货币政策非对称性及惰性的差别

一、构建具有双边约束条件的货币政策

反应模型这一双边约束条件的货币政策反应模型是以非线性损失指数函数为基础，以总供给以及总需求为约束条件，将总供给函数视作凸函数，并在线性指数偏好的前提下，增加两项指数参数：通胀缺口以及产出缺口，可对货币政策的惰性行为以及非线性特征进行同时捕捉。若将t视作时期，T视作样本观测数量，那么t=1,2,3，T；在t时期中，设其目标通胀率为P*，通货膨胀率为Pt，货币政策偏好为Lt，则通胀缺口为（Pt-P*）。同样设产出缺口为yt，均衡利率为：，it为名义利率，并设在利率上施加的相对权重为：，产出缺口上施加的相对权重为：，yt与（Pt-P*）的指数项参数分别为整数参数：βy与βp，分别决定着线性指数损失函数的非对称与惰性属性；此外，线性指数损失函数的非对称幅度与斜率分别由变量即αy与变量即αp的指数决定。那么政策偏好的线性指数损失函数描述为下式：在对参数施加相应约束的基础上，式中的线性指数损失函数可退化成如下较为简单的损失函数形式：（1）当βy与βp皆为1时，则退化成非对称线性指数损失函数；（2）当βy与βp皆为1，且αy与αp→0时，式中损失函数则是一个二次损失函数。无惰性区域、通胀缺口与产出缺口对称是该二次损失函数的特点；（3）当参数βy或者参数βp取整数且大于1时，式中损失函数具有惰性属性。由于产出与通胀在此惰性区域范围内的边际损失是0，所以当产出或者通胀在该惰性范围内时，政府无需采取对产出或价格调控的货币政策；（4）当βy或者βp取偶数且大于1时，式中损失函数对产出以及通胀的反应为对称的；（5）当βy或者βp取奇数且大于1时，式中损失函数对产出以及通胀的反应为非对称的。此外，线性指数损失函数对通货膨胀与产出所反应出的属性是一致的，但在不同的参数情况下，其相应的线性指数损失函数的属性不尽相同：当参数αp→0且βp取1时，损失函数表现出对称性且无惰性区域；当βp取1时，则呈现出非对称性，也无惰性区域；当βp取2时，呈现出对称性且存在惰性区域；当βp取3时，呈现出非对称性，也存在着惰性区域。若设预期算子为1，实际利率的反应系数为γ，独立同分布的需求冲击为，在给定信息的条件下，t期对（t+1）期的预期产出表示为：Etyt+1，那么，总需求函数则可表示为式：若预期通货膨胀率为EtPt+1,测度通货膨胀率对产出缺口以及预期通货膨胀率的反应系数分别为：，独立同分布的总供给冲击为,以新凯恩斯总供给函数的形式表示总供给函数为式：若假设在每一时期的利率初选择时，货币当局没有将货币冲击考虑在内，那么在总需求与总供给函数的约束条件下，货币当局在名义利率的选择时，则会采用最小化线性指数损失函数的方式进行，表示为式：，其中，表示为贴现因子，对求解，可得出最优利率为，表示为式：将上式视作货币政策规则，为产出缺口的权重，为通胀缺口的权重，且产出缺口与通胀缺口两者的权重接呈现出实变的特性，则有：则，。从上式可看出，最优利率对通胀缺口以及产出缺口的调整的属性是一致的。但当参数取值不同时，利率在进行通胀缺口的调整时，呈现出不同的特性，具体如下：1）当参数βp取1时，表现为非对称特性；2）当参数βp取2时，存在着惰性区域，且是对称特的；3）当参数βp取3时，存在着惰性区域，但表现为非对称性。进行货币政策的估计时，可选取（βy，βp）的不同的整数值进行组合的方式进行，但由于式中只有两个变量，却存在着四个未知的参数，不能对参数进行有效地识别，因此，本文选择用来对利率平滑调整的过程进行描述。其中，利率平滑参数为p。在给定信息条件下，vy与vp分别为货币当局在（t-1）期的预测误差，复合误差为vt，同时也是vyt与vpt的线性组合，则有：相较于泰勒规则而言，构建的货币政策模型，是以添加指数项参数于损失函数中的产出缺口与通胀缺口之中的方式，进而获取利率规则，也即是货币政策规则。运用这一规则，既能够对产出缺口与通胀缺口的惰性行为以及非对称反应等进行识别与检验。

二、货币政策非线性与惰性区域检验及结果

（一）货币政策非线性与惰性区域检验

在完成货币政策反应模型的构建之后，要对其进行估计，其首要步骤即是利率变量（货币政策工具变量）的优选，从而对产出缺口以及通胀缺口进行测度。第一，利率变量的选择。就利率市场化国家而言，在进行宏观经济调控时，主要采取设置短期名义利率的方式加以调控。经研究表明，7天期银行间同业拆借不仅具有较高的交易比例，同时还具有平稳的利率的走势，此外，资金的真实价格还能够通过拆借利率体现出来，因此，本文将名义利率的变量设定为7天期银行间同业拆借利率。第二，目标通胀率与通胀缺口的选取。GDP平减指数、生产者价格指数以及消费价格指数是衡量通胀的主要指标。其中，消费价格指数的实践性较强，是与居民关系最为紧密的综合指数，因此，本文将通胀的变量设定为消费价格指数，通胀缺口通过季度通胀率与目标通胀率相减而得到。第三，潜在产出与产出缺口的选取。本文在进行潜在产出的估计时，选用H-P滤波方法，且运用实际产出数据与H-P滤波方法，得出产出缺口。

（二）结果

本文在对货币政策反应模型进行估计时，主要选用（βy，βp）进行不同整数值组合方式加以估计，其中βy与βp都分别取值1,2,3，从而形成9个反应模型。这9个模型分别对货币政策在产出与通胀缺口调整过程的非对称性、以及包含惰性区域的调整过程的非对称与对称性的组合情况进行反应。并将工具变量设定为：通胀缺口以及产出缺口中，一阶与二阶的滞后值、拆借利率。最后通过广义矩法得到反应模型的估计结果。结果显示，选用βy=1且βp=2时的货币政策方程中，具有最小的回归标准差，能够实现利率规则的最优刻画。由前文可知，βy取1时，若αy→0，此时αy取0.370，所得出的显著性概率为0.775，则没有通过显著性测验，可见利率调整产出缺口的过程呈现出线性特征；而βp取2时，利率在进行通胀缺口调整时，具有惰性区域。当通胀缺口＜1%的情况时，货币当局并未对利率进行调整，然而当目标通胀率与通货膨胀偏离＞1%时，此时则开始调整利率，而且利率对通胀的反应随着通胀缺口的增大而越显强烈，可见我国货币政策的非线性特征较为显著。

作者：贺璟单位：中国人民银行西安分行营业管理部