产业园区财务战略探讨

济新常态，顾名思义，即经济出现新的变化，并将在较长一段时间内保持此状态，成为一种经常性状态，该概念是主席2014年在亚太经合组织（APEC）工商领导人峰会上提出的。国内学者纷纷指出经济新常态的问题是经济结构失衡，未来要经历较长的调整期。笔者认为，经济新常态要站在一个更高的国际格局上思考，它的根源可以归纳为金融资本预期变化的问题，即预期央行的资产负债表缩表，导致银行金融机构的资产负债表不再扩张，进而影响实体经济的资本来源预期下降，投资行为也随之萎缩。从我国的产业园区发展来看，在经济新常态下财务战略也要加以调整，选择更有利于发展、风险更小的财务行为。

一、经济新常态下产业园区问题分析

（一）经济新常态下产业园面临的问题。产业园区是产业地产的主要形式，产业地产是以地产为载体、产业运营作为核心的地产分类，一般采取租售结合的方式开发经营物业。一个产业园区一般是一个或几个大的产业地产的项目，有的产业地产商就是一个大型的产业园区开发商，或是一个典型的政府主导的经济技术开发区，有的大型项目是产城融合。产业园区的客户是企业，是经济实体，经济新常态下，产业政策调整、企业投资意愿下降，园区的招商引资压力大是普遍现象；同时，地产行业的重资本投入，使得融资存在的问题突出。1.经济放缓下招商引资更加困难。据国家统计局数据，2010年至2014年，较住宅地产等其他房地产，我国办公楼新开工面积一直保持高速增长，意味着园区办公物业供应增加，而我国实际利用外资额的增速却在放缓，我国资本形成率在2011年增长到高点后开始出现转折，呈下降趋势，这些数据直接佐证了产业园区在竞争加剧的情况下，招商引资的难度在加大。如表1、表2所示。2.产业园区融资问题更加突出。产业地产本身属资本密集型行业，产业园区发展到产城融合阶段，较原先政府投资配套市政建设模式，不少产业园区需要自行承担着城市建设的重担，需要大量的资金支撑相关设施建设，因此融资问题格外重要。目前国内产业园区投资的主要资金来源渠道基本可以分为两类：一是债务性的融资，到期需要偿还本息，包括银行贷款、债券融资和债务式信托等；二是权益性融资，如企业合作开发、权益式信托和房地产基金等方式。从有关国内12家园区类上市公司的2015年财务指标来看，平均资产负债率为60%，其中华夏幸福与东湖高新由于存在滚动开发业务，资产负债率85%以上，资产负债率最高的东湖高新主要依赖非公开定向债务融资、短期债券融资；12家公司非流动负债占总负债平均比率为18%，反映出长期持有型的产业地产在资金匹配方面存在较大问题。（二）产业园区存在问题的原因。我国面临严峻的产业结构失衡问题，产业结构调整是未来十年我国经济“新常态”形成的重要根基。钱进对山东产业园进行了研究，发现园区内的企业中，高新技术企业占比不到3%，大多数企业是以加工类为主。2009年金融危机爆发后，湖南省、宁波市、广州市多家工业园区发现，“引资增速放缓”及“借机洗牌”成为目前园区面对的主要问题。此外，自2015年起，我国对外投资明显加速，在全球化背景下，由于存在人民币贬值预期，资本做出了自己的选择，即流向区域选择、产业选择，这一趋势短期内较难改变。由于服务于企业，产业地产与其他房地产产品的一个明显区别是，市场周期与经济、产业的发展同步，而与传统房地产市场的周期性波动直接关联性并不强。从上文分析可知，我国经济新常态是在既定国际金融格局下，美元升值引发的经济现象，此现象在产业园上表现更加直接与明显。笔者看来，产业园区存在的问题，借资产负债表来诠释，是左端的资产经营由于招商引资困难影响效率，必然影响未来现金流进而导致未来资产价值预期下降问题，以及右端的资本来源存在的问题，都可以归纳为资本的选择问题，是金融市场波动导致的资本流动、资本投资方向选择问题。为此，认清实质后，基于财务战略考量，通过金融资本的引导来解决产业园区新常态下存在的问题是较佳选择。

二、经济新常态下产业园区财务战略建议

财务战略是企业内外环境分析基础上，对资金流动进行全局性、长期性及创造性的谋划，以支持实现企业战略；财务战略按职能类型，可以分为筹资战略、投资战略、营运战略、股利战略等，以上是目前对财务战略的共识。陆正飞认为，财务战略指的是“对企业总体的长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则；企业发展财务战略思路的确定，一要考虑环境，二要关注企业特征”。笔者认为，财务战略是基于企业价值考量，事前通过商业模式分析，识别业务未来现金流流向，综合考虑资本来源、资本成本和构成比例，设定公司资本结构；执行过程中通过与资产结构相适配的资金筹集安排，获得持续增长所需外部资金来源；此外，通过资产配置活动动态调整资产组合的投资安排，以实现公司价值持续增长也属财务战略范畴。总之，基于企业价值考虑出发，包括能够带来资产端效率提升的涉及资金、资本安排思路，都可以视为财务战略。新常态下产业园区必须转型和创新才有自己的出路，企业财务战略也必须服务于这一目标。基于以上分析，笔者认为产业园区财务战略需要结合产业园的不同发展阶段，设计好不同金融工具，事先做好融资的战略性安排；此外，借力资本，帮助园区产业的转型发展，同时提升园区投资回报，也是财务战略需统筹考虑的内容。（一）通过私募基金合作模式，进行权益性融资。产业地产一般开发周期长，大部分为持有物业，具有正常经营后收益稳定等特点，适合持续长期发展的融资模式，但目前普遍应用的债务性融资很难满足这一要求，为此，产业地产的资本来源模式应该从偏债务性融资向能够提供长期稳定资本的权益性融资过渡。著名的产业地产运营商普洛斯与腾飞集团，很好地利用了资本市场，采取一体化的资产资金管理模式、金融化的融资模式，解决了自身发展资金的问题。前期通过自有资金和基金、信托等融资，孵化和培育成优质投资物业后，发行REITS来承接物业，回笼资金，滚动发展；开发商可变身成物业运营商，获得运营及增值服务收益。这种模式不是传统企业投资、项目、运营于一体的定位，而是拆分成投资、开发、管理专业模块，风险得以分散，同时也形成完整的金融生态。这对国内产业地产除起到融资方面借鉴作用外，还提供了一条清晰的发展道路———长期稳定发展的融资渠道与专业化管理结合的模式。为此，事先做好资本规划，通过灵活的私募基金合作的模式，吸引希望稳定回报的资金参与投资，设定好参与及退出机制，在国内发行REITs的政策环境尚不具备的情况下，利用准REITs模式（即以基金化的结构，实现私募REITs的运作模式），通过多个LP（有限合伙人）投资整个物业，最终以使用分股的方式将权益返还给投资人）促进资本周转，获得较好的项目运作效果及灵活性。同时，由于基金对物业的运营回报有要求，在此约束机制下，促进资产运营管理方工作效率的提升。对比REITs面向公众投资人，私募基金的运作策略更加灵活，产业园区企业可以同时发起多只基金，或分阶段发行基金并互相衔接，以满足不同风险偏好的投资人要求。在整体联动的情况下，根据资本市场资金成本情况，灵活获取资金进行资本的配置。此外，在国发［2014］43号文及后面一系列规定出台后，政府主导型的产业园利用政府融资平台融资的功能基本被阻隔，而产业园的发展仍需大量的资金投入，为此扩大政府与社会资本合作的PPP将是大力推广的投融资模式。对于政府的市政配套投资，在园区定位清晰、财政预期不错的情况下，采用政府鼓励的PPP合作模式，可以通过配套PPP基金解决融资问题。（二）通过引导基金模式发展产业，引入优质企业。目前多数园区面临需要“腾笼换鸟”的问题，但对引进怎样的鸟（产业定位），对怎样引进好的“鸟”（企业），并无很好的思路和途径。若建立与金融资本的合作机制，可通过资本逐利的特性，更加灵活地实现产业的转变。具体措施是与政府合作成立产业引导基金（母基金），根据不同的产业定位方向，吸引社会资本参与发起设立子基金，投资不同阶段的企业。基金投资的项目，退出通道一般为IPO，或被上市公司收购、第三方购买等，通过其熟悉行业的投资专业人才选择有前景的产业，投资良好前景的企业，从根本上改变传统产业园在招商引资过程中对产业研究不深、对企业了解不透的问题，提升了经营效率。由以上分析可知，所引进企业快速健康发展，对园区物业需求、配套服务需求稳步增加，园区现金流趋好，将直接提升产业地产的价值。（三）追随基金投资园区企业，提升园区投资整体回报。根据世邦魏理仕提供的最新统计数字显示，至2016年2季度，上海工业园区平均空置率下降至六年来最低，而租金攀升至6年来最高，上海工业用地平均售价达86.1美元/平方米，比一季度上升5.3%，厂房月租金的报价已达4.3美元/平方米，比一季度上升4.4%，达1998年四季度以来的最高点，工业园区的投资回报率保守估计是8%以上。作为我国经济最活跃地区，上海的工业园区物业投资取得如此回报是比较正常现象，所处区域决定了投资回报水平，在经济次发达或欠发达区域，工业物业回报水平应该普遍低于8%水平，为此，为提升投资回报率，利用掌握信息优势，财务性投资园区优质企业，跟随企业成长取得回报是合适做法。如通过跟随基金投资方式，投资产业园区内企业，不仅解决了财务投资的退出机制问题，也提高了把握项目的能力。这一方面，张江高科、南京高科“房东+股东”模式，提供了很好的案例支持。

三、结论

经济新常态下，产业园区企业的最佳财务战略是顺势而为，借力金融资本力量，借鉴成功商业模式，解决自身发展的资本配置问题；同时利用资本逐利的敏感性及其专业优势，有效率地解决产业聚集、产业升级问题，提升资产运作效率；通过追随资本，有选择地进行财务性投资，进一步提升园区投资的整体回报。

作者:肖洪光 单位:招商局漳州开发区有限公司

参考文献

［1］肖洪光.A开发区有限公司中期财务战略研究［D］.厦门大学，2008.

［2］管清友.货币政策新常态:总量稳定、结构优化［J］.金融市场研究，2014，（22）.

［3］陆正飞著.企业发展的财务战略［M］.大连：东北财经大学出版社，1999.