货币金融形势分析与政策建议论文

社会融资总量与信贷情况

从结构上看，人民币贷款占社会融资总量的比例在1月份仅为42%，2月份大幅上升至58%。新增银行承兑汇票1月份为5812亿，2月份迅速回落至－1838亿。受到人民币升值预期的影响，外币贷款比上年同期多2564亿元。委托贷款和信托贷款比上年同期也都有所增加，但2月份环比略微下降。企业债券融资和企业股票融资在2月份有所下降。根据今年以来贷款投放等情况，再结合社会融资总量和结构的变化趋势，我们大体测算，今年社会融资总量为18－19万亿元左右，高于2012年的15.8万亿元。2月末，本外币贷款余额69.28万亿元，同比增长16.1%。人民币贷款余额64.70万亿元，同比增长15.0%，分别比上月末和上年同期低0.4个和0.2个百分点。当月人民币贷款增加6200亿元，同比少增907亿元。其中，住户贷款增加1213亿元，其中，短期贷款减少170亿元，中长期贷款增加1383亿元;非金融企业及其他部门贷款增加4994亿元，其中，短期贷款增加1814亿元，中长期贷款增加2826亿元，票据融资增加181亿元。1－2月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增2433亿元。经测算，如按照往年“3、3、2、2”的规律，今年全年新增信贷可能接近9万亿;若按照“4、3、2、1”的规律，新增信贷将略为超过8.5万亿。存款增长比去年同期有所上升，但仍低于贷款增长。2月末，本外币存款余额96.33万亿元，同比增长15.1%。人民币存款余额93.71万亿元，同比增长14.6%，比上月末低1.4个百分点，比上年同期高2.0个百分点。当月人民币存款增加7737亿元，同比少增8276亿元。其中，住户存款增加1.77万亿元，非金融企业存款减少9391亿元，财政性存款增加245亿元。1－2月人民币存款增加1.89万亿元，同比多增1.08万亿元。

人民币及主要货币汇率

今年以来，人民币兑美元名义汇率升值压力较大，双向浮动特征明显。1月份到2月中旬人民币对美元贬值近0.23%，但2月下旬以来，人民币对美元保持升值趋势，升值近0.46%。美元方面，今年以来美元持续走强，主要原因是美国制造业和服务业均出现加速复苏，实体经济的好转吸引资金从新兴市场和欧洲流出转而流向美国，支撑美元升值。欧元方面，今年以来欧元先小幅升值后持续贬值，主要原因一是欧洲经济增长乏力，欧债危机迟迟未得到解决，二是受到美国经济好转美元进入强周期的影响。日元方面，去年9月19日以来日本央行进一步量化宽松政策，采取了遏制日元大幅升值的措施，导致日元持续贬值，从年初到现在日元兑人民币名义汇率已下跌7.85%。3月以来，全球资金持续流入日本，一定程度减缓了日元贬值速度。今年以来，人民币实际有效汇率快速升值。2012年末，人民币实际有效汇率为110.16，2013年2月，人民币实际有效汇率为113.72，升值3.2%;美元实际有效汇率今年以来也保持升值趋势，但速度较为缓慢，2013年2月较2012年末升值1.4%;欧元实际有效汇率也轻微升值，2013年2月较2012年末升值1%;日元实际有效汇率则一直快速下跌，2013年2月较2012年末贬值幅度高达10.8%。(三)NDF(12个月)升值今年1、2月，NDF(12个月)保持升值趋势，3月以来有轻微贬值;NDF与人民币即期汇率走势保持一致，但波动更为频繁。今年以来，香港离岸人民币即期汇率与在岸人民币即期汇率都面临升值压力，香港离岸人民币即期汇率的升值压力更大，偏离人民币中间价的趋势更为明显。

全年政策基调、工具操作及相关政策建议

从国际看，美欧日等发达经济体货币当局宽松货币政策基调将贯穿全年，印度等新兴市场国家也再度降息，这背后既有对短中期经济复苏前景尚未稳固的考虑，又包含各国新政治周期开局的因素。从国内看，1－2月我国宏观经济形势延续了去年四季度以来的温和复苏态势，外贸出乎意料的好转抵补了消费的下滑，固定资产投资仍保持在较高水平。应坚持稳健货币政策基调，丰富稳健政策内涵。通过社会融资总量的适度增长“促增长”;通过货币供应量的平稳增长“稳物价”;通过维系资金链，守住金融风险底线;通过加快汇率形成机制改革，防范外部流动性泛滥风险，逐步实现货币条件由“稳中偏松”向“中性”过渡。为此，我们建议:2013年，货币供应增速保持在13%－14%区间，新增信贷8.5－9万亿元左右，社会融资规模18－19万亿元左右。适时适度灵活选择政策操作工具，配合监管措施调整，降低实体经济融资成本，为实体经济增长提供平稳的货币政策环境。准确研判地方债务风险，加快优质地方债发行;有选择地通过重组问题债务等手段维系资金链条，守住不发生局部和区域性金融风险底线。推进金融机构表外业务透明化的同时，保持表内外资产总规模稳定，减缓市场冲击。提高人民币汇率弹性，扩大单日浮动区间，防范外部流动性泛滥风险。加强违规短期资本流入监管，多渠道扩大本外币对外投资。密切关注香港离岸人民币市场发展和金融稳定。保持“稳健定位”与“积极操作”的组合。密切跟踪去年以来我国基础货币投放机制发生的变化，继续根据外汇占款、到期央票及回购规模，开展相关公开市场操作及短期流动性操作(SLO)，保持货币供应源头的适度平稳增长。调整监管细则，有序放松银行日均存贷比考核，扩大银行可贷资金规模。上半年利率、准备金率调整不是必需选项。下半年根据经济形势、尤其是通胀走势变化，适时调整准备金率和基准利率。如果下半年经济复苏乏力、通胀水平仍低于3%，可考虑择机下调存款准备金率0.5个百分点，同时降低存贷款基准利率0.25个百分点。如果经济回升速度超过8%、通胀水平不超过3.5%，仍维持利率、准备金率稳定。将人民币对美元汇率单日浮动幅度扩大至2%或3%，非美元浮动幅度扩大至5%。减少央行外汇市场的外汇买入操作，进一步释放升值压力。一是着力优化信贷及社会融资内部结构。关注潜在金融风险管理对社会融资总量的负面影响，在收缩银行表外业务的同时，适当扩大表内资产规模，避免市场资金面松紧程度出现大的波动。实施更为灵活的信贷政策，引导信贷资金投向，满足在建项目、铁路、城市基础设施、小微企业，以及居民消费、尤其是居民首套房等的信贷需求。二是防范区域性金融风险，加快优质地方平台债发行。我国各级政府加总后的债务负担水平远低于发达国家水平，进一步扩大政府融资平台资产负债规模仍有相当大的空间，应完善现有平台债券发行流程，有保有压。建议实行严格的项目分级:对于地方财政稳健、符合产业政策、发展政策的项目，走特殊绿色通道，加快项目资金到位;对于存在问题的项目，不能彻底堵塞进一步融资渠道，应有选择地允许并指导地方通过资产重组方式满足发债条件。目前市场化评级体系尚不健全，应加快推进社会信用体系建设，将体系建设的早期成果应用于债券发行审批，通过降低风险溢价降低发债主体融资成本。三是加快汇率市场化改革，推进外汇储备多元化投资进程。发达经济体央行独立性有所下降，通胀容忍度有所提高，对我货币政策的潜在影响进一步显现。今年应优先考虑加快汇率形成机制改革，扩大人民币对主要货币美元单日浮动幅度，调整人民币中间价形成机制的重要细节，通过汇率中间价进一步反映市场预期应对外部流动性泛滥风险。关注日本央行货币政策对人民币与日元直接交易的影响。推进人民币对其他主要货币的直接交易，降低人民币外汇交易中对美元中间地位的依赖。密切监控短期资本流入，避免储备虚增。进一步放松资本流出管制，多渠道扩大企业和民间对外本外币投资，减少政府集中管理储备的潜在损失。此外，需密切关注香港离岸人民币市场发展动向，以及流动性泛滥对香港金融稳定和联系汇率制的冲击。

本文作者：张岸元李世刚曹玉瑾工作单位：国家发展改革委经济研究所