寻找美元与人民币汇率平衡点研究论文

摘要：本文认为美国的“双赤”是美元持续贬值的主要原因，美元贬值是世界经济失衡的反映，这是人民币汇率问题的国际经济背景。人民币升值压力增加不仅仅是金融投机因素所致，更主要的是我国内外经济失衡的结果。所以，调整人民币汇率、完善我国汇率制度应该在开放经济的框架下，充分考虑促进内部与外部经济平衡的需要。

最近两年中，关于人民币升值和美元贬值的议论很多。一些国外政府和媒体指责中国政府操纵人民币汇率，强烈要求重估人民币汇率，似乎人民币一旦升值，许多世界性的经济问题就会找到一把“金钥匙”。果真如此吗？为了回答这些问题，我们应该在一个开放的框架内，联系地考虑世界各部分经济之间的相互作用。只有如此，才能客观地评价人民币汇率问题，才能做出各方都能接受的判断。

一、美元贬值与非均衡的世界经济

由于人民币实质上实行的是盯住美元的汇率制度，而且美国经济是全球经济的龙头，美元是最重要的世界货币，因此研究人民币汇率问题时就有必要先关注一下美元汇率，这可以为我们提供一个良好的分析背景。

1.持续贬值的美元

尽管其财经高官多次宣称美国并未放弃强势美元政策，但市场对这些言论并没有表现出多少认同，在最近两年里美元对其他世界主要货币的汇率呈现持续下跌的势头。

美元对日元的汇率由2002年1月的128.3368日元/美元下跌到2003年1月的107.4807日元/美元和2004年10月的109.7695日元/美元；2002年1月美元对欧元的汇率为1.109139欧元/美元，而2003年1月和2004年10月分别为0.806582欧元/美元、0.811886欧元/美元。

美元对非国际货币也有明显的贬值。美元对加拿大元的汇率由2002年1月的1.5660加元/美元下降为2004年10月的1.2876加元/美元；美元对澳大利亚元的汇率由2002年1月的1.9301澳元/美元跌为2004年10月的1.4198澳元/美元。

1.“双赤”是美元贬值的主要原因

由于国内消费旺盛带动对国外产品需求的强劲增长，美国对外贸易呈现持续的入超，经常账户赤字不断攀升。1999年美国对外贸易赤字为2612亿美元，2003年上升到4965亿美元；同期，经常项目赤字由2908亿美元增加到5418亿美元。而且，这种状况仍有继续下去的趋势，经合组织最近估计，美国2004年的经常项目赤字将达6700亿美元，相当于美国GDP的5.7%。

与此同时，美国的财政赤字也一路攀升，这主要是阿富汗战争、伊拉克战争导致军费开支的剧增和布什政府推行大幅减税计划的结果。2001财政年度美国财政盈余1270亿美元，到2002和2003财政年度财政赤字分别达到1590亿美元、3748亿美元。根据美国财政部十月份公布的数据，2004财年联邦政府财政赤字约为4126亿美元，2005财年预算赤字预计为3400亿美元。

美国财政赤字和贸易赤字居高不下，而且美国国内储蓄率未显示将会提高的迹象、布什政府在第二个任期之内会更加有动力推行赤字财政政策。在这种情况下，一方面美国政府乐于看到美元贬值以改善贸易赤字和减轻债务负担，因而美国政府不希望对美元汇率进行干预；另一方面，美国的债权人相信美国债务的积累最终会导致美元贬值，美元贬值的预期不断强化。如此一来，“强势美元不强”也就成了理所当然的事情。

1.世界经济失衡的格局加剧“美元危机”

一些实施出口导向型政策的国家和美国的贸易、资金往来处于不合理状态。最近两年，美国经济的较快增长得益于国内消费的繁荣，而这是以经常项目的巨额赤字为前提达到的，正常状况下这种持续的巨额赤字是难以实现的。可因为美元是最主要世界货币的优势，加上不少国家希望美国旺盛的需求带动本国出口较快增长，这些国家的政府、企业（个人）不断购买美国金融资产，让美国的“赤字繁荣”得以继续。在这些国家持有美国金融资产越来越多的情况下，它们处于一种两难的境地：一方面希望美国的进口需求拉动它们的经济增长；另一方面又害怕美元贬值导致外汇资产缩水。于是，它们就通过在很低的收益率下不断增持美元金融资产来支持美国的财政赤字和贸易赤字，短时间内这种“两全”的局面可以维持下去，但这确实是一种危险的循环。

欧元、日元相对于美元不断升值，使得欧元区和日本的出口产品相对美国以及钉住美元汇率国家的出口产品更加昂贵、出口竞争力有所下降。强势货币对欧元区和日本经济发展不利的一面正逐渐显示出来。今年3季度，以年率衡量的欧元区和日本的经济增长分别为1.2%和0.2%，同美国3.9%的水平有较大的差距。如此一来，世界经济增长的动力将会过多地偏倚于美国。一旦美国的这种“赤字繁荣”破灭，美元可能遭遇大幅贬值，全球经济将进入艰难的调整阶段。

二、内外经济失衡导致人民币升值压力陡增

在美元不断贬值的同时，人民币却面临一系列的升值压力。这些因素既有中国经济内部结构问题，也有中美经济周期不同步的影响。

1.出口部门和非出口部门的不均衡发展

最近几年我国进出口高速增长，2002年、2003年和今年前三季度同比增长率分别达到21.8%、37.2%和36.7%；与之相应，我国经济的对外依存度从2001年的43%迅速上升到2002年的51%、2003年的60%、2004年（1-9月）的74%。这一水平不仅高于美国、日本等经济大国（2003年美国、日本经济的对外依存度分别约为23.1%和21.3%），而且也高于世界平均水平和发展中国家平均水平。中国经济的发展在很大程度上依赖于出口部门的繁荣，而这又导致经济政策向出口部门倾斜，加剧了出口部门和非出口部门的不协调。

我国对外贸易在绝大多数年份里保持着顺差，从1990年至今只有1993年出现过贸易逆差，其余年份均为顺差，从1990年至2003年我国出口累计超过进口2589.9亿美元。此外，中国廉价的劳动力和招商引资的优惠政策吸引外资源源不断地进入我国对外贸易部门（外资主要集中在对外贸易部门），资本和金融项目也是经常性的巨额顺差。在这两方面的综合作用下，我国的外汇储备急剧增加，到2003年末我国外汇储备达到4032.51亿美元，2004年9月底我国外汇储备为5145.38亿美元。国际收支盈余的不断积累必然导致人民币升值压力。

2.外部要求中国承担更多的全球性经济责任

虽然我国总体经济规模在世界上所占份额还较小，但是我国经济发展速度很快，在世界经济的增量中所占份额较大，对世界经济发展具有较大的影响力。世界银行公布的数据显示,1980年到2000年期间,中国经济增长对世界GDP增长的贡献率为14%,仅次于美国(20.7%)；1980至2000年间,中国贸易和服务增长对世界贸易和服务增长的贡献率为4.7%,仅次于美国（14.4%）和日本（6.9%）。亚洲银行的最新报告认为，2003年中国经济增长对世界经济增长的贡献率为13%，今年将上升到15%。

伴随着中国在全球经济体系中份量的增加，中国因素日益被其他国家重视，外部也要求中国在全球经济发展中扮演更加积极、更加负责任的角色，甚至有时候对中国提出一些不合理的要求。在中美贸易出现巨大逆差、欧元区、日本经济增长缓慢的情况下，一些国家要求人民币升值，从而通过贸易价格的变化使中国从外部进口更多产品、控制中国产品出口增长步伐。

3.中国经济良好的发展态势推动人民币走强

如果一个国家的整体经济持续健康地发展，其货币必然会走强。改革开放以来，中国经济保持很高的增长速度。从1979年至2003年全球经济的年平均增长率为3.3%，而我国经济的年平均增长率达到9.4%。按照购买力平价计算，中国GDP在全球GDP的比重由1980年的3.22%上升到2003年的12.58%。

对投资者而言，我国存在大量的盈利机会。自1998年实施反通缩的宏观调控政策以来，我国企业的成本利润率逐渐提高，从1998和1999年的2.35%和3.42%上升到2002年的5.62%、2003年的6.25%。而且，中国经济结构正在经历剧烈调整，一些行业的商业机会更加突出，比如前几年我国房地产、汽车行业的利润率超过20%。良好的增长势头和众多的盈利机会吸引外国资本源源不断地流入中国，这是推动人民币升值的基本经济因素之一。

4.投机性因素推波助澜

在人民币升值的预期下，数量可观的“热钱”通过多种途径进入中国，这使得我国的外汇储备迅速增加，人民币汇率调整的压力加大。虽然难以准确地估计这些热钱的数量，但是通过一些间接的事实与数据可以看出基于人民币升值预期的投机势头还是较为猛烈的。

比如，以前我国国际收支平衡表中的误差与遗漏项一直是出现在借方的，而从2002年以来转移到了贷方，2002年为77.94亿美元、2003年为184.22亿美元，今年这一数目会更大。

再如，“热钱”借道香港进入中国大陆造成香港银行流动性异动。香港金融管理局公布的数据显示，香港银行体系的总结余已从9月份的30亿港元低位大幅回升，10月12日增至48亿港元、27日更增至86亿港元，而正常的结余仅为5亿港元。

三、在促进国内外经济均衡的背景下调整人民币汇率

调整人民币汇率水平，完善人民币汇率形成机制是一项系统工程，不能单方冒失推进，也不能因惧怕风险而错失良机。尤其，在考虑汇率水平和汇率制度时，应该将解决（或是有助于解决）我国乃至世界经济平衡问题作为背景。

1.单靠人民币升值无法解决世界经济失衡

当今世界经济的失衡主要是美国国内因素造成的，这就是美国的储蓄率太低，其国内居民通过透支未来支付能力进行过度消费。近年来，美国的家庭储蓄率一直在1.5%左右，而20世纪80年代初这一比例是10.5%。私人储蓄率偏低，而政府财政预算赤字又节节上升，美国只能通过经常项目赤字来填补这一缺口。如果美国不解决好财政赤字和储蓄率偏低的问题，美元作为世界最重要储备货币的角色将继续吸引和迫使其他国家为这种不平衡提供资金支撑，这又会进一步加剧世界经济的不平衡。

一些国家认为，人民币升值后，中国出口会减少、进口会增加，将有助于世界经济趋向平衡。但这是以人民币大幅升值和中国经济仍保持较快发展势头为推断前提的。事实可能与此不同。人民币的大幅升值将会引起中国出口部门的崩溃，中国经济增长速度会急剧下降，中国作为东亚乃至世界经济重要发动机的角色也将暗淡下来。

所以，人民币汇率的重新调整首先需要美国具有合作精神，只有在美国政府以对世界经济和自身长远发展负责任的态度去解决“双赤”问题，中国汇率制度和汇率水平的调整才是安全的。此外，人民币汇率的调整需要周边国家的密切配合。如果人民币升值而其他亚洲国家货币汇率按兵不动，中国的出口部门将承受巨大的竞争压力。所以，人民币汇率调整既要考虑中国周边亚洲国家的承受能力，更要取得它们的支持。除非周边国家同我国协调地处理汇率问题，否则人民币和美元价值调整过程十分艰难，世界经济向均衡的回归也不容乐观。

2.促进内部经济结构调整，为汇率改革奠定坚实基础

内部经济结构失衡、金融体系比较脆弱是我国汇率水平调整与汇率制度变革时最主要的制约因素。为缓解和消除人民币升值压力、完善汇率形成制度，我国除了需要仔细研究技术操作方案之外，更应该注重在创造基础条件方面下功夫。公务员之家

首先是要将经济增长的重心进一步向非出口部门转移。为此，要坚持“统筹国内经济发展和对外开放”的原则，纠正一些地方和部门出口创汇与引进外资方面的错误观念和做法，将扩大出口、引进外资和促进产业结构升级、增强我国产业国际竞争力有机协调起来。要逐步减少对出口部门的优惠与补贴政策，特别地，对那些资源型出口企业、低附加值产品的出口要减少出口退税支持力度，逐渐让出口部门和非出口部门在公平的环境下竞争发展。

其次是要充分培育国内消费。最近几年我国外汇储备快速增加，资本净输出数量很大，主要是因为国内消费需求不足所造成的。国内需求不足一方面使得国内企业生产的产品在国内市场销售乏力；另一方面容易导致投资形成不良资产，无法保证投资效率和增长速度同步实现。这样一来，资本并不充裕的中国成了资本输出大国，导致人民币升值压力持续增加。为推动国内消费增长，最重要的是抓住税收制度改革的契机，改变“劫贫济富”的税负分担格局，缩小收入分配差距。

最后，需要尽快健全我国金融系统应对汇率风险的能力。加快国有商业银行现代企业制度建设，提高银行系统对汇率与利率风险的评估与控制能力；在完善监管制度的前提下，进一步加大资本项目的对外开放程度，更多地满足国内企业与居民的外汇需求，使被抑制的外汇需求逐渐得到释放。