诸多问题，譬如贸易企业的计价能力低、境外人民币汇率的波动大，这些都会对人民币国际化产生负面影响。贸易格局的改变也成为人民币跨境结算的突破口，将助推人民币成为计价结算货币，实现国际货币替代。在以往人民币国际化问题的研究中，从研究内容来看，已有研究多集中于贸易规模、贸易结构以及汇率风险对人民币国际化的影响。本文在已有研究的基础上，新增了贸易方式、贸易风险对人民币国际化的影响，作为研究贸易发展对人民币国际化影响的补充。同时，借鉴已有的实证研究，本文采用较为前沿的VAR模型分析方法对我国人民币国际化程度、贸易规模、贸易结构、贸易方式和贸易风险之间的动态关系进行研究，揭示贸易规模、贸易结构、贸易方式和贸易风险对人民币国际化的影响关系。

三、贸易发展对人民币国际化影响的实证研究

1、变量选取与模型设定为了避免小样本回归偏差，本文采用2012年1月至2015年9月的月度数据进行分析，样本容量为45。本文实证分析的被解释变量为人民币国际化程度。由于人民币国际化进程当前正处于初级阶段，人民币在国际上的货币职能主要表现为计价结算职能，衡量指标选用跨境贸易人民币结算额占进出口总额的比重，记为CNY。解释变量分别为贸易规模、贸易结构、贸易方式和贸易风险四个指标。贸易规模的衡量指标选用出口总额占进出口总额的比重，记为TS。贸易结构的衡量指标选用工业制成品进出口额与初级产品进出口总额的比值，记为TC。贸易方式的衡量指标选用一般贸易进出口总额与加工贸易进出口总额的比值，记为TM。贸易风险的衡量指标选用人民币实际有效汇率指数的波动绝对值，记为TR。数据来源于中国人民银行、海关总署、国际清算银行。本文选用VAR模型进行实证分析，在处理多个相关经济指标的分析及预测时，向量自回归模型（VAR）模型是最常选用的模型之一。由于选取的各变量的数据之间存在较大的差异，为了在不改变序列趋势的情况下去除原始数据异方差的影响，对变量CNY、TS、TC和TM进行对数化处理。设定的模型如下：LNCNYt=β0+β1LNTSt+β2LNTCt+β3LNTMt+β4TR+εt（1）其中，t为时间，LNCNY、LNTS、LNTC和LNTM分别为CNY、TS、TC和TM的自然对数；βi，i=0~4是有待估计的参数；εt是扰动项。2、单位根检验、格兰杰因果检验及协整检验（1）单位根检验本文选用ADF单位根检验方法，对LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM及TR序列的平稳性进行检验。依据AIC最小化准则确定最佳滞后阶数，检验结果见表1。LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM及TR的ADF值均大于5%显著水平下的临界值，故接受原假设，认为序列存在单位根，为不平稳序列。对序列进行一阶差分后，ADF值均小于5%显著水平下的临界值，故拒绝原假设，认为序列不存在单位根，为平稳序列。LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM及TR序列均为一阶单整序列，满足协整检验的前提条件。（2）格兰杰因果检验本文所考察的变量LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM和TR均为一阶平稳序列，因此可以使用格兰杰因果检验来分析各时间序列之间的因果关系。如表2所示，通过对不同的滞后长度进行试验，结果表明滞后期为1时，LNTS、LNTC、LNTM、TR均为LNCNY的格兰杰原因，说明（3）协整检验因为LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM和TR都是一阶单整序列，符合进行协整检验的前提条件，所以本文采用Johansen方法检验LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM和TR之间是否存在协整关系。检验结果见表3和表4。在5%的显著性水平下，协整检验的特征根迹检验和最大特征值检验都认为有1个协整关系，表明变量之间存在长期稳定的关系。3、VAR模型的估计及检验（1）VAR模型的估计本文选择的变量包括LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM以及TR。因此，构建一个5维的向量自回归模型。建立VAR模型的前提是确定模型的最佳滞后期数p。最佳滞后期数p应依据LR、FPE、AIC、SC、HQ检验准则选取。如表5所示，在滞后期0~3的选择结果中，LR、FPE、SC、HQ检验准则均认为最佳滞后期p=1。本文据此选定的滞后阶数为1，建立VAR（1），模型方程如下：（2）VAR模型平稳性检验VAR模型结果是否有效需要通过稳定性检验。本文的变量为5个，滞后期为1，故有5个特征根。如图1所示，单位根倒数的模都位于单位圆内，所建立的VAR模型稳定。4、脉冲响应函数与方差分解分析（1）脉冲响应函数脉冲响应函数可以识别出贸易规模、贸易结构、贸易方式和贸易风险对人民币国际化程度的影响路径以及影响时间。基于模型VAR（1）的脉冲响应图，横轴和纵轴分别代表滞后阶数、内生变量对冲击的响应程度；实线、虚线分别代表脉冲响应函数、正负两倍标准差偏离带。考虑到本文采用的是月度数据，故将冲击作用期限设定为36个月。图2为人民币国际化程度（LNCNY）对贸易规模（LNTS）的脉冲响应图。当给予LNTS一个正向冲击之后，LNCNY对于来自LNTS的冲击具有正向响应，响应强度在第3期达到峰值，在4至6期出现下降和反弹，然后响应随期数的增加逐渐降低，一直持续至36期。截至36期时，仍具有正向影响。从短期来看，贸易规模对于人民币国际化具有较强的正向影响，贸易规模的扩大会促使人民币国际化程度的迅速提升。原因在于，一国贸易规模的扩大，特别是出口规模的扩大，可以降低本国货币的交易成本，进出口贸易商会倾向于选择该国货币进行结算，从而扩大人民币的结算范围，提升人民币国际化水平。从长期来看，贸易规模对于人民币国际化具有持续正向作用，但是其影响力会随着时间流逝而逐步减弱。原因在于，由于货币选择具有惯性，当一国贸易规模扩大使该国货币成为进出口贸易中的结算货币时，进出口贸易商会在以后的进出口贸易中习惯性地选择该国货币作为结算货币，但随着时间的推移，这种惯性会逐渐减小。图3为人民币国际化程度（LNCNY）对贸易结构（LNTC）的脉冲响应图。当LNTC受到一个正向冲击时，给LNCNY带来较为强烈短期正向影响，响应在第3期开始下降，至第4期达到最低点，从第5期开始回升，在第7期形成次低点，波动路线成“M”型，随后响应趋于平稳下降状态，一直持续至36期。这说明，相对于初级产品而言，工业制成品进出口总额的提高，对人民币国际化程度有长期正效应。原因在于，初级产品差异性低、可替代性高而工业制成品差异性高、可替代性低，这种区别致使贸易商在进出口谈判中的贸易地位不同。进出口初级产品较多的贸易商谈判地位较低，使用人民币结算的可能性较低，而进出口工业制成品较多的贸易商谈判地位较高，使用人民币结算的可能性较高。若工业制成品进出口总额的提高，贸易商获得更高的谈判地位，选用人民币跨境结算比例也会上升，促进人民币国际化程度提高。另外，初期的“M”型波动可能与初级产品、工业制品进出口贸易均呈现季节性变动有关联。图4为人民币国际化程度（LNCNY）对贸易方式（LNTM）的脉冲响应图。LNCNY对来自LNTM的响应较为微弱，在前两期表现为正向效应，在第2期，正向响应达到最强烈，之后逐步衰减，并在零响应附近收敛。人民币国际化程度对贸易方式的脉冲响应图表明，相对于加工贸易而言，一般贸易进出口总额的提高对人民币国际化程度有短期正效应，但作用力度不强。原因在于，进行加工贸易的国内贸易商以较低劳动力成本从事国外贸易商委托的生产加工，以此获取微薄的加工利润，进行一般贸易的国内贸易商却拥有更多的自主权且产品包含的技术附加值更高。若加工贸易额减少或一般贸易额增加，意味着贸易商的贸易谈判地位提升，采用人民币计价结算的可能性提高，结算职能的发挥推动人民币国际化水平加速发展。然而，作用力度不强的原因可能在于，当前贸易方式中，加工贸易与一般贸易各占半壁江山，且加工贸易也积极向技术加工转型，所以对人民币国际化的正效应相对较小。图5为人民币国际化程度（LNCNY）对贸易风险（TR）的脉冲响应图。当TR受到一个正向影响时，LNCNY对于来自TR的正向冲击具有负向响应，从第1期达到负值最低点，从2期始降幅变小，然后缓慢回升，至20期时在零响应附近收敛。这表明，汇率的波动对人民币国际化具有短期负效应。本文采用汇率变动的绝对值衡量贸易风险，无论汇率上涨还是下跌，波动值越大说明贸易风险越大。如果贸易风险变大，进出口贸易商继续使用人民币计价结算的成本会增加，因此放弃使用人民币作为计价结算货币成为进出口贸易商的理智选择，而这种选择会降低人民币的使用程度和结算规模，抑制人民币国际化水平。可见，稳定的汇率水平更有利于人民币国际化的稳步推进。（2）方差分解分析表6为对VAR进行方差分解的结果，表中第一列表示预测的时期，其余几列依次为LNCNY、LNTS、LNTC、LNTM以及TR对LNCNY的贡献度，人民币国际化程度自身、贸易规模、贸易结构、贸易方式和贸易风险对人民币国际化程度的贡献度。人民币国际化程度LNCNY主要是受自身冲击的影响，该影响随时间呈逐渐下降的趋势，下降幅度较大，在第36期下降为41.6%。原因在于本文选用进出口总额中跨境贸易人民币结算比例作为衡量人民币国际化程度的指标，而国际贸易结算货币的使用具有惯性，一旦某种货币被广泛使用，将会被更多地采用。来自贸易规模LNTS的冲击对人民币国际化程度变化的贡献率明显高于其他冲击的贡献率，贡献程度随时间推移逐渐增大，在第36期时已经超过33.6%；来自贸易结构TC的冲击对人民币国际化程度LNCNY变动的贡献率虽然低于贸易规模，但是也随时间推移逐渐从10%增长至14.2%；来自贸易方式LNTM的冲击对人民币国际化程度LNCNY变动的贡献率最小，贡献率随时间增加先升后降，从第21期开始一直维持在3%左右；来自贸易风险TR的冲击对人民币国际化程度LNCNY的变动的贡献率相对稳定，从第16期开始，一直处于平稳状态，占比为7%左右。总体而言，除人民币国际化自身的变动影响外，贸易规模和贸易结构是最重要的因素，其次是贸易风险，最后是贸易方式。这四个因素共同解释了将近60%的人民币国际化程度的变动。

四、结论及政策建议

实证检验说明，对外贸易发展与人民币国际化之间存在长期的较为稳定的关系。贸易发展是影响人民币国际化的主要因素，影响程度接近60%，其中贸易规模扩大对人民币国际化有长期正效应；贸易结构优化对人民币国际化有短期波动效应和长期正效应；贸易方式升级对人民币国际化有短期正效应；贸易风险对人民币国际化有短期负效应。可见，人民币国际化初级阶段的发展应以对外贸易发展为主要推动力量。对外贸易的发展方向应侧重于进一步扩大贸易规模、优化贸易结构、升级贸易方式以及降低贸易风险。针对实证结论，本文提出建议如下：第一，积极主动参与区域贸易和货币合作，倡导建立多层次、宽领域的贸易合作关系，提高区域贸易中人民币结算的吸引力，为人民币“走出去”创造合作共赢的良好局面；第二，贸易企业应该不断追求新产品的高档化、特色化、多样化，以满足不同国外厂商的不同需求，利用品牌效应提升产品附加值和差异性，促进贸易结构优化；第三，以优惠政策为导向，鼓励加工贸易由劳动密集环节向技术密集型环节的转型升级，大力扶植以信息技术产品加工为主的高新技术企业，引导从事加工贸易的企业更多地参与高新技术产品的深加工、精加工；第四，建立稳定的人民币汇率机制，完善跨境人民币支付清算系统，降低外汇交易成本。

作者:周 觉 王紫璐 单位:1.北京信息科技大学 2.北京信息科技大学