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论人民币汇率对广西FDI的影响

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为了研究人民币汇率波动与广西FDI流入量之间的关系,本文选取了3个变量进行实证分析。本文涉及的汇率采用的是直接标价法,即单位外币可以兑换的人民币数量。根据直接标价法的定义,汇率下降意味着人民币升值,反之,汇率的上升则意味着人民币的贬值。这里所指的实际汇率与名义汇率之间的关系表述为:一国贸易品与非贸易品的相对价格,计算公式为:RE=NE*P1/P。这里NE指的是人民币的名义汇率,RE是人民币的实际汇率,P1指进口商品的价格指数,文中数据采用的是美国批发价格指数(AC⁃PI),P指我国的消费价格指数(CCPI)。名义汇率NE与中国的消费价格指数CCPI来自于《中国统计年鉴》中经网统计数据库。而美国的批发价格指数ACPI来自于美国劳工部网站。而广西的FDI数据来自于各年的《广西统计年鉴》。人民币和美元之间的价格指数基准年份均为1990年。计算后得到的人民币和美元之间的实际汇率RE与名义汇率NE变化如表1所示。从表1可以清楚看到,人民币的实际汇率变化幅度相对于人民币名义汇率的变化而言较小,两者的变动趋势基本一致。在进行协整分析时,考虑了三个变量:名义汇率NE、实际汇率RE和外商直接投资FDI。本文采用的数据为1990~2011年的年度数据。其中,FDI是广西外商直接投资金额,单位为百万美元。为了使以上各个序列趋势线性化,同时消除异方差,我们需要对各个变量取对数。这里用logFDI、lo⁃gRE、logNE分别表示广西外商直接投资、人民币对美元的实际汇率、人民币对美元的名义汇率。伪存在单位根意味着非平稳时间序列,可以证明,序列中存在单位根过程就不平稳,会使回归分析中存在伪回归。时间序列矩特性的时变行为实际上反映了时间序列的非平稳序列。对于非平稳时间序列的处理方法是将其转变为平稳序列,这样就可以应用有关平稳时间序列的方法来进行相应研究。对时间序列单位根的检验就是对时间序列平稳性的检验,非平稳时间序列如果存在单位根,则一般可以通过差分的方法来消除单位根,得到平稳序列。对于存在单位根的时间序列,一般都是显示出明显的记忆性和波动的持续性。因此单位根检验是有关协整关系存在性检验和序列波动持续性讨论的基础。单整:随机游走序列Xt=Xt-1+mt经差分后等价地变形为DXt=mt,由于mt是一个白噪声,因此差分后的序列{DXt}是平稳的。如果一个时间序列经过一次差分变成平稳的,就称原序列是一阶单整序列,记为I(1)。般地,如果一个时间序列经过d次差分后变成平稳序列,则称原序列是d阶单整序列,记为I(d)。一阶单整序列往往具有固定的增长趋势,一般不会返回某个特定值。大多数宏观经济流量指标和与人口规模相联系的存量指标往往都是一阶单整;而二阶单整序列往往具有一个相对不变的增长率,如物价指数;三阶以上单整序列一般不常见。关于单位根检验:包括DF检验、ADF检验。本文采用ADF分别对变量logFDI、logRE、logNE进行单位根检验,利用Eviews6.0软件,检验结果见表2。从表2可以知道,logFDI、logRE、logNE的统计量均大于各自的5%临界值,但是他们的一阶差分的ADF统计量均小于各自的5%临界值水平,因此,数列logFDI、lo⁃gRE、logNE为一阶单整序列,而且均为平稳序列。(二)协整关系检验如果序列Yt是d阶单整,Xt是d阶单整,并且a1Yt+a2Xt是(d-b)阶单整,其中d>b>0,则Yt和Xt被称为是(d,b)阶协整的,记为:Yt,Xt~CI(d,b)。在进行时间序列分析时,传统上所要求的时间序列必须是平稳的,即没有随机趋势或确定趋势,否则会产生“伪回归”问题。但是,在现实经济中时间序列通常是非平稳的,所以需要对它进行差分把它变平稳,但这样会让我们失去总量的长期信息,而这些信息对分析问题来说又是必要的,所以用协整来解决此问题。在样本有限的情况下,用EG两步法,首先用最小二乘法进行协整回归,然后再对回归所得的残差进行平稳性检验,所得的估计结果存在偏差,且样本容量越小,偏差越大。为了克服问题,本文采用的是由Jo⁃hansen提出的动态滞后分布模型VAR方法估算logF⁃DI、logRE、logNE之间是否存在长期均衡关系。使用Eviews6.0软件对上述变量进行协整检验。结果表明,在5%的临界值水下变量logFDI和logRE、logNE之间存在唯一的协整关系。这些变量之间的长期关系方程如下:logFDI=6.893855+4.005998logNE-3.161440logRE方程表明,外商直接投资与人民币名义汇率、实际汇率之间存在一种长期均衡稳定关系。在这种长期均衡关系中,名义汇率每增加1%,即人民币名义贬值1%,广西FDI流入增加约4.01万美元。实际汇率每增加1%,即人民币实际贬值1%,广西FDI流入增加约3.16万美元。从广西的经验数据看,人民币无论是名义贬值还是实际贬值都有利于促进外商直接投资的增加。并且,从长期来看,人民币实际汇率的波动对外商直接投资的影响要小于名义汇率波动所带来的影响。(三)Granger因果关系检验在时间序列情形下,两个经济变量X、Y之间的Granger因果关系定义为:若在包含了变量X、Y的过去信息的条件下,对变量Y的预测效果要优于只单独由Y进行的预测效果,即变量X有助于解释变量Y的将来变化,则认为变量X是引致变量Y的Granger原因。值得注意的是,Granger因果关系检验的结论只是统计意义上的因果性,而不一定是真正的因果关系。但是其具有一定的参考意义,对经济预测等仍然起到较大的作用。分析Granger结果主要看P值,如果其大于0.05,则接受原假设;若P值小于0.05,则拒绝原假设。如果都拒绝原假设,则表明他们互相之间存在因果关系。从表3可以看出,DlogFDI与DlogRE、DlogNE之间都存在双向Granger因果关系。广西FDI与人民币名义汇率、人民币实际汇率三个变量之间存在双向的因果关系。(四)向量误差修正模型向量误差修正模型(errorcorrectionmodel,ECM)是一个有约束的VAR模型,并在解释变量中含有协整约束,因此它适用于已知有协整关系的非平稳序列。当有一个大范围的短期动态波动时,VEC表达式会限制内生变量的长期行为收敛于它们的协整关系。因为一系列的部分短期调整可以修正长期均衡的偏离,所以协整项被称为是误差修正项反映变量之间的关系偏离长期均衡状态对短期变化的影响,其系数的大小表明了在短期中从非均衡状态向长期均衡状态调整的速度。因此需要通过建立误差修正模型来研究向量之间的动态关系。表4是协整方程系数的估计值,只是变量名都是一阶滞后,这与ECM中误差修正项较应变量滞后一期一致。其中表5中的CointEq对应数值是误差修正项系数的估计值。同时,Eviews6.0还在各系数估计值下面给出了标准差和t检验值。表6中的后三列分别是三个方程的检验结果,下半部分是VECM整体检验结果,通常人们更关心模型整体的检验结果。AIC=-4.514467和SC=-3.172368都比较小,说明模型是好的。(五)脉冲响应函数分析对VAR模型而言,单个参数估计值的经济解释是困难的,其应用除预测外,最重要的应用是脉冲响应分析和方差分解。脉冲响应函数描述的是一个内生变量对残差(称为Innovation)冲击的反应(响应)。具体而言,它描述的是在随机误差项上施加一个标准差大小的冲击(来自系统内部或外部)后对内生变量的当期值和未来值所产生的影响(动态影响)。这种分析方法称为脉冲响应函数(IRF:im⁃pulse-responsefunction)。在前面VAR模型的基础上,通过脉冲响应函数可以衡量来自扰动项的一个标准变动对变量现值及其未来取值的影响。在模型中,可以分别将每一个变量作为因变量,来观察来自其他变量包括因变量自身滞后值一个标准差的随机扰动所产生的影响,以及其影响的路径变化。脉冲响应函数试图描述这些影响的轨迹,以显示任何一个变量的扰动如何通过模型影响所有其他变量,最终又反馈到自身的过程。图1是logFDI、logRE、logNE分别对FDI一个标准差冲击的响应。它会给广西FDI带来正向影响。这种影响效应达到顶峰后开始下降,从第5期以后趋于平稳,并具有较长的持续效应。图2是logFDI、logRE、logNE分别对RE一个标准差冲击的响应。它会给广西FDI带来正向影响。这种影响效应在第3期达到最高点,从第3期以后趋于平稳,并具有较长的持续效应。图3是logFDI、logRE、logNE分别对NE一个标准差冲击的响应。它会给广西FDI带来正向影响。这种影响效应在第3期达到最高点,从第3期以后趋于缓慢下降的态势,并具有较长的持续效应。

第一,从长期来看,虽然宏观经济条件是FDI流入的重要影响因素,但是人民币升值将在一定程度上削弱广西出口导向型的FDI企业的出口竞争力,进而可能减少广西FDI的流入规模。在我国贸易顺差的背景下,人民币升值通过减少广西FDI流入和削弱广西FDI企业出口竞争力,有利于我国的国际收支平衡。但由于人民币升值是一个渐进的调整过程,其对国际收支平衡的影响有限。因此,我国在人民币汇率形成机制的渐进改革进程中,广西也应从“数量引资”调整到“质量引资”的政策上来,逐渐从“资源导向型”向“市场导向型”过渡。广西虽然毗邻外商投资重点区域,但未能很好地找到外商投资的契合点。由于未能充分发挥毗邻珠三角和东盟国家以及所拥有的西南出海大通道等区位优势,虽然招商引资工作力度很大,但利用外资仍不理想。广西应尽快将区位优势向经济优势转化,并发挥国家近年来给予广西享受少数民族地区的自治政策和西部大开发政策、沿海地区开放和边境地区开发开放政策,特别是《国务院关于进一步促进广西经济社会发展的若干问题》出台以来,广西应在利好的大形势下,多争取中央政府的政策和资金扶持政策,不断加强基础设施建设,改善自身的投资环境,扩大对外开放水平。第二,在广西“十五”到“十一五”期间,虽然引进外资规模显著增长,但利用外资领域主要集中在劳动密集型的制造业,而且产业层次低,产业相对分散。由于国际经济形势尚未得到根本改变,人民币汇率水平调整对广西不同企业具有不同效应,这方面为广西利用人民币升值调整广西产业结构提供了契机,广西应该充分利用中国—东盟自由贸易区的框架协议,扩大从东盟来的投资金额,打破资本投入、产业管理、技术创新等瓶颈,提升利用外资的层次和质量;另一方面,也为广西调整东盟外商直接投资的产业结构,提高基础设施和现代服务业投资的比重,逐步降低制造业和房地产行业的投资比重,并多考虑引进高科技企业,并有选择的引进汽车造纸、有色金属、环保电子科技等领域的投资提供了契机。综上所述,汇率水平变化有利于广西产业结构调整,有利于广西宏观经济的稳定增长,也利于缓解广西在全球化进程中的外部冲突与失衡。第三,人民币汇率水平对不同区域来源的FDI具有不同的影响。其中来自发达经济体的直接投资对汇率的反应较为显著,而港台地区的FDI对人民币汇率水平不具有显著性。因此,在港台投资占主导的广西FDI投资结构中,从长期来看,人民币实际汇率的波动对外商直接投资的影响要小于名义汇率波动所带来的影响。人民币升值趋势和FDI来源结构的变化将有利于广西产业升级与结构调整。第四,虚心向先进发达省份学习,先放好水才能养好鱼。广西各级政府应该为FDI的引进提供便利条件,让利投资者,提高政府办事效率,简化投资审批程序,改善通关条件,提高通关速率,切实降低广西外商投资成本,降低外资“入桂”的门槛。此外,在人才引进方面,应虚心向东部地区学习,实行“放水养鱼”政策,让利投资者。随着广西北部湾工业格局和定位的逐渐明晰,对人才,特别是专业人才的需求也日益迫切,除了加大区内高校人才培养外,还应积极引进国内外的高水平人才,从“人才荒地”逐渐成为真正的“人才小高地”。通过多管齐下,把八桂大地建设成为地价低、原材料价格低、劳动力价格低和投资回报率高、对外商充满吸引力的“三低一高”地区。

本文作者:陆文香 工作单位:中央财经大学

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